择时策略表现平稳金融地产配对表现亮眼

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、ETF宏观择时策略表现 2宏观择时策略 2经济状态划分 2资产配置权重约束 3动态资产配置回测 3二、ETF动量择势策略表现 4ETF市场情况 4ETF板块分布 5ETF策略表现 6三、配对交易表现 7配对交易逻辑 7配对交易测算方法 7配对交易股票表现 8四、两融市场变化 9两融市场规模 9板块行业变化 9股票余额分布 10ETF余额分布 10五、大类资产价格表现回顾 六、宏观经济数据更新 12宏观经济表现：PMI指标 12宏观流动性状态：M2及信贷数据 12宏观流动性状态：流动性及汇率 13通胀压力：居民及工业价格指数 13七、配置观点及总结 14风险因素 15一、ETF宏观择时策略表现宏观择时策略在之前的月报中，我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，可获得稳健的回报。我们的大类资产配置框架从宏观经济指标出发，构建经济指数与流动性指数，并将经济TED利差同样进行了区制划分，以决定是否将境外资产纳入资产组合。ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。经过多年的发展，ETF500指数和货币指数。我们以ETFBlack-LittermanETF的1所示。图1：ETF宏观择时策略流程图，经济状态划分我们依据宏观数据、微观市场数据构建经济指数、流动性指数，其中宏观数据滞后一个月，并基于马尔可夫区制转换模型进行状态划分。今年上半年经济指数低位运行，流动性整体比较宽松，但近期有所收紧。图2：经济指数区制划分 图3：流动性指数区制划分0.70.60.50.40.32020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2经济上行 经济指数

0.550.50.450.40.350.30.252020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2流动性宽松 流动性指数， ，图4：TED区制划分 图5：经济周期划分10.202020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2

2020/1/23

2021/1/23

2022/1/23

2023/1/23TED上行 TED指数 复苏 过热 滞胀 衰退， ，资产配置权重约束2020ETFETF外，其余四ETFETFETFETFETF产品满足上述两个条ETF5ETF、10ETF和中债-中高等级公司债利差因子财富(总值)ETF5ETF代表国债，中债-中高等级公司债利差因子财富(总值)ETFETFETFETF满足条件的ETF300ETF、嘉500ETFETFETF500ETFETFA。在经济不同阶段，对不同类别ETF配置权重进行限制。只有当海外指标发出择时信号时，才将标普500ETF纳入配置体系，否则不配置海外资产，限制条件如表3所示。表1：资产配置权重约束资产类别代表性ETFETF代码复苏过热滞胀衰退 总资产权重沪深300ETF159919.SZ股票ETF500ETF500ETF159922.SZ513500.SH≥50≥15≥15≥15债券有色ETF159980.SZ货币ETF有色ETF159980.SZ货币ETF银华日利A511880.SH=5=5≥5且≤20=5

国债ETF公司债ETF豆粕ETF159985.SZ

≥15 ≥15 ≥15 ≥15 ≥50 ≥15

≥0且≤100 数据来源：动态资产配置回测3202071日-2023818日，月末调仓，调仓成本为万分之三、双向。在样本外回测期间，每月末合成经济指数和流动性指数，并对指数进行状态划分，根据月末状态划分结果设置不同资产的权重约束。同时，各资产从数据起始日至月末在不同状态Black-Litterman模型，计算约ETF配置并持有组合一个月，实现动态配置。3请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。Black-Litterman6.79%Calmar1.22401.4654，最大回撤为-4.63%。由此可知，ETF宏观择时策略可获得稳健的收益率。在最近一个报告期（20230720-20230818）0.48%。图6：ETF宏观择时策略回测结果1.251.21.151.11.051，表2：资产配置业绩评价指标指标名称年化收益率年化波动率夏普比率Calmar比率最大回撤2020年以来6.79%5.50%1.22401.4654-4.63%202016.76%6.56%2.41637.4357-2.25%20213.23%6.28%0.53690.6967-4.63%20223.94%4.99%0.79961.1830-3.33%20239.28%3.70%2.41765.1081-1.82%数据来源：中国银河证券研究院表3：近期资产配置情况300ETF500ETF500ETF300ETF500ETF500ETFETFETFETFETF2023年1月11.25%22.45%16.62%14.40%0.00%28.53%0.00%4.81%2023年2月2.72%5.10%6.93%55.95%8.17%8.17%6.05%4.93%2023年3月5.16%9.48%0.00%58.51%1.13%10.46%8.29%4.94%2023年4月1.91%5.41%7.34%52.77%11.36%7.62%6.68%4.92%2023年5月2.45%5.33%6.99%50.47%13.67%9.57%4.62%4.91%2023年6月1.89%5.78%7.30%54.37%8.37%11.02%4.48%4.83%2023年7月2.01%5.11%7.65%50.42%12.77%8.85%6.35%4.86%2023年8月5.43%8.53%0.00%52.06%8.09%12.03%6.94%4.91%

中证 标普

国债 公司债 豆粕

有色 货币ETF数据来源：二、ETF动量择势策略表现ETF市场情况2023818ETF26315559.36116.95亿元，环比+0.76%ETF221只，管理12595.57207.26亿元。图7：两融类ETF市场规模变动 图8：两融类ETF资产类别变动， ，8ETF0.46%ETF0.17%，跨ETF表现最差，收益率为-9.21%ETFETF净申购额937.35亿元。图9：两融类ETF月度收益率变动 图10：两融类ETF月度净申购额变动（亿元）， ，ETF板块分布ETFETFTMT、金融、8ETF规模最大行业为TMT32只ETF15365ETF158亿份，各行业包含的ETF数量、规模处于相对合理的范围内。从流通份额来看，各行业始终保持一定的规模，且各行业所占份额基本保持稳定。图11：两融类ETF板块分布 图12：两融类ETF板块流通份额变动（亿份）， ，ETF策略表现基于动量和拥挤度择时构建ETF交易策略可以捕捉价格动量并降低动量结束时“明斯基”时刻的损失。首先使用XGBoost预测出的ETF上涨概率作为动量指标，以基金份额历史分位数代表拥挤度，然后基于板块动量（板块内ETF均值）和拥挤度（ETF个体份额总和作为板块份额）选择动量排名前五且（1-历史分位数）排名前五的板块，最后再选择板块内动量最大的ETF，并根据拥挤度计算ETF配置权重。ETF策略资产配置调整周期为一周。本报告期（20230720-20230818）动量择时ETF策略实现收益率-3.21%。图13：动量择时回测结果21数据来源：持仓日期 ETF代码ETF名称持仓日期 ETF代码ETF名称所属板块权重159839.SZ汇添富国证生物医药ETF医药生物21.56%159825.SZ富国中证农业主题ETF消费76.54%2023/7/24-2023/7/28516670.SH招商中证畜牧养殖516670.SH招商中证畜牧养殖ETF消费57.83%515060.SH华夏中证全指房地产ETF建筑地产21.34%159841.SZ天弘中证全指证券公司ETF金融76.65%159837.SZ易方达中证生物科技主题ETF医药生物3.14%2023/8/14-2023/8/18 南方中证全指房地产ETF建筑地产72.92%516670.SH招商中证畜牧养殖ETF消费21.97%

159839.SZ 汇添富国证生物医药ETF 医药生物 40.20%2023/8/7-2023/8/11数据来源：三、配对交易表现配对交易逻辑配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新市场特征指标（2）N个月（N=6）PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中根据量化标准和基本面标准以两只股票为一组建立多空配对交易组合。指标类别 指标代码指标简称计算口径最近更新时间指标类别 指标代码指标简称计算口径最近更新时间mkt总市值：亿元最新交易日2023/8/18市值增长：亿元Beta当年累计最近60个月2023/8/182023/8/18dy股息率%近12个月2023/8/18ep市盈率倒数TTM2023/8/18sp市销率倒数TTM2023/8/18roaq总资产收益率%当年累计2023/6/30roeq净资产收益率%当年累计2023/6/30收入增速%利润增速%3年复合3年复合20222022hire员工人数变化:人最新年报2022经营指标 leg资产负债率%当年累计2023/6/30invest投资收益TTM2023/8/18er利润率当年累计2023/6/30杜邦分析 ato总资产周转率当年累计2023/6/30atoe权益乘数当年累计2023/6/30r地产最新交易日2023/8/18行业指标 b银行最新交易日2023/8/18s券商最新交易日2023/8/18市场指标数据来源：配对交易测算方法98%的资金进行配对交易，每期维持担保比例约200%DR007的每日收益计算现金收益。融券成本假设：年化7%现金收益：年化2%指标选择方式：量化指标为动量类指标，基本面指标为业绩类指标配对交易股票表现我们使用两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票：（1）量化配对：量化指标为过去一个月表现差异，选择表现差异高于阈值的股票；（2）基本面配对：基本面指标为上市公司的主营业务相关指标，对公司基本面指标进行打分排序。本报告期（20230720-20230818）量化策略（动量指标）2.83%3.48%。*本文所属基本面方法选择多空股票仅为使用特定行业经营指标进行股票的选择，不代表任何分析师的主观投资建议。图14：量化指标筛选股票表现 图15：基本面筛选股票表现1.04 1.0211.0211量化配对组合净值

基本面配对组合净值， ，表6：最新一期配对交易持仓股票一览多头列表量化方法空头列表股票代码股票名称股票代码股票名称000783.SZ长江证券000718.SZ苏宁环球002670.SZ国盛金控000965.SZ天保基建600007.SH中国国贸600657.SH信达地产600016.SH民生银行600864.SH哈投股份600649.SH城投控股601377.SH兴业证券600736.SH苏州高新601998.SH中信银行基本面方法多头列表空头列表股票代码股票名称股票代码股票名称600064.SH600622.SH002670.SZ002673.SZ600958.SH东方证券000036.SZ002244.SZ000728.SZ000783.SZ600109.SH国金证券601788.SH光大证券600864.SH哈投股份数据来源：，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。四、两融市场变化两融市场规模1815643.56亿元，14755.35亿元，比上月末-0.12%，比上月同期-0.42%888.21亿元，比上月末-4.78%，比上月同期-2.72%。图16：融资融券余额变化（亿元） 图17：本月融资融券净买入卖出变化（亿元）， ，截至本月18日，转融资期末余额1223.31亿元，比上月末+9.17%，转融券期末余额1325.40亿元，环比上月末+1.31%。本月转融通卖出额加权利率波动性较大，部分交易日达到4%以上。图18：转融通余额变化（亿元） 图19：本月加权转融通利率变化（%）， ，板块行业变化本报告期，主板为融资净偿还、融券净偿还；ETF为融资净买入、融券净卖出，科创板和创业板为融资净偿还、融券净卖出。分行业来看，非银金融、医药生物是本月融资净买入额最高、且融券净偿还额最高的行业；而电子是本月融资净偿还额最高、且融券净卖出额处于相对高位的行业。另外，融资净偿还额较高的行业还包括有色金属、电力设备等行业；机械设备、计算机、通信等行业融券净卖出额较高，而汽车、银行、基础化工等行业融券净偿还额相对较高。图20：主要板块累计净买入净卖出变化（亿元） 图21：分行业累计净买入及净卖出分布（亿元）， ，股票余额分布分行业看，电子行业融资及融券余额最高，其次是电力设备、计算机、医药生物等行业。从转融通市场观察，电子、先进制造的电力设备、医药生物、计算机等行业转融券余额和加权转融券费率较高；非银金融行业的加权转融券费率最高，转融券余额也较高。图22：一级行业融资融券余额分布（亿元） 图23：一级行业转融券余额和费率分布（亿元）， ，ETF余额分布从ETF观察本月净买入/净卖出分布，创业/科创ETF融资净买入额最高，金融ETF融资净偿还最多；500ETF融券净卖出额最高，1000ETF融券净偿还额最多。同时，1000ETF的融券余额处于相对高位；黄金ETF、恒生ETF的融资余额较高。图24：ETF两融净买入及净卖出板块分布（亿元） 图25：ETF两融余额分布（不包括510500，亿元）， ，五、大类资产价格表现回顾过去一个月，大类资产表现商品>债券>股票。大宗商品表现出现分化，能化、化工品表现最优，黄金本月出现回落；股票指数继续回落，大盘回落幅度较小，小盘回落幅度较大；国开债表现优于信用债。表7：国内大类资产价格表现回顾权益资产收益率%指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年沪深3005,243.70-0.83-1.51-3.42-7.82中证5006,907.13-0.57-3.02-4.96-9.86中证10006,839.54-1.94-4.67-6.80-15.44创业板指2,118.92-13.12-5.74-10.58-26.63固定收益资产收益率%指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年国开债110.491.400.370.890.20信用债AAA113.601.800.260.50-0.27信用债中高等级110.031.810.270.48-0.35大宗商品收益率%指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年南华工业品3,840.671.074.2614.089.31南华农产品1,168.774.613.5913.363.61南华黄金1,711.3710.50-0.311.6218.13南华能化1,892.982.246.6216.634.28南华金属6,347.82-0.251.7910.7516.17数据来源：，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。六、宏观经济数据更新宏观经济表现：PMI指标7PMI0.349.3%，PMI有所好转，但依然位于荣枯线之下0.150.2%，仍保持在荣枯线之上；0.949.5%6月增速有所0.1%、0.2%46.3%、46.8%6月下跌幅度收窄，外需整体依旧呈现收缩态势。图26：PMI分指标当月数据 图27：EPMI历史变化， 资料来源：宏观流动性状态：M2及信贷数据7月社融规模低于市场预期，信贷增量创新低。7365.77万亿8.9%0.1%5282亿元，比上月减3.702503亿元。73459亿元，同比34982007亿元，同比多32242378499亿元。7月社融信贷数据反映出76月季末高增透支了7月融资需求的因素在内，下半年随着政府债发力，社融水平有望进一步修复。7月信贷在高基数下实现同比多增，远超预期2.38万亿，同比多增2400亿元，其中企业、居民中长期贷款分别同比多增1436、463亿元。图28：社会融资规模变化 图29：M1、M2变化， ，宏观流动性状态：流动性及汇率经济复苏与就业情况仍不及预期，8月央行进一步降息释放了明确的宽松信号，十年期国债收益率继续下行。截至8月18日，10年期国债收益率已降低至2.57%。7CPI3.2%0.2%，终结十二连跌，此次反弹主要由基数效应导致。虽然通胀同比小幅反弹，但市场预期美联储本轮加息周期或已进入尾声；近一月818103.44。图30：十年期国债收益率（%） 图31：美元指数及人民币汇率， ，通胀压力：居民及工业价格指数7CPI0.3%0.2%，整体低于市场预期。CPI1.9%；鲜果价格本月大幅下跌，5.1%3月以来环比跌幅持续收窄。图32：CPI同比变化（%） 图33：CPI分项变化（%）， ，受去年同期高基数效应及石油、煤炭、钢铁等价格继续回落等影响，7月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降4.4%，降幅比上月缩小1个百分点，环比-0.2%，降幅较上月收窄0.6个百分点。PPI-CPI同比剪刀差收窄至-4.1%，表征利润更多向下游企业分配。图34：PPI同比变化（%） 图35：PPI分项变化（%）， ，七、配置观点及总结724日的中央政治局会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，一系列政策的快速推出有效提振了市场信心，非银金融成为本月融资净买入额最高、融券净偿还额最高的行业体现了市场投资者的乐观态度，金融地产配对交易策略在本报告期的亮眼表现也验证了金融板块近期的机会。展望三季度，7PMI延续回升趋势，制造业总体呈现改善迹象，但居民的消费意愿较弱，房地产仍然低迷，社融需求不及预期，经济复苏与就业的压力不容忽视。在这一情况下，当前的政策呈现宽松态势，815OMOMLF利率向市场投放流动性，预计未来CPI回落，市场预计美联储本A股估值修复。随着主动去库存接近尾声，部分大宗商品行情回暖；在衰退预期与加息预期减弱的背景下，今年以来的市场环境，面临的主要风险包括经济恢复不及预期，海外央行加息带来的流动性风险、美元指数走强带来的汇率风险等。本报告期，以上风险部分有所缓和，但短期内就业压力、消费恢复、政策效果等因素处于高度不确定中，我们认为潜在风险仍未消弭。根据宏观择时策略