第六章：金融衍生工具-金融期货与金融期权

第六章金融衍生工具第二节金融期货第二节金融期货一、期货概述

期货合约——标准化的远期合约（一）期货交易：交易双方在集中的交易场所以公开竞价的方式所进行的期货合约的交易。

期货合约：交易双方约定在将来某个日期按双方商定的条件接收或付出一定数量和质量的某一具体商品的可转移的标准化协议。

期货交易不再意味着交易物品的真实转让，而是交易双方根据契约承担买入或卖出的义务和责任。——期货交易的本质第二部分金融期货（二）期货的种类按标的资产的不同1.商品期货：以实物商品合约为交易对象的期货，它的标的物是各种实物商品，主要包括农副产品，金属产品，能源产品等几大类。

2.金融期货：以金融商品合约为交易对象的期货，它的标的物是各种金融商品，如外汇、债券、股价指数等金融工具。我国目前商品期货的上市品种主要有大豆、小麦、铜铝、天然橡胶等；金融期货是2010年4月16日上市的沪深300指数期货。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。二、期货交易的特点及基本规则（一）交易主体1.按是标的物的购买方还是出售方划分买入期货合约——将来买入标的物的一方——多头卖出期货合约——将来卖出标的物的一方——空头

例中：买家D——多头；卖家K——空头例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。

2.按参与期货交易的目的划分

套期保值者：买卖期货合约是为了冲销现货市场上不确定因素可能造成的风险。

例中：买家D——某豆粉加工企业;卖家K——东北某豆农

投机者：买卖期货合约的目的纯粹是为了赚取利润，当他们做对冲时的价格优于他们开始的买入或卖出价（或他们所希望的价格）时，就可以获取利润。

在日常的商务活动中，他们生产或使用合约中的标的资产。在日常的商务活动中，他们既不生产也不使用合约中的标的资产。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。（二）交易对象——标准化的期货合约期货合约是由交易所设计，经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。期货合约对标的资产的品种，交易单位，最小变动价位，每日限价，合约月份，交易时间，最后交易日，交割日，交割地点，交割方式等都做了统一规定。

唯一的变量——标的资产的交割价格。当一个有组织的交易所将期货合约中除了价格以外的所有条款都规定好了以后，交易所就授权这种合约可以上市交易。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。交易品种：黄大豆交易单位：10吨/手报价单位：人民币最小变动单位：1元/吨涨跌停板幅度：上一交易日结算价的3%合约交割月份：1、3、5、7、9、11交易时间：每星期一至星期五上午9：00-11：30，下午13：30-15：00最后交易日：合约月份的第十个交易日最后交割日：最后交易日的第七日（遇法定节假日顺延）交割等级：具体内容见附件交割地点：大连商品交易所指定交割仓库交易保证金：合约价值的5%交易手续费：4元/手交割方式：集中交割交易代码：S上市交易所：大连商品交易所

例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。（三）交易的参与者1.期货交易所——集中交易制度期货必须在有组织的期货交易所集中进行。

期货交易所承担着组织、监督期货交易的重要职能。例中：期货交易所——大连商品交易所2.期货经纪公司依法设立的，以自己的名义代理客户进行期货交易并收取一定手续费的中介组织。

例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。公开竞价成交过程买家D的买入指令某甲经纪公司某乙经纪公司卖家K的卖出指令4000元/吨成交例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。3.结算所结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以某种独立的公司形式组建。

当一笔交易成交时，结算所是做为“卖方的买方”和“买方的卖方”而存在。结算所承担了交割标的物责任。例中：当D和K通过经纪公司撮合达成协议之后，结算所就将立刻介入并将此交易分成两部分——即D和K不再是直接的相互交易。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。A.D和K同意9月期大豆期货合约价格为4000元/吨。承诺支付40，000元D（买方）K（卖方）承诺提供10吨黄豆B.结算所成为期货合约的中介承诺支付40，000元承诺支付40，000元D结算所K承诺提供10吨黄豆承诺提供10吨黄豆例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。1.结算所保证金制度和逐日盯市制度例中：结算所会面临的风险：若9月份大豆的现货价格上升到5000元/吨，而卖家K又不愿意交割大豆。结算所不得不在现货市场上以50，000元购买大豆而后送交给买家D.而结算所只能从买家D那里收到40，000元的货款，故结算所会损失10，000元。

保证金制度和逐日盯市制度（无负债结算制度）①要求买卖双方都必须缴纳初始保证金②对买卖双方的账户按每日行市结算

③要求买卖双方缴纳日常的最低保证金

例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。A.初始保证金

只要期货合约签订，买方和卖方都被要求存入确保他们能够真正履约的保证金。这一保证金叫初始保证金，通常是合约价值的5%-15%。

例中：买卖双方都要求分别在保证金账户中存入初始保证金=40，000×5%=2000元。

例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。B.逐日盯市制度和维持保证金制度

每日交易结束之后，结算所都要通过调整投资者保证金账户上的权益来反映期货合约结算价格的变化。若交易者账户中的保证金余额低于维持保证金（通常为初始保证金的一个比例）水平时，结算所就会通知经纪商补足保证金账户余额。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。例中：结算所可能面临的风险是10，000元，而保证金账户能够迅速弥补的只有2000元，故要进行每日无负债结算和维持保证金制度。若第二天，该合约的结算价为4100元/吨。此时买家D潜在盈利=（4100-4000）×10=1000元；卖家K潜在亏损=1000元D的保证金账户余额=2000+1000=3000元K的保证金账户余额=2000－1000=1000元D提出超出初始保证金的部分=1000元K余额1000<2000×65%=1300结算所会通知经纪商追加1000元保证金

例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。4.期货交易过程建仓——持仓­——平仓——交割

①建仓：也叫开仓，交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。（交易者不需要在成交时拥有或借入全部资金或标的资产）②持仓：持有期货合约而不进行对冲操作。

③平仓：买回已卖出的合约或卖出已买入的合约的行为。

对冲机制例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。买家D：建仓：以4000元/吨买入大豆期货合约

2008年9月从结算所买进10吨大豆，支付给结算所货款40000元。平仓：以4500元/吨卖出大豆期货合约

2008年9月卖给结算所10吨大豆，从结算所取得货款45000元。

买家D通过相反的交易了结了建仓时承担的责任，同时赚取了差价=45000-40000=5000元。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。卖家K：建仓：以4000元/吨卖出大豆期货合约

2008年9月卖给结算所10吨大豆，从结算所取得货款40000元。平仓：以3500元/吨买进大豆期货合约

2008年9月从结算所手中买进10吨大豆，支付给结算所货款35000元。

卖家K通过相反的交易了结了建仓时承担的责任，同时赚取了差价=40000-35000=5000元。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。思考1：为什么做一笔完全相反的交易就可以了结开仓时承担的责任？思考2：假如买家D准备进行到期实物交割，而卖家K在合约未到期之前就进行了对冲平仓；买家D需要的黄大豆由谁来提供？例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。例：①在2008年4月1日，买家D在4500元/吨的价位卖出了1手相同的大豆期货合约。实现盈利=(4500－4000)×10=5000(不考虑手续费)

D通过对冲操作完全冲销了原有的期货合约（平仓）②在2008年5月30日，卖家K在3700元/吨的价位买入1手相同的大豆期货合约。实现盈利=（4000－3700）×10=3000元

K通过对冲操作完全冲销了原有的期货合约（平仓）例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。众多的参与者期货合约的标准化通过一笔数量相等，方向相反的期货合约交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。在期货市场上，套期保值者也会通过对冲的方式来了结合约。套期保值——是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

套期保值的理论基础：

同一特定商品的它们的价格受相同经济因素和非经济因素的影响，使得现货价格和期货价格走势具有趋合性（在正常市场条件下），即二者价格同涨同跌，当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零。实际上绝大多数的期货合约并不进行到期实物交割，是通过做相反交易实现对冲而平仓的。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。2008年9月，现货市场上黄大豆的市场价格为4300元/吨买家D从现货市场上以4300元/吨的价格购买大豆2008年9月，9月到期的大豆期货合约的价格为4300元/吨买家D以4300元/吨的价格卖出相同的大豆期货合约以了结合约。

现货市场上：买家D亏损了300元/吨。期货市场上，买家D盈利了300元/吨。豆粉加工厂通过期货市场实现了规避价格风险功能，保住了黄大豆4000元/吨的交易价格。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。2008年9月，现货市场上黄大豆的市场价格为4300元/吨卖家K在现货市场上以4300元/吨的价格卖出黄大豆2008年9月，9月到期的大豆期货合约的价格为4300元/吨卖家K以4300元/吨的价格买进相同的大豆期货合约来了结合约

现货市场上：卖家K盈利了300元/吨。期货市场上，卖家K亏损了300元/吨。东北某东农由于在期货市场与现货市场同时进行了交易，保住了黄大豆4000元/吨的交易价格。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。对冲机制对套期保值和投机者具有强大的吸引力，可以通过期货交易达到为自己的现货商品保值或从中获利的目的。套期保值——通过在现货市场与期货市场做方向相反的交易，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而达到为标的资产保值的目的。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手（1手=10吨）2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。④交割：合约到期时，交易双方按公开竞价形成的交易价格完成标的资产与资金的交割。

期货交易小结一、期货交易要素交易对象：期货交易本质：期货价格：反映了市场投资者对标的资产未来价格的预期。标准化的期货合约。承担了未来交割的责任。未来交割的价格。期货交易小结二、交易主体套期保值者：为现货商品保值。投机者：赚取利润。三、交易参与者期货交易所：集中交易、组织、监管。期货经纪公司：代为交易的中介机构。结算所：期货交易中所有交易者的责任承担方。保证金制度和每日无负债结算制度。期货交易小结

四、交易过程建仓——持仓——平仓——交割

平仓——对冲机制做法：结果：原因：盈亏情况：多头盈利：平仓时的期货价格高于建仓时的期货价格。空头盈利：平仓时的期货价格低于建仓时的期货价格。

做一笔同开仓时相反的交易。了结了开仓时承担的到期实物交割的责任。相反的交易建立了完全相反的责任。期货交易小结两类交易主体的盈亏特点：

套期保值者：在两个市场同时做交易，实现期货市场和现货市场盈亏相抵。

投机者：

高风险高收益。期货价格和现货价格具有趋合性。通过预测标的资产未来价格的变化参与期货市场交易。期货交易小结期货市场是双边市场：即可先买后卖；亦可先卖后买。期货市场是零和市场：市场参与者的盈利来自另一个交易者的亏损。第二节金融期货四、期货交易的功能：1.套期保值——通过在现货市场与期货市场同时做一笔品种、数量、期限相当但方向相反的交易，以期在未来某一个时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货市场价格变动的风险，最终达到套期保值的目的。2.价格发现——在一个公开、公平、高效与竞争的期货市场中，通过集中竞价所形成的期货价格能够较全面的反映市场对标的资产未来现货价格的预期。套期保值者和现货经营者均可利用期货价格预测相关现货商品的近、远期变动趋势或利用期货价格及其相应的市场信息制定自己的经营决策。3.套期图利第二节

金融期货——股票价格指数期货

股票市场的投资风险如何规避？规避策略一：投资组合若股市遭遇系统性风险，绝大部分股票都在下跌：

股市价格下跌【股市价格】期货

【股市价格】期货价格下跌

通过在期货市场建立空头规避风险

【股票价格指数】期货第二节

金融期货——股票价格指数期货股权类期货：管理股票市场上的投资风险。股指期货（股票价格指数期货）

股票价格指数：反映整个股票市场上各种股票市场价格总体水平及其变动情况的指标。股价指数的变动情况可以代表和反应市场上绝大多数股票的变动情况。

股指期货：以股票价格指数为标的资产的期货交易。是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。第二节

金融期货——股票价格指数期货一、股指期货产生的原因——规避系统性风险

非系统性风险：针对特定的个别股票（或发行股票的上市公司）而发生的风险，与整个市场无关。

采取投资组合的方式规避风险

系统性风险：由宏观性因素决定的，作用时间长，涉及面广，难以通过分散投资的方法加以规避。

投资股票价格指数期货1982年2月16日，堪萨斯城市交易所（KCBT）推出道·琼