案例题：亚信创业融资

(一)亚信公司简介亚信于1993年底由几位中国留学生创建于美国达拉斯，并在1995年开始发展在中国的建筑师。1999年，亚信被世界经济论坛评选为全球500家高速成长的企业之一。2000年3(二)亚信的主要创始人简介田溯宁1987年获得中科院资源管理学硕士学位后赴美留学，1992年在德州理工大学获得博士学位。毕业后，田溯宁先后曾在ICF、TSTC等公司任过职。1993年年底，田溯宁与兼总裁。1999年5月，田溯宁被聘请为新组建的中国网通公司总裁，离开亚信管理层，但丁健于1986车毕业于北京大学，获理学士学位。之后于1990年在美国加利福尼亚大学就读信息科学专业，获得硕士学位；后来，他还获得了加州大学伯克利分校Hass商学院的展副总裁等职。并自1995年以来，一直担任公司董事。1999年5月，丁健开始担任亚信公司首席执行官，领导亚信公司于2000年3月I自在美国纳斯达克成功上市。2003年4月，以下研究亚信的发展与创业融资，每一部分均包括4项内容。(一)天使投资(二)不规范的一次创业融资(从万通国际融资)始使用Intermet,WWW也开始Intemet务业务，回到中国投身中国Intemet基础建设。这也是亚信第一次改变商业模式。1995年3亚信的创业者回国后不久，遇到了Sprint亚信业务开展起来后，公司开始聘请更多的人，资金需求增大，第一笔50万美元的投非常紧张。虽然田溯宁等人终于在归国后的一年签了200多万美元的功权(现在是IDG技术创业投资基金的合伙人),王功权对亚信的创业者很支持，同意万通国际给亚信投资25万美元，并占8%的股份。(三)正式的创业投资引入及相应的制度安排①中创当时看中亚信的这群人，因为他们有Passion(欲望).有Vision(愿景),他们希望建立一个World-classPRCCompany(世界一流的中国企业),能够做出承诺并且愿意②企业已经运作了几年，是一个真正的公司，并且有成功的历史，如169网就是由亚信③企业的技术(服务)是属于底层技术(basictechnology),有实实在在的业务(business)。实际上是一个Internet基础平台技术的服务提供商。因此，他们认为1997年底投资亚信是在righttime(正确的时间)给由一群rightperson(正确的人)组成的rightcompany(正确的公司)投资。当问及如何看待田溯宁的学历背景是一个生态环保博士而并无太多的企业管理经验和技术背景时，PatrickL.Keen很干脆地指出：“中创给亚信的投资是在1997年年底而不是1994年(亚信刚刚创业时),那时田溯宁他们己经干得不错。”>亚信创始人的观点亚信创始人之一，现任CEO丁健先生认为VC看中亚信主要是3个原因：①亚信在中国的市场地位(marketposition)。②亚信的管理团队(当时主要是创业者)思想比较开放、悟性比较强，因此VC比较信③亚信的业务模式比较扎实，有吸引力。(3)亚信为什么最后确定为选择华平、中创和富达3家联合投资?丁健认为主要出于两方面的考虑。一方面是这3家VC各有自己的优势，如华平在美国高科技投资领域名声非常响，亚信如果接受华平的投资，可以得到技术和管理者的支持；而中创对中国的情况比较了解，在重大决策上，有可能更多地站在创业者的角度上看待和分析问题，而不是纯粹从美国的角度(不过，后来他们发现：实际上华平公司的董事总经理孙强对国内情况也非常熟悉);富达在华尔街的名声非常好，可谓无人不晓，这样对企业来来的融资会更有帮助。另一方面，创业者最后确定3家联合投资是出于一种对VC进行平衡和制衡的考虑。因为相对于VC而言，亚信的创业者对引入创业投资没有经验、也不大懂，引入3个VC联合投资，更有利于在未来VC和创业者之间出现利益冲突时的最后决策相对公正。对亚信的此轮创业投资，华平作为领投。而当时华平希望单独投资；中创也要求一定要参与投资(或者单独投资);富达则表示，不论谁投，它都要跟投。据华平的孙强回忆：“华平单独投资，而中创也非常希望投资。为了防止双方在企业未来发展的重大问题上出现分歧时难以抉择，只好找富达作中间人(万一企业有问题，就由它当裁判)。”3、谈判与投资股权协议关于此轮创业投资的投资额，主要是根据亚信业务发展的近期实际需要确定的，当时华平公司帮助亚信做了相应的财务预测，最后投资额确定为1800万美元，其中华平投资了1000万美元，而中创投资600万美元，富达投资200万美元。由于当时亚信业务扩展很迅速，急关于企业的价值确定，双方分歧很大，经过艰苦的谈判。最终双方于1997年12月该达企业价值评估是一个非常重要和敏感的问题，涉及VC和创业者双方的切身利益。中长时间。当时创业者认为亚信的Pre-money〔指投资前的企业价值〕为9000万美元，而华平则认为只有4000万—5000万美元。最后亚信和华平的谈判崩裂了。孙强回忆道：“当时以谈拢。怎么办?唯一可以选择的是采取变通的策略。考虑到VC的投资实际上是“买”企先基本上按照创业团队对亚信的估价和已经确定的1800万美元投资额，计算投资后双方在企业中相应的股权比例；同时VC对创业团队有一个考核指标：即1998-1999年亚信公司实现的EBITDA(利息、税收、折旧、摊销前利润),如果达到创业团队在商业计划中预计的各VC的股份分别为：华平占10%,中创、富达则分别为6%和2%。出来，亚信1998年初预计公司的收入可以达到8亿人民币(参见田溯宁先生1998年的演讲稿《利用凤险投资市场，发展民族信息产业》),实际上仅为4420万美元(相当于约3.67亿人民币，参见亚信公司上市时的《招股说明书》),两者相距甚远。后来亚信的创业者们财务审计完成后进行的。华平1000万美元的投资所占的股份由原来的10%调整为20%,中创则由原来的6%上升为12%,富达则由2%上升为4%。可见这种根据企业一定时期内的部份股份，共计220万美元，以使创业者们感受到创业辛苦后的价值兑的比例不能超过其所持有股票的3%。投资合同中赋予VC的权利主要有如下内容。华平的孙强和中创的代表(先是冯波，后来冯波离开中创；1999年1月PatrickL.Keen接替冯波担任亚信董事)。而亚信的最初投资者刘耀伦仍担任董事长，担任董事的3位创业者分别是田溯宁、丁健、刘亚东(1998年底刘亚东离开亚信，亚信另一位创业者、亚信的高级副总裁赵耀于1999年11月接替刘亚东任亚信董事)。公司每个月开一次董事会。>亚信再融资必须征得VC的同意；>亚信重大经营方向的变更必须征得VC的同意，等等。(四)融资后亚信公司的发展变化与VC的帮助他也客观地分析了企业创始人做高层管理人员的利弊：“优势很明显，在是大家最后一次后悔机会了。接受了投资.以后报多事情我们说了就不一定算到什么时候就不清楚了，大家也都清楚亚信管理个一流的企业，希望通过这次融资向优秀的VC学习，得到VC的帮助，改善亚信的管理。advices."信息透明度更高。其中最重要的一件事是要引进一个职业的财务总监CFOVC韩颖的确不负众望，对亚信后来的发展起了很大的推动作用。1998年5月，韩颖女士样一家没有什么固定资产、收入不足2000万美元并且没有一分钱利润的公司来说，如果找中国银行美国分行在1999年4月为公司贷款500万美元；并以允许银行在延期偿款的情况度放宽到500万美元，偿还周期延长到90天，从而为公司赢得了更多的生存空间。业经理人如果能知道企业应当做什么事(即全局把握),或者知道应当如何做好具体的工作(即执行能力),这两方面如果他能够知其一就是一个不错的职业经理人，而韩颖在这两方(五)引入Intel的战略投资亚信1997年年底通过从华平、中创、富达3家VC的1800万美元融资和融资后企业的重组，企业取得了很大的进步。不过这些成功仍然不能满足公司当年200%的增长幅度。亚信需要为正处于萌芽状态的软件业务(主要是用于计费软件和电子邮件软件)投入大笔资市(IPO)对于Intermet公司是一个通行的方式。亚信早在1999年4月就开始认真考虑挂牌企业发展更为保险，防止财务风险?如果亚信公司维持原先投资计划不变，则引进Intel的投资可以使企业资金支持到2000年底；而那个时候，亚信将实现赢利。”的法律人员极其审慎严谨。亚信向他们提供了成箱的文件，仅财务报告一项就有1500页。占亚信8%的股份，其投资于1999年8月顺利进入亚信的账户。另外，VC仍然同意亚信的创业者和管理层在此轮融资后向12家机构投资者(其中包括华平)出售了一小部分股份，以使创业者们感受到创业辛苦后的价值兑现，不过售的比例仍不能超过其所持有股票的3%。这一出售于1999年11月完成，共计620万美元。(六)亚信上市简介从1999年下半年开始，亚信开始为其在美国纳斯达克上市进行具体筹划。2000年3月3日，亚信在美国纳斯达克成功上市Internet的股票每股涨幅达314%,成为纳斯达克当天最成功新股，井创纳斯达克亚洲股票单日最高上市