第八章 证券投资的宏观经济分析

证券投资学第四章证券投资的宏观经济分析基本（面）因素分析基本(面)因素分析：

就是对发行证券的公司的财务状况、经营绩效以及影响公司经营的外部经济环境等因素进行分析，寻找证券的内在价值，并将其内在价值与证券的市场价值进行比较，从而找出被市场错误定价的证券，并以此作为买入或卖出何种证券的依据。就股票而言，即分析决定股票价值和供求关系的有关因素的理论和方法。其特点是：（1）侧重于分析“为什么，买什么”；（2）重“质”轻“量”，定性分析；而技术分析侧重于量化分析；（3）应用于中长期投资分析；（4）基本面“低吸高抛”，不提倡“杀跌追涨”；基本（面）因素分析方法的框架体系图

证券（股票）供给宏观（经济）分析股价指数市场因素分析证券（股票）需求中观（行业）分析同类上市公司整体投资价值个股价格上市公司微观（公司）分析个别投资价值

基本面分析方法的框架体系图在这种方法中，首先必须考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响；然后分析在这样的经济环境中具有较好发展前景的产业（行业）；最后再分析理想产业（行业）中的单个公司以及这些公司的证券。4.1证券市场态势与宏观经济4.1.1证券市场价格的主要影响因素1.宏观因素宏观经济因素：经济运行与经济政策政治因素。政治稳定有利于股市的发展法律与监管制度因素军事因素文化、自然因素：自然灾害因素会导致上市公司效益下降，股价自然下跌2.产业和区域因素产业的生命周期因素区域经济发展态势4.1.1证券市场价格的主要影响因素3.公司因素公司业绩。股市正是这样运行的：随着企业的盈利而上升。公司治理结构公司的产业前景公司财务结构4.市场因素市场信心。从众心理、贪得惜售心理、犹豫心理等都会导致股价波动市场操作行为

前三个因素被称为基本因素，即市场外部因素；后一个因素市场是内部因素，或称技术因素。技术因素技术因素：由于市场内部技术因素的影响，股价自身会产生变动。即使市场外部的基本因素不发生变化，股价也可能上下波动。包括交易量、卖空、市场宽度、新高和新低、投机性操作等市场内因素。主要在短期内影响股价变动。技术因素⑴交易量。股票的交易量与股票价格有较强的联系，这便是所谓“价量关系”。如果“价量配合”，即股价上升、交易量显著增加，而股价下降、交易量显著减少，则表明市场趋于坚挺；如果“量价背离”，即股价上升、交易量萎缩，股价下降、交易量放大，则表明市场趋于疲软；如果股价趋平，而交易量急剧放大或极度萎缩，则表明市场处于转折关口。⑵卖空。是指先卖后买的市场行为。当卖空活动继续发展，则表明市场趋弱，如卖空出现中止或延缓，即卖空数额发生累积，累积数量过大，卖空者最后必须补进，将造成市场技术性坚挺。技术因素⑶市场宽度。指在某个交易日中，上涨股票与下跌股票数量比较。如果上涨股票数较多，市场宽度增大，则可认为股价看涨，反之则看跌。⑷新高和新低。指某种股票上涨或下跌至过去从未有过的高点或低点。从创新高和新低的股票数量对比中可以判断市场的强弱。一般说，创新高股票数多于创新低股票数时，股市趋于上扬，否则为下降。⑸投机性操作。主要采用操纵股票、利用“股市人心”、利用信息等形式影响股价。4.1.2宏观经济因素的变动是证券市场价格变动的首要因素宏观经济因素对证券市场的影响是根本性的全局性的长期性的所以“顺势者生”“选股不如选时”“选时不如选势”势者：宏观经济形势也；把握宏观经济形势才能把握投资机会

宏观经济运行影响证券市场的途径

企业经济效益

居民收入水平

投资者对股价的预期

资金成本宏观经济证券市场4.2宏观经济运行对证券市场的影响从影响证券市场价格的因素来揭示宏观经济变动与证券投资间的关系。宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：宏观经济的周期性运行和宏观经济政策的调整

4.2.1经济运行周期经济情况并非固定不变的，具有繁荣－萧条－衰退－复苏－繁荣等的周期性；经济周期称商业周期，是指经济形势由高峰到低谷周而复始的运动。是沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响股价。萧条复苏繁荣衰退4.2.2如何判断目前经济处在周期的哪个阶段?1、经济指标先行指标。是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前，率先发生变动的指标。这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动的趋向eg.货币供应量、股价指数等。同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。eg.实际GDP、失业率等。滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预警更加准确。eg.物价指数、短期利率、生产成本等。2、计量经济模型经济现象及其主要影响因素之间的数量关系的方程式。计量经济模型主要有经济变量，参数与随机误差三要素。3、概率预测概率预测方法运用得比较多的比较成功的是对宏观经济的短期预测，西方预测时限通常为一年或一年半。4.2.2如何判断目前经济处在周期的哪个阶段?4.2.3宏观经济循环周期与证券市场波动(1)经济运行周期与股票市场周期之间关系经济周期影响股价变动，但两者的变动周期又不是完全同步的。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。

股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的各阶段交替的结果。一般地说，当经济衰退时，股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态；而当经济复苏或高涨时，股市价格水平会随之上升或呈现坚挺之势。股市行情往往又是经济周期的先行指标，因为股价变动是众多投资者买卖行为的结果，个别投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策。所以一般情况下，股票价格的变动先行于经济波动。

原因：股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。股价指数经济周期

作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响：1、萧条阶段。在萧条阶段，信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、人们收入减少，必然会减少对股票的投资需求，因而股市呈现熊市景象。2、复苏阶段。在复苏阶段，经济开始回生，公司经营趋于好转，人们收入开始增加，也会增加对股票的需求，股价开始进入上升通道，此时是购入股票的最佳时期。3、繁荣阶段。在繁荣阶段，信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入增加，股价往往屡创新高。但此时应注意防范由于政府实施宏观经济政策给股票市场带来的系统性风险。4、衰退阶段。在衰退阶段，随着经济的萎缩，股票投资者也开始退出股市，股价也会由高位回落。此时应卖出股票。注意：通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，而是股价指数先于经济周期一步。即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。经济周期繁荣阶段衰退阶段危机阶段复苏阶段股价上涨至最高点股票价格逐渐下跌股价跌至最低点股价逐步上升根据经济周期来进行股票投资的策略选择是：复苏期—-持有股票繁荣期---中后期卖出股票衰退期---持有现金萧条期---末期买进股票4.3宏观经济政策调整对证券市场的影响

包括国家对宏观经济进行调控的相关政策的分析。如：货币政策、财政政策、产业政策、收入政策等。此外，