华凯易佰-300592-深度报告：AI+跨境电商系列之公司篇泛品筑基数字化驱动多元发展

2023年10月09日—AI+跨境电商系列之公司篇评级：买入(首次覆盖)S0350521090003chenmz@S0350121110013zhangjj02@罗婉琦(联系人)S0350122040042luowq@预测指标2022A2023E2024E2025E预测指标2022A2023E2024E2025E最近一年走势相对沪深300表现表现华凯易佰沪深3002.1%-1.5%-9.6%-3.7%80.8%-3.2%营业收入（百万元）增长率(%)增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)P/EP/BP/SEV/EBITDA44172163470.7519.991.990.9910.766502473931.3618.963.111.1412.728354285201.8014.312.560.899.24 645 242.23 11.552.090.727.03资料来源：资料来源：Wind资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2托管模式的核心区别及优劣势在哪里？2）华凯易佰泛品业务的核心驱动力有哪些？智能数字化如何驱动业务提效？3）华凯易佰的精品业务和亿迈生态平台如何快速打造第二增长曲线？各自的核心驱动力在哪里？一、行业分析：跨境电商外部环境优化，中国卖家重拾份额，进一步催化跨境电商SaaS发展比增长19.9%，增长势头良好；2022年跨境出口B2C品类TOP3分别为服饰鞋履、3C电子和家居，总和占比超六成，未来有望聚焦户外和美妆等潜力品类。卖家重新夺回亚马逊平台因封号潮丢失的份额，中国卖家GMV占比不断攀升，据eCommerceDB数据，2022年中国卖家GMV占比平台约26%，趋势向好。更强拉动客单价快速提升，多品牌、少品线布局也能减少库存周转压力，但对团队能力要求（一）泛品业务：基石业务，重研发强库存核心驱动力总结：全链路持续优化（选品→采购→仓储→物流→销售→推广重请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3批次原则制定采购计划，同时兼顾单批采购及物流成本，选取（二）精品业务和亿迈生态平台：快速孵化，打造第二增长曲线），三、盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为65/84/103亿元，归母净利分别为3.9/5.2/6.4亿元，对应摊薄EPS为1.36/1.80/2.23元，对应P/E为请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、行业分析：跨境电商外部环境优化，中国卖家重拾份额，进一步催化跨境电商SaaS发展...................................................................................................................7泛品电商模式VS精品电商模式中小跨境卖家关键节点亟需借力专业服务商，催化跨境电商SaaS行业快速发展全托管模式VS半托管模式二、公司分析：打造“泛品+精品+跨境电商生态服务”业务矩阵.........................................................................................................................................................15公司股权结构稳定，创始人经验丰富，引入并购公司管（一）泛品业务：基石业务，重研发强库存管理，有核心竞争力..........................................................................................................................................................20泛品业务核心驱动总结：全链路持续优化，重研发、强管控泛品业务—信息化系统之智能刊登：人均月刊登Listing数量明显提升，结合ChatGPT持续升级泛品业务—信息化系统之智能备货：自主研发MRP系统，大幅改善库龄结构和存货周转率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5（二）精品业务和亿迈生态平台：快速孵化，打造第二增长曲线........................................................................................................................................................31三、投资逻辑与盈利预测..............................................................................................................................................................................................................34投资逻辑与评级：行业景气度上行，看好公司泛品业务的增长高确定四、风险提示..............................................................................................................................................................................................................................37请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、行业分析：跨境电商外部环境优化，中国卖家重拾份额，一、行业分析：跨境电商外部环境优化，中国卖家重拾份额，进一步催化跨境电商SaaS发展请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72021年各主要国家与地区电商市场规模0全球电商渗透率稳步提2021年各主要国家与地区电商市场规模0全球电商渗透率稳步提国、瑞士、奥地利、南非、土耳其、沙特阿韩国、新加坡、马来西匈牙利、俄罗斯等拉伯、伊朗、以色列等亚等主流电商平台：主流电商平台：主流电商平台：20.6%巴、巴西、阿根廷等主流电商平台：主流电商平台： 64202017-2022年全球电商零售销售额及电商渗透率 兰、荷兰、比利时、卢森堡、法国和摩纳哥主流电商平台： 2020年电商零售增长率2020年电商零售增长率%2022年预测电商零售增长率%2021年电商零售增长率%资料来源：雨果跨境，资料来源：雨果跨境，eMarketer，36氪，艾瑞咨询，跨境眼观察，艾媒咨询，世展网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8亚马逊仍为国际B2C跨境电商首选平台（2020年）Wish亚马逊仍为国际B2C跨境电商首选平台（2020年）Wish2022年中国跨境出口B2C电商品类分布服饰鞋履3C电子家居户外美妆其他中国跨境电商进出口规模及同比增速表现210美国英国德国马来西亚俄罗斯其他请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9政策类型亚马逊重点政策的核心内容亚马逊FBA商品的库容将不再受制于ASIN据澎湃新闻报道，深圳跨境电商协会数据统计，亚马店或扣押款项的中国卖家超过5万家，预计可能造成的损失超过1,00人民币。部分头部品牌大卖家如傲基、ST有棵树等受封号影响大，局优化。根据MarketplacePulse数据，中国卖家在亚马逊所占比重从20202022年1月1日起亚马逊物流仓储限制（IPI）阈值降低到400，仓储容量受限的卖家比例将降低至不到10%。亚马逊在全球开店2022年战略会议上重提封2022年1月8日起，亚马逊美国站配送2022年4月28日起，亚马逊将在美国站当2022年5月12日起，亚马逊欧洲站将在FB美国拟取消800美金进口免税政策的具体影响美国两党议员组成的团体计划提出一项新法案，旨在请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10降。亚马逊通常14天向商家账户放款，账期适中，且支持收货后30降。亚马逊通常14天向商家账户放款，账期适中，且支持收货后30中国卖家重新夺回亚马逊平台因封号潮丢失的升。2021年受封号潮影响，中国卖家在亚马逊头部卖家中的份额不MarketplacePulse数据，到2022年12月0亚马逊平台中中国卖家GMV表现--中国卖家产生的GMV占比（%，右轴）亚马逊头部卖家中中国卖家的市场份额亚马逊eBay通常在消费者付款后向商家网店实时放款（期末形成预收账款）eBay买家可在付款后1-60天内发起退换货要求，不同的退换货原因在处理流程和对不良交易率的影响上有所不同，买家保护周期（EDD+30days）Wish周五付款至商家网店关联的第三方支付款亚马逊美国站的平均点击成本（CPC）（单位：美元）1资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，卖家精灵，敦豪电子商务大中华区，eCommerceDB，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11公司名称SKU数量公司名称SKU数量截至2023H1，泛品在售SKU超过95万款截至2023H1，旗下ZAFUL在线SKU数10.68万ST有棵树2022年全年实现销售SKU达19.05万款截至2019年9月850个2022年在亚马逊平台SKU数量约24.11万个截至2022.12.31，产品SPU数量达到3,335个泛品电商模式VS精品电商模式对比模式介绍模式优势模式劣势代表跨境电商公司需求打造多SKU销售矩阵SKU的特点选品能力（能快速抓取市场热点选品）数字化链路能力（产品从节依靠数据快速做出决策，实现低成本和高效率结合）多SKU运营，对公司数字佰，300592.SZ）跨境通（002640.SZ）通拓科技（母公司华鼎股份，601113.SH）ST有棵树（300209.SZ）坚持“精而美”，采取多品牌、少品线矩阵式布局通常呈现高客单价、少SKU、品牌辨识度高特点品牌力（需走出特色的品牌精品路线）供应链管理能力（精品电商自主参与整个产业链与供应链的研发、设计与生化多SKU模式的风险，库安克创新（300866.SZ）份，300464.SZ）致欧科技（301376.SZ）赛维时代（301381.SZ）卖家）跨境电商相关标的的主营业务毛利率对比华凯易佰安克创新晨北科技赛维时代资料来源：各公司公告，赛维时代招股说明书，致欧科技招股说明书，资料来源：各公司公告，赛维时代招股说明书，致欧科技招股说明书，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12成本结构差异行业痛点对专业跨境服务商的要求•需要一线国际物流信息以尽早调整仓储备货运输方案•需要整合大量优质供应链资源的高容错供应链管理服务商物流成本跨境电商>其他供应商SaaSERPSaaS营销SaaS成本结构差异行业痛点对专业跨境服务商的要求•需要一线国际物流信息以尽早调整仓储备货运输方案•需要整合大量优质供应链资源的高容错供应链管理服务商物流成本跨境电商>其他供应商SaaSERPSaaS营销SaaS 0跨境电商面临诸多难题，中小卖家关键节点亟需借力专业服务商来实物流成本占比情况其他核心成本结构拆解（除物流成本外）消费品品牌B2C为主的跨境电商品牌淘品牌消费品品牌B2C为主的跨境电商品牌淘品牌•跨境电商物流运输链条的复杂度高且参与主体多，物流费用远高于国内电商容易对企业资金流造成影响跨境电商>淘品牌•海外头部平台相较国内电商平台佣金及•拥有优质广告策略及素材和丰富服务经验的跨境营销服务商•相较于国内营销，中国品牌对跨境营销缺乏经验沉淀，冷启动阶段需更多投入•具备全案化跨境营销能力，拥有多个媒体服务矩阵的服务商人员及其他杂项跨境电商>消费品品牌•跨境电商企业近年来进入快速发展及增但企业内部管理经验仍在沉淀•需要贴合自身业务的ERP等软件工具提升内部人效，优化人力资源价值，提升企业信息管理能力，降低不必要成本（2014）起步期（2018）发展期（2020）调整蓄力期（2022以后） 跨境SaaS开始一轮增长跨境SaaS接受度提升跨境SaaS迎来二次增长黑天鹅事件后行业进入暂时理性冷静期，为后续增长蓄力供应链类备注：1）其他核心成本结构拆解图中消费品品牌三项占比四舍五入不保留小数，实际备注：1）其他核心成本结构拆解图中消费品品牌三项占比四舍五入不保留小数，实际值相加等于100%；2）SaaS分类占比图中，仅含资产管理类SaaS，存在其他项。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13案例：速卖通相继推出“全托管”和“半托管”服务案例：速卖通相继推出“全托管”和“半托管”服务正式推出Choice频道，最低有1美元3件（内部称N元N件，的9.9元3件），还提供3-5日内配送、包邮、免运费退货等服务。全托管模式全托管模式VS半托管模式对比经营主体商品定价权物流履约退货服务前台玩法商家经营门槛销售品类代表跨境平台用物流，即备仓模式/JIT模式SD/Choice满ChoiceDayTemuShein速卖通-全托ShopeeTikTokShop平台负责仓库物流管理及退物流，即备仓模式/JIT模式全托管一样的速卖通-半托华凯易佰-亿迈综合服务平台财务管理、流程管理协调内部资源衔接外部协调内部资源衔接外部资金回笼物流管理进销存管理跨境电商SaaS覆盖的卖家经营管理链路•结售汇服务平台资料来源：亿邦动力，前途科技网，艾瑞咨询，华凯易佰投资者关系网站，华凯易佰公司公告资料来源：亿邦动力，前途科技网，艾瑞咨询，华凯易佰投资者关系网站，华凯易佰公司公告，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明152023年4月，华凯易佰受让芒励多、超然迈伦合计持有的易为华凯易佰的全资子公司。2021年7月1日公司成功并购2023年4月，华凯易佰受让芒励多、超然迈伦合计持有的易为华凯易佰的全资子公司。2021年7月1日公司成功并购易佰网络，实现战略转型，A轮融资华凯创意于2017年1月20日在深圳证券交易所创业板上A轮融资华凯易佰通过战略并购易佰网络，成功转型跨境电商头部卖家。华凯易佰是一家依托中国优质供应链资司成立于2009年2月23日,主要20222022年公司正式更名为“华凯易佰其核心业务，初步形成“泛品+精品+20172017年2月27日发同比增加10.5%20182018年4月17日收5.62亿元，同华凯易佰上市以来股价走势2021年完成对易佰网络的重大资产2021年完成对易佰网络的重大资产重组，跨境出口电商成为公司主要业营收20.75亿元，同比增长1435%2023年42023年4月20日公告2022年实现营20192019年4月17年营收4.48亿元，同比减少2021年2021年1月27日发布2020年归母净利润亏损预计5000-6500万元预告资料来源：华凯易佰官网，华凯易佰公司招股书，华凯易佰公司公告资料来源：华凯易佰官网，华凯易佰公司招股书，华凯易佰公司公告，Wind，华凯易佰投资者关系网站，iFinD，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16董事长、总经理公司股权结构稳定，创始人经验丰富，引入并购公司管理层助力发展转型董事长、总经理证券投资基金上海华凯展览工程有限公司深圳市易佰网络科技有限公司证券投资基金上海华凯展览工程有限公司深圳市易佰网络科技有限公司深圳市华易鑫达投资有限公司深圳市华易鑫达投资有限公司籍，中共党员，长江商科技有限公司副董事长、总经理，厦门芒励多股权投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人。1984年出生，中国国籍，本科学历，曾任深圳市易佰网华凯易佰科技股份有限公司董事，深圳市易佰网络科技有限公司董事、副总经理、厦门超然迈伦1978年出生，中国国籍，中共党员，本科学历，中南大书资格证书，曾任湖南华凯文化创意股份有限公司董事、副总经理、董事会秘书；现任华凯易佰1983年出生，中国国籍，中共党员，硕士研究生学历，有限公司财务总监，深圳市贺新网络科技有限公司法定代表1987年出生，中国国籍，本科学历，注册会计师，会计有限公司董事，深圳市易佰网络科技有限公司董事、财务副总监。资料来源：资料来源：Wind，华凯易佰公司公告，凤凰网湖南，国海证券研究所备注：股权结构为截至2023年半年报请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172022年员工持股计划持有人名单及份额分配情况拟认购份额上限（万份）份额的比例拟获份额对2022年员工持股计划持有人名单及份额分配情况拟认购份额上限（万份）份额的比例拟获份额对应股份数量（万股）拟获份额对应股份数量占目前总股本比例12345678董事、监事、高级管理人员小计股份来源为公司回购专用证券账户回购的华凯易佰A股普通股股票激励对象参加本员工持股计划的员工总人数不超过15人，其中参加本员工持股计划的董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员共计8人募集资金资金总额不超过5,888万元，以“份”作为认购单位，每份份额为1元，本员工持股计划的份数上限为5,888万份受让回购股份价格7.36元/股，为本员工持股计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价的50%存续期和解锁时点存续期36个月，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起满12个月、18个月，每期解锁的标的股50%、50%考核目标①第一批解锁：目标值-易佰网络2022年扣非归母净利润不低于2.7亿元；②第二批解锁：目标值-易佰网络2022-2023年扣非归母净利润累计不低于6亿元；触发值-易佰网络2022-2023年扣非归母净利润累计不低于5.7亿元43210易佰网络扣非归母净利润连续四年超额完成业绩承诺目标（收购易佰网络90%股权中的协议） 资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18①跨境出口电商业务（泛类订单数量↑、分品类平均销售单价↑遵循小批量、多批次原则制定采购计划汽车摩托车配件3C电子产品类①跨境出口电商业务（泛类订单数量↑、分品类平均销售单价↑遵循小批量、多批次原则制定采购计划汽车摩托车配件3C电子产品类卖家主导终端②跨境出口电商综合服务广告、培训等服务亿迈平台不需要承担结合“创意设计+影视动画+模型制作+布展装修”的“多元总包”项目运营模式寻求专业SaaS服务的增量市场快速孵化 精品业务亿迈生态平台 化、亿迈云仓、拉美海外仓、增值服务”-华凯易佰2019-2022年营收及同比增速2021Q3起并0 华凯易佰2019-2022年归母净利润及同比增速 资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20数字信息化-泛品相关公司2017-2022年营业收入变化趋势（单位：万元）易佰网络跨境通50% 泛品相关公司2018-2022年营收同比增速%变化趋势--易佰网络--跨境通--通拓科技--有棵树10.00% 泛品相关公司2018-2022年扣非归母净利润率%表现趋势易佰网络跨境通通拓科技有棵树资料来源：资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明210品控部文案编辑部新品开发完成N开发部市场调研确定待开发产品开发产品立项取得样品核对产品卖点终止开发是否审核通过Y开发完成设计部编辑文案摄影美工制定采购计划Y是否补货数据分析数据收集上线销售引入新供应商选择既有供应商Y是否合格公司泛品销售客单价情况（单位：元）0品控部文案编辑部新品开发完成N开发部市场调研确定待开发产品开发产品立项取得样品核对产品卖点终止开发是否审核通过Y开发完成设计部编辑文案摄影美工制定采购计划Y是否补货数据分析数据收集上线销售引入新供应商选择既有供应商Y是否合格公司泛品销售客单价情况（单位：元）协商采购需求Y异常处理供应商发货生成采购订单Y确认无误入库供应商确认修改采购订单入库前质检审核侵权排查易佰网络平均销售单价情况（单位：元）易佰网络平均销售单价情况（单位：元）质检审核质检审核是否审核通过是否审核通过资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22-易佰网络2019-2022年分品类营收表现（单位：万元）易佰网络2019-2022年分品类平均销售单价表现（单位：元/个）0易佰网络2019-2022年分品类毛利率%表现家居园艺 汽车摩托车配件健康美容-易佰网络2019-2022年分品类营收表现（单位：万元）易佰网络2019-2022年分品类平均销售单价表现（单位：元/个）0易佰网络2019-2022年分品类毛利率%表现家居园艺 汽车摩托车配件健康美容公司持续深耕处于蓝海市场、产品生命周期相对较长、更新换代相对较慢的品类，与其园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容（合计占比66%），持续布局全品 汽车摩托车配件健康美容户外运动其他2022年安克创新品类营收占比%2022年ST有棵树品类营收占比%1.充电类产品其他体育用品、玩保健品及生活2021年7月1日将易佰网络纳入合并范围后的7-12月数据请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23仓储费（万元）仓储费率仓储费（万元）仓储费率1,6441.2%1,1670.9%FBA仓1,2660.7%1,1500.8%1,8351.7%1,5641.7%4,7451.1%3,8811.1%第三方海外仓发货第三方海外仓发货升的产品，会以少量多批的方式逐步增加在海外仓的备货规模，并结合市场需求的最新变动发货模式发货模式物流费（万元）物流费率物流费（万元）物流费率41,31930.5%36,91728.6%FBA仓发货37,34020.8%30,38922.3%21,04419.0%21,13623.2%99,70323.4%88,44224.8%发货模式 海外仓 仓储服务、备货管理第三方海外仓资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24广告投放广告投放亚等地区有望成为跨境电商新蓝海。公司以拉美地区新兴电商平台“美客美市场，包括墨西哥、巴西、智利等地区。其中2022年公司来自美国的收入占比仅约27%。示量）、关键词的点击量或商品的成交量及对应的CPM、CPC、CPS竞拍单价核算广告费用。00亚马逊ebay速卖通WishL亚马逊平台营收及网点数量变化趋势0346,5453420190资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25易佰网络2018-2022年研发费用率表现0易佰网络2018-2022年研发费用率表现0销售人员财务人员开发设计人员采购人员项目管理人员技术人员行政人员仓储人员物流人员订单管理系统、决策运营系统等）及智能应用系统模块（智能刊登系统、及时发现异常轨迹订单；能够每天按物流商、渠道、国家等多维度去分析易佰网络人均销售额变化情况00全面升级系统基础架构和各业务子系统：替代第三方软件和老功能规划涉及25个子系统，现有系统优化共用：兼容性导致运转2017年及以前2018年2018年末至今未来规划资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26泛品业务—信息化系统之智能调价：自主研发持续升级，实现批量快速的价格升降调整多数跨境电商卖家通过店铺后台对Listing（商品页面）进行极低，而通过信息系统实现批量调价功能，则需解决海量数据的存储运算和系统术门槛，还需依靠采购、库存管理等一系列配套系统的同步开发，以及数据积累全平台Listing（商品页面）管理，能够有效保障商品数据确传达；2）2019年10月，该系统与ERP系统、TMS物流管理系统、WMS仓储管理系统、资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，华凯易佰投资者关系网站，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27泛品业务—信息化系统之智能刊登：人均月刊登Listing数量明显提升，结合ChatGPT持续升级文案和图片组合，自动快速翻译成多国语言，经过侵权、对校验后，自动匹配平台细分类目，快速刊登至跨平台多个站点，并2022年亚马逊平台团队通过智能刊登系统刊登商品销售页面数量达3,2人均月刊登Listing数量变化趋势和年度对比（单位：个）资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，华凯易佰投资者关系网站，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2838全自动广告系统V38全自动广告系统V2019-2020年广告人员人均接手网站站点数量相比传统销售人员管理广告投放，广告人员通过智能广告系统管理，作业效率提升近300%智能广告系统V1.0智能广告系统V2.02018Q2-2019Q4期间易佰网络在亚马逊推广的ACoS值（卖的比例约31.4%，即通过付费推广在自然流量基础上带来的增量业绩约占31智能广告系统在亚马逊的广告投放效果2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，华凯易佰投资者关系网站，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29智能备货计划系统监测数据页面期末库龄在1年以内的存货占比智能备货计划系统监测数据页面期末库龄在1年以内的存货占比设置精细化系统参数配置并实现自动化算法分析，综合考虑每个S53存货周转率变化情况（次/年）资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，华凯易佰投资者关系网站，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30（二）精品业务和亿迈生态平台：快速孵化，打造第二增长曲线（二）精品业务和亿迈生态平台：快速孵化，打造第二增长曲线请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31“多品牌、少品线”“多品牌、少品线” 100.00%易佰网络及同业公司毛利率水平变化情况易佰网络及同业公司净利率水平变化情况-11%单价相对较高且竞争程度较低的产品领域，包括厨房家电、智2022年精品业务已初步形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四特点客单价泛品业务“范而全”精品业务“精而美”441.13元资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32第2个月保持稳定人团队2年人效突破4W+USD/月加入首月，单第2个月保持稳定人团队2年人效突破4W+USD/月加入首月，单加入10个月，单成本销售额比例华凯易佰于2021年创立“亿迈”一站式跨境电商综合服务平台，为亿迈商业模式为在泛品领域寻找具有一定基础的中小商户，并将他平台和体系中，平台与商户共享信息系统和供应链，为商户提以聚焦拉美市场为主，通过扩大服务链条及规模提升物流等环节客户类型客户痛点亿迈赋能方案客户收益提供运营领航服务，帮助卖家快速搭建提供运营领航服务，帮助卖家快速搭建登、平台布局、链接优化等实际运营操作，护航卖家能够真正做出业绩。卖家能快速复制亿迈的运营模式，并借助亿迈的供应链条与系统，刊登运营即出单，达到精品与铺货业绩共同增长，供应链管理亿迈云仓拉美海外仓广告投放过“亿迈云”智能刊登系统，多站点一键刊登、调价、高效执行订单履约，以数字化手段代替人为决策，提升效率。美客多是拉美新兴市场的头部平台，中国商家入驻率不足1%。商家可借助亿库存准确率高至99.9%，货物24h内高速周转出库、系统智擅长多国家多站点广告运营，支持单站点4K+sku量级高效处理，系统自动对广告进行关键词、竞价、预算进行优化，几分钟即可代替人工完成广告投放与高准确率，并控制ACOS、广告销售额占比、广告花费占比三者稳定在良资料来源：华凯易佰公司公告，资料来源：华凯易佰公司公告，Wind，亿迈官方公众号，亿迈官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33三、投资逻辑与盈利预测三、投资逻辑与盈利预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34艾瑞咨询预测，预计2023年中国跨境电商SaaS规模同比增速31%至135亿元，预计2022-2025年跨境电商SaaS市场将以29%的复合增速增长。公司基本面业绩驱动：1）易佰网络成为全资子公司，增厚公司盈利能力（易佰网络承诺2023-2024年扣非归母净利润目标分别不低于3.3亿元、3.6亿元，2023-2024年累计扣AIGC赋能：目前AIGC主要应用于公司的智能刊登、智能调价、智能广告等业务环节，截至2022年12月，智能调价通过算法技术支持实现我们预计公司2023-2025年营收分别为65/84/103亿元，归母净利分别为3.9/5.2/6.4亿元，对应摊薄EPS为1.36/1.80/2.23元，对应P/E为19/14/12倍，在行业景气上行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35华凯易佰盈利预测表资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计固定资产在建工程无形资产及其他长期股权投资资产总计短期借款应付款项预收帐款其他流动负债流动负债合计长期借款及应付债券其他长期负债长期负债合计负债合计股本股东权益负债和股东权益总计853303598170265092331286235202086230168790289233831289474526054002403251094822362369451034186020921910802892544362313