金融工程万家基金乔亮指数增强领域的手艺人

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u万家基金乔亮：指数增强领域的手艺人 5基金经理从业经历 5乔亮先生管理产品介绍 5基金经理投资理念 12流动性宽松叠加业绩改善，国证2000迎来机遇期 14A股市值中枢持续下移，国证2000业绩表现较好 14当前小盘股业绩表现占优，国证2000盈利持续改善 17市场资金关注度明显提升 20政策支持，小盘股有望继续领航 20国证2000更易获取alpha收益，适合布局指数增强产品 21总结 24风险提示 26图表目录图乔亮先生所管产品类型与万家量化产品线布局 6图万家中证1000指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731） 6图万家中证500指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731） 7图万家沪深300指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731） 8图基金持股数量与中证500成分股内持股数量 9图基金持仓在中证500成分股数量及权重占比 9图万家中证500指数增强A相对中证500指数的行业平均偏离（2019H2-2022H2） 9图万家中证500指数增强A历史平均风格暴露（2019H2-2022H2） 10图万家量化睿选A和万得偏股混合型基金指数的净值走势（20210802-20230731） 11图万家量化睿选A相对主动股基的行业平均偏离（2021H2-2022H2） 12图万家量化睿选A历史平均风格暴露（2021H2-2022H2） 12图选取因子标准 13图多因子量化选股框架 14图国证系列规模指数覆盖情况 15图国证2000指数成分股平均市值 16图国证2000中信一级行业分布 16图国证2000指数与主要宽基指数净值比较(20140328-20230811) 17图A股市场大小盘轮动现象（20121231-20230811） 18图利率周期划分与大小盘相对强弱 19图不同利率周期划分下的小盘股溢价中位数 19图宽基指数一致预期净利润增速对比（截至20230811） 19图国证2000指数每股收益及增速 20图国证2000指数净利润及增速 20图主动股基持有国证2000成分股市值及占比 20图北向资金持有国证2000成分股市值及占比 20图专精特新公司分布（截至20230811） 21图公募指数增强基金相对相应基准指数的超额净值 22图主要宽基指数月度横截面波动率 22图主要宽基指数成分股机构覆盖情况 23图国证2000指数历史市盈率 23图国证2000指数历史市净率 23表乔亮先生在管基金（仅展示初始份额，截至20230630） 5表万家中证1000指数增强A的分年度业绩 7表万家中证500指数增强A的分年度业绩 7表万家沪深300指数增强A的分年度业绩 8表万家量化睿选A的分年度业绩 11表国证2000指数基本信息及选样方法 15表国证2000指数前十大权重股（截至20230731） 17表主要指数业绩比较（20140328-20230811） 17表万家国证2000指数增强A基本信息 24万家基金乔亮：指数增强领域的手艺人基金经理从业经历乔亮先生，16年投资管理经验，美国斯坦福大学工商管理博士。20197月入职万家基金，现任公司总经理助理、基金经理。曾就职于美国巴克莱国际投资管理公司、加拿大退休基金国际投资管理公司、南方基金、通联数据股份公司等。20236308190.23亿4151.72亿元，在其管理基金中的规模占比较高。表1：乔亮先生在管基金（仅展示初始份额，截至20230630）基金代码 基金简称 基金经理 基金成立日任职起始日期 投资类型 股票投资比例限制 任职期间最新合计规模（亿元）005313.OF万家中证1000指数增强A乔亮2018013020190821增强指数型基金80-100%79.63006729.OF500A乔亮2019052320190906增强指数型基金80-100%34.01002670.OF300A乔亮2016092620190906增强指数型基金80-100%33.46009981.OF万家创业板指数增强A乔亮,张永强2021012620210126增强指数型基金80-100%4.62004641.OF A乔亮2017080420190821灵活配置型基金0-95%9.34012350.OF A乔亮2023031420230314普通股票型基金80-100%7.62519197.OF 万家颐达乔亮2016060220230224灵活配置型基金0-95%7.19004571.OF A乔亮,周慧2017092020221206混合债券型二级基金14.35资料来源：，乔亮先生管理产品介绍万家量化产品线布局包括被动指数、指数增强、主动量化和绝对收益四部分：被动指数基金指的是不主动寻求超额收益，而是试图复制指数的表现，以期获得跟踪指数收益的基金。指数增强基金指的是在保持对基准指数的跟踪基础上，跑赢基准指数，使得投资者在获得基准收益的同时获取超额收益。主动量化基金指的是通过量化选股的方式来获得比其他股票型基金更优的收益。绝对收益基金一般是投资目标为实现正收益的基金，例如量化对冲基金，其使用的策略是在买入股票的同时卖空股指期货，其收益来源于选股的Alpha。乔亮先生管理的产品为其中的指数增强基金和主动量化基金。图1：乔亮先生所管产品类型与万家量化产品线布局资料来源：，1、指数增强基金1000A500指A300AA，2023Q2最新合151.72亿元。业绩分析21000A图2：万家中证1000指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731）资料来源：，21000A2019920237为11.81%，信息比为2.54，相对同类基金的年化超额收益为0.68%。表1000A的分年度业绩年度收益率年化波动率年化夏普比分年度最大回撤基准收益超额基准信息比同类中位数超额同类分位数同类排名20190930起9.57%14.79%2.50-4.58%4.98%4.59%3.708.42%1.15%20.00%1/5202033.58%25.86%1.25-12.39%18.63%14.95%2.6737.76%-4.18%100.00%5/5202129.98%18.06%1.54-11.33%19.59%10.39%1.8828.22%1.76%40.00%2/52022-8.65%23.77%-0.26-28.55%-20.44%11.79%3.58-13.01%4.36%20.00%1/5截至202307316.03%12.84%0.86-9.72%3.61%2.42%1.136.99%-0.97%84.62%11/13全样本期17.31%21.13%0.86-28.55%5.51%11.81%2.5416.64%0.68%20.00%1/5资料来源：，3500A和基准的净值走势，可以看到相比于基准，该基金在大部分时间内净值走势显著高于基准净值，能够获得较高的超额收益。图3：万家中证500指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731）资料来源：，表3展示了万家中证500指数增强A的分年度业绩情况，可以看到在2019年9202379.81%2.474.24%。表3：万家中证500指数增强A的分年度业绩年度收益率年化波动率年化夏普比分年度最大回撤基准收益超额基准信息比同类中位数超额同类分位数同类排名20190930起9.48%13.77%2.65-4.60%5.00%4.48%4.097.07%2.41%12.50%3/24202033.71%23.97%1.33-13.41%20.01%13.70%3.0334.42%-0.71%60.87%14/23202122.82%15.28%1.42-9.55%14.90%7.92%1.7517.98%4.84%28.57%10/352022-10.43%20.03%-0.45-26.31%-19.25%8.82%2.88-17.60%7.16%4.65%2/43截至202307315.90%11.35%0.94-8.27%3.69%2.21%1.184.00%1.90%30.19%16/53全样本期14.97%18.65%0.84-26.31%5.16%9.81%2.4710.72%4.24%4.55%1/22资料来源：，4300A和基准的净值走势，可以看到相比于基准，该基金在大部分时间内净值走势高于基准净值。图4：万家沪深300指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731）资料来源：，表4展示了万家沪深300指数增强A的分年度业绩情况，可以看到在2019年9202379.15%，相对基准的年化超额收益7.96%1.902.97%。表4：万家沪深300指数增强A的分年度业绩年度收益率年化波动率年化夏普比分年度最大回撤基准收益超额基准信息比同类中位数超额同类分位数同类排名20190930起7.53%11.17%2.61-3.87%6.03%1.50%2.076.93%0.60%40.63%13/32202043.49%21.36%1.80-14.82%25.94%17.56%3.6841.44%2.06%32.35%11/3420211.38%17.46%0.17-13.01%-4.80%6.18%1.51-0.24%1.62%38.46%15/392022-12.57%17.60%-0.68-18.14%-20.54%7.96%2.02-19.57%7.00%2.17%1/46截至202307312.21%11.74%0.38-10.24%3.58%-1.37%-0.754.40%-2.18%74.51%38/51全样本期9.15%17.58%0.59-18.14%1.19%7.96%1.906.17%2.97%9.68%3/31资料来源：，持仓分析50056可以看到，在剔除掉持股权重过小的新股之后，2019202215550067.52%，权82.89%。说明该基金绝大部分持仓来自于基准指数成分股内。图基金持股数量与中证500成分股内持股数量 图基金持仓在中证500成分股数量及权重占比资料来源：， 资料来源：，7500成分股在中信一级行业上的平1.65%；低配最多的行业为1.68%500成分股的行业偏离不大。图7：万家中证500指数增强A相对中证500指数的行业平均偏离（2019H2-2022H2）资料来源：，A500ABarra5008500500A500指数较为接近。图8：万家中证500指数增强A历史平均风格暴露（2019H2-2022H2）资料来源：，2、主动量化基金乔亮先生管理的主动量化基金包括万家量化睿选A、万家元贞量化选股A，2023Q2最新合计规模为16.97亿元。202181A进行了策略的调整，在学习并且借鉴主beta的基础上，利用量化方法做出稳定超额收益。1从基金的净值走势来看，202181A在多数时段都相对万得偏股混合型基金指数表现强势。1参考资料来源为聪明投资者公众号的《量化持续超额收益的精髓？万家基金乔亮：将“纯粹”进行到底》。图9：万家量化睿选A和万得偏股混合型基金指数的净值走势（20210802-20230731）资料来源：，业绩分析5A2021820237月11.31%（249/2202），相对万70%的普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金。表5：万家量化睿选A的分年度业绩年度收益率年化波动率年化夏普比分年度最大回撤基准收益超额基准信息比同类中位数超额同类分位数同类排名20210801起2.95%17.26%0.48-8.17%0.53%2.42%0.561.74%1.21%44.35%899/20272022-7.89%22.03%-0.26-21.32%-21.03%13.14%1.42-21.70%13.81%5.57%142/2549截至202307313.35%12.30%0.53-8.04%-2.66%6.01%1.68-2.39%5.73%22.83%671/2939全样本期-1.01%18.68%0.04-21.32%-12.12%11.11%1.24-12.76%11.75%11.31%249/2202资料来源：，，基准为万得偏股混合型基金指数(885001.WI)。持仓分析由于万家量化睿选A从2021年8月1日进行策略转型，因此我们仅对其20218110展示了该基金相对全体主动股基持仓在中信一级行业上的平均偏离情况，其中超配最多的2.66%5.09%。图10：万家量化睿选A相对主动股基的行业平均偏离（2021H2-2022H2）资料来源：，AABarra风险因子A图11：万家量化睿选A历史平均风格暴露（2021H2-2022H2）资料来源：，基金经理投资理念乔亮先生擅长多因子建模、多策略量化投资，通过科学建模来追求长期稳健的超额收益。乔亮先生所管基金的股票资产投资主要以自主开发的量化多因子模型为基础，对股票池进行投资价值定量分析，从而构建市场上具备超额收益的股票投资组合。具体包括以下三个步骤2：A结合择时模型对因子库中的不同因子进行动态选取，并利用量化方法赋予权重；A在数据方面选取风格因子（宏观数据、行业数据），一致预期数据以及市场情绪指标作为选取因子的标准。利用风格因子控制在一段市场环境下组合的整体风格偏好；市场情绪指标对在一段时间内市场信息传播进行有效描述，反映在动量反转类因子上；同时一致预期因子给予了股票在基本面上的把关，最终公司的成长性和财务的稳定性决定公司的中长期表现。图12：选取因子标准资料来源：绘制量化策略的特点是“逆水行舟，不进则退”1乔亮先生认为量化策略的特点是逆水行舟，不进则退。策略模型会失效，只有通过不断地进化寻找新的增长点，或者是寻找新的数据、新的方法，并将其融合到整体投研框架中，投资才能跟得上市场的变化。例如乔亮先生带领的万家量化团队是业内较早在传统量化投资模型中，融入机器学习或者AI驱动等非线性模型。在数据方面，他们会紧跟市场，将北向资金流向、高频行情数据等新的数据不断纳入投研体系。2004641.OF-A-万家量化睿选灵活配置混合型证券投资基金招募说明书更新(20221号)》保持量化的“纯粹性”乔亮先生坚持用纯粹的量化模式来投资，即完全系统化、完全量化模式地进行量化投资。通过训练模型而不是进行主观判断，让模型本身对市场风格变化有一定的自适应性，以较好地去切合和跟随市场。即使是市场风格变化，也能够找到适合市场风格的投资组合，从而产生一定的超额收益。1乔亮先生的“多因子量化选股”模式包括四个步骤3：因子选股、风险模型、组合优化和业绩归因Alpha模型；第二步是风险模型，对策略本身风险性进行把控，控制跟踪误差；第三步是组合优化，在事前控制组合风险的情况下，获得最大化超额收益；最后一步是业绩归因，分析超额收益来源和原因。1234因子选股1234因子选股风险模型组合优化业绩归因资料来源：绘制流动性宽松叠加业绩改善，国证2000迎来机遇期A股市值中枢持续下移，国证2000业绩表现较好经过前期科创板与创业板注册制的试点，2023217410日，A股主板注册制首批10家企业上市交易，这标志着我国资本市场全面注册制正式进入实施阶段。随着我国全面注册制的实施，IPOA股上市公司的市值中枢在近年来持续下移。在科创板和创业板实行注册制试点以来，全市场上市75%10090%的股票当前总市200A股市场的大多数将很有可能成为市场的常态。当前，在剔除上市不满一年、ST、*ST股票后，A4600只股票左右10002000指数基本覆盖全市场市值排名65%的股票。经理乔亮》图国证系列规模指数覆盖情况资料来源：A5001000指数等宽基指数A股市场市值偏小的股票的市场特征。2000A股中10002000A股小盘股的走势，指数的具体编制方法如下表所示。表6：国证2000指数基本信息及选样方法指数名称国证2000指数英文名称CNI2000INDEX指数代码399303.SZ发布日期2014-03-28基点3326.4448基日2009-12-31满足下列条件的A股和红筹企业发行的存托凭证：1.非ST、*ST股票；样本空间 2.科创板证券、北交所证券上市时间超过1年；其他证券上市时间超过6个月；公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考察期内股价无异常波动；选样方法加权方式AA股日均成交金额；A10%的股票；1000指数样本股后，按照缓冲区技术20002000指数样本股；采用派氏加权法，依据下列公式逐日连锁实时计算：Σ样本股实时成交价×样本股权数实时指数=上一交易日收市指数×Σ样本股上一交易日收市价×样本股权数定期调整 样本股每半年定期调整一次，于每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施。资料来源：国证指数公司，20238200076.72亿元，整体偏1000A股市场市值偏小的股票特征，是更为纯正的小盘宽基指数。图15：国证2000指数成分股平均市值资料来源：，从行业分布来看，国证2000指数整体行业配置较为均衡，既包含医药、电子、计算机、电力设备及新能源在内的新兴科技行业，又包括机械、基础化工、有色金属在内的周期板块，能够有效平滑个股和行业的集体性掉头带来的系统性风险。图16：国证2000中信一级行业分布资料来源：，202373120002.21%，持仓极为分散。前十大权重股多为各细分子行业龙头公司，且多数自2021年以来涨幅较高。表7：国证2000指数前十大权重股（截至20230731）股票代码股票名称成份股权重所属中信二级行业总市值(亿元)2021年以来收益002517.SZ恺英网络0.33%文化娱乐322.88219.15%300002.SZ神州泰岳0.24%文化娱乐203.37104.38%300394.SZ天孚通信0.23%通信设备352.88212.10%002240.SZ盛新锂能0.23%稀有金属253.6815.00%002261.SZ拓维信息0.23%计算机软件221.56147.13%600129.SH太极集团0.22%中药生产268.42261.59%300114.SZ中航电测0.20%其他军工Ⅱ330.12277.02%688037.SH芯源微0.19%半导体204.30114.85%688235.SH百济神州-U0.19%生物医药Ⅱ1794.23-18.73%603179.SH新泉股份0.18%汽车零部件Ⅱ236.4991.69%资料来源：，20002000指表8：主要指数业绩比较（20140328-20230811）国证2000上证50沪深300中证500创业板指中证1000年化收益率6.91%6.16%6.46%4.40%5.12%2.93%年化夏普比0.390.380.400.300.320.24年化波动率26.16%22.35%21.97%24.87%29.74%26.76%最大回撤-66.75%-44.70%-46.70%-65.20%-69.74%-72.35%资料来源：，下图展示了主要指数净值走势，国证2000指数长期走势优于核心宽基指数，且在小盘股占优期间，相对中证500等指数有更高的弹性。图17：国证2000指数与主要宽基指数净值比较(20140328-20230811)资料来源：，当前小盘股业绩表现占优，国证2000盈利持续改善从历史表现来看，A2000指数与300A股小盘股与大盘股之间的分化程度。可以看到：20132016年期间，A股市场总体呈现出明显的小盘股行情，特别是2015年的那一轮牛市中，市值偏小的股票受益于其高弹性，展现出非常强劲的上涨势头。2017年之后，随着北上资金的持续涌入、公募基金集中度的持续提升，以机A股市场大盘股表现持续优于小盘股。2021年春节之后，市场风格出现了明显的反向，随着抱团的瓦解、核心资产的回调，叠加宏微观环境的利好，小市值公司盈利趋势向上且估值处于低位，小盘股迎来了业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”2000指数为代表300图18：A股市场大小盘轮动现象（20121231-20230811）资料来源：，宏观流动性对股市表现有较大的影响，一般而言，流动性宽松时有利于小盘、成长风格，而流动性紧缩则有利于大盘、价值风格。我们以十年期国债收益率指标1201202000300指数的月度收益之差，作为小盘股溢价，考察不同利率周期划分下的小盘股表现情况。1920展示了不同利率周期划分下的小盘股溢价中位数。可以看到，利率下行期小盘股溢价中位数为0.77%，利率上行期小盘股溢价中位数为-0.97%。总体来看，利率下行期小盘股的表现强于利率上行期小盘股的表现，即市场资金面较为宽松的时候，更有利于10年期国债收益率仍处于下行周期中，从宏观流动性来看，国证2000有望表现占优。图利率周期划分与大小盘相对强弱 图不同利率周期划分下的小盘股溢价中位数资料来源：， 资料来源：，当前PPI处于底部区间，后续有望见底回升，经济有望复苏，小盘股在后续经济复苏的过程中，业绩弹性较大。从一致预期可以看到，中证1000和国证2000两个小盘股指数预期业绩增速高于沪深300、中证500指数，小盘股未来两年盈利增速有望占优，202320242000指数一致预期净利润同比增83.95%、28.18%30015.66%13.25%。图21：宽基指数一致预期净利润增速对比（截至20230811）资料来源：，200020002022年净利润增速为29%203E04E年净利润增速为39%81%，82.55%22000指数的盈利和成长性有望持续改善。图国证2000指数每股收益及增速 图国证2000指数净利润及增速资料来源：， 资料来源：，市场资金关注度明显提升从机构资金的流向来看，以公募基金为代表的内资机构投资者和以北向资金为代表的外资机构投资者近期对小市值股票的关注度均有所提升。我们将主动股基每2000指数成分股的总市值及占比情况24所示。可以看到，2021年一季度以来，随着小盘行情的持2000指数上的持股市值以及占比有着较为明显的提升。截至2023年二季度，主动股基持股市值中有12%属于国证2000指数，占比相较2020年四季度提升明显。图25展示了北向资金持有国证2000指数成分股的市值变化，总体来看2021年2000202366%。由此可见，随着小盘行情的推进，公募基金和北向资金均有一2000等小盘股的配置。图主动股基持有国证2000成分股市值及占比 图北向资金持有国证2000成分股市值及占比资料来源：， 资料来源：，政策支持，小盘股有望继续领航20195月底、202020217月底、20228月先后发布四批专精特新“小巨人”9000家公司入选。2022年政府工作报告提出，“着力培育‘专精特新’企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予20232“小巨人”企业2023“小巨人”企业分别超过8万家和1万家。专精特新强调通过中央财政资金引导，促进上下联动，将培优中小企业与做强产业相结合，加快培育一批专注于细分市场、聚焦主业、创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，助力实体经济特别是制造业做实做强做优，提升产业链供应链稳定性和竞争力。我们了已公布的前四批专精特新“小巨人”企业中属于A股上市的公司，总数达到771家，其中超过270家公司属于国证2000指数成分股，占比达到13.60%，高于沪深300、中证500、中证1000等其他宽基指数，说明政策对小盘股的支持力度较大，未来小盘股有望继续领航。图26：专精特新公司分布（截至20230811）资料来源：，国证2000更易获取alpha收益，适合布局指数增强产品从我国公募指数增强基金的整体表现来看，在小市值指数上做指数增强获取超额收益的难度更低。为了观察各类指数增强基金获取超额收益的情况，我们将月频获取的各类指数增强基金视为一个投资组合并进行等权配置，观察其相较基准指91000指数增强基金的表现更好。图27：公募指数增强基金相对相应基准指数的超额净值资料来源：，1000200010002000等100020003005002000>1000>500>300。图28：主要宽基指数月度横截面波动率资料来源：，10002000等100020004家和23005002081000200030%40%的股票没有机构覆盖，机构研究与覆盖的不充分可能导致中证1000和国证2000的成分股存在错误定价，从而量化策略可以在错误定价上获取超额收益。图主要宽基指数成分股机构覆盖情况资料来源：，20238200043.602.23。从指数发布至今，国证2000市盈率处于历史48.73%分位点，市净率处于历史27.54%分位点，处于合理水平。图国证2000指数历史市盈率 图国证2000指数历史市净率资料来源：， 资料来源：，2000指数2000等小盘指数上获取超额收益BetaAlpha有望强强联合。万家基金乔亮先生有着丰富的指数增强基金管理经验，历史业绩优异，2000指数增强基金（A类：018653