项目投资分析报告

4.项目投资分析

怎样使用现金流贴现分析进行相关决议4.1项目分析特征4.2预计一个项目标现金流4.3敏感性分析4.4盈亏平衡点4.5投资决议指标4.6削减成本型项目标分析4.7期限不一样项目分析10/2/1项目投资分析报告第1页项目投资分析投资项目分析过程在《企业理财》中属于“资本预算”内容。主要处理以下几个方面问题：投资项目标得失成败均以现金来衡量，而不是用会计盈余衡量。怎样识别、分析现金流怎样确定资本成本(贴现率)投资决议标准、指标和不足10/2/2项目投资分析报告第2页4.1项目分析特征资本投资过程投资类型必要投资

替换投资扩张投资多元化投资

投入变量预期现金流序列贴现率决议方法NPVIRRPI回收期

绩效评定监控CF检验是否依然符合标准确定继续/放弃若失败多,查以前步骤

识别

寻找机会产生投资计划

评定

预计相关CF和贴现率

选择选择决议指标执行与补充

建立审核与补充程序10/2/3项目投资分析报告第3页4.1项目分析特征基本分析单位：单个投资项目创意(识别)评定成本收益实施初始成本特定时间段内现金流量最终残值

项目分类：与其它项目标关系：先决条件互补独立互斥按项目“产生收入”或“降低成本”能力挑选投资项目标普通准则：全部未来现金流现值减去初始投资得到净现值（NPV）投资于NPV为正项目（为何净现值方法是被普遍采取？）10/2/4项目投资分析报告第4页4.1项目分析特征投资项目标得失成败均以现金来衡量，而不是用会计盈余衡量。

为何以现金流衡量投资项目标成败？(货币时间价值)10/2/5项目投资分析报告第5页4.1项目分析特征会计收益与现金流之差异形成原因“营业性支出”与“资本性支出”(折旧费用或待摊费用)扣除方式非现金会计费用及其产生税收影响责权发生制与现金收支10/2/6项目投资分析报告第6页4.1项目分析特征10/2/7项目投资分析报告第7页4.1项目分析特征赞成用现金流量度量项目标理由：会计收益轻易被操纵会计上正收益项目现金流可能为负货币时间价值准确性NPV将增加企业股东财富：股价代表是未来现金流NPV影响原因现金流确实定贴现率(资本成本)风险收益权衡10/2/8项目投资分析报告第8页贴现率与项目净现值贴现率(资本成本)：10%年度现金流PV累积PV现金流PV累积PV0

1000

1000

1000

1000

1000

10001450409

591450391

6092350289

302350265

3443250188

114250164

1804150102

1115086

9455031205025

69项目NPV20项目NPV

69决议:接收该项目贴现率(资本成本)：15%决议:拒绝该项目10/2/9项目投资分析报告第9页4.2估计一个项目现金流投资项目现金流量组成分析现金流量标准识别项目标相关现金流贴现率(资本成本)确实定10/2/10项目投资分析报告第10页1.投资项目现金流量组成10/2/11项目投资分析报告第11页1.投资项目现金流量组成初始现金流量固定资产投资流动资产投资其它费用（如创办费）营业现金流量产品或服务销售收入各项营业现金支出税金支出年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出终止现金流量投资项目终止时发生固定资产变价收入，投资时垫支流动资金收回，停顿使用土地变价收入，各种清理费用支出。10/2/12项目投资分析报告第12页2.分析现金流量标准实际现金流标准：时间价值相关/不相关标准：增量或差异现金流增量现金流量(incrementalcashflow)要考虑一个投资项目对企业整表达金流入量影响，即该项目能使企业总表达金流入量增加多少。

项目标CF=企业增量CF=企业(采纳该项目)CF－企业(企业拒绝该项目)CF10/2/13项目投资分析报告第13页2.分析现金流量标准例：是否采纳由开车上班改为乘火车上班这一项目。开车上班月费用：保险费用120美元公寓停车费150美元上班停车费90美元汽油等费用110美元总计470美元乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费+火车票（140美元）总计410美元采纳乘火车上班项目标现金流增量为：－410－(－470)=60美元10/2/14项目投资分析报告第14页2.分析现金流量标准无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用因为相关费用总计为90+110=200美元，而火车票成本为140美元，二者差额60美元即为现金流增量。

现金流计算要从相关财务报表中“推测”，需要依据相关性标准“识别”现金流“要素”。10/2/15项目投资分析报告第15页3.识别项目相关现金流折旧影响折旧不是企业现金流出，折旧是投资者对初始投资本金收回。不一样折旧方法将影响企业税前利润计算，从而影响企业所得税支出，影响现金流量。

沉淀成本指已经使用掉而且无法收回成本,这一成本对企业投资决议不产生任何影响。机会成本

指因为得到当前现金流量而损失现金流量。筹资成本筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。10/2/16项目投资分析报告第16页3.识别项目相关现金流侵蚀(erosion)成本指新项目标销售额对已经有产品销售额侵蚀，是现金流量转移，也是一个机会成本。分摊费用分摊到项目上费用假如与项目标采取是否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目标现金流出。运行成本营运资本增加和降低属于现金流。项目结束时，营运资本名义改变量之和为0。10/2/17项目投资分析报告第17页3.识别项目相关现金流到当前为止，你投入项目标R&D费用为10万元,而你打算再投入20万元,一共是30万元。其中10万元是淹没成本(sunkcost)。是否接收这一项目不会改变这些已经支出费用。淹没成本对未来现金流不产生影响只有20万元才是新投入成本,10万元不应该计算在内.一个项目提议将使用企业一个现有(non-cancelable)租赁仓库，该仓库年租金为10万元.假如不实施该项目，仓库利用率为50%租约禁止转租（sub-leasing）

该项目将使用仓库空间25%该项目应怎样负担仓库成本?该项目将使用仓库空间25%:每年应支付成本£25,000.？使用仓库不需分摊成本：不论项目是否实施，仓库费用都会发生。所以不能算作增量现金流。10/2/18项目投资分析报告第18页3.识别项目相关现金流假设创新汽车企业(InnovativeMotorsCorporation，IMC)正在计算一个新式敞蓬运动轿车净现值。一些将购置这种轿车用户是IMC轻型轿车拥有者。是不是全部这种新式敞篷运动轿车销售额和利润都是净增量呢？答案是否定。因为这些现金流量一部分是从IMC其它产品线上转移而来，这就是侵蚀，在计算净现值时必须将其考虑进去。假如不考虑侵蚀，IMC可能会错误地计算出运动轿车净现值为，比如说1亿美元。假如IMC管理者能识别出二分之一用户是从轻型轿车那儿转移过来，而且所以损失轻型轿车销售额净现值为-1.5亿美元，他们将得出真实净现值为-0.5亿美元(1亿美元-1.5亿美元)。10/2/19项目投资分析报告第19页4.贴现率(资本成本)确定普通而言，（投资决议过程中）项目标风险不一样于现有项目标风险.

只需要考虑市场风险（market-relatedrisk）

只需要考虑与项目产生现金流相关风险,而与项目标融资方式无关。企业有三个部门：电子部：资本成本22％化学部：资本成本17％天然气传输部：资本成本14％企业平均资本成本：17.6％企业正在评定一新电子项目，资本成本为多少？10/2/20项目投资分析报告第20页10/2/21项目投资分析报告第21页预计现金流:PC1000$2,800,000初始资本投资,设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0。收入:4000units

$5000perunit

$20,000,000固定成本(含折旧):$3,500,000可变成本:4000units

$3750perunit

$15,000,000营运资本:从第1年到第7年均为$2,200,000企业税率:40%资本成本:15%净经营现金流

能够经过两种等价方式计算现金流＝收入

现金费用(不含折旧)

税收现金流＝收入

总费用(含折旧)

税收＋非现金费用支出10/2/22项目投资分析报告第22页预计现金流:PC1000

年度012345671资本投资(2.8)2营运资本改变量(2.2)2.23收入202020202020204现金费用支出18.118.118.118.118.118.118.15经营利润1.91.91.91.91.91.91.96税收（税率40%）(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)7折旧税盾（Tax-shield）0.160.160.160.160.160.160.168净经营现金流1.31.31.31.31.31.31.39净现金流(5.0)1.31.31.31.31.31.33.510/2/23项目投资分析报告第23页预计现金流:PC1000年度012345671资本投资(2.8)2营运资本改变量(2.2)2.23收入202020202020204现金费用支出18.118.118.118.118.118.118.15折旧0.40.40.40.40.40.40.46经营利润1.51.51.51.51.51.51.57税收（税率40%）(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)8税后利润0.90.90.90.90.90.90.99净经营现金流1.31.31.31.31.31.31.310净现金流(5.0)1.31.31.31.31.31.33.510/2/24项目投资分析报告第24页4.3敏感性分析分析某个关键变量改变对项目NPV影响销售：正相关成本：负相关贴现率：负相关PC1000NPV对销售量敏感性销售量净经营现金流项目NPV

$200,000

$5,005,0023000$550,000

$1,884,7083604$1,00300904000$1,300,000$1,235,6075000$2,050,000$4,355,9226000$2,800,000$7,476,23710/2/25项目投资分析报告第25页10/2/26项目投资分析报告第26页4.4盈亏平衡点分析使得项目到达盈亏平衡点（即NPV＝0）时销售（或其它变量）水平销售平衡点求出净经营现金流值计算每年（销售）单位数10/2/27项目投资分析报告第27页4.4盈亏平衡点内部收益率(IRR):使得NPV=0折现率当内部收益率大于该项目所要求临界收益率时，接收该项目，不然拒绝该项目。当存在二个或以上相互排斥项目时，选择内部收益率高项目。10/2/28项目投资分析报告第28页4.5投资决议指标净现值方法(NPV)内部收益率方法(IRR)投资回收期平均会计利润率现值指数方法10/2/29项目投资分析报告第29页净现值方法(NPV)NPV=PV（收入）-PV（成本）计算净现值要考虑：现金流量机会成本，即可替换投资机会收益使用名义资本成原来折现名义现金流；使用实际资本成原来折线实际现金流。净现值方法要求企业仅采纳那些净现值为正项目，拒绝那些净现值为负项目。10/2/30项目投资分析报告第30页内部收益率方法(IRR)内部收益率是净现值为零时贴现率。内部收益率决议标准是：当内部收益率大于该项目所要求临界收益率水平时，接收该项目，不然拒绝该项目。当存在两个或两个以上项目只能选择一个项目时，选择内部收益率高者。内部收益率反应了投资者投资真实酬劳率大小10/2/31项目投资分析报告第31页内部收益率指标问题(1) 内部收益率指标是一个相对投资指标，而未考虑投资规模对投资决议影响时期012IRRNPV项目A-1002012020%17.4项目B-10001501,15015%86.8资本成本=10％10/2/32项目投资分析报告第32页内部收益率指标问题(2)

投资期内现金流量屡次改变符号时，有可能出现多个内部收益率值问题时期012项目A-100260-168资本成本=10％IRR=0.2或0.4，NPV<010/2/33项目投资分析报告第33页内部收益率指标问题(3) 现金流发生时间不一样时，用IRR和NPV得结论可能不一样时期012345IRRNPV项目C-900060005000400033%4005项目D-90003600360036003600360029%464610/2/34项目投资分析报告第34页内部收益率指标问题(4)IRRimplicitlyassumesthatcashinflowscanbereinvestedelsewhereatarateequaltoIRRProjectE:costofcapital=15% Time 0 1 2 CFs –1000 1000 1000 IRR=61.8％10/2/35项目投资分析报告第35页内部收益率指标问题(5)ProjectEassumes:

Time 0 1 2

–1000(1.618)2–2,618–1000100010001000(1.618)1618010/2/36项目投资分析报告第36页内部收益率指标问题(6)最低可接收收益率均为15%10/2/37项目投资分析报告第37页内部收益率指标问题(6)NPV方法首选项目B，而IRR则选择项目A原因：NPV方法假定中间现金流以收益率15%进行再投资IRR方法假定中间现金流以到期收益率进行再投资尽管方法选取对项目都有影响，但项目A受影响大10/2/38项目投资分析报告第38页ModifiedIRR:AssumecashflowscanbereinvestedatthecostofcapitalProjectETotalterminalCF:1000+1000(1.15)=2150IRR:sqrt(2150/1000)–1=46.6%10/2/39项目投资分析报告第39页ModifiedIRR:Assumecashflowscanbereinvestedatthecostofcapital最低可接收收益率均为15%10/2/40项目投资分析报告第40页投资回收期收回初始投资是需时间间隔。存在问题未考虑资金时间价值未考虑回收期后现金流量缺乏客观决议指标优点：NPV和IRR方法补充监督和轻易了解10/2/41项目投资分析报告第41页指收回全部初始投资所需要时间

时期012345项目E-900060003000项目F-900030003000300030003000资本成本=10％时期01234项目G-9000300040003000项目H-9000400030003000资本成本=10％10/2/42项目投资分析报告第42页平均会计利润率平均会计利润率（AccountingAverageRateofReturn）它最大缺点在于，抛开客观且合理数据，使用会计账目上净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。与此相反，净现值法使用了“现金流量”。平均会计收益率没有考虑到时间序列原因。正如回收期法需要武断地选择一个详细参考回收期一样，平均会计收益率法也未能提出怎样才能确定一个合理目标收益率。这个目标收益率可能应该是市场贴现率。但平均会计收益率法毕竟不一样于净现值法，这么选择显然不妥。10/2/43项目投资分析报告第43页现值指数方法(PresentIndex)盈利指数(profitabilityindex)现值指数是投资项目未来各期净现金流入现值与初始投资额现值之比。当现值指数大于1时，接收该投资项目，不然放弃该投资项目。10/2/44项目投资分析报告第44页4.6削减成本型项目分析资本投资为$2百万，设备在未来5年按直线法折旧，设备残值为0劳动力成本支出降低:$700,000/每年企业所得税率:%资本成本:10%10/2/45项目投资分析报告第45页4.6削减成本型项目分析10/2/46项目投资分析报告第46页4.6削减成本型项目分析年度0123451资本投资(2.0)2劳动力成本降低0.70.70.70.70.73折旧0.40.40.40.40.44税前利润变动0.30.30.30.30.35企业所得税0.10.10.10.10.16净经营现金流0.60.60.60.60.67净现金流(2.0)0.60.60.60.60.