AI产业“红利”或向下游转移TMT如何布局

内容目录前言：本轮TMT行情复盘与后市思考 4一、史上三轮TMT行情背后的逻辑与启示 5二、AI产业趋势依然向好，“红利”或将流向下游产业链 10AI产业未来仍具备较大的市场空间 10传媒、计算机或将进入AIGC产业趋势“红利期” 11三、TMT再起，何以更看好传媒？ 15传媒>计算机，盈利回升持续更强、弹性更大 15机构资金助推，有望提升“传媒”新一轮行情的高度 173.3总结 20四、风险提示 20图表目录图表1：2022Q4以来板块的行情演绎 4图表2：2023年4月初板块交易热度上升 4图表3：传媒、计算机受益 5图表4：通信、电子表现较好 5图表5：本轮TMT行情：算力等基础设施及应用端较为占优 5图表6：2008年底以来在产业周期变迁下，A股呈现出轮TMT上涨行情 6图表7：2009年月开始板块内部分化不断加大 6图表8：电子从2009年之后归母净利润增速大幅上升 6图表9：从季度涨跌幅来看，2008年底-2010年市场行情逐步由基础设施向设备硬件端进行演绎 7图表10：伴随市场上涨，TMT内部逐步走向分化 8图表11：2013~2015年具备基本面支撑 8图表12：从季度涨跌幅来看，2012年月~2015年6月市场行情逐步由设备硬件端向应用端进行演绎 8图表13：2019年8月开始板块内部出现分化 9图表14：2019年下半年电子、计算机盈利增速趋于改善 9图表15：季度涨跌幅来看，半导体为代表的电子行业表现贯穿整体行情始末 9图表16：预计2022-2027年年均复合增长为25.6 10图表17：预计2026年人工智能相关规达210.77亿美元 10图表18：国内外大模型“百家争鸣” 11图表19：2022-2028中国大模型市场规模为60 11图表20：2022年中国的使用率明显低于全球平均水平 11图表21：我国主要行业AI渗透率提升空间广阔 11图表22：AI产业链全景图 12图表23：2020-2027年中国数据服务为20.6 13图表24：2023年预计全球服务器出货量同比增长38 13图表25：2023-2026年中国光模块市场为14 13图表26：技术层由企业创新平台主导 14图表27：AI产业链的上中下游拆分 15图表28：传媒和计算机归母净利润增速改善显著 15图表29：2023Q1仅传媒和计算机出现改善 15图表30：传媒行业经营现金流增速改善明显 16图表31：传媒行业毛利率趋于回升且高于其他行业 16图表32：传媒CAPEX增速趋于回升且高于其他行业 16图表33：TMT整体处于去库，半导体库存增速回落 16图表34：行业盈利预期来看，预计2023年传媒、计算机的盈利改善较为明显 17图表35：盈利上修比例较高的行业主要是传媒和计算机 17图表36：TMT个股盈利上修比例和涨跌幅排名对比 17图表37：TMT板块中电子、传媒、通信仓位回升明显 18图表38：外资资金通常领先于TMT指数 18图表39：传媒在基金重仓行业中处于低配 19图表40：传媒机构持仓历史分位数较低 19图表41：传媒二级行业中游戏获得加仓 19图表42：计算机二级行业软件开发减仓较多 19图表43：传媒二级行业除游戏外基金均是低配 20图表44：传媒二级行业中游戏基金配置历史分位数较高 20前言：本轮TMT行情复盘与后市思考2022ChatGPTATMTAI2022TMT202212ATMT13.25、30.08、27.6915.71，期间上证指0.8，超额收益明显。TMT过程：124ChatGPTTMT4-5TMT202215.94114.09月份进入业绩披露期，传媒盈利改善明显支持股价继续上涨。（3）20235-5TMT（4）20235620TMT25AI71.9220.36824TMT21.0419.5、16.16和11.194，其中，二级行业游戏（-31.96通信设备（-21.94软件开发（-21.93、IT服务（-18.33字媒体（-17.8）等行业跌幅领先，不过部分传媒细分板块近期开始有所回升。6月至今，TMT下调已持近2个，平均跌幅为17.16，从下调的时间、空间来看，AI3、TMT4TMT5TMT图表1：2022Q4以来TMT板块的行情演绎 图表2：2023年4月初TMT板块交易热度上升来源：、 来源：、图表3：传媒、计算机受益 图表4：通信、电子表现较好来源：、；涨跌幅基准日2008年1月2日 来源：、；涨跌幅基准日2008年1月2日图表5：本轮TMT行情：算力等基础设施及应用端较为占优行业/指数2022Q42023Q12023Q22023Q3电子1.9415.50-3.90-5.67计算机14.1836.79-6.74-9.48传媒14.0834.246.34-13.35通信2.3729.5116.33-13.21半导体1.6111.05-8.63-5.78其他电子Ⅱ3.449.99-4.97-2.02元件7.5717.14-4.72-6.46光学光电子3.0521.20-4.92-2.06消费电子-0.6516.744.74-9.93电子化学品Ⅱ-3.2519.10-4.11-0.59游戏Ⅱ10.0364.7517.75-24.34广告营销11.9920.78-6.19-3.03影视院线22.3614.161.68-6.46数字媒体27.2728.463.45-3.73出版13.5929.7810.96-11.30计算机设备10.1434.24-4.62-7.09IT服务Ⅱ15.6835.45-4.71-7.76软件开发15.4939.55-9.43-12.22通信服务12.3229.86-3.422.00通信设备-2.4029.3727.38-20.29万得全A2.896.47-3.20-3.54沪深3001.754.63-5.15-2.19创业板指2.532.25-7.69-7.13中证10002.569.46-3.98-7.85来源：、；注：2023Q3的最新时间为2023年9月7日。一、史上三轮TMT行情背后的逻辑与启示回顾A20081120101212-2015年620191-20202TMT图表6：2008年底以来在产业周期变迁下，A股呈现出三轮TMT上涨行情来源：、；注：以2008年11月初为起始点。2008-20100TMT200910（1）2009年宏观经A2010（2）消费TMT2008Q42009Q22009Q42010201012009Q2TMTQ32009Q22010Q4-4.763.24早出现回升，2009Q1图表7：2009年10月开始TMT板块内部分化不断加大 图表8：电子从2009年之后归母净利润增速大幅上升来源：、 来源：、图表9：从季度涨跌幅来看，2008年底-2010年市场行情逐步由基础设施向设备硬件端进行演绎行业/指数 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4电子传媒22.5856.3212.861.4337.0013.1313.58-17.23-16.6028.54 15.8126.7533.6615.14 -0.1232.9821.11 10.2121.4721.8521.2530.7814.5915.00-5.2524.7217.75-26.7416.01-2.8024.802.6421.04-5.36-20.859.3510.16半导体其他电子Ⅱ元件消费电子电子化学品Ⅱ58.527.997.76-4.0652.2622.50-14.91 27.639.7227.0748.31-1.8940.0912.1613.61-11.2736.4119.5419.3856.2520.177.6226.67-20.1420.8613.6823.1065.0014.911.8436.7637.727.22-23.3528.4019.5046.4448.7213.499.2811.89-12.4226.03 14.2438.69-10.3212.4023.53游戏Ⅱ广告营销影视院线数字媒体出版18.8956.5920.49-9.7827.9024.10-26.4817.5615.3642.0050.3316.020.5723.5211.34-28.2921.7521.444.2915.3958.5158.1061.26-16.0615.056.62-25.93-1.1047.9116.4417.71-17.2032.833.55-22.1524.1924.772.6424.3126.0337.390.970.5220.0012.1012.3010.8510.52-25.20-7.53计算机设备IT服务Ⅱ软件开发49.4121.5131.40-16.3521.6919.4520.917.3030.0832.4012.19-4.0534.94-25.1213.3324.0834.6215.2218.206.0638.22-15.15-14.748.615.54 16.19-6.9415.07 -13.72-4.115.1155.2134.3010.7116.1028.873.45-26.3623.0012.86万得全A沪深30014.2841.6323.4026.27-3.7622.16 -3.33-21.8315.93 6.309.2637.96-5.1119.00 -6.43-23.39 14.536.56创业板指-8.072.5320.70中证1000 30.1453.7118.51-2.5435.109.81-22.5928.217.73来源：、；注：2008Q4的时间区间为2008年11月1日~12月31日。第二阶段201212-2015202TMT20341）2013年宏观经济弱复苏，2014PPI80左右的水3G4G201320142015132013Q2（3）1Q4TMT2013Q120126.232015Q123.58。图表10：伴随市场上涨，TMT内部逐步走向分化 图表11：2013~2015年TMT具备基本面支撑来源：、 来源：、图表12：从季度涨跌幅来看，2012年12月~2015年6月市场行情逐步由设备硬件端向应用端进行演绎行业/指数2012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q2电子15.2016.145.6115.261.000.929.8018.65-9.8242.1629.26计算机16.2014.177.0237.58-0.683.8310.5721.610.5078.6521.11传媒13.2314.5131.9770.49-19.650.096.119.670.9157.4021.49通信16.5410.962.2023.72-3.972.5511.4220.632.3042.1725.80半导体13.697.539.7429.394.23-1.3413.3324.66-8.9844.4720.09其他电子Ⅱ21.3717.523.5615.085.607.139.9220.26-11.1041.5841.04元件15.028.97-5.3729.47-3.158.5712.9118.31-11.6534.1943.07光学光电子13.8920.914.113.593.373.504.6317.49-8.2841.2221.66消费电子13.0218.3614.9817.07-4.93-10.2613.9514.87-10.9047.8732.60电子化学品Ⅱ15.9311.2811.929.643.47-8.163.6420.07-5.0854.7247.59游戏Ⅱ14.496.8514.0755.13-10.569.339.6715.71-6.8357.2032.86广告营销17.8822.288.0947.98-11.860.5214.2819.32-7.2455.8823.77影视院线18.9513.3938.1095.81-23.26-4.5016.327.38-5.7745.2837.02数字媒体18.7515.6827.2466.82-29.502.085.8224.27-13.2683.45-4.05出版9.102.579.7841.78-12.658.490.6216.65-5.3539.1221.20计算机设备14.6715.75-1.4834.980.78-7.267.1821.342.2055.1027.92IT服务Ⅱ15.9513.649.1638.09-2.0513.8111.6221.09-1.3474.4126.60软件开发17.1213.2410.2435.871.218.547.0022.793.8094.3314.65通信服务10.744.20-10.989.43-5.11-3.986.6312.0132.3818.4630.99通信设备19.0113.566.8027.45-3.743.9112.2922.11-2.3547.0824.88万得全A15.040.72-8.6216.59-1.74-3.123.8222.4523.7828.6922.46沪深30017.91-1.10-11.809.47-3.28-7.880.8813.2044.1714.6410.41创业板指17.6521.3816.7635.21-4.641.795.799.69-4.4958.6622.42中证100016.268.96-2.9724.110.283.365.4225.44-1.6345.6829.62来源：、；注：2012Q4的时间区间为2012年12月1日~12月31日。第三阶段2019—20202：209TMT2098201962021121）2018企稳，但力度仍偏弱，且2019年下半年陷入通缩，顺周期板块难以具备相对盈利优势。20182019Q42019Q12019Q4（3）机构持仓比例变化与股价表现高度一致。2019Q1TMT2019Q22019Q3Q22019Q12018Q42019Q22019Q3图表13：2019年8月开始TMT板块内部出现分化 图表14：2019年下半年电子、计算机盈利增速趋于改善来源：、 来源：、图表15：季度涨跌幅来看，半导体为代表的电子行业表现贯穿整体行情始末行业/指数2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1电子1.6841.06-10.6720.2014.7239.63计算机3.4748.46-10.575.405.7931.72传媒4.8328.00-15.79-0.3312.8213.03通信14.9133.26-7.79-3.941.6325.37半导体-1.8653.70-4.4724.5520.2270.754.5233.37-6.944.1518.2130.91其他电子Ⅱ元件6.6331.97-4.2124.012.0545.35光学光电子-0.7741.12-16.8911.4513.8930.69消费电子2.0042.97-11.6329.7817.9630.5318.7331.74-20.9420.0114.3851.65电子化学品Ⅱ游戏Ⅱ7.7522.06-17.351.8420.5720.43广告营销-7.9023.93-17.48-2.9920.696.73影视院线-6.8318.21-19.420.589.99-1.28数字媒体11.9951.80-19.328.3114.4721.08出版21.5221.22-12.95-4.604.391.87计算机设备1.5646.96-13.664.957.8027.29IT服务Ⅱ4.8047.46-12.913.025.3330.09软件开发5.7952.74-7.687.574.5633.66通信服务3.7831.50-6.05-3.83-2.2512.77通信设备16.9433.55-8.05-3.932.1226.95万得全A2.0630.71-4.62-0.096.796.12沪深300-1.1128.62-1.21-0.297.390.67创业板指3.7835.43-10.757.6810.4827.21中证10006.7633.44-9.98-1.676.4015.09来源：、；注：2018Q4的时间区间为2018年10月19日~12月31日；2020Q1的时间区间为2020年1月1日-2月25日。TMT（1TMT（必然是基3TMT（4）TMT板块内部轮动亦是）TMT1二、I1956“如何用机器”“ArtificialIntelligenceAI”概念，（语音识别、机器翻译等、说（语音合成、人机对话等、读（图像识别、文字识别等、写（机器学习、知识表示等）及其他能够模拟、延伸、扩展人类智能的技术。AI产业未来仍具备较大的市场空间未来3-5年人工智能产业将保持较高增速。20222022人工智能(AI)1197.8195825.6。ChatGPTAIIDC2026211AIAIChatGPT31676613ToB71080图表16：预计2022-2027年年均复合增长率为25.6 图表17：预计2026年人工智能相关规模达210.77亿美元来源：艾瑞咨询、 来源：IDC、图表18：国内外大模型“百家争鸣” 图表19：2022-2028中国大模型市场规模CAGR为60来源：CNCF、弗若斯特沙利文、 来源：大模型之家、国内人工智能有望受益于渗透率提升。AIAI41，度62、美国（59）以及全球平均水平502020AI50、3626AI25以下。图表20：2022年中国的AI使用率明显低于全球平均水平 图表21：我国主要行业AI渗透率提升空间广阔来源：麦肯锡2022年全球AI调研、 来源：安永《大中华区人工智能成熟度调研：解码2020，展望数字未来》、国金证券研究所传媒、计算机或将进入AIGC产业趋势的“红利期”AIGCAI22：AI产业链全景图来源：艾瑞咨询、（1上游对应于AI（AI、数据（数据采集、标准、分析，结合当前产业发展和应用落地情况，我们预计：的企业表示无意涉及人工智能领域，46.3ChatGPTAIAI1080在数据方面，（含数据采集与标注31文本数据集及定制化数据服务的需求上涨影响，2027年相应规模可达到79亿元，2022-2027CAGR=20.6，整体增速呈现稳步提升的趋势。在算力方面，ChatGPTAIGPU的通信产品需求的显著增长，并加速了光模块向800G及以上产品的迭代。根据LightCounting4CAGR11.43，有望在2027年突破200亿美元。在服务器方面，由于大模型的参数规模不断增长，意味着算力负担越重，AITrendForceAI2023年AI（GPU、FPGA、）12038.4，9，202615，2022-2026AI22AIYoY图表23：20202027年中国AI数据服务CAGR为20.6 图24：2023年预计全球AI服务器出货量同比增长YoY10080604020

2020-2027年中国AI基础数据服务市场规模（亿元）

25020015010050

全球AI服务器出货量（万台）

50%40%30%20%10%796779675646292731372020202120222023e2024e2025e2026e2027e

0 0%2022 2023e 2024e 2025e 2026e来源：艾瑞咨询、 来源：TrendForce、图表25：2023-2026年中国光模块市场CAGR为1450

光模块2018年-2026年全球市场规模及增速（亿美元，%）

市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）增长率（%）1338192626620%15%10%5%0 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023e 2024e 2025e 2026e来源：Lightcounting、中游：技术层技术层方面，由企业主导的AI创新平台或具备更高的确定性。这些平台既是大模型进行训练优化的平台，又是商业化应用的孵化平台。在国家新一代人工智能开放创新平台上，15（自动驾驶、阿里（城市大脑、腾讯（医疗影像（智能语音（智能视觉（视觉计算（营销智能（基础软硬件（普惠金融（视频感知（智能供应链、旷视（图像感知、360（安全大脑、好未来（智慧教育、小米（智能家居。AI浪潮中，中游技术层是大模型等通用技术发展的技术支撑。我们可以看到，ChatGPTMindSpore、旷视天元等深度学AIAI图表26：技术层由企业创新平台主导来源：科技部官网、知乎、下游：应用层AIAIAI+。目前海内AIAIAI+CAI20232716GPT-4Microsoft365Copilot；31Shopify（电商服务平台）在OpenAIChatGPTAPI2023AIAI+Chatbot10IAI+31ChatGPT200020234184000LensaAIRemini183“AI+”通过技术赋能帮助企业和个人达AIAIAI（1AI+ChatbotAI+图像、AI+游戏等应用端需求扩张及降本增效下有望带来较高成长性，应用场景的主体传媒和计算机或将率先受益2Meta等均争相增加算力储备，全球算力龙头厂商英伟AIAIGC图表27：AI产业链的上中下游拆分来源：wind、三、TMT再起，何以更看好传媒？传媒>计算机，盈利回升持续更强、弹性更大TMT我们认为后续AI板块仍然具以下我们将从微观基本面视角出发筛选出未来有望具备更高弹性的细分板块。财报视角来看，2023Q1TMTTMT2023Q117.22022-15.32022202282.282022ROE2022服务表现较优；三是电子在半导体产业周期下行的拖累下表现为盈利下滑，进而对整个TMT图表28：传媒和计算机归母净利润增速改善显著 图表29：2023Q1仅传媒和计算机ROE出现改善来源：、 来源：、TMTTMTTMTCAPEXTMT）从行业毛利率来AI“降本增效”的影响下，毛利率再次出现抬升迹象图表30：传媒行业经营现金流增速改善明显 图表31：传媒行业毛利率趋于回升且高于其他行业来源：、 来源：、图表32：传媒CAPEX增速趋于回升且高于其他行业 图表33：TMT整体处于去库，半导体库存增速回落来源：、 来源：、结合行业盈利预期来看，盈利增速较优且具备较高弹性的板块主要集中于传媒>计算机。2023EPS（5-8IT服务等二级行业的基本面表现或明显占优，主要AIIT5-8IT服务，主要集中于传媒和计算机行业中。2023年EPS2023年EPS变化（近三个月）电子 0.36 0.47 0.92计算机 0.14 0.35 0.79传媒 0.08 0.33 0.62通信 0.85 0.95 1.32半导体 0.88 1.02 1.72其他电子Ⅱ 0.25 0.31 0.66元件 0.64 0.73 1.34光学光电子 -0.01 0.08 0.40消费电子 0.62 0.81 1.24电子化学品Ⅱ 0.46 0.47 0.87游戏Ⅱ -0.02 0.43 0.68广告营销 -0.02 0.23 0.44影视院线 -0.21 0.12 0.42数字媒体 0.42 0.59 1.02出版 0.57 0.61 0.91计算机设备 0.36 0.63 1.33IT服务Ⅱ 0.09 0.27 0.64软件开发 0.05 0.25 0.59通信服务 0.94 1.03 1.30通信设备 0.52 0.66 1.40TMT指数 0.45 0.60 1.05-34.5-42.3-61.7-20.0-51.2-11.2-103.76.232.9-108.9-117.5-318.72.5-4.8-22.3-44.3-71.431.9 97.5147.2 123.0330.7 85.817.022.714.4713.329.22.12554.81412.1157.441.07.467.8112.783.5420.053.887.458.589.7246.925.669.026.126.4112.540.212.273.933.71.586.4-193.419.517.0-404.714.1 9.4-244.9451.537.0-64.196.6248.374.3 111.3204.1 140.0380.1 135.241.132.138.512.373.048.689.5476.1-1322.41529.5-2496.32663.785.3-30.8-293.424.5817.023.090.073.950.837.127.2-363.074.8 11.8 39.1-244.9392.4-24.265.766.4189.4盈利弹性（）2023年相比2022年2024年相比2023年EPS同比增速（）2022年 2023年2024TMT行业 2022年实际 EPS预期EPS 2023年2024年来源：、；注：数据最新更新日期为2023年8月24日。图表35：盈利上修比例较高的行业主要是传媒和计算机 图表36：TMT个股盈利上修比例和涨跌幅排名对比来源：、；注：数据最新更新日期为2023年8月18日。 来源：、；注：数据最新更新日期为2023年8月18日。机构资金助推，有望提升“传媒”新一轮行情的高度基于前文历史复盘，TMT12019TMT）2009-2010Q22012Q4.57pct2009Q42010Q42.28pct（2）2012-201510.87pct3.67pct22018Q44.582020Q18.79。同时，2021年底之前电子板块的基金持仓比例总体继续上升且维持高位。图表37：TMT板块中电子、传媒、通信仓位回升明显来源：、TMT，2023Q1TMTTMT20194TMTTMTTMTTMTTMT20235TMTTMT2022Q43.16pct0.46pct2023Q2TMT年传媒、计算机业绩有望继续改善且具备更高弹性，预计在基