2023年 蔚小理如何应对特斯拉降价

1华泰研究华泰研究行业龙头特斯拉降价，部分造车新势力跟进中国电动车市场竞争加剧。1/6，特斯拉中国市场降价2.0-4.8万元，降幅达5.7%~13.5%；1/13，问界M5/M7降价2.9-3.0万元；1/17，小鹏跟进将旧款车型G3i/P5/P7降价2.0-3.6万元。我们认为，行业龙头特斯拉开始大幅降价对造车新势力销量/毛利率的影响：小鹏>理想>蔚来。对小鹏而言，快速响应降价趋势有助于避免短期订单的流失；市场担心今年新发布的SUV车型面临定价压力。对理想而言，对标车型问界的降价，叠加上海地区混动牌照的取消，或将对其大众市场车型的销量产生影响。对蔚来而言，特斯拉降价的影响较小，关键或在于ET5的交付节奏。长期来看，我们依旧看好蔚来/理想/小鹏通过先进制造、产品矩阵拓宽后带来规模效应，及其在高阶辅助驾驶——城市NOA领域的本土化能力。告蔚小理如何应对特斯拉降价增持(维持)研究研究员SACNo.S0570521050001leping.huang@SFCSFCNo.AUZ066++(852)36586000研究研究员SACNo.S0570521070004chenxudong@SFCSFCNo.BPH392++(86)2128972228联系人联系人SACNo.S0570121090024zhangyu@SFCSFCNo.BSF274+(86)+(86)1063211166联系人联系人SACNo.S0570122010047guochunxing@+(86)2128972228小鹏：快速响应降价趋势，避免短期订单的流失特斯拉降价后主销产品的价格带(Model3标准版)下探至22.99万元，与小鹏汽车当前的主销产品价格带有较大重叠。小鹏的产品定位与特斯拉较接近，考虑到价格开始重叠，小鹏快速响应降价趋势。1/17，小鹏宣布官方降价。除了新款G9仍然维持此前价格，其余车型均跟随特斯拉降价2.0-3.6万元。我们认为，小鹏的快速跟进有助于其避免短期订单流向竞品，选择1/2月新能源车销量季节性低谷进行调降，也有助于其平滑销售曲线。同时，中高端车型G9价格的稳定有利于小鹏品牌形象的塑造。市场担心今年新品定价面临压力。我们认为，小鹏在城市NOA领域起步早、具有较强的技术壁垒，本土化服务能力强于特斯拉，长期来看仍具备一定的竞争力。理想：坚持增程/纯电双技术路线与家庭用户策略ModelY。理想L8/L9均为家庭款6座增程SUV，且定价均在35.98万元以上，当前二者的价格带/目标客户均不存在正面竞争。但特斯拉降价引起的问界M7/M5等车型的大规模跟进，或将对理想在售车型的销量造成压力。此外，市场普遍担忧1Q23推出的5座中型SUV——L7面临较大的潜在定价压力，叠加上海地区混动牌照的取消，增长受限于行业竞争格局的恶化。我们认为，理想汽车1)坚持增程/纯电双技术路线满足了短期具有里程焦虑客户的需求/长期技术储备；2)瞄准家庭用户的策略，在当前中国智能电动车市场中具有错位竞争的优势，且已经通过ONE、L9/8形成了较好的品牌号召力。行业走势图电子沪深300(%)1(9)(19)(28)(38)Jan-22May-22Sep-22Jan-23资料来源：Wind，华泰研究蔚来：产品/服务定位高端；加快ET5交付节奏&控本降费蔚来产品/服务定位高端，整体而言受特斯拉降价影响较小。其中ET5BaaS版本起售价25.8万元，但其前期受供应链等多重因素的影响，累积订单量较为充足。我们认为，对蔚来的销量而言，更为关键的是产能段ET5的交付节奏。另一方面，我们注意到特斯拉降价代表了行业整体利润空间的压缩，这对蔚来净利润的转正的目标时间构成了一定的挑战。我们认为，蔚来或将采取更加积极的控本降费措施来面对降价压力。我们看好蔚来汽车定位高端，在此波降价趋势中占据有利地位。风险提示：智能驾驶/座舱等新功能需求不足，智能电动车行业竞争加剧，动力电池原材料成本上升。2021/1/12021/3/242021/5/82021/7/92021/9/112021/112021/11/242021/12/312022/3/102022/3/152022/3/172022/6/172022/10/242023/1/62021/2/182021/2/222021/3/122021/3/252021/4/92021/4/232021/5/72021/5/222021/6/102021/6/262021/7/232021/10/62021/10/232021/11/52021/11/122022/3/92022/3/152022/4/72022/6/152023/1/13告网2021/1/12021/3/242021/5/82021/7/92021/9/112021/112021/11/242021/12/312022/3/102022/3/152022/3/172022/6/172022/10/242023/1/62021/2/182021/2/222021/3/122021/3/252021/4/92021/4/232021/5/72021/5/222021/6/102021/6/262021/7/232021/10/62021/10/232021/11/52021/11/122022/3/92022/3/152022/4/72022/6/152023/1/13(万元)Model3标准版Model3长续航版ModelY标准版ModeY长续航版ModelY高性能版454035302520资料来源：太平洋汽车，公司官网，华泰研究7065605550454035(千美元)M3标准版M3长续航M3高性能MY长续航MY高性能资料来源：太平洋汽车，公司官网，华泰研究(百万美元)折旧费用3,00折旧费用2,5002,0001,5001,00050002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源：Bloomberg，华泰研究整车毛利率整车毛利率30%25%20%15%10%5%0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源：Bloomberg，华泰研究---高通骁龙8155/-/-23DNVIDIAOrin*2---高通骁龙8155/-/-23DNVIDIAOrin*2615高通骁龙81551/1/19/21ADPro/ADMax地平线征程5/NVIDIAOrin*2128/5080/110/11高通骁龙81551/1/19/21ADPro/ADMax地平线征程5/NVIDIAOrin*2128/5080/110/11 理想L7蔚来ES6蔚来ES7理想理想L7蔚来ES6蔚来ES7理想L8蔚来EC6蔚来EC7TeslaModelY25.99-35.994750×1921×162428905后置后驱/双电机四驱25.99-35.994750×1921×162428905后置后驱/双电机四驱357/331/194659/559/340纯电动485马力/纯电动450马力/纯电动264马力3.7/5/6.9615/660/54514.4/13.4/12.7AMDRyzen/-/-8/22TeslaFSDFSD*201833.98-37.985050×1995×175030055双电机四驱发动机113/电动机4496201.5T/L4/电动154马力5.521048.80-57.804968×1974×171429605双电机四驱480850电动653马力3.8490/63535.98-39.985080*1995*180030056后置后驱/双电机四驱发动机113/电动机4496201.5TL4/电动449马力5.521038.60-55.404850×1965×175829005双电机四驱320/400610/725电动453马力/电动544马力4.7/5.6455/465/600/610(NEDC)高通骁龙8155/-/-7/12(选)NIOPilotMobileyeEyeQ4505939.60-55.404850×1965×171429005双电机四驱320/400610/725电动453马力/电动544马力4.5/5.4465/475/605/615(NEDC)高通骁龙8155/-/-NIOPilotMobileyeEyeQ4505946.80-54.804912×1987×172029605双电机四驱480850动653马力3.9485/575/620高通骁龙8155/-/-23DNVIDIAOrin*2615配置差异基本信息尺寸(mm)轴距(mm)座位数驱动方式动力域最大功率(kW)最大扭矩(N·m)发动机官方0-100km/h加速(s)CLTC纯电续航里程(km)百公里耗电量(kWh/100km)智能座舱域芯片中控/副驾/后排屏幕扬声器智能驾驶域智能驾驶系统芯片算力(TOPS)激光雷达数量毫米波雷达数量超声波雷达数量摄像头数量资料来源：太平洋汽车，各公司官网，华泰研究车型价格(万元)配置差异基本信息动力域智能座舱域智能驾驶域特斯拉Model3小鹏P7蔚来ET5尺寸(mm)22.99-33.994694×1850×144323.99-28.594880×1896×145032.80-38.604790×1960×1499轴距(mm)座位数驱动方式28755双电机四驱/后置四驱575929985后置后驱9028885双电机四驱600最大功率(kW)最大扭矩(N·m)发动机方0-100km/h加速(s)CLTC纯电续航里程(km)百公里耗电量(kWh/100km)纯电动485马力/纯电动264马力675/55613.2/12.5AMDRyzen6.725高通骁龙820A40高通骁龙8155中控/副驾/后排屏幕扬声器-TeslaFSDFSD*2-8(选)XPILOT3.00-3英伟达DriveOrinX*4智能驾驶系统算力(TOPS)激光雷达数量毫米波雷达数量超声波雷达数量摄像头数量0180515资料来源：太平洋汽车，各公司官网，华泰研究Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21SepJan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22(万辆)(x)45403530252050小鹏理想蔚来特斯拉特斯拉小鹏理想蔚来特斯拉9.84.54.74.04.03.53.23.03.42.93.93.71Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q2250(5)(10)(15)(20)资料来源：公司公告，华泰研究Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-2215%12%9%6%3%0%6005004003002001000蔚来市场空间蔚来市占率(右轴)理想市占率(右轴)注：数据为工厂出货量，不含进口量；市场空间=销量*平均售价；数据为乘用车市占率(含燃油车)资料来源：Marklines，华泰研究(亿元)市场空间20%1,00090080020%1,000900800 比亚迪市占率(右轴)小鹏市占率(右轴)70060010%510%4003002001000%00%Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22注：数据为工厂出货量，不含进口量；市场空间=销量*平均售价；数据为乘用车市占率(含燃油车)资料来源：Marklines，华泰研究(亿元)市场空间50%40%30%50%40%30%20%10%0%8007006005004003002001000理想市占率(右轴)蔚来市占率(右轴)注：数据为工厂出货量，不含进口量；市场空间=销量*平均售价；数据为乘用车市占率(含燃油车)资料来源：Marklines，华泰研究(亿元)市场空间比亚迪市占率(右轴)20%1,800Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20%1,800Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-221,6001,40015%1,4001,2001,00010%8006005%4005%2000%00%注：数据为工厂出货量，不含进口量；市场空间=销量*平均售价；数据为乘用车市占率(含燃油车)资料来源：Marklines，华泰研究2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-01Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22Feb-22Mar-22Mar-22Apr-22Apr-22May-22May-22Jun2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-01Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22Feb-22Mar-22Mar-22Apr-22Apr-22May-22May-22Jun-22Jun-22Jun-22Jul-22Jul-22Aug-22Aug-22Sep-22Sep-22Oct-22Oct-22Nov-22Nov-22Dec-22Dec-22Dec-22Jan-2325特斯拉理想(美股)理想(HK)小鹏(美股)20小鹏(HK)蔚来(美股)蔚来(HK)86420资料来源：Bloomberg，华泰研究小鹏(HK)理想(美股)蔚来(美股)理想(HK)蔚来(HK)小鹏(美股)2050资料来源：Bloomberg，华泰研究图表14：特斯拉和蔚小理(港股)股价涨跌幅40%20%0%-20%-40%-60%-80%特斯拉蔚来小鹏理想资料来源：Wind，华泰研究报告网分析师声明本人，黄乐平、陈旭东，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。告网香港-重要监管披露•华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券(美国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格，可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有