观影需求重新回归供给改善驱动长期增长

目录优质供给重燃观影热情，暑期档票房人次创历史新高 4大盘：票房人次创历史新高，下沉趋势明显 4渠道：影院扩张放缓，各公司推进轻资产模式 5内容：优质供给推动人次新高，下沉市场重要性突显 7短期：国庆档供给丰富，2024年大盘有望冲击700亿 9国庆档延续观影热情，内容供给类型丰富 9供给和人次驱动下，短期看2024年大盘有望冲击700亿 10中长期：大盘稳定增长，关注上下游投资机会 12人均观影次数保持稳定，票价提升拉动大盘增长 12上游：国产片占比提升，动画电影日益成熟 19国产市扩，游容公有获更收益 19动画影益熟后储备品富 20下游：非票业务具备潜力，行业集中度有望提升 22收入构望化卖等非业有大升间 22行业建度缓集度提有到来 25海外线价盘大增速缓，质司资机仍存 26投资建议 28风险提示 28图表目录图1：2017-2023年暑期票房及增速 4图2：2017-2023年暑期观影人次及增速 4图3：2017-2023年暑期平均票价及增速 4图4：2017年-2023年暑期档分城市票房占比 5图5：2017年-2023年暑期档分城市观影人（） 5图6：2017年-2023年暑期档分城市平均票（） 5图7：2018-2023年暑期在映影院数及增速 6图8：2018-2023年暑期在映银幕数及增速 6图9：2018-2023年单银产出 6图10：2016-2019年及2023年暑期档票房过亿国影片均分 8图11：2018-2023年暑期档各票房体量影片房布 8图12：2018-2023年暑期档不同体量影片数量 9图13：暑期档主要本土进口影片票房城市构 9图14：2018-2023年国庆档票房 10图15：2018-2023年国庆档上映影片数 10图16：2019年和2023年1-6月观影人次（亿） 图17：2012-2022年中国电影市场票房（亿） 13图18：2012-2022年中国电影市场票价（亿） 13图19：2012-2022年中国电影市场观影人次亿及城镇人均观影次数 13图20：2012-2022年及2035年城镇人口 14图21：2004-2022年美国、日本、韩国、中平票价（元） 14图22：2004-2022年美国、日本、韩国、中平票价占城镇居民人可配收入比例 15图23：2004-2022年美国城镇人均观影次数 15图24：2004-2022年韩国城镇人均观影次数 16图25：2004-2022年日本城镇人均观影次数 16图26：2004-2022年美国、日本、韩国、中每人银幕保有量（块） 17图27：2019Q1-2023Q1剧本杀销售额 17图28：2015-2023H1线下演出票房收入 17图29：2016-2023年春节档上映影片均分 18图30：2004-2022年日本、韩国、中国进口票占比 18图31：日本本土片占比城镇人均观影次数 19图32：2016-2023年国产片和进口片票房占比 20图33：2016-2023年国产片和进口片票房（元） 20图34：中国和北美动画票房占比 20图35：国内动画电影国片和进口片占比 21图36：2015-2023年国产动画出品公司累计房TOP10 21图37：2016-2023H1万达电影影院收入结构 22图38：2016-2022年金逸影视影院收入结构 23图39：2017-2020年横店影视影院收入结构 23图40：2016-2022年AMC收入结构 23图41：2016-2022年Cineplex收入结构 23图42：2016-2022年CNK收入结构 24图43：2016-2022年MajorCineplex影院收入结构 24图44：万达电影、横店视、金逸影视卖品务单价（元） 24图45：2016-2022年AMC、CNK、Cineplex、MajorCineplex卖品业务客单价（美元） 25图46：2015-2022年国内影投公司CR3和CR10 26图47：2015-2022年国内院线公司CR3和CR10 26图48：Cineplex和S&T/TSX综合指数2004年-2023年6月涨跌幅情况 27图49：CNK和标普500指数2007年7月-2023年6月涨跌幅情况 27图50：AMC和标普500指数2004年-2023年6月涨跌幅情况 27图51：MajorCineplex和泰国SET指数2003年7月-2023年6月涨跌幅情况 27图52：2004-2019年Cineplex、、CNK净利情况 28表1：主要上市司2023H1影院变动情况 6表2：2019/2022/2023年暑期档影投公司票市率前十 7表3：2019/2022/2023年暑期档院线公司票市率前十 7表4：国庆档定重点片 10表5：2023年3-5月有影片供给数量（票＞1000万定义为有效供） 表6：2019年3-5月有影片供给数量（票＞1000万定义为有效供） 表7：2024年票房预测 12表8：2024年待映重点片 12表9：2028年电影市场房预测（亿元） 19表10：后续待映动画 22表年北美（按银幕数计）和中国按房计）影投公司市率 25优质供给重燃观影热情，暑期档票房人次创历史新高大盘：票房人次创历史新高，下沉趋势明显2023206126%5.05亿，40.85元，2019年-2023CAGR3.65%，保2019图1：2017-2023年暑期档票房及增速数据来源：灯塔专业版，图2：2017-2023年暑期观影人次及增速 图3：2017-2023年暑期平均票价及增速数据来源：灯塔专业版， 数据来源：灯塔专业版，202317.15%/39.92%/16.89%/26.07%2019线城市下降最为明显，票价方面对比2019年一至四线城市分别同比提升透率提升，未来有望实现占比的进一步提升，下沉市场的用户需求也将逐渐成为票房的重要决定因素。图4：2017年-2023年暑期档分城市票房占比数据来源：猫眼专业版，图5：2017年-2023年暑期档分城市观影人（亿） 图6：2017年-2023年暑期档分城市平均票（元）数据来源：猫眼专业版， 数据来源：猫眼专业版，渠道：影院扩张放缓，各公司推进轻资产模式影院20237385320192019有10%图7：2018-2023年暑期在映影院数及增速 图8：2018-2023年暑期在映银幕数及增速数据来源：拓普数据， 数据来源：拓普数据，图9：2018-2023年暑期档单银幕产出数据来源：灯塔专业版，拓普数据，2023H1表1：主要上市公司2023H1影院变动情况院存量数万达708院存量数万达708414928中影131-516幸福蓝海13014345金逸177-9245-12横店4216824博纳102-4264上海电影50072218

净增加影院数据来源：各公司财报，从票房市占率来看，202320192.9pc。CR3CR10345%表2：2019/2022/2023年暑期档影投公司票房市占率前十2019年2022年2023年影投公司市占率影投公司市占率影投公司市占率1万达12.73%万达17.09%万达15.64%2大地3.41%横店3.80%横店3.68%3横店3.35%大地2.88%CGV2.63%4CGV2.75%CGV2.69%大地2.37%5中影2.56%金逸2.56%金逸2.37%6金逸2.48%星轶2.34%星轶2.29%7博纳2.04%中影2.16%博纳2.05%8幸福蓝海1.60%幸福蓝海2.04%中影1.97%9百老汇1.35%博纳2.01%幸福蓝海1.97%10UME1.27%百老汇1.19%万影1.22%CR319.50%23.76%21.94%CR1033.56%38.76%36.19%数据来源：猫眼专业版，表3：2019/2022/2023年暑期档院线公司票房市占率前十2019年2022年2023年院线公司市占率院线公司市占率院线公司市占率1万达院线13.71%万达院线18.07%万达院线16.93%2大地院线9.70%中影数字8.49%中影数字8.48%3上海联合8.11%中影南方7.56%上海联合8.26%4中影南方7.18%大地院线7.32%中影南方7.90%5中影数字6.81%上海联合6.96%大地院线6.65%6中影院线5.34%幸福蓝海4.54%幸福蓝海4.43%7金逸院线4.94%金逸院线4.53%横店影视4.22%8横店院线4.15%横店院线4.43%金逸院线4.18%9幸福蓝海3.95%中影院线3.78%中影院线3.50%10华夏联合3.72%华夏联合3.03%浙江时代3.28%中影合计19.33%19.83%19.88%CR331.53%34.13%33.67%CR1067.62%68.73%67.83%数据来源：猫眼专业版，内容：优质供给推动人次新高，下沉市场重要性突显2020-2022年暑期，对比2016-2023年暑期档票房过亿影片的猫眼和豆瓣均分，我们发现20232019图10：2016-2019年及2023年暑期档票房过亿国产影片均分数据来源：猫眼，豆瓣，（注：2020-2022年暑期均受疫情较大干扰，故不可比20191000342018/2019/2021年，但1020185235亿+、220亿+。图11：2018-2023年暑期档各票房体量影片票房分布数据来源：拓普数据，图12：2018-2023年暑期档不同体量影片数量数据来源：拓普数据，图13：暑期档主要本土/进口影片票房城市结构数据来源：猫眼专业版，短期：国庆档供给丰富，2024700亿国庆档延续观影热情，内容供给类型丰富406592019/2020/202140202340图14：2018-2023年国庆档票房 图15：2018-2023年国庆档上映影片数数据来源：猫眼专业版， 数据来源：猫眼专业版，表4：国庆档定档重点影片片名类型导演主演主要出品/发行方好像也没那么热血沸腾剧情、喜剧、运动高虎魏翔、王智、岳亮猫眼坚如磐石动作张艺谋雷佳音、张国立、于和伟光线志愿军：雄兵出击剧情、历史、战争陈凯歌辛柏青、朱一龙、张子枫中影前任4：英年早婚喜剧、爱情田羽生韩庚、郑恺、于文文华谊莫斯科行动剧情、犯罪、动作邱礼涛张涵予、刘德华、王轩华人影业数据来源：猫眼专业版，2024700亿202320232019上看，202320192亿人次左右的缺失，尤其是1月初的元旦档和春节过后的3-4月淡季空窗期。图16：2019年和2023年1-6月观影人次（亿）数据来源：猫眼专业版，表5：2023年3-5月有效影片供给数量（票房＞1000万定义为有效供给）国产片进口片合计3月74114月124165月347合计221234数据来源：猫眼专业版，表6：2019年3-5月有效影片供给数量（票房＞1000万定义为有效供给）国产片进口片合计3月511164月76135月8715合计202444数据来源：猫眼专业版，2024638~7432024IP23》2422024年2019726201995%1706亿元，638~743表7：2024年票房预测票房（亿元）票价（元）观影人次404142434414.6958860261763264615.5562263865366968416.4265767368970672217.2869170872674376018.14726744762780798数据来源：表8：2024年待映重点影片片名主控方导演主演传说博纳唐季礼成龙爆裂点博纳林超贤张家辉、陈伟霆红海行动2博纳林超贤第二十条光线张艺谋赵丽颖哪吒2光线小倩光线危机航线猫眼彭顺刘德华、张子枫、屈楚萧天才游戏猫眼程亮彭昱畅、丁禹兮热辣滚烫阿里贾玲射雕英雄传中影徐克肖战、庄达菲、梁家辉志愿军2中影陈凯歌朱一龙、张子枫、辛柏青非诚勿扰3中影、华谊冯小刚封神2北文乌尔善数据来源：公司财报，猫眼专业版，中长期：大盘稳定增长，关注上下游投资机会人均观影次数保持稳定，票价提升拉动大盘增长20196401737人口x城镇人均观影次数x20181.99次，20191.952市场仍然有望实现9%左右的复合增速，并在2028年冲击1000亿规模。图17：2012-2022年中国电影市场票房（亿元）数据来源：灯塔专业版，艺恩咨询，图18：2012-2022年中国电影市场票价（亿元）数据来源：灯塔专业版，艺恩咨询，图19：2012-2022年中国电影市场观影人次（亿）及城镇人均观影次数数据来源：灯塔专业版，艺恩咨询，202292652220120514年城镇人口预计将达到10.08亿，相比2022年增长8729万人，年复合增速0.7%，年均增长671万人。图20：2012-2022年及2035年城镇人口数据来源：choice，《中国农村发展报告（2021）》，票价：20224273.770.1057.14元1=1/7=20=1800.061%高于美国的0.017%、日0.05%0.045%1-842.6201937.6图21：2004-2022年美国、日本、韩国、中国平均票价（元）数据来源：TheNumbers，Kobiz，MPPAJ，灯塔专业版，艺恩咨询，图22：2004-2022年美国、日本、韩国、中国平均票价占城镇居民人均可支配收入比例数据来源：TheNumbers，Kobiz，MPPAJ，灯塔专业版，艺恩咨询，Euromonitor，2019//4.52/1.68/5.38次201922000图23：2004-2022年美国城镇人均观影次数数据来源：TheNumbers，Euromonitor，图24：2004-2022年韩国城镇人均观影次数数据来源：Kobiz，Euromonitor，图25：2004-2022年日本城镇人均观影次数数据来源：MPPAJ，Euromonitor，①票价：我们前文已分析过，中长期来看电影市场的票价提升将保持较为稳定的节奏，票价相对人均可支配收入将保持稳定，因此预计对人均观影次数的影响较为有限。2022/美/日/0.871.610.32块、0.82023图26：2004-2022年美国、日本、韩国、中国每万人银幕保有量（块）数据来源：Euromonitor，灯塔专业版，（19.33167.93673.49%6223.661020232019图27：2019Q1-2023Q1剧本杀销售额 图28：2015-2023H1线下演出票房收入数据来源：美团研究院， 数据来源：中国演出行业协会，TOP102015年IP2018图29：2016-2023年春节档上映影片均分数据来源：猫眼，豆瓣，（注：2020年无春节档）20%1-82004-2010图30：2004-2022年日本、韩国、中国进口片票房占比数据来源：MPPAJ，Kobiz，灯塔专业版，图31：日本本土片占比和城镇人均观影次数数据来源：MPPAJ，Euromonitor，展望未来5年，我们认为大盘增速仍然有望保持在10%左右，并在2028年冲击1000亿票房。1）城镇人口：假设CAGR为1%，则到2028年城镇人口将达到9.77亿；2）2012-2022CAGR2.8%/1.1%/3.3%1202848元，对应CAGR2.25%；20282表9：2028年电影市场票房预测（亿元）城镇人口（亿）观影次数次（亿）票价（元）46474849中性下50 CAGR（23年大600亿）9.771.817.59809827844862879 7.1%9.771.918.56854872891910928 8.2%9.77219.54899918938957977 9.3%9.772.120.5294496498510051026 10.4%9.772.221.499891010103210531075 11.5%数据来源：上游：国产片占比提升，动画电影日益成熟209620pcts80%600120以往相比有更多的利润被留存在国内市场，国产片的市场扩容又将进一步反哺投资端，有更好的收益后能够鼓励更多的内容投入和项目开发。图32：2016-2023年国产片和进口片票房占比 图33：2016-2023年国产片和进口片票房（元）数据来源：灯塔专业版， 数据来源：灯塔专业版，65%IP电IPIPIP2023IP图34：中国和北美动画片票房占比数据来源：拓普数据，图35：国内动画电影国产片和进口片占比数据来源：拓普数据，猫眼专业版，IP2015年2013年，2019202318在子供向动画电影领域，华强方特则保持长期领先的地位，熊出没大电影自除了201410年14.95亿元票15IP图36：2015-2023年国产动画出品公司累计票房TOP10数据来源：拓普数据，2023（1月-886202253IP2表10：后续待映动画片名IP出品方朔风光线传媒去你的岛光线传媒哪吒2哪吒光线传媒小倩小倩光线传媒喜羊羊与灰太狼之守护喜羊羊与灰太狼奥飞娱乐开心超人之时空营救开心超人奥飞娱乐罗小黑战记2罗小黑战记中文在线聊斋：兰若寺聊斋追光动画白蛇：浮生白蛇追光动画妖怪大联盟上海电影大耳朵图图之梦回赤壁大耳朵图图上海电影雄狮少年2雄狮少年百纳千成时间之子猫眼娱乐伞少女梦谈猫眼娱乐数据来源：公司财报，国家电影局，下游：非票业务具备潜力，行业集中度有望提升国35%2023年15.6%20%~25%2022AMCCNKCineplex44%49%38%MajorCineplex非票业务占比也在45%其中卖品收入占比超过20%图37：2016-2023H1万达电影影院收入结构数据来源：公司财报，图38：2016-2022年金逸影视影院收入结构 图39：2017-2020年横店影视影院收入结构数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报，图40：2016-2022年AMC收入结构 图41：2016-2022年Cineplex收入结构 数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报，图42：2016-2022年CNK收入结构 图43：2016-2022年MajorCineplex影院收入结构数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报，25%15%2023H110.34~5AMCCNKCineplex20226.54/5.42/9MajorCineplex16图44：万达电影、横店影视、金逸影视卖品业务客单价（元）数据来源：公司财报，45：2016-2022AMCCNKCineplexMajorCineplex（美元）数据来源：公司财报，（汇率1泰铢=0.028美元）20222022CR343%，CR1054%CR324%，CR1038%，院线公司CR3CR3中的第表11：2022年北美（按银幕数计）和中国（按票房计）影投公司市占率北美中国排名公司银幕数市占率公司票房（亿元）市占率1AMCEntertainment7,76817.52%万达影投49.9316.68%2Regal6,85315.46%横店影投11.353.79%3CinemarkUSA4,44010.01%大地影投9.993.34%4CineplexInc.1,6523.73%CGV影投7.582.53%5MarcusTheatresCorp.1,0642.40%金逸影投7.382.47%6B&BTheatres5131.16%星轶影投6.682.23%7HarkinsTheatres4941.11%博纳影投6.282.10%8MalcoTheatresInc.3510.79%中影影投6.072.03%9EmagineEntertainment3420.77%幸福蓝海影投5.721.91%10CMXCinemas3410.77%百老汇影投3.851.29%总数44340总数299.37CR342.99%CR323.81%CR1053.72%CR1038.36%数据来源：boxofficepro，猫眼专业版，图46：2015-2022年国内影投公司CR3和CR10 图47：2015-2022年国内院线公司CR3和CR10数据来源：猫眼专业版， 数据来源：猫眼专业版，201520192018年2020这2000-20103.4%CNKCineplexAMC图Cex和STX综合指数04年2036月涨跌幅情况

图500200