基于聚类分析的上市公司财务风险预警研究

基于聚类分析的上市公司财务风险预警研究

一、预测模型的建立上市公司的财务风险研究始于美国，并在美国引入。奥曼（ivman，1968）提出了“zscore”模型。奥尔森（olson，80）提出了采用多元回归模型的新方法。中国的陈静（1999）采用了单一变量模型和多元预测模型。周敏等人（2002）采用了模糊性优化和神经网络分析的方法。研究表明,上述方法取得了较好的预判效果。但这些方法均未考虑到上市公司所属行业和所在区域的特征,而行业和区域的经济景气度是影响上市公司经营业绩的两个十分重要因素。本文提出了采用聚类分析法,根据相关财务指标,对上市公司进行行业分类和区域分类,结合两个分类结果,综合地评价上市公司的财务风险状况,为完善上市公司财务风险预警,提供一种新的思路和方法。二、示范分析(一)与应的预警模型的比较本文以沪深A股上市公司为样本,选取2008年上市公司财务指标数据为观测数据,构建相应的预警模型,并将预测结果与样本公司在2009年和2010年的实际财务状况进行比较,以检验预警的效果。据统计,截止2008年底,A股市场共有1575家上市公司,剔除年报中有缺陷的47家、因兼并和重组减少的13家,持续经营到2010年共有1515家。(二)行业分类标准⑴行业分类标准:本文按CSRC行业分类标准,该分类标准对行业划分为:10个行业类别、24个行业组、67个行业和147子行业。本文用第三层次的“67个行业”为行业分类标准。⑵区域分类标准:本文按上市公司所属省、市或自治区的行政区为区域分类标准。(三)评价指标的选取评价指标对模型的预测能力有着较大的影响,在借鉴前人的研究成果的基础上,本文选取了反映盈利能力、运营能力、偿债能力、发展能力和现金能力等16项财务指标作为评价指标,详见表1。(四)公司类别分类经统计,1515家上市公司主要分布于55个不同行业、31个不同区域。运用SPSS软件下的K—均值聚类分析方法,根据16项评价指标,对这些公司分别按行业和按区域进行分类处理,各分成五个等级。由于K-均值聚类结果,只是给出了各个类别及各企业的所属类别,并未给出各类别的等级优劣,因此,需根据“各类中心值及方差分析结果”和“各类间距离表”确定各类别的等级优劣依次赋予分类等级分5、4、3、2、1分。1、类别2种类型的综合运用由表1可知,房地产行业主要根据9项指标值(表1中Sig<0.05项)来划分五个类别,其中,数值最大的类别为最优类别,赋予行业等级5分。本例中X04变量中的类别4数值最大,故类别4为最优,该类别下只有1家企业,然后,根据表2中其余类别与类别4间的距离大小,距离越小其等级分越高,故本例中其余类别的等级排名依次为类别5、3、2、1,结果列于表3“分类等级分”行。对其余54个行业的上市公司采用同一方法,计算出每一个上市公司的行业等级分。2、类别内各类别最优给予区域等级分由表3可知,广东省的上市公司主要根据7项指标值(表中Sig<0.05项)来划分五个类别。本例中X13变量中的类别4为最优给予区域等级分5分,根据表4中其余类别与类别4的差距,其余类别的等级排名依次为类别5、1、3、2,结果列于表4“分类等级分”行。对其余30个区域的上市公司可采用同样的方法,计算出每一个上市公司的区域等级分。(五)综合等级分上市公司的区域分布将上市公司的行业等级分和区域等级分相结合,构成上市公司的综合等级分,综合等级分可按“综合等级分=行业等级分*10+区域等级分”公式来计算。故综合等级分从55、54、53、52、51、45、44、……13、12、11。部分上市公司的综合等级分如表5所示。从表5可知,综合等级分在33及以上的上市公司,通常无财务风险。例如,S*ST物业(SZ000011),尽管在08年被ST,但该公司的综合等级分却为44分,表明该公司在所在的行业和所处的区域中均排名前列,已无财务风险。进一步考察可发现,该公司每股收益从08年为0.0181元起,09-11年分别达到0.1626、0.2936和0.4320元企业经营走上了十分健康的轨道。而综合等级分在22及以下的上市公司,则可能存在一定的财务风险。例如,钱江生化(SH600796)其综合等级分为12,该公司的净利润从2007年的3245万元,2008年为-7741万元,每股收益为:-0.28元。从表5中还可知,综合等级分在22分的上市公司,有的已被ST,或者在未来年度被ST。因此,对于这些上市公司,投资者必须引起警惕,谨防财务风险。运用综合等级分比运用单项等级分更为有效。如海鸟发展(SH600634)的行业等级为4分,按理说无财务风险,但为何在2010年度被ST呢?仔细分析,该公司的区域等级为2分,表明该上市公司从区域排名上存在风险。同理,春晖股份(SZ000976)的区域等级为4分,应也无财务风险,但它的行业等级为1分,故该公司在2010年度也陷入了财务困境,被戴上ST帽子。三、以综合等级分来判别上市公司风险本文运用聚类分析方法,对上市公司财务风险预警进行了实证分析,分别计算了上市公司的行业等级分、区域等级分及综合等级分,并以综合等级分来判别上市公司可能存在的财务风险,研究结果表明,本研究方