康复器械行业研究：需求与供给共振业绩与估值双击

康复器械行业研究：需求与供给共振，业绩与估值双击一、千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场康复医疗价值凸显，受众群体规模可达4.6亿康复医疗为四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率。康复医学与预防医学、保健医学、临床医学并称现代“四大医学”，对比以疾病治疗为中心的临床医疗，康复医疗以疗愈功能障碍为中心，通过改善、代偿，提高功能质量，康复医疗的及时、正确干预能够改善患者预后、减轻家庭经济负担、提高医疗资源利用率，具有多维度发展价值。

康复医疗覆盖全生命周期、多类不同疾病，受众体量庞大。康复医疗广泛覆盖老年康复、慢性病康复、残疾人康复、重疾康复、儿童康复、烧伤康复、脑卒中康复、脊髓损伤康复、运动损伤康复等多治疗领域，各细分领域均拥有庞大的受众体量，孕育广阔市场规模。居民康复意识弱叠加基础设施供给有限，当前康复治疗渗透率低受限于患者康复治疗意识弱、康复基础设施建设不足，当前我国康复医疗渗透率有限。一方面，由于“生病后静养”、“伤筋动骨一百天”等观念根深蒂固，而当前临床医生也缺乏对患者的康复治疗引导，居民自主接受康复治疗的意识薄弱；截至2020年，中国医院康复医学科床位24.7万张，占床位总数的3.5%，与《综合医院康复医学科基本标准（试行）》要求的5%标准仍存在缺口尚待补齐（差距10.6万张），距离《北京市医疗卫生服务体系规划（2016-2020年）》中的2030年人均康复床位目标（即每千人0.5张）估算差距45.9万张。多因素影响下，我国康复医疗渗透率较低，2018年康复科出院患者占比仅为1%，对比庞大康复需求群体，渗透率仍有较大提升空间。对比发达国家成熟的康复医疗体系，我国康复医疗供给缺口明显、介入时机较晚总体来看，对比美国、欧洲等完善的三级康复体系，我国康复转诊体系尚在建设初期，康复医疗机构、技师、辅具等基础设施配备率均存在较大差距，人均康复费用显著低于美国。分结构来看，我国康复科室更集中于收治神经康复及骨关节康复患者，感觉系统障碍、精神障碍等病种仍存在大量需求未得到满足；分期限来看，当前我国的康复需求大多数在康复科室、康复专科医院完成，但除术后康复等常规需求外，骨科、脑卒中等手术在围手术期

的康复治疗对患者的康复效果至关重要，在我国仍存在较大空白区间，康复治疗的介入时机相对美国等发达国家较晚，影响患者手术预后。多维度政策陆续出台支持康复医疗发展，基层康复治疗大有可为政策鼓励下，康复治疗建设日益完善，民营康复医院和康复执业医师数量快速增加。政府及有关部门逐步加强康复服务试点，促进康复专业人才培养，推动康复辅助器具产业发展，优化医疗器械审批，鼓励创新和知识产权保护，民营康复医院和康复执业医师数量快速增加，加速提高我国康复服务质量与发达国家水平拉齐。

医院端看，盈利能力促进医院康复科发展。康复项目按照服务单次收费，不受集采影响，是医院很好的收入来源。

基层康复医疗投入产出比高，有望在国家推动分级诊疗体系大背景下释放增量需求空间。根据亿欧智库，相对于等级医院内康复，基层/社区康复是一种费用低、受益人群广的模式。国家卫生健康委员会姚建红曾提及，国外医院的康复人均费用100美元仅覆盖20%康复对象，而社区康复人均费用仅9美元却覆盖80%康复对象，基层康复医疗具备高性价比，为康复医疗行业的进一步发展提供有力着力点。康复治疗逐步纳入医保，持续推动行业发展康复医疗陆续纳入国家级、省级医保体系，为行业发展奠定支付基础。1）国家层面，原卫生部／卫健委、人社部联合多部门于2010年和2016年分别颁布《关于将部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围的通知》和《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》，先后将多个康复治疗项目纳入医保支付范围，带动我国康复医疗行业正式走向规范化、快速发展阶段；2）地方层面，各省市自2010年以来，持续响应国家政策号召，持续拓宽康复医疗的医保报销范围，减轻康复患者经济负担。随着各层级医保政策的覆盖面持续加大，康复行业也将迎来新发展。二、康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道器械为康复治疗的主要方式之一，市场规模近千亿器械是康复治疗的重要辅助工具，疗法丰富、受众多元。康复器械特指在康复医疗中用于康复训练与治疗、辅助人体功能提高或代偿的医疗器具。器械治疗作为非侵入式疗法，因安全性高、副作用小得到广泛应用。由于康复治疗的需求呈现多元化，康复器械的的疗法、种类也复杂多样，其下游受众既包括公立医院、康复专科医院等专业医疗机构，也包括家庭、个人等轻型康复器械受众。政策支持下，需求端持续增长孕育广阔器械市场空间。需求加速刚性化，叠加政策支持，我国康复医疗器械市场处于快速发展期，2017至2021年市场规模从225.0亿元增长至450.3亿元，对应CAGR为18.9%，预计2026年预计市场规模将有望达941.5亿元，对应CAGR为15.9%，市场前景广阔。随着医学水平的提升以及消费认知的提升，越来越多的新项目推出如生殖抗衰、失眠/抑郁治疗等，相关公司预计将持续受益。数年更新迭代，走向智能化、精准化和远程化随着康复医学的发展与行业供需格局的演变，康复器械经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人的技术升级迭代，走向高端化、智能化、精准化和远程化发展。我国康复器械产业在政策支持下自2011年来步入快速发展期，国产企业正加速追赶。康复疾病需求具有复杂性，技术融合+智能化生态方案为关键发展趋势以盆底康复领域为例，盆底功能障碍性疾病涉及多种不同的问题，需采取多类融合治疗方案。由于盆底功能障碍性疾病往往涉及复杂的盆底解剖结构及功能机制，导致医生对于疾病检测诊断经验要求高。而盆底组织结构损伤更是涉及肌肉、神经、结缔组织、血管多个不同的生理组织结构，对应电刺激、磁刺激、高频、超声等不同的康复疗法，技术融合+智能化生态方案成为必要的技术发展趋势。在创新进展上，随着深度学习、语音交互、计算机视觉、物联网等技术正不断发展及融合，持续赋能康复产业升级发展。高端产品国产化率空间可期，国产厂商大有可为总体来看，国产康复器械已上市品类种类逐渐丰富，高端领域国产替代空间依旧可期。根据MDB数据库统计结果，2017年—2022年，医用康复器械新产品注册共5084个，其中国产产品4977个，占比超过90%，但由于我国康复医疗仍属于新兴产业，国产产品多以中低端为主，单价较低，进口仍占据高端康复设备主流，国产替代空间依旧可期。当前康复器械市场竞争格局良好，国产厂商依旧大有可为。从竞争格局来看，受益于差异化竞争的布局思路，各上市国产厂商市占率无明显差异，在康复市场平分秋色，各自加速布局细分领域潜力赛道。盆底康复：渗透率低、支付意愿高的大潜力赛道，孕育国产细分龙头女性妇科疾病发病率较高，潜在盆底康复需求庞大。由于女性自身的生理结构复杂，易发盆底功能障碍、滴虫性阴道炎等妇科疾病。其中，女性盆底肌肉与许多重要器官紧密相连，由于妊娠、分娩造成的损伤，产妇盆底肌肉弹性下降进而可能导致一系列盆底功能障碍（PFD）主要包括尿失禁（UI）、盆腔器官脱垂（POP）、排便障碍及性功能障碍等，我国成年女性平均发病率为20~40%，老年女性发病率高达40~60%，发病率与年龄呈正相关。不同年龄女性对于盆底健康均有针对性需求，盆底治疗需求广阔。盆底疾病知晓率、治疗渗透率低，催生广阔器械市场空间。当前我国女性盆底疾病修复的知晓率仅为32.5%，产后康复机构渗透率仅为20.6%，器械非手术治疗作为为一线疗法，2014年至2018年，中国盆底及产后康复电刺激医疗器械市场规模从0.8亿元增长至3.9亿元，年均增速高达48.7%，2023年市场规模有望达到13.1亿元，保持高增速态势。精神及神经康复：磁刺激治疗精神及神经康复器械市场起步较晚，市场加速扩容我国磁刺激器械市场2016年后才逐步规模化推广，2014-2021年CAGR达58.4%。由于磁刺激技术是继电刺激技术之后发展起来并逐步得到应用的新型康复医疗技术，渗透率仍在持续爬坡中。经颅磁刺激仪主要应用市场为抑郁症，此外还有帕金森、脑卒中病康复治疗为潜力市场。在精神康复和神经康复的需求逐步增长的背景下，我国磁刺激康复医疗器械市场处于快速扩容期，规模从2014年的0.4亿元增长至2021年的10.0亿元，CAGR达58.4%。磁刺激康复医疗器械技术壁垒较高，国内市场相对较为集中。由于磁刺激康复医疗器械制造要求精准复杂，存在较高的技术壁垒，目前国内磁刺激康复医疗器械市场相对较为集中，行业主要厂商包括伟思医疗、武汉依瑞德、TheMagstimCompanyLimited、TonicaElektronikA/S、武汉奥赛福等，其中伟思医疗受益于布局时间早、产品认可度高等优势，2018年已占据磁刺激类康复医疗器械领域18.64%市场份额。三、疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心疫情下康复需求延后释放，疫后高业绩复苏弹性疫后高恢复，康复大空间潜力持续释放。由于康复需求具有部分择期性质，在疫情期间受限制的康复治疗随疫后诊疗复苏加速释放，康复器械公司在23Q1彰显较高业绩弹性，持续论证康复需求依旧为具备较强增长潜力的蓝海市场。股权激励目标持续兑现，管理层坚守长期发展信心康复器械上市公司近年陆续发布股权激励方案，继麦澜德给予4年30%复合增长激励目标，伟思发布23/24年净利润增速不低于60%、110%股权激励，23Q1恢复高增长。股权激励目标有望持续兑现，管理层坚守康复赛道长期发展信心不减。