利率与市盈率的关系

1.存款利率与市盈率是什么关系？市盈率=每股市价/每股收益，利率=利息/本金把每股市价看成是本金（即投入资金），那么每股收益就是投入的资金获得的收益（相当于利息）于是，市盈率=本金/利息=1/利率在目前4.14%的年利率水平下，市场市盈率相当于是24.16倍。2.各国银行利率与市盈率的关系关于银行利率和市盈率的关系请全面理解对此问题的本意表述：一.各国股市的市盈率是可以相差很大的。如今年5月29日的各国股市市盈率,俄罗斯为5倍多,日本为20倍,德国为19倍；二.市盈率与该国的宏观经济增长速度有关。GDP增长快的国家,市盈率就会高一些；反之,就会低很多；三.市盈率与该国的货币政策密切相关。宽松扩张型货币政策，市盈率就会高；从紧收缩型货币政策,市盈率就会很低；四.市盈率与该国的汇率政策有关。本币不能自由兑换,货币政策宽松，市盈率就会高很多；货币政策紧缩时，市盈率就会低很多。反之,本币可以完全自由兑换时,一国市盈率就会尽可能与海外股市接轨；五.市盈率与一国证券市场的规章制度与金融政策有关。在发达国家,很多允许以股票抵押去贷款再来买股票（垫头交易）,这些国家股市风险也很大，这些国家和发展中国家不允许做垫头交易的市盈率就会很不相同；市盈率和银行存款利率是倒数关系（格雷厄姆的安全边际可以计算）

3.市盈率和银行存款利率是倒数关系（格雷厄姆）本杰明·格雷厄姆（1894-1976）是华尔街的传奇人物，被称为“现代证券之父”，著有《证券分析》和《聪明的投资者》。生于纽约市，毕业于哥伦比亚大学，华尔街上的权威人物，现代证券分析和价值投资理论的奠基人。格雷厄姆认为：“股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投资者在面对股票市场时必须具有理性。格雷厄姆提醒投资者们不要将注意力放在行情机上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投资者获利之时”。（《证券分析》格雷厄姆著作）4.研究股票的PE与利率的关系可以让我们对股市估值有一个基本框架。当股市利率与5年期银行利率持平，这就告知我们一个信息，股市对一些保守稳健性投资者可能已失去吸引力。而对于股市经验丰富的投资者，还是盯住一年期银行利率为目标线更可行，政策与股市一旦一个趋势形成，往往矫枉过正！次数时间存款贷款股指表现备注幅度实施幅度实施162008.11.27-1.082.52-1.085.58+1.05％大趋势拐点152008.10.30-0.273.6-0.276.66+2.55％见大底142008.10.09-0.273.87-0.276.93-0.84％大下降趋势末期132008.09.16——4.14↓0.277.2-2.9％大下降趋势末期122007.12.20+0.274.14↑0.187.47+1.15％大趋势拐点112007.09.15+0.273.87+0.277.29+2.06％大上升趋势末期102007.08.22+0.273.6+0.187.02+1.05％大上升趋势末期92007.07.21+0.273.33+0.276.84+3.81％大上升趋势末期82007.05.19+0.273.06+0.276.57+1.04％大上升趋势末期72007.03.18+0.272.79+0.276.39+2.87％大上升趋势中期62006.08.19+0.272.52+0.276.12+0.2％大上升趋势中期52006.04.28——2.25+0.275.85+1.66％大上升趋势确立42005.03.17——

+房贷

-0.96％大下降趋势末期32004.10.29+0.27

+0.27

-1.58％大下降趋势中期21993.07.11+1.810.98——

-2.65％

11993.05.15+2.18

0.82

-2.35％

1、股市与贷款利率的关系在一个加息周期里，经济活跃，企业利润增长（在利率的增涨积累到一定程度之前应该是股票为王的时期），每一次加息之前，由于人们对加息的担心，股市都有可能出现浅幅调整的走势，一旦加息，股市仍会回到原来的上升趋势里。在当贷款利率上调到6.5％以上时，尽管投资的利润丰厚但风险也非常巨大，不仅要随时承担银根紧缩带来的经济减缓，而且还会因为可能上升的利率使资金成本大大提高，收益大打折扣，从而使企业的利润减少，业绩下滑，进而使实体领域的通胀减缓直至正常（多数情况会直至通缩出现）因此投资选择时应保持高度谨慎的态度。这时应该减少对抗通胀的投资，那些直至清仓。2、股市与存款利率的关系股市平均PE的倒数为股市利率，当股市利率超过一年期银行存款利率时，说明买股票比在银行更算，当存款利率高于股市利率时，人们更愿意把钱存在银行。存款利率的倒数为人民币市盈率，当股市平均PE跌穿5年期人民币PE时，股市被低估，将出现历史机遇；当股市平均PE涨过一年期人民币PE时，股市存在泡沫，将会出现大顶。下面我们来详说如何用人民币“市盈率”判断市场估值一般来说，投资者对利率很关心，因为利率的变化是宏观经济调控政策松紧的重要指标之一，它对流动性具有非常大的影响。低利率意味着流动性充裕，而高利率意味着收紧银根。目前A股市场多少还是由流动性来主导的，因此，利率对证券市场就是利益攸攸关。同时，投资者对市场估值也很关心，因为估值的高低决定投资的安全边际，而“股神”巴老先生也早已告诉大家“要买便宜的股”，因此，了解股票价值几何十分重要。

出于以上原因，投资者非常关注利率和市场估值等因素，但是从笔者个人体会来看，投资者对以上因素的理解还有未到之处，即很少有人把利率和市场估值直接联系起来。而这种理解也许对我们解决目前的市场估值之争具有关键作用。

单纯的证券市盈率无法判断估值的高低

在证券投资中，判断市场估值是否合理还是高估或低估，通常使用的是市盈率指标。例如：中国石油2008年每股收益是0.62元，它在6月16日的收盘价为13.78元，市盈率是22.23倍左右。但是，尽管市盈率可以很简单地得到，可我们很难判断具体市盈率多少倍是合理的。

通常，我们可以通过类似公司的市盈率来判断一个公司股票是否被高估或低估，比如，我们可以用中国石化的市盈率来判断中国石油的估值是否合理。如6月16日中国石化的市盈率为29.38倍，通过比较可以发现，中石油要比中石化更便宜，但是我们很难简单地说，中石油的估值是合理的，因为也许中石油和中石化都是被高估的，或都是被低估的。

个股如此，作为整体的A股市场同样如此。事实上，我们发现，通常很多股票的市盈率非常高，但它的股价仍在上涨，而很多股票市盈率低，但股价却跌跌不休。所以，单纯的证券市盈率无法判断估值的高低，我们需要借助更多工具来实现估值判断。

利率还可以看作一项财务指标

对于利率，我们更多地把它作为一种货币政策工具来看，但是却很少作为一项财务指标来联系证券市场。其实，我们可以把利息率当做利润率来看。如果把人民币当做是一种股票，它的每股价格是1元，那么利息也就是人民币的每股收益了。有了每股收益，还知道每股的价格，我们就可以得到耳熟能详的“市盈率”。

根据央行最新的利率公告，目前银行一年期存款利率为2.25%，也就是1元人民币每年的收益是0.0225元，那么投资于人民币这只“股票”其市盈率为44.44倍。这个44.44倍市盈率意味着什么呢？

以A股市场来看，目前A股市场的整体市盈率是25.74倍，假设一个投资者要进行投资，把人民币和证券作为可投资品，他就可以知道，如果把1元资金存入银行，那么一年可以获得0.0225元的收入，而投入到证券市场，一年可以获得0.0389元的收入。由此来看，投资到证券市场比存入银行获利更多。因此，通过比较证券市场的市盈率和人民币的市盈率我们可以知道，目前证券市场的估值应该处于一个合理位置。从一个价值投资者的角度来看，目前买入股票从长期来看不会亏损。

当然理解投资的人可以说，这种算法太粗糙，没有考虑到风险。0.0225元对于存入银行的1元钱来说几乎是无风险收益，而证券市场的收益则很难说了。但正是因为对风险有了补偿，我们才敢判断这有可能合理。

人民币“市盈率”小试牛刀

当我们理解了利率具有财务指标功能，我们就可以更好地理解利率政策如何直接影响证券市场。

我们通常认为降息有利于股市，因为降息可以减少企业的财务负担，为市场提供流动性。但是，从利率作为一项财务指标来看，降息其实就是让人民币的市盈率提高，而相对盈利预期未改的证券市场来说，降息会导致证券市场的估值优势更为明显。以前面的例子来说，在利率调整到2%时，人民币的市盈率为50倍，证券收益的风险补偿明显增加；如果当前市场认可原来的风险补偿，那么证券市场的市盈率就会提高，从而导致整体价格指数上涨。相反，如果加息，就会出现风险补偿减少，而导致市场愿承受的市盈率降低，从而带动整体价格指数下跌，释放估值风险。因此，投资者会发现利率的调整变动让证券市场如此敏感，更多的是对投资者预期产生了影响，而对基本面的影响显然还需要时间来观察。所以，与其说股指是因为基本面的影响而波动，不如说是对估值影响而导致的市场反应。

根据以上的分析，我们可以大致判断，在2007年不断加息的市场环境下，估值出现泡沫在所难免，而2008年在降息的作用下，股指不断下挫未免有低估的嫌疑。就目前的市场来看，尽管股指经过了一段时间的上涨，但从人民币市盈率来看，仍可说处于一个比较合理的位置。至于后市的估值是否合理，在于两方面的判断