华厦眼科 深度研究：规模扩张路径清晰消费眼科后劲可期

公司研究/医药生物/公司研究/医药生物/证券研究报告规模扩张路径清晰，消费眼科后劲可期【投资要点】眼科服务市场扩容持续性强，疾病渗透率提升空间大。2019年我国眼科服务市场规模为1037.4亿元，预计到2025年将扩大到2521.5亿元，2020-2025年CAGR为17.5%。眼科服务细分类别中，医学视光、白内障、屈光手术市场规模稳居前三，占比分别为21.3%、18.1%和16.8%。屈光手术市场增速较快，新兴术式推动行业整体发展，预计2025年将成为市场规模绝对领先的第一大眼科服务市场；医学视光市场广阔且增速较快，2025年有望突破500亿元；白内障诊疗市场规模扩张较为平稳，民营眼科的白内障诊疗市场占据绝对主导地位，优化业务结构，消费眼科持续发力，传统业务稳健增长。公司主动调整业务战略方向，未来发展中心偏向消费眼科业务，屈光手术和医学视光业务营收合计占比已从2018年的29.38%提升到了2022年的46.96%，公司提出中期60%、长期70%的发展目标。屈光手术和医学视光业务的盈利能力较好，2022年毛利率分别为54.87%和55.60%，公司有望打造多元利润中心。公司削弱医保控费的影响，白内障等医保类项目营收占比逐渐下滑，通过提高中高端白内障手术比例来发掘现存市场的利润贡献能力。公司在眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科等常见亚专科领域有诸多资深专家坐镇，营业收入均稳步上升，推进屈光、白内障等眼科其他业务的协同发展。疫情结束元年亏损医院数量有望减少到个位数，公司对厦门眼科中心依赖性持续降低。2021年在57家眼科医院中有18家处于亏损状态，其中荆州华厦、菏泽华厦等6家在2022年上半年实现扭亏为盈，更多亏损医院达到盈亏平衡点，2023年亏损医院数量有望降至个位数。2018年前后扩张新设的医院逐步实现盈利，实现多点开花，厦门眼科中心的营收及净利润贡献值逐步降低，公司在降低对其依赖公司规模扩张路径清晰，以“自建+并购”模式从“广度+深度”双向拓展公司医疗服务网络。截止2023年上半年，公司已在全国18省的49个城市运营57家眼科医院和52家视光中心。产业发展基金早在IPO前已有洽谈，“华厦壹号”基金蓄势待发；公司首次公开集资金中有2.30亿元用于区域视光中心建设项目，预计两年内将在上海、广东、福建、浙江等经济发达地区完成200家视光中心直营店的建设，视光业务营收增长空间较大，目前营收占比仅12.68%，有望在未来几年实现进一步突破。2023年上半年已新增29家视光中心，预计2023年下半年起视光中心扩张进度将有所提速，到2024年挖掘价值投资成长东方财富证券研究所相对指数表现基本数据]总市值（百万元)36867.60流通市值（百万元)3950.0352周最高/最低（元）94.88/35.5652周最高/最低（PE）102.98/54.8252周最高/最低（PB）22.36/5.9052周涨幅（%）-5.6352周换手率（%）763.28相关研究敬请阅读本报告正文后各项声明2【投资建议】公司作为国内眼科服务行业的引领者，提供全生命周期眼科诊疗服务，在眼科服务需求高涨的当下，业务有望持续实现突破。公司主动调整业务结分资金将从“广度+深度”双向拓展集团规模，“消费眼科+传统眼科”协同发展的医疗服务模式有望带动公司业绩腾飞。我们为在医院和视光中心的双轨扩张中，公司消费眼科将有亮眼表现，屈光业务有望复苏，视光业务有机会成为新利润增长点，白内障手术等传统业务在2023年上半年小幅爆发的基础上，稳步增长且实现消费升级，我们看好公司在外在需求以及自身扩张的双重因素驱动下实现高速高质发展4.69【风险提示】敬请阅读本报告正文后各项声明31）收入预测：公司业务结构调整，消费眼科有望持续发力，内生外延加速发展，我们预计2023-2025年公司营业布局引流，第三季度有望实现突破，消费医疗市场有望随着经济复苏保持较快增长，预计2023-2025年公司收入增速分别为1824.00%，预计随着手术量的增加，耗材等成本有降价空间，屈光业务毛利率会有所提升，预计2023-2025年毛利率分别为55.00%、55.50%、56.00%；视光服务项目：公司视光项目是未来发展的重心之一，公司人口规模大的城市扩大影响力，为当地下属眼科医院赋能导流。截止当门店初始营收较低，人员、设备等固定成本摊销会在一定程度拉低毛利率，预计未来三年毛利率分别为53.00%、50.00%、52.白内障项目：白内障并非属于急性眼科疾病，市场增速较缓。公司拥内障市场整体迎来爆发，公司白内障业务营收同比增长44.89%，疫情积压需求得到初步释放，公司下半年白内障业务有望延续上半年的发展趋势，我们预计2023-2025年增速分别为45.00%、24.00%、20来公司白内障手术呈现消费属性升级特点，中高端白内障手术量占比超过七成，进一步带动白内障业务的毛利率提升，同时白内障手术量的增加摊薄相关固定成本，结合2023年上半年白内障业务预计未来三年毛利率分别为44.00%、44.50%、45.综合眼病项目：公司综合眼病包含眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科等科室，公司搭建疑难眼病平台来打造传统眼科疾病诊疗的口碑，吸引更多患者前来就诊。灼识咨询预计中国民营医疗机构的眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科的市场规模在2020-2025年复合增长率分别为11.8%、22.9%服务网络覆盖面，我们预计公司综合眼病项目收入增速分别为22.00%、21.00%、20.00%，随着公司影响力的扩大，综合眼病业务规模经济得以销售费用率预测：考虑到扩张的医院及视光中心在初期需要加大宣传敬请阅读本报告正文后各项声明4人员激励有所反弹，结合公司在扩张规模过程中需要有更多的管理投入，较长时间，预计2023-2025年公司研发费用率分别为2.00%、2.00%、报告重点研究了公司消费眼科和传统眼科两个重点业务所处赛道的发展前景、公司经营情况以及公司的长期战略规划，认为公司有望保持持续发展省内医院除去年新运营的漳浦华厦和光泽华厦外基本实现盈利，公司对厦门眼科中心营收净利的依赖性减弱。省外医院多点开花，市场培育周期缩短，亏损医院将在2023年疫情结束元年加速实现盈亏平衡，预计产业发展基金有望加速实现消费眼科收入占比达60-70%的中长期目标。消费眼科毛利情况可观，且市场渗透率提升空间较大，在人口较多、经济和消费能力较好的一二线城市布局医院和视光中心符合消费眼科业务牌知名度、先进设备及医师声望将为公司获取更多潜在患者，视光中心2）视光业务的发展主要依靠拓宽医疗服务网络深度的视光中心，在高速发展，创造新的营收利润增长点；在扩大当地影响力的同时更好地OK镜等耗材的集采降价有望成为公司打开视光市眼健康政策的出台；眼科诊疗新术式的更新迭代；公司在眼科疑难杂症领域取得突破性进展；敬请阅读本报告正文后各项声明5 7 7 7 8 9 11 11 133.消费眼科业务发展强劲，传统业务营收 16 16 163.1.2.视光中心启动扩张，有望成为新利 18 19 19 20 23 234.2．省内外医院齐头并进，亏损医院数量锐减 244.2.1.厦门眼科中心：核心之花一枝独秀 244.2.2.省内其他医院：簇拥而上 254.2.3.省外核心医院：多点开花 25 28 28 28 29 30 30 30 32 7 8 8 9 9 9 9 10 10 10 10 11 11 12 12 12敬请阅读本报告正文后各项声明6 12 13 13 14 14 15 16 17 17 17 17 18 18 18 19 19 20 20 20 20 21 21 21 21 22 22 23 24 25 25 25 26 26 27 27 28 29 31 32 32敬请阅读本报告正文后各项声明7领先的大型民营眼科医疗连锁集团，深耕眼科专科医疗服务市场，不断提升在眼科服务市场中的影响力和竞争力，为更多的患者提供多层次、多样化的优质、专业、安全的眼科诊疗服务，包括白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的眼科八大亚专科及眼源于厦门，服务中华。华厦眼科起源于厦门，借助厦门眼科中心的强大实力在福建省内有了知名度，在以自建和并购眼科医院的方式向全国扩张，连锁化全面发展阶段，借助新势力扩大自身影响力。华厦眼科招股说明书显示，华厦眼科的成长史可以分为三个发展阶段，分别是单体医院运营阶段、连锁化探索阶段及连锁化全面发展阶段。第一个阶段是华厦眼科的初始阶段，仅有厦门眼科中心一家医院，与厦门大学开展合作，表现优异；第二个阶段是以厦门眼科中心为主的，向福建省内外缓慢扩张的阶段；公司目前股权结构较为集中，一致行动人持股比例高。董事长苏庆灿为公司实际灿持有公司30.41%股份，通过华厦投资间接持有公司25.58%股份，敬请阅读本报告正文后各项声明8运用股权激励手段，全方位激发人才活力。华厦眼科拥有六个员工持股平台，分别为涵蔚投资、鸿浮投资、昊蕴投资、博凯投资、禄凯投资、颂胜投资。核心医疗人员、管理人员持股比例较高，通过六大员工持股平台合计持股比例高达19.12%。公司核心员工间接持有公司较高比例股份，有助于调动其工作积极性，在医师人力资源较为重要的眼科服务行业保持公司的核心人员稳定性。1.3.医院及视光中心扩张起势，门诊手术量屡创新高2023年以来华厦眼科“医院+视光中心”双向扩张。公司医院和视光中心分别承担为眼疾患者诊疗和屈光不正患者提供医学验光配镜服务的工作，相辅相成，形成一个多层次的有深度的眼科诊疗体系。截止2022敬请阅读本报告正文后各项声明92020年间无明显增长，除受新冠疫情影响外，与公司削弱白内障手术等医保00手术量手术量yoy40%华厦眼科业绩稳步增长，带动营收和净利双增。华厦眼科营业收入从2017年的15.97亿元增长到202040%图表7：公司2017年-2023H1归母净利润（亿654321080%60%40%20%华厦眼科业务结构调整，主营业务毛利率提升明显。华厦眼科毛利率从2017年的42.01%增长到2022年的48.16%，近两年增幅显著，与同行业其他公司主营业务毛利率近两年的下滑趋势有鲜明对比，主要是源于公司业务布局敬请阅读本报告正文后各项声明10的调整，屈光业务和视光业务带动公司整体毛利率的大幅增长。屈光业务毛业务收入的12.68%。今年上半年随着手术量的大幅增长，公司毛利率持续攀50%45%40%35%--华厦眼科主营业务毛利率--同行业其他上市公司平均主营业务毛利率40%--视光营收占比成本控制加强，期间费用率总体呈下降趋势。华厦眼科近年来加强了成低于同行业其他公司的平均水平，随着公司品牌影响力扩大，销售费用有望长期保持较低水平；管理费用率下降趋势显著，从2017年的17.66%下降到--华厦眼科销售费用率--同行业其他上市公司平均销售费用率--华厦眼科管理费用率--同行业其他上市公司平均管理费用率敬请阅读本报告正文后各项声明112.1．需求高涨助眼科服务市场持续扩容，疫情积压需求已初步释放眼科服务市场整体规模庞大，民营眼科市场保持高增速。眼科医疗服务指针对眼部及眼科疾病而进行的预防或诊治用途的医疗服务。中国眼科医疗服务市场可以按照临床常见眼科疾病分类，主要分为医学视光、白内障、眼底疾病、屈光、眼表疾病、青光眼及其他眼病诊疗服务。华厦眼科招股说明20.0%的增速持续增长，缩小与公立眼科医疗服务市场的差距。在眼科医疗服视光配镜等活动，相比于传统验光配镜，医学视光专业性更强，具备检查眼位和眼调节力等能力，更有利于提高顾客双眼视功能。2019年医学视光规模（2）屈光手术是用手术的方式改变角膜前表面的形态，以矫正屈光不正。亿元。屈光手术术式多元化，升级迭代较快，安全性、精确性不断提高，患者可根据眼部情况及经济能力选择适合自身的术式。屈光手术市场有望从28.4%，其中民营眼科屈光手术市场有望占据更大市场份额。敬请阅读本报告正文后各项声明12（3）白内障手术是在切除已浑浊的晶状体后植入人工晶体，被认为是常用的有经济效益的干预方式，术后疗效更好的多焦点人工晶体越来越普及。我国①眼表疾病是一系列损害角结膜眼表正常结构与功能的疾病的总称，常见的②眼底病一般指视网膜、黄斑与视盘疾病，常见的疾病包括糖尿病性视网膜眼健康管理覆盖全生命周期，眼疾患者群体庞大。儿童青少年是近视的点工作计划》再次凸显了儿童青少年近视防控的战略地位。成年人生活节奏较快，一定的工作强度以及不良的生活方式诱使成年人眼健康问题频发。在眼科疾病中，年龄相关性疾病发病率较高，如白内障、青光眼、老年黄斑变性高点19.84%，老龄化加剧致使年龄相关性疾病群体规模的不断扩张，潜在敬请阅读本报告正文后各项声明1319.84%18.70%19.84%18.70%18.93%18.13%14.86%14.20%13.50%12.57%11.94%17.88%60周岁以上人口占比65周岁以上人口占比08.82%8.82%2115212019028.78%-8.69%8.64%--8.49%18431685____人均医疗保健消费支出医疗保健支出占比多因素驱动眼疾需要转化需求，渗透率有望提升。①疫情后国民健康观念加强，眼科领域随着国家政策的出台以及普及宣传，家长对儿童青少年的近视防控愈发重视，对家中老人的眼疾关注度攀升，释放潜在眼科诊疗需求；为健康消费奠定基础；③疫情积压下医疗服务需求有望得到释放性增长，疫情期间眼科服务门诊人次数均有下滑，对医院等医疗服务场所的恐惧心理延2023H1同比增长的业绩表现侧面反映出疫情后眼科诊疗服务需求已得到初步释放；④眼疾诊疗成本效益高。柳叶刀研究表明每年全球因视力损害而导致屈光手术渗透率低，多元化术式匹配不同需求。屈光不正是致盲性疾病视人群基数大，但我国屈光手术的渗透率仍处于较低水平，与国外仍存在不追求美观便利的群体基数庞大，在近视人群规模的扩大及摘镜需求的推动下，屈光手术渗透率有望得到一定提升。公司在招股说明书中提到，主流的屈光手术术式包括全飞秒、半飞秒、准分子激光手术等三类角膜屈光手术和晶体手术可以不破坏原有人体角膜，且具有可逆性的特点。术式操作不一且优势各异，可以为不同需求的患者提供多样的选择，精确个性化的手术将引领屈敬请阅读本报告正文后各项声明14按手术部位分类按手术技术方式分类医学视光客户群体低龄高发属性强，预防保健需求提升。医学视光是矫正屈光不正的主要方式。近视人群呈现出高发化、低龄化、高度化的特点，的增长，儿童青少年的近视率呈上升趋势，初中生和高中生的近视率分别突但仍处于高位震荡。近视患者主要通过框架眼镜、角膜塑形镜等来矫正近视，OK镜在使用方便性、舒适度、近视防控效果方面优于框架眼镜，在佩戴方便性和经济性上表现欠佳。华经产业研究院数据显示，2020年我国大陆地区角长潜力。世界卫生组织提出过，通过预防、早期发现、治疗和康复服务可以确保满足更多人的眼部保健需求，医学视光中的新型产品可以满足矫正近视等需求。80.50%40%52.70%白内障患者人群基数庞大，可负担性提高助力治疗意愿度提升。白内障是我国首位致盲原因，唯一能治愈白内障的方式是接受手术治疗。根据中华超过2.24亿人。文献CataractSurgicalRateandSocioeconomics：AGlobalStudy统计研究了世界主要国家的每百万人口白内障手术例数（简称于日本、印度等亚洲国家。随着生活水平质量的提升、国家政策驱动以及医年的318提升到了2019年的3143，二十年间增长近十倍，国家卫健委在敬请阅读本报告正文后各项声明150敬请阅读本报告正文后各项声明163.消费眼科业务发展强劲，传统业务营收稳中有升3.1．消费眼科持续发力，屈光视光双轮驱动受到部分医保项目控费的影响以及公司自身发展的战略需要，公司近年来大力发展视光和屈光等非医保类消费项目，屈光业务和配镜业务合计收入于同期非消费眼科业务营收的12.35%复合增速，消费眼科业务收入合计占主费眼科收入占比中期目标是提升至60%，长期目标为70%。在首次5040%非消费眼科业务营业收入（亿元）3.1.1.屈光业务量价齐升，延续屈光核心业务高增长态势屈光业务营收毛利双增，顺应术式升级大趋势。屈光业务已发展成为公元，占主营业务收入的34.28%，尽管2022年屈光业务的增速相较于2018-2021年略有放缓，随着自建及并购医院的扩张工作推进，屈光业务仍将持续上升到2022年的54.87%，2023年上半年毛利率攀升至56.86%，屈光业务毛利率远高于普瑞眼科和何氏眼科。随着公司眼科医院的扩张以及大规模新增视敬请阅读本报告正文后各项声明1786420屈光业务营业收入屈光业务营业收入yoy0手术毛利率屈光手术量价齐升，规模效应持续释放。公司的屈光手术量和手术单价均保持上升趋势，屈光手术营业收入已成为公司最大的（1）量增：华厦眼科屈光手术量从2017年的3.91万眼增长的视光中心为医院导流潜在屈光手术对象以及眼科医院规模的扩张，预计40,000050%40%30%20%10%全飞秒手术量全飞秒手术占比0（2）价升：屈光手术按照术式可划分为中高端手术和普通手术。全飞秒、量的激增，华厦眼科采购耗材的规模效应逐渐显著，部分固定费用被摊薄，手术平均成本从2017年最高的4743.66元/眼回落到了2022年上半年的敬请阅读本报告正文后各项声明18图表28：公司2017-2022年屈光手术量（万50屈光手术量屈光手术量增长率40%30%20%10%50中高端屈光手术量占比普通屈光手术量占比3.1.2.视光中心启动扩张，有望成为新利润增长点视光业务起步晚，后劲十足。华厦眼科的视光业务收入近年来增长迅猛，营业务收入的12.68%，远低于同行业上市公司该业务的营收占比，同期的爱募集的资金用于视光中心的扩张，视光业务有望在视光业务毛利可观，规模效应或将持续降低采购成本。视光业务是眼科着视光中心门店的扩张，集中采购耗材的数量增加带动采购规模效应凸显，543210视光业务营业收入视光业务营业收入yoy视光业务毛利率40%镜省级联盟集采，耗材降价压缩利润空间，华厦眼科有望借助此东风打开视光市场，相较于其他眼科上市公司较大占比的视光业务，耗材降价对公司影敬请阅读本报告正文后各项声明19膜曲率等指标进行检验，耗材降价对检查费用影响较小，配镜前的检查收入科多次在公开报告中表示将大力拓展独立门店的视光中心的服务终端建设，2024年开设130家，主要在上海、广东、福建、年起将迎来视光中心门店扩张高潮。公司已有济南、厦门、荆州等地视光中3.2．传统眼科业务战略性收缩，主推中高端精品路线公司在拓展消费眼科的同时，夯实传统综合眼科服务的竞争力，努力实定性的影响。白内障手术治疗作为传统业务之一，得益于中高端白内障手术占比的不断提高，毛利率近两年也稳步提升；综合眼科营收占比约三成，其中眼底项目诊疗是公司的优势项目，眼表、斜弱视及小儿眼科等也均是公司较为关注的营收增长方向，通过眼科亚科诊3.2.1.白内障手术消费升级，中高端市场需求逐步释放以来，受到白内障业务医保控费的影响，白内障手术毛利率整体呈现下滑趋势，低于主营业务的整体毛利率。近两年来在中高端白内障手术的推动下华较低毛利率的刺激下，同行业其他A股公司的白内障业务营下滑趋势。公司白内障业务营收占比从2017年的32.53%下降到2022年的23.99%，符合公司业务战略调整。图表31：公司主要眼科上市公司白内障业务毛利45%40%35%30%25%华厦眼科爱尔眼科何氏眼科普瑞眼科图表32：公司主要眼科上市公司白内障业务占比40%华厦眼科爱尔眼科何氏眼科普瑞眼科敬请阅读本报告正文后各项声明20白内障手术量和营业收入均趋于平稳，今年上半年实现大幅增长。近年其中中高端白内障手术占比提升显著。公司2022的白内障手术需求部分释放，白内障手术渗透率得到提升。公司把握发展契图表33：公司2017-2022年白内障手术量（万5040%8642040%术式驱动消费升级，个性化中高端术式抬升手术均价。公司为患者提供个性化、差异化的服务，华厦眼科招股说明书数据显示，白内障平均手术收元/眼，小幅下降但不影响整体的上升趋势。中高端白内障手术晶体已成为更成，接近2017年的两倍，术式消费升级，未来中高端白0平均手术成本平均手术毛利润平均手术毛利润40%80%60%40%3.2.2.综合眼病业务稳健发展，亚专科铸就公司良好口碑眼科亚科业务小有突破，眼底眼表业务均已适应医保控费的影响。公司敬请阅读本报告正文后各项声明21将除白内障、医学视光、屈光手术之外的眼疾诊疗服务归类为综合眼病业务，包括眼表疾病、眼底疾病、小儿眼病和青少年斜弱视诊疗等。公司始终以眼病诊疗为发展基础，致力于开展眼科全生命周期诊疗服务。公司搭建的疑难眼病会诊平台和小儿疑难眼病会诊平台分别由黎晓新教授和赵堪兴教授领衔，司在此诊疗项目领域拥有众多国内外知名专家，由厦门眼科中心总院长黎晓新教授领衔。技术优势及高知名度助力公司眼底业务营业收入稳步攀升，图表37：公司眼底项目营业收入及毛利率（万40,0000营业收入毛利率45%43%41%0授领衔，近年来眼表项目营业收入和毛利率整体趋于平稳，尽管2021年41.84%眼增长到2021年的45110眼，复合增速为9.28%，公司通过眼表手术来扩大影图表39：公司眼表项目营业收入及毛利率（万0营业收入毛利率50,00040,000040%敬请阅读本报告正文后各项声明22赵堪兴、潘美华教授领衔，2017年以来公司斜弱视及小儿眼科业务营业收入0营业收入毛利率0斜弱视及小儿眼科手术量斜弱视及小儿眼科手术量yoy40%敬请阅读本报告正文后各项声明234.广度深度双向拓展，存量亏损医院加速实现盈亏平衡华厦眼科加强眼科服务网络覆盖范围的广度和深度。眼科专科医院和视光中心是不同层级的医疗机构，视光中心是对医院的下沉和补充，拓展服务个省的46个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。的49个城市。视光中心新覆盖的区域为将来眼科医院的对当地新市场的初次测验。公司已圈定24个省（包括直2）向深度推进：视光中心将公司的连锁布局网络向纵深推进，视光中心的布局是对眼科医院的补充，将实现对受众人群的最大程度覆盖，同时扩大品牌曝光度及影响力。与传统配镜零售店不同，除了基础的配镜业务外。视光中心可以提供基础的眼科检查服务，将潜在的有进一步诊疗需求的患者导2023年下半年起将迎来视光中心门店扩张高潮。招股说明书信息显示，公司主要从江浙沪闵等华东地区、广东大湾区以及西南地区扩张视光中心，分两省份第一年第二年合计55647945965202472792460敬请阅读本报告正文后各项声明24华东地区业务占主导，长三角仍为公司重点发展区域。公司华东地区业的布局来持续扩大在华东地区的影响力。华中、华南和发展较为迅猛，2017-2022年期间复合增速分别达31.55%、29.13%和22.42%，与公司消费眼科这一重点发展业务的实际需要完美匹配。其中经济发达的长视为福建省外的第二个重要创收区域。亏损医院数量逐年递减，经验复制助力缩短盈亏平衡点。新设的医院需荆州华厦、菏泽华厦、淮南华厦、洪湖华厦、沛县复集团核心，业绩稳健。厦门眼科中心是华厦眼科运营规模最大的单体医院，截止2022年上半年有床位数537张，是公司营收和净利的重要来源。2022年厦门眼科中心营业收入达到了8.47亿元，近五年来复合增速仅为6.58%，营收增速略有放缓。随着公司规模的扩张，厦门眼科中心营收占公司部分已实现盈亏平衡点，未来厦门眼科中心净利润贡献率有望持续下降，公敬请阅读本报告正文后各项声明2586420图表46：厦门眼科中心营业收入和净利润贡献率363.86%45.08%26.20%26.20%营收占公司比例净利占公司比例时，进一步分担厦门眼科中心就诊压力。除2022年新投符合医院4-6年的培育期的预期。福州眼科是公司在福先后成立的莆田华厦、漳州华厦发展情况较好，在2021年均实现盈上海和平眼科是一家集医疗、科研、教学为一体的眼科专科医院，是公敬请阅读本报告正文后各项声明26诊将投入运营,有望带动上海和平其他业务收入增长。2022年上收有望突破前高，净利恢复正常水平。0营业收入净利润率数80张。深圳华厦是公司在广东地区的第一家下属医0营业收入净利润率2099.10万元的净利润，近两年净利率维持在19%附近敬请阅读本报告正文后各项声明27发展的地区之一，未来在当地新设的视光中心的助力下，重庆华厦营业收入0营业收入净利率科学博士、公司核心技术人员刘苏冰教授为代表的专家团队。郑州视光在投入运营后，仅用不到三年时间就实现盈亏平衡，营业收入和净利润均稳步增长，2021年营业收入突破1亿元，2022年上0营业收入净利率敬请阅读本报告正文后各项声明28公司高度重视临床诊疗、医学研究和培训教育相结合的“医教研”体系学术科研彰显强劲实力。在临床诊疗与医学研究的协同上，充分发挥积累大量眼科诊疗案例的优势进行研究，主导或参与了《遗传性角膜营养不良基因治疗的实验研究》等学术项目。公司累计申请开展了国家级和省部级科高校联合培养眼科新星。在临床诊疗与教学培训的协同上，公司建立起规范化、流程化的人才培养体系，其中包括与高校合作联合培养人才，致力于培养眼科精英人才，发展成为华厦眼科的后备力量。公司与厦门大学、北京大学、福建医科大学、湖北中医药大学等20余所为厦门大学提供科研基地以及临床基地，共同设立博士后科研工作站，与北京大学联合招收培养博士后，共同开展学术和临床研究的工作。公司对已入职的眼科医师也推出了“中国眼科医师明日之星计划”、“中国眼科医师未来精英人才培养计划”等人才培养计划，为眼科医生的可持续发展的职业生疗领域运营管理经验。在华厦眼科的发展探索中，形成了完善的公司连锁运营管理体系，帮助公司实现了稳健的扩张，缩短新建及并购医院的市场培育时间。在其带领下，运用统一的信息化服务系统，实现公司运营管理的高效2015年12月至今，任公司董事长、总经理主任医师，副教授，硕士生导师。先后在厦门口腔医院麻醉科医生、厦门眼科中心任职。先后在湖北荆州中心医院、上海医拓医疗器械有限公司、上海溢拓医疗器械有限公司任敬请阅读本报告正文后各项声明29公司拥有一批技术精湛、科研实力强劲、具有国际影响力的眼科专家，专业领域覆盖眼科各细分亚科。厦门眼科中心总院长黎晓新教授和集团专家刘祖国、刘旭阳、王利华教授分别担任中华医学会眼科学分会第十二届委员会角膜病学组、青光眼学组和斜视与小儿眼科学组的副组长，王骞、郭海科、张广斌、吴护平、潘美华、蔡锦红、王玉宏、成洪波等专家均在中华医学会图表53：公司核心技术人员研究领域病《IOVS》、《中华眼科杂志》等一常委、中华医学会眼科学分会第12届敬请阅读本报告正文后各项声明306.盈利预测与投资建议6.1．关键假设与盈利预测1）收入预测：公司业务结构调整，消费眼科有望持续发力，内生外延加速发展，我们预计2023-2025年公司营业总收入增速分别为27.62%、23.94%、布局引流，第三季度有望实现突破，消费医疗市场有望随着经济复苏保持较快增长，预计2023-2025年公司收入增速分别为18.0024.00%，预计随着手术量的增加，耗材等成本有降价空间，屈光业务毛利率会有所提升，预计2023-2025年毛利率分别为55.00%、55.50%、56.00%；人口规模大的城市扩大影响力，为当地下属眼科医院赋能导流。截止当门店初始营收较低，人员、设备等固定成本摊销会在一定程度拉低毛利率，预计未来三年毛利率分别为53.00%、50.00%、52.障市场整体迎来爆发，公司白内障业务营收同比增长44.89%，疫情积压需求得到初步释放，公司下半年白内障业务有望延续上半年的发展趋势，白内障手术呈现消费属性升级特点，中高端白内障手术量占比超过七成，进一步带动白内障业务的毛利率提升，同时白内障手术量的增加摊薄相室，公司搭建疑难眼病平台来打造传统眼科疾病诊疗的口碑，吸引更多患者前来就诊。灼识咨询预计中国民营医疗机构的眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科的市场规模在2020-2025年复合增长率分别为11.21.00%、20.00%，随着公司影响力的扩大，综合眼病业务规模经济得以敬请阅读本报告正文后各项声明31度，我们预计2023-2025年公司销售费用率分别为12.80%、13.00%、员激励有所反弹，结合公司在扩张规模过程中需要有更多的管理投入，研发费用率预测：2022年起公司加大临床科研投入，临床课题研究需较长时间，预计2023-2025年公司研发费用率分别为2.00%、2.00%、视光服务项目敬请阅读本报告正文后各项声明326.2．估值与投资建议公司作为国内眼科服务行业的引领者，提供全生命周期眼科诊疗服务，在眼科服务需求高涨的当下，业务有望持续实现突破。公司主动调整业务结分资金将从“广度+深度”双向拓展集团规模，“消费眼科+传统眼科”协同发展的医疗服务模式有望带动公司业绩腾飞。我们为在医院和视光中心的双轨扩张中，公司消费眼科将有亮眼表现，屈光业务有望复苏，视光业务有机会成为新利润增长点，白内障手术等传统业务在2023年上半年小幅爆发的基础上，稳步增长且实现消费升级，我们看好公司在外在需求以及自身扩张的双重因素驱动下实现高速高质发展 敬请阅读本报告正文后各项声明332022A2022A2023E2024E4616.875399.066457.437890.241345.062163.783188.13507.81507.81743.35911.191182323.16279.76330.62应收及预付269.87316.46392.77488.502844.642749.752662.342679.031967.621967.622095.152247.132369.00-3036.96-3036.96-440.42-518.35-495.33-231.74-432.06-501.37-467.31-14.64-14.64-31.60-42.60-53.60-2790.5823.2425.62在建工程2651.142651.14-51.30117.336584.487494.218704.5510259.24股权融资短期借款208.30297.69334.18406.85-146.03-146.03-66.4097.33121.384.16818.721024.35应付及预收666.95761.58881.581026.58期初现金余额953.10953.101337.262155.983180.331337.262155.983180.334451.49期末现金余额应付债券640.82715.45815.45940.45560.00840.00840.00840.002918.082633.172633.172633.171633.001633.002222.533135.545114.145698.766611.787795.802022A2023E2024E6584.487494.218704.5510259.24成长能力（%）5.51%27.62