8月份经济数据解读：低基数之外积极因素也在增多

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南证券分析师：靳晓航相关研究报告【债券日报】【债券日报】低基数之外，积极因素也在增多8月多项经济数据回暖，是低基数、回补效应、内生动能修复三者共振的结果。环比而言，8月经济数据反映基本面的积极因素在增多，其中也包含需求回补带来的支撑作用，例如工业生产的超季节性，持续性还需观察，但另一方面，政策发力、四季度基数走低之下，经济读数大概率继续呈现积极一面。对于债市而言，基本面底部已在三季度基本确认，年内向上修复的方向难以证伪，同时近期“宽信用”政策集中发力、后续进入效果验证，且不排除四季度政策力度可能继续追加，年内长端面临的扰动或有增加。建议机构多看少动、顺势而为。按照历次政策脉冲节奏，降息落地后长端收益率自低点向上调整10-15bp或具备安全边际，对应本轮10年期收益率高点或在2.65-2.7%，继续关注地产政策效果验证、“城中村改造”等其他跨周期政策推进情况。8月经济数据解读：1、基建：资金改善、施工回补之下，基建好于季节性。窄口径、全口径基建当月增速分别+3.9%、+6.2%，二者环比均好于同期，后者继续走高。8月基建施工赶工、专项债发行加快提振资金改善，均利于基建投资增速改善。2、房地产：销售边际好转，投资降幅收窄。8月地产投资当月增速-11.0%，较7月上升1.2pt；商品房销售面积同比-12.2%，两年复合增速-17.5%，较7月回升5pct。3、制造业投资：投资增速反弹，专用设备提升明显。8月制造业投资当月增速+7.1%，较7月上升2.8pct，上游投资增速多有回落，而下游汽车制造业、医药制造业、中游专用设备增速明显改善，特别是专用设备作为先行指标，或指向后续制造业投资存在修复空间。4、消费：可选商品回暖，餐饮边际转弱。低基数支撑，社零增速大幅反弹至+4.6%，按四年复合增速看（2021、2022年8月均有疫情扰动汽车、金银珠宝、服装等分别+0.4pct、+17.2pct、+2.2pct，实际动能也有改善。而暑期消费旺季效应逐步消退，餐饮收入同比下降至+12.4%，四年复合增速降至+2%，5、工业：回补效应或是生产超季节性改善的原因之一。8月工业增加值同比+4.5%，环比（季调）+0.5%，为2019年同期以来最高，制造业工增同比+5.4%，两年复合增速继续上升0.4pct。6、就业：毕业季影响高点已过，失业率或逐步下移。8月城镇调查失业率环比-0.1pct至5.2%。往年毕业季导致失业率上行的影响主要在6月、7月份释放完毕，或意味着年内失业率高点已过，后续失业率或逐步下行。2019-2022年同期平均环比-0.07pct，故8月表现也符合季节性。风险提示：跨周期调节加快发力，债市收益率超预期上行。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 4 4 5 6 7 7 8 4 5 5 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号（2）8月社会消费品零售总额同比+4.6%，预期+3.5%，前值+2.5%30.1pct。（一）基建：资金改善、回补提振，基建好于季节性极端天气扰动之后，基建需求回补，施工赶工、灾后重建带来实物工作量落地加快，叠扰动（%）（%）列“稳地产”政策效果有望提振刚需加快释放、带动新房销售与回款资金改善，加之四有回落（%）后续制造业投资增速存在进一步修复的空间。（%）期，环比表现亦符合季节性基本符合季节性（%）基数走低之下，经济读数大概率继续呈现积极一面。对于债市而言，基本面底部已在三季度基本确认，年内向上修同时近期“宽信用”政策集中发力、后续进入效果验证，且不排除四季度政策力度可能策脉冲节奏，降息落地后长端收益率自低点向上调整10-15bp或具备安全边际，对应本跨周期调节加快发力，债市收益率超预期上行。对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合分析师：靳晓航分析师：许洪波分析师：葛莉江研究员：王紫宇助理研究员：董含星助理研究员：郝少桦助理研究员：李阳助理研究员：王少华助理研究员：李宗阳销售经理销售经理销售经理销售经理jiangyu@销售助理销售助理销售助理销售经理销售经理panyaqi@jiangsaizhuan@销售经理公司投资评级说明：行业投资评级说明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看免责声明本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可