信用策略系列：化债行情如何演绎

目录8月以来，债市演绎“过山车”行情 3城投债：细品节奏性差异 6各区域涨、跌差异性如何？ 7重点关注区域涨、跌趋势性如何？ 8其他区域表现如何？ 10江苏、安徽、浙江、广东、福建 10山东、湖南、河南、重庆、四川、湖北、陕西等区域 123总结 174风险提示 21插图目录 22表格目录 228短端信用票息进一步压缩，尤其是此前的高票息资产。然进入9入调整期。此，我们作详细梳理，看看从中又有哪些启示？8月以来，债市演绎“过山车”行情首先，我们回顾8月以来的信用债行情：推升了市场抢筹情绪，行情迅速演绎。重点又在这一轮受益于化债带动的高票息资产当中。时间 会议/报道 相关内容表1：近期关于“一揽子化债”相关会议时间 会议/报道 相关内容2023-07-24 中共中政治召开议 要有效范化地方务风，定实施揽子债方。2023-07-27 多地争隐性务化试点 近期多披露信息示，一隐性债化解点正申报中。统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。进一步完善金融风险监测、评估与防控体系，继续

开2023年下半年工作会议三部门联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议央行或设立SPV配合特殊再融资债发行

推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。金融部门要认真贯彻落实党中央、国务院关于防范化解重点领域风险的精神，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区风险处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。央行或将设立应急流动性金融工具(SPV)，由主要银行参与，配合财政的再融资债券。资料来源：央行，财新网、财联社等新闻网站，89月初，印花税征收减半，加快地方专项债发行与使用、引力凸显，买盘再度显现，信用债表现仍强于利率债，信用利差转而收窄。图1：不同期限国开债收益率走势（%） 图2：不同期限中债AA+中短期票据收益走势（%） 3.50

国开1Y 国开3Y 国开5Y 国开10Y

4.00

中短票AA+1Y 中短票AA+2Y 中短票AA+3Y3.00 3.502.50 3.002.00 2.502023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-091.50 2023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-09资料来源：wind，注：截至2023-09-15。

资料来源：wind，注：截至2023-09-15。图3：不同期限中债AA+城投债信用利差走势（bp） 图4：不同期限中债AA城投债信用利差走势（bp） 2022-0902022-09

城投AA+1Y 城投AA+2Y 城投AA+3Y

2022-0902022-09

城投AA1Y 城投AA2Y 城投AA3Y资料来源：wind，注：截至2023-09-15。

资料来源：wind，注：截至2023-09-15。图5：不同期限中债AA(2)城投债信用利差走势（bp） 图6：不同期限中债AA-城投债信用利差走势（bp）

城投AA(2)1Y 城投AA(2)2Y 城投AA(2)3Y

450350250150

城投AA-1Y 城投AA-2Y 城投AA-3Y2023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-090 502023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-09资料来源：wind，注：截至2023-09-15。

资料来源：wind，注：截至2023-09-15。2023915AAAAAAAAA(2AA-中债城投债收益率分别为2.59%、2.71%、2.84%、2.99%、3.82%，对应处在历史27%、28%、29%、28%、5%分位数上。136bp47bp60bp75bp158bp，26%、38%、40%、34%、7%分位数上。级。（020818S2230731(223095S223088)期间各等级&图7：分隐含评级&分期限城投债收益率及信用利差（%，bp） 1Y1YAAAAA+城投 AA(2)AA-2.592Y 2.753Y 2.845Y 3.121Y 2.712Y 2.903Y 3.085Y 3.361Y 2.842Y 3.053Y 3.315Y 3.641Y 2.992Y 3.323Y 3.595Y 4.011Y 3.822Y 5.393Y 5.755Y 6.2940-6-40-2-6-40-3-4-34-1-4-35-1-4-327221711322421153827251036191021411-5-309-15 分位数-15 36 26-13 38 55-12 39 40-11 56 67-16 47 38-16 52 63-15 63 72-14 80 77-18 60 40-28 67 55-20 86 71-16 108 60-19 75 34-21 94 55-18 114 56-16 145 36-21 158 7-16 301 66-19 330 70-15 373 63信用利差周变动12-4-1-30-4-1-3-1-2011-2021-20较0818变动期间变动084051084111312-195-3-9-13-3-18-14-9-5-42-10-8-7-1-12-20-12-3-13-13-10-3-15-8-11-2类别 评级 期限 收益率09-15 分位数 周变动较0818变动期间变动资料来源：wind，注：分位数起始时间为2019-01-03；周变动时间点选取2023-09-15VS2023-09-08；期间变动时间点选取2023-08-18VS2023-07-31。城投债：细品节奏性差异我们主要梳理观察以下几方面内容：从8月第一周开始，细分类下的城投债周度利差涨、跌变化及其幅度；8（以周为单位及累。8（期间债市整体上涨，89（期间债市整体下跌。但由于细分品种的表现或有结构性差异，对应上涨及下跌的时间区间或提前、或滞后、或更长、或更短，需结合具体品种表现而定。首先，观察各等级&期限城投债整体利差周度变化。8840-4bp，稍长期限城投债信用利差仍维持在窄幅震荡区间。8月第二周，811&2-11bp，机构继续短久期下沉但仍保留一份谨慎，对应隐含评级在AA-债项利差收窄幅度略弱AA8818津城建一二级的超预期行情推动机构继续围绕“一揽子化债”展开交易，久期上更多控制在2年内，但视选择品种不同在久期上也会有较大差异，更多还聚焦在1年期限左右。8月第四周，截至8月25日，宽地产政策带动当周债市小幅调整，但信用表现滞后，信用利差多数收窄。而在经历了2-3AA(2)AA-AA、AA(2)债项适当拉久期。98求仍在，票息吸引力较高的弱资质债项迎来一波补涨。9156-17bp。调整和流动性扰动而调整。此外，部分低等级债项票息足够厚，且久期更短，在此行情中上涨更持久，涨幅亦更大，下跌过程中抗跌能力确实更强，但缺点就是流动性相对弱些。AAAAA+0.5Y AA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+1.5Y AA(2)AA-AAAAA+2.0Y AA(2)AA-AAAAA+3.0Y AAAAA+0.5Y AA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+1.5Y AA(2)AA-AAAAA+2.0Y AA(2)AA-AAAAA+3.0Y AA(2)AA-AAAAA+3+Y AAAA(2)AA-4862831163093649791162863957821253744059901414324468971504154976114152457-5-4---4-21.0Y--11-7----4-4-13--32-3--34-3--7142周4周112-11-66-22-225周6-2-2-5-318151周1周-132周15-12-120-72-11113周1172周2周-5-72周1-1-1-3600-1-1-4-31-2-2-2111周4周10-13-5-3-83201010-27-293周82-121922-234周17-9-3-5-10-1017-1412551-11112周2周2周2周-83周3周-2-2-2-3-483-2-5-1-2-5-721周-265周-8-9-2-6201210-34111012317-2813-9-15-10-9-9-1115105492周2周2周2周-14-183周3周3周3周0-3-2-1-564-5-6-3-4-6-72101-121-203周-107-1721-13-6-119161周1周-335周-1-71817-4016161-2-15-13-17-7-8-1-4281612492周2周2周-17-184周4周4周-4-4-563-6-6-3-5-5-5-2-21周-625周12-10-17-9-54-4712123周-343-722-584周4周-18-19-21-34-7-60-1-4613132周2周3周-10177893周-13-144周12666-7-80-3-4-4-109-63-179-18-27-71161周1周5周5周-7-2-12-14-18292周-40-37-101616-1-313020201444163周3周-15-173周3周3周-6-612132-10-12-2-2-9-5-2-3-30-1-3下跌情况持续时间累计跌幅上涨情况持续时间累计涨幅09-01 09-08 09-15周度变动08-25期限 隐含评级信用利差8月以来变动 08-04 08-11 08-18资料来源：wind，注：0.5Y、1.0Y、1.5Y、2.0Y、3.0Y、3+Y对应选取剩余时间处于0-0.5Y、0.5-1.0Y、1.0-1.5Y、1.5-2.0Y、2.0-3.0Y、3年以上样本券进行计算；239182305S30730801108108509009-0809-15VS2023073120230811VS2023080420230818VS2023081120230825VS20230818、20230901VS20230825、20230908VS20230901、20230915VS20230908。下文同。从各区域城投债信用利差上涨/下跌的持续时间和累计涨幅/跌幅来看：天津区域城投债信用利差自8月第二周起连续6200bp8858530-40bp，其中广西的整体上涨节奏略高于河南和从8425-30bp，这其中安徽及新疆AA-20-25bp的区域中，重点观察：8债项利差压缩最多，这也说明机构对江苏省内城投下沉的尺度或更大；8湖北AA-债项受益于化债行情利差压缩最多。20bpAA(2)AA-债项累计涨幅30bp，受益于行情助力明显。图9：8月以来分省城投债周度利差变动情况（bp） 资料来源：wind，首先是天津。从主要平台利差变化情况可以看出，这波化债行情在天津市内主体中可谓是演绎得“淋漓尽致”，具体来看：200bp，并带动滨建投等国家级园区平台利差较大幅度收窄机构目光迅速转向区域内部分国家级园区平台或是区县平台200bp；9天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司天津泰达投资控股有限公司天津武清经济技术开发区有限公司天津保税区投资控股集团有限公司天津津南城市建设投资有限公司天津滨海高新区资产管理有限公司天津临港投资控股有限公司天津轨道交通集团有限公司天津北辰科技园区管理有限公司天津泰达城市发展集团有限公司天津市北辰区建设开发有限公司天津市武清区国有资产经营投资有限公司天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司天津泰达投资控股有限公司天津武清经济技术开发区有限公司天津保税区投资控股集团有限公司天津津南城市建设投资有限公司天津滨海高新区资产管理有限公司天津临港投资控股有限公司天津轨道交通集团有限公司天津北辰科技园区管理有限公司天津泰达城市发展集团有限公司天津市北辰区建设开发有限公司天津市武清区国有资产经营投资有限公司-直辖市滨海新区国家级园区直辖市国家级园区滨海新区国家级园区滨海新区国家级园区直辖市北辰区 国家级园区国家级园区北辰区 直辖市区武清区 直辖市直辖市滨海新区国家级园区西青区 直辖市区1391443992981762096671452961014393472472194123222222111153208277378127362243---武清区--滨海新区国家级园区津南区-直辖市区直辖市---83-45-86-348-4314-7-2--天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司静海区天津经济技术开发区国有资产经营有限公司天津市西青经济开发集团有限公司天津生态城投资开发有限公司天津能源投资集团有限公司天津津融投资服务集团有限公司天津港(集团)有限公司天津市地下铁道集团有限公司天津海泰控股集团有限公司天津环城城市基础设施投资有限公司滨海新区国家级园区西青区国家级园区滨海新区直辖市----宝坻区-直辖市直辖市直辖市直辖市直辖市--62-40-22-16-6-31-8-29-17-16-1387-132周3周0113-12-4211周0-1-13-1021-9-1192周4周4周81-7-8-8-44-23-24-275周-6-221周1周-18-6-6-32周4周4周-9-5-19-81周2周---4-3-5-11617131621-8-7-1016221715162111-5-542周2周2周4周4周4周-20-16-12-11-92-15-1-3-1-6-70-110-4027-56-25-23-26-10-373周-2-41-13265-22-1-4-35-4-52721周1周-906周2-14-46-1927周-20-70-11-14-5-4-4-2192972周-803周-72-72-7-9-96-4-10811621周6周-1-1112周4周8-6-534-49-37-465周-232018-12-5-5-98-6-566周6周1412-7-4-25-20-17-16-14-10-10-81周1周1周-58-584周-4613-14-147周-124-44-41-26011周-264-2605周-103-273-3037周-29-35-139-96-89-303121周-2245周-31-9-19-2312-61-131-30-15-17-18-17-1-61-5-13-7-2-10-1-9-10-58-5-4-3-243-3587周-5-5-76-197-55-14-35842周-2803周-622-57-191-326-6-276下跌情况持续时间累计跌幅上涨情况持续时间累计涨幅利差 变动 08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15周度变动信用8月以来行政层级区县发行人资料来源：wind，省份地市信用利差8月以来变动周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅省份地市信用利差8月以来变动周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y滨海190-262-3-7-35-116-78-14-87周-262-303-222-118-103---1809津南209-260-5-5-18-41-44-124-237周-260-272-242-255-------武清239-217-5-51-41-89-60-174周-208-209-235--1周111---天津静海412-87-2-4-14-9-46-1426周-90-49-93--1周2223--北辰3841941-830-15-38522周-52-19-86-68-2周8673563-宝坻378-29-11-1-22-6-421-65周-44-44---1周2121---西青227-340-6-12-624-154周-25-24--28-92周66-60资料来源：wind，注：为展示清晰，对区县名称统一仅取前两字，下文同。其次是云南。云铁投等其他省级主体亦有不同幅度的涨幅。昆明市级主体中，昆交产、安居、昆明产投、滇池投资等主体利差收窄幅度逾100bp，高票息资产更受益于本轮化债行情。发行人地市行政层级信用8月以来周度变动上涨情况下跌情况利差 变发行人地市行政层级信用8月以来周度变动上涨情况下跌情况利差 变动 08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅持续时间累计跌幅云南省投资控股集团有限公司- 省级365-132-6-15-38-16-36-10-117周-132--云南省能源投资集团有限公司- 省级177-8610-17-20-5-13-326周-871周1云南省建设投资控股集团有限公司- 省级365-61-50-18-9-211-93周-471周1云南省铁路投资有限公司- 省级327-80-24-6-12-8-1410-265周-651周10云南机场集团有限责任公司- 省级131-5-5-5-1710313-33周-273周25云南省交通投资建设集团有限公司- 省级148-8-1-6-7-9-21535周-262周18昆明交通产业股份有限公司昆明市地级市820-513-9816-72-107-98-109-465周-4321周16昆明市安居集团有限公司昆明市地级市98989--6313-42-75-47-544周-2181周313昆明产业开发投资有限责任公司昆明市地级市1031-50-337-7-1201931-52周-1282周50昆明滇池投资有限责任公司昆明市地级市1131-74-5242092-79-442周-1234周54昆明市高速公路建设开发股份有限公司昆明市地级市448-31-13-6-12-5-1018-15周-471周18昆明市交通投资有限责任公司昆明市地级市52734-53-15373471周-154周52昆明市城建投资开发有限责任公司昆明市地级市62424025-4-449-52周-92周25昆明轨道交通集团有限公司昆明市地级市53442261614-83-11周-84周47资料来源：wind，进一步观察各区域内细分地市/区县的涨跌情况。江苏、安徽、浙江、广东、福建16-37bp50bp100bp12-19bp，相对集中在一个稍窄区间。挖掘更深：85周上涨，累计涨幅均在30bp以上；同时，这几个地市在下跌期间的15bp淮安、宿迁均自8月第一周开始连续4周上涨，涨幅在25-30bp，但这两个地市的下跌持续时间也较长；此外，涨幅落在该区间的还有扬州。25bp省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y连云154-4-12-8-9-413-25周-37-32-46-46-411周1319201813镇江104-3-7-12-11-115-35周-35-30-36-20-311周1520211818泰州116-3-6-7-17012-15周-34-37-40-31-221周1217141614盐城135-1-7-12-9-113-25周-30-36-26-54-101周1318242111淮安110-4-8-5-1121004周-29-33-31-20-333周1319101517宿迁109-3-3-9-11313-24周-26-23-12-164-392周1624383527江苏扬州86-1-6-6-12-115-25周-26-27-20-41-311周1521121617南通82-6-1-6-8-9415-14周-23-22-21-27-282周1923221913常州84-60-6-9-8315-24周-22-21-26-28-252周1823172012徐州950-7-7-8013-23周-22-30-28-46-222周1312271118南京73-50-6-8-7514-24周-21-22-24-21-242周1821181818苏州66-2-1-5-6-6413-24周-18-18-17-21-222周1720171818无锡67-3-2-4-6-5312-34周-16-17-16-15-202周1520111712资料来源：wind，注：为展示清晰，对地市名称统一仅取前两字，下文同。安徽的情况与江苏有一定相似之处：35-52bp；对应的这几个地市在下跌期间的跌幅不大，买入即持有；20-25bp，相较之下，这几个地市在下跌期间的跌幅略大；20bp，下跌时期的回调幅度也不算大。省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅变动省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y淮北129-6-12-8-24-210-65周-52-41-44-66-541周10蚌埠153-2-6-3-23-99-85周-43-39-52-19-411周淮南126-7-8-18-5-414-25周-42-50-18-58-46宿州730-9-8-18213-144周-35-76--安庆112-1-10-6-1221004周-30-22-5六安72-3-7-7-10-217-35周-29铜陵115-1-6-8-12110-84周池州189-1-7-5-11-1120亳州101-2-2-5-11-6716芜湖72-7-1-8-8-8宣城107-3-8-3黄山82-5-1-6滁州81-4阜阳马鞍81安徽资料来源：wind，肇庆、清远，南平等地市中。省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y衢州75-1-3-6-16-2316-34周-27-18-14-24-252周丽水82-8-1-6-9-9316-24周-25-26-23-39-26湖州103-9-3-6-4-12412-24周-24-21-26台州77-70-8-5-9413-14周-22嘉兴76-5-1-6-8-7316-2浙江舟山84-4-1-8-3-9315金华83-5-3-5-6-4温州79-1-1-5绍兴83-3宁波67资料来源：wind，肇庆湛江65110肇庆湛江65110638464811676061585646767512-6-1-8-7-14-4-2-4-20---26191922广东----0-2-5-4-17-17-5-121182周-25-4-17-15-7-3153-141-70-620--203周--9--1190---6-39991811-7-15-4-14-9-94周1314-21-11-123周-3-3-3-3-4-3-5-410121161413-14-410109-2-6181716262616-8-10-19-20-19-17 -17-16-14-4-71614-14131615-22-111343433-8-4-6-161周--- --17 -17-18-175周-2-2-26-1-11-1-402118-27-25-21-17-21-4-6-7-72222-2117162317- -26-20-32-21314-10-6-53823-22-7-26-118-4-10-7-2-2-122-4-21- -26-19-6-24-23-23-315-8-7-90----153周-----271136544-12-4-1118-102周---14-24-334周118-15-10-4-331-2持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计跌幅下跌情况持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计涨幅上涨情况周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15变动省份地市信用利差8月以来资料来源：wind，周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况省份地市信用利差8月以来变动不同期限的累计跌幅08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况省份地市信用利差8月以来变动不同期限的累计跌幅08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y南平118-31-2-11-14-16013-14周-43-32-0-382周1332-1511泉州73-7-1-6-8-6315-34周-21-25-20-25-322周1817212015龙岩95-63-7-4-10212-23周-21-25-22-19-162周142991118三明114-50-6-7-6316-54周-20-28-18-22-272周1922261922福建漳州7812-6-6-731603周-19-17-23-24-242周1926192425宁德85-5-1-6-6-6316-54周-19-16-12-20-272周1923172222福州61-4-1-4-7-4212-24周-16-16-21-21-312周1418161316厦门66-4-1-4-7-4311-24周-16-18-15-17-242周141913916莆田465165-2-4170-101902周-5-7---2周11----资料来源：wind，山东、湖南、河南、重庆、四川、湖北、陕西等区域50bp株洲、岳阳、永州、衡阳、湘潭在上涨期间的累计涨幅在35-50bp。这几个地市的上涨节奏整体要略慢于上述地市。8郴州湖南永州541352郴州湖南永州541352163192185209225131628100504120241-402 8-6-2-1-5-6-9-8-8-7-491-41-34-24--82-76-16-17-26-22-15--14-89-13-34---13-36-6-0-370-37-30--35-5----22-25-56-31- 122105482周-62周481-1110874012 201周-34 -20 -9 -325周-2 12 -46 -6 -1-13-16-1 -2 023-25-22-20-283-37-36-4 -11 -13 -6 -3 12 -1-19 -6 -4 -4 -4 7 -41-1 -8 -6 -10 0 13 -10 -5 -13 -4 19 4 -232周-64-17-43-39-1412 16 9 26 1614 20 17 - -10 - 7 - 1612 120 18 16 167 25 - 6 -13 18 18 19 1512 -514 -3-9-12-1923 9 - 8303周-50-48-19 -1613 18 18 84 17-80 -62 -70 -65-67-2 13 -115 8 6-263 -11-10 -410518725-44 -59-138-53-785周25 -7-18-27-28-10 -6-177 - -57 1853周--10-210-177-843周-131 1344-64-19-2持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计跌幅下跌情况持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计涨幅上涨情况-7周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15变动省份地市信用利差8月以来-61-52-20资料来源：wind，其他省份和湖南有着相似之处，累计涨幅较多的地市大多为省内偏弱资质地市或是债务较重地市，如：山东：潍坊、淄博、菏泽；四川：资阳、广元、绵阳；湖北：恩施、黄石、十堰；江西：景德镇、赣州等。持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计涨幅上涨情况图19：山东省内地市期间涨跌情况（bp）持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计涨幅上涨情况变动省份地市信用利差8月以来变动省份地市信用利差8月以来周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15

-30-411周-50下跌情况 不同期限的累计跌持续时间累计跌幅-30-411周-50潍坊 542淄博 196菏泽 353威海 321德州 112济宁 413青岛 124东营 234山东枣庄 359日照 246滨州 171济南 77泰安 175烟台 77聊城

75周3周-30-295周3周-30-295周-13-83周-85-34-38-375周-7-140-4-129-573周1-9-1421-35-5-17-5-4-24-4-67-67-4-917-1-1-1-1-2-8-539132313-3-30-2

-9 -10-6 -27-6-27-6-90-6-90-3-10-6-7-6-7-7-6-7-8-10-8-1047-1218-12-4

-4 13-41317 -217-2-32 615-326151-411 1111-4-12-10-4-12-10-13-119-1410 8 134 13

4周

--9-95-7-9-95-7-111

--15

1-44

21 5资料来源：wind，变动省份地市信用利差8月以来周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15图变动省份地市信用利差8月以来周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15-9-12-13-9-12-13-7-5-3-319-9-13-6-2-428118-3319-8-2732-16-17-8-10-11344123-11-26819-3-41916-5-22-16-6-5-134-14-17-8-14-32985-29-24-15-8-5-68濮阳 230 -驻马 141 --6三门 113 --6

14上涨情况-1014上涨情况

下跌情况 不同期限的累计跌持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y30-130-1-42-413周-43-61-33-55-5012-13-68--80-29-48-62-34-24持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计涨幅- 2周-6030开封 234 - -630-5商丘 145 --5平顶 249 -许昌 222 -河南郑州 133 -周口 170 -25

665-21 12-8

2周

-23 -5-2-1洛阳 180 -6-2-1焦作 128 -14南阳 81 -9 漯河 451信阳

-290-50资料来源：wind，省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y潼南610-72-62-8-5-2-29-35周-79-23-10--281周9268-6沙坪164-70-1-11-16-13-233-95周-64-39-67-15-761周3181272九龙180-33-1-26-5-10314-74周-43--50-15-412周17-373019巴南122-22-9-7-12-11715-54周-39-31-54-20-422周2251181716合川155-303-6-7-13-1216-104周-39-25-41-48-601周163210187长寿319-54-8-7-8-12-28-265周-37-68-50-65-191周892226江津105-231-7-11-16214-63周-34-37-24-40-432周163041133荣昌329-17-1-8-2-10-11785周-32----2周15----丰都354-210-6-2-9-11705周-28----1周7----北碚189-14-1-7-7-9-414-15周-27-27---441周1432--8铜梁287-19-7-8-11217-33周-26-27--12-122周1823-1916渝北81-13-1-6-6-12-21305周-26-3-28-27-1周13-2219-重庆南岸77-10-3-6-5-12320-74周-25--23-25-262周22-272421永川153-13-1-8-4-9-213-15周-25-28-38-37-91周1357191329渝中90-90-9-4-1121314周-25---18-3周15--1915璧山141-3-2-6-4-1102104周-23---25-2周21--24-涪陵119-8-2-8-3-10215-34周-23-38-27-25-342周188194827南川394-190-7-3-3-86-25周-22---6-151周6---32垫江348-170-4-2-5-94-14周-20----1周4----大足381-24-12-611-14-55-32周-18-39-22-44-201周11192626万州246-33-3-7-72-108-163周-17-24-23-51-291周8197666开州4638-214-1-5-712-43周-12-15-1--171周142921-33綦江441122-33107-2-827-12周-10-27-15-7-2周11082144-酉阳61175----6414641周-6----3周82----资料来源：wind，图22：四川省内地市期间涨跌情况（bp） 8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅省份地市信用利差变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y资阳527-71-6-12-10-9-4310-15周-80-82-89--1周10188--广元40024-10-3-5123-815593周-64-52---2周7482---绵阳236-50-1-9-13-7-14-4-27周-50-3-75-4-28---111737凉山252-32-1-9-3629-166-53周-46---40-151周29--57广安3044-2-7-3320-22523周-42-23-25-24-2周28109103--泸州100-22-12-13-1-10314-24周-37-127-15-75-1222周1822218620眉山281-32-4-5-5-9-11015周-33--33-3-52周2-52-108达州118-194-7-2-2038-43周-29-29---402周1119--11德阳67-63-5-10-12614-23周-27-12-29--2周202022--四川雅安4763-1-3-2215-521-13周-26-26---1周2121---巴中58416-3-7-7-7102464周-24-32-38--173周414338-48攀枝232-5-1-7-4-1151124周-23--23--3周18-22--乐山902-1-5-10-8111404周-23-24-24-32-3周25262721-宜宾89-5-2-5-157210-13周-22-22--27-1253周183111982成都105-9-2-7-3-8213-44周-20-20-22-33-172周1519291616南充526-31-44-8-511-12周-14----1周11----自贡319-23-1-101-6-117-42周-10-15-25--91周77--4遂宁46842613-10-611191周-6-4-43-59-452周183613616内江527101-2-411117-207-82周-6-1--13-2周1281-17-资料来源：wind，恩施148269116恩施1482691161121361811951471381131359377---湖北---7-21620172周-203周-2134182026261周-111-19 -8-20 -16-19-185周-4-2-6-6-6-7-5-610161615---1313-26-22-30----23-11-91122--11-44-31 -29-25-1021-4-3-7-10011413202521251817-132-81-32 -333周15151113-14-13-8-56411815--9-16-56-27-274周1053-7-111745402333181周-9-515周-5-4-418-2-15-51784041202周-63-73-35 -29-21 -8-31-304周155-12-10-7-6-7-2-2-3121112102929121周-420-61-35-355周-1-1120-19-4-6-5-2322-2323-72-8-12-8-241922-202820-23 - -33- -29 -30-570171835-7-16-17-15-2-2-20773741周-61-71-20 -19-40-39-395周-64-11-10-12-4133332周----47-474周-32310-21-19-4-4-4-317持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计跌幅下跌情况持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计涨幅上涨情况周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15变动省份地市信用利差8月以来资料来源：wind，变动省份地市信用利差8月以来周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15图变动省份地市信用利差8月以来周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15-12-23-92-21-12-23-92-21-2-16-13-52-11-17-80-22-8-7-6-36-17-2-2-10-12-64-43吉安 98-43

- -26

下跌情况 不同期限的累计持续时间累计跌幅0.5Y3周318-45123周318-4512-123-57-2-416-76 -74-647周-7-14-21-58持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累计涨幅-37赣州 125-37新余 153 -81625萍乡 306 -162528江西抚州 125 28上饶 150 宜春 112 -7南昌 71 -1鹰潭 199

-74 0 1 04010-8-7-7-8-7-7-5-18-8

上涨情况上涨情况

-24 -67资料来源：wind，省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.陕西河北新疆省份地市信用利差8月以来周度变动上涨情况不同期限的累计涨幅下跌情况不同期限的累计跌幅变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.陕西河北新疆咸阳232-15-3-9-8-3-192705周-42-49-38-66-2周27352西安201-173-7-11-11211-43周-29-69-21-7-362周142延安215-7-1-5-14-6125-74周-26-26---2周26渭南267-14-1-10-9-6-11025周-26-33---2周榆林103-110-7-8-6-414-14周-24-18-18--26宝鸡508-21-----0-211周-21--21-秦皇124-71-8-18-12-11-461685周-95-109-64邯郸102-26-8-11-13-6-215-15周-40-15石家87-18-2-7-9-14115-34周-31张家205-3-8-5-6-1112714周唐山254159-6-15-3171023邢台100-72-7-8-70131承德154-8-2-8-1-9112沧州1059-1-9--5阿克146-150-5-7-130-14伊犁129-34-3-11-10阿勒241-30-5-7哈密179-8-3博尔395-24乌鲁100昌吉1巴音资料来源：wind，图26：其他省内地市期间涨跌情况（bp） 变动省份地市信用利差8月以来周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15上涨情况 变动省份地市信用利差8月以来周度变动08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持续时间累计涨幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持续时间累计跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y桂林 240 -35 -3 -15 -11 -3 -7 15 -10 5周 -40 -43 - -41 -15 1周 15 22 - 4 7河池 188 -28-10 -1 -23 -4 -1 19 -7 5周 -40 -40 - - - 1周 19 19 - - -柳州 961 -37 -3 -9 -22 18 -20 6 -7 3周 -34 -58 -133 -19 - 1周 18 53 1 4 -百色 344 -20 -1 -8 -4 -4 -11 6 1 5周 -27 - - - -32 2周 8 7贵港 386 -19 1 -4 -1 -9 -10 6 -1 4周 -25 - - - - 1周 6 - - - -广西防城 252

-17

0 -8 -3 -2 -10 7 1

5周 -25 2周

8 - - - -崇左 387玉林 291南宁 164钦州 316毕节 1158黔南 1280黔东 845贵阳 628贵州六盘 1046

-17-22-178-57-11-22

-103-2-93-251-1

-5 -6-7 -7-8 -4-6 -6 -5 26-4 91-5 -2

13 -10 7 1-2236-2236-6 1 12 03 -11 5 -5-8 -3 -34 030 4 -46 1-32 -2 6 -9-20 -6 -4 -2-5 2 2

1周 -22 -3 - - - 25周 -21 13周 -20 -19 -24 -31 -52 33周 -14 - -57 -17 - 16周 -179 - -3 -179 -7 13周 -46 - -86 - - 22周 -34 -25 -6 -7 - 14周 -32 -419 -74 -5 -122 14周 -13 -18 -10 -19 -1 2

7 - - - -6 - - - -13 21 6 47 385 - 6 32 -0 - - 26 1034 - 73 - -26 64 13 2 -91 4 77 124 2104 25 8 2 -安顺 1562黔西 871遵义 997兰州 830甘肃平凉 537长春 282吉林吉林 391通化 555大连 274沈阳 115辽宁葫芦 306营口 576盘锦 769大庆 177齐齐 384黑龙双鸭 349哈尔 172

-45-13-22-127-186-29-186-139-24-11-24

-2 -3 -2 -6 3-1 -5 1 -9 0-1 -3 1 -8 0-2 -6 -3 -125 5-1 -9 -2 26 -10 -9 -21 0 61 -5 -1 -8 -1 -6 0 -8 3-3 -7 -14 -4 -94 -5 -4 -10 -5 -2 -21 4 9-5 -4 0 -9 7-2 -6 -7 0 4-10 -87 -20 -7 -80 -5 -3 -11 -1 -7 -2 -7 -1 -7 -1 -17 4

-29 0 1-9 7 8 118 6 05 9 8 121 11 311 0 6 8 3

4周 -13 -22 -2周 -5 - -32周 -4 - -94周 -136 - 3周 -12 - -3周 -30 -39 -24周 -25 - -2周 -7 - -5周 -36 -49 -604周 -31 - -293周 -28 -28 -4周 -18 -8 -133周 -15 -24 -5周 -132 -132 -4周 -29 - -5周 -28 - -4周 -26 -51 -23

-11--45---26-35-------

- 1-162-251- 1-162-251-13 1- 2- 2-34 3- 1- 312- 4- 3- 3- 1- 1- 2-43 2

3 1 1 12 9 25 6 20 9 9 35 11 15 0 06 17 6

- 3 -- 3 -4 2 1012 - -- - -1 26 16- - -- - -55 18 -14 14 -- - -11 - -- - -- - -- - -- - -46 - 18青海西宁 744 -34宁夏银川 553 -15内蒙鄂尔 183 -46海南三亚 167 -10西藏拉萨 93 -5运城 206 -61临汾 451 -52晋中 93 -13

3 -2 -4 0 -2 -17 -7 0

-7 -47 16-9 -7-5 -12 -6-27 -5 -7

-1614-15

-13 -224 32 -314 118 -19 3 613 0

3周 3周 5周 4周 4周 4周 5周 5周

-57---30-83--26

-24----87-68-29

-30-181-33--61--32

- 1周 6-64 2周 27- 1周 2-26 3周 16- 2周 22-15 2周 21- 2周 9-31 1周 13

9 9 11 -43 - 50 39- - 4 -1022102235 - -16 9 -- 13 - -22 15 16 11山西晋城 87朔州 221太原 74昌平 59平谷 86大兴 59延庆 118海淀 67北京顺义 44怀柔 89朝阳 53石景 98西城 101丰台 75嘉定 61黄浦 62松江 49上海静安 58长宁 48奉贤 59浦东 46

-6 -15 0-3 0-5 7 62 5-10 -2 00 0 -2 21 6 18 -4 -4 -4 -2 -1 1-2 0-3

-10-

-12-4-4-8-8-5-5-3-1-8-2-1-

-4 3-10 3-9 5-6 4-4 5-7 3-1 1-7 5-9 9-1 4-5 2- -5 4-5 -6 6-7 5-8 6-5 4-8 6-6 4-5 4

12 33 215 -312 -219 -616 -515 11 -36 012 -27 -111 -216 -314 -314 -314 -49 -114 -411 -314 -48 -2

4周 3周 3周 4周 3周 3周 4周 3周 4周 4周 3周 2周 -72周 -61周 -54周 4周 4周 4周 3周 4周 4周

-11--16-10-11-3-11-3-17-22--21---21--23-32--18--16

-23--17-17-19--16-15-17---10--18-18-19-17-16-13-15

- - 3周 19- -17 3周 9-23 -26 2周 20-20 - 2周 16- - 2周 24- - 2周 19-19 - 2周 16-13 -11 2周 16- - 3周 15- - 2周 16-17 -10 2周 10- - 1周 11-14 -6 2周 19- - 2周 26-21 -25 2周 20-22 - 2周 19-2 -18 2周 15-20 -21 2周 19-21 -17 2周 17-22 -25 2周 18-16 -12 2周 12

21 - 15 6 21 17 512 17 - 32 - - 20 - 32 16 - 28 - 16 15

- -- 522 2219 -- -- -20 -18 0-