云天化集团有限责任公司

短期融资券信用评级报告企业债券跟踪评级报告PAGE2大公国际保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利。借款企业资信评级报告PAGE2云天化集团有限责任公司2006年企业债券跟踪评级报告大公报D【2010】135号企业债券跟踪评级报告PAGE6跟踪评级企业债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AA+评级展望：稳定上次评级企业债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AA+评级展望：稳定发债规模：10亿元上次评级时间：2009.06债券存续期间：2006.04.28-2021.04.28担保单位：中国农业银行股份有限公司主要财务数据和指标（人民币亿元）项目2010.320092008102.14104.9985.63581.40576.42551.75142.19136.07153.6478.05257.26304.882.16-27.288.74-5.8517.3613.5275.5476.3972.160.700.650.4519.6710.8228.451.51-20.232.3729.6727.7119.2087.65139.18138.57-1.491.540.85-2.386.555.91注：公司财务报表按照新会计准则编制，2010年一季度财务报表未经审计。分析员：黄婷婷秦瑞栋联系电话服电话：4008-84-4008传真mail：rating@跟踪评级观点云天化集团有限责任公司（以下简称“云天化集团”或“公司”）主要经营化肥、玻纤材料、盐及盐化工、磷矿采选、有机化工和磷化工等业务。评级结果反映了国家对化肥行业继续予以较大扶持、公司推进煤代气项目以稳定尿素原材料供应、公司磷肥扭亏为盈、食盐业务盈利能力保持稳定等有利因素，同时也反映了公司主要产品需求放缓、2009年公司收入降低、出现大幅亏损等不利因素。中国农业银行股份有限公司对本期债券提供的担保仍具极强的增信作用。综合分析，大公国际对云天化集团2006年企业债券的信用等级维持AAA。预计未来1～2年，随着产业规模的进一步壮大，防控风险能力逐步提高，公司主营业务收入将有所增长，盈利水平将得到逐步恢复。大公国际对云天化集团的评级展望为稳定。有利因素·国家将化肥行业列为石化产业调整振兴规划的重要内容，有利于国内优势化肥企业的长期发展；·公司积极推进煤代气项目以稳定尿素原材料供应，将有利于氮肥业务的持续发展；·2010年一季度公司磷肥产业摆脱金融危机造成的不利影响，实现扭亏为盈；·公司食盐业务的收入和利润稳定，在不利的经济环境下仍能为公司提供稳定的收入和利润。不利因素·全球经济下行使公司主要产品需求放缓，重要原材料和产品价格剧烈波动；·受金融危机、原材料价格波动、税收政策变化等因素影响，公司2009年收入降低，出现严重亏损，短期盈利能力大幅下降。大公国际资信评估有限公司二〇一〇年五月十七日PAGE24企业债券跟踪评级报告PAGE2跟踪评级说明根据云天化集团有限责任公司2006年企业债券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司2009年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况云天化集团于2006年4月发行了15年期的10亿元人民币的企业债券，募集资金主要用于云南天安化工有限公司50万吨/年合成氨项目、云南富瑞化工有限公司120万吨/年磷酸二铵项目、云南盐化股份有限公司10万吨/年烧碱项目、10万吨/年聚氯乙烯项目和1万吨/年氯化聚氯乙烯（CPVC）项目、云南云天化股份有限公司2万吨/年聚甲醛项目、云天化集团有限责任公司200万吨/年磷矿采选等项目，建设资金用途符合募集资金用途计划，目前以上项目均已完工投产。发债主体1997年3月，云天化集团由云南天然气化工厂整体改制设立而成。经过三十多年的发展，云天化集团已从单一以氮肥为主的化肥生产企业发展成为以化肥为核心业务，以玻纤新材料、盐及盐化工、磷矿采选、有机化工和磷化工为主要发展方向的大型产业集团。截至2009年末，公司拥有27家全资、控股子公司和20家参股公司，其中控股三家上市公司，分别为云南云天化股份有限公司（以下简称“云天化股份”，股票代码600096，公司持股60.81%）、云南盐化股份有限公司（以下简称“云南盐化”，股票代码002053，公司间接持股43.38%）和云南马龙产业集团股份有限公司（以下简称“马龙产业”，股票代码600792，公司持股52.51%）。云天化集团目前拥有国内单套生产能力最大的氮肥装置，以600万吨高浓度磷复肥产能位列亚洲第一、世界第二，磷矿采选能力和黄磷生产能力均居全国第一，玻纤生产能力国内第二，有机化工产能规模也居国内前列，云天化集团控股的云南盐化股份有限公司（以下简称为“云南盐化”）是云南省重点食盐和工业盐生产企业。2009年，云天化集团在中国企业500强排第194位，较2008年上升25位。截至2009年末，公司总资产576.42亿元，总负债440.35亿元，所有者权益136.07亿元，其中少数股东权益56.27亿元，资产负债率76.39%；2009年，公司实现营业收入257.26亿元，利润总额-27.28亿元，净利润-25.43亿元，经营性净现金流17.36亿元。根据公司未经审计的2010年第一季度财务报表，截至2010年3月31日，公司总资产581.40亿元，总负债439.21亿元，所有者权益142.19亿元，其中少数股东权益56.88亿元，资产负债率75.54%；2010年第一季度，公司实现营业收入78.05亿元，利润总额2.16亿元，净利润1.86亿元，经营性净现金流-5.85亿元经营与管理云天化集团仍以玻纤新材料、盐及盐化工、有机化工、磷矿采选和磷化工为主要发展方向，其中化肥仍是公司最主要的收入来源近年来，云天化集团通过技术改造、资本运作、新建项目、产业整合等低成本扩张手段，由单一的氮肥生产企业，逐步发展成为拥有化肥、玻纤新材料、盐及盐化工、有机化工、磷矿采选和磷化工等六大产业的大型产业集团，进入多元化快速发展时期。表SEQ表\*ARABIC1公司2008年～2010年一季度营业收入构成（单位：亿元、%）业务类别2010年1～3月2009年2008年收入占比收入占比收入占比一、化肥44.4056.89143.8255.91162.6453.35其中：氮肥3.134.0115.766.1315.385.04磷肥41.2752.88128.0649.78147.2648.30二、有机化工1.251.614.451.735.161.69三、玻纤新材料7.469.5622.768.8526.878.81四、盐及盐化工3.414.3714.465.6213.574.45五、磷矿采选3.554.5520.107.8120.016.56六、磷化工2.893.7113.255.1520.616.76七、其它15.0919.3138.4214.9356.0218.37合计78.05100.00257.26100.00304.88100.00数据来源：根据公司提供资料整理公司是云南省最大的尿素生产企业和亚洲最大的磷肥生产企业，尿素和高浓度磷复肥是公司的主要化肥产品，2008、2009年化肥在公司营业收入占比均超过50%，化肥仍然是公司收入的主要来源。同时因2009年化肥产品大幅度亏损也直接导致了整个云天化集团利润总额的亏损。目前，公司化肥产品主要包括氮肥和磷肥。其中氮肥业务发展最早，规模基本保持稳定，以尿素为主的氮肥产业年销售收入仍维持在15亿元左右，但由于尿素价格的下降、天然气供应不足和合成氨装置管道断裂事故影响，氮肥利润由2008年的4.39亿元降低至2009年的0.76亿元，盈利能力降低明显。虽然公司介入磷肥业务晚于氮肥业务，但依托云南省丰富的磷矿资源和政府的政策支持，磷肥产业扩张较快，营业收入在公司收入构成中占有很大的比重，在营业收入中的占比从2008年的48.30%提高到2009年的49.78%。但由于2008年关税上涨、产品价格受全球金融危机冲击快速下跌，以及硫磺等相关产品的可变现价值低于存货成本，导致税费及资产减值损失大幅上升，致使2008年磷肥业务的利润总额同比大幅减少。2009年，因消化前期高价库存原材料，公司磷肥业务的经营出现很大亏损，直接导致了云天化集团的整体亏损。表SEQ表\*ARABIC2公司2008年～2010年一季度利润总额构成（单位：亿元、%）业务类别2010年1～3月2009年2008年利润总额占比利润总额占比利润总额占比一、化肥1.7279.78-27.1799.614.8855.84其中：氮肥0.5425.150.76-2.794.3950.23磷肥1.1854.63-27.93102.400.495.61二、有机化工-0.20-9.26-0.963.530.222.52三、玻纤新材料0.6630.450.66-2.424.1647.60四、盐及盐化工0.031.400.21-0.76-0.68-7.78五、磷矿采选0.7434.244.03-14.783.4639.59六、磷化工-0.48-22.16-3.1411.50-0.07-0.80七、其它-0.31-14.45-0.913.32-3.23-36.96合计2.16100.00-27.28100.008.74100.00数据来源：根据公司提供资料整理公司是国内最大的磷矿开采企业，磷矿采选对公司化肥业务的发展起着重要的支持作用；由于公司磷矿石主要以自供为主，外销量不大，在公司营业收入中占比较小，但却是公司重要的利润来源，2009年磷矿采选的盈利为减少公司亏损起到了重要作用。随着玻纤项目的达产达效，近年来公司玻纤业务收入和利润占比逐年提升。公司食盐业务收入不高，但稳定的消费规模和较大的盈利空间，仍是公司利润的重要构成部分。公司有机化工、盐化工起步相对较晚，而黄磷业务受制于电力供应短缺产能利用率很低，因此，公司收入和利润贡献较大的四大产业为化肥、玻纤、磷矿采选和食盐业，其他产业目前收入和利润贡献还较低。表3公司2008～2010年1～3月营业利润率情况（单位：%）业务类别2010年1～3月2009年2008年一、化肥3.87-18.893.00其中：氮肥17.254.8228.54磷肥2.86-21.810.33二、有机化工-16.00-21.574.26三、玻纤新材料8.852.9015.48四、盐及盐化工0.881.45-5.01五、磷矿采选20.8520.0517.29六、磷化工-16.61-23.70-0.34七、其它-2.05-2.37-5.77综合营业利润率2.77-10.602.87数据来源：根据公司提供资料整理预计未来一段时间内，随着公司产品结构调整和升级，公司的磷化工、盐及盐化工、有机化工等产业将实现一定增长，玻纤产业的产品线将向高端延伸，化肥和玻纤的生产能力将基本保持不变。公司仍将坚持业务多元化发展，但化肥业务的核心地位短期内不会改变。化肥产业2009年上半年随着国家出口关税等政策的调整，化肥产销出现增长；但我国化肥产业结构不平衡的格局短期内不会改变2009年上半年，随着国家出台石化行业振兴规划、出口关税的下调以及春耕对于化肥的需求增长，国内化肥产销均出现快速增长的局面。2009年，国内农用氮磷钾肥产量（折纯）6,706.19万吨，同比增长16.25%；同期销量为6,635.80万吨，同比增长18.97%，产销率为100.20%。截至2009年末，农用氮磷钾化学肥料总计库存(折纯)比年初增加33.60%。根据海关总署统计，2009年，我国累计出口尿素1,603.44万吨，同比减少60.71%。尽管国内化肥市场供大于求，库存不断增加，化肥行业投资仍呈现快速增长的态势。据石化工业协会统计，2009年，全国石化行业投资为1.01万亿元，同比增长12.90%。分行业看，化工行业投资增长24.3%，持续保持较快增速，其中磷肥行业投资增长67.80%。预计2010年全国新增化肥产能约为430万吨,总产能将达到6,300万吨,而全国工农业化肥用量总和仅为5,200～5,300万吨,产能将过剩1,000万吨以上，未来化肥产能相对过剩的问题仍将持续一段时间，这一方面将不利于化肥行业的扭亏，另一方面也将促进化肥企业的重组整合。图12008年1月以来长三角地区主要化肥产品价格走势（单位：元/吨）数据来源：化工在线2009年秋季以来，西南地区的特大旱情对云南省化肥的生产及销售都产生了不利影响，以水电为主的西南地区，干旱直接导致水电供应不足。通常情况下，每年西南地区磷肥企业的电力缺口都会达到50%～60%，而此次大旱使得缺电情况更加严重。由于持续干旱，土地干燥，化肥无法播撒。目前，云南省内化肥销售较正常年份大幅放缓。随着雨季到来，旱情将有所缓解，化肥销售将逐步启动。2009年底，硫磺价格企稳回升对公司磷肥业务的盈利水平产生一定的负面影响，公司采取积极应对措施，控制硫磺价格波动产生的不利影响我国磷肥工业的发展受到硫资源的制约，2008年硫磺价格起伏导致行业亏损严重。2009年国际市场硫磺CIF（到岸价）价格一直在每吨67美元；2010年硫磺因受国际投机因素、汇率变动和国内市场变化影响，硫磺价格上涨较快，2010年一季度达到每吨92美元。国内市场长三角地区固体硫磺价格2009年前11个月一直在560～700元/吨徘徊，2009年底开始上涨，2010年3月份达到1,578元/吨。整体来看，2008年硫磺价格的大起大落具有偶然性和突发性的特点，对2009年国内磷肥产业和公司的盈利能力产生了很大的负面作用。目前，硫磺价格在2009年低位平稳运行后，2010年再度上扬对磷肥行业的盈利产生了不利影响。不过随着国内新建的大型硫酸制造设备的建成投产和中石化与中石油建设亚洲最大的脱硫厂和硫磺生产基地达产，国内硫磺产量将迅速上升。国内硫磺产量的快速增长将减轻国内化肥企业对国外硫磺的依赖程度，从而有利于稳定硫磺价格，减少价格剧烈波动对化肥生产企业的冲击。图22009年以来长三角地区硫磺（固态）价格走势数据来源：化工在线2009年公司磷肥业务出现较大亏损，亏损总额达到27.93亿元，占公司净亏损额的102.40%。造成公司磷肥业务亏损较多的最主要的原因是2008年高价硫磺和高成本磷肥库存跌价损失。2010年因受国际投机因素、汇率变动和国内市场变化影响，硫磺价格上涨较快，国际市场硫磺CIF价格由2009年每吨67美元上涨到2010年一季度每吨92美元，公司对硫磺采购已采取积极应对措施，如集中竞价，争取定价主动权等有力措施，控制硫磺价格上涨的不利影响。目前公司已形成高浓度磷复肥产能约600万吨/年，生产规模高居全国和亚洲第一，全球第二，确立了高浓度磷复肥产业在全国的主导地位，公司磷肥产品以国内销售为主，另每年大约有100万吨出口到东南亚等国外市场。2009年，公司生产磷酸一铵74.43万吨、磷二铵241.78万吨、重过磷酸钙62.61万吨、复合肥29.90万吨，销售磷酸一铵86.08万吨、磷二铵227.06万吨、重过磷酸钙75.03万吨、复合肥25.86万吨。2009年公司磷肥业务实现营业收入128.06亿元，2010年第一季度为41.27亿元，同比增长21.53%，营业利润率为2.86%，较2009年的-25.32%增长28.18%。随着国家提高粮食最低保护价标准等支持粮食生产政策的出台，预计未来1～2年磷肥需求将有所增长，但由于磷肥行业近年来产能过剩严重，且新增产能较多，磷肥行业供过于求的局面短期内不会发生明显改变。随着行业内竞争的加剧，公司在磷肥业务方面的资源优势、品牌优势、规模优势和技术优势将逐步显现。公司目前尿素产品主要以气头为主，生产成本较低，但当地天然气供应不足限制了产能的发挥；未来公司煤头生产比重将有所提高，有利于公司氮肥业务的持续发展天然气是公司尿素生产的主要原材料，占公司尿素产品生产成本的50%～60%，随着天然气价格的日益市场化，其价格呈上升趋势。为解决天然气资源对公司化肥产业的束缚，云天化集团已开始规划和实施煤代气项目，截至2009年末，云天化股份26万吨甲醇的煤代气技改项目设备采购量完成95%，继续中央控制楼、煤气化框架、空分冷箱及压缩机厂房、甲醇合成及精馏、循环水装置、地下管网的施工，完成总工作量的25%，累计完成投资3.44亿元。2007年公司自筹资金61,200万元参与呼伦贝尔金新化工有限公司（以下简称“金新化工”)增资扩股，成为金新化工的控股股东，公司以内蒙古呼伦贝尔丰富的煤资源为原料建设年产50万吨合成氨、年产80万吨尿素项目。预计2010年底基本机械竣工，2011年底建成投产。截至2009年12月31日，累计完成投资119,214万元。目前，项目进展顺利，项目建成后能有效规避天然气涨价、供应紧张的风险，进一步增强了公司的竞争力。2009年，公司共生产成品尿素62.07万吨，销售71.05万吨，产销率为114.47%。2009年公司氮肥业务盈利0.76亿元。2009年秋季以来，西南旱情主要影响公司尿素产业的销售情况。2010年第一季度，公司尿素产量18.97万吨，销量11.29万吨，按产销平衡计算，干旱使尿素销售量减少7.68万吨，减少收入13,900万元，减少利润4,600万元，同时旱情导致尿素价格下降，减少利润1,200万元。随着公司尿素产能利用率的恢复，公司盈利逐步增加。同时，公司积极参与国家化肥商业淡季储备，2009、2010年度中标尿素储备8万吨，这将缓解尿素需求不振所带来的经营压力。总体看，公司尿素产业作为传统业务之一，技术成熟，能耗控制处于行业领先水平，在区域市场形成了较强的竞争力，发展前景稳定。玻纤新材料产业2009年下半年开始，受经济复苏、产品价格回升影响，公司玻纤产品盈利能力有所恢复随着国际市场对我国玻纤产品认同度的提高和国内市场玻纤应用领域的扩大，在市场需求不断增加的刺激下，2009年我国玻纤产量实现快速增长，2009年产量达到292.70万吨，较2008年的243.00万吨增长20.45%，增幅同比下降近30个百分点；2010年前3个月产量为82.60万吨，同比增长了17.50%。图32008年1月～2010年4月我国玻璃纤维纱月度产量情况数据来源：Wind资讯作为国内三大生产基地之一，云天化集团近几年加快了产能扩张步伐，现已经形成42万吨/年的生产规模。公司技术、规模、品牌等优势使得近年来公司产品销售一直保持旺盛势头。2009年公司共生产各类玻纤产品28.69万吨，销售30.23万吨。2009年上半年，受经济危机影响，公司产品国内外销量下降，价格下滑。2009年一季度公司玻纤产品价格下跌超过15%，导致公司玻纤业务上半年亏损0.80亿元。2009年6月后，公司玻纤产品价格出现恢复性上涨。随着经济回暖和玻纤价格的回升，公司玻纤业务目前已有所好转，2009年全年公司玻纤业务实现盈利0.66亿元。2010年第一季度，公司玻纤业务实现盈利0.66亿元。总体看，公司在玻纤行业中具有较强技术优势和品牌优势。未来，随着产业集中度的进一步提高以及公司加大研发力度和技术改造，延伸产品链条，优化产品结构等措施的实施，公司在玻纤生产中的规模优势、技术优势和市场优势将得到进一步发挥，但同时公司玻纤产品对出口的依赖度较大，未来获取出口订单及订单执行都存在一定不确定性，可能影响公司未来的收入和利润。盐和盐化工产业食盐在我国是专营产品，食盐消费需求基本稳定，公司的控股子公司云南盐化是云南省主要的食盐定点生产企业，其食盐生产和销售业务的收入和利润稳定国家一直对食盐实行生产和销售的专营制度。食盐专营制度主要包括食盐定点生产、计划调拨和政府定价。根据《食盐价格管理办法》，国务院价格主管部门负责制定或调整食盐的出厂价格、批发价格；省、自治区、直辖市价格主管部门制定或调整食盐零售价格和小包装费用标准。近年来，食盐出厂价基本稳定在400～500元/吨左右，盐业公司出售的批发价在1,400～1,600元/吨左右，终端零售价格在2,000元/吨以上。在单位生产成本相差不大的情况下，食盐专营制度能够保证食盐生产销售企业利润空间，收益稳定。云天化集团控股子公司云南盐化是云南省内最大的食盐、工业盐和氯碱生产企业，也是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业，拥有云南省96%的盐矿资源，在云南省设立了四个食盐生产基地和遍布全省的16个销售分公司、25个碘盐配送中心，形成了产销一体化的经营体系，占据着云南省96%的食盐市场。目前，公司的精制盐生产能力约为100万吨，其中食用盐40万吨，工业盐60万吨；2009年，公司生产工业盐53.79万吨，销售40.72万吨；生产食用盐34.04万吨，销售34.76万吨。我国盐化工业近几年发展迅速，但2008年9月份以后，行业面临需求减少和产能过剩的双重压力；公司盐化工业务起步较晚，竞争能力较弱，收入和利润贡献较低烧碱是盐化工业的重要产品，由原盐通过电解获得，是一种重要的基础化工原料，应用领域广泛。2009年中国烧碱装置能力达到2,793万吨，全年烧碱累计产量为1,891万吨，同比增长8.6%。随着新增设备的调试完毕以及部分检修装置的开车重启，整体烧碱供应将呈放大趋势。受全球金融危机影响，2008年三季度后，盐化工行业受到下游需求低迷的影响，库存量增加，销售价格持续大幅下滑，亏损严重，越来越多的生产装置进入停产状态，开工装置负荷也大幅降低，其中PVC的总体开工率不足40%，烧碱开工率也不足60%。目前，氯碱化工企业普遍面临着下游需求减少、国内产能过剩的双重压力，短期内仍存在一定的发展压力。公司是云南省内最大的氯碱生产企业，目前拥有PVC和烧碱产能各13万吨。主要下游客户为云南省内及两广、福建等省份的相关企业，由于云南省加工业和制造业尚不很发达，PVC、烧碱等基础化工材料的需求有限，同时公司盐化工产业起步较晚，在议价能力、市场影响力方面与大型氯碱企业尚存在差距，制约了公司盐化工业务的发展。2009年，公司生产PVC10万吨，同比增加3.4万吨，销售10.52万吨，同比增加4.22万吨；生产烧碱9.41万吨，同比增加2.71万吨；销售烧碱9.16万吨。磷矿采选产业尽管磷矿石价格波动对磷矿采选业造成一定的不利影响，公司磷矿采选业务仍保持较高的盈利能力2010年，磷矿石价格较2009年均价略有下调。磷矿石作为一种供给垄断性较强的稀缺资源，长期来看仍将保持在较高价位。磷矿是磷肥生产的主要原材料之一。公司磷矿采选产业是公司的资源性产业，为公司磷肥和磷化工产业提供了发展基础。云磷集团是云天化集团磷矿采选的主要生产主体，拥有国内最大的大型现代化露天磷矿，主要为公司磷肥、磷化工生产提供磷矿资源。2008年10月1日起国家资源税额提高，磷矿石资源税由3元/吨上升至15元/吨，2009年公司因此增加税额近1亿元，对利润产生了一定不利影响。但由于2008年以来磷矿石价格总体保持在近年来的高位，公司磷矿采选业务盈利水平有较大提高。2009年公司磷矿采选业务利润同比增长16.47%。财务分析公司提供了2009年财务报告和2010年一季度财务报表。中瑞岳华会计师事务所有限公司对2009年财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2010年一季度财务报表未经审计。2009年，公司报表合并范围在2008年基础上减少云南天泰矿业有限公司一家。减少原因为：根据2009年9月22日公司第三届董事会第四十六次会议通过的决议，在2009年度内对云南天泰矿业有限公司进行了清算。2009年以来，公司资产规模稳中有升，仍以非流动资产为主，流动资产占比下降；长期股权投资及无形资产同比有所增加2009年以来，公司资产规模呈平稳上升趋势。从公司资产构成来看，流动资产占比有所下降。2008～2009年末，公司流动资产分别为图4公司2008年以来资产构成流动资产中以货币资金、存货、预付款项、应收票据和应收账款为主。货币资金主要是现金和银行存款。存货以原材料和库存商品为主，存货期末数比年初数减少51.46%，其主要原因是公司二级子企业云南云天化国际化工股份有限公司主要原材料硫磺期末库存量和单价下降，其主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、重钙期末库存数量和单位成本比年初降低，导致原材料和库存商品价值降低。预付款项主要是一年以内的账期，预付款项期末数比年初数增加55.53%，其主要原因是：公司二级子企业云南云天化国际化工股份有限公司于期末预付化肥采购款，作为次年销售旺季的化肥储备。应收票据均为银行承兑汇票，其期末数比年初数增加201.63%，其主要原因是：公司本期增加了用票据结算货款的方式。因公司下属子公司扩大本期化肥销售规模，对集团外客户的应收账款增加，导致公司应收账款期末数比年初数增加40.28%，账期主要为一年以内。表4公司2008年以来主要流动资产构成（单位：亿元、%）项目2010年3月2009年2008年数值占比数值占比数值占比货币资金102.1445.59%104.9946.18%85.6335.71%存货61.3927.40%60.7326.71%116.6848.65%预付账款29.8813.34%29.4812.97%18.967.90%应收账款13.345.95%10.794.74%6.162.57%应收票据10.324.60%17.017.48%5.642.35%流动资产224.04100.00%227.33100.00%239.81100.00%公司的非流动资产占比有所上升，2008～2009年末，公司的非流动资产分别为311.94亿元和349.09亿元，在总资产中的占比分别是56.54%和60.56%。非流动资产以固定资产、在建工程、无形资产和长期股权投资为主。固定资产主要是机器设备、房屋、建筑物和运输工具，价值没有太大变化。在建工程由于本年工程项目建设投资增加，期末数比年初数增加73.65%。无形资产主要为土地使用权和采矿权，价值无明显变化。表5公司2008年以来主要非流动资产构成（单位：亿元、%）项目2010年3月2009年2008年数值占比数值占比数值占比固定资产209.9858.76%210.4660.29%211.2867.73%在建工程72.4620.28%65.7118.82%37.9812.18%无形资产39.2810.99%39.5011.32%38.0112.19%长期股权投资11.703.27%11.073.17%8.592.75%非流动资产357.36100.00%349.09100.00%311.94100.00%公司2009年存货周转天数为139.18天，基本保持稳定；而受应收账款大幅增加的影响，应收账款周转天数从2008年的19.20天增至2009年的27.71天，应收账款的周转效率有所降低。2010年第一季度，公司总资产为581.40亿元，流动资产224.04亿元，非流动资产357.36亿元，资产规模及结构均无重大变化。同期，存货周转天数和应收账款周转天数分别为87.65天和29.67天。总体来说，公司自2009年以来资产规模基本保持稳定，非流动资产占比逐年提高，货币资金在流动资产中占比较高。随着经营规模的扩张，公司负债总量仍在增加，有息债务占比较高，资产负债率处于较高水平，限制了公司债务融资的空间2009年末，公司总负债为440.35亿元，较2008年末的398.12亿元增长了10.61%。资产负债率由2008年的72.16%提高至2009年的76.39%。其中，流动负债和非流动负债分别为257.84亿元和182.51亿元，分别占总负债的58.55%和41.45%。流动负债主要由短期借款、应付票据、预收账款和应付账款构成。2009年，公司短期借款为116.90亿元，其中绝大部分为信用借款，总计106.90亿元。同期应付票据为50.64亿元，其中银行承兑汇票为43.00亿元。因云南云天化国际化工股份有限公司（以下简称“云天化国际”）2009年销售形势较好，客户预付大量款项采购其生产的化肥进行储备，所以预收账款达34.85亿元，期末数比年初数增加37.38%。应付账款总额29.45亿元，其中账期在1年以内的占88.10%。非流动负债中长期借款占非流动负债的86.67%，期末数比年初数增加54.02%，主要原因是在建项目贷款增加，主要有以下项目：（1）云天化股份水富煤代气技改工程以及金新化工、重庆4万吨聚甲醛等项目借款增加了16.26亿元；（2）云天化国际增加了16.80亿元，主要是青海云天化国际磷肥项目、云天化国际所属三环、富瑞、红磷、云峰四家公司的硫酸低温位热能项目支付工程款；（3）信托增加13亿元；（4）部分一年期借款变动为三年期。表6公司2008年以来公司有息债务构成及占总负债的比重(单位：亿元、%)项目2010年3月末2009年末2008年末数值占比数值占比数值占比短期借款136.8931.17%116.9026.55%137.9434.65%应付票据42.149.60%50.6411.50%48.8612.27%一年内到期的非流动负债7.271.66%12.192.77%12.173.06%长期借款174.0839.64%158.1935.92%102.7125.80%应付债券17.053.88%16.463.74%16.314.10%有息负债合计377.4485.94%354.3880.48%317.9979.87%总负债439.21100.00%440.35100.00%398.12100.00%公司有息负债占比逐年提高，2010年3月末有息负债占比占总负债比例为85.94%，占比较高。表7公司2008年以来部分财务指标(倍、%)财务指标2010年3月末2009年末2008年末流动比率0.960.880.88速动比率0.700.650.45长期资产适合率97.4291.2689.52资产负债率75.5476.3972.16公司流动比率和速动比率不高，流动资产对流动负债的覆盖不足。长期资产适合率连续三年低于100%，长期资本对长期资产的覆盖能力一般。2010年第一季度末，公司负债总额为439.21亿元，其中流动负债233.24亿元，非流动负债205.97亿元；公司短期借款136.89亿元，应付票据42.14亿元，应付账款25.92亿元，预收账款14.60亿元，长期借款174.08亿元。公司因短期借款减少，流动负债较2009年末有所减少，长期借款的增加使非流动负债较2009年末有所增加。随着公司规模的扩张，预计公司负债规模仍将扩大，资产负债率未来1～2年依然会较高，限制了公司债务融资的空间。受西南地区水电不足导致的供电紧张、下游需求减少等因素的影响，2009年公司主要产品的产销量均有所下降，以致公司营业收入较2008年有大幅降低，同时2009年亏损严重公司受供电紧张、金融危机导致的下游需求减少等因素的影响，生产经营受到较大冲击，2009年营业收入为257.26亿元，比2008年缩减了15.62%。毛利率由2008年的28.45%降低至10.82%。表8公司2008年以来收入、期间费用及资产减值损失（单位：亿元、%）业务类别2010年一季度2009年2008年数值占营业收入比重数值占营业收入比重数值占营业收入比重营业收入78.05100.00257.26100.00304.88100.00营业费用4.385.6116.646.4716.905.54管理费用5.106.5422.158.6121.326.99财务费用2.943.7712.564.8813.554.44期间费用合计12.4315.9251.3519.9651.7616.98资产减值损失0.020.031.880.7313.194.332009年公司各项期间费用与2008年基本持平，资产减值损失比2008年减少11.31亿元。由于公司主要产品需求和价格状况比2008年平均水平明显下滑，以及前期高价原材料、产品库存成本高于可变现价值，公司全年亏损29.43亿元，总资产报酬率和净资产收益率分别为-2.61%和-20.23%。2010年第一季度，公司营业收入为78.05亿元，同比增长17.10%，营业成本为62.69亿元，期间费用12.43亿元，实现营业利润2.31亿元，同比增长12.02亿元，总资产报酬率和净资产收益率分别为0.88%和1.51%。公司在2010年第一季度，实现了单季盈利，但是由于西南旱情对公司产销均有影响，预计未来一段时间，公司的盈利能力仍不稳定。2009年公司经营性净现金流回升，对债务的保障能力有所提高，随着投资规模的放缓，投资、筹资性现金流有所降低。2009年公司经营性净现金流为17.36亿元，比2008年增加了28.40%。各项指标均比2008年有所提升。表9公司2008年以来经营性净现金流及对债务的保障情况2010年3月2009年2008年经营性净现金流（亿元）-5.8517.3613.52经营性净现金流/总负债（%）-1.334.144.04经营性净现金流/流动负债（%）-2.386.555.91经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.491.540.85受金融危机、国际经济环境复杂多变和国内宏观调控政策频出的影响，公司投资和筹资活动现金流动开始放缓。目前公司已经减缓了部分项目投资，同时采取措施控制负债水平，投资活动产生的现金流出较2008年有所减少，2009年公司投资活动产生的现金净流量为-48.36亿元，比2008年减少15.80亿元；筹资活动产生的现金净流量为50.23亿元，比2008年减少22.68亿元。2010年第一季度，公司的投资、筹资活动现金流量净额分别为-12.50亿元和15.57亿元，筹资性净现金流对投资性净现金流的覆盖程度较好。根据公司发展规划，未来公司规模扩张将主要通过技术更新、战略重组等方式进行，大型投资项目将减少，未来一段时间资本支出压力趋于减轻。图5公司2008年以来现金流情况（单位：亿元）担保分析中国农业银行股份有限公司（原“中国农业银行”，以下简称“农行”）授权其云南省分行为云天化集团2006年企业债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。农行成立于1979年，是我国四大国有商业银行之一。农行作为中国金融体系的重要组成部分，在中国金融业中拥有最多的服务网点、庞大的电子网络和广泛的客户群体，并在改革中将获得政府的大力支持，因此具有较大的竞争优势。虽然由于政策和历史原因，农行的不良贷款规模庞大、不良资产比率较高，对其经营产生了不利影响，但是通过近几年的努力，农行的资产质量已逐步得到改善。农行长期从事农业与农村金融服务，营业网点遍布中国城乡，是国内网点最多、业务辐射范围最广的大型国有商业银行。近年来，农行的信息化建设步伐较快，使农行已经拥有庞大的电子网络，为做大做强中间业务奠定了基础。经过多年发展，农行的业务范围已由最初的农村信贷、结算业务，发展为目前的品种齐全、本外币结合、国际国内通行的各类金融业务。2009年1月15日，中国农业银行完成工商变更登记手续，由国有独资商业银行整体改制为股份有限公司，更名为“中国农业银行股份有限公司”。2008年，农行各项业务快速发展，经营效益明显提升，资产质量显著改善。年末总资产达到70,143.51亿元，各项存款60,974.28亿元，各项贷款31,001.59亿元，资本充足率9.41%，不良贷款率为4.32%，全年净利润514.53亿元。农行2008年在全国拥有24,064家分支机构、30,089台自动柜员机和遍布全球的1,171家境外代理行。2008年，在《财富》杂志全球500强排名中，农行位列第223位。根据农行发布的数据（未经审计），2009年9月末，农行资产总额8.60万亿元，比年初增加1.58万亿元，增长22.6%；负债总额8.27万亿元，比年初增加1.55万亿元，增长23%；所有者权益3,262亿元，比年初增加356亿元，增长12.3%。前三季度净利润497亿元，同比增长13%。2009年前三季度，农行存款总量快速增长，存款付息成本持续降低。9月末，境内机构本外币各项存款（不含同业存款）余额7.42万亿元，比年初增加1.32万亿元；本外币各项存款付息率为1.55%，比2008年和2009年上半年分别下降43和7个基点。资产业务方面，全行贷款总量适度增长，结构持续优化，特别是在服务中小企业和个人客户方面卓有成效。9月末，境内机构本外币各项贷款余额4.02万亿元，比年初增加9,394亿元，增长30.5%。前三季度，全行本外币各项贷款平均收息率为4.94%，较上年下降221个基点。法人客户贷款中，优良客户贷款余额占比87.8%，比年初上升3.1个百分点；中小企业贷款余额1.58万亿元，新增2,945亿元，服务中小企业力度进一步增强。个人贷款新增2,352亿元，增幅达50.7%，个人住房贷款和农户贷款成为个人贷款的重要客户。农行“三农”业务获得了快速有效的发展。2009年9月末，三农金融事业部本外币存款（含同业存款）余额达2.84万亿元，比年初增加4,168亿元；各项贷款余额达1.18万亿元，比年初增加3,190亿元。惠农卡累计发卡量达到2,967万张，比年初增加2,157万张，完成全年计划的94%；贷款余额568亿元，比年初增加521亿元。在业务发展的同时，农行的资产质量持续改善，风险覆盖能力有所提高。9月末，农行不良贷款余额1,063亿元，较年初下降273亿元；不良贷款率2.65%，较年初下降1.67个百分点，不良贷款余额和占比继续双降。农行拨备覆盖率为103.2%，较年初提高39.7个百分点，风险覆盖能力大为增强。结论综上所述，云天化集团业务仍以化肥为主，2009年公司营业收入降低，亏损严重。2009年，国家灵活调节出口关税、放开化肥市场价格以及将化肥行业列为石化产业调整振兴规划的重要内容，有利于国内优势化肥企业长期发展，公司2010年一季度磷肥行业已实现盈利。公司积极推进煤代气项目，在一定程度上弥补了天然气供应不足的负面影响，将有利于氮肥业务的持续发展。2009年公司玻璃纤维产能受宏观经济影响，产量下降，玻璃纤维业务经营状况有较大的萎缩。公司食盐业务的收入和利润空间稳定，在不利的宏观经济环境下为公司提供稳定的收入和利润；但受全球金融危机向实体经济蔓延的不利影响，盐化工行业面临较大的冲击。预计未来1～2年，随着经济逐步走出低谷，公司的收入将有所增加、盈利水平将逐步恢复。作为我国四大国有商业银行之一，农行的发展势头较好，担保实力很强，农业银行授权其云南省分行为云天化集团2006年企业债券提供的无条件不可撤销连带责任担保仍具有极强的增信作用。总体来看，公司仍能够为2006年企业债券提供很强的偿还保障，大公国际对云天化集团的评级展望为稳定。附件1云天化集团有限责任公司主要财务数据及指标单位：万元财务数据2010年3月（未审计）2009年2008年2007年货币资金1,021,4251,049,874856,304637,513应收账款133,368107,86361,633131,253存货613,926607,2671,166,762512,690流动资产2,240,3662,273,3012,398,0761,616,321固定资产固定资产包含固定资产净额、在建工程、工程物资和固定资产包含固定资产净额、在建工程、工程物资和固定资产清理。2,871,0532,807,9432,494,8262,076,144总资产5,813,9845,764,2125,517,5223,981,416短期借款1,368,8991,168,9511,379,391862,476应付账款259,153294,498270,144321,309流动负债2,332,4052,578,3922,725,1181,847,760非流动负债2,059,7071,825,1381,256,052869,819总负债4,392,1124,403,5033,981,1702,717,578所有者权益1,421,8721,360,6831,536,3511,263,838营业收入780,4712,572,6233,048,8182,264,681营业利润23,052-294,26881,745183,979利润总额21,622-272,76787,416187,339净利润18,604-254,30967,936160,809EBITDA-45,365386,185389,952经营性净现金流-58,521173,595135,206319,928财务指标毛利率（%）19.6710.8228.4523.27营业利润率（%）2.95-11.442.688.12总资产报酬率（%）0.88-2.614.697.69净资产收益率（%）1.51-20.232.3715.75资产负债率（%）75.5476.3972.1668.26速动比率（倍）0.700.650.450.60存货周转天数（天）87.65139.18138.5784.28应收账款周转天数（天）29.6727.7119.2033.82经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.491.540.853.31EBITDA利息倍数（倍）-0.402.434.39经营性净现金流/流动负债（%）-2.386.555.9120.02经营性净现金流/总负债（%）-1.334.144.0413.90

附件2中国农业银行股份有限公司2006～2008年主要财务数据及指标数据取自2006～2008年中国农业银行发布的年度报告期末数单位：亿元年份2008年2007年2006年总资产70,14460,50153,439贷款余额2008年为客户贷款和垫款31,00234,80131,394存款余额60,97452,83347,304负债总额67,23859,61552,599所有者权益2,905886840营业收入2,1121,148872利息收入3,1572,0001,509利息支出1,2191,020788净利息收入1,938980721营业费用-902817利润总额523326122净利润51511958利润总额/总资产（%）利润总额/总资产=利润总额/（本年末总资产+上年末总资产）×2×1000.800.570.24净利润/所有者权益（%）净利润/所有者权益=净利润/（本年末所有者权益+上年末所有者权益）×2×10027.1413.7513.83贷款/存款（%）50.8465.8766.37利息收入/营业收入（%）149.4