第7-2章跨国经营中的货币交易

第七章跨国经营中的货币交易远期合约远期合约指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约，承诺以当前约定的条件在未来进行交易的合约，会指明买卖的商品或金融工具种类、价格及交割结算的日期。远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。远期合约是现金交易，买方和卖方达成协议在未来的某一特定日期交割一定质量和数量的商品。远期合约是场外交易(OTC)。在远期市场中经常用到两个术语：

1、如果即期价格低于远期价格，市场状况被描述为正向市场或溢价（Contango）。

2、如果即期价格高于远期价格，市场状况被描述为反向市场或差价（Backwardation）。期货合约（futurescontract）和期货市场期货交易是在专门的交易所买卖期货合约的交易。芝加哥交易所（ChicagoBoardofTrade,CBOT）始建于1848年。最初是一个提供农民和商人的会面地点，主要任务是使得交易谷物的数量和质量标准化。标的资产包括：玉米、燕麦、大豆、豆油、小麦、短期国库券和长期国库券等。芝加哥商品交易所（ChicagoMercantileExchange,CME）始建于1874年，主要为黄油、鸡蛋、猪肉等其他一些较珍贵的农产品提供交易市场。标的资产：猪肉、生牛、生猪、存栏牛、标准普尔500股票指数、外币期货，如英镑、加拿大元、日元、瑞士法郎、德国马克、澳大利亚元。期货市场是进行期货交易的场所，是多种期交易关系的总和。它是按照“公开、公平、公正”原则，在现货市场基础上发展起来的高度组织化和高度规范化的市场形式。既是现货市场的延伸，又是市场的又一个高级发展阶段。从组织结构上看，广义上的期货市场包括期货交易所、结算所或结算公司、经纪公司和期货交易员；狭义上的期货市场仅指期货交易所。期货合约是买卖两个对手之间签定的在将来一个确定时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。期货合约是远期合约的发展产物，是远期合约的标准化。

期货合约产生的过程假定现在是3月份，在纽约的一位投资者指示他的经纪人买入7月份交割5000蒲式尔玉米的期货合约。同时，在费城的另一位投资者指示其经纪人出售7月份交割的5000蒲式尔玉米的期货合约。这两条指令分别被传递给在CBOT交易场内的两个交易员，交易员协商了7月份交割5000蒲式尔玉米的价格，达成交易。期货多头（longfutures）纽约投资者持有期货空头（shortfutures）费城投资者持有期货价格（futuresprice）外汇期货合约的主要内容合约标准金额加拿大元10万，日元1250万，瑞士法郎12.5万，欧元12.5万，英镑6.25万。最小价格波动点数为小数点右侧第四位，一个点数为万分之一货币单位。每英镑为2个点数的美元波动额，每瑞士法郎为1个点数的美元波动额，每加拿大元为1个点数的美元波动额，每百日元为1个点数的美元波动额。到期月份一般地，为3、6、9、12月交割月份到期月份的第三个星期三，如为非营业日，则顺延到一个营业日。交易终结日期货合约停业买卖的最后截止日期，为交割日前的第二个交易日。保证金保证金是期货契约的买方或卖方存放的现金存款，以此作为履约保证。初始保证金通常为合约价值的1%~5%。如果逐日结算的结果，保证金帐户金额低于交易所规定的维持保证金水平，经济公司就会通知交易者限期把保证金水平补足初始保证金水平，否则就会被强制平仓。维持保证金通常是初始水平的75%。期货合约的保证金期货交易每笔买卖成交时，买卖双方均需按照期货交易所的有关规定向经纪人缴纳一定的保证金，以确保买卖双方履行义务。

期货交易保证金的种类一般包括初始保证金(InitialMargin)、维持保证金(MaintenanceMargin)、追加保证金(AdditionalMargin)。

初始保证金：期货市场交易者在下单买卖期货合约时必须按规定存入其保证金帐户的最低履约保证金

履约保证金：为确保履行合约而由期货合约买卖双方或期权卖方存放于交易帐户内的押金。

维持保证金：客户必须保持其保证金帐户内的最低保证金金额。期权合约看涨期权（calloption）看涨期权的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买某项标的资产。看跌期权（putoption）看跌期权的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售某项标的资产。执行价格或敲定价格（exercisepriceorthestrikeprice）欧式期权（Europeanoptions）只能在到期日执行。美式期权（Americanoptions）可在期权有效期内任何时候执行。期权合约的形成过程假定一位投资者指示其经纪人购买执行价格为100美元，到期日为10月份的IBM股票期权合约。经纪人将该指示传达给他在CBOE的交易员，交易员找到另外一个想要出售执行价格为100美元，到期日为10月份的IBM股票期权合约的交易员。商定期权价格为6美元，交易做成。期权市场上四种类型的参与者：看涨期权的买方看涨期权的卖方看跌期权的买方看跌期权的卖方买方被称为期权合约的多头（longporsitions）卖方被称为期权合约的空头（shortporsitions）出售一张期权合约被称为（writingtheoption）期权合约的组成期货和期权合约的交易者类型对冲者（Hedgers）对冲者是为了规避价格风险，将产品价格锁定在一个比较保险的水平。投机者（Speculators）投机者进入市场的目的是为了赌未来价格是上升或下降。套利者（Arbitrageurs）套利者瞬间进入两个或多个市场进行交易，以锁定一个无风险的收益。对冲者——应用期货进行对冲市场情况——7月份

公司A——9月份必须支付从英国进口货物的100万英镑。

公司B——9月份收到出口货物到英国的300万英镑。报价

即期汇率1.6920美元=1英镑9月份期货价格1.6850美元=1英镑合约规模6.25万英镑（CME交易的每一张期货合约规定的交割英镑数目为6.25万英镑）。A公司的对冲策略

持有16张英镑期货合约多头，将未来支付的100万英镑的汇率锁定在1.6850。B公司的对冲策略持有48张英镑期货合约空头，将未来收到的100万英镑的汇率锁定在1.6850。对冲者——应用期权进行对冲市场情况——8月份

某投资者拥有IBM股票100股，希望在未来两个月内免受股价下跌的影响。报价

当前IBM股价102美元。IBM10月份到期的看跌期权费4美元（锁定到期以100美元的价格卖出股票）。合约规模100股（每一张期权合约规定的交割IBM股票数量为100股）。投资者策略

购买5张看跌期权合约，费用为5*100*4=2000美元结果

投资者获得了以100美元卖出股票的权利，所得收益至少为500*100-2000=48000美元。比较期货合约通过锁定对冲者将要支付或将要收到的标的资产的价格来规避风险。期权合约则是提供了一种保险，它在标的资产的价格向不利方向变动时保护投资者的利益，而当价格向有利方向变动时，还能使投资者得到价格变化的好处。期权合约要事先支付费用（up-frontfee）。投机者——应用期货进行投机市场情况——2月份

投资者认为英镑兑美元在未来两个月内会升值，希望持有一个投机头寸。报价

当前汇率1.6470。4月份期货价格1.6410。两种投机策略1.用411750美元购买25万英镑，将英镑存在生息账户，希望两个月后卖出英镑获利。2.持有4月份期货合约多头，合约规定投资者可以以410250美元买入25万英镑。如果4月份的汇率高于1.6410，该投资者就会盈利。可能的结果1.两个月后的汇率为1.7000，第一种策略使投资者获利13250美元，第二种策略使投资者获利14750美元。2.两个月后的汇率为1.6000，第一种策略使投资者亏损11750美元，第二种策略使投资者亏损10250美元。第一种方法中，投机者的初期投资是411750美元，盈利是13250美元，收益率是3.2%。第二种方法中，投机者的初期投资只需一笔很少的现金，比如20500美元，获利14750美元，收益率是72.0%投机者——应用期权进行投机市场情况——9月份

投机者有7800美元资金，认为IBM股票在未来三个月内会升值。报价

股票的当前价格是78美元。12月份到期的执行价格为80美元的IBM股票看涨期权费3美元。可选择的投机策略1.购买IBM股票100股。2.购买12月份到期的执行价格为80美元的IBM股票看涨期权。可能的结果1.股票价格12月份涨到90美元，第一种策略使投资者获利1200美元，第二种策略使投资者获利1.82万美元。2.股票价格12月份跌到70美元，第一种策略使投资者亏损800美元，第二种策略使投资者亏损7800美元。比较期货和期权一样，产生了杠杆效应。对于给定的投资额，使用期权放大了金融结果：好的结果变得更好，而坏的结果变得更坏。套利市场情况

一只股票同时在纽约股票交易所和伦敦股票交易所交易，两个交易所报价：

纽约股票交易所172美元/股

伦敦股票交易所100英镑/股

英镑兑美元汇率1.7500美元交易商的套利策略1.在纽约买入100股股票；2.在伦敦卖出这些股票；3.将所得英镑转化成美元。盈利100*[(1.75*1)-1.72]=300美元。期货与期权P/L比较分析某人持有2个月后到期的英镑期货合约12份，期货价格为1GBP=1.4000USD。如果到期现汇价格高于1.4000，则盈利；如果到期现汇价格低于1.4000，则亏损。买入英镑期货的P/L图盈利（P）亏损（L）1GBP=1.4000USD1.30001.5000期货与期权P/L比较分析某人持有英镑看涨期权100英镑，协议价格1GBP=1.4000USD，期权费每英镑0.02美元。如果到期现汇汇率等于协议价格。此时购买者行使或不行使期权无差别。损失均为2美元。如果现汇汇率大于协议价格，小于协议价格与期权费价格之和。假如现汇汇率为1GBP=1.4100USD，购买者行使期权，获利1美元，去除成本2美元，损失为1美元；购买者不行使期权，损失为2美元。现汇汇率等于协议价格与期权费之和。行使期权获利为2美元，成本2美元，不盈不亏；不行使期权，损失2美元。现汇汇率大于协议价格与期权费之和。行使期权可以取得净利润，大的越多，盈利越多。现汇汇率小于协议价格。行使期权即亏损，且亏损大于2美元；不行使期权，亏损止于2美元。持有英镑看涨期权的P/L图盈利（P）亏损（L）1.42001.40001.4400期货与期权P/L比较分析某人持有英镑看跌期权100英镑，协议价格1GBP=1.4000USD，期权费每英镑0.02美元。如果到期现汇汇率等于协议价格。此时购买者行使或不行使期权无差别。损失均为2美元。如果现汇汇率小于协议价格，大于协议价格与期权费价格之差。假如现汇汇率为1GBP=1.3900USD，购买者行使期权，获利1美元，去除成本2美元，损失为1美元；购买者不行使期权，损失为2美元。现汇汇率等于协议价格与期权费之差。行使期权获利为2美元，成本2美元，不盈不亏；不行使期权，损失2美元。现汇汇率小于协议价格与期权费之差。行使期权可以取得净利润，大的越多，盈利越多。现汇汇率大于协议价格