【云南白药混合所有制改革实例分析（论文）】

云南白药混合所有制改革对企业财务的影响案例分析TOC\o"1-3"\h\u17834前言 页前言1.1研究背景和意义国有企业在我国经济发展中占据着至关重要的位置，其发展状况对国民经济产生重大影响。因此，国企改革一直是政府极为重视的问题。自改革开放以来，探索国企改革的有效方式成为解决国企发展难题、促进国民经济发展的重中之重。从计划经济中政府附属物的角色，逐渐转变为市场经济下自主经营、自负盈亏的独立市场主体。既有的国企改革收获了诸多成效，在理论和实践上形成了较为成熟的理论成果和实践经验，但不可否认，国企内部仍旧遗留着政企不分、效率较低、活力不足等问题。在当前国内经济下行压力大、国有企业发展遇到瓶颈、非公有制企业发展良好等背景下，亟须新一轮的国企改革，解决以往遗留的种种问题。混合所有制改革正是近几年党中央针对国企改革提出的新型解决方案。党的十八届三中全会提出要积极发展混合所有制经济，明确指出混合所有制经济“有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。”该会议强调了混合所有制经济的重要意义，为国有企业下一阶段的改革明确了发展方向，宣告了新一轮国企改革的展开。而早在党的十四届三中全会上，就已经提出了混合经济，十五届四中全会首次正式在中央文件中写入发展混合所有制，但发展混合所有制一直以来存在着诸多问题，实际上的发展成果不尽如人意。新时代下，混合所有制改革成为国企改革的重要突破口，但对于如何进行混改，还存在着较大的争议。在当前国有企业发展的新形势下，探索混合所有制改革的有效措施，剖析混合所有制经济的内涵，结合现有理论阐明国企改革的历程及混合所有制改革的重要意义，并结合当前混合所有制改革的现实成果进行分析，对我国国有企业的混合所有制改革提出对策建议，具有重要的理论和现实意义。1.2国内外研究现状1.2.1国内研究现状刘蕊（2017）认为，混合制经济是国有企业改革的重要内容，通过对混合制经济国企的财务管理，可以有效增加国企的风险防控能力、有效的利用资金，对企业发展十分有利，更有利于国企发挥在国民经济中的主导作用。何瑛，杨琳（2021）研究分析了国有企业混合所有制企业改革的阻力与实现的具体路径，认为，受到体制，机制等因素的影响，国有企业混合所有制改革存在较大的阻力，要解决这一关键问题，应重点从明晰产权制度，优化资源配置，拓宽改革的路径等方面采取有效的措施。张继德（2018）以中国联通混合所有制改革为例，详细介绍了其有关BATJ等战略投资者的引入方式、协同效果以及百度、阿里等民营企业的加入动机，并分析了超额委派董事下民企战略投资者对于中国联通董事会在日常经营决策中起到制衡作用，同时强调了引入民企战略投资者应保持国有资本的控制力。胡高丽（2021）以绿地集团为例，发现与绿地控股混合所有制改革相关的一系列措施实施以后，公司的市场绩效得到了显著提升。张金豆（2021）以东航物流作为研究对象，分析了混改前后财务指标的变化情况，以及影响其财务指标变化的原因，发现东航物流混改之后投资的产业，建设周期短，市场需求量大，且利润高，极大地提升了东航物流主营业务的收入，促使企业快速进入行业高水平行列，提升了企业的综合竞争力。1.2.2国外研究现状就美国而言，政府在其经济发展中扮演着非常重要的角色，不管是经济控制、社会控制以及国有企业的组建，还是民营企业的重组或兼并，都需要政府的干预。事实上，美国政府通过各种经济管控机构，对国家的财政预算收支进行调节，也就是说政府是最大的经济主体，并能够为美国市场经济的正常运行提供必要的政策支持。UbaidillahN,T(2017)强调，公司的所有者不是真正意义上的利益共同体，着主要是因为每个股东的目标都是为了得到最大化的利益，进而容易引起股东之间的严重利益差异。也就是说，大股东通过最大化他们的权力和财务优势，来实现利益最大化。另外，在这个过程中，中小企业的利益可能会受到严重的损害。并且如果股东之间的利益不平衡，那么就会导致公司的发展缓慢。从而恶化盈利能力，不利于提高公司业绩。MatthewsM,R(2017)认为，国企与政府之间的关系是导致国企混改的两大动因：第一，接受政府补贴，公司收入水平低；第二，企业高管出手招租，公开严惩私利，导致国有企业腐败。NancyK,L（2019）认为，大股东对提高企业盈利能力有积极作用，这主要是因为大股东股权资本相对集中，权力和实力高于中小企业，可以获得更多的经济收益。而监督和控制管理层在为大股东带来更多利益的同时，也获得了比大股东在监督和控制管理层时付出的更大利益。ChristopherS,D(2019)强调，在调查了826家中国上市公司的财务数据后，不难发现，国有企业股价与国有股比例呈U型关系。当国有股超过40%时，国有股占比越高，公司股价越高，这就充分说明私有化与公司业绩不存在正相关的联系。总而言之，混合所有制改革并不是简单地降低国有股的份额。最重要的是，国有企业公司治理制度不完善、管理严格、人力资本市场化程度低，这就会严重降低资本结构的效率和活力。因此，为了有效提高国有企业的经营绩效，就需要实行“去行政化”管理，并进一步完善公司的治理制度，保护中小企业股东的利益，进而积极保护员工的合法权益，实现企业内部招聘的市场化。除此之外，股权激励作为一种有效的公司治理措施，其不但是我国企业经营的积极激励策略，同时也是激励企业高管努力工作的有效途径之一。事实上，我国上市公司股权激励目标正式实现后，股权结构就会更加的多元化，并在企业内部贯彻和落实国有企业现代管理制度的规范，进一步确定混合所有制战略的核心地位。并在此基础上，全面实施企业运作所需的市值管理措施。1.3研究内容和方法本篇文章以云南白药集团为主要研究对象，在结合混合所有制改革和绩效评价理论的基础上，考察了云南白药集团混合所有制改革发生的背景以及动机，并分别从混合所有制改革路径、混合所有制改革对绩效的作用、混合所有制改革后云南白药集团的市场和财务表现、云南白药集团混合所有制改革结论以及云南白药集团混合所有制改革带来的启示和建议等方面，分析了云南白药集团进行混合所有制改革的宏观经济背景、动因、模式和路径，以及此次混合所有制改革对云南白药集团的市场绩效与财务绩效究竟产生了什么样的作用、这些作用又是如何产生的，通过以上分析以期能够为其他企业提供借鉴。（1）文献资料法。论文写作过程中，通过学校图书馆以及中国知网等渠道查阅了与国有企业混合所有制改革有关的学术文献，然后，结合本文研究的需要，对搜集到的学术文献进行了分类整理，从而为顺利完成本文的写作奠定了坚实的基础。（2）案例分析法。案例研究能够提炼出复杂现象背后的理论基础和普遍规律，根据研究背景和研究内容，选择合适的典型案例作为分析基础并最终形成相应的研究成果。本文在写作时选择了云南白药集团作为典型案例并开展后续研究。第1章相关理论概述1.1混合所有制改革混合所有制本身为模糊性的概念，最早被提到是在十五大报告中。但总体而言，混合所有制改革是我国对市场经济的一个新的尝试（刘伟，2015），其“新”的地方主要表现在：既不会对社会主义初级阶段的基本制度产生动摇，又可以保证企业所有制不会发生重大变动，同时产权结构也能满足市场的需要。目前来看，国有企业实行混合所有制改革的主要内容就是引入其他资本，就其本质而言，主要是引入不同所有制属性的主体，进而全面形成多元化的股权结构，并对企业的创新产生一定的正面影响。这主要时因为国有企业混合所有制改革形成的股权多元化结构，能够有效缓解委托代理所引发的矛盾。另外，国家也可以通过将控制权下放给国有企业的管理层来行使经营权，但需要注意的是，在国有企业中，因为没有实施有效的管理和监督手段，会面临这较为严重的委托代理问题。而在这种情况下，创新属于一项重要的投资决策，本身就具有很大的不确定性，因此，国有企业高管对创新活动的热情并不高，因为投资失败很可能使管理层面临更高的政治风险。与之相反的是，非国有企业的股东一般会更加关注公司经营业绩的提升，进而实现自身经济效益最大化，并大大增加企业股东与进入国有企业后业绩的亲和力。事实上，在非国有资本进入国有企业后，会获得一定股权的动力，这样就能进一步完善对管理者的监督机制，并有效缓解委托人与代理人之间的对立矛盾，重视控制管理中的投机行为，也会更加积极地开展和参加企业创新活动。1.2基础理论1.2.1公司治理理论公司治理理论从法权关系的角度对企业权力结构设置进行了研究，其主要目的是制衡权力结构之间的关系，使得代理人的管理行为更加清晰，因而能够在最大程度上提高国有企业委托人的利益。治理结构的研究也包括有关激励机制的研究。随着治理结构研究的不断发展，经济学家把治理结构称作市场治理结构。国外学者有关公司治理的定义主要包括以下几点：第一，着重考虑相关利益者的利益，但是在进行问题分析的时候，仍然将股东作为逻辑出发点。第二，重视管理者的自由创新，强调管理者对于企业利益相关者的责任。第三，从企业内部对企业的治理结构进行改善，从而实现上述两个目标。我国学者也对公司治理理论进行了研究，其中比较有代表性的观点是：企业治理结构指的是由企业的高级经理人、董事会和所有者组成的企业组织形式。1.2.2不完全契约理论莫尔、哈特和格罗斯曼共同创立了不完全契约理论，因而该理论又叫格罗斯曼-哈特-莫尔理论（简称GHM模型）。GHM理论的研究起点是合约的不完全性，其研究目的是以最佳的方式来配置财产控制权或者是财产权。企业可以利用不完全契约理论来分析企业治理结构中怎样配置控制权对企业信息获得和对员工激励所产生的影响。根据该理论可知，在经济活动过程中，人们所缔结的契约难免存在一定的疏漏，这就使得契约会出现不完全性，从而导致股东很难全面掌握企业经理人的经营行为，其结果往往会弱化企业经理人为之努力的对企业盈利的贡献，以实现降低薪酬支付的目的。如果这一目的被经理人预见，他们就会发现自己的激励不足，这就往往会出现业绩倒退的问题，他们在经营管理过程中就会出现管理效率低下，企业利益也会因此受到损害。由此可见，国有医药企业必须提高公司治理的合理性，有效激励经理人经营管理的主动性和积极性，以确保契约各方都能够获得相应的利益。1.2.3产权理论根据产权理论可知，在私有企业中，剩余利润的占有权归产权人所有，因而产权人的激励动机比较强，他们会尽一切努力去提高企业效益，从而获得更多的剩余价值。因而，通常情况下，私有企业的利润激励通常会比国营企业的利润激励强。产权理论指出，没有产权的社会，其资源配置往往会效率低下或者是无效，因而为了提高企业的运营效率，必须充分利用产权，以确保企业内部的经济能够高效运转。产权理论指出，为了实现高效的经济运转，产权必须具有以下特征：第一，产权必须明确。明确的产权必须包括财产所有者的所有权利以及破坏或者限制这些权利需要受到的处罚。第二，产权必须具有专有性。产权的专有性要求当某一行为对企业产生了相应的损失或者报酬时，这些损失或者报酬都应该和有权处理这一行为的人相联系。第三，产权必须具有可转让性。产权的可转让性使得企业可以将权利引到那些价值最大的用途中。第四，产权必须具有可操作性。产权的可操作性能够有效解决外部不经济问题，外部不经济指的是完成某项活动所要花费的社会成本要远远高于个体成本，也就是说行为人做出某项行为后自身没有付出任何代价，但是却给周围环境带来了不良的影响。第2章云南白药混合所有制改革案例分析2.1公司介绍1902年，云南白药集团正式成立。在创建之初，云南白药股份有限公司的前身为国有企业，是经过周恩来总理的批准后正式成立的。但在我国实行改革开放政策之后，许多国有企业推动了现代企业制度的改革，而云南白药也在这一时期实行了现代企业制度的改革。为此，1993年5月3日，云南白药股份有限公司正创建成功。同年的12月，云南白药在深圳证券交易所正式挂牌上市，成为云南省第一家上市公司。云南白药股份有限公司自成立以来，始终秉承着使命和发展优势，致力于药物研究，还不断拓展以药物研究为基础的业务品类，进而逐渐形成了一条独立的药物产业链。另外，在日常药品管理与保健的研发过程中，云南白药股份有限公司已经成长为云南白药集团。目前来看，云南白药在中药制药行业中名列前茅，是中药行业的龙头企业。纵观云南白药集团的成长历程后，不难发现，该集团的利润发展是波动和曲折的，其自身的盈利能力和市场定位不匹配，另外，集团的收入和增长也不成正比。在此基础上，对云南白药集团的盈利能力进行研究和分析后，初步发现了集团在中药产业的发展潜力。事实上，云南白药集团主要采取轻资产盈利管理战略，是我国医药行业较早成名的公司，集团在正式成立后，所实施的经营策略始终坚持轻资产盈利，并走轻资产发展之路。与此同时，集团还始终坚持研发和设计手机移动客户端的商业营销模式，引领市场发展，并在业务多元化发展的基础上，持续开发新药品研究领域，进而全面推动医药产品和核心技术的快速发展。2.2云南白药混合所有制改革动因2.2.1响应政策号召政府的支持和政策的推动在很大程度上促成了云南白药的混改。自2013年召开会议强调改革的重要性后，国家过各部门也纷纷出台相关文件规划，并倡导落实国企混改。第二年，各地方政府扎实落实会议精神，多次召开会议，并最终制定出本省改革规划，为改革企业提供帮助和支持。生物医药产业是推动云南省发展的重要部分，而云南白药作为本身医药行业优质企业，无论是企业规模，还是品牌影响力，云南白药都较省内其他企业更有优势，成为了重点关注对象。在外部环境推动下，云南白药及时实施混改。云南白药积极响应号召进行混改可以很好地起到模范带头作用，为云南省医药行业的发展贡献力量，逐步探索出混改的成功经验以便其他企业参考。2.2.2完善治理机制云南白药在混改前由云南省国资委全额控股。国资委全资控股云南白药母公司，则会对企业未来发展产生一系列不确定性阻碍，从而滋生诸多弊端。一方面，当最大股东持股比例过高时，企业难以对其实施股权制衡，导致造成较低的监督以及约束效力，容易造成内部人控制现象，大股东也极有可能因个人利益而威胁公司利益，从而影响小股东权益，进而阻碍公司向上发展。另一方面，当处于国有资本完全控股局面下时，政企不分则成为了普遍现象，行政主管部门不仅要在决策会议上决定决议内容和最终结果，而且要对其实施监督，使得公司治理部门独立性不高，治理结构较为混乱，且当云南白药进行重大决策时，需要将云南白药控股股东将所需决策事项上报白药控股，再由白药控股上报云南省国资委，决策链条过于冗长，从而间接降低决策效率，进而阻碍企业向市场化转型升级的前进步伐。所以，云南白药希望借助此次混改引入民营资本，降低国有资本持股比例，逐步改善股权结构和体制机制，同时借鉴民营资本优势，建立更加市场化的决策机制和治理结构，降低公司经营风险。2.2.3扩充产业资源，延伸产业链企业发展壮大过程中经常会涉及到资源和渠道的获取，聚合更多产业资源和销售渠道往往有利于产业链的构建和延伸，仅仅借助自有资源去延伸产业链是远远不够的，混合所有制改革则是能为企业带来扩充产业资源并延展产业链的绝佳机会。云南白药业务主要由四大部分组成，分别为医药用品（云南白药喷雾剂、药膏等）、健康日用产品（各类牙膏）、中草药以及医药商业。云南白药的成长能力仍存在下降幅度，盈利水平有所退步，公司发展出现瓶颈，产品销售状况和公司竞争力仍需加强。新华都正好处于云南白药供应链的下游，拥有丰富的渠道资源。引入新华都后，公司零售产品销量将大额上述，库存商品逐渐下降，周转速度随之提升。江苏鱼跃医疗设备的研发和销售也日益发展壮大，云南白药与江苏鱼跃不存在明显的业务竞争，二者亦可以共享其销售渠道，从而相辅相成，拓宽产业资源，从而使二者之间产业协同效应。总体而言，云南白药希望通过引入新华都和江苏鱼跃可以吸收优质资源，充实资金实力，提高对上下游资源的议价能力，整合并延展产业链和价值链，形成完整的产业链条进而达到上下游协调的效果，发挥品牌优势，拓宽市场占有率，突破发展瓶颈，从而逐渐改善公司盈利水平，提高市场竞争力从而抵御一系列风险和竞争。2.3云南白药混合所有制改革模式2.3.1引入战略投资者实现均衡控股在引入战略投资者后，国有资本与民营资本形成均衡控股局面。首先，当2大股东股份相同时，可消除一股独大现象，使二者在云南白药内部相互制衡，二者在董事会进行重大决策时也无法独断专行，促使各大股东合作决策，重大决策的科学性大大提升。其次，在董事会内部相互制衡的同时，经营管理者的意见也显得尤为重要，其在重大决策中的话语权也随之提升，管理层为公司长远发展建言献策并为之采纳，进一步提高决策效率。再者，新华都与江苏鱼跃在被引进是签订了相关协议，协议规定二者在6年内不得撤出资金，达成长期战略合作，促成其与云南白药荣辱与共的利益关系，确保股权结构维持长期稳定的状态，从而调动新华都与江苏鱼跃的积极性，齐心协力为公司谋发展。2.3.2市场化选聘机制白药控股在混改前并未设置董事会，其管理层则是由云南国资委从政府部门或其他国企选调优秀人才任职，且为聘用高管所支付薪酬远远低于市场标准，激励制度不完善。总体而言，公司选聘机制过于行政化，缺乏完善的治理机制。完善且科学的治理机制可促进资源合理配置，有效地发挥出治理机制的监督、协调和激励等职能，达到各部门相互制衡、相辅相成的效果。首先，因此，在进行混改后，全面对公司各层人员身份去行政化，去除原有管理层行政化的评级标准，采用更具市场化的评级体系，将高管薪酬与公司经营状况挂钩，提高管理层管理能力和管理效率。其次，摒弃原有的选聘机制，制定一套科学合理的选聘和考核体系，从市场各部门公平公正地选拔出高质量人才，提高所聘用人才的市场竞争力，实现资源有效配置。2.3.3吸收合并白药控股云南白药自上而下引入战略投资者后，将资源整合进行充分整合。并于2019注销白药控股股份，国资委与新华都变为云南白药大股东，且所持股份相同。致使云南白药无实际控制人，最终整体上市。第3章云南白药混合所有制改革对财务绩效的影响分析3.1盈利能力影响分析销售毛利率、营业利润率、销售净利率、总资产净利率和净资产收益率这五个指标被本文选为云南白药的盈利能力分析的主要分析指标，下文表格是这些指标在2015年至2019年的相关情况。表1云南白药近些年盈利能力指标（%）时间20152016201720182019销售毛利率30.5329.8631.1930.5528.56营业利润率15.2814.8114.8914.3515.99销售净利率13.2913.0812.8812.3214.07总资产净利率15.4713.3611.9811.3310.43净资产收益率20.6318.5717.4416.7111.03销售毛利率的公式是毛利除以销售收入的比率，也是反映企业净利润的指标。云南白药集团在2013-2015年的毛利率呈现出持续提升的发展趋势。但2016年与2015年相比略有下降。2017年继续增长，2018年和2019年出现小幅度的下降。也就是说，该集团的毛利率比较高，产品的销量也比较稳定。事实上，企业营业利润率的计算公式是营业利润除以总营业利润的比率。并且，企业的盈利能力与营业利润率之间存在一种正比的关系。2016年，云南白药集团开始积极拓展销售渠道，并大范围的抢占市场份额，同时在增加营销渠道的多方尝试下，导致了集团同年的销售费用较上年大幅增加。营业利润率上面2016年有些许的下降也是因为这个原因。3.2偿债能力影响分析3.2.1短期偿债能力表2云南白药近些年短期偿债能力年份流动比率行业平均值速动比率行业平均值20153.611.822.411.3620163.281.792.251.3520173.341.952.181.5320182.681.91.71.5420194.651.963.431.44流动比率的公式是流动资产除以流动负债的比率，流动比率能够反映一个公司的流动现金能力是否能够偿还短期负债，所以，公司的流动比率越高，其具有的短期偿债能力也就越强。2015年至2019年，云南白药的流动比率基本在3：1的水平左右波动，这就代表着公司的经营发展形势具有较高的稳定性。另外，与行业的平均水平相比，云南白药集团的流动比率数据要远高于行业内其他公司的平均水平，这就说明云南白药集团的短期偿债能力优于同行业的其他公司。但需要注意的是，云南白药集团也需要重视闲置流动资产所带来的财务风险。流动比率的计算公式是流动资金除以流动负债的比率。事实上，流动比率能够反映出公司流动资产立即清偿流动负债的实际能力。而在这之中，短期投资、应收账款、应收票据以及货币资金，这些流动资金都属于速动资金。2015年至2019年，云南白药集团的流动比率在2：1的水平左右波动。这也从侧面说明该集团拥有较高的信用评级和较强的短期偿债能力。而且，2015年至2019年，云南白药的速动比率也是远高于行业内其他公司的平均水平，说明云南白药集团的即时偿债能力较强。3.2.2长期偿债能力表3云南白药近些年长期偿债能力时间20152016201720182019资产负债率29.87%35.56%34.51%34.42%23.28%产权比率0.430.550.530.520.30资产负债率的公式是总负债除以总资产的比率，是体现财务杠杆的系数。在公司的总资产，体现出在筹措的资金中借款的利用占比，也体现了债权人的资金得到保障的水平。2016年至2019年云南白药资产负债率从35.56%降低到23.28%，这意味着企业的负债率呈现出稳健下降的趋势，长期偿债能力正在相对稳定地逐渐提高当中。产权比率的公式是负债总额除以所有者权益总额的比率，这个指标一般是衡量评价资金结构合理性的重要指标之一。2013年至2015年云南白药的产权比率从0.52逐渐降低到0.43，2016年后虽有小幅提升，但总体仍保持着相对低的比例，经过2016年至2018年的努力，2019年产权比率又下降至0.3，这说明云南白药的长期偿债能力大体保持稳定。3.3营运能力影响分析一家公司的经营能力主要体现在其经营能力方面，即一家公司能否维持目前的盈利能力以支付其持续消耗的经营成本。所以，总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等指标可以有效反映企业的实际经营能力。另外，这些指标也代表着企业产品和资本的流动性，一般来说，企业资本流动健康的公司通常资金的流动性会更强，运营能力也会更加的优秀。表4云南白药营运能力（%）时间20152016201720182019存货周转率2.182.172.151.991.95应收账款周转率21.921.8221.6517.3015.25流动资产周转率0.961.011.031.020.82固定资产周转率10.911.813.7915.4415.93总资产周转率0.960.950.930.920.74上表中的数据显示，云南白药集团近五年的应收账款周转率呈现出明显的下降趋势，也就是说，云南白药集团的应收账款周转率开始放缓。因此，云南白药集团需要密切关注自身的应收账款变化趋势。3.4发展能力影响分析企业是否有能力扩大企业的规模实力、提升企业规模是企业成长能力的体现；企业在组织开展业务活动以及生产经营方面的能力水平是企业成长能力的集中表现。2015年至2019年云南白药成长能力指标如下。表5云南白药成长能力分析时间20152016201720182019营业收入增长率11.2%11.6%8.50%9.84%9.80%营业利润增长率18.9%17.6%8.86%5.83%28.08%净利润增长率17.6%16.2%6.60%5.64%27.85%经营净现金增长率2.9%19.4%-61.28%127.55%35.87%每股净资产增长率7.1%26.6%14.70%9.67%56.35%总资产增长率8.6%10.2%12.67%9.66%-7.95%收入水平的状态体现了营业收入增长率的变化。云南白药在2013年至2016年的营业收入增长率均在10%以上，但是增长率同比却有所下降，营业收入的增长呈稳步提升状态。股东可以分配的本年度的纯收益就是企业的税后利润，即净利润。企业经营能力的高低强弱由净利润呈现。在营业利润增长率与净利润增长率两大指标上，云南白药的经营数据趋势是一致的，但是由于产品原材料上涨导致的生产成本大幅增长，2017年与2018年净利润增长率下降明显。出现降低趋势的指标由净资产增长率与总资产增长率，这也是由于云南白药现阶段已比较成熟，企业追寻相对稳定的发展，同时也反映了云南白药有充分利用营业收入带来的现金流入，实现了最大化的效益目标。第4章结论与启示4.1研究结论本文在梳理相关文献及理论的基础上，引入了混改所涉及的主体云南白药、新华都和江苏鱼跃，探究了此次混改的动因及改革模式。通过前文分析，主要形成了如下结论：首先，云南白药进行混合所有制改革可以产生短期市场效应。在公司发布混改公告后，市场投资者始终保持支持的态度，致使产生较高的超额收益率，进而形成正向的累计超额收益率，说明云南白药混改产生了积极正面的短期市场效应。其次，云南白药实施均衡控股模式下的混合所有制改革可以完善并改进公司治理。完善并改进公司治理机制是公司混改的目的之一。云南白药自上而下进行混改，提高股权混合度，致使大股东相互制衡，形成了均衡控股局面。为优化治理结构，各大股东根据其股份所占比例为公司提名新的董事会成员与监事会成员，并制定新的公司章程，从而建立科学有效的决策机制与公平公正的监管机制。与此同时，公司制定出更具市场化的激励机制与选聘机制，为骨干人才发放公司股份，提高工作积极性。公司在股权结构、治理结构与治理机制上去行政化，形成制衡有效且更具市场化特征的公司治理。最后，云南白药实施混合所有制改革的不足之处是整合力度还需加强。虽然公司引入战略投资者丰富了公司销售渠道和产品资源，但资金周转仍为缓慢，资本结构较为保守，负债比率较低，说明公司在混改后的整合力度还需加强，所吸收的资源与资本并没有得到充分发挥，后续应进一步提高整合能力。4.2研究启示4.2.1优化股权结构，权衡好股东之间的利益分配国有医药企业混合所有制改革的重要内容之一就是股权分配，从原来的国有资本一股独大到混改后的国有和私有资本的共同参与，如果股权结构不合理，就极有可能会导致出现治理效率不高甚至于影响财务绩效目标实现的情况，这一点，从本文研究的30家国有医药企业混合所有制改革绩效评估结果方面就有直接的体现，而且30家国有医药企业混改绩效综合评估得分处于良好区间，这与股权结构不够合理有着直接的关系。国有医药企业混合所有制改革过程中，应重点抓好以下几点：一是股权结构“多元化”要科学，合理，不可以过度，国有医药企业混合所有制改革不是要完全消除“国有资本”，而是要提高国有资本的运行效率，实现财务效益，社会效益的“双赢”，这就要求混改过程中在坚持股权结构多元化的同时，必须要做到股东制衡转变，尽量通过充分发挥外部资本力量，第三方机构专业投资者的专业运作等来实现股权的科学制衡，避免改着改着成为“私有资本”的情况出现。二是协调好股东之间的利益，国有医药企业混合所有制改革必然会面临着股东之间的利益重新分配的问题，重点做好股权分配与股利分配，前者之间主要是股东之间权益的分配，后者则是依附于前者的利益分配，改革实践中，一方面，国有医药企业必须要全面做好企业内部改革，权责明晰，权力配置科学，合理，权力制衡与约束必须到位，以增强国有医药企业公司治理的高效性，另一方面，不同股东之间的权力制约必须要均衡，避免出现某个资本独大的情况，增强企业决策管理的民主性。4.2.2处理好控制权分配第一，国有医药企业保障了市场难以提供的公共物品，能够弥补市场失灵。比如，在我国“走出去”战略和“一带一路”建设中，国有医药企业担负着开路先锋的角色。在通胀预期时，国有医药企业起着平抑物价，稳定社会的作用。在国家，人民需要时，国有医药企业能够充分落实政府政策。第二，与民企关注短期盈利化倾向不同，国有医药企业更注重长期性和全局性发展，能承担起产业升级的大任。我国医药行业与世界先进水平相比，在自主创新，各方面资源利用，信息化等方面存在明显差距。国有医药企业的创新能力强，主导关键领域突破，溢出效应明显和国际竞争能力强等四大优势，是提升国家创新能力的主力军。第三，我国的民营企业本身也有很多问题。例如，统计显示，约90%的民营企业都采用“家族式”的管理模式，不但在经营上面临挑战和威胁，而且还存在严重的后代继承问题。举例来说，民营企业多为中小企业，拥有的市场竞争力较弱，在创新能力方面也严重缺乏动力，并且存在严重的劳资问题。所以，在市场准入方面就遭到了一定的阻碍，尤其是融资渠道较少，对优秀人才缺乏吸引力。4.2.3完善法律法规制度我国国有医药企业应该进一步加强并完善法人治理结构，从而进一步完善企业制度。根据我国对国有医药企业改革意见，我国国有医药企业在混合所有制改革过程中，应该将董事会建设作为重点内容进行开展，进一步健全企业内部的权责对等关系，通过规范总经理和董事长的行权行为进行，从而进一步完善国有医药企业的法人治理结构，这在一定程度上有助于提高国有医药企业的资本运行效率和配置效率。在进行混合所有制改革过程中，我国国有医药企业应该进一步完善现代企业制度，坚决做到同股同权、产权明晰，严格根据法律和法规的要求来确保企业股东的利益不受损害。同时，我国国有医药企业还应该进一步规范企业党组织，董事会，监事会，经理层和