医药生物行业专题研究：医药流通行业2023年中期业绩总结

2023年09月25日行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市1医药分销板块合计25家上市公司（未纳入ST/*ST股，纳入两家港股公司2023H1板块整体营业收入同比增长13.58%；归母净利润同比下滑0.23%；扣非归母净利润同比增长0.49%；各龙头企业持续探索业态转型，第二增长曲线表现亮眼。零售药店板块合计6家上市公司，2023H1板块整体营业收入同比增长21.43%；归母净利润同比增长24.21%；扣非归母净利润同比增长25.47%；主要系2022Q4国内疫情防控政策优质性推动处方外流，零售药店作为承接医保资金的重要终端，有望进一步迎来处方外流红利。同时2023H1龙头药2023H1连锁药店板块疫后客流稳步复苏，业绩持续向好。连锁药店板块合计6家上市公司，2023H1表：连锁药店行业主要财务指标情况（百万元）板块整体营业收入同比增长21.43%；归母净利润同2023H12022A2022H12021A2020A2019A比增长24.21%；扣非归母净利润同比增长25.47%。业绩增速相较2022H1出现显著回升，主要系2022Q4国内疫情防控政策优化，终端需求旺盛带同比增速21.43%29.01%21.50%14.92%25.52%26.16%动客流逐步回升。毛利率提升。2023H1板块整体毛利率为35.54%，同比下滑0.82pct；主要系头部药店持续加快加盟门店布局，研发费用率效应下，2023H1药店板块盈利能力持续得到优化，同比增速24.21%27.23%3.29%-0.64%40.58%22.65%2023H1销售费用率同比下降1.08pct，管理费用率扣非净利润286145462280343335262565流红利。2023年2月，国家医保局发布《关于进一经营性现金流5175138274549877763225147积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务，这一政净利润积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务，这一政净利润163.29%271.53%18策有望实质性推动处方外流，零售药店作为承接医保资金的重要终端，有望进一步迎来处方外流红利。3连锁药店：重点上市公司加速门店扩张公司整体情况漱玉平民最新市值（亿元）2023年预测PE2022年门店总数（家）2022年净增门店（家）2023H1门店总数（家）2023H1净增门店（家）///漱玉平民营业收入（亿元）扣非净利润（亿元）经营性现金流净额（亿元）货币资金+金融资产（亿元）商誉余额（亿元）资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所；预测PE为wind一致预期，最新市值为2023.9.22收盘情况4连锁药店：零售业务毛利率稳定，中药及非药产品增长较快公司整体情况单位：亿元漱玉平民分业务拆分零售收入零售业务毛利率加盟及批发收入////分产品拆分资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所连锁药店：零售药店纳入统筹加速推进，利于进一步扩大医药服务供给国家医保局2月15日发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，支持定点零售药店开通门诊统筹服务。据中国药店不完全统计，截止6月中旬，约有18省40,000多家药店已纳入医保统筹管理。其中，湖北纳入统筹管理的药店最）；＞表：部分省份纳入门诊统筹药店数量及占药店总数比例0 统筹药店数量—统筹药店占该省药店总数比例资料来源：中国药店公众号，张自然，天风证券研究所2018-2022药店行业各类别产品销售贡献率2018-2022药店行业各类别产品销售贡献率39.02%42.26%43.61%45.15%46.21%2018年2019年2020年2021年处方药类非处方药类中药饮片类医疗器械类食品、保健品类其他类零售药店个账依赖度呈现趋势下降。2018-2022年，医保个人账户支出方式在药店市场贡献率除2019年有我们认为长期来看，随着门诊统筹及医保个人账户改革推进，药店对传统医保刷卡的依赖度有望进一步降力强的相关龙头企业有望进一步得到认可。表：2018年至2022年职工医保个人账户收支、结存及药店贡献率情况(单位:亿元）个账在药店消费金额个账贡41.10%2———————资料来源：国家医保局，中国药店，天风证券研究所，注：2022年数据为《中国药店》估计值两家港股公司），2023H1板块整体营业收入同比增长13.58%；归母净利润同比下滑0.23%；扣非归母净利润同比增长0.49%。归母净利润同比需求下降业务结构变化影响）等所致。盈利能力维持稳定，预计下半年经营性现金流趋于改善。2023H1，医药分销板块毛利率为10.24%，同比下滑0.4pct；销售费用率同比下降0.12pct；管理费用率同比下降0.04pct，盈利能力稳定。医药流通企业通常会在三季度进行应收账款清收，预计下半年经营性现金流有望持续改善。块有望迎来估值修复。2023H1，龙头企业持续探索业态转型，关注上下游产业延伸，工业、零售业务等更具盈利能力的第二增长曲线表现良好。同时2023年，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，即“一增一稳四提升”，医药流通作为低估值、高改善潜力的板块，且多具备国企、央企背景，有望借助这一契机实现估值修复。4497458政策波动的风险医保政策、服务价格调整等政策或对医药行业产生影响个别公司业绩不及预期公司经营过程中由于业务、管理、疫情、政策等内外部因素影响或造成一定业绩波动若市场风险偏好改变或对公司成长性预期有所调整，或可能影响公司估值水平的稳定性新冠疫情进展具有不确定性尽管疫情对国内影响趋缓，但尚未消除，仍存在零星反复的可能性9分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提