公用事业-公用事业行业深度跟踪：8月二产用电量高增-评估火电当前三点分歧-广发证券郭鹏,姜涛-20230917

公用事业行业深度跟踪公用事业行业深度跟踪8月二产用电量高增——评估火电当前三点分歧核心观点：推荐：华能国际+华电国际+国电电力+华润电力+皖能电力+长江电力3.9%，但从结构来看分化明显，二产用电量继6月低基数低增速居民用电量受气温影响同比下降9.9%。发电数据来看，的是非电需求的提升，对火电企业盈利的影响将持续缩小。务与容量电价是否是对立的2）调峰需求的增加是否意味着火电发长协比例提升与辅助服务提升带动火电盈利稳定，从周期波动走向稳相对市场表现2023-09-177%3%09/2211/2201/2303/2305/2309/2211/2201/2303/2305/2307/23-4%-7% 公用事业沪深300请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。公用事业行业深度跟踪:系统公用事业行业深度跟踪:来水改善业绩可期，电改“破壁”2023-09-10报告日期合理价值（元/股）福能股份 （一）8月全社会用电量同比+3.9%，城乡居民用电量同比-9.9% （一）9月以来海内外煤价微升，气温下降电厂负荷有所回落 20 （一）个股动态跟踪：龙源电力+福能股份+粤电力A+湖北能源等 20 20 20 23 23 23 23 23 表2：煤电强连动后火+绿度电利润有望保持相对稳定 表3：公用事业行业本周重要事件及政策回顾 表5：广东电力交易中心本周现货日前交易核心 21%12% 21%12% （一）8月全社会用电量同比+3.9%，1-8月全社会用电量同比增长5.0%（单8月为增长3.9%第二产业用电量占比持续升高，用电量环比有所提高，但由于去年基数的提高，增气温回落下城乡居民用电量明显下降，全社会用电量同比增速全社会用电量当月值同比增速/%2021202220232020-2022年均值11.0%11.0%5.9%8.3%7.4%6.5%3.9%3.9%-4.8%全社会用电量累计值同比增速/%2021202220232020-2022年均值22%14% 2.3%3.6%4.7%5.2.3%3.6%4.7%5.2%5.0%5.2%5.0%-4.8%全社会用电量构成第一产业第二产业第三产业城乡居民20182019202020212022三产、城乡居民用电量分别同比+8.6%、+7.6的带动下，二产增速相较7月环比提升1.9pct进一步反映活用电增速由正转负为-9.9%（环比-15.0pc26%17% 14.0%8.6% 19.7%6.4%7.6%4.1%-2.3%16.9%14.0%12.3%14.0%8.6%4.7%26%17% 14.0%8.6% 19.7%6.4%7.6%4.1%-2.3%16.9%14.0%12.3%14.0%8.6%4.7%第一产业用电量当月值同比增速/%2021202220232020-2022年均值第二产业用电量当月值同比增速/%2021202220232020-2022年均值5.7%5.7%7.6%△-10.2%第三产业用电量当月值同比增速/%2021202220232020-2022年均值38%26%14% 10.1%6.6%-43%14.0%4.4%9.6%20.9%17.9%10.1%6.6%-43%14.0%4.4%9.6%20.9%17.9%..第一产业用电量累计值同比增速/%一2021一2022)一2023一)一2020-2022年均值 11.6%12.1%12.3%11.6%12.1%12.3%9.7%10.3%4.7%6.2%11.7%第二产业用电量累计值同比增速/%2021202220232020-2022年均值 29%4.2%5.0%4.9%4.4%4.6%5.A29%4.2%5.0%4.9%4.4%4.6%5.A.第三产业用电量累计值同比增速/%)一2021)一2022)一2023)一2020-2022年均值 7.0%9.8%9.9%7.0%9.8%9.9%9.8%9.3%4.1%-0.2%-4.3%5%0%15.0%2.1%2.7%5%0%15.0%2.1%2.7%城乡居民生活用电量当月值同比增速/%2021202220232020-2022年均值30%20%10% 15.0%8.2%5.1%0.9%2.2%-9.9%-5.7%2.2%-9.9%-9.2%城乡居民生活用电量累计值同比增速/%2021202220232020-2022年均值2.7%2.7%0.3%1.1%1.3%0.3%-0.1%2023年8月全国发电量同比+1.1%，1-8月累计发电量同比+3.6%。根据国家统计局），+14.0%、+5.5%）。全国发电量当月值同比增速/%一2021一2022一2023一2020-2022年均值4%5.1%6.1%5.1%6.1%5.6%△全国发电量累计值同比增速/%2021202220232020-2022年均值显弱于去年，火电保供压力突出，火、水跷跷板效应显著。进入三季度后水情明显..全国火电发电量当月值同比增速/%2020-2022年均值 2020-2022年均值 全国水电发电量当月值同比增速/%2021202220232020-2022年均值24% 24% 全国火电发电量累计值同比增速/%2021202220234.0%全国水电发电量累计值同比增速/%-15% -15% 8月光伏、核电发电量增速提升，风电发电量增速由正转负。8月光伏发电量同比增），全国风电发电量当月值同比增速/%2020-2022年均值2020-2022年均值全国风电发电量累计值同比增速/%2020-2022年均值2020-2022年均值. .全国光伏发电量当月值同比增速/%全国核电发电量当月值同比增速/%2020-2022年均值4.6%5.7%全国光伏发电量累计值同比增速/%2021202220232020-2022年均值9.3%7.5%5.7%7.4%7.9%9.9%全国核电发电量累计值同比增速/%2021202220232020-2022年均值43%43%44%4.7%5.0%6.5%5.9%5.9%我们将电力系统构造成一个“刚性架构”，消纳问题是核心、时间的煤硅是改革契调节/调度成本增加、煤电企业接受调峰等调度但支付模式不清晰、绿电持续增加配储要求但仍无法摆脱负电价的情况，电力系统内各方压力突出。我们将电力系统简侧为用户购电价格；之所以称之为刚性架构，系两侧电价都较难大幅波动。但当前发电成本的下降提供了改革的契机（“在时间的煤硅锂”的降本）、远期将通过环境溢价及市场化交易合理提高用电成本等。基于边界打开的视角，我们认为体系的容量补偿、绿电拥有盈利模型扩大装机、电网的调度成本得到传导，相关投资均将加速，刚性架构中的主体都有更好的前景展望。能源局第三季度新闻发布会，2023年上半年，全国电力辅助服务费用共278亿元，补偿合计99亿元，占比35%。从辅助服务提供主题来看，主要是火企获得补偿254底，全国发电装机容量约27.1亿千瓦，其中参与电力辅助服务的装占比74%。当前我国辅助服务尚未全面推开，但上半年火电度助服务收入，火电龙头华能国际在中报业绩交流会议中提到，上半年获得15亿元辅助服务收入，已超过去年全年14亿元的水平。我国电力补偿费用结构/亿元02017E2018A2019），性的体现，且增长空间挂钩风光的增量发电量，未来几年的成长性突出。02023E2024E2025E备注：火电度电增收=火电综合辅助服务空间/火电发电量表1：测算2030年综合辅助服务市场空间为3880亿元风电发电量/亿千瓦时风光发电量合计/亿千瓦时伴随辅助服务市场等电改的落地，我们认为从利润结构来看辅助服务的占比将大幅务，则利润可由火力基础发电、火电调峰及新能源发电三部分构成，此处以一组年发电量为4000亿千瓦时的火电及年新增6-8GW风光机组的新能源为例。（1）火电料成本自2024年起逐步实现强联动、基础），上述三部分构成的盈利将愈发稳定，另一方面，若考虑辅助服务和绿电的利润给予图28：伴随电改推进，电力公司的辅助服务及绿电利润将火+绿业务利润构成/亿元表2：煤电强连动后火+绿度电利润有望保持相对稳定发电量/亿千瓦时基础发电收入/亿元度电燃料成本/元度电其他成本/元发电成本/亿元基础发电利润/亿元度电利润/元辅助服务电量占比辅助服务度电补偿/元辅助服务净收入/亿元发电量/亿千瓦时发电收入/亿元度电成本/元发电成本/亿元发电利润/亿元-147度电利润/元伴随调峰成本及盈利模式的明晰，绿电利空有望出尽。电力企业的建设速度有望提认为电力公司的绿电建设即将提速，市占率提升在即。考虑电改落地明确绿电的盈盈利能力提升。同时输配电价提供了盈利的稳定性，剥离抽蓄等容量电价也使得电议参考区间为200-400元/千瓦年。作出补充规定、确定低压供电容量界限标准、制定举报窃电奖励办法等具有明显行内容。如供电工程贴费、预存电费保证金、电能表保证金、用户受电工程重复检验表3：公用事业行业本周重要事件及政策回顾《促进未来产业创新发展实施方案》加强先进储能技术、材料和装备研发，发展新型液流电池储能、先进压《关于加快推动四川省新型储能示范项目建设的实施意省新型储能规模达200万千瓦以上。2）推进新型储能参与市场交易。进入电力现货市场前，储能电站作为独立市场主体《发电机组进入及退出商业运营办法（征求意见稿）》《关于开展能源绿色低碳转《供电营业规则（征求意见容量界限标准、制定举报窃电奖励办法等具有明显行政职能的相删除了已明确取消的供电企业垄断性服务收费项目的有关内容。如供电工程贴费、预存电费保证金、电能表保证金、用户受电工程重复检验收费、移表加了进一步保障用户特别是居民住宅用户用电权益的有关内20202021 00上周同期分别变化+3.8%、+2.5%、+2.1%。目前动力煤印尼烟煤Q4200换算为 2021/112022/12022/32022/52022/72022/90产地价格：动力煤车板价（Q5500，元/吨）2021/112022/12022/32022/52022/72022/90加权平均价（元/兆瓦时，左轴）75200发电侧日前总成交电量（亿千瓦时，右轴）7520-图40：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位发电侧日前加权平均电价其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）0表5：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据发电侧平均电价/（元/兆瓦时）燃煤平均电价/（元/兆瓦时）燃气平均电价/（元/兆瓦时）新能源平均电价/（元/兆瓦时）较2022年9月15日的高点16841元/吨下降72.3%，2023年以来大幅下降45.9%。根出厂价4297元/吨，较9月8日上升2.3%，较年初下降41.0%。0 20232023年9月15日1月1日1月31日3月6日4月10日0 20232023年9月15日欧洲天然气价格今年以来持续回落，各天然气指数较年初下跌3-5成。2022年欧洲月15日欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价为36.51欧元/MWh，较上周同期上升平，较年初下降54.6%。美国天然气价格本周上升，9月15日美国NYMEX天然气期欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价/欧元/MWh（左轴）JKM日韩到岸综合价格指数/美元/MMBtu（右轴） NYMEX天然气期货收盘价/美元/MMBt002021/3/82021/6/82021/9/82021/12/82022/3/82022/6/82022/9/82022/12/82023/欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价涨幅/%JKM日韩到岸综合价格指数涨幅/%NYMEX天然气期货收盘价涨幅/%2021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/1202电量46.52亿千瓦时，同比-7.01%，其中风电、火电、其他可再生能源分别同比+9.53%，其中风电、火电、其他可再生能源分别同比+8.56%/-4.61%/+127.19%。全容量并网发电，项目总投资22.27亿元，装机容量0.4GW，配套建设