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文档简介

证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输增持(维持)SACNo.S0570519090001huangfanyang@SFCNo.BQK283 +(86)212897黄凡洋研究员林霞颖交通运输增持(维持)SACNo.S0570519090001huangfanyang@SFCNo.BQK283 +(86)212897黄凡洋研究员林霞颖linxiaying@+(86)106321研究员SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840林珊linshan@+(86)2128972209研究员SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究员 沈晓峰SACNo.S0570516110001shenxiaofeng@SFCNo.BCG366 +(86)2128971H23出行需求复苏强劲,推升航空/机场/高速/铁路等板块迎来疫后的盈利2Q23/1H2328%196%。油运受益于供需结构改善和中国进口原油回升,盈利同比大幅增长;集运/干散盈利同比高位回落。快递物流板A/HAUS/HA/H。航空机场:盈利快速改善,看好航空旺季净利润表现1H23A124.3413.21H23已实现扭42.7亿20102Q23扣除汇兑损益后国航、南2Q231H238.632.22019年水平仍需等待。航运港口:油运盈利同比大幅抬升,集运/干散/港口业绩承压1H23干散港口盈利同比下滑。分板块看,1)油运:受益于一季度中国进口原油需求拉动,油运4)港公路铁路:上半年客运强劲复苏,货运承压国泰航空293HK11.96买入粤高速A000429CH9.97买入物流快递:快递板块盈利优化,危化品物流表现稳健中通快递ZTOUS37.10买入1H23快递/危化品物流/大宗供应链板块业绩整体稳健,跨境物流板块业绩同中通快递-W2057HK250.30买入比下滑。其中,快递行业价格竞争持续,但主要个股均实现不同程度的降本中远海能600026CH19.60买入1H2328%国泰航空293HK11.96买入粤高速A000429CH9.97买入物流快递:快递板块盈利优化,危化品物流表现稳健中通快递ZTOUS37.10买入1H23快递/危化品物流/大宗供应链板块业绩整体稳健,跨境物流板块业绩同中通快递-W2057HK250.30买入比下滑。其中,快递行业价格竞争持续,但主要个股均实现不同程度的降本中远海能600026CH19.60买入

分析师名录行业走势图交通运输 沪深300(%)72(3)(8)(13)Sep-22 Jan-23 May-23 Aug-23资料来源:重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级吉祥航空603885CH24.90买入中国国航601111CH13.55买入中国国航753HK8.30买入+外需不足。大宗供应链板块需求承受益于季节性特征我们认为物流板块整体有望实现业绩的环比增长。风险提示:经济低迷,贸易摩擦,油汇风险,竞争恶化。

中远海能 1138HK 11.30 买入资料来源:预测正文目录航空:盈利逐季改善,看好旺季净利润表现 3机场:1H23快速减亏,有待进一步恢复 6航运:1H油运盈利大幅抬升,看好2H航运旺季行情 7业绩复盘:整体符合预期,子板块表现分化 72H展望:油运干散运价有望在当前低基数上环比回升,集运运价或回调 7港口:上半年港口吞吐量增速放缓,拖累板块盈利增长 9业绩复盘:个股因货源结构不同,盈利表现有所差异 9公路:客车强劲复苏,货车表现承压 10中报综述:A股公路符合预期,H股公路略低于预期 10下半年展望:3Q客车表现亮眼,货车小幅改善 铁路:客运实现扭亏,货运维持稳健 12下半年展望:3Q客运盈利走强,货运旺季不旺 13物流快递:业绩整体稳健,下半年有望环比进一步改善 14业绩复盘:快递业绩稳健,危化品/大宗品个股差异较大,跨境物流承压 142H展望:快递价格同比降幅收窄,物流板块业绩有望实现环比增长 14风险提示 19航空:盈利逐季改善,看好旺季净利润表现航空公司经营和财务数据同比明显改善。1H23南航、春秋、吉祥供/118.2%/155.1%1H1986%/77%,客座10.7pct1H196%-18%1H232004.41H1993%,1H221H1943%。净利润方面同比显著减亏,不过由于行业整体飞机日利用率仍较低,固定成本无法充分分摊,叠加汇兑损失,1H23124.3413.2亿。图表1:三大航春秋/吉祥供需相比2019年同期恢复情况 图表2:三大航春秋/吉祥月客座率变化图(%)120

(yoy%) PLF(2019) PLF(2020)ASK RPK PLF(2021) PLF(2022)1008060402002020-1 2020-8 2021-3 2021-102022-52022-122023-7

90 PLF(2023)858075706560555045401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源:公司公告, 资料来源:公司公告,1H23已实现扭亏。航线结构中国内航线和短途国际航线占比较高,运力得以更快投放,营收和净利润恢复明1H231H191H1991%、84%、98%,另外华夏航空航班恢复或因受到飞行员缺口等因素限制,1H231H1989%。1H238.40.6亿,42.72010年以来最高半年盈利。图表3:三大航国泰1H19/1H22/1H23营收及恢复程度 图表4:中小航司1H19/1H22/1H23营收及恢复程度rrencymn)1H191H23rrencymn)1H191H231H22vs1H19(rhs)91841H221H23vs1H19(rhs)98815637333570,00060,00050,000

(%)12010080

(Rmb10,0009,0008,0007,0006,000

1H19 1H221H23 1H23vs1H19(rhs)1H22vs1H19(rhs)112 11689

(%)140120100800

0国泰航空

0

51春秋航空

42吉祥航空

50 600华夏航空资料来源:公司公告, 资料来源:公司公告,图表5:航空公司1H19/1H22/1H23归母净利润(Localcurrencymn)1H19 1H22 1H233139426831394268194316901347854838 57962141-752-1245-1890-953517549-4999-11488-19435-18736-28-62-345,0000(10,000)

中国东航 南方航空 国泰航空 春秋航空 吉祥航空 华夏航空资料来源:公司公告,2Q23二季度航空公司运营环境进一步好转,2Q23国航、东航、南航、春秋、吉祥供21.6%/23.5%,恢复至2Q19的9%/85(1Q23为7%/69%%1.pc2Q23燃油成本压力减轻,航空煤油出厂价均价环比下降12.6%。虽然美元兑人民币中间价上涨%(Q23为下跌%,但Q23国航、东航、南航、春秋、吉祥、华夏合计归母净40.443.42Q2310.2亿、5.0亿、4.8亿、2.8亿。图表61Q23/2Q23(Rmbmn)

1Q23 2Q235000(500)

356356483165-103-276-524-476-977-1898-2446-2926-3803中国国航 中国东航 南方航空 春秋航空 吉祥航空 华夏航空资料来源:公司公告,图表7:航空煤油出厂价(含税) 图表8:美元兑人民币中间价(元/吨)0

2019 2021 2022 2023

(美元/人民币) 2019 2022 206.26.05.81月 3月 5月 7月 9月 11月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源:, 资料来源:,图表9:三大航/春秋/吉祥1Q23/2Q23扣除汇兑损益后净利润测算(百万)1Q232Q23敏感性1Q人民币升值2Q人民币升值1Q23扣除汇兑损益后净利润2Q23扣除汇兑损益后净利润中国国航-2926-524297-33131020中国东航-3803-2446278-4164-1002南方航空-1898-977284 -5.2%-2267500春秋航空3564830.4355485吉祥航空165-1037468284注:敏感性为公司半年报披露数据资料来源:公司公告,8696,69.5/17.3%。图表10:我国航司整体客运航班量及vs2019同期恢复程度(班)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000

2023

vs2019(右轴)vs2019(右轴)140130120110100908070605001-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-26资料来源:飞常准,机场:1H23快速减亏,有待进一步恢复1H231H1958%81%94%47%、1H23亿,70.5%1H1983%,1H221H1939%。1H238.632.22Q23机场公司盈利环比1Q232.30.51.153.3%由于国际航线恢复相对滞后,作为机场重要利润来源的免税等非航业务有待进一步回暖,19年同期仍有一定差距。1H232021年0.60.510.4亿,同比减3.6亿。n)1H191H221H2327001290428132158308275-517-55-620-1523-1041n)1H191H221H2327001290428132158308275-517-55-620-1523-1041-1405(Rmbmn)

1H19 1H221H23 1H23vs1H19

(%)

(Rmbm3,0006,0005,000

1H22vs1H19(rhs)10589

131

140120100

2,5002,0001,5004,0003,000462,0001,0000

75 777180715345 604017200

1,0000(500)(2,000)上海机场 白云机场 深圳机场 首都机场 美兰空港

上海机场 白云机场 深圳机场 首都机场 美兰空港资料来源:公司公告, 资料来源:公司公告,图表13:机场公司1Q23/2Q23归母净利润1134553-991134553-99-108200150100500(100)(150)

232

1Q23 2Q23上海机场 白云机场 深圳机场资料来源:公司公告,2019航运:1H油运盈利大幅抬升,看好2H航运旺季行情业绩复盘:整体符合预期,子板块表现分化1H23,航运板块业绩整体符合预期:1)油运运价大幅上涨,对应个股业绩同比大幅增长;2)集运/干散运价高位回落,对应个股业绩同比下滑。分子板块看,1)1Q23受益于中国进口原油需求拉动,VLCC运价大2)球集运需求下行,拖累货运量以及运价表现,叠加上年同期集运市场高景气带来的运价高货需求回升,但海外受利率上行、衰退预期持续等影响,散货进口需求不足,叠加俄乌冲突影响黑海区域粮食出口,干散运价高位大幅回落,市场保持低迷。1H2328.11667%。公司业绩同比大幅增长主因公司外贸油运业务毛利润同比大幅扭27.74.1亿元1Q2H23,我们预计受季1H2391856.4%166亿元,同比下滑74.5%94.332.3%1H23公司业绩同比显著下滑主因海外制造业去库存周期持续,全球集装箱海运需求下行,公司集运货量承压,叠加运价高位回落至疫情前水平。但二季度公司归母净利实现环比增长,主因72H23公司盈利有望实现环比增长。2H展望:油运干散运价有望在当前低基数上环比回升,集运运价或回调6/71日-9月3DTI指数均值同比-3(H21.6%CTI指数均值同比-%(1H2:-%;集装箱运价CFI均值同比-%(1H2:-%;干散DI指数均值同比-%(1H2:-2%。油运运价同比下滑,主因上年低基数效应消除,我国美需求边际改善叠加船公司联合控制有效运力,推升运价;干散同比降幅收窄,主因上年基数下行。2H239-12月油运干散运价有望在当前低基数上环比7-8板块盈利环比或持平。图表14:VLCC中东至中国运价(TD3CTCE) 图表15:波罗的海原油运输指数(BDTI)(USD/day) 2021 2022 20230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

2021 202220230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源:波罗的海交易所, 资料来源:波罗的海交易所,图表16:波罗的海成品油运价指数(BCTI) 图表17:波罗的海干散货指数(BDI)

2021 2022 2023

2021 2021 202220235,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源:波罗的海交易所, 资料来源:波罗的海交易所,图表18:上海出口集装箱运价指数(SCFI) 图表19:中国出口集装箱运价指数(CCFI)0

2021 2022 2023

2021 20222021 20222023044568 44627 44688 44749 44811 44872

44568 44627 44688 44749 44811 44872资料来源:上海航运交易所, 资料来源:上海航运交易所,港口:上半年港口吞吐量增速放缓,拖累板块盈利增长业绩复盘:个股因货源结构不同,盈利表现有所差异1H231H23口货量/外贸货量集装箱吞吐量同比表现+8.0%/+8.9%/+4.8%。161.119.8%73.332.2%36.2%41.7滑主因全球宏观经济偏弱抑制我国制造业出口需求,集运运价高位回落,公司下属集运公司东方海外收入以及利润规模同比大幅下降;二季度以来,公司盈利环比改善主因港口吞吐量环比向好,集运运价环比企稳。招商局港口营业收入1%5%。上半年海外需求不足,拖累华南地区制造业出口,公司港口吞吐量增速较缓。2H展望:吞吐量环比有望改善,推升公司盈利环比回升今年1季度,受疫情影响,港口吞吐量承压;二季度以来,伴随生产活动常态化,港口业务环比回升。展望下半年,我们认为伴随季节性旺季,出口需求有望环比改善,带动港口吞吐量环比上行,港口板块收入及利润环比向好。图表20:全国港口吞吐量同比增速(%)货物吞吐量 外贸货物吞吐量集装箱吞吐量货物吞吐量 外贸货物吞吐量集装箱吞吐量1050(5)(10)Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23资料来源:交通运输部,公路:客车强劲复苏,货车表现承压中报综述:A股公路符合预期,H股公路略低于预期。我们覆盖的AA归A3图表21:高速公路公司1H19/1H22/1H23归母净利润)2,8112,6631H19)2,8112,6631H191H221H232,3532,3011,9781,768,586 1,5801,540 1,57788684054866663542729512,5002,0001,5001,0005000招商公路

浙江沪杭甬

粤高速

越秀交通基建资料来源:,图表22:高速公路公司1Q23/2Q23归母净利润(百万元)1,5461Q231,5461Q232Q231,4611,3491,1179578104434874104764593800招商公路 浙江沪杭甬 山东高速 深高速 粤高速A 皖通高速资料来源:,下半年展望:3Q客车表现亮眼,货车小幅改善9较19公路货运具有弱周期性,有望受益于“稳增长”政策。1-7月,全国规模以上工业增加值同比增长3.8%,两年平均增长3.6%;全国公路货运量同比增长7.6%,两年平均增长2.7%()。1-3月制造业PMI位于50%以上的扩张区间,但4-6月又滑落至50%以下,7-8月PMI由底部821较21878图表23:全国干线高速公路客车交通量 图表24:全国干线高速公路货车交通量(辆/日) 2023年 2022年 202120,000

(辆/日) 2023年 2022年 20216,50015,000

6,0005,50010,0005,000

5,0004,5004,0003,50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源:交通部规划院, 资料来源:交通部规划院,铁路:客运实现扭亏,货运维持稳健中报综述:铁路中报盈利符合预期96932。4图表25:铁路公司1H19/1H22/1H23归母净利润8,0417,3167,5381H191H228,0417,3167,5381H191H221H235,3375,136762677266254320(1,028)(765)0大秦铁路 京沪高铁 广深铁路 铁龙物流资料来源:,图表26:铁路公司1Q23/2Q23归母净利润3,8833,6551Q232Q232,9103,8833,6551Q232Q232,9102,2264052721721484,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0000大秦铁路 京沪高铁 广深铁路 铁龙物流资料来源:,下半年展望:3Q客运盈利走强,货运旺季不旺QQ9Q9/819铁路货运旺季不旺。1-7月,全国煤炭产量同比增长3.6%()。今年以来主要江河来水偏枯,火电需求受益于跷跷板效应。1-7月全国总发电量同比增长3.8%,其中火电同比增长7.5%、水电下降21.8%()。海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多,1-7月全国进口煤数量同比增长89%(国家能源局)。进口煤对铁路构成竞争压力。综上,1-6月大秦铁路运输运量同比减少0.8%;神华黄骅港与天津煤码头装船量同比下降0.2%()。7月大秦线货运量同比下降2.1%,日均运量仅为120万吨;神华黄骅港与天津煤码头装船量同比增长9%,主要因为神华集团煤炭销售量增长。8月下旬,CCTD主流港口煤炭库存高于2020-2022年同期均值9%(iFinD)。在下游高库存以及进口煤竞争压力影响下,大秦铁路货运量可能延续偏弱趋势,同时3Q汛期对其货源也有一定扰动。图表27:铁路客运量 图表28:铁路货运量(亿人次)4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2023年 2022年 2019年

(亿吨) 2023年 2022年 202.92.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源:, 资料来源:,物流快递:业绩整体稳健,下半年有望环比进一步改善业绩复盘:快递业绩稳健,危化品/大宗品个股差异较大,跨境物流承压1H23递板块尽管今年以来消费需求仍待复苏,快递行业价格竞争持续,但个股业绩表现整体稳健。量价方面,根据国家邮政局数据,1H23,全国快递件量同比+16.2%22-23年CAGR9.8%;国内件均价同比-2.0%5.40元。物流细分板块中,1)危化品物流板块业绩表现分化。其中,以外贸/货代业务为主的公司业绩受国际运费影响,同比下滑;以内贸/链板块上半年景气承压,但部分个股业绩实现增长,其中嘉友国际的蒙煤供应链业务高景气度,业绩实现较高同比增速;京东物流业务优化,同比大幅减亏。1H23478.421.76.7%8%。上半年业绩同比下滑主因出口海运及空运价格高位回落拖累。分业务看,上半年公司货代和电商业务盈利同比下滑,但专业物流业务盈1H2318742.1亿/44.755.3%/54.6%14022.3%。在整体消费需求疲软和新玩家进入市场背景下,行业竞争加剧,但中通龙头优势得以发挥,无202320%-24%293亿-302亿件,全年份额实现同比不1.5pct23.6%。1H2319127.6%2.2亿元,同比增长15.7%77.235.9%。上半年公司业绩亮眼主因件量大幅提升,市场份额显著增长。我们认为公司全年件量有望保持行业领先速度增长,件量上行有望增强公司快递业务经营的规模效益,为单票成本带来进一步的下行空间。下半年受益于快递季节性特征,以及公司规模优势的进一步发挥,收入及利润均有望实现环比增长。2H展望:快递价格同比降幅收窄,物流板块业绩有望实现环比增长快递行业量价数据方面,根据国家邮政局数据,7月,全国快递件量同比+11.7%(4月/5月6月:3.4+1.9/+1.4%,-3年7月CGR为9.%(4月5月6月:9.6/+9./8.4%72-(4月5月6-/-4.6/-%,27/派送量累计同比13/18.(7月:1.5/13.%;按-3年CGR派送量累计1.4/9.6%(7月:10.7+1.5%圆通/韵达/顺丰件量分别同比月:+28.3/+14.0/-2.0/-0.3%-11.2/-9.0/-12.4/+4.4%(6月:-/-9.3-9.7/+3.%。通达系价格同比降幅较大,顺丰价格保持较好增长。快递板块受益于下半年旺季,件量有望环比增长,龙头个股有望进一步强化规模优势,实现单票成本的下行,带动盈利增长;跨境物流板块或受益上年基数下行,以及外需改善,同比增速有望上行;危化品物流板块盈利或承压,主因石化行业增长放缓;大宗供应链板块仍具不确定性,主因我国基建地产需求承压。图表29:规模以上快递企业件量及增速 图表30:国内快递(同城异地)件均价及变化(百万件18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

快递件量 yoy

(%)80706050403020100(10)(20)

(元/件)181614121086420

快递件均价 yoy

(%)50(5)(10)(15)(20)Feb-13Oct-14Jul-16Apr-18Dec-19Sep-21Jun-23 Feb-13 Oct-14 Jul-16 Apr-18 Dec-19Sep-21 Jun-23注:剔除了1月数据,2月数据为1-2月累计值,平滑了2020疫情波动资料来源:,

注:剔除了1月数据,2月数据为1-2月累计值,平滑了2020疫情波动资料来源:,图表31:主要快递企业件量同比增速 图表32:主要快递企业件均价同比变化20%-40%

韵达 圆通 申通 顺丰

40%30%20%10%

韵达 圆通 申通 顺丰Oct-17Aug-18Jun-19Apr-20Feb-21Nov-21Sep-22Jul-23 Oct-17 Nov-18 Dec-19 Feb-21 Mar-22 Apr-23注:剔除了1月数据,2月数据为1-2月累计值资料来源:,

注:剔除了1月数据,2月数据为1-2月累计值资料来源:,图表33:快递行业件量增速预测2011201220132014201520162017201820192020202120222023E电商GMV(亿元)7845118711892524638324244194454806701988523997590108042119642136870yoy70.2%51.3%59.4%30.2%31.6%25.6%28.0%25.4%19.5%14.8%12.0%6.2%14.4%渗透率4.2%5.5%7.8%9.1%10.8%12.6%15.0%18.4%20.7%24.9%24.5%27.2%28.2%国内快递(百万)35455503892413640202303066039230496046208681523106193108563127019yoy60.5%55.2%62.2%52.8%48.3%51.6%28.0%26.4%25.2%31.3%30.3%2.2%17.0%电商快递21733874699511272174972749035584455945771477007101108103250121243yoy91.1%78.3%80.6%61.1%55.2%57.1%29.4%28.1%26.6%33.4%31.3%2.1%17.4%商务快递1372162919292368273331703646401143724516508553145776yoy28.0%18.8%18.4%22.8%15.4%16.0%15.0%10.0%9.0%3.3%12.6%4.5%8.7%国际快递128182262330430620830111014371835210420182724yoy-1.5%42.2%44.0%26.0%30.3%44.2%33.9%33.7%29.5%27.7%14.6%-4.1%35.0%全国快递36735685918713960206703128040060507106352383358108296110581129743yoy57.0%54.8%61.6%52.0%48.1%51.3%28.1%26.6%25.3%31.2%29.9%2.1%17.3%资料来源:国家统计局,国家邮政局,预测图表34:覆盖公司中报业绩-A股所属板块 股票代码 公司名称

营业收入(百万元) 归母净利(百万元)1H23 1H22 yoy 1H23 1H22 yoy航空601111CH中国国航59,61323,953149%-3,451 82%600115CH中国东航49,42519,354155%-6,249 67%600029CH南方航空71,83040,81776%-2,875 75%603885CH吉祥航空9,3313,411174%62 103%601021CH春秋航空8,0303,654120%838 167%航空小计198,22991,188117%-11,674 78%机场600009CH上海机场4,8691,166318%132 111%600004CH白云机场2,8902,03242%158 131%000089CH深圳机场1,9471,32147%-55 91%机场小计9,7064,519115%235 110%铁路601816CH京沪高铁19,2797,928143%5,136 600%601006CH大秦铁路40,44138,9324%7,538 3%601333CH广深铁路12,3819,49130%677 189%600125CH铁龙物流6,9306,30310%320 25426%铁路小计79,03162,65426%13,672 137%高速公路600350CH山东高速9,7108,02921%1,768 15%001965CH招商公路4,2833,56220%2,811 19%000429CH粤高速A2,3402,05714%886 77414%600548CH深高速4,1254,0941%929 84910%600012CH皖通高速2,3242,816-17%840 66626%高速公路小计22,78220,55911%7,233 17%物流002352CH顺丰控股124,366130,064-4%4,176 66%002120CH韵达股份21,57422,826-5%869 54659%600233CH圆通速递27,00025,0668%1,860 5%603056CH德邦股份15,69314,8016%243 197%快递小计188,633192,758-2%7,148 45%600153CH建发股份383,426365,7825%1,923 -29%000906CH浙商中拓97,87090,7198%458 467-2%603871CH嘉友国际2,8081,79556%504 29372%大宗供应链小计484,104458,2956%2,886 -17%601598CH中国外运47,83755,191-13%2,172 -7%603128CH华贸物流6,56112,412-47%351 481-27%601156CH东航物流9,37611,607-19%1,272 -40%跨境物流小计63,77379,210-19%3,794 -23%603713CH密尔克卫4,5286,269-28%253 304-17%002930CH宏川智慧77460528%160 12429%危化品物流小计5,3016,874-23%413 -4%航运601919CH中远海控91,843210,785-56%16,561 -74%600026CH中远海能11,5757,51354.1%2,806 1591667%601872CH招商轮船12,99013,727-5%2,771 -4%603565CH中谷物流6,1417,228-15%890 -42%600428CH中远海特5,8665,8141%643 33692%航运小计128,416245,067-48%23,671 -66%港口600018CH上港集团16,11220,094-20%7,328 -32%资料来源:Wind,华泰研究图表35:覆盖公司中报业绩-港股与美股所属板块 股票代码 公司名称

营业收入(百万元) 归母净利(百万元)1H23 1H22 yoy 1H23 1H22 yoy航空0753HK中国国航61,00024,019154%-3,447-19,43782%0670HK中国东方航空股份51,11720,430150%-6,249-18,73667%1055HK中国南方航空股份72,02541,15275%-2,877-11,49075%0293HK国泰航空43,59318,551135%3,959-5,299175%航空小计227,735104,152119%-8,614-54,96284%机场与GDS0694HK北京首都机场股份1,9871,10580%-1,041-1,40526%0357HK美兰空港1,07263868%-51-12-329%0696HK中国民航信息网络3,3432,27247%1,200443171%机场与GDS小计6,4034,01559%108-973111%铁路0525HK广深铁路股份12,4449,54530%677-765189%高速公路0576HK浙江沪杭甬8,0907,10614%2,6631,58668%0548HK深圳高速公路股份4,1264,1001%92984910%1052HK越秀交通基建1,9791,71016%42729545%高速公路小计26,63922,46019%4,6971,965139%物流ZTOUS中通快递18,72416,56113%4,2122,71155%0598HK中国外运47,83755,191-13%2,1722,327-7%0152HK深圳国际7,2367,488-3%92582-84%0636HK嘉里物流25,36448,034-47%3682,377-85%2618HK京东物流78,19558,62333%-637-1,46256%9699HK顺丰同城5,7734,48129%30-144121%物流小计183,127190,379-4%6,2366,391-2%航运1919HK中远海控91,843210,785-56%16,56164,722-74%1138HK中远海能11,5757,51354%2,8061591667%1308HK海丰国际1,3122,258-42%3101,167-73%2343HK太平洋航运1,1481,723-33%85465-82%航运小计105,878222,278-52%19,76366,514-70%港口0144HK招商局港口5,8456,522-10%3,3514,825-31%资料来源:Wind,图表36收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E吉祥航空603885CH买入16.0224.9035,468-1.870.671.301.70-8.5723.9112.329.42中国国航601111CH买入8.6613.55140,299-2.54-3.4541.247.736.01中国国航753HK买入5.818.3094,127NANANANANANANANA国泰航空293HK买入8.3611.9653,815-1.021.561.621.54-8.205.365.165.43粤高速A000429CH买入7.879.9716,4550.610.770.840.8812.9010.229.378.94中通快递ZTOUS买入25.2537.1020,1588.4110.9712.9315.2521.5516.5214.0211.89中通快递-W2057HK买入190.50250.30157,3088.4110.7512.6814.9520.7416.2213.7511.67中远海能600026CH买入13.6719.6065,2170.311.351.681.3544.1010.138.1410.13中远海能1138HK买入8.2211.3039,216NANANANANANANANA20230904资料来源:Bloomberg,华泰预测图表37:重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点吉祥航空(603885CH)中国国航(601111CH)中国国航(753HK)国泰航空(293HK)A(000429CH)中通快递(ZTOUS)

2Q233Q23旺季盈利突破;维持买入”1H2393.31173.6%0.620.55-0.80亿,1H2218.902Q231.03亿,1Q231.652023-25净14.81/28.85/37.71(16.32/27.89/36.11亿2016-2018ROEPB均值(3.7x)5x2023PB不变,23BPS4.9824.90元(25.25元)。维持“买入”风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,洲际航线和宽体机培育不及预期,安全事故。报告发布日期:2023年08月22日点击下载全文:吉祥航空(603885CH,买入):扣汇净利润逐季改善,期待盈利突破亏损逐季收窄,等待票价弹性兑现,盈利中枢有望提升;维持“买入”1H23596.13148.9%34.5132-39亿,1H22194.352Q2324.025.242023-2531.92/173.09/222.27亿(前值:52.28/185.11/242.42亿)23BPS2.71A/H5.0/2.8x2023PBA股13.55元/H8.30“买入”。风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,经济下行超预期,国泰航空投资收益大幅下降,油汇风险,安全事故。报告发布日期:2023年08月31日点击下载全文:中国国航(753HK,买入;601111CH,买入):2Q23小幅亏损;等待票价弹性兑现1H23利润显著;看好公司在香港市场前景,进入盈利周期;维持“买入”1H2342.6849.99435.93135.0%40-451H2323-25100.50/104.03/99.38亿港币(23-25年前值:22.78/39.72/63.25亿港币2023EPB1.2(2001年-2015PB均值;PB1.0倍11.96港币(2023EBPS9.9710.28港币);维持“买入”。风险提示:1)油价高于我们的预期;2)需求恢复低于预期;3)运力恢复受阻或成本涨幅超预期;4)安全事故。报告发布日期:2023年08月09日点击下载全文:国泰航空(293HK,买入):1H23利润亮眼,盈利周期可期中报净利符合预期,受益于出行复苏AH123.408.869.141H23(8.99亿元Q1/Q24.10亿元/4.76风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。报告发布日期:2023年08月29日点击下载全文:粤高速A(000429CH,买入):1H23净利符合预期,车流量稳健恢复盈利同比高增,规模效益释放推升利润率水平,上调目标价至37.1美元1Q2389.813.7%;2)归母净利/16.7亿/19.384.3%/77.4%;3)63.020.5%1.8pct7.6/7.1pct21.7%/18.6%。23/24/258%/7%/9%88.8亿/104.7亿/123.523.3x2023EPE(PE1个23年盈利增速较历史放缓)5%37.1美元,维持“买入”。风险提示:件量增速低于预期;成本高于预期;行业价格竞争恶化。报告发布日期:2023年05月18日点击下载全文:中通快递(ZTOUS,买入):件量和份额增长进一步释放规模效益股票名称 最新观点中通快递-W(2057HK)中远海能(600026CH)中远海能(1138HK)

业绩增长强劲,件量提升和单位成本下降进一步推升利润率水平1H23业绩:1)13.1%187亿元;2)归母净利/42.1亿/44.755.3%/54.6%;3)14022.3%。其中,2Q2325.4亿元,同比/40.8%/52.1%76.8亿件,同比/环比增23.8%/21.9%。上半年,在整体消费需求疲软和新玩家进入市场背景下,行业竞争加剧,但中通龙头优势得以发挥,无惧价格下降,依然实现利2023/2024/202589亿/105亿/123250.3港币(21.5x2023EPEPE均值减一个标准差,估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓),维持“买入”。风险提示:件量增速低于预期;成本高于预期;行业价格竞争恶化。报告发布日期:2023年08月30日点击下载全文:中通快递-W(2057HK,买入):市场份额和单票盈利进一步增长油运市场景气上行,无惧短期运价波动中远海能发布半年报,1H2328.1亿元(1.6亿元),盈利大幅上涨主因油运景气上行,运价上涨推升公司盈利。其中,2Q23净17.156.0%VLCC5OPEC+减产负面影响,运价呈现高位回落趋势。展望下半年,我们预计受季节性旺季推动,VLCC7-823年净利预9%64.424/2580.1亿/64.5A/H目标价-2%/+4%19.6元/11.3港币(2.5x/1.3x2023EPBAPB2个标准差/HPB3个标准差,估值溢价主因行业高景气度,公司盈利较历史大幅增长;BPS7.82元),维持“买入”。风险提示:运价低于预期;原油及成品油需求低于预期;供给高于预期;地缘政治风险。报告发布日期:2023年08月30日点击下载全文:中远海能(1138HK,买入;600026CH,买入):油运景气上行,内贸/LNG盈利稳健资料来源:Bloomberg,华泰预测风险提示贸易摩擦。航空:中美贸易摩擦,可能影响国际线补贴;航运、港口:中美冲突加剧,导致中美贸易量大幅下降,进而影响海运运量、港口吞吐量。竞争结构恶化。于预期、新造船订单高于预期、行业总体供给增长超预期;物流:价格竞争超预期,导致营收和盈利不及预期;机场:民航控准点率可能影响机场时刻容量;铁路、公路:公路降免责声明分析师声明意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。响所预测的回报。品等相关服务或向该公司招揽业务。报告意见及建议不一致的市场评论和/应当考虑到华泰及给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的

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