建筑材料行业曙光已现乍暖还寒

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u防水：23H1新开工面积累计同比下滑，雨虹强者恒强 5瓷砖：降本增效，优化结构 8管材：收入偏弱，原材料压力缓解 10耐火材料：行业承压 出口链：外需有回暖迹象，盈利仍处高位 13其他建材：收入仍承压，盈利能力显著改善 16图目录图1 1802-2306部分地产数据累计同比增速（%） 5图2 2204-230770个大中城市住宅价格指数（%） 5图3 2205-2307固定资产完成额累计同比增速和基础设施建设投（不含电力）投资完成额累计同比增速（%） 6图4 20-23H1防水公司收入规模（百万元） 6图5 20-23H1防水公司收入同比增速（%） 6图6 SHFE沥青期货结算价（元吨，220104-230904） 7图7 20-23H1防水公司毛利率（%） 7图8 20-23H1防水公司净利率（%） 7图9 20-23H1防水公司扣非归母净利润规模（百万元） 7图10 20-23H1防水公司扣非归母净利润同比变动（%） 7图20-23H1防水公司收现比（倍） 8图12 20-23H1防水公司净现比（倍） 8图13 20-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股收入规模（百万元） 9图14 20-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股收入同比变动（%） 9图15 20-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股毛利率（%） 9图16 20-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股净利率（%） 9图17 20-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股收现比（倍） 10图18 20-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股净现比（倍） 10图19 A股管材企业单季收入（亿元）及增速 图20 A股管材企业单季净利润（亿元）及增速 图21 A股管材企业单季毛利率 图22 A股管材企业单季净利润率 图23 A股塑料管材企业单季收入（亿元）及增速 图24 A股塑料管材企业单季净利润（亿元）及增速 图25 A股耐火材料企业单季收入（亿元）及增速 12图26 A股耐火材料企业单季净利润（亿元）及增速 12图27 A股耐火材料板块毛利率 12图28 A股耐火材料板块净利率 12图29 A股耐火材料板块总资产及资产负债率变化 13图30 A股耐火材料板块经营性现金流情况（亿元） 13图31 美国成屋销售套数及增速 13图32 欧元区房价指数环比（%） 13图33 A股出口链企业单季收入及增速 14图34 A股出口链企业单季净利润及增速 14图35 A股出口链板块毛利率 14图36 A股出口链板块净利率 14图37 A股出口链板块总资产及资产负债率变化 14图38 A股出口链板块经营性现金流情况（亿元） 14图39 华瓷股份单季度收入概况 15图40 华瓷股份单季度净利润概况 15图41 玉马遮阳单季度收入概况 15图42 玉马遮阳单季度净利润概况 15图43 共创草坪单季度收入概况 15图44 共创草坪单季度净利润概况 15图45 松霖科技单季度收入概况 16图46 松霖科技单季度净利润概况 16图47 建霖家居单季度收入概况 16图48 建霖家居单季度净利润概况 16图49 海象新材单季度收入概况 16图50 海象新材单季度净利润概况 16图51 北新建材单季度收入概况 17图52 北新建材单季度净利润概况 17图53 三棵树单季度收入概况 17图54 三棵树单季度净利润概况 17图55 坚朗五金单季度收入概况 18图56 坚朗五金单季度净利润概况 18图57 兔宝宝单季度收入概况 18图58 兔宝宝单季度净利润概况 18防水：23H1新开工面积累计同比下滑，雨虹强者恒强23H1房屋新开工面积累计同比下滑24.30%。23年上半年，商品房销售面积累计为-5.30、-24.30%、-6.60%19.00%。我们认为，受下游地产影响，防水行业需求短期承压。图11802-2306部分地产数据累计同比增速（%）资料来源：wind，23年二季度7070个大中城市住4月0.4%45月同比增速为正，6月同比增速转负，二三线城市二季度同比增速均为负。同时，一二三线城市住宅价格指数5月和6月环比数据均为负。图22204-230770个大中城市住宅价格指数（%）资料来源：wind，基建投资增速23Q2环比放缓。231-4月、1-51-6月的固定资产投资完成4.7%4.0%1-35.1%1-4月、1-51-68.5%、7.5%和7.2%，相较1-3月的8.8%增速放缓。图32205-2307固定资产完成额累计同比增速和基础设施建设投资（不含电力）投资完成额累计同比增速（%）700000 108600000 98500000 7400000 64300000 54200000 31100000 210 0完成额：累计值（亿元，左轴）完成额：累计同比（%，右轴） 完成额：基础设施建设投资（不含电力）：累计同比（%，右轴） 资料来源：wind，东方雨虹彰显龙头的强势渠道能力。23H1分别实168.5243.3713.0710.10%4.73%41.89%，韧性强于房屋新开工面积同比数据。从单二季度来看，东方雨虹、科顺股份和凯伦股份分别实现收入93.57亿元、24.70亿元和8.00亿元，分别同比增长3.99%、2.67%和34.32%。我们认为，东方雨虹作为行业龙头，无论是23年上半年收入整体增速，还是单二季度的收入增速，都快于科顺股份，证明雨虹优秀的渠道能力和管理能力。图420-23H1防水公司收入规模（百万元）35000300002500020000150001000002020 2021 2022 2023H1

图520-23H1防水公司收入同比增速（%）202020212020202120222023H16040200-20-40东方雨虹 科顺股份 凯伦股份 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份资料来源：wind， 资料来源：wind，东方雨虹23Q2毛利率和净利率同比环比均上涨，凸显优秀管理能力。东方雨虹23H128.90%1.991.72个29.10%3.16个百分点3.140.445.17个百分点。23H1东方雨虹销售8.76%5.65%0.59个百分点、-0.42个百分点和-0.14个百分点。从沥青期货结算价来看，23Q2的期货结6.63%23H121.12%1.39%，分1.644.52个百分点；23Q220.76%和0.14个百分点和-5.950.83个百分点和3.0023年上半年净利率承压一是在激烈的竞争环境中加大市场开发力度，加大对经销商的赋能支持；二是原材料价格仍处高位；三是销售费用增加，23H116.82%6.49%0.68个百1.5522H11.00亿0.5523H124.09%4.48%，分别同比增加6个百分点和42Q2毛利率和净利率分别为%和2.97%，同比分别变动-0.190.832.30个百分点和-3.89个百分点。图6SHFE沥青期货结算价（元/吨，220104-230904）0资料来源：wind，图720-23H1防水公司毛利率（%）504030201002020 2021 2022 2023H1东方雨虹 科顺股份 凯伦股份

图820-23H1防水公司净利率（%）202020212020202120222023H1151050-5-10东方雨虹 科顺股份 凯伦股份资料来源：wind， 资料来源：wind，三家防水上市公司只有东方雨虹23H1的扣非后归属母公司股东净利润实现正增长。23H112.4339.59%23H10.5369.84%。23H10.2234.26%。我们认为，作23年上半年扣非归母净利润正增长的公司，再次证明公司优秀管理能力。图920-23H1防水公司扣非归母净利润规模（百万元）202020212020202120222023H10东方雨虹 科顺股份 凯伦股份

图1020-23H1防水公司扣非归母净利润同比变动（%）202020212020202120222023H10东方雨虹 科顺股份 凯伦股份资料来源：wind， 资料来源：wind，23H1东方雨虹经营活动现金流和收现比同比改善，科顺股份存货周转同比加快，23H1经营活动产生的现金流量净额为-39.43亿元，43.51%0.94倍和-2.96现比同比增加93年上半年底其他应收款为4.92H1末增加9.64亿元。23H1末东方雨虹应收票据及应150.8022H1亿元，此外，23H148.4422H112.03亿元。科顺股份23H1经营活动产生的现金流量净额为-7.54科顺0.83倍和-12.530.02倍。此外，科顺23H149.871.3213.32天，28.1523H1经营活动产生的现金流量净额为-0.780.98倍和-1.330.0323H154.04天和257.84天，分别同比缩短34.72天和74.82天。图1120-23H1防水公司收现比（倍）1.41.21.00.80.60.40.20.02020 2021 2022 2023H1东方雨虹 科顺股份 凯伦股份

图1220-23H1防水公司净现比（倍）20202021202020212022H12320东方雨虹 科顺股份 凯伦股份资料来源：wind， 资料来源：wind，瓷砖：降本增效，优化结构23H115.84%蒙娜丽莎23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为29.101.64亿元和1.6622年同期调整后数据分别变动-0.49%133.76%133.90%。23Q2蒙娜丽莎实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公18.091.581.60-2.80%138.11%138.51%。蒙娜丽莎持续实施渠道下沉战略，23H118.44亿元，12.37%，同时基于风险管控策略仍收缩部分流动性风险较大客户，23年上半23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和36.28亿元、3.843.48亿元，分别同比15.84%224.86%24.84亿元、3.833.66亿元，分别同比增长14.67%、96.13%132.52%。图1320-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股收入规模（百万元）10000800060004000200002020 2021 2022 2023H1

图1420-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股收入同比变动（%）202020212020202120222023H1403020100-10-20蒙娜丽莎 东鹏控股 蒙娜丽莎 东鹏控股资料来源：wind， 资料来源：wind，降本增效，能源及原材料价格下降，是瓷砖上市公司23H1净利率提升主要原因。23H127.92%6.34%6.82个百分点23.21个百分点，上半年净利率改善我们认为主要是实施各项降本增效措施，同时能源及部分原材料价格有所下降，叠加调整和优化销售结构。23Q2蒙娜丽莎毛利率和净30.00%9.58%7.7631.695.498.5623H1蒙娜丽莎销售费用率和管理费用率分别为6.62%7.38%，分别同比变动-2.260.28个百分点，我们认为销售费用率23H1毛利率和净利32.03%4.256.8435.34%5.62个百分点6.4010.5015.35个百分点。图1520-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股毛利率（%）40353025201510502020 2021 2022 2023H1蒙娜丽莎 东鹏控股

图1620-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股净利率（%）20202021202020212023H12021050-5-10蒙娜丽莎 东鹏控股资料来源：wind， 资料来源：wind，23H1蒙娜丽莎净现比同比增加，东鹏控股经营活动现金流量大幅改善。蒙娜丽莎23H11.6822H116.76%。同时，23H11.010.91倍，分别同比变动-0.08倍和1.3223H19.38亿元，同比大幅增长571.49%1.262.440.104.1423612.462.5316.062262.181.494.6523H157.10天和124.15天，同比22H1分别缩短了15.71天和22.87天。图1720-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股收现比（倍）1.41.21.00.80.60.40.20.02020 2021 2022 2023H1蒙娜丽莎 东鹏控股

图1820-23H1蒙娜丽莎和东鹏控股净现比（倍）20202021202020212023H12026.04.02.00.0-2.0-4.0蒙娜丽莎 东鹏控股资料来源：wind， 资料来源：wind，管材：收入偏弱，原材料压力缓解2023H1管道收入增长疲软。2023H1102亿元、同比6.3%856.6%，其中伟星新材、公元股份收入同比变动约-10.6%、-3.3%；PCCP164.8%。23Q22023Q2615.7%23Q24911.65.7%，其中韩建河山23Q2收入同比增约30.9%，增速较快。原材料压力缓解，毛利率2023Q2同比、环比改善，伟星新材一如既往的稳健。2023H1268.9亿元，同比大增116%；净利率同比提升5pct至8.8%。2023H13.125.7%，其中伟星新材41.2%PCCP企业龙泉股份、国统股份、青龙管业、韩建河山毛利率分别同比变动-3.8pct、1.6pct、3.8pct、3.1pct。2023Q216.49.3%；2023Q2净利润合计6.7101%3.331.1%；5.9pct11.1%。2023Q23.73.427.1%，5.3pct43.8%、依旧处于高位。2023H1其他企业净利润均有较好恢复。图19A股管材企业单季收入（亿元）及增速 图20A股管材企业单季净利润（亿元）及增速

8管材板块单季收入（亿元，左轴）yoy（右轴）管材板块单季收入（亿元，左轴）yoy（右轴）60% 440% 220% 0

管材板单净利（亿，左） yoy（右轴50%0%-50%-100%021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%-20%

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

资料来源：、 资料来源：、注：管材企业样本中包括伟星新材、公元股份、顾地科技、雄塑科技、东宏股份、国统股份、龙泉股份、青龙管业、韩建河山。图21A股管材企业单季毛利率 图22A股管材企业单季净利润率

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：、

资料来源：、子板块：塑料管道盈利明显回升，原材料压力缓解。2023H1年塑料管道企业净利润合计约9%22Q2净利润约68%，原材料压力明显缓解。图23A股塑料管材企业单季收入（亿元）及增速 图24A股塑料管材企业单季净利润（亿元）及增速70 塑料管单收（亿，左) 塑管板块右轴8

塑料管单净润（元，轴) 塑管板块

300%021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

)0%

，右轴)7 6 5 4 3 2 1 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：、 资料来源：、耐火材料：行业承压耐火材料收入增长动能偏弱。2023H11031.4%，其中鲁阳节-2.2%1.5%、-1.6%、3.7%、-8.9%，收入增长动能偏弱。2023Q2耐火材料上市公司收入约55亿元，同比微降3.4%。2023H17.318.6%，其中鲁阳节能净利22.2%2.51.9%13.6%40.1%8.6%；2023Q24.420.1%1.524.3%。2023H11.721.7%；2023Q2毛0.122.6%。2023H11.57.0%；2023Q2净利率同1.78.1%23Q15.9%有较大提升。耐火材料板块资产负债率有所上升，2023Q249.6%2022Q20.92022Q25.0个百分点，至28.9%。2023H1耐火材料板块经营性现金流约-1.2亿元、同比变动不大；其中鲁阳节能、1.21.3图25A股耐火材料企业单季收入（亿元）及增速 图26A股耐火材料企业单季净利润（亿元）及增速60 耐火板单收入亿元左轴） yoy（右轴）650 40% 540 30% 430 20% 320 10% 210 0% 10 0

耐火板单净利（亿，左）

100%（右轴）0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：、 资料来源：、注：耐火材料企业样本中包括北京利尔、鲁阳节能、中钢洛耐、濮耐股份、瑞泰科技。图27A股耐火材料板块毛利率25%

图28A股耐火材料板块净利率12%20%

10%8%15%6%10%5% 0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：、 资料来源：、图29A股耐火材料板块总资产及资产负债率变化总资产(总资产(亿元，左轴)资产负债率（右轴）021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

图30A股耐火材料板块经营性现金流情况（亿元）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q286420资料来源：、 资料来源：、出口链：外需有回暖迹象，盈利仍处高位欧美房产市场景气度有所回落，外需放缓。2020年开始了一轮650万套，2023717%，房地产市场需求仍弱；欧元区房价指数自2020年期开始抬升，2022年一季度末环比涨幅9.8%20226月已出现下降的迹象，202330.3%，我们认为这反映欧元区房地产市场高景气度或告一段落。图31美国成屋销售套数及增速美国成屋销折年数季调万，左） yoy（右轴）

图32欧元区房价指数环比（%）0

60%50% 840%30% 620% 410%0% 2-10%0资料来源：、 资料来源：、受益于海外需求边际放缓影响，以出口为主的建材公司收入增长明显下滑，但环比有改善迹象，盈利能力仍处于较好水平。2022Q1~2023Q222.8%、14.0%、-3.8%、-22.0%、-19.2%、-8.4%，22Q323Q2有回暖迹象，23Q2入同比变动约-25.3%、22.4%、12.2%、-14.0%、-11.6%、-11.3%。2023H12023Q28.65.32.6%6.5%，23Q2分别变动约-22.3%、4.4%、7.5%、-3.8%、-13.2%、94.8%。2023H12023Q230.4%、30.7%，同比分别增加4.2pct、3.4pct。2023H12023Q213.5%2.1pct，出口链公司盈利能力仍处于较好水平。出口链材料板块资产负债率有所下降，2023年6月底样本企业资产负债率约30.7%，较2022年6月底的32.7%同比下降2个百分点。2023H12023Q26.42.7板块内所有公司都实现了经营性现金净流入，表现优异。其2023H10.75、0.72、0.32、1.05、1.92、1.67亿元。图33A股出口链企业单季收入及增速 图34A股出口链企业单季净利润及增速45 板块单收（亿，左） yoy（右轴）20%3530 250%2015 1050 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

（（）yoy（右轴）0%资料来源：、 资料来源：、注：出口链材料企业样本中包括华瓷股份、玉马遮阳、共创草坪、松霖科技、建霖家居、海象新材。图35A股出口链板块毛利率21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：、

图36A股出口链板块净利率21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：、图37A股出口链板块总资产及资产负债率变化总资产(总资产(亿元，左轴)资产负债率（右轴）021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

图38A股出口链板块经营性现金流情况（亿元）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q286420资料来源：、 资料来源：、图39华瓷股份单季度收入概况（（）yoy（右轴）4.03.53.02.52.01.51.00.50.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%

图40华瓷股份单季度净利润概况华瓷股份（亿元，左轴）yoy（右轴）0.8华瓷股份（亿元，左轴）yoy（右轴）0.70.60.50.40.30.20.10.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

100%0%资料来源：、 资料来源：、图41玉马遮阳单季度收入概况玉马遮阳（亿元，左轴）yoy（右轴）玉马遮阳（亿元，左轴）yoy（右轴）1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%

图42玉马遮阳单季度净利润概况玉马遮阳（亿元，左轴）yoy（右轴）0.6玉马遮阳（亿元，左轴）yoy（右轴）0.50.40.30.20.10.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

100%0%资料来源：、 资料来源：、图43共创草坪单季度收入概况共创草坪（亿元，左轴）yoy（右轴）共创草坪（亿元，左轴）yoy（右轴）7.06.05.04.03.02.01.00.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%

图44共创草坪单季度净利润概况共创草坪（亿元，左轴）yoy（右轴）1.6共创草坪（亿元，左轴）yoy（右轴）1.41.21.00.80.60.40.20.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%资料来源：、 资料来源：、图45松霖科技单季度收入概况松霖科技（亿元，左轴）yoy（右轴）松霖科技（亿元，左轴）yoy（右轴）8642021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%

图46松霖科技单季度净利润概况松霖科技（亿元，左轴）yoy（右轴）1.2松霖科技（亿元，左轴）yoy（右轴）1.00.80.60.40.20.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%资料来源：、 资料来源：、图47建霖家居单季度收入概况建霖家居（亿元，左轴）yoy（右轴）建霖家居（亿元，左轴）yoy（右轴）12.010.08.06.04.02.00.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%

图48建霖家居单季度净利润概况建霖家居（亿元，左轴）yoy（右轴）1.4建霖家居（亿元，左轴）yoy（右轴）1.21.00.80.60.40.20.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%资料来源：、 资料来源：、图49海象新材单季度收入概况海象新材（亿元，左轴）yoy（右轴）海象新材（亿元，左轴）yoy（右轴）5.04.03.02.01.00.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

0%

图50海象新材单季度净利润概况海象新材（亿元，左轴）yoy（右轴）1.2海象新材（亿元，左轴）yoy（右轴）1.00.80.60.40.20.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

50%0%-50%-100%资料来源：、 资料来源：、6.其他建材：收入仍承压，盈利能力显著改善石膏板龙头北新建材收入稳健，2023H19.9%114亿元，毛利率0.2pct30.2%1916.1%；23Q26715.9%1.2pct32.5%，净利润21.4%13.