策略科创向东北出发

目录基本面层面：调结构与产业趋势上行叠加 3宏观发展背景角度：经济转型，科技当立 3中观产业趋势角度：新一轮半导体周期开启，科技板块有望受益 4流动性层面：国内偏松，海外压力下行利好科技 6政策层面：科技导向，多点开花 8资金情绪层面：新规缓和减持压力，增量资金流入 12图表目录图1：国内商品销售积中枢迅速下行 3图2：投资对GDP的贡率中枢在逐步下行 3图3：下半年盈周期概率进入上行周期但度或有限 4图4：2012-2013年在调结构的盈利上行期中科（TMT）板块明显占优 4图5：半导体库周期先销售周期3个月左右 5图6：半导体销周期触底反弹 5图7：过去四次导体行周期中各行业收率现 6图8：国债收益和DR007变化 7图9：2022年以来持续息 7图10：美国非农就业情况 7图月美国失业率行 8图12：7月美国职位空率快速下行 8图13：市场预期9月不加息的概率已高达93% 8图14：科创板行业分布 12图15：科创50行业分布 12图16：解禁市值占目前由流通市值比例 13图17：科创板相关ETF占全部ETF份额占比 13图18：科创板相关ETF数量（只） 14图19：科创50ETF份额变化与市场表现呈相关 14图20：科创50ETF份额变化与市场表现呈相关 14图21：科创50指数的股权风险溢价 15表1：二十大以关于持科技创新的相关策会议 9表2：二十大以关于持科技创新的相关政策 10表3：二十大以关于持科创产业的相关策 （（（基本面层面：调结构与产业趋势上行叠加宏观发展背景角度：经济转型，科技当立图1：国内商品销售积中枢迅速下行 图2：投资对GDP的贡率中枢在逐步下行 数据来源：，注：2023年最新截止7月。

数据来源：，宏观波动转弱下科技板块或占优。其一，从以上变化看，在未来调结构的基调下，20129201310图3：下半年盈利周期大概率进入上行周期，但幅度或有限数据来源：，图4：2012-2013年在“调结构”的盈利上行期中科技（TMT）板块明显占优数据来源：，中观产业趋势角度：新一轮半导体周期开启，科技板块有望受益构建32001.6→2001.9、2005.5→2005.72009.1→2009.32011.5→2012.12015.12→2016.52019.2→2019.6。2023120234月48.90%22.2%。图5：半导体库存周期领先销售周期3个月左右日本:生产者产成品存货率指数:季调:集成电路 半导体:销售额:合计:当月同比(右)165145125105856545数据来源：，图6：半导体销售周期已触底反弹半导体:销售额:合计:当月同比分位数(2001年以来) 半导体:销售额:中国:当月同比分位(20100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：，TMT2009-20102013年上行周期中移动互联、游戏明显占优，传媒、计算机、电子涨幅均在前五；2016-20172019-2022TMTTMT图7：过去四次半导体上行周期中各行业收益率表现上行开始时间2009/3/312012/1/312016/5/312019/6/30上行结束时间2010/3/312014/4/302017/8/312022/2/28涨幅排名行业区间涨跌幅行业区间涨跌幅行业区间涨跌幅行业区间涨跌幅1美容护理100传媒108钢铁55电力设备1832家用电器87计算机70家用电器45有色金属1043汽车83医药生物52食品饮料45基础化工954电子80环保51煤炭45电子915社会服务77电子48建筑材料38社会服务746煤炭77美容护理45有色金属37食品饮料667计算机76家用电器42建筑装饰36汽车588医药生物69社会服务38非银金融29煤炭559食品饮料69轻工制造23基础化工19国防军工5410商贸零售64汽车15环保18美容护理5111传媒62国防军工14银行18医药生物4212纺织服饰62综合14电子18机械设备4113综合62房地产13美容护理15建筑材料3814轻工制造60通信12交通运输15综合3815环保58公用事业11石油石化12钢铁3116机械设备47电力设备10汽车11石油石化3117国防军工47非银金融0医药生物10轻工制造2318农林牧渔44农林牧渔-1公用事业10公用事业1819建筑材料44基础化工-1轻工制造10计算机1720电力设备42纺织服饰-3通信9农林牧渔1121银行41银行-4综合9家用电器922通信38石油石化-5房地产7传媒223基础化工38机械设备-5商贸零售7建筑装饰224房地产35商贸零售-6机械设备6环保025有色金属33交通运输-6国防军工3交通运输026非银金融31建筑装饰-7电力设备3银行-127交通运输30食品饮料-8计算机-2纺织服饰-928钢铁27建筑材料-11农林牧渔-2通信-1129石油石化26钢铁-33社会服务-3商贸零售-1730公用事业20有色金属-34纺织服饰-7非银金融-2031建筑装饰16煤炭-59传媒-20房地产-20数据来源：，流动性层面：国内偏松，海外压力下行利好科技815MLF6MLF和LPR10BP724PPI图8：国债收益和DR007变化 图9：2022年以来持续息4.03.53.02.52.01.51.0

DR007 中债国债到期收益率:2年%

5.04.54.03.53.02.52.0

中国:贷款市场报价利率(LPR):5年中国:中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：， 数据来源：，8月非18.717718.715.7618.5873.5%9图10：美国非农就业情况数据来源：，图月美国失业率行 图12：7月美国职位空率快速下行数据来源：， 数据来源：，图13：市场预期9月不加息的概率已高达93%数据来源：，政策层面：科技导向，多点开花222年105表1：二十大以来关于坚持科技创新的相关政策/会议发布日期政策/会议/举措主要内容2022年10月22日《二十大报告》必须深入实创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势。2022年12月6日《“十四五”城镇化与城市发展科技创新专项规划》2025年，城镇化与城市发展领域科技创新体系更趋完善，基础理论水平与创新能力显著提高，有力支撑城镇低碳可持续发展等内容。2023年1月31日中共中央政治局第二次集体学习"卡脖子"造具有国际竞争力的数字产业集群。2023年3月5日《2023年国务院政府工作报告》突出企业科技创新主体地位，促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业。2023年3月16日《党和国家机构改革方案》统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革。2023年5月5日国常会把发展先进制造业集群摆到更加突出位置，统筹推进传统产业改造升级和新兴产业培育壮大，加快建设现代化产业体系。2023年7月24日中央政治局会议“要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产代创新的投资主线。数据来源：中国政府网，表2：二十大以来关于支持科技创新的相关财政政策发布日期政策/会议/举措主要内容2022年11月11日《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》进一步健全资本市场服务科技创新的支持机制，发挥中央企业科各类金融资源加快向科技创新领域聚集。2022年11月14日《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》2022的小微企业贷款，鼓励银行业金融机构按市场化原则与企业共同协商延期还本付息。2023年5月31日2023降成本重点工作的通知》（套针对性的减税降费政策，将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高至100%的政策作为制度性安排长期实施。2023年6月21日优化预缴申报享受研发费用加计扣除政策自2023年起，企业在每年7月份预缴申报第二季度(按季预缴)或6月(按月预缴)企业所得税时，可就上半年发生的研发费用享受加计扣除政策，享受优惠时间再提前三个月。2023年7月14日金融统计数据情况新闻发布会金融管理部门要把做好科技创新金融服务摆在突出位置，丰富金融支持工具和方式，引导加大对科技型企业的融资支持力度。2023年8月17日二季度货币政策执行报告微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。2023年8月21日《关于延续实施创业投资企业个人合伙人所得税政策的公告》为继续支持创业投资企业发展，创投企业可以选择按单一投资基金核算或者按创投企业年度所得整体核算两种方式之一，对其个人合伙人来源于创投企业的所得计算个人所得税应纳税额。2023年8月28日支持科技型企业融资动员部署会会议传达了国务院常务会议精神，对支持科技型企业融资下一步工作作出部署。数据来源：中国政府网，202210月至年（2023—2025年》2023年初OpenAI开发的ChatGPTAIGC表3：二十大以来关于支持科创产业的相关政策发布日期政策/会议/举措主要内容2022年11月2日《“十四五”生态环境领域科技创新专项规划》色转型，加快生态文明建设提供科技支撑。2022年11月8日《绿色低碳发展国民教育体系建设实施方案》提出加强绿色低碳相关专业学科建设，支持具备条件和实力的高绿色金融等学科专业建设。2023年12月19日《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》初步搭建了我国数据基础制度体系，充分激活数据要素价值，赋高质量发展。2022年12月28日《关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案（2023年》9个方面提出了进一步完善市场导向的绿色技术创新体系2023年1月17日《关于推动能源电子产业发展的指导意见》明确深入推动能源电子全产业链协同和融合发展等六个重点任务2023年1月19日动实施方案》聚焦十大应用重点领域，突破100种以上机器人创新应用技术及200个以上具有较高技术水平、创新应用模式和标杆企业，建设一批应用体验中心和试验验证中心。2023年2月23日《智能检测装备产业发展行动计划（2023—2025年》2025年，智能检测装备创新体系初步建成，50种以100个以上智能检测装备示范应用，培育一批优8个领域的规模化应用；建成从材料、元器件、零部件、专用软件到装备较为完整的产业链。2023年2月27日《数字中国建设整体布局规划》做强做优做大数字经济，研究制定推动数字产业高质量发展的措术创新体系和数字安全屏障“两大能力”。2023年3月16日《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》的相关产业发展，推动传统产业数字化智能化绿色化转型升级。2023年4月28日中央政治局会议要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。2023年8月18日《科技支撑碳达峰碳中和实施方案(2022-2030年)》提出支撑2030年前实现碳达峰目标的科技创新行动和保障举措，并为2060年前实现碳中和目标做好技术研发储备。2023年8月28日第一批前沿材料产业化重点发展指导目录为加快前沿材料产业化创新发展，工信部和国资委聚焦已有相应料，组织编制。数据来源：中国政府网，科创板内公司所处行业直接受科创政策导向。科创板行业分布主要集中在电子（2356，相关公司数量占比，下同、医药（9.6%、机械（1565、计算机1.33.536.254（6.918.1（612（5.44.864.6841450图14：科创板行业分布 图15：科创50行业分布电子 电力设备 医药生物 机械设备 计算机国防军工 基础化工 汽车 家用电器 美容护家用电器,2.04

电子 医药生物 机械设备 计算机 电力设备 国防军基础化工 环保 通信 汽车 有色金属 家用电环保,3.24基础化工,4.08国防军工,6.12计算机,6.12

电子,38.78

基础化工,5.04国防军工,6.12

23.56机械设备,6.12

电力设备,9.53医药生物,10.20

计算机,11.33

19.06电力设备,24.49 机械设备,15.65数据来源：， 数据来源：，资金情绪层面：新规缓和减持压力，增量资金流入20197IPO2020-202130%/A763644441.8（）自9月至024年12禁1.35.495436917.7从目前至2024年底的行业解禁市值来看，其中电子解禁减持压力最大，解禁市值为428247.7%198750.4%2627亿，82.2%图16：解禁市值占目前自由流通市值比例800060000

自由流通市值 解禁市值

解禁占比数据来源：，ETF50ETF2022年ETF2022610%17%6%12%ETF22.3（9月1410TF68续也会伴随着新的科创板ETF图17：科创板相关ETF占全部ETF份额占比科创创业50 科创50 科创成长 科创材料 科创信息 科创芯片20%15%10%5%0%数据来源：，图18：科创板相关ETF数量（只）数据来源：，50ETF50ETF50是在20204002510050ETF502021-2+150ETF+150ETF20231月-6+150ETF50+1250ETF500亿图19：科创50ETF份额变化与市场表现呈相关 图20：科创50ETF份额变化与市场表现呈相关14%12%10%8%6%4%2%0%

科创50份额占比科创50/万得全A右逆序

0.150.20.250.3

8060200

科创50份额/只 科创50右逆

80090010001100120013001400150016002020/9/30 2021/9/30 2022/9/30 2020/9/30 202