山东财经大学 证券投资学第三章 证券市场

证券投资学金融学院亓晓第三章证券市场本章主要内容：证券市场的涵义、特征及发展历程证券市场的功能，证券市场的类型与框架，证券发行市场、证券交易市场的主要业务活动等。第一节证券市场概述一、证券市场的涵义

证券市场是指以有价证券为对象而形成的供求关系及其机制的总和。证券市场是资本市场的核心和基础，是金融市场最重要的组成部分。是价值直接交换的场所是风险直接交换的场所交易对象具有虚拟性二、证券市场的产生与发展（一）国外证券市场的产生与发展

“在过去的200多年中，华尔街推动了美国从一个原始而单一的经济体成长为一个强大而复杂的经济体。在美国经济发展的每一个阶段中，以华尔街为代表的美国资本市场都扮演着重要的角色。华尔街为美国经济的发展提供源源不断的资金，实现社会资源的优化配置，而华尔街本身也伴随着美国经济的发展而成长为全球金融体系的中心。

”（二）中国证券市场的产生与发展旧中国证券市场的萌芽——茅盾的小说《子夜》新中国1981年恢复国债发行1988年开始国债市场化试验——杨百万、老陶为代表的民间投资者借此契机积累了第一桶金。证券市场规模不断扩大，证券投资品种日益丰富，证券投资者队伍迅速壮大中国证券市场的监管体制逐步完善

股权分置改革顺利完成证券市场功能逐渐发挥，在经济发展中的作用日益重要

爱国就买国库券1984年，辽宁省锦西县刀具加工专业户王书田（右一），把原拟盖新房用的10000元积蓄，一次认购了国库券1988年开始国债市场化试验股市不倒翁“杨百万”—杨怀定原上海铁合金厂仓库保管员，1988年从事被市场忽略的国库券买卖赚取人生第一桶金。随后成为上海滩第一批证券投资大户。与其同时代的那批大户们现在只剩下杨百万一人还活跃于证券市场。十年从1400元到1个亿的传奇人物—老陶1988年1400元起家倒卖国库券，三年时间资产增值到4万；后进入股票市场；起步阶段一个重要的转折点是在充分研究后，满仓买入国债期货，当天开仓、平仓，资金翻番。10年内，资金平均每年增长2.56倍，总数增长450倍。三、证券市场的功能筹资功能：证监会网站1月16日发布2011年12月统计数据，2011年证券市场境内外筹资合计7506.22亿元，其中A股首发2825.07亿元；公开增发132.05亿元；定向增发1664.50亿元；配股421.96亿元；权证行权29.49亿元。债券市场筹资方面，可转债413.20亿元；可分离债32.00亿元；公司债1262.20亿元。

投资功能：中国证券登记结算公司的数据显示，截至2011年12月23日，A股有效账户数量1.4亿户。

优化资源配置功能资本定价功能宏观调控功能四、证券市场的类型按证券进入市场的先后顺序：

证券发行市场/证券交易市场按交易对象：股票市场/债券市场/基金市场

按有无固定交易场所：有形市场/无形市场按交割方式：现货市场/期货市场按成交与定价的方式：公开市场/议价市场按地域划分：国内证券市场/国外证券市场第二节证券发行市场一、证券发行市场的特点能够集中实现直接融资交易空间的无形化所销售的证券具有不可逆转性二、证券发行市场的构成要素证券发行人证券承销商证券认购人委托新证券证券专业服务机构三、股票发行市场（一）股票发行市场的作用

为资金需求者提供筹措资金的空间为资金供应者提供投资的场所和获利的机会形成资金流动的收益导向机制，促进资源配置优化调节货币供应量

支撑股票交易市场的正常运行

（二）股票的发行方式设立发行与增资方式（有偿、无偿、搭配增资发行）溢价发行/平价发行/折价发行私募发行与公募发行直接发行与间接发行：间接发行分为包销（全额/余额）和代销1、认购证方式步骤：

承销商公开发售股票认购证投资者申请并购买认购证承销商对认购证进行公开抽签确认中签号并按照规定程序公告背景：1992年开始采用限量发售认购证方式，由于供不应求，易发生抢购风潮和内部舞弊。1993年开始采用无限量发售认购证方式。发行环节多，工作量大，认购成本过高，浪费严重，发行时间较长，现已不采用。（三）中国证券市场发展过程中所采用的股票发行方式深圳“8.10”事件

1992年8月,深圳市有关部门计划采用认购抽签表的方式向社会公众发行面值5亿元人民币的新股票.由于股票严重供不应求,全国大量的投资者拥向深圳抢购抽签表.8月9日抽签表开始发行,有的发售点开门营业仅3个小时就宣布抽签表卖光,很多股民都没有买到抽签表.10日傍晚,部分排了两天两夜队却买不到表的股民开始聚集并游行,是为8.10事件.这次事件首次反映了“内幕交易”的黑暗,并表明股市对社会稳定的重要,此后直接引发了证监会的成立。无限量认购证发行案例——青岛啤酒

1993年青岛啤酒发行时，率先推出无限量发售认购证的方法，每张认购证价格为2元，吸引了大量投资者购买，而中签率只有万分之六左右。

《中国证券报》1993年10月27日第6版《新股发行方式耗资巨大》：“在1993年短短几个月内，全国股民共投入22.3298亿元资金购买认购申请表。这比1993年1-6月上海74家上市公司实现的利润——18.01亿元还要多。”

该方式维护了发行过程的公平性，但也存在许多弊端。创造了一批携带现金、支票游走于全国各地的打新股大军，发行新股成为一场牵动地方政府、银行、治安部门等社会各层面的大规模“群众运动”。此外，大量印制认购证提高了投资人认购新股的成本，而发行人并不能筹得更多的资金。

2、储蓄存单抽签发行过程

1.承销商通过指定银行无限量地向社会投资者发售专项定期定额存单，每张存单附一张抽签表。

2.承销商根据存单的发售数量、批准发行股票数量及每张存单可认购股份数量确定中签率，并公开摇号抽签。

3.中签者按规定要求办理缴款手续。虽然有减少额外费用，降低投资人投资风险的作用，但是在实践中却伴随着巨大的存贷资金流动和存贷资金负担，其发行效果并不理想。储蓄存单抽签发行案例——青岛海尔在规定的时间内无限量发售专项定额存单，每张存单面额为500元，存期一年，不得提前支取，年利10.98％，每张中签存单可以认购500股,每股面值一元,发行价7.38元,另加收0.60元手续费。这次新股发行从1993年10月12日开始到10月20日圆满结束，预售专项存单526598张，存单中签率为18.98％。成功地实现了股票发行的目标，同“青啤”的发行形成了鲜明的对照。注：不得提前支取，因而出现折价转让存单的现象3、全额预缴、比例配售方式两种方式：“余款即退”和“余款转存”程序

1.投资者在规定的时间内到指定代理网点，凭本人身份证，股东代码卡，按发行价格和投资者标购数量缴足所需款项。

2.主承销商汇总申购总量，按发行数量与有效申购总量的比例在投资者之间进行分配，并将投资者实际购股数量自动分配到投资者股票账户上。3.未购股数多余款项立即退还投资者或转为投资者的存款。仍然是公司当地发行4、上网定价、竞价发行上网发行是指主承销商利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为唯一“卖方”，投资者在指定的时间内，按现行委托买入股票方式进行股票申购的股票发行方式。填写新股代码填写委托价格填写申购数量单击“下单”上网发行方式产生的背景由于前述发行方式存在资源巨大浪费及中小散户难参与等问题，为了更加公正地发行新股，管理层开始试点上网竞价发行，1995年1月12日青海三普发行，底价3.98元，投资者参与热情极高，竞价结果达到9元以上，而该股上市后开盘价仅有8.50元，参与申购的投资者全部被套。之后，厦华电子与哈岁宝竞价发行效果仍然不佳，管理层停止该方式，上网定价发行开始推出，由于发行成本极低，对中小投资者不存在不公正待遇，该方式成了新股发行的主流。首家采用上网定价方式发行的公司是渤海化工，发行方式采用时间优先发行，由于其业绩一般，流通盘较大，投资者参与热情不高，发行价格仅为2.5元，该股上市后的大幅炒作让人们意识到新股的价值，其后发行的东方电机出现了投资者疯抢的局面，早期申报的投资者每人买到100股新股。->抽签发行->按账户抽签发行上网定价发行是投资者按规定发行价格进行股票认购的上网发行方式。程序如下：（1）T+0:投资者以发行价格填写委托单，进行申购。（2）T+1:证券登记结算公司将申购资金冻结在申购专户内。（3）T+2:对申购资金进行验资①有效申购总量=股票发行量,每个投资者都可按其有效申购量认购股票；②有效申购总量<股票发行量,投资者按其有效申购量认购股票后，余下未申购的部分根据承销协议处理；

③有效申购总量>股票发行量,对有效申购数按每1千股为单位进行连续配号，随后公布中签率（中签率＝股票发行量/有效申购量〕。（4）T+3:由主承销商组织摇号抽签，公布中签结果。（5）T+4:交易所将认购款项划人主承销商指定账户，未中签部分解冻。（6）T+5:主承销商将认购款项划入发行公司的指定账户，发行活动结束。上网竞价发行是指主承销商作为新股的唯一卖方，以发行人宣布的发行底价为最低价格，以新股实际发行量为总的卖出数，由投资者在指定的时间内竞价委托申购，以价格优先的原则确定发行价格的上网发行方式。基本规则(1)竞价发行底价由发行人与主承销商协商确定(2)申报认购价格以每0.1元为一个价格价位,低于竞价底价的申购为无效申购(3)每个股票申购账户的申购量不得低于1千股，不得高于公开发行量的千分之一,超过1千股的须为1千股的整数倍

(4)每个股票账户只能以一个价格申购委托一次，申购委托不得撤消(5)每个股票账户须按照所申报的价格和认购数量预先足额交纳认购款

①有效申购量=发行量时，按发行底价发行②当有效申购量<发行量时，按发行底价发行，余额部分由承销团包销(6)发行人和主承销商在T+3日公告发行价格(7)申购、清算、交割等程序与现行上网定价发行方式相同上网定价发行案例——中信证券2002年12月17日在上交所采用向二级市场投资者定价配售(22000万股)和上网定价(18000万股)相结合的发行方式发行40000万股A股，发行价格为4.5元。配售代码为737030(沪),003030(深)中签率为0.28200448%，申购代码为730030，中签率0.28200253%。二级市场配售中签号码：196、696、1004、2254、3504、4754、6004、7254、8504、9754、39692、89692、08157481、55252605、21687939、63826213。网上定价发行中签号码：192、692、1135、2385、3635、4885、6135、7385、8635、17825、67825、29709568、23141202。（四）股票发行程序1、发行制度审批制（行政干预、额度管理）核准制（强制信息披露+符合法定条件）注册制（强制信息公开披露）保荐制（中介机构与上市公司捆绑）2、发行定价固定价格相对市盈率定价法累积投标定价控制市盈率定价机构投标询价机构投标询价案例——金钼股份

金钼股份IPO网下发行电子化业务自2008年3月28日正式启动，至4月11日刊登配售结果公告。

本次网下发行中，有150家询价对象在初步询价阶段通过申购平台有效报价，发出158笔询价记录；在累计投标、申购阶段，有220家配售对象通过申购平台有效申购，发出229笔投标记录；在资金划付阶段，212家配售对象实际进行了226笔申购资金的有效划入，划付有效申购资金1586.67亿元，除四家询价机构未在指定的15家结算银行开户以外，仅有1家询价机构在15家银行间进行资金跨行划拨。

四、债券发行市场（一）发行合同书的确定否定性条款/肯定性条款

（二）债券评级美国的穆迪投资者服务公司、标准普尔公司，英国的艾克斯特尔统计服务公司，日本的公司债券研究所、日本投资服务公司和日本评级研究所等。

P98（三）债券的偿还

定期偿还/任意偿还五、证券投资基金发行市场基金的设立，必须经中国证券监督管理委员会审查批准。参考阅读资料：证券从业资格考试丛书之《证券投资基金》第三节证券交易所一、证券交易所的概念证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的，具有固定的场所、严密的组织体系和运作规则，集中、大量地进行证券交易的场所。基本职责：提供证券交易的场所和设施；制定证券交易所业务规则；安排证券上市、组织并监督证券交易；监督市场参与者的行为；设立证券登记结算公司；向市场提供交易行情等相关信息。

二、证券交易所的功能提供集中的证券交易空间，便利证券流通弱化不正当投机活动对金融秩序的消极影响，维护投资者利益。灵敏反映经济运行情况，为进行经济预测和决策直接提供参考依据

三、证券交易所的组织形式1、公司制证券交易所

是以营利为目的、由各类出资人共同投资入股建立起来的公司法人。目前，世界上实行公司制证券交易所形式的国家或地区主要有加拿大、澳大利亚、日本、香港、马来西亚、新加坡、印度、阿根廷、智利，我国台湾地区等。2、会员制证券交易所

是以会员协会的形式成立的、不以营利为目的的组织。这类交易所主要由证券商组成。只有会员及享有特权的经纪人才有资格在交易所中进行证券交易。目前，美国、欧洲大多数国家以及巴西、泰国、印尼等国的证券交易所均实行会员制。我国的上海、深圳证券交易所也属于会员制。国际市场——全球十大证券交易所（股票）名称市值(单位10亿美元)MC纽交所-泛欧证券交易所（美国）11796纳斯达克-OMX集团（美国）3845东京证券交易所3325伦敦证券交易所3266纽交所-泛