互联网行业：2023 年“十一”数据对互联网平台业绩启示

消息快报20232023年10月10日ΘOTA：国庆假期数据已反映在公司3季度业绩预期中，淡季担忧持续影响短期股价。1）境内旅游消费：国庆假期人均消费金额基本回到2019年同期，好于五一期间下降10%，主要与国庆期间长途出行占比提升带动酒店预订单数及交通里程增加有关；我们估算交通、住宿增长势头显著，餐饮亦有双位数提升。购物、景区及当地消费同比2019年下降，趋势与五一期间一致，反映消费习惯变化、出游目的地组合变化。2）境外出游：航班数恢复至2019年同期的6成左右，符合我们此前对行业恢复状况的预期。3）国庆假期预订情况将主要在上市公司3季度业绩中得到体现，数据基本在我们预期内，我们预计携程、同程及美团酒旅业务量价齐升的增长趋势持续，在对4季度淡季增速放缓的预期下，预计短期股价承压。Θ本地生活：外卖场景持续多元趋势，异地订单表现优异速远高于行业平均。1）外卖场景继续多元，异地订单增速快。假期期间，美团多地异地外卖订单同比增超40%，饿了么平均超30%。2）闪购业务在假期期间同比增速37%，异地订单增速86%。对比我们目前估算的3季度43%/4季度22%单量同比增速。3）美团到店服务零售消费规模较2019年增153%，其中餐饮堂食消费增254%，相比五一期间增速加速。这验证了我们估算的餐饮消费在旅游支出中的占比提升（图表3另一方面，美团在到店业务运营上仍领先行业，拉动客流及消费规模，与我们目前估算的美团到店GMV增速基本一致。Θ电影票房：根据猫眼数据，虽国庆档票房表现仅为2019年61%，但年初至今总票房已恢复至2019年的92%。我们看到，国庆档人均观影次数已基本接近2019年（灯塔数据主要由于暑期档分散了部分观影需求，同时，2019年国庆档受70周年献礼片拉动更大，因此，我们认为今年国庆档电影票房在恢复过程中，未来票房表现仍需优质电影内容拉动。Θ游戏：根据七麦及点点数据，《蛋仔派对》国庆期耀》、《和平精英》展现头部游戏韧性。其他新手游受上线初期热度衰退影响，假期期间日均表现低于7-9月，偏硬核手游有季节性因素，时长和流水自然回落。我们预计，《蛋仔派对》和《逆水寒》强劲表现或将驱动网易全年手游收入超预期。Θ投资启示：我们仍然看好业绩表现稳定的公司，如网易、美团、拼多多、快手。3季度电商淡季或影响阿里/京东核心电商业务表现，4季度将有所好转。OTA行业在对4季度淡季增速放缓的预期下，预计短期股价承压，长期仍有望保持15-20%的收入增长。互联网行业估值仍处在历史低位，随着业务逐渐稳定向上，降本增效持续，未来估值仍有修复机会。谷馨瑜,CPAconnie.gu@孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.赵丽,CFAzhao.li@hanna.cai@bocomgroup此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或春节清明中秋国庆春节清明中秋国庆春节中秋国+庆春节清明中秋国庆春节清明中秋国庆春节中秋国+庆2023年10月10日国庆假期旅游数据解析行业数据文旅部数据显示，2023年国庆假期，内地旅游人次/收入8.26亿人次/7,534亿元人民币，按可比口径恢复至2019年同期的104%/102%，略低于此前文旅部预测（8.96亿人次/7,825亿元）。人均支出912元人民币，较今年端午/五一进图表1:2023年国庆假期内地旅游人次/收入按可比口径恢复至2019年同期的104%/102%75%50%75%50%119%113%119%87%87%89%95%103%99%104%87%87%89%70%68%74%67%73%70%68%74%67%75%102%101%61%75%102%101%95%77%79%73%75%77%79%73%66%60%59%57%56%61%66%60%59%57%56%44%44%39%44%44%资料来源:万得，文旅部，交银国际图表2:2023年国庆假期旅游人均支出912元人民币，基本恢复至2019年同期水平078%1,17660%26675%49276%33098%90%85%90%76%58%24966%40476%32483%39173%68183%1,22084%85%84%1,152755421912540352春节清明中秋国庆春节清明中秋国庆春节中秋国+庆资料来源:万得，文旅部，交银国际*人均支出恢复至2019年比例根据文旅部披露的旅游人次和收入恢复至2019年数据计算Θ境内旅游消费国庆假期人均消费金额基本回到2019年同期，好于五一期间下降15%（图表2恢复程度好于五一主要与国庆期间长途出行占比提升带动酒店预订天数及交通里程增加有关；我们估算交通、住宿支出增长势头显著，餐饮亦有双位数提升：下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或22023年10月10日1）交通：交通部预计民航/铁路/高速公路流量同比2019年国庆增年上涨30%，叠加人次提升个位数，我们预计国庆假期酒店消费较2019年增37%；4）购物、景区及当地消费支出同比2019年下降，趋势与五一期间消费习惯变化、出游目的地组合变化（反向旅游占比提高，低线城市旅游增速更高等）。图表3:我们估算：2023年国庆假期旅游支出中交通、住宿消费增长势头显著，餐饮亦有双位数提升旅游消费占国庆消费分布国庆消费分布假设逻辑比（亿元）比（亿元）2023对比2019年增速民航/铁路高/速公路流量比2019年假期增），叠加民航及铁路价格上调10%+住宿幅度，以及2人间/夜，50%人住宿餐饮购物景/区及其他资料来源:交通部，文旅部，钛媒体，中国电信文旅大数据，航空管家，交银国际预测Θ境外出游假期期间，国际日均客运航班数恢复至2019年同期的6成左右（航班管家数据），符合我们此前对行业恢复状况的预期，我们预计到年底接近8成，全年恢复5-6成；国及意大利恢复超过2019年，部分国家仍在恢复中。随着航线增班继续推进，我们预计出境游逐渐实现完全恢复有望成为2024年旅游行业的主要增长动力。图表4:2023年国庆假期航班恢复情况80%60%40%国际日均客运航班恢复至2019年同期115% 内地日均客运航班恢复至2019国际日均客运航班恢复至2019年同期115%110%94%54%56%6%5%5%（10.1-10.8）（（10.1-10.8）（10.1-10.7）（10.1-10.7）资料来源:航班管家，交银国际下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或32023年10月10日图表5:2023年国庆假期国际航班目的地分布西亚大洋洲,资料来源:航班管家，交银国际占比51%/39%，同比增超过2倍；同程顺风车跨城订单占比79%；飞猪长线游过2019年同期水平；飞猪境外当地玩乐服务履约规模同比增近9倍。亚洲仍为主要出行目的地，欧洲旅客快速增长。3）音乐节等主题游及高个性化自由行受年轻人喜爱，携程自由行/私家团订单同比增2倍+，自驾租车订单增1倍+；飞猪租车预订量较2019年增4.6倍+。图表6:2023年国庆假期各OTA平台消费趋势内地国际携程Ɵ内地游订单同比增近2倍，较五一增10%；门票、民宿订单量同比增Ɵ跨省游订单占比51%，同比增2倍+；3天以上团占比跟团游50%，同Ɵ自由行私/家团订单同比增2倍+，自驾租车订单增1倍+Ɵ从机票预订数据来看，90后/00后占比出境游客近同程Ɵ酒店预订量超过五一，为2023年单日峰值。机票、火车票、景区预订量创下近5年同期新高坡马/来西亚阿/联酋印/度尼西亚/埃及飞猪Ɵ高星酒店间夜量较2019年同期增50%+，定制旅行商品履约规模增Ɵ长线游河南/宁夏/江苏/北京内/蒙古等地跟团游预订量较2019年增Ɵ租车预订量较2019年增4.6倍+Ɵ国庆假期前一个月，签证办理履约规模较五一同期增Ɵ国庆假期期间国际机票预订人次创2023年峰值Ɵ境外当地玩乐服务履约规模同比增近9倍资料来源:携程《中秋国庆旅游总结报告》，同程旅行发布《2023中秋国庆假期旅行消费报告》，飞猪《2023中秋国庆假期出游快报》，交银国际下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或442%36%24%42%36%24%2023年10月10日图表7:2023年3季度主要OTA平台酒店及交通收入、业务量增速预测（对比2019年3季度）110%104%85%56%54%53%46%携程同程110%104%85%56%54%53%46%携程同程酒店收入增速携程同程携程*同程美团酒店间夜量增速携程*同程资料来源:公司资料，交银国际预测内*地业务下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或52023年10月10日商务部数据：零售和餐饮同比增9%，餐饮增近20%据央视新闻披露的商务部监测数据，国庆假期期间，零售和餐饮企业销售额同比增9%，对比7-8月商品零售增速1%/3.7%，以及五一期间的18.9%。重点餐饮企业销售额在国庆期间增速接近20%，对比7-8月餐饮零售增速图表8:商务部数据：国庆假期零售和餐饮同比增9%，重点餐饮企业增接近商务部数据：同比粮油食品通讯器材服装化妆品烟酒重点企业餐饮销售额近20%重庆资料来源:央视新闻，交银国际*2023年国庆假期包括中秋国+庆国庆假期数据看业务趋势外卖场景继续多元，旅游出行期间的异地外卖需求继续拉动外卖业务单量增长。广州、北京、上海、深圳、成都、杭州、长沙外卖订单量排名领先，异地订单同比增速均超40%，成都、深圳翻倍。闪购业务在假期期间同比增速37%对比我们目前估算的3季度43%/4季度22%单量同比增速。异地需求的多样化拉动异地订单量增速86%，高于平均增速。同时，美团闪购披露三线及以下城市闪购订单同比增42%，增速快于平均增速及一、二线增速。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或6美团闪购141%86%142%107%112%100%94%88%160%120%80%40%0%47%44%美团闪购141%86%142%107%112%100%94%88%160%120%80%40%0%47%44%42%21%42%40%37%64%61%美团外卖32%2023年10月10日图表9:美团外卖、闪购分地区、品类同比增速酒店机场/火车站公园景区广州北京上海深圳成都杭州美团闪购订单量异地订单数码家电美妆个护运动户外母婴玩具日百服饰三线及以下城市异地外卖订单异地订单资料来源:美团，交银国际国庆假期期间，美团服务零售消费规模较2019年增153%，其中餐饮堂食消费增254%，相比五一期间的133%/92%的增速，餐饮堂食增长加速。我们认为这一方面体现了餐饮消费、味蕾游热潮持续，另一方面，美团在到店业务运营上仍领先行业，如在各地推必吃榜，拉动客流及消费规模。对比我们对美团到店GMV的估算，3季度到店GMV/餐饮GMV较2019年增214%/266%，4季度184%/233%，与国庆假期期间增速基本在同一增长水平。我们认为，美团到店业务表现也将与我们预期的趋势基本一致，全年GMV或达到6,700亿元，较图表10:美团本地服务消费规模表现服务零售消费规模餐饮堂食消费夜间到店消费占整体消费比例同比资料来源:美团，交银国际异地单量同比增30%，目的地中，上海、杭州、北京、武汉和苏州订单量领先，其他增速较快的城市包括杭州（受亚运会拉动以及更多新一线城市增速超过30%。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或72023年10月10日图表11国:庆假期期间饿了么异地订单量同比增30%，杭州亚运会拉动单量增超50%，其他新一线热门0%异地外卖订单量杭州青岛重庆西安昆明成都资料来源:央广网，交银国际图表12:2023年3季度/4季度主要本地生活服务及外卖平台GMV及收入增速预测对比（同比）GMV增速121%90%90%90%90%57%40%34%34%22%23%25%21%22%17%17%23%23%43%43%94%37%24%19%18%18%16%14%11%餐饮外卖餐饮外卖餐饮外卖资料来源:公司资料，交银国际预测下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或82023年10月10日电影票房表现：虽国庆档表现仅为2019年61%，但年初至今已恢复至2019年的92%。根据猫眼数据，2023年国庆档总票房收入超27亿元，同比增83%，求，国庆档人均观影次数已基本接近2019年；2）影片供给12部，低于2019年《我和我的祖国》（70周年大庆献礼片，21.51亿元）。但是，若对比前9房在恢复过程中，未来票房表现仍需优质电影内容拉动。图表13:2023年1-9月累计国+庆档票房较2019年降8%国庆档票房(左，十亿人民币)YoY右()6420604020083%67%11%-11%4.0-28%1.9-66%4.583%67%11%-11%4.0-28%1.9-66%4.54.41-9月累计国+庆档票房(十亿人民币)515244515244392810102017201820192020202120222023200%100%0%-100%资料来源:猫眼专业版，万得，交银国际图表14:2023年国庆档人均观影频次基本接近年均暑期档32.302.001.8622110国庆档年均暑期档32.302.001.86221102.002.001.871.441.271.072.001.731.181.472018201920202021202220232017201820192020202120222023资料来源:灯塔研究院，交银国际根据七麦及点点数据，头部手游国庆期间流水表现不一：1）休闲手游《蛋仔派对》流水最为亮眼，日均流水是今年9月的3.7倍，是暑期（7-8月）的2倍。2）《王者荣耀》、《和平精英》用户基数高，假期表现好于7-9月，同比持相对稳定，仍展现韧性。3）其他手游《逆水寒》、《晶核》等新手游受上线初期热度衰退影响，假期期间日均表现低于7-9月，其他偏硬核手游受季节性因素影响，在以旅游、聚会为主的国庆假期中时长和流水自然回落。我们预计，《蛋仔派对》和《逆水寒》强劲表现或将驱动网易全年手游收入超预期。图表15:头部手游日均流水：休闲派对手游《蛋仔派对》表现强劲2023年国庆vs.2023年9月36%11%-10%271%-29%-25%-18%-25%-71%64202023年9月2023年9月（百万美元）资料来源:七麦，点点数据，交银国际，2023年新游上线日期：《逆水寒》（6月30日），《冒险岛：枫之传说》（8月17日），《晶核》（7月14日），《崩坏：星穹铁道》（4月26日）下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或92023年10月10日电商2023年国庆假期全国揽投快递包裹量超51亿件，日均揽投量6.4亿件，同比增图表16国:庆假期全国揽投快递包裹量0揽投快递包裹（亿件）揽投快递包裹（亿件）日均揽投量（亿件）4.5512.8413639（10.1-10.8）（10.1-10.7）（10.1-10.7）（9.29-10.6）资料来源国:家邮政局，交银国际图表17:交银国际互联网行业覆盖公司股票代码目标价潜在涨幅最新目标价/评级发表日期百度2023年05月17日2023年09月26日爱奇艺2023年08月23日哔哩哔哩2023年08月18日腾讯音乐2023年08月16日快手2023年05月23日挚文集团中性2023年09月01日阅文集团中性2023年08月11日欢聚集团中性2023年08月30日2023年08月30日电商阿里巴巴2023年02月24日电商京东中性2023年05月12日电商网易2023年08月25日腾讯控股2023年07月19日网龙网络2023年03月28日中性2023年08月23日2023年03月27日达达集团2023年08月11日顺丰同城2023年08月11日京东物流2023年05月12日移卡2023年08月25日商户服务2023年04月12日商户服务携程集团2023年09月06日在线旅行社同程旅行2023年05月25日在线旅行社资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年10月9日下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或102023年10月10日香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机:(852)37661899传真:(852)21074662分析员个股评级定义:分析员行业评级定义：领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数国中概股50（美元）指数中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或112023年10月10日本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及;ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii对)于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认﹕i他)们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或/其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中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