(2.12)-CH5-3期货及衍生品基础

第五章期货投机与套利交易010203期货投机交易期货套利交易期货套利的基本策略第三节期货套利的基本策略1一、跨期套利（牛市／熊市／蝶式）2二、跨品种套利3三、跨市套利4四、期现套利期货价差套利期货套利：是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。相关市场和相关合约不同月份跨期套利不同品种跨品种套利不同市场跨市套利期限套利分类买入套利卖出套利什么是？买入价格高的同时卖出价格低卖出价格高的同时买入价格低什么时候用？预期价差扩大预期价差缩小一、跨期套利（二）不同交割月份合约的价格关系（一）概念牛市套利、熊市套利、蝶式套利(三）应用一、跨期套利（一）概念——是指在同一市场（即同一交易所）同时买入和卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在不同交割月份合约之间的价差出现有利变化时分别进行对冲平仓获利。一、跨期套利（二）不同交割月份合约的价格关系近月合约远月合约离现货月份较近合约——近期合约离现货月份较远合约——远期合约二者的大小关系正向市场_——远期合约价格>近期合约价格反向市场——远期合约价格<近期合约价格合理的范围正向市场——二者合理的价差理论上应等于持仓费反向市场——二者的价差没有限制一、跨期套利（三）跨期套利的应用1、牛市套利——是指交易者在买进近期期货合约同时卖出同种、同量远期期货合约，并寄希望于在看涨的市场中，近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格上涨幅度；反之，若市场看跌，则希望近期合约价格下跌幅度小于远期合约价格下跌幅度。买入套利？卖出套利？？牛市套利是买入套利？还是卖出套利？牛市套利买近卖远近期合约与远期合约大小关系正向市场：远月>近月反向市场：远月<近月买近卖远正向市场：卖高买低反向市场：买高卖低牛市套利正向市场：卖出套利反向市场：买入套利例：设10月26日，次年5月份棉花合约价格为12075形吨，次年9月份合约价格为12725元/吨，两者价差为650元/吨。交易者预计棉花价格将上涨，5月与9月的期货合约的价差将有可能缩小。于是买入50手5月份棉花期货合约的同时卖出50手9月份棉花期货合约。12月26日，5月和9月的棉花期货价格分别上涨为12555元／吨和13060元/吨，两者的价差缩小为505元/吨。交易者同时将两种期货合约平仓，完成套利交易。近月合约远月合约价差开仓买入，12075元/吨

卖出，12725元/吨650元/吨平仓卖出，12555元/吨

买入，13060元/吨505元/吨盈亏盈利480元/吨

亏损335元/吨价差缩小145元/吨分析上例可以看到：第一、根据合约价格的变动，或许你会问，如果只做单一合约获利更多。但你忽略了两点：（1）价格变动方向（2）风险套利交易的吸引力就是放弃一定的获利机会来限制投机风险。第二、跨期套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及程度无关。现假设，若两个月后棉花价格并没有出现交易者预期的上涨行情，而是出现一定程度的下跌，交易者的交易情况见例：例：假设10月26日，次年5月份棉花合约价格为12075元/吨，次年9月份合约价格为12725元/吨，两者价差为650元／吨。交易者预计棉花价格将上涨，5月与9月的期货合约的价差将有可能缩小。于是，交易者买入50手5月份棉花合约的同时卖出50手9月份棉花合约。12月26日，5月和9月的棉花期货价格不涨反跌，价格分别下跌至11985元/吨和12480元/吨，两者的价差缩小为495元/吨。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易。近月合约

远月合约价差开仓买入，12075元/吨卖出，12725元/吨650元/吨平仓卖出，11985元/吨买入，12480元/吨505元/吨盈亏亏损90元/吨

盈利245元/吨价差缩小155元/吨

在进行牛市套利时，需要注意的是：

在正向市场上，牛市套利的损失相对有限而获利的潜力巨大。原因有两个：1.只有价差扩大牛市套利才会出现损失，但不会超过从近期到远期间的持仓费，即正向市场上价差扩大受持仓费限制，故损失是有限的。2.无论价格是升或是降，只要价差缩小即可获利。若近期合约价格的升幅足够大，近期可能高于远期合约，形成近期对远期升水，升水额不受限制，仅取决于近期市场对商品的需求程度及供给的短缺程度。故获利潜力是无限的一、跨期套利（三）跨期套利的应用2、熊市套利——是指交易者在卖出近期期货合约同时买进同种、同量远期期货合约，并寄希望于在看跌的市场中，近期合约价格下跌幅度会大于远期合约价格下跌幅度；反之，在看涨的市场中，近期合约价格上涨幅度会小于远期合约价格上涨幅度。买入套利？卖出套利？？例：设交易者在7月8日看到，11月份上海期货交易所天然橡胶期货合约价格为12955元/吨，次年1月份合约价格为13420元/吨，前者比后者低465元/吨。交易者预计天然橡胶价格将下降，11月与次年1月的期货合约的价差将有可能扩大。于是卖出60手（1手为5吨）11月份天然橡胶期货合约的同时买入60手次年1月份合约。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡胶期货价格分别下降为12215元/吨和12775元/吨，两者的价差为560元/吨，价差扩大。交易者同时将两种期货合约平仓，完成套利交易。

11月合约（60手）1月合约（60手）价差开仓卖出，21955元/吨买入，22420元/吨465元/吨平仓买入，21215元/吨卖出，21775元/吨560元/吨盈亏盈利740元/吨亏损645元/吨95元/吨分析表明，正向市场上熊市套利和牛市套利一样：第一，纯粹的多头或空头投机可以获利更大，但风险也更大。套利交易获利虽较小，风险也较小；第二，对套利而言，成败取决于价差的变化，与价格变动方向无关。二者的区别在于，正向市场上熊市套利获利有限，而损失无限。原因是：熊市套利获利的前提是价差扩大，而在正向市场中价差最多扩大到和持仓费相等的水平。另一方面近期合约价格却可能大幅度上升致使其价格水平远在远期合约价格水平之上，所以可能的损失额也就没有上限了。

表5-8跨期套利效果市场状况价差变化跨期套利效果牛市套利熊市套利正向市场价差缩小价差盈利价差损失价差扩大价差亏损（有限）价差盈利（有限）反向市场价差缩小价差亏损价差盈利价差扩大价差盈利（无限）价差损失（无限）一、跨期套利（三）跨期套利的应用3.蝶式套利（ButterflySpread）——是指利用若干个不同交割月份的期货合约的价差变化来获利的交易方式。它是由两个方向相反，共享居中交割月份的跨期套利而组成。蝶式套利原理套利交易者认为居中交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间会出现差异变化，并将会在一定时期内恢复到正常价差。蝶式套利操作方法买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。例如，买入3张3月份的大米期货合约/卖出6张6月份的大米期货合约/买入3张9月份的大米期货合约。再如，卖出3张4月份的铜期货合约/买入6张9月份的铜期货合约/卖出3张12月份的铜期货合约。蝶式套利是两个跨期套利的互补平衡的组合，可以说是“套利的套利”。例：2月1日，3月份、5月份、7月份的大豆期货合约价格分别为4450元/吨、4530元/吨和457元/吨，某交易者认为3月份和5月份之间的价差过大，而5月份和7月份之间的价差过小，预计3月份和5月份的价差会缩小而5月份与7月份的价差会扩大，于是该交易者以该价格同时买入150手（1手为10吨）3月份合约、卖出350手5月份合约、买入200手7月份大豆期货合约。到了2月18日，三个合约的价格均出现不同幅度的下跌，3月份、5月份和7月份的合约价格分别跌至4250元／吨、4310元/吨和4370元／吨，于是该交易者同时将三个合约平仓。

3月合约（150手）5月合约（350手）7月合约（200手）开仓买入，4450元/吨卖出，4530元/吨买入，4575元/吨平仓卖出，4250元/吨买入，4310元/吨卖出，4370元/吨盈亏亏损200元/吨盈利220元/吨亏损205元/吨蝶式套利的特点：1、蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利；2、蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成；3、连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和；4、蝶式套利必须同时下达3个买卖指令。5、蝶式套利与普通的跨期套利相比，从理论上看风险和利润都较小二、跨品种套利（二）套利基本条件（一）概念相关商品间套利、原材料和成品之间的套利(三）应用二、跨品种套利（一）概念是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。二、跨品种套利（二）套利一般应满足以下几个条件：一是两种商品之间应具有替代性或互补性；二是受同一种供求关系的制约；三是买进或卖出的期货合约通常应有相同的交割月份。比如玉米与小麦，小麦与大米之间，原料性商品与制成品之间都可进行跨商品套利交易。二、跨品种套利（三）跨品种套利的应用1、相关商品间的套利一般来说，商品的价格总是围绕着内在价值上下波动，而不同的商品因其内在的某种联系，如需求替代品、需求互补品、生产替代品或生产互补品等，使得他们的价格存在着某种稳定合理的比值关系。买入套利？卖出套利？例：6月1日，次年3月份上海期货交易所铜期货合约价格为54390元/吨，而次年3月该交易所铝期货合约价格为15700元/吨，前者比后者高38690元/吨。某套利者根据两种商品合约间的价差分析，认为价差小于合理的水平，如果市场机制运行正常，这两者之间的价差将会恢复正常。于是决定买入30手（1手为5吨）次年3月份铜期货合约的同时卖出30手次年3月份铝期货合约，以期在未来某个有利时机同时平仓获取利润。6月28日，上述铜期货合约和铝期货合约分别降至54020元/吨和15265元/吨，该套利者同时将两种期货合约对冲平仓。应当如何操作？二、跨品种套利（三）跨品种套利的应用2.原材料与成品之间的套利原材料与成品之间的套利是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。比较典型的是大豆与其两种制成品——豆油和豆粕之间的套利。在我国，大豆与豆油、豆粕之间一般存在着“100％大豆=18％豆油+78.5％豆粕+3.5％损耗”的关系（注：出油率的高低和损耗率的高低要受大豆的品质和提取技术的影响，因而比例关系也处在变化之中）。二、跨品种套利（三）跨品种套利的应用2.原材料与成品之间的套利因而，也就存在“100％大豆×购进价格+加工费用+利润=18％豆油×销售价格+78.5％豆粕×销售价格”的平衡关系。而这三种商品之间的套利又有两种做法，分别为大豆提油套利和反向大豆提油套利。1、大豆提油套利（价格关系正常时）

目的防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌，从而产生亏损或使已产生的亏损降至最低做法购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约

，当现货市场上购入大豆或将成品最终销售时对冲平仓结果可以锁定产成品和原料间的价差，防止市场价格波动带来的损失2、反向大豆提油套利（价格关系反常时）使用情景当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨，大豆可能与其产成品出现价格倒挂做法卖出大豆期货合约，买进豆油和豆粕期货合约，同时缩减生产，减少豆粕和豆油的供应量，待三者之间价格趋于正常对冲平仓结果大豆加工商在期货市场中的盈利回补现货市场中的亏损三、跨市套利（二）合理价差（一）概念(三）应用三、跨市套利（一）概念——指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约而获利。（二）合理价差由于区域间的地理差别，同一商品、同一交割月份的期货合约在不同交易所的交易价格之间存在一个合理的价差关系，合理的价差主要是由相关的运输费决定的。三、跨市套利6月1日堪萨斯城交易所12月份小麦期货合约价格为7.50美元/蒲式耳，同日芝加哥交易所12月份小麦合约价格为7.60美元/蒲式耳。两交易所间的价差为0.10美元，某投机者认为这个价差低于正常水平，预测两交易所12月份合约的价差将扩大。据此分析，他卖出2份堪萨斯城交易所12月份小麦期货合约，同时买入2份芝加哥交易所12月份小麦期货合约，并在7月1日平仓了结。

跨市套利实例分析堪萨斯城交易所芝加哥交易所价差6月1日卖出2份12月小麦合约价格：7.50美元/蒲式耳买入2张12月小麦合约价格：7.60美元/蒲式耳0.10美元7月1日买入2份12月小麦合约价格：7.40美元/蒲式耳卖出2张12月小麦合约价格：7.55美元/蒲式耳0.15美元结果盈利：0.10美元/蒲式耳亏损：0.05美元/蒲式耳扩大0.05美元净盈利：（0.10-0.05）×2×5000=0.05×2×5000=500美元跨市套利在操作中应该特别注意以下几个方面因素

1、运输费用

2、商品交割等级差异3、交易单位与报价体系4、汇率的变动

5、保证金和佣金成本四、期现套利