财务报表分析课件第一章

教学计划n

课程简介

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教学目标

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预修课程

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参考资料

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成绩与考试

n基本要求参考资料：张新民、钱爱民：《财务报表分析》，中国人民大学出版社。张先治：《财务分析》，东北财经大学出版社。姜国华：《财务报表分析与证券投资》，北京大学出版社。埃里克·A·海尔菲特：《财务分析技术》，张建军译，中国财政经济出版社。StephenH.Penman:FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation.北京大学出版社财经媒体，期刊，上市公司信息披露等课程内容导论财务报告概述基于价值评估的财务报告分析盈利能力和投资风险分析盈余特征、盈余质量与盈余预测盈余操纵分析盈余预测分析基于盈余预测的价值评估与投资决策本课程的目的不在于传授所谓财务报表的一些技术分析手段或知识，而是尽可能的将企业商业模式与财务报表分析相结合，形成系统的分析框架，清除已经固有的一些被大众所认可的错误观念，培养真正具有理性思维方式和科学精神的金融投资家或分析师。需要大家关注的其他学科：经济学、历史、国学、会计学、心理学。考核要求平时成绩：60%期末考试：40%

平时成绩：个人案例分析，最后2-3次课选案例做得较为优秀的同学做PPT报告。说明：能被选出来做PPT报告的同学，平时成绩不低于90分，PPT报告表现优秀的同学，平时成绩直接给满分。电影《变形金刚》告诉我们什么？2007年《变形金刚1》，中国市场在全球总票房收入仅占6%。2009年《变形金刚2》，中国市场在全球总票房收入占9%。2011年《变形金刚3》，中国市场在全球总票房收入占16%。今年6月底，《变形金刚4》在中国市场刚刚上映一周就突破10亿票房，占全球总票房收入的30%以上。——这些数字告诉我们什么?

我们可能正处在一个伟大的时代！上述的例子说明了两点：（1）做投资要学会从一些可能被大家忽视的细节中看出问题的关键。（2）做投资首要任务是识别天下大势。推荐大家看两本书：《中国触动》，张维为（著），上海人民出版社，2012年《中国震撼》，张维为（著），上海人民出版社，2011年你现在20岁，继承了100万元的财富，你计划用来投资以保值增值这笔财富，用于你40年后的退休生活。你将选择哪种投资方式？1、存在银行吃利息2、买国债3、买公司债4、股票（包括股票类基金、指数基金---）5、买黄金6、投资商铺或房产从以上两个图，可以提出这样一个问题：为什么从长期来看，股票的收益率高，但风险不一定大？

但现实中，股票投资者大部分都是亏损的，谁能获得以上2张图反映的的股票长期收益与风险？——本课程将从财务报表分析的角度为你揭开面纱。第1章导论一、证券投资和财务报告分析的五大问题：问题1：同样的财务报告，不同专业机构的价值评估存在差异！甚至同一专业机构在公司基本面并无明显变化时，价值评估差异也很巨大！例如双汇发展于2013年8月7日出了半年报，上半年营业收入同比增长10.82%，净利润同比增长64.95%，实现EPS0.768，各证券公司预测的目标价格分别为：中投证券：53.4中信建设：48申银万国：53.5中金公司：40招商证券：44.8海通证券：51.6群益证券：43国金证券：45.89问题2：为什么同股、同权、同利的H股和A股存在价格差别？2013年8月16日浙江世宝（002073）在A股的收盘价为17.63元（人民币），而H股价格为2.73元（港币），溢价率为642.28%。2013年8月16日中国人寿（601628）在A股的收盘价为13.76元（人民币），而H股价格为19.98元（港币），溢价率为-20.84%那么沪港通能带来套利机会吗？问题3：为什么看起来盈利能力更好的公司估值不见得高？（见以下双汇发展、伊利股份、贵州茅台、五粮液的比较）截止2013年8月16日：双汇发展的股价为37.3，P/E（动）为24.3；伊利股份的股价为34.48，P/E（动）为36.1；云南白药的股价为99.9，P/E（动）为46.2；贵州茅台的股价为174.4，P/E（动）为12.6；五粮液的股价为20.09，P/E（动）为6.6.双汇发展：伊利股份：云南白药：贵州茅台：五粮液：问题4现金流估值经常会失效？十年前，在谷歌IPO上市时，一位华尔街的分析师对谷歌做了个DCF的估值：他认为该公司的实质价值还不足其上市时的股价50美元的一半——顶多在20美元上下，并建议“千万别碰这只股”。结果十年后，谷歌不但从未到过他估值的20美元，反而是不断上涨到了586美元，回报率高达1084%。他当时估值的具体做法是：即使按最乐观的谷歌未来十年年均增30%，考虑到未来的通胀，取折现率为15%得到谷歌的估值最多不过20美元/股。问题5：泡沫的形成与破灭历史上的泡沫：日本、美国科技股、2007年的中国股市（中国船舶，见下图）也许正在形成的泡沫：创业板、营口港（高送转）、成飞集成（军工、资产注入）、百圆裤业（电商概念）创业板：平均市盈率已经超过32倍；上证A股：平均市盈率仅9.2倍。最近还有媒体称：“大家一齐来“打熊”创业板还有较大上升空间，创业板综指8月突破1521点后，最蹩脚的技术派都知道，理论上最小目标位将指向1800点，还有较大的上升空间。而个股的操作空间，就更大了。”营口港：隐瞒6.5亿股减持公告遭质疑答复“我凭什么要公告”。见下图，今年3月到9月5日的涨幅（市盈率44倍）：成飞集成：目前处于亏损，见下图（从去年年底到9月5日涨幅）：泡沫中的不可信分析：（1）利润被忽视；（2）认为传统的财务分析不再具有意义，强调新经济需要新的分析思路。——只看到抛弃传统，没看到新思想。（3）使用模糊的词汇来提出购股建议，如“新科技”、“智能”------。（4）宣扬公司的无形资产，但没有指出如何检验无形资产的价值。（5）过分依赖非财务性指标，如浏览次数、使用量、消费者满意度-------。（6）过分看重宏观经济变量，忽视了公司的个体差异。（7）过分依赖于某个单项的财务指标或估值指标，如收入增长率、市销率。（8）对增长的预测过度乐观。（9）忽视历史数据。（10）简单的对比公司，如把传统行业的公司与高科技公司进行对比。如在国内，甚至有人拿贵州茅台与苹果进行对比，认为苹果这样的公司才代表未来方向，茅台这样的公司只能反映中国的落后。（11）不检验财务报告的盈余质量。以上五大问题反映的是：财务报告与估值分析是科学和艺术的结合。科学：实证分析+逻辑思考——探析公司的基本面艺术：人性——探析市场波动什么是财务报表分析？财务报表是反映公司商业活动的透镜。但是财务报表经常折射出模糊不清的图像，财务报表分析便是聚焦在这些透镜上，以期产生更清晰的图像。分析将修正会计度量中的缺陷，在财务报表提供信息不足的地方，也会使用其他信息来进行补充。必须知道财务报表说明什么问题以及不能说明什么问题，必须对好的会计和不好的会计形成概念。从财务报告到价值评估，证券分析师如何处理信息：金融理论认为：股票价格的波动主要在于市场是否出现了新的信息。例如：市场最常见的是对某公司的盈利预期（分析师的预测），如果公司的实际表现超过了预期，通常股票价格会有好的表现，如果低于预期，会有差的表现。股价反映的是对未来的预期，如何从财务报告来准确的判断公司的未来？阅读材料：一个北大本科生的投资分析心得。二、基于战略的财务报表分析（一）整体框架企业财务报表讲述企业经营活动有形资产过去的故事，而决策总是面向未来的，企业财务报表有着其内在的局限性。这就决定了企业财务报表的阅读和分析者不能简单地孤立地阅读和分析企业财务报表，这样难以理解和领会企业财务报表所反映的企业经营活动。哈佛分析框架：立足于“战略分析——会计分析——财务分析——前景分析”的财务报表分析，先分析企业的战略及其定位，然后进行会计分析，评估企业财务报表的会计数据及其质量，再进行财务分析，评价企业的经营绩效，最后进行前景分析，预测企业未来发展前景。框架图如下：超越传统的报表结果介绍——报表项目分析——财务比率分析的体例安排，跳出会计数字的迷宫，以企业经营环境为背景，以战略为导向，立足于企业经营活动，讨论企业经营活动（过程）与企业财务报表（结果）之间的关系，从而构造了企业财务报表分析的基本框架，展示了企业财务报表分析的战略思维。——通俗而言，要有效解读报表，你要知道这个企业所干的“生意”是怎么做的。——只懂财务而不懂经营的人是不能正确解读报表的。（1）识别特定行业的经济特征。例如，该行业是否包含有数量众多的公司，这些公司是否都销售类似的产品？还是行业中只有为数不多的公司相互竞争，所销售的产品都有与众不同的特点？公司要在行业中保持竞争优势，技术是否扮演着重要的角色？（2）识别公司可以获得竞争优势的特点战略。公司的产品设计是用来满足特定的细分市场，还是面向更为广阔的消费者市场？公司是否加工原材料、制造产品？公司是否进入产品零售领域、直接面向最终顾客？公司是否进行跨地区或者跨行业的多样化经营？（3）理解特定公司的财务报表，消除非再生项目和非正常项目。公司是否按照企业会计准则编制财务报表？公司是否对交易进行过刻意安排或者对会计准则进行了刻意的选择，从而使得公司的财务报表与其实际经济状况相比显得盈利性更好或者风险更低？（4）运用财务报表信息评估公司的盈利性和风险。绝大多数的财务分析人员都要根据公司所涉及的风险来评估公司的盈利性。评估公司近期的盈利性为公司未来盈利性的预测提供了基础，因此，也就可以预测投资于相应公司的未来可能收益。通过对公司应对风险的能力，特别是那些会产生相应财务后果的风险因素的评估，分析人员可以估计公司在未来出现财务困境的可能性。（5）评估特定公司的价值。分析人员在认为相应公司的股票市场价格太低、太高或者处于合理的水平时，会分别提出购买、销售或者持有的建议。承销特定公司首次公开发行普通股票的投资银行则需要确定初次发行的价格。根据财务报表数据得出“正确的”股票价格既是一门科学，同样也是一门艺术或者心理分析，它是分析人员的基本活动内容之一。（二）研究行业经济特征的工具（1）价值链分析一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分销其产品和服务的各种活动。例如以可口可乐为代表的饮料行业：在可口可乐公司全世界的销售量中，有40％是通过独立的分装厂完成的，有45％是通过非控股的关联厂家完成的，只有15％是通过控股厂家进行分装完成的。因此，可口可乐公司饮料的装配主要是通过外包合约进行的，分装厂要负责将饮料和冲剂运输给零售商。针对可口可乐公司和分装厂，分析人员可以得到相互独立的财务报表，这就有可能建立起相应的反映价值增值的价值链。（2）波特五力分类波特曾经指出，有五大力量影响着一个行业的平均盈利性。①买方的力量②卖方的力量③现有公司之间的竞争④新进入者的威胁⑤替代产品的威胁——“五力”其实都是一回事：价值投资的“护城河”。（3）经济特征框架①需求顾客是否对价格高度敏感（例如，汽车行业），还是相对不敏感（例如，软饮料行业）？需求所处的行业是增长迅速（例如，互联网软件行业），还是相对较为成熟（例如，零售业）？需求是与经济周期波动相一致（例如，住房和写字楼建筑业），还是对经济周期相对不敏感（例如，食品或者医疗服务行业）？需求是在一年中随季节而变动（例如，玩具或者滑雪设备行业），还是在一年中相对较为平稳？②供给是有众多的供应商提供类似的产品，还是只有少数供应商提供独特的产品？是否有较高的门槛？③生产生产过程是资本密集型的（例如，电力行业），劳动密集型的（例如，广告或者专家服务行业），还是介于两者之间（例如，汽车生产或者飞机运输行业）？生产的过程是否较为复杂，不允许出现错误（例如，心脏起搏器制造行业），还是较为简单，可以接受一定范围内的质量问题的产品（例如，非机械的玩具制造行业）？④市场营销产品是销售给其他企业，从而人员促销起着重要作用，还是销售给消费者，从而广告和有奖销售在促销机制中起着重要作用？是有稳定的需求拉动产品顺利通过各种分销渠道，