电力设备与新能源行业守得云开见月明

证券研究报告证券研究报告电力设备与新能源守得云开见月明2023年9月08日│中国内地 专题研究需求向好，利润向下游转移1H23年电力设备新能源板块（以下简称板块）收入保持较快增长，同比Q2盈利能力新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点1H23国内新能源汽车销量和动力电池装机量保持同比高增，美国市场增长产业链降价压力较大。1H23产业链公司普遍呈现量增价减现象，尤其是锂光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移量方面，202378.43GW153.98%，CPIA202395-120GW120-140GW，2H1我国光伏组件出口量达18W%。盈利能力方面，随着硅料价格大幅下降，光伏产业链盈利向中下游转移，Q2Q2盈利能力同比高增。往下半年看，行业高景气延续，建议关注：1）成本领先，市占率提升的颗粒硅；2）N型布局领先的龙头电池、组件企业。风电：海风制约因素渐退，行业景气度提升1H23风电新增装机量同比高增：据国家能源局数据，1H23国内风电新增装机量达2.9W%我们认为行业装机量有望继续保持同比增长趋势，预计国内全年陆上/海上风电新增装机量有望达到55/6GW，同比去年CWEA统计吊装量有23.1%/16.3%海缆环节，交付量或受益于海风装机起量环比高增。储能：行业景气高涨，国内大储有望量利齐升新型储能行业景气高涨，1H23国内新增投运新型储能规模8.0GW6W2WW223.08/2.89。增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。

分析师名录行业走势图电力设备与新能源 沪深300(%)4(4)(11)(19)(26)Sep-22 Jan-23 May-23 Sep-23资料来源：，重点推荐目标价股票名称股票代码(当地币种)投资评级宁德时代300750CH350.54买入新宙邦300037CH58.98买入协鑫科技3800HK3.00买入国电南瑞600406CH30.07买入资料来源：预测正文目录行业分化，产业链上、中游让渡利润 6新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点 8需求维持高增，产业链降价压力较大 8新技术跟踪更新 12扩产潮后竞争加剧，盈利能力普遍承压 131H23营运效率普遍同比下降 16板块具备配置价值，建议增配 18光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移 1923H1海内外需求旺盛，装机量与出口量实现高速增长 1923Q2光伏行业盈利向中下游转移，上游盈利收缩，中下游盈利向上 21装机量增长动能强劲，带动23Q2应收账款/存货环比增长 21看好下半年光伏板块保持高景气，N型电池和颗粒硅有望放量 23风电：海风制约因素渐退，行业景气度提升 2423H1行业新增装机量同比高增，二季度风机价格小幅反弹 24行业盈利能力分化，整机厂商毛利率承压 25下半年海风交付有望起量，建议关注塔桩、海缆环节 27储能：行业景气高涨，国内大储有望量利齐升 28营收净利高速增长，盈利能力显著提升 29应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升 30平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性 30储能指数大幅提升，增幅高于光伏/新能车指数 30平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性 31工控：仍处恢复阶段，进口替代加速 32H1营收稳步增长，Q2增速环比回落 33应收账款状况良好，存货规模相对稳定 34龙头份额提升，进口替代加速 36电力设备：电网投资稳步增长，盈利能力明显修复 37电网投资23H1稳步增长 37营收净利稳步增长，H1受到国网业务节奏影响 38盈利能力明显修复，ROE转负为正 39应收账款增速可控，Q2存货规模略有下降 40风险提示 42图表目录图表1：1H23行业子板块及上下游板块营业收入情况 6图表2：1H23行业子板块及上下游板块归母净利润情况 6图表3：1H23行业子板块及上下游板块扣非净利润情况 7图表4：1H23行业子板块及上下游板块盈利情况 7图表5：1H23行业子板块及上下游板块ROE情况 7图表6：2019-1H23国内新能源车月度销量（单位：万辆） 8图表7：2020-1H23国内动力电池月度装机量（单位：GWh） 8图表8：21Q1-23Q1国内动力电池的季度产销和库存情况 8图表9：1H22和1H23国内动力电池装机前十大企业以及市占率 9图表10：2022-1H23动力电池头部企业市占率变化情况 9图表2022-1H23三元正极头部企业市占率变化情况 9图表12：2022-1H23磷酸铁锂头部企业市占率变化情况 9图表13：2022-1H23负极头部企业市占率变化情况 9图表14：2022-1H23湿法隔膜头部企业市占率变化情况 10图表15：2022-1H23电解液头部企业市占率变化情况 10图表16：2021-1H23电池价格走势 10图表17：2021-1H23磷酸铁锂正极价格走势 图表18：2021-1H23三元正极价格走势 图表19：2021-1H23负极价格走势 图表20：2021-1H23负极石墨化环节价格走势 图表21：2021-1H23隔膜环节价格走势 图表22：2021-1H23电解液环节价格走势 图表23：小鹏G6 12图表24：宁德时代神行电池 12图表25：三孚新科一步法复合铜箔生产线 12图表26：锂电企业1H23和2Q23收入及其增速（单位：亿元） 13图表27：锂电企业1H23和2Q23毛利率 14图表28：锂电企业1H23和2Q23归母净利润 15图表29：1H23锂电企业存货周转率（次） 16图表30：1H23锂电企业应收账款周转率（次） 17图表31：2020Q1-2023Q2国内季度分布式及集中式新增装机&同比增速 19图表32：2014-2023Q2光伏行业营业收入及同比增速 19图表33：2014-2023Q2光伏行业归母净利润及同比增速（单位：亿元） 20图表34：光伏制造各环节典型公司毛利率情况 21图表35：2020-2023Q2国内光伏新增装机 21图表36：2014-2023Q2光伏行业应收账款规模 22图表37：2014-2023Q2光伏行业存货规模（单位：亿元） 22图表38：23H1风电新增装机量同比高增 24图表39：23H1风电行业营业收入同比增速低于行业增速 24图表40：风机月度投标价格统计 25图表41：2014-2023H1风电企业归母净利润情况 25图表42：风电整机厂商2Q23毛利率变化情况 26图表43：风电零部件及海缆企业2Q23毛利率变化情况 26图表44：2021年3月-2023年9月钢价走势（元/吨） 26图表45：风电塔桩厂商2Q23营收及毛利率变化情况 26图表46：2014Q1-2023Q2风电行业平均年化ROE 27图表47：风电行业平均毛利率及净利率情况 27图表48：风电整机厂商2Q23毛利率变化情况 27图表49：2023年1-7月中国新型储能运行项目规模 28图表50：中国大型储能新增运行项目规模 28图表51：201801-202307德国月度户储装机数据 28图表52：美国20Q4-23Q1表前表后新增装机量 28图表53：2018-2023H1储能板块营业收入情况 29图表54：2020Q3-2023Q2储能板块逐季度营业收入情况 29图表55：2018-2023H1储能板块归母净利润情况 29图表56：2020Q3-2023Q2储能板块逐季度归母净利润情况 29图表57：2018-2023H1储能板块毛/净利率情况 30图表58：2020Q3-2023Q2储能板块逐季度毛净利率情况 30图表59：2018-2023H1储能板块应收账款规模情况 30图表60：2018-2023H1储能板块存货规模情况 30图表61：储能指数行情背后是基本面和预期差共振向上 31图表62：2010-2023H1工业企业利润及同比增速 32图表63：2014-2023Q2工业产能利用率 32图表64：2013-2022年制造业就业人员平均工资及增速 32图表65：2015-2023Q2制造业GDP当季同比情况 32图表66：PMI、PMI新订单、PMI在手订单 33图表67：通用、专用设备工业增加值同比增速 33图表68：2014-2023H1营收情况 33图表69：2014-2023Q2逐季度营收情况 33图表70：2014-2023H1归母净利润情况 34图表71：2014-2023Q2逐季度归母净利润情况 34图表72：2014-2023H1工控行业毛利率和净利率情况 34图表73：2014-2023Q2工控行业毛利率和净利率情况（逐季度） 34图表74：2014-2023H1工控行业应收账款情况 34图表75：2014-2023Q2工控行业应收账款情况（单季度） 34图表76：2014-2023H1工控行业存货情况及同比增速 35图表77：2014-2023Q2工控行业存货变化（单季度） 35图表78：2017Q1-2023Q2各季度中国项目型市场整体规模 35图表79：2017Q1-2023Q2各季度中国OEM市场整体规模 35图表80：2017Q1-2023Q2各季度中国自动化整体规模 35图表81：2017年-2023H1国内市场厂商在低压变频器市占率 36图表82：2017年-2023H1国内市场厂商在交流伺服市场市占率 36图表83：2016年至今国网投资情况（电网投资口径） 37图表84：2010-2023Q2逐季电网基本建设投资额 37图表85：2010-2023Q2各季度新增变电设备容量 37图表86：2010-2023Q2各季度新增220KV及以上线路长度 37图表87：2014-2023Q2电力设备行业营业收入 38图表88：2014-2023Q2电力设备行业逐季度营收及增速情况 38图表89：2014-2023Q2电力设备行业一次设备营业收入 38图表90：2014-2023Q2电力设备行业二次设备营业收入 38图表91：2014-2023H1电力设备行业总体归母净利润 39图表92：2014-2023H1电力设备行业一次设备归母净利润 39图表93：2014-2023H1电力设备行业二次设备归母净利润 39图表94：2014-2023H1电力设备行业毛利率和净利率 39图表95：2014-2023H1行业平均ROE情况 39图表96：2014-2023Q2电力设备应收账款情况 40图表97：2014-2023Q2电力设备行业存货情况 40图表98：重点公司推荐一览表 41图表99：重点推荐公司最新观点 41图表100：报告涉及公司 42行业分化，产业链上、中游让渡利润我们根据公司主营业务选取划分电新产业链上下游各子板块公司，1H231.98万亿93.50%、48.53%、46.09%。图表1：1H23行业子板块及上下游板块营业收入情况(亿元)5000

营业收入-左轴 同比增速-右

100%80%60%40%20%0%-20%储 电 整 光 能 池 车 伏 压

工 电 设 传 风 电 锂 控 控 备 统 电 机 电 电 资 材力 源 料设备注：设备包括锂电设备公司，锂电资源包括上游锂、钴等资源品公司；整车包括下游汽车制造公司。锂电资源/电池/电池材料/电机/电控/设备/整车/风电/光伏/储能/工控/传统电力设备/特高压板块各包含15/13/44/11/6/8/11/22/32/12/17/51/11家上市公司资料来源：，1H23206.40%93.58%84.83%。锂电资源与锂电材料由于供需关系反转，竞争加剧，利润同比大幅下降。从扣非净利润来733.42%226.29%、87.86%；整车板块在比亚迪带动下，利润弹性较大。图表2：1H23行业子板块及上下游板块归母净利润情况(亿元)6000

归母净利润-左轴 同比增速-右

250%200%150%100%50%0%-50%-100%储 电 整 能 池 车

工传光电力设备

特电风电锂高控电机电压 资源料注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：，图表3：1H23行业子板块及上下游板块扣非净利润情况)扣非归母净利润-左轴)扣非归母净利润-左轴同比增速-右轴5004003002001000

800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%整 储 电 车 能 池

工 电 特控 控 高压

光 传 风 电 锂 伏 统 电 机 电 电 资 材力 源 料设备注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：，列，电池材料、特高压和整车盈利能力较低。储能、锂电资源和电控的净资产收益率（年化）19.35%、14.50%、14.19%；电池材料处于下行周期，净利率与净资产收益率均承压。图表4：1H23行业子板块及上下游板块利情况 图表5：1H23行业子板块及上下游板块情况35%30%25%20%15%10%5%0%

资源电 材 压力 料设备资源资源电 材 压力 料设备资源压电力设备材料资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究

电 设 控 备

电 传 电 特 机 统 池 高

25%20%15%10%5%0%

净利率 毛利率

风电传整电电池统车池新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点需求维持高增，产业链降价压力较大1H23根据1H23年国内新能源汽车销量分别为5（同比%车销量9（同比%4（同比%迪为代表的插混车型兼具电动车的低使用成本以及燃油车的便捷性，带动新能源车保持较快增长。1H2328.3%，同比+6.8pct。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1H23152.1GWh，同比+38.1%Marklines，1H23131.2/69.920%/48%。图表6：2019-1H23国内新能源车月度销（单位：万辆） 图表7：2020-1H23国内动力电池月度装量（单位：GWh）201920202021201920202021202220232020 2021 2022 202390807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

40353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中汽协， 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，1H23国内动力电池产量增速放缓，消化库存。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1H23+25%27.9GWh47.2GWh，我们认为可能与去年四季度动力电池企业产量较多，今年开启去库存有关。1H23国外电池装机量提速，同比增速反超国内。1H23304.3GWh（国内/海外市场各约GWh，全球动力电池装机量同比%（其中国内%，海外%。海外市场渗透率较低，受补贴政策支持增速较高，且欧美市场单车带电量较高，电池需求有望保持较快增长。图表8：21Q1-23Q1国内动力电池的季度产销和库存情况装机量（GWh）产量（GWh）销量（GWh）产量-销量（GWh）（产量-销量）/产量1Q2123.232.823.98.927.27%2Q2129.341.934.37.618.15%3Q2139.560.048.611.419.00%4Q2162.585.02%1Q2251.3100.665.035.635.35%2Q2258.8103.8140.4(36.6)-35.23%3Q2283.6156.5162.0(5.6)-3.58%4Q22101.0178.798.180.645.13%1Q2365.9120.8108.512.310.21%2Q2386.3163.69%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，宁德时代龙头地位稳固，比亚迪市占率快速提升。1H23CR589.8%，同43.4%，同比略10pct8.3%/4.4%，尤其是亿纬锂能排名由去年同期的第八位快速上升至第四位。图表9：1H22和1H23国内动力电池装机前十大企业以及市占率22H1 23H1企业名称装机量（GWh)占比企业名称装机量（GWh)占比宁德时代52.5047.68%宁德时代66.0343.40%比亚迪23.7821.60%比亚迪45.4129.85%中创新航8.357.58%中创新航12.568.26%国轩高科5.525.01%亿纬锂能6.614.35%LG新能源3.142.85%国轩高科6.053.98%蜂巢能源2.582.34%欣旺达3.742.46%欣旺达2.492.26%LG新能源2.821.86%亿纬锂能2.452.23%蜂巢能源2.041.34%孚能科技2.111.92%孚能科技1.871.23%瑞浦能源1.341.22%正力新能1.250.82%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，1H23三元正CR564.1%22年+3.4pctCR5为77.6%223.9pct，主要系比亚迪市占率提升。磷酸铁锂正极与湿法隔膜集中度下降CR5226.2pct68.4%CR5228.0pct至82.5%CR522年4.4pct65.5%，龙头市占率略有下滑。图表10：2022-1H23动力电池头部企业市率变化情况 图表11：2022-1H23三元正极头部企业市率变化情况宁德时代 比亚迪 中创新航 亿纬锂能 国轩高科90%

欣旺达 LG新能源 蜂巢能源 孚能科技 其他2022 2023H1

90%

容百科技 天津巴莫 当升科技 长远锂科 南通瑞翔 其他2022 2023H1资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫锣锂电，图表12：2022-1H23磷酸铁锂头部企业市率变化情况 图表13：2022-1H23负极头部企业市占率化情况湖南裕能 德方纳米 常州锂源

融通高科 湖北万润 其他2022 2023H1

贝特瑞 上海杉杉 江西紫宸 尚太科技 中科星城 其他2022 2023H1资料来源：高工锂电， 资料来源：鑫椤锂电，图表14：2022-1H23湿法隔膜头部企业市率变化情况 图表15：2022-1H23电解液头部企业市占变化情况恩捷股份 中材科技 星源材质 金力股份 江苏北星 其他 广州天赐 比亚迪 新宙邦 瑞泰新材 珠海赛纬 其他50%

2022 2023H1

50%

2022 2023H1资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，动力电池价格主要与碳酸锂联动，1H23持续下降。1Q23碳酸锂价格自高位快速下降，同虽然碳酸锂价格反弹，但由于材料降价缓解成本压力以及电池竞争加剧，电池价格保持相对平稳。图表16：2021-1H23电池价格走势元/Wh 方形动力电芯（三元） 方形动力电芯（磷酸铁锂） 电池级碳酸锂（右轴0.950.900.850.800.750.700.650.600.552021/1/12021/2/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1

万元/吨6050403020100资料来源：鑫椤锂电，材料价格普降，电解液或有望率先触底企稳。正极环节，磷酸铁锂与三元价格基本与碳酸锂走势相近，1Q23快速下滑后，2Q23伴随碳酸锂价格反弹而有所回升。负极环节，石墨2015点，带动人造石墨负极价格快速下滑，天然石墨负极价格韧性相对较好，我们认为当前石墨化价格或已触及行业平均成本线，人造石墨负极价格后续继续大幅下降空间有限。电解六氟磷酸锂价格已触底反弹，我们认为后续或有望企稳。隔膜环节，由于湿法基膜新进入者产能释放，行业竞争加剧，1H237um基膜价格出现较大幅度下滑。图表17：2021-1H23磷酸铁锂正极价格走势 图表18：2021-1H23三元正极价格走势万元/吨 磷酸铁锂20181614121086422021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/0702021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07

万元/吨 三元材料5系（动力型） 三元材料8系（811型）45404535302520151052021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/0502021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，图表19：2021-1H23负极价格走势 图表20：2021-1H23负极石墨化环节价格势万元/吨 人造石墨负极（中端） 天然石墨负极（中端）5.55.04.54.03.52021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/053.02021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05

万元/吨 石墨化3.02.22.01.22021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/11.02021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/1资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，图表21：2021-1H23隔膜环节价格走势 图表22：2021-1H23电解液环节价格走势平7μm湿法基膜16μm干法基膜9μm湿法基膜元/ 万元/吨 电解液（磷酸铁锂） 六氟磷酸锂（右轴平7μm湿法基膜16μm干法基膜9μm湿法基膜3.02.52.01.51.02021/010.52021/01

12 7010 608 50406304 202 102021/012021/032021/052021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，新技术跟踪更新快充：头部电池厂引领，快充时代或加速到来。随着新能源汽车渗透率提升，市场对于快44C池首发落地理想首款纯电车型；6800VG6正式发布；8月宁德时代4C级诉求，为产业链端的发展带来了新的增长空间，建议持续跟踪电池厂、整车厂等布局动作。图表23：小鹏G6 图表24：宁德时代神行电池资料来源：小鹏汽车公众号， 资料来源：宁德时代公众号，复合箔材：多路线并行演绎，量产渐行渐近。从技术路线来看，复合铜箔的生产方案处于持续论证的过程中，可以看到一步法湿法、一步法干法等多种路线涌现。从箔材厂来看，从订单来看，6R100.039月开始强制实施，对于电池测试的要求升级，复合箔材可以匹配相应要求，同时结合欧洲市场车端已有使用复合铝箔，我们预计未来欧洲市场复合箔材使用份额将继续提升。接下来建议继续关注箔材厂送样测试进展与电池端滚焊设备订单落地节奏。图表25：三孚新科一步法复合铜箔生产线资料来源：三孚新科公众号，此外，磷酸锰铁锂方面，M3PM3P布局相对领先的正极材料公司。钠电池方面，材料端与电芯端加速布局扩产中，两轮车、储能、电动工具等市场正在加速导入，建议关注订单节奏较快的钠电池厂、存在预期差的普鲁士蓝正极厂、具备规模化生产能力的负极材料厂。固态电池方面，下半年有望看到半固态电池上车新进展，继续关注材料端及工艺端变化带来的增量需求。扩产潮后竞争加剧，盈利能力普遍承压23放，竞争加剧，单价下滑，各环节收入表现分化。电池环节价格韧性较强，大多企业收入同比仍保持高增。三元正极与电解液环节分别受碳酸锂与六氟磷酸锂等原材料价格快速下滑影响，收入同比下降。磷酸铁锂正极企业表现分化明显，部分龙头企业份额提升，收入同比增长较快，多数负极、隔膜与铜箔公司收入同比相对稳定。图表26：锂电企业1H23和2Q23收入及其增速（单位：亿元）单位：亿元公司简称1H221H23同比增速2Q222Q23同比增速电池宁德时代1129.711892.4667.52%642.931,002.0855.86%国轩高科86.38152.3976.42%47.2280.6270.74%孚能科技52.2369.8533.74%36.9332.50-12.01%鹏辉能源40.6543.757.62%24.0318.79-21.79%欣旺达217.18222.362.39%110.97117.585.96%亿纬锂能149.26229.7653.93%81.92117.9043.92%三元正极当升科技91.1384.02-7.80%52.7137.10-29.61%容百科技115.53128.9411.61%63.8545.26-29.11%厦钨新能143.0281.21-43.22%83.9345.35-45.97%振华新材54.4032.58-40.11%28.6112.52-56.24%长远锂科76.3348.90-35.94%42.4029.55-30.30%中伟股份142.30172.6621.34%79.0293.6318.50%磷酸铁锂正极德方纳米75.5788.9217.67%41.8339.48-5.62%富临精工26.9823.22-13.93%10.4415.9753.05%龙蟠科技60.1038.14-36.54%34.5217.31-49.87%湖南裕能140.91231.7964.49%79.86100.0325.26%万润新能33.9557.7770.15%18.5926.7844.09%负极材料璞泰来68.9578.0613.21%37.6441.079.10%中科电气20.3322.349.92%11.7511.931.58%杉杉股份107.7294.68-12.11%57.4250.18-12.61%贝特瑞102.01134.2331.59%61.2266.588.75%翔丰华9.429.935.37%4.914.35-11.46%尚太科技21.9819.67-10.52%11.2110.14-9.54%电解液天赐材料103.6379.87-22.93%52.1436.73-29.57%新宙邦49.9134.33-31.21%22.7917.86-21.63%隔膜星源材质13.3413.571.68%6.706.923.30%恩捷股份57.5655.68-3.27%31.6430.00-5.19%铜箔嘉元科技19.3420.787.42%9.7110.9412.60%诺德股份20.5322.409.11%9.4110.8915.75%中一科技14.0715.5710.68%7.088.1214.61%德福科技29.7329.31-1.41%15.2716.538.26%结构件科达利33.8849.1745.12%18.2225.9142.20%震裕科技25.1423.98-4.60%12.5713.295.69%和胜股份13.5211.57-14.40%6.706.26-6.51%注：贝特瑞同比增速较快，主要系其还经营三元正极业务，基数低增速较高资料来源：，多数材料毛利率显著下行，电池企业盈利能力相对稳定。去年下半年起，锂电材料供需逐渐扭转，23年起多数材料产能过剩问题愈加凸显，价格竞争激烈，盈利压力较大。磷酸铁锂正极去年上半年毛利率基数较高，但产品差异化相对较小，今年上半年价格下滑压力较大，叠加碳酸锂高价库存影响，毛利率同比下滑最为明显；三元正极也受高价原料影响，Q2Q2图表27：锂电企业1H23和2Q23毛利率单位：亿元公司简称1H221H23同比变化（pct）2Q222Q23同比变化（pct）电池宁德时代18.6821.632.9621.8521.960.11国轩高科14.4215.350.9314.3712.15-2.22孚能科技13.582.35-11.2316.382.86-13.53鹏辉能源17.7318.841.1118.0217.36-0.66欣旺达13.7614.460.7114.0515.161.11亿纬锂能14.9615.930.9715.9615.07-0.89三元正极当升科技17.7517.58-0.1718.0019.031.04容百科技12.867.90-4.9612.266.38-5.88厦钨新能8.767.65-1.118.897.88-1.01振华新材18.693.96-14.7318.36-5.67-24.03长远锂科17.275.80-11.4718.617.24-11.36中伟股份11.1011.100.0011.0110.99-0.02磷酸铁锂正极德方纳米27.81-2.46-30.2822.19-5.56-27.75富临精工20.7518.59-2.1620.5217.67-2.85龙蟠科技20.20-5.83-26.0315.36-21.47-36.83湖南裕能18.749.63-9.1114.5115.370.86万润新能22.09-2.30-24.4019.99-18.93-38.92负极材料璞泰来37.4530.81-6.6436.3927.67-8.71中科电气23.4010.60-12.8020.6513.01-7.64杉杉股份25.3618.32-7.0425.2020.04-5.17贝特瑞19.5614.97-4.5918.1615.65-2.51翔丰华20.2121.511.3020.0321.491.46尚太科技44.5130.24-14.2744.1525.78-18.37电解液天赐材料43.0430.43-12.6142.0630.31-11.75新宙邦33.9230.95-2.9834.1230.41-3.72隔膜星源材质47.2645.85-1.4150.0845.43-4.65恩捷股份50.0243.51-6.5151.2341.35-9.88铜箔嘉元科技27.516.62-20.8824.902.91-21.99诺德股份23.5212.64-10.8823.1210.97-12.15中一科技23.828.79-15.0322.994.62-18.37德福科技19.419.04-10.3719.156.46-12.69结构件科达利24.5823.01-1.5625.0723.80-1.27震裕科技13.9914.380.3914.1113.99-0.11和胜股份18.2617.39-0.8717.1017.600.50资料来源：，Q2图表28：锂电企业1H23和2Q23归母净利润单位：亿元公司简称1H221H23同比增速2Q222Q23同比增速电池宁德时代81.68207.17154%66.75108.9563.22%国轩高科0.652.09224%0.321.33311.69%孚能科技-1.59-7.97400%0.85-4.46-625.66%鹏辉能源2.442.513%1.530.69-55.10%欣旺达3.724.3818%2.776.03117.68%亿纬锂能13.5921.5158%8.3810.1120.69%三元正极当升科技9.129.261%5.254.95-5.77%容百科技7.363.79-48%4.430.68-84.58%厦钨新能5.322.55-52%3.261.39-57.27%振华新材6.66-0.36-105%3.24-1.06-132.89%长远锂科7.580.65-91%4.540.64-85.99%中伟股份6.617.6816%4.064.275.27%磷酸铁锂正极德方纳米12.80-10.44-182%5.18-3.27-163.00%富临精工3.54-3.23-191%1.431.9939.25%龙蟠科技4.33-6.54-251%2.20-4.31-295.85%湖南裕能16.3312.38-24%6.299.5752.28%万润新能4.94-8.39-270%2.61-8.05-408.29%负极材料璞泰来13.9613.04-7%7.596.02-20.65%中科电气2.63-1.25-148%1.340.10-92.25%杉杉股份16.6110.13-39%8.544.40-48.43%贝特瑞9.188.47-8%4.675.5418.73%翔丰华0.930.69-25%0.560.15-73.99%尚太科技6.924.05-42%3.431.74-49.29%电解液天赐材料29.0612.88-56%14.085.94-57.85%新宙邦10.045.17-49%4.922.71-44.91%隔膜星源材质3.683.793%2.001.96-2.15%恩捷股份20.2014.05-30%11.047.55-31.57%铜箔嘉元科技2.880.21-93%1.14-0.16-113.68%诺德股份2.030.86-58%0.760.36-53.39%中一科技2.230.34-85%1.17-0.11-109.25%德福科技2.620.56-79%1.390.15-89.31%结构件科达利3.445.0948%1.752.6752.68%震裕科技1.050.35-67%0.490.19-60.37%和胜股份0.850.53-37%0.340.29-16.75%资料来源：，1H23营运效率普遍同比下降1H23导致库存较多，去库压力较大，叠加降价趋势下，下游客户延迟提货或者采购意愿减弱导致存货周转率下降。上半年除电池龙头以及结构件、正极、负极等个别环节极少数龙头企业外，行业存货周转率普遍同比下滑。图表29：1H23锂电企业存货周转率（次）单位：亿元公司简称1H221H23同比变动电池宁德时代1.592.350.77国轩高科1.351.830.48孚能科技1.151.11-0.04鹏辉能源1.691.39-0.30欣旺达2.282.08-0.20亿纬锂能2.392.31-0.08三元正极当升科技3.933.20-0.73容百科技4.124.390.27厦钨新能4.112.82-1.28振华新材3.001.72-1.28长远锂科3.152.21-0.94中伟股份2.191.83-0.37磷酸铁锂正极德方纳米2.092.460.38富临精工1.651.42-0.23龙蟠科技3.071.35-1.71湖南裕能4.575.140.57万润新能2.882.36-0.51负极材料璞泰来0.670.45-0.21中科电气1.040.76-0.29杉杉股份2.051.46-0.60贝特瑞2.383.210.83翔丰华2.001.06-0.94尚太科技1.820.95-0.86电解液天赐材料4.532.72-1.82新宙邦4.122.87-1.25隔膜星源材质2.512.590.08恩捷股份1.401.21-0.19铜箔嘉元科技2.982.12-0.86诺德股份2.452.01-0.44中一科技4.472.97-1.50德福科技-2.04-结构件科达利2.693.410.71震裕科技2.902.19-0.71和胜股份3.132.30-0.84资料来源：，1H23入增速放缓，导致企业应收账款周转率普遍下降。正极与电解液环节，产品传导原材料成本变化价格下降较多，因此周转率同比降幅较大。图表30：1H23锂电企业应收账款周转率（次）单位：亿元公司简称1H221H23同比变动电池宁德时代3.693.17-0.52国轩高科1.161.440.28孚能科技2.633.440.81鹏辉能源2.352.32-0.03欣旺达2.451.89-0.56亿纬锂能2.502.500.00三元正极当升科技2.501.75-0.75容百科技4.234.490.26厦钨新能3.822.05-1.78振华新材3.762.74-1.01长远锂科2.531.35-1.18中伟股份2.703.600.90磷酸铁锂正极德方纳米3.982.61-1.37富临精工3.202.02-1.18龙蟠科技4.592.17-2.42湖南裕能5.084.13-0.94万润新能5.253.05-2.20负极材料璞泰来2.782.08-0.70中科电气1.711.32-0.39杉杉股份2.552.05-0.49贝特瑞2.832.45-0.38翔丰华2.631.60-1.03尚太科技2.521.71-0.82电解液天赐材料2.951.61-1.34新宙邦2.842.06-0.78隔膜星源材质1.401.04-0.37恩捷股份1.170.88-0.29铜箔嘉元科技4.423.74-0.68诺德股份1.211.640.43中一科技3.983.25-0.73德福科技-2.59-结构件科达利1.951.82-0.14震裕科技3.071.61-1.46和胜股份1.701.37-0.33资料来源：，板块具备配置价值，建议增配电动化渗透率提升，叠加储能市场放量，长期锂电池需求持续增长可期。考虑中国市场新23833+35%（IRA）政策支持，同时渗透率基数较低，预计增速较高，但考虑上半年美国起量速度低于此前预23155万辆，同比+55%。考虑欧洲市场通23年销量296万辆，同比+17%2023-2025CAGR30%以上，动力CAGR40%以上。另外，国内大储、海外户储、工商业储能等市场增长较快，潜力较大，未来有望储能有望成为驱动锂电池与锂电材料需求增长的新增长极。需求逐渐修复，具备配置价值。电池厂经过前期去库存，我们预计已进入补库存阶段，下游电动车景气度也逐渐修复。考虑目前板块估值处于底部区间，已具备配置价值，板块或边际的细分环节龙头，包括综合竞争优势明确，盈利能力稳定的电池龙头，以及具备成本能力触底，悲观预期充分反映，具备高成长性的新业务成为新增长极的标的。建议关注快充、复合箔材等新技术方向。新技术属于新能源领域中的新方向，在存量市场中寻找增量赛道。今年年初至今快充、复合箔材等新技术方向市场关注度较高，从报表层面来看，上半年新技术业务尚未批量贡献收入与盈利，但下半年有望看到新进展与业绩释放，建议关注相关产业链机会。光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移23H1海内外需求旺盛，装机量与出口量实现高速增长2023上半年国内光伏装机翻倍以上增长，分布式与集中式并进。根据国家能源局，2023上半年国内光伏新增装机W8%W，37.47GW233.63%47.78%，占比较上年同期提升。同时，海外光伏市场需求持续旺盛，光伏产品呈现量价齐升态势，出口额再创新高。2023年上半年，我国光伏产品（硅片、电池片、组件）289.2亿美元，同比增长11.6%；光伏组件出口量达108GW，同比增长37.3%。图表31：2020Q1-2023Q2国内季度分布式及集中式新增装机&同比增速GW 国内新增分布式装机 国内新增地面电站装机 分布式同比 集中式同比50 350%45 300%40 250%35 200%30150%25100%2015 50%10 0%5 -50%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q20 -100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：能源局，2023上半年光伏板块营收稳步增长，产品出口量大幅提升。2023上半年光伏企业的营业3876.753280.23596.5223Q1光伏企业的营业收入合计亿元，其中光伏制造业1393.29亿元，光伏运营行业218.06亿元；23Q2光伏企业的营业收入合计2265.40亿元，其中光伏制造业1886.94亿元，光伏运营行业378.47亿元。图表32：2014-2023Q2光伏行业营业收入及同比增速元）光伏制造光伏运营元）光伏制造光伏运营总增速-右轴

120%7,000 100%6,000 80%5,000 60%4,000 40%3,000 20%2,000 0%1,000 -20%02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1

-40%资料来源：，2023上半年制造端净利润增长迅速，行业归母净利润稳步增长。2023上半年光伏企业的归母净利润合计0%20%，光伏运营行业80.90亿元，同比-1.36%。23Q1光伏企业的归母净利润合计292.82亿元，其中光伏制造业240.84亿元，光伏运营行业51.97亿元；23Q2光伏企业的归母净利润合310.28281.3528.93Q2利润同比小幅下滑，主要原因系上游原材料硅料价格大幅下降，硅料企业盈利收缩，硅片企业受库存减值拖累，盈利亦收到一定程度压缩。图表33：2014-2023Q2光伏行业归母净利润及同比增速（单位：亿元）(亿元1,400

光伏制造 光伏运营 总增速-右

200%800

150%100%600

50%4000%20002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1

-50%注：共选取硅料、硅片、电池、组件、玻璃、胶膜等合计31家光伏公司资料来源：，23Q2光伏行业盈利向中下游转移，上游盈利收缩，中下游盈利向上2023上半年光伏行业平均销售毛利25%1pct。PVlnfoLink202223日的2元kg跌至3年6月8日的4元k产业链利润逐渐往中下游转移。中下游的电池、一体化组件环节盈利能力增强。分别以硅料、硅片、电池、一体化组件环节的代表公司为例，大全能源、隆基绿能、爱旭股份、晶2023Q242%、20%、18%、16%2022全年分别-33pct、+5pct、+4pct、+6pct。图表34：光伏制造各环节典型公司毛利率情况80%

大全能源 隆基股份 爱旭股份 晶科能源70%60%50%40%30%20%10%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023Q12022Q2资料来源：，装机量增长动能强劲，带动23Q2应收账款/存货环比增长行业景气度持续攀升，装机量增长动能强劲。CPIA数据，CPIA2023年中国光95-120GW23H123Q244.77GWQ133%，下游装机需求高增带动行业应收账款3Q2应收账款规模已达18.4%%。图表35：2020-2023Q2国内光伏新增装机GW国内季度新增装机（GW国内季度新增装机（GW）同比环比4540353025

350%300%250%200%150%100%20 50%15 0%10 -50%5 -100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q20 -150%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：能源局、图表36：2014-2023Q2光伏行业应收账款规模亿元1,4001,2001,0008006004002002014Q12014Q22014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2注：共选取硅料、硅片、电池、组件、玻璃、胶膜等合计31家光伏公司资料来源：、出口与存货规模双双增加，23Q2行业存货规模环比继续上升。2022年末光伏行业整体存货为31（同比%23年Q2存货规模.（同比%%，23年行业存货规模与出口双双增加，行业维持高速发展。图表37：2014-2023Q2光伏行业存货规模（单位：亿元）亿元1,6001,4001,2001,0008006004002002014Q12014Q22014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2注：共选取硅料、硅片、电池、组件、玻璃、胶膜等合计31家光伏公司资料来源：、看好下半年光伏板块保持高景气，N型电池和颗粒硅有望放量2022利润逐渐向中下游环节转移。我们判断随着硅料释放，产业链供应瓶颈解除，光伏价格下跌提升下游电站收益率，进而刺激下游装机需求增长，预计未来光伏仍将保持较高增速，叠加双碳等政策助力，行业有望持续保持高景气。我们预计全年国内新增装机量约为120-140GW37.3%-60.2%350GW52.2%，需求旺盛态势明显，看好下半年光伏板块保持高景气。分环节看，具备低成本优势的硅料与N型技术布局领先的电池组件企业值得关注。硅料环节，23上半年价格骤降触底，考验企业成本控制能力，二三线玩家已亏损，然而龙头企业仍凭借较强成本控制能力，赚取一定利润，位于成本曲线最左侧的玩家值得关注。硅片环节，由于上游原料在23上半年价格快速下降导致硅片库存减值，造成短期盈利空间承压，23环节盈利有望得到修复。同时，由于电池效率提升带动原料品质要求提升以及高纯石英砂供给偏紧的市场情况，企业间分化将逐步拉开，具备石英砂保供、库存周转效率高的先进N已经Q4NTOPCon电池PERC具备较高性价比，市场渗透率有望持N型其他技术路线，HJT0BB、银包铜等技技术则凸显24有望迎来规模出货，产业化进程加速。组件环节，23上半年受益于组件期货属性，组件企业盈利能力同比高增，但随着硅料价格触底，目前纯组件环节利润空间被压缩，部分二三线企业已开始亏损，下半年看好一体化组件龙头通过供应链协调能力、渠道销售优势和N型产品溢价而实现市占率提升。板块高景气延续，具备配置价值。我们认为，光伏已成为度电成本较低的清洁能源之一，23350GW50%技的颗粒硅成本优势十分显著，根据公司半年报披露，协鑫乐山颗粒硅项目生产成本约35.68元/kgN的电池、组件企业有望在技术变革周期中获取超额收益。风电：海风制约因素渐退，行业景气度提升23H1行业新增装机量同比高增，二季度风机价格小幅反弹23H1国内风电新增装机量同比高增：据国家能源局统计，2022年上半年风电新增装机量2.0W%0.W7%2.W，149.8%23H1营业收入同比增速低于1020.814.68%随着下半年海风装机制约因素渐退，我们认为行业装机量有望继续保持同比增长趋势，预计国内全年陆上/海上风电55/6GWCWEA23.1%/16.3%增长。图表38：23H1风电新增装机量同比高增GW新增装机-新增装机-左轴同比-右轴605040302010

200%150%100%50%0%-50%2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：国家能源局，图表39：23H1风电行业营业收入同比增速低于行业增速0

营业收入（亿元） 同比增

100%80%60%40%20%0%-20%2014Q12014Q22014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2注：共选取风电整机、零部件、塔桩、海缆等共计22家公司参与统计资料来源：，2Q23风电招投标整体呈现项目同比减少趋势，风机价格小幅反弹。据明阳智能统计，Q256.22%4-6图表40：风机月度投标价格统计资料来源：金风科技官网2023中报演示材料，行业盈利能力分化，整机厂商毛利率承压受整机招标价格下降影响，1H231-2年，风电整机厂商上半年确认收入的风机价格多为前一年中标订单。以金风科技为例，1H235784MW127.412198元212221122267元/kw2361681元23H112.51、6.5434.82%、73.28%23H1归母净利下滑（3H1归母净利润3亿元，同比下滑%图表41：2014-2023H1风电企业归母净利润情况亿元归母净利润总计-归母净利润总计-左轴增速-右轴

100%200150100

80%60%40%20%0%-20%50-40%2014201520162017201820192020202120222023H10 -60%2014201520162017201820192020202120222023H1资料来源：，2Q234674、2499MW321.08%、164.16%；对应公2Q23134.36、78.40141.46%、188.26%。从盈利能力来看，由于前期风机价格下降快于行业降本速度，整机环节毛利率同/环比普遍下调，其中明阳智2Q23毛利率环比提升主要系二季度公司海风机型交付环比大幅提升所致。图表42：风电整机厂商2Q23毛利率变化情况公司简称2Q221Q232Q23同比变化（pct）环比变化（pct）金风科技24.29%25.23%13.97%-10.32-11.27明阳智能24.81%13.37%20.09%-4.726.72三一重能28.13%29.00%20.72%-7.41-8.27电气风电26.50%13.97%9.85%-16.65-4.13资料来源：Wind，华泰研究零部件企业受成本下降影响毛利率同比回暖，海缆企业盈利能力维稳。由于成本端钢材价22H123H123Q1Q230.96%27.13%2Q236.563.83pct，环比下降主要原因系公司产品结构调整，Q1海缆产品中确认了部分高毛利率高压海缆项目。图表43：风电零部件及海缆企业2Q23毛利率变化情况环节公司简称2Q221Q232Q23同比变化（pct）环比变化（pct）零部件金雷股份27.44%34.46%36.74%9.302.28恒润股份11.87%14.25%14.15%2.28-0.09振江股份11.51%19.02%22.63%11.123.61日月股份10.16%20.40%22.52%12.372.12海缆东方电缆20.58%30.96%27.13%6.56-3.83资料来源：，图表44：2021年3月-2023年9月钢价走势（元/吨）废钢螺纹钢废钢螺纹钢600055005000450040003500300025002021/3/192021/4/192021/3/192021/4/192021/5/192021/6/192021/7/192021/8/192021/9/192021/10/192021/11/192021/12/192022/1/192022/2/192022/3/192022/4/192022/5/192022/6/192022/7/192022/8/192022/9/192022/10/192022/11/192022/12/192023/1/192023/2/192023/3/192023/4/192023/5/192023/6/192023/7/192023/8/19资料来源：，2Q23塔桩企业受海风推迟影响业绩普遍承压5环比增速不明显。且由于国内海风二季度需求量较小，塔桩单吨加工费有所下滑，导致塔桩企业毛利率承压。图表45：风电塔桩厂商2Q23营收及毛利率变化情况营业收入：亿元公司简称2Q221Q232Q23同比变化（pct）环比变化（pct）天顺风能13.1413.6329.46124.22116.18大金重工13.468.5512.06-10.3741.14泰胜风能7.218.058.6520.007.45海力风电4.975.015.378.087.19毛利率：%公司简称2Q221Q232Q23同比变化（pct）环比变化（pct）天顺风能24.23%26.23%21.39%-2.83-4.84大金重工12.05%19.00%27.47%15.438.47泰胜风能17.13%22.13%16.07%-1.05-6.06海力风电13.45%15.48%15.20%1.74-0.28资料来源：Wind，华泰研究1H23ROE2023Q1Q2ROE7.68%、ROE1Q23行业净利率为12.52%，环比提升8.25pct。图表46：2014Q1-2023Q2风电行业平均年化ROE 图表47：风电行业平均毛利率及净利率情况 风电行业平均ROE 风电行业平均ROE35%30%25%20%15%10%5%0%2014Q1-5%2014Q1

30%25%20%15%10%5%2014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q10%2014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1

行业平均毛利率 行业平均净利率资料来源：， 资料来源：，风电板块整体库存增加，存货周转率有所下滑。行业多数企业1Q23备货积极，但由于项目交付实际进度不及此前产业链内预期，因此行业库存水平有所增长，导致上半年多数企业存货周转率有所下降，同时企业合同负债水平有所提升。图表48：风电整机厂商2Q23毛利率变化情况存货周转率 合同负债公司简称1H23：次1H22：次同比变动1H23：亿元1H22：亿元同比变动天顺风能52.353.92-40%天能重工0.740.690.054.134.052%大金重工0.791.06-0.264.524.75-5%海力风电0.730.590.140.470.20131%泰胜风能0.680.69-0.014.812.7973%金风科技1.081.59-0.5296.2768.9240%明阳智能0.811.05-0.2579.0671.4611%三一重能0.721.01-0.3033.7924.6137%电气风电0.470.450.0214.2415.55-8%金雷股份0.730.83-21025%恒润股份1.031.44-0.420.090.0718%振江股份1.331.040.294.324.291%日月股份1.601.92-0.320.020.58-97%东方电缆1.311.61-0.302.433.57-32%资料来源：Wind，华泰研究下半年海风交付有望起量，建议关注塔桩、海缆环节海风大型化或推动海风价格进一步下行。综合7-8月份行业中标结果，我们认为下半年陆8416GW2100元2800-2900元/kw3000元/kw。我们认为随着风机大型化，海上风电整机价格或将进一步下探。下半年海风建设有望提速，建议关注塔桩、海缆环节。除风机价格下降带来的海风项目经济性提升外，海风下半年或迎来行业政策密集催化。包括各省市竞配、项目审批、以及用海规划在内等政策均有望于下半年落地，行业此前招标放缓、开工不及预期等问题均有望得到解决，建议关注塔桩、海缆环节，其交付量有望受益于海风装机起量环比高增。储能：行业景气高涨，国内大储有望量利齐升国内大储景气高涨，带动新型储能市场高速增长。CNESADataLink（28.0GW/16.7GWh22年全年新增规模水平（7.W/1.9W。考虑到新能源配储提供需求基本盘，市场化并网项目提20.5GW/45.1GWh，同比增速达到179%/184%24/2583.3GWh/126.5GWh85%/52%（前期已发布于《变压器：风光后市场，开启长周期增长》2083。图表49：2023年1-7月中国新型储能运项目规模 图表50：中国大型储能新增运行项目规模运行项目规模(GW)运行项目规模(GW)运行项目规模(GWh)7654321

GW/GWh储能功率规模(GW) 储能功率规模(GW) 储能能量规模(GWh)1201008060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月

02021 2022 2023E 2024E 2025E资料来源：CNESA， 资料来源：CNESA，预测欧洲市场户储装机强劲增长，美国受到供应链延迟、并网延期等因素影响出现季度波动。ISEA&RWTHAachenUniversity20231-72.9GWh，同比+175.2%Q1478.9%WoodMackenzie，23Q1214526%Q1Q2，2023动。图表51：201801-202307德国月度户储装数据 图表52：美国20Q4-23Q1表前表后新增机量 2018202120192022202020232000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1,8000

表前表前户用工商业20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1资料来源：ISEA&RWTHAachenUniversity， 资料来源：Woodmac，营收净利高速增长，盈利能力显著提升23H123H112家代表公司实588.8994.1%23Q2315.25亿元，15.2%23年储能板块将持续保持高景气。图表53：2018-2023H1储能板块营业收入况 图表54：2020Q3-2023Q2储能板块逐季度营业收入情况元营业收入元营业收入yoy-右轴亿元 营业收入 右轴1,00090080070060050040030020010002018 2019 2020 2021 2022

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

4000

140%120%100%80%60%40%20%2023Q20%2023Q2资料来源：， 资料来源：，23H1储能板块归母净利润保持高增趋势，盈利能力显著提升。23H1储能板块主要94.86203.1%23Q2板块实现归母净利润53.4729.2%23年上半年储能板块利润增速是同期收入增速的两倍有余，盈利能力显著提升。图表55：2018-2023H1储能板块归母净利情况 图表56：2020Q3-2023Q2储能板块逐季度归母净利润情况亿元12010080604020

250%归母净利润yoy-归母净利润yoy-右轴150%100%50%2022Q42023Q10%2022Q42023Q1

亿元 归母净利润 右6050403020102020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q302020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3

350%300%250%200%150%100%50%0%2023Q2-50%2023Q202018 2019 2020 2021 2022

-50%资料来源：， 资料来源：，/净利率上涨。2022年以来海内外储能行业均保持高景气度，23H1储能板块主要公司加权平均毛/30.79/15.22%223.08/2.89pct。随着上游原材料供应紧张态势相对缓解，海运费用价格下降，叠加高毛利率的海外户用市场占比增加，板块毛利率走高。同时，伴随销量高增规模效应凸显，叠加上半年汇兑收益高增，净利率显著提升。图表57：2018-2023H1储能板块毛净利率情况 图表58：2020Q3-2023Q2储能板块逐季度毛净利率情况毛利率净利率% 毛利率净利率毛利率净利率35 毛利率净利率30 3025 2520 2015 1510 105502020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q202020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018 2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：， 资料来源：，应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升行业高景气度，应收账款持续攀升。产业链公司应收账款规模变动趋势与营业收入基本相23H1275.022H1营收增速（%，行业应收账款状况良好。订单大幅增长，原材料与产品存货增加。受益于下游需求高增，储能相关公司在手订单充IGBT图表59：2018-2023H1储能板块应收账款模情况 图表60：2018-2023H1储能板块存货规模况0

2018 2019 2020 2021 2022 2023H1

4500

2018 2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：， 资料来源：，平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性储能指数大幅提升，增幅高于光伏/新能车指数复盘：储能指数增幅高于光伏、新能车指数。储能电池/PCS多由传统动力电池/逆变器公司提供，整体走势与新能源车/光伏类似。以长维度看，20152023630349.40%，高于新能源车及光伏指数。图表61：储能指数行情背后是