2023年新型城镇化与建材行业分析报告

2023年新型城镇化与建材行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、新型城镇化全面利好建材行业 PAGEREFToc368760714\h41、新型城镇化引领新一轮发展改革，推动经济转型 PAGEREFToc368760715\h42、城市集群‛促发城际关系紧密趋势，产业转移，配套交通基建需求提升 PAGEREFToc368760716\h53、市民化改革趋势下城市内基建投资加大 PAGEREFToc368760717\h64、市民化改革趋势方向，远期持久拉动地产需求 PAGEREFToc368760718\h75、建材股收益逻辑 PAGEREFToc368760719\h8二、水泥全面受益基建和地产持续增长 PAGEREFToc368760720\h91、城镇化下水泥需求增速在2023年达到顶峰前维持年均5%左右，2023年预计增7.3% PAGEREFToc368760721\h92、中西部经济圈和城市群受政策支持增速更高 PAGEREFToc368760722\h12三、市内基建投资加大，供排水管道和地铁材料收益 PAGEREFToc368760723\h151、引水工程保障城市、农村生活生产用水，推荐龙泉、青龙 PAGEREFToc368760724\h152、城市内涝亟需解决，排水管道未来需求大，推荐纳川股份 PAGEREFToc368760725\h173、地铁13、14年密集开通，规划量大新开工或放量，利好开尔新材 PAGEREFToc368760726\h18四、地产长期需求可维持，利好地产相关建材企业 PAGEREFToc368760727\h201、13年新开工面积增速转正，或带来行业转暖 PAGEREFToc368760728\h202、营收增速与房地产投资增速、新开工增速相关性强，13年看销量反弹 PAGEREFToc368760729\h21五、总结：基建先行，水泥、管道收益新型城镇化明显 PAGEREFToc368760730\h221、相关子行业受益比较：市政建设最快，水泥、管道弹性大 PAGEREFToc368760731\h222、主要企业简况 PAGEREFToc368760732\h24（1）华新水泥：中部需求弹性大，供需关系最好 PAGEREFToc368760733\h25（2）海螺水泥：华东13年新增供给大幅下滑，供需改善 PAGEREFToc368760734\h25（3）龙泉股份：受益引水项目建设高峰，在手订单保障业绩 PAGEREFToc368760735\h25（4）开尔新材：受益地铁密和脱硫脱销，预计业绩大幅反转 PAGEREFToc368760736\h26（5）北新建材：原材料成本仍处低位，产能布局推进 PAGEREFToc368760737\h26（6）伟星新材：工程零售并举助销售增长，股权激励利管理改善 PAGEREFToc368760738\h27（7）栋梁新材：13年型材销量弹性大，预计铝价上涨盈利提升 PAGEREFToc368760739\h27（8）建研集团：外延式发展13年继续展现成效 PAGEREFToc368760740\h28一、新型城镇化全面利好建材行业1、新型城镇化引领新一轮发展改革，推动经济转型十四五规划纲要提出坚持走中国特色城镇化道路，科学制定城镇化发展规划，促进城镇化健康发展。推进城镇化健康发展，是我国全面建设小康社会，缩小城乡差距，从根本上解决“三农”问题的需要。十八大提出要‚坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路‛，李克强副总理更在多个场合强调‚扩大内需的最大潜力在于城镇化‛。我们认为新一届政府将着力推进城镇化进程。据21世纪网报道，发改委主导的《促进城镇化健康发展规划(2023-2023年)》初稿也已编制完成，该规划将涉及全国20多个城市群、180多个地级以上城市和1万多个城镇的建设，为新型城镇化提供了发展思路，提出了具体要求。未来10年拉动40万亿投资。后续有望出台更为细化的城镇化改革综合配套措施。我们预计相关的具体措施有可能在两会前后对外正式颁布，从而刺激相关行业发展提速。目前已有福建、江西、湖南等省讨论了城镇化的具体措施。陕西和河南在2023年全省发展和改革工作会议中也对今年工作作出计划时也有对城镇化的规划。2、城市集群‛促发城际关系紧密趋势，产业转移，配套交通基建需求提升我国在“十一五”规划中即明确提出，要把城市群作为推进城镇化的主体形态；而在“十四五”规划则中强调，科学规划城市群内各城市功能定位和产业布局。中央经济工作会议中提出：实现尊重经济规律、有质量、有效益、可持续的发展，关键是深化产业结构战略性调整。大中小城市和小城镇、城市群要科学布局，与区域经济发展和产业布局紧密衔接，与资源环境承载能力相适应。城市集群的发展趋势将带动城市区域内、城市区域之间等人力、资源、信息等要素的充分融合与流转，在各地区特色的背景下形成产业调整、产业升级，有序实现农业转移人口市民化，达到城镇化走集约、智能、绿色、低碳的新型道路。在城市集群发展中，配套的交通建设必不可少，跨区的铁路、公路是人员和物流进出的必须。从已有的省份的规划中，也可看到福建规划‚十四五‛基本建成福州、厦门、泉州等中心城市绕城高速公路，陕西安排660亿元投资，加快西成客专、西康复线、延志吴高速、榆佳高速、三星快速干道、西安地铁一号线、汉中及延安机场等项目建设。河南更是提出‚尽快形成全省‚半小时‛和‚一小时‛交通圈‚。可见交通建设仍是新型城镇化的重要方面。3、市民化改革趋势下城市内基建投资加大市民化后群众公共服务需求提升后对于市政基建设施的建设要求。市内交通是考量城市承载能力的重要方面，提高公共交通承载能力是提高市民生活水平的必须。福建《关于积极推进城镇化发展的十二条措施》中指出‚构建现代综合交通体系，加快福州地铁1号、2号线和厦门地铁1号线等中心城市地铁建设‛。而多地地铁规划获批、项目启动也是发展市政交通的一个佐证。改善供水排水排污成为新型城镇化下的另一个趋势。福建《关于积极推进城镇化发展的十二条措施》中指出‚加快城乡水厂和配套管网建设，实施一批备用水源、应急水源和蓄引调水工程，到2023年设市城市公共供水普及率达95%以上，县城达90%。改造提升排水管网、排涝河道和泵站，福州主城区防洪(潮)标准达200年一遇，其他设区的市城区50-100年一遇，县（市）城区20-50年一遇‛。江西‚住建厅城镇化22条具体观测落实措施‛也指出要‚加大城市基础设施建设投入，重点投向供水、供电、供气、道路交通等基本建设，加强污水处理、垃圾处理、地下管网等‘短板’设施建设‛。4、市民化改革趋势方向，远期持久拉动地产需求2023年12月的中央经济工作会议，李克强副总理在经济社会发展和改革调研工作座谈会指出，推动城镇化，把农民工逐步转为城市市民，需要推进户籍制度改革。市民化改革的重点是收入分配改革、户籍制度改革、住房体制改革。《中国城市发展报告（2023）》（2023版城市蓝皮书）认为，未来15到20年内，中国将整体迈入中级城市型社会；按这个速度，需要付出40-50万亿的成本来完成4-5亿进城农民的‚市民化‛。市民化改革进程是一综合性的发展方向。我们宏观认为，我国到2023的常住人口城镇化率达到60%，较11年的51%还有9%的提升空间。按目前人口计算，即城镇还将新增1.2亿人口。这些人口的市民化将拉动住房供应体系，从而拉动地产产业链投资。5、建材股收益逻辑我们从受益可能的时间维度分类建材受益子行业。（1）从各地规划看，连接小城市和大城市之间的交通建设仍是最重要的投资之一，前期已有不少规划，资金面保证后可快速开工，对水泥、混凝土、防水材料需求有较大的拉动作用。（2）市政基建也是政府主导的能较快见效的投资。建材公司中主要分两块：一是供水排水网络建设迫在眉睫，供水PCCP管道和HDPE排水管网将受益城镇化。二是地铁建设高潮在即。利好供应地铁站防火搪瓷装饰板的开尔新材。（3）城镇化下人口转移进入城市，对住宅有长期需求，带来保障房进度加快和地产长期需求，利好房屋建造过程中需要使用的水泥、防水材料、石膏板，以及房屋装修时的塑料水管、塑料型材、铝合金型材等。二、水泥全面受益基建和地产持续增长1、城镇化下水泥需求增速在2023年达到顶峰前维持年均5%左右，2023年预计增7.3%台湾人均水泥消费在93年达到巅峰，为1332KG，此时人均GDP约11000美元，城市化率65%左右，此后至2023年人均水泥消费随各经济指标下降而逐步下滑，公共投资占GDP比重从6.5%降至3.4%，营建业占比从5.2降至2.3%，房地产新开工面积从5816万平米降至2589万平米，水泥产量从2476万吨降至1685万吨。日本的人均水泥累计消费在1950年仅为91公斤，经历30年高速发展，到1979年人均消费达到705公斤。日本水泥人均消费量1991年达到峰值700KG，日本城市化率在90年已高达77%。1991年后GDP增速放缓趋零，而房屋建筑大量采用木质结构，人均消费量逐年下降，09年仅为350KG。从历史经验来看钢铁水泥等建材累计人均消费随城镇化率和工业化进程呈明显S型，消费强度则随人均GDP的提高呈倒U型，美国、法国、德国等发达国家的水泥工业发展史也都印证了这一观点。国外水泥消费达到高峰期城镇化率一般在70-80%左右，目前我国城镇化率51%，同样我国人均累积消费量也低于发达国家曾经高峰水平。国家规划到2023年实现GDP增速7.5%增长，也意味着中国水泥需求目前未有达到高峰期，我们估计高峰期在2023年左右，在此之前预期我国水泥需求增速大致维持年均5%左右增速。水泥短期需求变化受宏观调控影响，大致紧缩货币财政水泥需求下滑，宽松货币财政水泥需求上升。2023年执行稳健货币积极财政政策，尤其下半年财政政策开始发力，水泥需求上半年逐步确立底部，下半年开始明显回升。预期2023年稳健货币积极财政政策依旧，宏观环境暂好。2023年上半年房地产销售同比下滑导致新开工也同比大幅下滑，下半年地产销售同比开始好转，但新开工依旧乏力。受益制约水泥在地产方面的需求今年贡献度不大，相关产业链管桩和挖掘机、混凝土机械产量同比下滑。预期2023年地产销售将延续下半年好转趋势，并将带动地产开工同比正增长，这将增加地产对水泥需求正向贡献度，地产需求略好。2023下半年水泥需求好转更多来自基建复苏拉动，下半年发改委大量批复了基建项目以及各种相关债券发行解决资金问题，基建投资大幅反转带动水泥需求明显好转。预期基建复苏趋势在2023年依旧可以维持，其中铁路、公路、水利、城市轨道投资高增对水泥需求做较大正向贡献。根据我们对地产、基建、农村等细分行业2023-13年投资增速判断，结合我们拟合的水泥需求增速和固定资产投资的相关性规律，我们预期2023-13年水泥需求增速为6.9%、7.3%，明年需求继续高增长。这个判断假设前提是宏观政策延续和地产政策维持，至少明年2季度前这种迹象会印证判断合理性概率大，2季度之后的随政策再随时跟踪调整。2、中西部经济圈和城市群受政策支持增速更高东部地区城镇化率和人均消费量达到相对较高水平，中西部地区水平相对较低，后者相对中长期发展更有空间和时间，支撑水泥需求增长。这也是我国整体目前暂时未到高峰期的原因。中西部地区基础设施相对不完善，加大该地区基础设施投资可以加快城市群和经济圈的建设。目前形成的众多都市圈为京津冀、长三角、珠三角、山东半岛、辽中南、中原、长江中游、海峡西岸、川渝和关中城市群‚十大城市群‛。我们预期中部地区值得关注的区域是吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等省区，西部地区值得关注的区域重庆、四川、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆等省区，该类区域受政策支持水泥需求相对高增长。房地产是水泥消费中传统最大的一个部分。我们选择了几个都市群和经济圈做观察，2023年，京津冀区域今年需求增速最差（北京天津河北水泥需求都是负增长），华东安徽江苏水泥需求还是保持了高增长、浙江上海负增长，华中河南湖南湖北都保持了10%以上增长，西北五省大都保持了20%以上增长（宁夏因人均需求量过高增速低于10%）。2023年的水泥需求判断：中西部地区增速高于东部地区，西部高于中部。以需求角度看西北五省最高，华中地区其次，此外就是华东地区。若明年地产销售和开工有所好转，估计2023年受压制的区域水泥需求或略有好转，如京津冀和华东部分区域。三、市内基建投资加大，供排水管道和地铁材料收益1、引水工程保障城市、农村生活生产用水，推荐龙泉、青龙新兴城镇化注重质的提高，将提高人民生活质量。工业生活用水的供给是新型城镇化有重要意义。《全国城镇供水设施改造与建设十四五规划及2023年远景目标》指出‚至2023年要新建管网长度共计18.53万公里，其中：设市城市6.79万公里，县城5.77万公里，重点镇5.97万公里。‛‚‚十四五‛规划项目总投资4100亿元，其中：水厂改造投资465亿元；管网改造投资835亿元；新建水厂投资940亿元；新建管网投资1843亿元；水质检测监管能力建设投资15亿元；供水应急能力建设投资2亿元。目前已开工建设的最大工程是南水北调，未来还有山西大水网，新疆、内蒙、青海、云南、广东等多省市的引水工程正在筹划。河南南水北调工程已近结尾，12年配套开始工程较多。按地区分为许昌、新乡等11段，集中在12年9月底到11月招标。由于中线计划2023年底前完成主体工程，因此这些标段都将在13年年内供货。河北省南水北调配套工程也已启动，预计13年上半年开始招标。新建各市输水管道工程1310千米，总规模与河南省相近。目前只有廊涿干渠保定段、廊坊段和延长段项目已招标完。石津干渠的桃园跌水工程已完成施工招标，保沧干渠、邢清干渠、邢台市邯郸市配套工程都处于勘察设计阶段。南水北调项目结束后，在新疆、内蒙、青海、云南、广东、山西、甘肃等还有较多项目。山西大水网项目刚启动，13年预计东山供水、西山供水的管道建设也将逐步展开招标，预计在300公里左右。新疆、内蒙等地都还在项目申请阶段，历史时间长，多为十年规划。在各类引水工程中，目前多使用PCCP管道。南水北调及各大水利项目利好PCCP管供应公司。上市的龙泉股份、国统股份、青龙管业和巨龙管业都是国内前十大的PCCP管道公司，竞争力强。其中龙泉股份今年公告新签大订单最多，而青龙管业在南水北调中也获得5.2亿订单。两者对应收帐款控制较好，毛利较高，推荐。其中龙泉股份100%都为PCCP管，未来多项引水工程启动后弹性更大。2、城市内涝亟需解决，排水管道未来需求大，推荐纳川股份汛期频繁出现的内涝对城市人民生活造成困扰，城市排水系统老化带来的问题受到了政府的关注。城市污水带来的环境问题已受到重视，污水处理已被提上日程。在新兴城镇化推动下，对部分重要城市进行排水系统和排污系统的改造已可预见。2023年5月4日，国务院办公厅关于印发‚十四五‛全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知。‚十四五‛期间，全国规划范围内的城镇建设污水管网15.9万公里，约三分之一为补充已建污水处理设施的管网。其中，设市城市7.3万公里，县城5.3万公里，建制镇3.3万公里；东部地区6.1万公里，中部地区4.9万公里，西部地区4.9万公里。全部建成后，将大幅提高城镇污水收集能力和污水处理厂运行负荷率。国内目前地埋管网行业中，85%使用混凝土管，使用塑料管的不到5%，其中HDPE缠绕增强管的市场占有率可能不到1%。混凝土材料成本较低是其主要优势，但易发生沉降，连接处容易漏水，城市内涝的根本原因是地下管网堵塞。HDPE缠绕增强管很好的解决了这个问题，目前正在推广普及中。污（雨）水管网的建设高峰将为其带来广阔的市场。纳川股份生产HDPE缠绕增强管，用于城市、开发区、工业园区等排污水和排雨水的地下管网系统，定位高端，尚处于市场导入阶段。（1）原材料HDPE因中东产能投放过剩，价格波动幅度小。预计公司未来两至三年毛利率能保持50%左右的较高水平。（2）排水排污管网的推进为公司带来巨大市场空间，有助公司成长。（3）12年5月股权激励授予，13年5月第一次行权，行权条件是12年净利润增速不低于30%，除权后行权价格是11.84元。对管理层有较强的激励作用。3、地铁13、14年密集开通，规划量大新开工或放量，利好开尔新材12年9月，发改委披露新一轮地铁项目批复，项目总长度超过1919公里，计划投资额超7000亿元。其中通过可行性研究的项目19个，总长度546公里，投资额超过2650亿，都创历史新高。并批复12个城市地铁规划或修改方案，在2023年前规划新增38条地铁线路。2023年前，我国有25个城市的轨道交通规划通过了国务院审批。这些城市当时批复的规划线路绝大部分在11年前开工，13-15年地铁线路计划通车的比较密集，预计到时将有大量的地铁装修需求和地铁站屏蔽门需求。地铁建设高峰到来利好开尔新材。开尔新材搪瓷立面装饰材料在新建地铁中广泛应用，公司市占率近50%。公司产品一般在地铁开通前装饰车站时进入，因此地铁13-15年密集通车将极大地刺激搪瓷立面装饰材料需求。搪瓷立面装饰材料在公司收入中占比75%，在新建地铁中广泛应用，公司市占率近50%。地铁13-15年密集通车将极大地刺激搪瓷立面装饰材料需求，预计公司订单业绩将有明显反转。四、地产长期需求可维持，利好地产相关建材企业1、13年新开工面积增速转正，或带来行业转暖新开工面积增速13年转正，或带来行业转暖。房地产市场基本面的各种指标中，销售量是最先导指标。销售面积增速大约比新开工面积增速提前6个月左右。12年房地产销量逐渐回暖，降幅逐渐收窄，新开工面积增速呈现止跌态势。我们房地产行业预计2023年销售面积继续回暖至4%。销售面积回暖将带动新开工面积逐渐回暖，预计2023年新开工面积增速10.4%，增速由负转正（2023年预计增速-8.5%）。房地产投资增速仍将保持15%左右的增长。2023年房地产投资增速从28.1%下滑至15.1%（2023年为预计），使得建材企业经受了严峻的考验。由于2023年新开工下滑等因素的影响，预计2023年的房地产投资增速15.5%基本持平。但地产方面仍需注意政策动向，我们地产团队预计，明年地产政策总体稳定，属于鼓励消费+限制投资。虽不会再严厉加码，但也不会大幅放松。二三季度销量若快速复苏时则有政策压力，再反向影响地产销售。2、营收增速与房地产投资增速、新开工增速相关性强，13年看销量反弹房地产需求占比越大，其营业收入增速与房地产行业增速相关性越强。房地产需求占下游需求比例越大，房地产行业走势对公司经营所产生的影响也越大。伟星新材、永高股份、东方雨虹的下游房地产需求占比分别为100%，100%，50%占比较大，因而其营业收入增速表现出了与房地产行业增速较强的相关性。但是不同公司也会出现一定的差异性，这与公司成长阶段、产能投放等各种因素均有一定的关联，不能一概而论。从相关性测算结果来看，房地产完成投资额增速及新开工面积增速是较为关键的指标。通过对不同公司的营业收入增速与房地产相关指标的测算发现，营业收入增速与完成投资额增速、新开工面积增速的相关性最高，判断房地产投资额增速和新开工面积增速是判断相关公司未来增速的关键。五、总结：基建先行，水泥、管道收益新型城镇化明显1、相关子行业受益比较：市政建设最快，水泥、管道弹性大受益时间上看，我们认为交通和市政基建最先启动。主要原因有二：（1）需对冲经济下滑，而地产政策放松较难，因此将先加大基础设施建设。（2）十八大提出要‚把稳增长放在更加重要的位臵，加强和改善宏观调控，切实落实好已经出台的各项政策措施‛。而从12年‚稳增长‛的政策看，多为加强基建投资的政策，并批复大量地铁、公路、铁路项目为13年投资增长做好准备，以及南水北调中线配套工程的启动也为13年引水工程建设做好准备。基建复苏必将带动水泥需求，因此水泥需求预计将迅速反弹。PCCP管道、HDPE排水管和地铁材料较先受益。地产需求持续增长，因地产政策仍较为严厉，受益城镇化的大幅反弹预计略滞后于城市基础设施建设。但去年地产不景气，目前地产销售已经回暖，预计今年年内地产复苏。产业链上产品今年将有销量反弹。从受益弹性看，水泥既受益于基建又受益于地产，受益程度较大，且12年需求较弱，预计13年后弹性最大。其次为受引水工程项目开工影响大的PCCP管道，12年需求也较弱，预计13年反弹。下游大部分为地产的石膏板和型材，和受地产影响大的塑料管道地产回暖中弹性较大。2、主要企业简况从个股看，受益城镇化，开尔、龙泉等13年上半年业绩增速较高。装饰园林订单充足，保障13年业绩高增速。水泥和巨龙、青龙13年上半年业绩有较快增长，12年上半年业绩下滑严重，因此好转明显。海螺型材、永高股份、建研集团、龙泉股份等12年上半年业绩增长明显，所以即使13年因地产复苏和管道开工收益业绩增速仍然很高，但弹性反而不大。从估值看，北新建材、伟星新材、海螺型材相对较低，开尔、巨龙等相对较高。（1）华新水泥：中部需求弹性大，供需关系最好1）泛华东湖北连续3年产能投放几近零增长，根据我们测算，华中河南湖南湖北（华新同力水泥区域）2023-13年9%、3%，其中湖北2023年、2023年都木有新增产能投放，2023年仅1条产能投放，压力最小。2）湖北为中西部振兴桥头堡需求给力。中部振兴规划涵盖的新城镇化建设和基建复苏相关度高需求向上。煤炭价格下行和管理改进降低成本，公司2023年EPS具有向上较大弹性预期，PE和吨市值估值相对较低，行业首配，增持。（2）海螺水泥：华东13年新增供给大幅下滑，供需改善1）根据我们的测算，华东江浙沪皖（海螺水泥主要区域）产能增速2023-13年9%、1%，2023年产能压力大幅下降。2）若明年地产销售和开工有所好转，估计2023年受压制的华东区域水泥需求或有好转，需求有弹性。3）中材与海螺战略合作，稳定协同，未来价格和产能控制更强。（3）龙泉股份：受益引水项目建设高峰，在手订单保障业绩1）南水北调河南段等大型引水工程项目12年9月后启动，龙泉股份竞争实力雄厚，拿到订单21亿，是11年收入的4倍。其中8亿为河南项目，河南南水北调13年底需完成，因此预计13年完工确认收入比例大，业绩增速较高。2）河南接近尾声河北项目已经启动，规模与河南相近。目前在前期勘察和设计招标，预计PCCP管材招标在2023年上半年也将启动。龙泉作为业内龙头企业，预计也能在河北项目中获益。维持未来成长。（4）开尔新材：受益地铁密和脱硫脱销，预计业绩大幅反转1）搪瓷立面装饰材料在公司收入中占比75%，在新建地铁中广泛应用，公司市占率近50%。地铁13-15年密集通车将极大地刺激搪瓷立面装饰材料需求，预计公司订单业绩将有明显反转。2）发展脱硫脱硝产品，脱硫脱硝的配件更换3-5年一次，市场比较稳定，分散风险。国家脱硫脱硝政策严格推行，行业收益增速高。公司上半年进入整机领域，是一个突破。募投产能释放后将降低成本。（5）北新建材：原材料成本仍处低位，产能布局推进1）原材料成本仍处低位，11年3季度后美废价格下跌，原材料成本下降。12年前三季度成本持续下降，4季度将维持低位。2）产能扩张带来市场控制力。产能扩张稳步推行，目前产能已经达到世界第一，对于市场控制能力更强。（3）建筑节能成为公司新关注点。公司推进建筑节能理念，拟进军建筑节能市场，可能会成为公司未来的刺激点。（6）伟星新材：工程零售并举助销售增长，股权激励利管理改善1）伟星新材2023年销量将大幅增长，原因有三：公司募投项目已按照计划完全投产，目前产能达12万吨。公司2023年预计全年销量不到6万吨，增速10%左右。2023年地产销售复苏带动地产新开工和完成投资额趋势向上，利好公司下游需求反弹。销售网点已达2万多家，经销商1000多家，华北、西北和东北已进入，12年上半年收入已占比分别24%，8%和8%，逐步完善下地域扩张可待。2）预计公司毛利率维持高水平。公司扁平式经销商渠道控制力强，毛利率高。公司原材料部分进口，价格波动较小，预计2023年仍以平稳为主。产品定价11年底有下降，12年初恢复，后国内原材料价格虽有下降，公司产品价格稳定，13年后预计随原材料和产品价格平稳。3）股权激励授予日期是2023年12月7日，2023年的业绩条件已经达到。第一个行权期行权价16.59元。预计12年业绩能达到行权标准。（7）栋梁新材：13年型材销量弹性大，预计铝价上涨盈利提升1）12年受制地产，预计型材销量不到10%，目前产能完全消化可销量增长50%。13年地产复苏，型材销售预计有反弹。成本加成，铝价影响不大，产能利用但吨折旧少，吨毛利有上升空间。2）铝板材市场12年后不景气，13年亦不乐观，但铝价上升通道将促使吨毛利提升。3）高新资格复审通过，总部税率降为15%。（8）建研集团：外延式发展13年继续展现成效1）公司减水剂现有合成产能达18万吨，随着河南银洲砼材20万吨脂肪族产能释放及陕西三代产能建设，公司12年底总产能有望达43万吨，13年产能增长体现在河南、华东等地区外延式收购的产能释放。2）公司已形成以减水剂为核心发展业务的多元体系，兼具检测稳定现金牛业务；上市带来资金等竞争优势，弱势格局下促进龙头逆势扩张。3）原材料价格下跌带动减水剂12年毛利率维持高位，考虑公司技术服务资金等竞争优势展现的议价率，13年盈利能力下滑幅度很有限。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春