城投新论（十四）：一文看清理财直融工具

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明分析师：樊信江(执业S1130522120003)分析师：吴雪梅(执业S1130522080006)wuxuemei@一文看清理财直融工具渠道之一。根据2022年城投年报对理财直融工具披露的不完整统计，江苏、浙江、山东和陕西等省份平台较偏好于使用理平台融资较为依赖理财直融工具，如江苏省某地市理财产品进一步缺少优质高息资产，这部分资金或转至短久期中高收益城投债或城投信托类产品。风险提示 4 4 5 9 2.2货币市场：资金利率全部上行，同业存单发 3.2二级市场：信用债收益率全部下行，信 4 5 6 6 6 7 8 8 9 9 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明 商业银行理财产品认购商业银行理财产品认购融资人融资人理财直融工具理财直融工具信息披露理财中心系统理财中心系统有到期为主。相较于信托贷款、同业借款等其他非标资产，理财直融工规定了理财直融工具的定义、发行程序、登记时间机构政策主要内容2013-03原银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。商业银行应当合理控制理财资金投资非标准化债权资产的总额，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上2013-09原银监会《商业银行理财直接融资工具业务创新试点操作细则》规定了银行理财直接融资工具的业务定义、基本原则、发行条件、发行程序、登记托管、信息披露、资产运用等方面的要求。单个理财直接融资工具必须与单个企业的债权融资相对应，单家银行管理的所有理财管理计划持有任一理财直接融资工具的份额比例不得超过该工具总份额的80%。2018-04人民银行、银保监会、证监会、外汇局《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》标准化债权类资产应当同时符合以下条件:1.等分化，可交易。2.信息披露充分。3.集中登记，独立托管。4.公允定价，流动性机制完善。5.在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。2018-09银保监会《商业银行理财业务监督管理办法》商业银行理财产品投资于非标准化债权类资产的，应当符合以下要（一）确保理财产品投资与审批流程相分离，比照自营贷款管理要求实施投前尽职调查、风险审查和投后风险管理，并纳入全行统一的信用风险管理体系；（二）商业银行全部理财产品投资于单一债务人及其关联企业的非标准化债权类资产余额，不得超过本行资本净额的10%；（三）商业银行全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%，也不得超过本行上一年度审计报告披露总资产的4%。2020-07人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局《标准化债权类资产认定规则》银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划，以及其他未同时符合本规则第二条所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品，是非标准化债权类资产。财产品投资资产合计27.70万亿元，配置以固收类为主，投向非标准化债权资产余额为（亿元）债券现金及银行存款非标准化债权类资产2722权益类资产非标资产占比（右）8%6%4%2%0%2020-122021-062021-122022-062022-122023-06城投平台披露理财直融工具主要分布在其他流动负部分城投直接披露理财直融工具明细。根据城（家）省级地市级区县级园区级86420京京天津江（亿元）省级地市级区县级10090807060504030200天津天津京江敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明城投平台省份地市行政层级主体评级融资余额(亿元)城投A浙江省AA+城投B天津市-省级AAA城投C浙江省嘉兴市地市级AA+城投D泰州市AA+城投E青岛市AAA城投F盐城市地市级AA+城投G四川省成都市AA+城投HAA+城投I浙江省湖州市AA+城投J浙江省AA+城投K浙江省AA4.5城投L盐城市AA城投MAA+城投NAA+3城投O浙江省AA+2.93城投P宿迁市AA城投Q青岛市AA+城投R镇江市AA城投S北京市-AA+2.01城投T无锡市AA+2城投U扬州市AA+城投VAA+城投WAA+城投X宿迁市AA1城投Y连云港市AA1城投Z浙江省杭州市AA+部分城投平台较为依赖理财直融工具的融资方式。江苏省某地市级发行日期产品名称发行金额（亿元）状态2021-01江苏银行第一期理财直融2021-02徽商银行第二期理财直融2.802021-03江苏银行第三期理财直融3.00未到期2021-03徽商银行第四期理财直融2.20未到期2021-1221城建2年期理财直融未到期2022-01城建2022年第二期理财直融未到期2022-01城建2022年第一期理财直融未到期2022-01徽商银行22年第3期理财直融0.85未到期2022-02城建2022年第五期理财直融未到期2022-02城建2022年第六期理财直融2.60未到期2022-02徽商银行22年第4期理财直融未到期2022-02徽商银行22年第7期理财直融未到期2022-03城建2022年第八期理财直融未到期2022-03城建2022年第九期理财直融未到期2022-06城建2022年第十期理财直融3.75未到期2022-06城建2022年第十一期理财直融5.00未到期2022-08城建2022年第十二期理财直融2.00未到期2022-08城建2022年第十三期理财直融3.50未到期2022-09城建2022年第十四期理财直融5.00未到期2022-09城建2022年第十五期理财直融3.20未到期2022-11城建2022年第十六期理财直融3.16未到期存续规模46发行时间产品名称发行金额状态2020年度第一期理财直接融资工具32020年度第二期理财直接融资工具2021年度第一期理财直接融资工具22021年度第二期理财直接融资工具2021年度第三期理财直接融资工具2022年度第一期理财直接融资工具2022年度第二期理财直接融资工具2022年度第三期理财直接融资工具2022年度第四期理财直接融资工具存续规模439%9%11%50%贷款债券理财直融工具债权融资计划融资租赁行置换动力或不强，因此需要关注通道类信托及融资敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明（万亿元）定开式规模封闭式规模现金管理类规模3530252050产品类型理财直融工具定向工具一般短期融资券发行时间发行规模（亿元）58发行期限发行成本发行成本5.60%5.47%3.90%同期限国开2.48%2.46%2.30%信用利差信用利差（BP)3123011601、利率债市场：收益率走势分化，10Y-1Y国债期限利差收窄1.1一级市场：利率债发行数量减少，发行规模环比增加图表13：利率债发行数量敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2、流动性观察：央行净投放1840亿元，资金利率全部上行2.1公开市场操作：央行净投放资金1840亿元敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3.1一级市场：信用债净融资额为负敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3.2二级市场：信用债收益率全部下行，信用利差整体收窄图表30：中票信用利差图表32：中债中短期票据收益率曲线AAA图敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表34：中债城投债收益率曲线AAA图表35：中债城投债收益3.3主体评级调整：无企业被列入评级观察名单，起步股份有限公司主体评级调低。图表36：2023年9月11日-9月15日信用评级调整企业一览风险提示敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明特别声明：形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测