美国经济韧性分析报告：消费-培训课件

從消費看美國經濟韌性Jun.28,

2023P.

1從消費看美國經濟韌性富邦投顧郭儒霖一、消費提供美國經濟支撐二、從就業、所得與財富

看美國消費潛力三、影響美國下半年經濟因素四、總結P.

2從消費看美國經濟韌性一、消費提供美國經濟支撐

歷經大幅升息與區域銀行事件考驗

美國個人消費支出連續11季增長

消費支出占美國GDP比重逾7成

緩和經濟趨緩壓力

無店鋪、餐廳和健護等核心消費支出維持高成長

消費者偏好側重服務支出

餐宿、休閒和運輸雙位數成長P.

3歷經大幅升息與區域銀行事件考驗美國個人消費支出連續11季增長

美國1Q23

GDP年增1.3%，儘管房市疲弱與企業庫存下降使民間投資呈現負成長，惟占GDP超過7成的個人消費支出年化季增率高達3.8%，提供整體經濟支撐。

反觀美國自2020年以來的13個季度之中，淨出口與存貨對GDP呈負貢獻的季度分別達到8、7個季度，為影響美國單季GDP良窳與主要變數。美國各季GDP年化季增率、權重和貢獻率1Q23貢獻率GDP和分項權重1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23GDP個人消費支出民間投資企業支出

14.8%住宅固定投資

2.8%出口進口淨出口貢獻率政府支出100%70.9%17.7%6.3%10.8%-5.4%8.9%11.6%0.4%7.6%-1.0%6.5%7.0%12.1%0.9%9.9%-4.9%4.9%7.9%-0.6%-3.0%2.7%3.0%10.4%0.6%-5.8%-1.1%6.6%7.0%3.1%32.0%1.1%-1.1%23.5%18.6%-0.2%-1.0%-1.6%1.3%5.4%-0.6%2.0%-14.1%0.1%-17.8%

-27.1%

-25.1%13.8%2.2%3.2%2.3%-9.6%6.2%2.6%1.0%4.5%4.0%1.3%3.8%-11.5%1.4%-5.4%5.2%4.0%0.0%5.2%1.3%2.5%-2.1%0.2%-0.2%0.6%-0.6%--7.9%-3.1%-4.6%18.4%-3.1%-2.3%12.9%19.0%--14.6%-7.3%2.9%-3.7%-5.5%0.4%3.8%-1.1%-0.2%1.2%-1.6%17.2%3.7%0.9%企業庫存變動-----83-143.6-0.8%-48.62.0%197.65.0%214.50.2%110.2-1.9%38.7136.51.5%6.9-2.1%--(十億美元)庫存變動貢獻率-2.5%-1.2%-2.1%資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.5。因四捨五入的關係，權重總和未必等於100%P.4消費支出占美國GDP比重逾7成

緩和經濟趨緩壓力

美國GDP以內需個人消費支出為主，尤其經歷疫情，使投資、出口下滑，消費支出的GDP占比提高至70.6%，自3Q20以來，對GDP保持正貢獻。

1H22美國GDP年化季增率出現負成長，但由於個人消費支出對GDP成長貢獻率分別達到0.9%、1.4%，減少衰退程度；1Q23消費支出成長2.5%，使1Q23GDP免於衰退，緩和經濟趨緩壓力。美國個人消費支出占GDP%美國GDP年化季增率和消費支出貢獻率資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.5資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.5P.5無店鋪、餐廳和健護等核心消費支出維持高成長

今年5月與累計前5月去除汽車和加油站的核心零售銷售年增率為5.6%和3.9%，其中無店鋪、餐廳和健護等支出成長在6.5%以上，食物飲料、百貨與超市和雜貨亦成長2%~5%，即使大幅升息，但在穩健的勞動市場之下，美國零售銷售仍相對穩健。美國零售銷售與主要分項年增率(季調)資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.5P.6消費者偏好側重服務支出

餐宿、休閒和運輸雙位數成長

2022全年美國平均個人消費支出(PCE)年增9.2%，其中服務支出成長9.8%，高於商品8.2%成長率，分項中以運輸(24.5%)、餐飲住宿(18.8%)和休閒娛樂(17.0%)等成長幅度居前。

累計2023年前4月PCE年增率由2022全年9.2%降至7.1%，而服務成長8.8%，年增率僅較去年降低1.0%；商品則從8.2%降至4.0%，餐飲住宿、休閒娛樂和運輸維持雙位數成長。個人消費支出權重分布(2023/4)個人消費支出與主要項目年增率資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.4資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.4P.7總經與投資專題Fubon

Research從消費看美國經濟韌性二、從就業、所得與財富

看美國消費潛力

通膨壓力降低

可支配所得成長

提供潛在消費動能

美國股債市場止跌回穩

家庭財富回升

勞動市場穩健

各行業加薪幅度仍高於疫情前水準

高利率雖推升美國民眾負債率

惟仍低於疫情前水準

年輕和低所得族群加薪幅度高於整體平均

低薪階級財務改善積極的消費傾向

利於活絡消費市場P.8總經與投資專題Fubon

Research通膨壓力降低

可支配所得成長

提供潛在消費動能

聯準會通膨指標-核心PCE物價年增率在2022/2達5.4%高峰，至2023/4降至4.7%。若以近5年月增率均值、彭博調查推估2023年底通膨率將可回降至3.7%、3.2%，較聯準會3.9%估值低。通膨趨緩，民眾為支應未來的花費，節省當前支出的壓力減輕。

2023/4美國個人可支配所得年增率達7.9%，連續3個月高於支出年增率，為消費提供潛在動能。美國核心PCE物價年增率與預估值美國個人可支配所得與支出差距和年增率高通膨環境刺激支出加速聯準會6月經濟預測：2023年底核心PCE物價年增3.9%2024年底核心PCE物價年增2.6%資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.45年均值推估表示月增率採過去5年當月均值後還原至年增率資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.4P.9總經與投資專題Fubon

Research美國股債市場止跌回穩

家庭財富回升

近20多年來，儘管經歷科技泡沫、金融海嘯，美國家庭總資產仍從51.9兆美元成長至168.4兆美元，複合年均成長率達5.5%，其中公司股票與基金總成長率達到340.7%與343.2%，資產占比上升4.4%、1.6%，至16.6%和6.1%，財富效果顯著。

2022年因股債重挫，美國家庭財富縮水，惟1Q23已回升至2Q22水準，推升消費信心。美國家庭總資產與組成結構2001~2023年

CAGR=5.5%資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.3P.10總經與投資專題Fubon

Research勞動市場穩健

各行業加薪幅度高於疫情前水準非農就業數據中各主要產業對比2019/12的數據變化就業人數(萬人)非農就業缺口職位空缺率缺口平均時薪(美元)疫情前3年時薪平均成長率2023年時薪平均成長率主要產業占比製造營建8.3%5.1%+18.3+40.0+0.6+1.4%+5.3%0%+2.1%+1.0%+1.4%+2.7%+0.7%+1.7%+1.7%+2.9%+2.5%+0.8%+1.9%32.1136.2923.8928.9748.4842.7840.2532.8721.07--2.1%3.9%5.3%4.5%4.1%5.3%4.0%4.5%4.0%6.1%--3.1%3.3%2.2%4.7%3.6%3.0%2.4%3.6%--零售10.0%4.3%運輸倉儲資訊+101.6+19.3+30.9+163.1+81.8-19.8+17.7%+6.7%+3.5%+7.6%+3.3%-1.2%-0.3%+2.9%2.0%金融5.8%專業商業教育健康休閒餐旅政府14.8%16.2%10.6%14.5%100%-0.61整體+434.133.443.0%4.4%資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.5。2023年時薪平均增速採1~5月均值

非農就業缺口=(最新就業人數/2019/12就業人數)-1，職位空缺率缺口=最新職位空缺率-2019/12職位空缺率P.11總經與投資專題Fubon

Research高利率雖推升美國民眾負債率

惟低於疫情前水準

從近兩年不同收入族群資產負債表中可知，2022年美國前20%最高收入族群資產減少，最低薪20%階級仍成長4.2%，此現象應與去年美國股債大幅下跌有關。

高利率與資產變動亦使負債率出現變化，近一年由於Fed大幅升息，美國民眾負債率明顯回升，惟低於疫情前水準。最低20%收入族群負債率從2018/3的19.6%降至15.3%，政府發放高額紓困款、低失業率與加薪幅度升高均是影響原因，為信用與經濟提供支撐。美國不同收入群體的資產年增率美國不同收入群體的負債率資料來源：聯準會，富邦投顧整理。資料時間：2023.3資料來源：聯準會，富邦投顧整理。資料時間：2023.3P.12總經與投資專題Fubon

Research美國年輕和低所得族群加薪幅度高於整體平均

Atlanta

Fed依收入和年齡分類計算各個族群薪資成長幅度，發現收入在後50%的時薪成長率高於7%，優於高薪階級的5.4%~5.9%。年輕人薪資成長幅度達11.5%，亦優於整體6.3%加薪幅度。

年輕和低收入族群普遍邊際消費傾向較強，薪資成長幅度高，有利維持較高消費動能。美國不同收入群體的時薪年增率美國不同年齡群體的時薪年增率前25%

=5.4%前25~50%=5.9%後25~50%=7.7%後25%=6.9%整體=6.3%16~24歲=11.5%25~54歲=6.6%55歲以上=4.7%整體=6.3%資料來源：Atlanta

Fed，富邦投顧整理。資料時間：2023.4資料來源：Atlanta

Fed，富邦投顧整理。資料時間：2023.4收入四分位區間採收入由高到低分群計算時薪年增率的1年移動均值P.13總經與投資專題Fubon

Research從消費看美國經濟韌性三、影響美國下半年經濟因素

聯準會暗示再次升息

關注高利率對個人消費的遞延影響性

銀行業貸款條件收緊

留意後續對內需影響程度

房貸利率較4Q22略降

關注住宅投資的變化

汽車以外的零售庫銷比回到疫情前水準

關注各產業供需情況

聯準會貨幣政策轉趨中性時機P.14總經與投資專題Fubon

Research聯準會暗示再次升息

關注高利率對個人消費的遞延影響性

6/13~6/14聯準會進行FOMC會議，儘管維持聯邦基金利率5.0%~5.25%不變，但將今年底利率目標中值上移2碼至5.6%，緊縮政策延續時間加長。

累計從2022/3啟動升息以來，聯準會急速升息5%，期間美國個人消費支出年增率最高達13.5%，近期因基期升高，降至6%~7%之間，因此輪升息幅度較高，須留意緊縮政策對消費的遞延影響性。聯準會預估2023年主要經濟數據個人消費支出年增率與聯邦基金利率2022/122023/3預估2023/6預估經濟數據預估實質+0.5%4.6%+0.4%4.5%+1.0%↑4.1%經濟成長率失業率核心PCE物價+3.5%5.1%+3.6%5.1%+3.9%↑5.6%↑年增率利率目標中值資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.6.14。資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.4P.15總經與投資專題Fubon

Research銀行業貸款條件收緊

留意後續對內需影響程度

3月銀行倒閉事件使美國銀行業提高貸款標準，指數在2021/7為-32.4，貸放條件寬鬆；2023/4上升至偏緊縮的46.0。金融海嘯與新冠疫情時美國貸放標準指數高達83.6、71.2，當時消費者支出出現3.4%與15.3%的衰退。

2023/4美國個人消費支出年增率達6.7%，尚未受到貸款條件提高干擾，但後續需留意緊縮政策對消費與投資的影響。美國銀行資深授信人員對中大型企業貸款標準和個人消費支出年增率0軸以上表示緊縮0軸以下表示寬鬆資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.4P.16總經與投資專題Fubon

Research房貸利率較4Q22略降

關注住宅投資的變化

美國房地美30年房貸固定利率自2022/10/27當週達到7.1%，1H23回降至6%~6.8%區間，而成屋銷售量有止降回穩的跡象。

美國成屋房價中位數與銷售量同步於2023/1出現低點，因季節效應和房貸利率回降，房價和交易量回溫。近三季美國住宅固定投資對GDP年化季增率的貢獻率分別為-1.4%、-1.2%和-0.2%，負面衝擊程度逐季縮小。美國成屋銷售量和30年房貸固定利率美國成屋房價中位數與年增率資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.5資料來源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時間：2023.5P.17總經與投資專題Fubon

Research汽車以外的零售庫銷比回到疫情前水準關注各產業供需情況

整體零售庫存銷售比從疫情時高峰1.68降到2021/4的低位後，現在雖未回到疫情前1.4~1.5的水準，但除汽車外的零售庫存銷售比已回到疫情前的情況，不管是百貨超市、服飾或是傢俱與電子產品的供需逐漸回到平衡點。

2023/4汽車庫銷比1.61遠低於疫情前2.2~2.3的水準，預期在汽車晶片供給恢復正常，以及各車廠加大電動車的產能之後