5项目投资管理1

第五章项目投资管理第一节项目投资管理概述第二节现金流量第三节项目投资决策的基本方法第四节项目投资决策实务学习目的与要求：

1、掌握项目现金流量的确定

2、掌握项目决策方法和决策标准

3、掌握项目投资决策评价指标的运用引入案例：长江轮渡公司拥有渡轮多艘，其中一艘已相当陈旧，故财务经理向总经理提出淘汰旧船，购置新船的建议。新船的买价为40000元，可望运行10年，该船每年的运行成本为12000元。估计5年后需大修一次，其成本为2500元，10年结束时，估计该船的残值为5000元。业务经理不同意财务经理的意见，凭他多年的工作经验，认为该船虽属陈旧，但通过全面翻新，尚能继续发挥其运行效益。所以他向总经理提出了翻修旧船的方案。据该方案预算，立即翻修的成本为20000元，估计5年后还需大修一次，其成本为8000元。如这些修理计划得到实施，该船可望运行的期限也将是10年。10年内该船每年的运行成本为16000元。10年后，其残值也将是5000元。根据当前的市场情况，该旧船的现时折让价格为7000元，年利率为18％。这两个方案报给总经理，假如你是总经理，应该选择哪一个方案?为什么?第一节项目投资概述一、项目投资的含义二、项目投资的分类三、项目投资决策的程序一、项目投资的特点及分类（一）项目投资的概念

项目投资是企业投资的重要内容。项目投资是对企业内部各种生产经营资产的长期投资行为，其目的是为保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大。（二）项目投资的特点1．回收时间长。特别是作为决定企业发展方向的战略性投资，直接决定了企业未来的生产经营方向。2．投资数额大。项目投资所形成的资产往往在企业总资产中占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况具有决定性的影响。3．变现能力差。项目投资所形成的资产一般都不会在短期内变现。4．发生频率低。项目投资的决策不会经常发生，属于企业的非程序性决策，往往没有相类似的决策可供参照比较。5.风险较大。投资时间长、投资金额达、不确定因素多。二、项目投资的分类１.按投资对象不同进行划分固定资产投资----投资于企业固定资产，特别是生产经营用固定资产的投资。无形资产投资----投资于企业长期使用没有实物形态的资产上的投资。长期资产投资---投资于递延资产上的投资。

2.按投资与企业未来经营活动的关系

维持性投资----企业为维持企业正常经营，保持现有生产能力而投入的财力。扩大生产能力投资---企业为扩大生产规模，增加生产能力或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。

３.按其对企业的影响战术性投资----不牵涉整个企业前途的投资。战略性投资----对企业全局有重大影响的投资。４.按投资之间的相互关系

如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目，则可说在两个项目是在经济上是不相关的，二者互为非相关性投资。如果采纳或放弃某个投资项目可以显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个项目在经济上是相关的。相关性投资----经济上是相关的。独立性投资----项目之间不互相影响。互斥性投资----只能选其一。三、项目投资的程序（一）项目投资的程序确定目标—提出备选方案—搜集信息—评价（技术财务经济）——决策（二）项目投资的资金投入方式一次投入分次投入

四、项目投资的相关概念㈠项目计算期（n）含义项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。构成完整的项目计算期包括建设期、投资经营期。

建设期（记作S,S≥0）：是投资项目的建设时间，建设期的第一年年初称为建设起点，定义为第0年。建设期的最后一年末称为投产日。经营期(p)：投资项目正常营运的时间，通常就是项目的折旧期；通常将项目计算期（运营期）的最后一年的年末定义为第n年。关系：例1：某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为8年。（1）若在建设起点投资并投产，则该项目的计算期为（）（2）若在建设期为2年，则该项目的计算期为（）810㈡项目投资额1.原始总投资反映项目所需现实资金的价值指标。包括建设投资和流动资产投资两项内容。

2.投资总额反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。

指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资。

指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。例2：某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，在建设期末投入无形资产投资30万元。建设期1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为30万元。则：（1）该项目的固定资产原值为元（2）建设投资元（3）原始投资元（4）项目总投资元。110130160170第二节项目现金流量一、项目现金流量的概念二、项目现金流量的内容三、项目现金流量的计算现金流量一、现金流量及运用原因1．现金流量含义：投资项目在整个投资期内引起的（可能和应该）企业货币资金（现金）的流动（流入与流出）数额。2．项目投资决策使用现金流量原因有利于科学地考虑时间价值因素可以使项目投资决策更符合客观实际考虑了投资的逐步回收问题二、现金流量的构成内容现金流量现金流入量现金流出量净现金流量（现金流动的方向）1．现金流出量的内容项目投资的现金流出量是指该项目投资引起企业的现金支出的增加量、主要包括：建设投资：建设期内固定资产、无形资产、开办费用投资；垫支流资：项目投产前后投放于工程项目的营运资金；经营成本：经营期内保证正常的生产经营的付现成本（支付现金的营业成本），与融资方案无关，不包含计入财务费用的支付利息经营成本=当年成本费用总额-折旧-摊销-财务费用主要包括该年外购原材料、燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用上缴税款：项目投产后的单列税款（营业税、所得税）

2．现金流入量的内容项目投资的现金流入量是指该项目投资引起企业的现金收入的增加量、主要包括：

营业收入：项目投产后（经营期）实现的营业收入

回收固定资产：处置固定资产净收益（残值、变价、转让等收入）

回收流动资金：项目终止收回原垫付的营运资金。3．现金净流量（NCF）的计算项目投资的净现金流量是指项目固定周期内现金流入量和现金流出量的差额某年现金净流量=某年现金流入量－该年现金流出量

现金流量的构成内容现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量（现金流动时间）1．初始现金流量为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，主要包括以下几项：固定资产投资流动资产投资机会成本其他投资费用原有固定资产变价收入2．营业现金流量投资项目完成投入生产后，在整个经营寿命期间的生产经营活动产生的现金流入和流出的数量营业收入付现成本所得税3.终结现金流量项目终结（报废或转让）时发生的各种现金流量固定资产的残值收入投资时垫支的营运资金的回收三、现金流量的计算（一）现金流量计算说明1．基本假设财务可行性分析假设；建设期全部投资假设；时点指标假设经营期与折旧年限一致假设产销平衡假设确定因素假设投资项目类型假设全投资投资假设完整工业投资项目：是指以新增工业生产能力为主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还包括流动资金投资的建设项目只对财务可行性进行分析，其他分析不考虑初始投资支出、垫支流动资金支出都发生在年初；经营期内的现金流入、流出都发生在年末；项目最后报废发生在年末与现金流量有关的因素如价格、成本水平、所得税等都是确定的。假设项目投资只包括：单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目、固定资产更新改造项目借入资金视为自有资金进行现金流量计算建设期投入全部资金2．计算方法1）公式法Ⅰ建设期

现金净流量NCF=-该年投资额（固定资产投资+流动资产投资）Ⅱ经营期

现金净流量NCF=该年新增营业收入–付现成本-所得税

=净利润+折旧(固定资产)+摊销(无形资产)Ⅲ终结期

现金净流量NCF=固定资产残值回收额+预计垫付的营运资金-（残值收入-预计残值）×所得税税率练习1.已知某完整工业投资项目的固定资产投资为2000万元，无形资产为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第二年的总成本费用为1000万元，同年的折旧额为200万元、无形资产摊销额为40万元，计入财务费用的利息支出为60万元，则投产后第二年用于计算净现金流量的经营成本为(

)万元。

A.1300

B.760

C.700

D.300例2：某公司在项目结束时设备预定残值11200元。假设所得税率25%，要求计算以下两种情况的终结现金流量：（1）该设备可按20000元卖出；

（2）该设备可按10000元价格卖出。解：（1）处置固定资产净收益=20000-11200=8800（元）需支付的所得税=8800×25%=2200（元）则终结现金流量=20000-2200=17800（元）（2）处置固定资产净损失=11200-10000=1200（万元）可抵减的所得税=1200×25%=300（元）则终结现金流量=10000+300=10300（元）2）列表法列表法是将现金流量的构成内容按年份分别填入表格中，首先计算各年的营业现金流量，再计算各年份的净现金流量。常用项目经营期现金流量的计算年营业净现金流量（NCF）=

营业收入﹣付现成本﹣所得税假定非付现成本只有折旧，则：付现成本=营业成本-折旧年营业净现金流量（NCF）

=营业收入﹣（营业成本-折旧）﹣所得税

=（营业收入-营业成本）×（1-所得税率）+折旧

=利润总额×（1-所得税率）+折旧

=税后净利润+折旧继续推导：年营业净现金流量（NCF）=净利润+折旧=(营业收入-营业成本)×(1-所得税率)+折旧=(营业收入﹣付现成本-折旧)×(1-所得税率)+折旧=营业收入×(1-所得税率)-付现成本×(1-所得税率)-折旧×(1-所得税率)+折旧=营业收入×(1-所得税率)

-付现成本×(1-所得税率)+折旧×所得税率=(营业收入-付现成本)×(1-所得税率)+折旧×所得税率现金流量的计算例4：某公司准备投入设备一台以扩充生产能力，现在有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第1年垫支运营资金3000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，第一年付现成本为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元。假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。1）计算两个方案每年的折旧额：甲方案：10000/5=2000（元）乙方案：（12000-2000）/5=2000（元）2）计算两个方案的营业现金流量：投资项目的营业现金流量表单位：元t12345甲方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）×25%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500乙方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）×25%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）800030002000300075022504250800034002000260065019503950800038002000220055016503650800042002000180045013503350800046002000140035010502050投资项目现金流量计算表（单位：元）t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-1000035003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：固定资产投资运营资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30004250395036503350205020003000现金流量合计-1500042503950365033507050现金流量计算时应注意的几个方面

项目现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关心直接与项目有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化。

相关成本：是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如差额成本，未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不加必加以考虑的的成本是非相关成本。例如，沉没成本、账面成本等往往属于非相关成本。（1）区分相关成本与非相关成本

如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策失误。

[例5]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美元作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？（2）特别重视机会成本

机会成本，是指由于某个项目使用某项资产而失去了其他方式使用该资产所丧失的潜在收入。

机会成本不是我们通常意义的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。[例6]：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素，只有“所得大于所失”的投资决策才可行。

（3）关联效应所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。

【例】某公司拟新建一车间用于生产受市场欢迎的新产品，据预测产品投产后每年可创造150万元的收入；但公司原生产的老产品会因此受到影响，使其年收入由原来的500万元降低到400万元。则与新建车间相关的现金流量为（）万元。1.某企业投资130000元购买机器一台，可用5年。期满有残值10000元.该设备投入使用后每年可增加营业收入80000元，同时付现成本将增加36000元。假定按直线法计提折旧，所得税率为25%，计算该项目各年的现金净流入量。练习：2.已知企业拟建一项固定资产，需在建设起点一次性投入资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为1年，发生建设期资本化利息100万元，进行生产需垫支流动资金50万元，预计投产后每年可获得息税前利润100万元。企业所得税率为25%。分析该项目各年的现金净流量。3.某企业拟更新已用了2年的旧设备。旧设备原值42000元，账面价值26000元，尚可使用3年，期满有残值2000元，目前变现价值为10000元。旧设备每年收入70000元，付现成本55000元。新设备买价60000元，可用3年，使用新设备后每年可增加收入10000元，并降低付现成本15000元，期满无残值。所得税率25%。要求：1.分别计算两个方案的现金净流入量。

2.计算更新方案的差量净流入量。4.某企业甲机器原值150000元，可用5年，期满无残值，直线法折旧，所得税为25%。假定3年后，该企业花费200000元以乙机器更换甲机器，甲机器的变现价值为18000元。分别就考虑所得税和不考虑所得税计算第0年的现金净流入量及更换设备的差量现金净流量。解：若不考虑所得税因素，那么ΔNCF0=–200000-（-18000）

=-182000（元）若考虑所得税因素，那么ΔNCF0=-18000+[(150000–150000/53)–18000]25%–200000=18000+10500–200000=-171500(元)第三节项目投资决策的基本方法

企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用评价投资方案的指标来分析、评价各种方案，以便作出取舍，根据分析、评价指标的类别，投资决策分析方法一般分为非贴现方法和贴现方法。

非贴现方法，是指没有考虑时间价值因素的方法，主要包括投资回收期法、会计收益(平均报酬率)法等。

贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、净现值率法、现值指数法和内含报酬率法等。（一）长期投资决策的贴现方法长期投资的贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法等。

1．净现值法①含义理解：一项投资未来报酬总现值超过原始投资现值的数额（投资未来现金净流量现值之和）②计算公式：净现值=现金流入量现值-现金流出量现值

=∑t年现金净流量现值

=

③操作步骤计算年现金净流量将年现金净流量所算成现值汇总净现值判断分析④决策运用：正值可行，大者为优。对互斥选择投资决策时，净现值越大的方案相对越优；对选择与否投资决策时，NPV≥0，则项目应予接受；若NPV<0，则项目应予拒绝。例8，假设公司的资金成本率为15%，分析例7两个方案的净现值、现值指数和内含报酬率。

投资项目的营业现金流量表单位：元t12345甲方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）×25%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500乙方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）×25%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）800030002000300075022504250800034002000260065019503950800038002000220055016503650800042002000180045013503350800046002000140035010502050投资项目现金流量计算表（单位：元）t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-1000035003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：固定资产投资运营资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30004250395036503350205020003000现金流量合计-1500042503950365033507050贴现率的确定（1）以投资项目的资本成本作为折现率；（2）以企业要求的最低资金利润率来确定折现率；（3）以投资的机会成本作为折现率；（4）不同阶段采用不同的折现率，例如在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，而在计算项目经营期净现金流量时，以全社会平均收益率作为折现率；（5）以行业平均收益率作为折现率。净现值法的优缺点：优点：1）考虑了货币的时间价值，能够反映投资方案的净收益额2）考虑了风险因素，因为其贴现率是由企业根据一定风险确定的期望报酬率或资金成本率制定的。3）考虑了项目期内所有的现金流。缺点：

（1）净现值法虽然说明了未来的盈亏数，但却不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。这样，容易出现决策趋向于投资大、收益大的方案，从而忽视收益小，但效益更高的项目。（2）当各项目投资额不等时,不能作出优劣判断。（3）企业的贴现率和现金流的确定易受主观限制。（4）不能动态反映投资项目的实际收益率水平

2、获利指数法（ProfitabilityIndex,简称PI）

获利指数,又称现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。计算公式为：

判别标准独立投资项目采纳的决策获利指数大于或等于1，该方案可行；获利指数小于1，该方案不可行。几个方案比较时获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。获利指数法的优缺点：优点：

获利能力指数法考虑了货币的时间价值，能真实反映投资项目的盈亏程度,克服了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。

缺点：现值指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。3、内含报酬率法（InternalRateofReturn,简称IRR）

内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。

使下式成立的

i为内含报酬率判断标准：与预期报酬率或资本成本率比较采纳与否的判断中：若内含报酬率≧与预期报酬率或资本成本率，则接受项目；否则，拒绝该项目。在最优判断中：内含报酬率越高，项目越优。内含报酬率法的优缺点：优点：（1）考虑了货币的时间价值；（2）从相对指标上反映了投资项目的收益率缺点：

（1）内含报酬率高的项目风险也高，如果选取了内含报酬率高的项目意味着企业选择了高风险项目。

（2）如果一个投资方案的现金流量是交错型的，则一个投资方案可能有几个内含报酬率，这对于实际工作很难选择。现实意义不大。评价方法小结：折现评价指标主要有：净现值NPV,获利指数PI和内部收益率IRR指标。对同一评价项目来说，它们之间存在以下数量关系，即：当NPV>0时，PI>1，IRR>ic,NPVR>0

当NPV=0时，PI=l，IRR=ic,NPVR=0

当NPV<0时，PI<1，IRR<ic,NPVR<0ic—资金成本率(贴现率）方法选择：对多个互斥项目的评价，以净现值法为主。对独立项目评价，可以用多种方法。（二）长期投资决策的非贴现方法1、静态投资回收期(paybackperiod)法(PP)

回收期，是指收回投资项目全部投资所需要的时间。是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案，认为回收期越短，方案越好。回收期一般以年为单位。是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。

使下式成立的n，就是投资回收期：其中：

—第t年的现金流入量

—第t年的现金流出量（投资额）静态投资回收期的计算如果投产后每年现金净流量相等投资回收期=

原始投资额/每年相等的NCF如果投产后每年的营业现金净流量不相等根据累计现金流量为零的这一点计算。

【例题1】东方公司有5种投资方案，有关数据如下表

项目现金流量回收期投资额第1年净流量第2年净流量第3年净流量（年）A-1000010000001B-100008000400001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投资回收期分析表金额单位：元

分析：企业一般会确定一个回收期标准，如果某方案的回收期与标准比较短，该方案就可行，否则不可行。如果几个方案都达到回收期标准，并且只能选择一个方案时，应该选择回收期最短的方案。

东方公司如果预期回收期为2年，则所有方案都符合标准，但A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果东方公司预定的回收期标准为1年，则只有A方案符合标准。这种方法的优缺点：优点：（1）计算简便，易于理解（2）能显示出各方案的相对风险（3）能衡量出各投入资本的回收速度即变现能力，对资金短缺的企业很实用。缺点：（1）忽略了现金流发生的时间，没有考虑货币的时间价值（2）忽略了回收期后的现金流量，注重短期行为，忽视投资的长期收益

2、会计收益率法

会计收益率法，是指投资项目寿命周期内平均净利润与项目原始总投资额的比率。公式为：会计收益率=

例5-6：某企业准备购入设备一台，预计投资额为140000元，可用4年，各年的净利润分别为20000元、30000元、40000元、50000元。假设预期会计收益率标准为20%。计算预期会计收益率，并据此判断该项目的可行性。解：会计收益率

=[(20000+30000+40000+50000)/4]÷

140000=25%﹥20%可行这种方法的优缺点：

优点会计收益率指标简单易懂，便于掌握。缺点没有考虑货币的时间价值，

年平均报酬率指标只能作为辅助指标。

第四节项目投资决策实务

单一独立投资项目的决策

在只有一个项目可供选择的条件下，主要根据净现值、内含报酬率来判断项目的可行性。如果净现值大于零，内含报酬率大于设定的贴现率，则项目是可行的；反之，应拒绝这一投资项目。

例1：某企业购入机器一台，价值24000元，可用5年。每年销售收入为48000元，付现成本为38000元。期末残值为0，按直线法折旧。所得税率为25%。假定贴现率为10%，计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率，并判断该项目是否可行。解：年折旧=24000/5=4800NCF0=0-24000=-24000NCF1~5=（48000–38000）*（1-25%）+480025%=7500+1200=

8700

NPV=8700(P/A,10%,5)–24000=87003.791–24000=8982

现值指数=8700

3.791/24000=137.42%静态投资回收期(净现值为零)=24000/8700=2.76查表可得

(P/A,23%,5)=2.8035,(P/A,24%,5)=2.7454

内含报酬率=23%+(2.76–2.8035)/(2.7454–2.8035)(24%-23%)=23.07%由于净现值大于零，内含报酬率大于设定的贴现率10%，因此项目是可行的，并且风险也不大。练习1.某项目投资70000元，一年后建成，建设期资本化利息7000元。按直线法折旧，期末无残值。第二年起每年有销售收入100000元，每年的料、工、费付现成本为65000元，项目建成后可用5年，贴现率为10%，所得税率为25%。计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率。2.假定练习1中的投资不是一次性发生的，第一年初发生40000元，第二年初发生30000元，其余资料不变，计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率。多个互斥投资项目的决策项目计算期相等1.投资额相等

在对使用年限相同并且投资额相等的互斥方案进行评价时，可计算净现值或内含报酬率，哪个方案的净现值或内含报酬率高，哪个方案中选。

例

：某企业面临着两个投资方案，投资额均为45000元，都能使用5年。A方案每年现金净流入量为15000元,B方案每年的现金净流入量分别为12000元、14000元、16000元、18000元与20000元。由于资金有限,只能两者取一，如果贴现率为12%。请作出选择。

解：NPVA=15000(P/A,12%,5)–45000=150003.605–45000=9075(元)NPVB=12000(P/F,12%,1)+14000(P/F,12%,2)+16000(P/F,12%,3)+18000(P/F,12%,4)+20000(P/F,12%,5)–45000=120000.893+140000.797+160000.712+180000.636+200000.567–45000=11054(元)由于B方案的净现值大于A方案的净现值，因此应投资B方案。2.投资额不等当多个互斥方案的投资额不相等时，通常采用差量投资净现值或差量投资内含报酬率来评判方案的好坏。例

：某企业决定投资一项目，可供选择的有A、B两个方案。A方案的投资为70000元，每年的现金净流入量分别为21000元、25000元、35000元和30000元；B方案的投资为50000元，每年的现金净流入量分别为20000元、20000元、20000元和18000元。如果贴现率为10%，请作出选择。解：ΔNCF0=-70000–(–50000)=–20000(元)

ΔNCF1

=21000–20000=1000(元)

ΔNCF2

=25000–20000=5000(元)

ΔNCF3

=35000–20000=15000(元)

ΔNCF4

=30000–18000=12000(元)

ΔNPV=1000(P/F,10%,1)+5000(P/F,10%,2)+15000(P/F,10%,3)+12000(P/F,10%,4)–20000=10000.909+50000.826+150000.751+120000.683–20000=4500(元)采用A方案比采用B方案现金净流量多4500元，所以应该采用A方案。项目计算期不等

在项目计算期不等的情况下，通常采用年回收额法，即某一方案的年回收额等于该方案的净现值除以n年的年金现值系数，其实质是将净现值总额分摊到每一年，然后各方案均以年为单位进行比较，哪个方案年回收额大即年均净现值大，则可认为哪个方案好。例

1：某公司拟更新一台旧设备，以提高效率降低营运成本。旧设备原值85000元，净值为55000元，按直线法计提折旧，年折旧额为10000元，已用3年，尚可使用5年，5年后残值为5000元。旧设备的变现价值为35000元。使用旧设备每年收入80000，营运成本60000元。新设备购置价格为126000元，可用6年，报废时残值6000元，按直线法折旧，年折旧20000元。使用新设备每年可增加收入12000元，同时降低营运成本17000元。假定贴现率为10%，所得税率为25%。请作出设备是否要更新的决策。解：继续使用旧设备的税后现金流量为：NCF0=-[35000-(35000–55000)25%]=-40000（元）NCF1~4=[80000–(60000+10000)](1–25%)+10000=17500(元)

NCF5

=17500+5000=22500(元)采用新设备的税后现金流量为:NCF0

=-126000(元)NCF1=[(80000+12000)–(60000–17000+20000)](1–25%)+20000

=41750（元）NCF2~5=[(80000+12000)–(60000–17000+20000)](1–25%)+20000=41750（元）NCF6=41750+6000=47750(元)NPV旧

=17500(P/A,10%,4)+22500(P/F,10%,5)-40000=175003.17+225000.621–40000=29447.5(元)NPV新

=41750(P/A,10%,6)+6000(P/F,10%,6)+

-126000

=417504.355+60000.564–126000=59205.25(元)继续使用旧设备的年回收额=29447.5

/(P/A,10%,5)=

29447.5

/3.791=7767.74(元)采用新设备的年回收额=59205.25

/(P/A,10%,6)=59205.25

/4.355=13594.77(元)由上计算可知，采用新设备的年回收额高于继续使用旧设备的年回收额，因此应该更新。例2.某企业流水线上有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表所示。如果贴现率为10%，所得税率为25%，设备按直线法折旧，与税法要求相同。请问是否要更新。

指标

旧设备

新设备原值预计使用年限已经使用年限最终残值变现价值年付现成本

28000元

1052000元

10000元

12000元

33000元

1003000元

33000元

8000元旧设备年折旧额=（28000-2000）/10=2600新设备年折旧额=（33000-3000）/10=3000旧设备账面价值=28000-2600*5=15000旧设备初始投资成本=10000-（10000-15000）*25%=11250新设备初始投资成本=33000旧设备的年经营成本=12000*（1-0.25）-2600*0.25=8350新设备的年经营成本=8000*（1-0.25）-3000*0.25=5250旧设备处置时的现金成本=-2000新设备处置时的现金成本=-3000旧设备总成本现值=11250+8350*（P/A,10%,5）-2000*（P/F,10%,5）=41661.38

旧设备总成本现值=33000+5250*（P/A,10%,10）-3000*（P/F,10%,10）=64102.65旧设备的年均成本=41661.38

/（P/A,10%,5）=10990.12新设备的年均成本=64102.65/（P/A,10%,10）=10432.36因为旧设备的年运行成本比新设备大，所以选择更新设备。资本限量决策当企业投资金额确定的条件下，决策原则是使企业获得最大利益，将有限的资金投放于一组能够使净现值最大的投资项目。主要结合现值指数和净现值法进行分析。求出加权平均现值指数（或净现值）最大的组合就是最优的组合投资项目的初始投资、获利指数和净现值项目初始投资（万元）获利指数净现值（万元）A3001.5150B2001.240C2001.6120D1001.330E1001.5555例：汇源公司有ABCDE五个投资项目，有关资料如下表所示。要求：1）当总投资额不受限制时，做出方案投资组合决策；

2）当总投资额分别为200万元、500万元和800万元时，分别做出方案投资组合决策。按各方案获利指数的大小排序，并计算原始投资额和累计净现值数据。结果如下：顺序项目原始投资额（万元）累计原始投资额（万元）净现值（万元）累计净现值（万元）1C2002001201202E100300551753A3006001503254D100700303555B200900403951）当投资额不受限制时，按照净现值大小排序安排项目投资2）当投资总额为200万元时，只能投资C项目，获利120万元3）当投资总额为500万元时，投资组合为C+A4)当投资总额为800万元时，投资组合为C+A+E+B

项目投资开发时机选择项目投资开发时机选择能为企业带来最大利润的时机。比较不同时机带来的净现值的大小。例：大法公司拥有一个稀有矿产，该矿产品价格在不断上升，预测六年后价格将一次性上升30%，公司研究是现在开发还是6年后开发。无论现在投资还是六年后投资，初始投资相同，建设期均为1年，从第二年开始投产，投产五年后把矿藏开采完。有关资料如下表：投资与回收收入与成本固定资产投资额80（万元）运营资金垫支10万元固定资产残值0万元资本成本率10%年产销量2000吨先投资开发每吨售价0.1万元6年后开发每吨售