金融市场效率的影响因素分析

金融市场效率的影响因素分析

一、羊效应的概念及其产生原因使用市场替代计划是经济发展的进步。市场的出现,使得国家政策干预经济强度逐步趋于弱化,经济的平稳运行和发展越来越依靠市场这只“看不见的手”的作用。同时,也使得竞争性愈发突显,经济运行显得更为有效,资源配置更加高效。然而,完全依靠市场这只无形的手调控宏观经济是远远不够的,因为市场完全有效配置资源是建立在“理性人假设”的基础上的———即经济活动的参与者都是完全理性的。现实经济活动中,人们往往是部分理性的或者是非理性的。因此,市场的调控常常会失灵。事实上,即使经济活动中的参与者是完全理性的,市场也并非能够达到资源配置的最有效的状态,即达到福利经济学第一定理中所描述的均衡点。在经济活动中,羊群效应,指人们会通过多数人的聚集以达到某种目的或者是想要的结果的现象,且这种羊群效应的出现实际上会使得金融市场效率变得更为低下,市场资源因此不能得到有效的配置。所谓羊群效应(HerdEffect),又称为“羊群行为”(HerdBehaviors)或“从众行为”,是一种特殊的非理性行为,它是指投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖舆论,而不考虑信息的行为。由于羊群效应涉及到多个投资主体的相关行为,对于市场的稳定性、金融系统资源配置的效率有很大影响,是导致资本市场价格波动的一个重要因素。羊群效应是一种较为复杂的现象,产生的原因主要有以下几方面:(1)信息不对称、不完全。模仿他人的行为以节约自己搜寻信息的成本。人们越是缺少信息,越是容易听从他人的意见。机构投资者由于人才和资金的优势往往能比个人投资者更多更快地获取有效信息,这样在机构投资者和个人投资者之间就存在着信息不对称的现象。(2)利益驱动。如果投资者的收益依赖于其业绩与其他投资者业绩的比较,那么,这个投资者就倾向于模仿其他投资者,并导致他持有无效率的证券组合,并产生羊群效应。(3)维持声誉。当投资经理人和他的雇主对经理人正确选择股票的能力不确定时,对于投资经理人来说,与其他经理人的行为保持一致是一个不错的选择。如果所有的投资经理人都面临着这样的情形,就会出现羊群效应。保险市场的暴民心理、股票市场的跟风现象和银行系统的挤兑现象即为羊群现象对于金融市场效率影响的几个突出表现。二、羊群效应的例子与分析(一)保险模式的转变:恶法上的拒赔和保护弱者的心理人们通常对于弱者具有一定的同情心,一方面这体现了人们良好的道德感,另一方面,不得不承认,此种同情心有时候对于市场充分发挥其有效性是有一定的负面作用的。在保险市场的理赔中就经常会出现类似的例子。保险公司通常被认为是保险市场上的强者,而投保人则被认为是市场中的弱者。当被保险人受到损失而由于不符合理赔条件的时候,保险公司拒赔,这时人们在同情心的驱使下,便会在心理上偏向于保险人。出现上述倾向性的原因是:保险公司一向以其盈利能力很强而著称,因此在许多人看来,与保险公司相比,投保的个人显然处于劣势的地位,他们获取信息的能力较低,并且在和保险公司谈判的过程中话语权也得不到保障。由此,保险公司在理赔过程中出现的惜赔和拒赔的现象实际上是损害了被保险人的利益。此外,公众常常从保护弱者的角度思考,媒体尤为更甚。通过媒体使更多的群众将眼光聚焦在“受害的弱者”的身上,进而引起公众对于保险公司的不满,保险公司迫于舆论的压力而最终不得不赔偿。乍一看,似乎是保障了弱者的利益,但实际上,保险公司的合法利益受到了损害,长此以往,保险公司的正常盈利模式将会被打破,就会将大量的人力物力财力浪费在诉讼和纠纷的处理过程中,从而保险市场运营的效率受到了侵害。如果长此以往,保险公司将会在选择客户的时候会开始倾向于选择一些实力较为雄厚的非“弱者”,而实际上最需要保险提供保障的人群被拒保的可能性越来越高,保险公司规避风险的目的以及保险的社会保障功能就不能得以实现,进而保险市场的存在意义就逐步被弱化。(二)选取时会引发业务性的风险性现象,股票市场会面临一些负面影响凯恩斯作为现代宏观经济的奠基人之一,人们对于他的理论的认识仅仅局限在宏观经济领域中。而实际上,在股票市场中,关于选股的选美理论也颇具影响力。选美理论的中心思想为:人们在选择股票的过程中,不应该选择自己认为价值被低估的最具有增长前景的股票,而是应该选择人们都认为比较好的股票,这样的股票才是最好的。这种选美理论,本质上也是一种从众的行为。从某种意义上来说,这种理论是具有一定的科学性的,因为多个人的共同考虑下的决策往往会优于单个人的思考结果。但是,在这种选美理论的指导下,会带来一定的负面影响。一方面,在这种原理的指导下,人们购买股票的行为往往会受到周围人的影响,会在整个市场上掀起一阵跟风的热潮;另一方面,这种心理有可能会被有心人所利用,通过在市场上大肆散播消息引导人们购买某种或某几种特定的股票以操纵价格;此外,公司的真正价值在这种情况下往往会被隐藏,从而造成公司未来发展前景受到可供使用资金数量的制约和限制。因此,股票市场的资源配置效率最终会受到不利的影响。值得注意的是,股票市场的监管开始由此变得更为困难。股票市场的操纵现象开始频频出现,内幕消息成为投资者所追捧的黄金投资法则。我国现今股票市场所面临的困境也是如此。前段时间较为风靡股票市场的高淳陶瓷内幕交易案,即为内幕交易的实例。由此,我们可以发现,选美理论在指导人们进行股票投资的过程中很有可能引发跟风现象,这种现象本质上对于股票市场的信息有效性和股票市场的健康发展会带来极大的不利影响。选美理论指导下的投资决策未必是理性和科学的。(三)人的行为特征对金融市场的影响羊群效应的另一现象为挤兑现象,这种现象实质上对于银行乃至整个金融市场的稳定性发起了严峻的挑战。由于银行本质上也是企业,其营业的目标是利润最大化。因此,银行不会仅仅满足于将吸收的存款放置在身边,而是会对可用资金进行合理的分配,将资金投资于其他项目或贷给客户,而仅仅留下很小的一部分资金作为库存现金以备用。银行系统最大的潜在威胁就是出现挤兑现象,当人们对于银行系统的盈利性和安全性表示怀疑的时候,单个客户将自己存在银行中的存款取出对于银行并不具有多大影响力。而如果所有储户,尤其是在银行中存储大量存款的储户同时提取存款,银行难以在短期筹集到足够的现金以满足兑现,因而银行的信誉受到了威胁,更多的储户纷纷蜂拥而至,要求提现……依次恶性循环,对于银行造成的影响是不堪设想的。挤兑风潮在历史上曾经引发过不少骚乱,如韩国今年上半年所经历的挤兑风潮对于韩国金融市场造成了不小的压力。自1997年亚洲金融危机之后,韩国政府放宽了住宅转让限制,在无意中助长了房地产投机现象,银行看重了此等投资机会,大量介入房地产业,而且贷款条件较为宽松,杠杆率比较高。而在2008年金融危机之后,韩国面临巨大通胀压力,而房地产价格却并不同步增长。由此,许多不良贷款成为坏账,对于韩国银行造成了极大的冲击。2011年2月17日,FSC下令釜山储蓄银行及旗下大田储蓄银行暂停营业。数据显示,截止同年12月底,釜山储蓄银行资不抵债216亿韩元,而另外一家大田储蓄银行问题更为严重,资本充足率为-3.18%,资不抵债323亿韩元。紧接着,2月21日,FSC宣布再关闭4家韩国储蓄银行,其中3家是釜山储蓄银行旗下银行。由此,韩国民众开始出现了挤兑热潮。韩国股市也由此受到牵连,连连收阴。银行是金融市场的重要一环,其对于经济发展的重要性是其他金融机构所不能替代的。银行的挤兑现象对于金融市场的打击是致命性的。而这种致命性的打击,其成因也无外乎是人们从众跟随人潮去银行取钱,也就是因为人的本身的行为对于银行系统的平稳运行造成威胁。此外,值得注意的是,银行挤兑现象会出现在经济运行不景气的时候,这时候人们对于市场的信心不足,细微的风吹草动就可能会给人们传递银行系统将要面临崩溃的信号。而此时,唯一能拯救经济的,不是挤兑的热潮引发的政府援助银行的行动,而是人们对于市场和政府的信心,才能与市场一同渡过难关。综上所述,羊群效应对于金融市场的有效性提出了较为严峻的挑战,尽管金融市场是客观存在的,是不以人的意志为转移的,但是这并不意味着人们对于金融市场是毫无影响力的。事实上,人的行为特征对于金融市场的影响能力是巨大的。上述的暴民心理、股票市场跟风现象和挤兑现象都是人的行为对于金融市场效率产生负面影响的实例。三、群行为因果报价不高通过对羊群行为的理论分析,我们认为“有意识”的羊群行为可能是无效率的,而且是特异和容易改变的,会导致股票市场的过度波动。为了尽量将这种羊群效应对于金融市场有效性的影响力降到最低,可以采用如下的方法:(一)建立健全相关法律许多有心人常常会通过钻法律的漏洞而恶意煽动他人以引起骚乱从中攫取利益。因此,制定和完善相关的法律在这种情况下显得尤为重要。只有完善法律法规,减少法律漏洞,才能从根本上降低不良分子煽动群众的可能性。(二)提升法院判决时的法律以保障判决由于舆论对于法院的判决结果往往会造成重要的影响力,在这种情况下,法院判决相关案件的公平性和公正性会有一定程度上的偏移,因此,需要有相关法律法规或某些特殊的措施(如提高法官的专业素养等)以保障法院判案的独立性和自主性。(三)扩大信息披露范围，完善信息披露制度只有全面、准确、及时地实行信息披露,才能增强市场信息的透明度,为投资者营造客观公正的竞争环境,从而弱化市场的羊群效应影响。(四)干预金融市场现如今金融市场的交