电力设备与新能源：海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏海外大储量利持续提升

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1年月年月电力设备与新能源买入维持评级研究报告与电力设备组分析师：姚遥(执业分析师分析师：姚遥(执业海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏，海外大储量利逻辑量已超去年全年装机；美国受项目确认周期较长、原材料碳酸锂降价影响，一季Solaredge：2023H1盈利同比高增，预计下半年收入小幅下降。上半年营业收入达139.8亿元人民币，同比增加，四季Q低渠道库存以及欧洲季节性下降的影响，预计三季度末渠道库存将恢复到正常水平。Q建议半年报情况来看，海外储能需求依然强劲，大储公司盈利能力持续提升中，相关公司收入目存将逐步恢复正常水平。风险提示敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 W 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明41、欧美储能行业持续高景气，支撑公司业绩走高。上半年欧洲大储市场需求爆发，英国2023年Q1/Q2大型国2023年Q1/Q2公用事业规模储能分别新增装机461MW/1510MW，分别同比-总体仍有小幅增长。海外储能公司利润率实现高速增长。2023上半年海外储能公司营收持续高增长，营业利比+8.5pct；Enphase2023上半年储能收入增速47.9%，营业利润率达23.6％，同比pctTeslapct主营汽车业务在今年上半年的降价对公司盈利能力造成了一定的压力，单独看储能业务收入增速120.7%，毛利润率达14.7％；Fluence2023上半年(FY23Q2、FY23Q3)储能收入增入增速图表4：各公司营业利润率0%450%400%350%300%250%200%150%100% 0%%SolaredgeEnphaseTesla(储能业务)Fluence2020202120221H2330%20%10%0%-20%-30%SolaredgeTeslaTesla(储能毛利率)Enphase Fluence2020202120221H23推动季度营业利润再敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5量高增，欧洲地区产品在欧元走强下涨价，盈利能力保持较高水平。比下降1.7-4.7pct，主要原因是考虑到欧洲市场对三相商用逆变器的毛dge0%.0%0%40.0%0%0.0%%500%0%.0%0%0%2017201820192020202120221H23营业收入(亿元)YOY2017201820192020202120221H23营业利润(亿元)YOY%%%%20% 22Q222Q322Q423Q123Q2减少，同时电价也有下跌。h敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9续到今年年底，四季度指引持平。SolaredgeGWSolaredge逆变器出货量864202017201820192020202120221H23逆变器出货量(GW)YOY80%70%60%50%40%30%20%0%864202017201820192020202120221H23户用逆变器(GW)工商业逆变器(GW)Solaredge源：Solaredge官网，国金证券研究所SolaredgeSolaredge货量(万台)002017201820192020202120221H23逆变器(万台)YOY%%40%%%00000%%40%%0%%2017201820192020202120221H23功率优化器(万台)YOYSolaredge源：Solaredge官网，国金证券研究所图表13：Solaredge电池季度出货量(MWh)图表14：Solaredge产品平均售价00022Q222Q322Q423Q123Q20.3.25.150.14804784767447247022Q222Q322Q423Q123Q2组合产品-不含电池(美元/W)电池(美元/KWh)Solaredge源：Solaredge官网，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7上半年销售毛利率45.2%，同比增加4.5pct；单23Q2毛利率图表15：Enphase营业收入图表16：Enphase营业利润002017201820192020202120221H230%%5020192020202120221H23营业利润(亿元)YOY营业收入(亿元)YOY其他其他国%46%45%44%43%42%41%40%39%Q Q2Q3Q4Q1QGW比持敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8半持图表19：Enphase微型逆变器出货量(万台)图表20：Enphase微型逆变器出货量(GW)40000201820192020202120221H23出货量(万台)YOY%40%%765432102020202120221H23出货量(GW)YOY0%%Enphase来源：Enphase官网，国金证券研究所Enphase出货量(MWh)002Q22022Q32022Q42023Q12023Q2IQ电池(MWh)YOY%%%%%%降低渠道库存(主要是美国)，以及欧洲季节性下降的影响，公司预计三季度末渠道库存k。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6图表22：Tesla储能业务收入图表23：Tesla业务毛利率000.000.0002017201820192020202120221H23储能营业收入(亿元)YOY80.0%60.0%40.0%20.0%.0%%%2017201820192020202120221H23%2017201820192020202120221H23型工厂。图表25：Tesla储能产品出货量图表26：TeslaMegapack储能产品8765432102017201820192020202120221H23储能装机量(GWh)YOY%%特别声明特别声明10TeslaTesla金证券研究所esla40040000%40%0%%%0%2017201820192020202120221H23光伏装机(MW)YOYTeslaPowerwall模式FYQ4-6月)营业收入达38.8亿人民币，同/环比+141.6％/-19.2％，.0%/+26.3%。t+6.3pct，盈利持续改善的主要原因是公司最新产品第六代储能解决方案具有更高的毛利特别声明特别声明11图表31：Fluence营业收入图表32：Fluence营业利润营业收入(亿元)YOY0.0%0%%FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H10-10-15营业利润(亿元)YOY%%0%0%0%0%0%0%Fluence：Fluence季度盈利能力欧洲、中东、非洲地区亚太及日本洲FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q32023年4-6月公司储能产品安装量1.5GWh，环比减少500MWh，新增储能系统订单h%FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3储能产品及解决方案服务收入数字应用及解决方案其他543210FYQFY2Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3新增订单(GW)在手订单(GW)特别声明特别声明123210%%60%FYQFY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3累计运行中(GW)YOY6420累计运行中(GWh)Fluence来源：Fluence官网，国金证券研究所图表39：Fluence运维产品订单(GW)图表40：Fluence数字化平台订单(GW) 0FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3进行中在手订单新增订单86420FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3进行中在手订单新增订单Fluence来源：Fluence官网，国金证券研究所6、投资建议力持7、风险提示原材料价格上涨超预期：储能系统原材料中电芯占比超过50%，若碳酸锂价格波动幅度。特别声明特别声明13行业投资评级的说明：特别声明特别声明14特别声明：、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任