《财务管理基础》资金成本和资金结构

资金成本和资金结构

资金成本和资金结构第一节

资金成本第二节杠杆原理第三节资金结构第一节资金成本

一、资金成本概述

（一）资金成本的概念资金成本就是企业筹集和使用资金而支付的各种费用，即付出的代价。资金成本包括资金占用费和资金筹集费两部分。

1.资金占用费资金占用费是指企业在生产经营、投资过程中因占用（使用）资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，都是资金成本的主要内容。

2.资金筹集费资金筹集费是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。如向银行支付的借款手续费，发行股票、债券而支付的发行手续费、印刷费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生，因此在计算资金成本时可作为筹资金额的一项扣除。（二）资金成本的计算公式

资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，即表示为资金占用费与实际筹得资金的比率。实际筹得资金是筹资数额扣除资金筹集费用后的差额。资金成本通用计算公式为：

或式中：K——资金成本；D——资金占用费；P——筹集资金总额；F——资金筹集费；f——资金筹资费用率（f=F/P）。（三）资金成本的作用

1.资金成本是选择资金来源、拟定筹资方案的依据企业筹资可以通过股票、债券、贷款、融资租赁、留存收益等方式进行。不同来源取得的资金，其成本是不相同的；企业资金构成发生变动，综合的资金成本率也会变动。为了以最少的资金耗费、最方便地取得企业所需的资金，就必须分析各种资金来源、资金成本的高低，并合理地加以配置。当然，资金成本并不是选择筹资方式所要考虑的唯一因素，各种筹资方式使用期的长短、取得的难易、偿还的条件等也应加以考虑。

2.资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准任何投资项目，如果它的预期的投资收益率超过资金成本率，则将有利可图，这项方案在经济上就是可行的；如果它的预期投资收益率不能达到资金成本率，就只能将企业的盈利用于支付资金成本，并将发生亏空，显然该项方案就应舍弃不用。因此，资金成本是企业用于确定投资项目可否采用的取舍率。例如：有甲、乙、丙、丁、戊五个投资项目，其投资额和投资收益率如图4-1所示。

图4-1投资额与投资收益率从图中可以看出每个项目是否有利可图。凡是投资收益率超过资金成本率的项目，如甲、乙、丙项目，就是可取的；凡是投资收益率低于资金成本率的项目，如丁、戊项目，则是应该舍弃的。3.资金成本是评价企业经营成果的最低尺度资金成本是企业最低限度的投资收益率。企业任何一项投资，不论所需资金是怎样筹集的，都必须实现这一最低的投资收益率，以补偿企业使用资金需要偿付的资金成本。因此，在实际生产经营活动中，资金成本率的高低就成为衡量企业投资收益率的最低标准。凡是实际投资收益率低于这个水平的，则应认为经营不利，企业经营者必须立即改善经营管理。二、资金成本的计量形式

资金成本有多种计量形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资金成本，包括债券成本、长期借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。在进行资本结构决策时，使用加权平均资金成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资金成本。

（一）个别资金成本企业资金来源不同，风险不同，成本也就不同。所以，不同的个别成本就有不同的计量形式。从理论上讲，企业筹集和使用的各种资金都需计算资金成本，但是短期资金来源如应付账款往往没有或只有很少资金成本，而且占用时间有限，所以筹资决策时往往不加以考虑。因此，在筹资决策中重点是计算长期资金的资金成本。

1.长期债券成本发行债券的成本主要是债券利息和筹资费用。债券利息如同银行借款利息一样是在税前支付的，这样企业实际上就少交了一部分企业所得税。企业实际负担的债券利息应为：债券利息×（1-企业所得税税率）。企业发行债券还会发生筹资费用，且筹资费用一般比较高，在计算资金成本时不可省略。筹资费用发生后企业实际取得的资金将少于债券的票面金额。企业实得资金应为：债券发行总额×（1-筹资费率）。因此，长期债券成本的计算公式为：式中：Kb——债券资金成本；I——债券年利息；T——企业所得税税率；B——债券发行总额;F——筹资费用率。【例4-1】某公司发行面额为1000万元的8年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为1200万元，公司企业所得税税率为25%。该债券成本为：2.银行借款成本银行借款成本的计算基本与债券相同，其计算公式为：式中：KI——银行借款资金成本；I——银行借款年利息；L——银行借款筹资额（即借款本金）；f——筹资费用率。由于银行借款的手续费很低，上式中的f常常可以忽略不计，此时上式可简化为：KI=i×（1-T）式中：i——银行借款利息率。另外，有的银行可能要求借款企业在银行中保持一定的存款余额作为抵押，此时在计算企业所取得的借款总额时，应从借款总额中扣除存款保留余额。在个别资金成本中，负债资金成本最低。这是因为，在企业资产不足偿付全部债务时，债权人的索赔权先于各种股票持有人，投资风险小，因而利率较低，而且企业支付债务利息后还可少交所得税。【例4-2】某企业取得5年期长期借款250万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本。企业所得税税率为25%，筹资费率很低，为简化核算，忽略不计。该项借款的资金成本为：KI=10%×（1-25%）=7.5%3.优先股成本企业发行优先股股票，同发行债券一样，也需要支付筹资费，比如注册费、代销费等，其股利也要定期支付。但与债券利息不同的是，其股利在税后支付，不会减少企业应上交的企业所得税，且没有固定到期日。因此，优先股成本的计算公式为：式中：Kp——优先股资金成本；Dp——优先股每年的股利支出；Pp——发行优先股总额；f——筹资费用率。【例4-3】某企业按面值发行500万元的优先股，筹资费用率为5%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：当企业资不抵债时，优先股股票持有人的索赔权，次于债券持有人，而先于普通股股票持有人，所以优先股持有人的投资风险比债券持有人大，这就使得优先股股利率高于债券利率；发行优先股股票筹资费也比较高；而且支付优先股股息并不会减少企业应交的企业所得税。所以，优先股成本明显高于债券成本。但是，优先股股票筹集资金属于企业自有资金，一般是长期占用不能退股的，因此，在一定条件下企业仍然乐意采用这种能增加企业产权的筹资方式。4.普通股成本确定普通股成本的方法，原则上与优先股相同。但是普通股股利是不固定的，通常是逐年增长的。如果每年以固定比率g增长，则普通股成本的公式经计算可以简化为：式中：Kc——普通股资金成本；Pc——普通股股金总额；Dc——第一年末普通股股利；g——普通股预计年增长率；f——筹资费用率。【例4-4】某公司普通股每股发行价为30元，筹资费用率为5%，第一年末每股发放股利3元，以后每年股利增长率为4%，则普通股成本为：企业资不抵债时，普通股股票持有人的索赔权不仅在债券持有人之后，而且还次于优先股股票持有人，其投资风险最大，因而其股利率比债券利息率和优先股股利率都高；另外，其股利率还将随着经营状况的改善而逐年增加。所以普通股成本最高。5.留存收益成本企业的税后利润，除用来支付股利以外，还要留一部分用于发展生产、追加投资。留存收益是企业内部形成的资金来源。表面上看，使用留存收益似乎不花费什么成本，实则不然。因为留存收益是投资者留在企业内的资金，投资者之所以愿意把资金留在企业中进行再投资，总是要求有适当的报酬，否则投资者将把资金投到别处去获取利润。因此，留存收益的成本，是投资者放弃其他投资机会而应得的报酬，是一种机会成本。留存收益成本在一般情况下可按普通股成本的计算方法进行计算，只是不用考虑筹资费用。（二）加权平均资金成本在实务中，由于受多种因素的制约，企业不可能只采用某种单一的筹资方式，而往往需要通过多种方式筹集所需资金，因此，就需计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资金成本。加权平均资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。其计算公式为：式中：Kw——加权平均资金成本；Ki——第i种资金来源的资金成本；Wi——第i种资金来源筹集的资金占全部资金的比重。【例4-5】某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券150万元，留存收益120万元，普通股130万元。个别资金占全部资金的比重分别为20%、30%、24%、26%；资金成本分别为6.13%、9.56%、12%、12.15%。该企业的加权平均资金成本为：Kw=20%×6.13%+30%×9.56%+24%×12%+26%×12.15%=10.13%上题中个别资金占全部资金的比重，是按账面价值确定的，其资料容易取得。但是当资金的账面价值与市场价值差别较大时，比如股票、债券的市场价格发生较大变动，其计算结果会与实际有较大的差距，从而贻误筹资决策。为了克服这一缺陷，个别资金占全部资金比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数和目标价值权数。

市场价值权数是指债券、股票以现行市场价格来确定权数。这样计算的加权平均资金成本能反映企业目前的实际情况，有利于正确作出筹资决策。其不足之处是证券市场价格变动频繁，为弥补这一缺陷，也可选用平均价格。

目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值来确定权数。由于这种权数能体现期望的资本结构，而不像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。其不足之处是，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，所以又使得这种计算方法不易推广。（三）边际资金成本一般讲，企业无法以某一固定的资金成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资金成本就会增加。在企业追加投资时，我们需要知道投资额在什么数额上会引起资金成本怎样的变化。这就需要用到边际资金成本的概念。

边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的资金成本。边际资金成本也是按加权平均法来计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本，其权数必须为市场价值权数，不宜采用账面价值权数。一般而言，初期的边际资金成本与加权平均资金成本是重合的，但随着所筹集资金的增加，边际资金成本上升的速度将比加权平均资金成本快。现举例说明边际资金成本的计算。【例4-6】开开公司目前有资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现在公司为满足投资需求，准备筹集更多的资金，试计算确定边际资金成本。这一计算过程须按如下步骤进行。

1.确定公司最优的资金结构。开开公司的财务人员经过慎重分析，认为公司目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。

2.确定各种筹资方式的资金成本。开开公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和企业筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加，详细情况如表4-1所示。表4-1开开公司筹资资料3.计算筹资总额分界点。根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本变化的分界点，计算筹资总额的分界点，其具体计算公式为：式中：BPi——筹资总额分界点；TFi——第i种筹资方式的成本分界点；Wi——目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。计算的开开公司筹资总额分界点如表4-2所示。表4-2筹资总额分界点计算表在表4-2中，分界点是指特定筹资方式资金成本变化的分界点。例如，对长期债务而言，在10000元以内，其成本为6%，而在目标资金结构中，债务的比重为20%，这表明在债务成本由6%上升到7%之前，企业可筹集50000万元（10000/0.2）的资金。当筹资总额在50000～200000元之间时，债务成本上升到7%。4.计算边际资金成本。根据上一步计算的分界点，可得出如下五组新的筹资范围：（1）0~30000；（2）30000~50000；（3）50000~100000；（4）100000~200000；（5）200000以上。对以上五个筹资范围分别计算加权平均资金成本，便可得到各种筹资范围的边际资金成本。这一计算过程可通过表4-3来进行。表4-3边际资金成本计算表

一、杠杆效应的概念

财务管理中的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，要说明这些杠杆的原理，首先需要了解成本习性、边际贡献和息税前利润等相关术语的含义。第二节杠杆原理

二、成本习性、边际贡献与息税前利润

（一）成本习性及分类

1.成本习性成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。

2.成本按习性分类

（1）固定成本。固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。

（2）变动成本。变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本。

（3）混合成本。有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本被称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。①半变动成本。这是混合成本的基本类型，它通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。例如，在租用机器设备时，有的租约规定租金同时按以下两种标准计算：①每年支付一定租金数额（固定部分）；②每运转一小时支付一定租金数额（变动部分）。②半固定成本。这类成本随产量的变化而呈阶梯型增长，产量在一定限度内，这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平。化验员、质量检查人员的工资都属于这类成本。

3.总成本习性模型从以上分析我们知道，成本按习性可分成变动成本、固定成本和混合成本三类，但混合成本又可以按一定方法分解成变动部分和固定部分，这样，总成本习性模型可用下式表示：

总成本=固定成本总额+单位变动成本×产销量=固定成本总额+变动成本总额即Y=a+bx式中：Y——总成本；a——固定成本总额；b——单位变动成本；x——产销量；bx——变动成本总额。显然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方程来进行成本预测、成本决策和其他短期决策，所以，总成本习性模型是一个非常重要的模型。（二）边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：

边际贡献总额=销售收入-变动成本=（单价-单位变动成本）×产销量=单位边际贡献×产销量

即M=px-bx=（p-b）x=mx式中：M——边际贡献总额；p——销售单价；b——单位变动成本；x——产销量；m——单位边际贡献。

边际贡献率=（单价-单位变动成本）÷单价=单位边际贡献÷单价即mR=（p-b）/p式中：mR——边际贡献率。

变动成本率=单位变动成本÷单价即bR=b/p式中：bR——变动成本率。显然，边际贡献率+变动成本率=1即mR+bR=1（三）息税前利润及其计算息税前利润是指企业支付利息和交纳企业所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：

息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本总额=（单价-单位变动成本）×产销量-固定成本总额=边际贡献总额-固定成本总额即EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a式中：EBIT——息税前利润；a——固定成本。显然，不论利息费用的习性如何，它不会出现在计算息税前利润公式之中，即上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。三、经营杠杆

（一）经营杠杆的概念经营杠杆是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用，也就是在成本结构中的固定经营成本（不包括利息费用）对息税前利润的影响。因为，固定成本不随产销量的变动而变动，或者说固定成本在一定产销量范围之内保持不变，因此，增加企业的产销量将会使每单位的产品所分摊的固定成本减少，息税前利润增加，因而就产生了经营杠杆，给企业带来了额外收益。

（二）经营杠杆利益经营杠杆利益是指在扩大销售量的条件下，经营成本中的固定成本这个杠杆所带来的增长幅度更大的息税前利润。即运用经营杠杆，可使企业获得的额外收益，就是经营杠杆利益。【例4-7】某企业生产的产品数量在相关范围内（0~10000件）时，其单位变动成本为10元，固定经营成本总额为2000元，销售单价为15元，分别计算产销量在1000、2000、3000、4000件时的息税前利润。计算结果如表4-4所示。表4-4经营杠杆效应分析表（1）当销售量增长幅度为100%时：（2000-1000）÷1000=100%息税前利润增长幅度为167%：（8000-3000）÷3000=167%（2）当销售量增长幅度为200%时：（3000-1000）÷1000=200%息税前利润增长幅度为333%：（13000-3000）÷3000=333%（3）当销售量增长幅度为300%时：（4000-1000）÷1000=300%息税前利润增长幅度为500%：（18000-3000）÷3000=500%可见，在一定销售范围内，即相关范围内，固定成本总额保持不变，随着销售量的增长，息税前利润以更快的速度增长，这就给企业带来了额外收益；反之，销售量若减少，息税前利润将以更快的速度下降，这就给企业带来了经营风险。（三）经营杠杆的计量只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。为了反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，需要对经营杠杆进行计量。对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数。

经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。其计算公式为：即式中：DOL——经营杠杆系数；EBIT——变动前息税前利润；ΔEBIT——息税前利润的变动额；Q——变动前销售量；ΔQ——销售量的变动额。【例4-8】以上例数据为例，计算该企业销售量在1000件时的经营杠杆系数。该例说明，企业在其销售量为1000件的基础上，如果销售量增加1倍，息税前利润就增加1.67倍，这就给企业带来了经营杠杆利益。如果销售量减少10%，其息税前利润将减少16.7%，这就给企业带来了经营风险。上述公式是计算经营杠杆系数的理论公式，利用该公式，必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦，而且无法预测未来的经营杠杆系数，因此对其进行简化后的计算公式为：

即【例4-9】某企业本年销售收入为1000万元，边际贡献率为40%，固定成本总额为200万元。要求计算：（1）企业的经营杠杆系数；（2）预计下年销售收入增长20%，下年息税前利润为多少？（3）若预计下年销售收入降低30%，则下年息税前利润为多少？（1）（2）EBIT=200×（1+20%×2）=280（万元）（3）EBIT=200×（1-30%×2）=80（万元）（四）经营杠杆与经营风险的关系引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是，销售量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；而销售量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆就有了重要关系。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险就越大。由经营杠杆系数的计算公式可知：上式表明：DOL随a（固定成本）呈同方向变化。即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，DOL越大，企业经营风险也就越大；固定成本越小，DOL越小，企业经营风险也就越小。如果固定成本为零，则DOL等于1。四、财务杠杆

（一）财务杠杆的概念企业不论其营业利润为多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这就给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。（二）财务杠杆利益财务杠杆是一种有效的财务手段，企业运用财务杠杆可以获得一定的财务杠杆利益。现以表4-5作分析说明。表4-5财务杠杆利益分析表（1）当息税前利润增长幅度为33%时：（40-30）÷30=33%税后利润增长幅度为56%：（19.6-12.6）÷12.6=56%（2）当息税前利润增长幅度为67%时：（50-30）÷30=67%税后利润增长幅度为111%：（26.6-12.6）÷12.6=111%（3）当息税前利润增长幅度为100%时：（60-30）÷30=100%税后利润增长幅度为167%：（33.6-12.6）÷12.6=167%可见，在资本结构一定，债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，企业所有者则能从中获得更高的收益；反之，当息税前利润下降时，税后利润会以更快的速度下降，从而给企业带来财务风险。现以表4-6对财务杠杆效应作进一步说明。表4-6公司的资金结构与普通股利润表

在表4-6中，甲、乙两个公司的资金总额相等，息税前利润相等，息税前利润的增长率也相同，不同的只是资金结构。甲公司全部资金都是普通股，乙公司的资金中普通股和债券各占一半。在甲、乙两公司息税前利润均增长20%的情况下，甲公司每股利润增长20%，而乙公司却增长了33.3%，这就是债务利息所带来的财务杠杆效应。当然，如果息税前利润下降，乙公司每股利润的下降幅度要大于甲公司每股利润的下降幅度。（三）财务杠杆的计量从上述分析可知，只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：即式中：DFL——财务杠杆系数；EPS——变动前普通股每股利润；ΔEPS——普通股每股利润变动额；EBIT——变动前息税前利润；ΔEBIT——息税前利润变动额。把表4-6中的有关资料代入公式，可求得甲、乙两企业2016年的财务杠杆系数：上述公式是计算财务杠杆系数的理论公式，必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦。因此，可以按以下简化公式计算财务杠杆系数：即式中：I——债务利息；E——优先股股利；T——企业所得税税率。【例4-10】某公司资金总额为600万元，负债比率为40%，负债利息率为10%，2016年公司实现息税前利润70万元，公司每年还将支付4万元的优先股股利，企业所得税税率为35%，该公司的财务杠杆系数计算公式为：如果企业没有发行优先股，其财务杠杆系数的计算公式可简化为：显然，若企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，则其财务杠杆系数为1。必须说明的是，上式的数据均为基期数。将表4-6中2015年的有关资料代入上式，可求得甲、乙两企业2016年的DFL。这说明，在利润增加时，乙公司每股利润的增长幅度大于甲公司的增长幅度；当然，当利润减少时，乙公司每股利润也减少得更快。因此，公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适当地利用负债性资金，发挥财务杠杆的作用，可增加每股利润，使股票价格上涨，增加企业价值。同理，按表4-6中2016年资料，可求出两企业2017年财务杠杆系数分别为1和1.5。（四）财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指企业为取得财务杠杆效应而利用负债资金时，增加了破产可能或普通股利润大幅度变动所带来的风险。企业为取得财务杠杆效应，就需增加负债，但一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。现举例说明，详细情况如表4-7所示。表4-7资金结构与财务风险

从表4-7可以看出，A公司没有负债，就没有财务风险；B公司有负债，当息税前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风险，如果不能及时扭亏为盈，则可能会引起破产。下面，结合每股利润标准离差和标准离差率的计算，来说明财务杠杆与财务风险的关系。【例4-11】甲、乙、丙三家企业普通股面值均为10元/股，甲企业发行在外200万股，乙、丙企业发行在外各100万股。乙企业债务利息率为6%，丙企业债务利息率为12%。其他有关资料如表4-8所示。要求分别计算这三家企业期望每股利润、每股利润的标准离差、标准离差率和财务杠杆系数。表4-8相关指标计算表

甲企业每股利润标准离差率=0.19/0.50=0.38甲企业财务杠杆系数=200/200=1同理，乙企业期望每股利润=0.70（元/股）乙企业每股利润标准离差=0.38乙企业每股利润标准离差率=0.54乙企业财务杠杆系数=1.43丙企业期望每股利润=0.36（元/股）丙企业每股利润标准离差=0.45丙企业每股利润标准离差率=1.25丙企业财务杠杆系数=2.5从以上分析可知，甲企业全部靠自有资金经营，其期望每股利润为0.50元，财务杠杆系数为1，标准离差率为0.38。乙企业利用了利息率为6%的负债1000万元，自有资金与负债资金的比率为1∶1，负债比率为50%，则乙企业的期望每股利润上升到0.70元，财务杠杆系数上升到1.43,标准离差率上升到0.54。乙企业期望每股利润上升，说明其应用财务杠杆取得了比较好的效益，当然，随之也加大了其财务风险。丙企业利用了利息率为12%的负债1000万元，负债比率也为50%，但丙企业的期望每股利润却下降到0.36元，财务杠杆系数上升到2.5,标准离差率为1.25。说明丙企业此时利用财务杠杆只能加大企业的财务风险，而不能取得财务杠杆利益。综上所述，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效果。五、复合杠杆从以上介绍可知，固定成本的存在产生经营杠杆作用，举债经营的利息费用的存在产生财务杠杆作用，若两种杠杆共同作用，则销售量稍有变动就会使每股收益发生更大的变动，通常将这两种杠杆的连锁作用称作复合杠杆。复合杠杆的大小通常用复合杠杆系数（DCL）表示。

复合杠杆系数的计算公式为：即式中：DCL——复合杠杆系数。复合杠杆系数的简化公式为：即若企业没有发行优先股，则其复合杠杆系数的简化公式为：即复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数之间的关系可用下式表示：DCL=DOL×DFL即复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积。【例4-12】某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，复合杠杆系数是：DCL=2×1.5=3复合杠杆作用的意义，首先在于能够估计出销售量变动对每股收益造成的影响。比如上例中销售量每年增长（减少）1倍，就会造成每股收益增长（减少）3倍。其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一复合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。比如经营杠杆程度较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆程度较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆等。这有待公司在考虑了各有关的具体因素之后做出选择。在复合杠杆作用下，企业销售量的上升会引起每股利润的更大幅度的上升，企业销售量的下降会引起每股利润的更大幅度的下降。由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险就越大；复合杠杆系数越小，复合风险就越小。在实务中可以通过计算分析复合杠杆系数以及每股利润的标准离差，了解复合杠杆同复合风险的内在联系。

一、什么是资金结构资金结构是指在企业资金总额（资本总额）中各种资金来源的构成比例。最基本的资金结构是借入资金和自有资金的比例。评价企业最优资金结构的标准应该是在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。具体计算时，可以用普通股每股收益最多或自有资金利润率最高来表示。

第三节资金结构

二、资金结构中借入资金的意义

（一）一定程度的债务有利于降低企业资金成本企业借入资金要定期支付利息并按时还本，所以，债权人的风险比较小。企业利用债务筹资的利息率可略低于股息率。另外，债务利息从税前支付，可减少缴纳企业所得税的数额。以上因素，使得债务的资金成本明显低于权益资金的成本。在一定的限度内增加债务，就可降低企业加权平均的资金成本，而减少债务，则会使加权平均的资金成本上升。

（二）债务筹资具有财务杠杆作用不论企业利润多少，债务的利息通常都是固定不变的。息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定利息就会相应地减少，这就给企业所有者带来更多的收益。这就是上一节所说的财务杠杆作用。因此，在企业息税前利润较多、增长幅度较大时，适当地利用债务资金，可取得财务杠杆利益。

（三）借入资金会加大企业的财务风险财务杠杆的作用增加了破产的机会或普通股利润大幅度变动的机会。企业为取得财务杠杆利益而增加债务，必然会增加利息等固定费用的负担。另外，由于财务杠杆的作用，在息税前利润下降时，普通股每股利润或自有资金利润率会下降得更快。这些风险都是借入资金带来的。从上述分析可知，利用借入资金具有双重作用。适当利用债务，可以降低企业资金成本，但当企业债务比率太高时，又会带来较大的财务风险。为此，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优的资金结构。三、确定最优资金结构的方法

（一）筹资无差别点法债务的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的。研究资金结构，不能脱离企业的盈利能力。企业的盈利能力，一般用息税前利润（EBIT）表示。借入资金筹资是通过它的杠杆作用来增加股东财富的。确定资金结构不能不考虑它对股东财富的影响。股东财富用每股收益（EPS）来表示。筹资无差别点法是将以上两方面联系起来，分析资金结构与每股收益之间的关系，进而确定合理的资金结构。筹资无差别点，是指当企业的息税前利润或销售额正好达到某一数据（无差别点）时，则无论采用借入资金筹资，还是采用自有资金筹资，计算出的每股收益的金额都是一样的。根据筹资无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润或销售水平下适宜采用何种资金结构。

每股收益（EPS）的计算如下：式中：S——销售额；VC——变动成本；F——固定成本；I——债务利息；T——企业所得税税率；N——流通在外的普通股股数；EBIT——息税前利润。在每股收益无差别点上，无论是采用借入资金筹资，还是采用自有资金筹资，每股收益都是相等的。若以EPS1代表借入资金筹资，EPS2代表自有资金筹资，则：在每股收益无差别点上S1=S2=S，则：能使得上述条件成立的销售额（S）为每股收益无差别点销售额。【例4-13】申申公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需要追加投资300万元，企业筹资方式有两种：（