2023年稀土永磁行业分析报告

2023年稀土永磁行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、稀土永磁订单拐点初现，补库存行情可期 PAGEREFToc352924675\h31、下游企业原材料库存出清，补库存行情可期 PAGEREFToc352924676\h32、2月稀土及制品出口量同比大幅增长 PAGEREFToc352924677\h4二、节能环保引领稀土永磁穿越经济周期 PAGEREFToc352924678\h51、新能源汽车包括EV、PHEV，混动汽车包括HEV PAGEREFToc352924679\h52、2023-2023年全球新能源汽车产量增速有望超50%、混动汽车超20% PAGEREFToc352924680\h53、新能源与混动汽车高速成长，烧结钕铁硼享受盛宴 PAGEREFToc352924681\h8三、行业重点企业分析：中科三环、宁波韵升、安泰科技 PAGEREFToc352924682\h101、钕铁硼龙头与日立金属签订新专利保护协议 PAGEREFToc352924683\h102、专利保护大幅延期，确保市场秩序、缓解竞争压力 PAGEREFToc352924684\h113、专利保护延期+节能环保历史机遇，利好龙头持续成长 PAGEREFToc352924685\h124、重点企业：中科三环、宁波韵升、安泰科技 PAGEREFToc352924686\h13（1）中科三环：全球稀土永磁行业龙头，享受行业高增长盛宴 PAGEREFToc352924687\h13（2）宁波韵升：磁电一体化龙头企业，持续受益于稀土永磁行业升级趋势 PAGEREFToc352924688\h14（3）安泰科技：技术立企，国内新材料领域的绝对龙头 PAGEREFToc352924689\h16一、稀土永磁订单拐点初现，补库存行情可期1、下游企业原材料库存出清，补库存行情可期据我们了解，目前国内钕铁硼大厂开工率70-80%，环比12年四季度低点约有10个百分点的改善；从全季度来看，订单量环比持平甚至有所增长，若剔除2月份春节停工因素，订单环比增长将更高。开工率改善主要来自于下游VCM及消费电子领域需求的改善。目前全球硬盘市场仅有西部数据、希捷科技与东芝公司三家厂商，分别约占全球硬盘市场份额的45%、42%、13%，呈高度寡头垄断竞争格局。VCM及消费电子领域需求的改善更多来自于下游企业库存周期好转的影响。2023年以来，由于宏观经济低迷，以西数、希捷为代表的下游消费电子企业原材料基本按需采购，总体处于去库存状态，原材料库存持续走低，经过1年多去库存，下游企业原材料库存均处于较低水平（西数、希捷原材料库存周转天数仅分别为6.3、7.5天，处于历史低位）。2023年以来，随着全球经济复苏态势的确认，下游企业库存周期或已由负转正，由去库存转为补库存，进而拉动上游钕铁硼订单增长。2、2月稀土及制品出口量同比大幅增长值得注意的是，13年2月稀土及制品出口量同比大幅增长47%，由12年同期的1697吨增至2501吨，扭转了稀土出口自12年初以来的下跌势头，虽然增长势头的有效性依然需要后续验证，但也一定程度印证了稀土永磁库存周期好转、订单拐点初现的苗头。二、节能环保引领稀土永磁穿越经济周期1、新能源汽车包括EV、PHEV，混动汽车包括HEV新能源汽车包括插电式混合动力汽车（PHEV）与纯电动汽车（EV）两类，非插电式混合动力汽车（HEV）并不包括在新能源汽车之列。2、2023-2023年全球新能源汽车产量增速有望超50%、混动汽车超20%新能源汽车普及乃大势所趋：首先，传统能源成本持续快速上涨：WTI原油现货价格由02年初的20美元/桶上涨至目前的约100美元/桶，涨幅超过400%。其次，传统汽车致使环保问题日益突出：第一，传统能源的使用导致温室气体排放日益增加，进而导致全球气候面临变暖趋势；第二，传统能源的使用导致全球大气污染严重，部分地区PM2.5常年超过50，而按WHO的标准，PM2.5小于10认为是安全值。新能源汽车未来有望呈HEV-PHEV-EV的技术路径：根据目前混合动力汽车与新能源汽车的发展态势，2023年之前，非插电式混合动力汽车（HEV）有望继续占据电动汽车的主流，2023-2023年，插电式混合动力汽车（PHEV）有望逐渐由导入期进入成长期；2023-2025年，纯电动汽车（EV）有望逐渐由导入期进入成长期。2023年开始，新能源汽车单位保有成本有望低于传统汽车：一方面，随着新能源汽车能源利用效率的提升以及基础设施建设的完善，新能源汽车单位保有成本正趋于下降；另一方面，随着传统能源价格的走高，传统燃油汽车成本正趋于上升。PRTM预计，2023年前后开始，我国新能源汽车单位保有成本有望低于传统汽车。此外，新能源汽车初始购置成本正在逐渐走低：随着研发的深入，新能源汽车组件的单位成本也正趋于下降，使得新能源汽车初始购置成本逐渐走低。13-20年全球新能源汽车产量复合增速有望超过50%：根据IEA统计的世界主要国家地区对新能源汽车产业规划，全球新能源汽车产量有望由12年的25万辆增长至20年的700万辆，年复合增长率达52%，至2023年新能源汽车渗透率有望达6.7%。IEA同时预计，随着新能源汽车经济性提升与普及，基础设施配套有望同步进行。13-20年全球混合动力汽车产量复合增速有望超过20%：新能源汽车快速增长的同时，混合动力汽车有望携手并进：根据三井集团预测，全球混合动力汽车产量有望由12年的190万辆增长至20年的1050万辆，年复合增长率达24%，至2023年混合动力汽车渗透率有望达10.1%。3、新能源与混动汽车高速成长，烧结钕铁硼享受盛宴烧结钕铁硼对于混合动力与新能源汽车不可或缺、难以替代：首先，驱动电机在混合动力与新能源汽车中不可或缺、无可替代；其次，驱动电机对磁体磁性能有着极高要求，使得拥有最大磁能积的烧结钕铁硼成为驱动电机的首选，其他磁体对其替代能力有限。新能源与混动汽车对钕铁硼单耗巨大：首先，纯电动汽车EV目前有两种技术方案，（1）采用稀土永磁电机作为驱动电机，钕铁硼单耗5-10千克/辆；（2）轮子驱动，若两轮驱动，钕铁硼单耗10-20公斤/辆；若4轮驱动，钕铁硼单耗20-40千克。其次，插电式混合动力汽车PHEV原理与EV类似，钕铁硼单耗略低于EV。再次，非插电式混合动力汽车HEV钕铁硼单耗2-3千克/辆。保守估计，PHEV与EV单耗5千克/辆，HEV单耗2.5千克/辆。据此测算得到，在新能源与混合动力汽车以及汽车EPS拉动下，13-20年全球钕铁硼需求增速有望超过10%，其中13-17年分别有望达11%、15%、15%、14%、16%。短期来看，12年以来，由于宏观经济低迷，以西数、希捷为代表的下游消费电子企业原材料基本按需采购，总体处于去库存状态，原材料库存持续走低，经过1年多去库存，下游企业原材料库存均处于较低水平（西数、希捷原材料库存周转天数仅分别为6.3、7.5天，处于历史低位）。13年以来，随着全球经济复苏态势的确认，下游企业库存周期好转，进而拉动上游钕铁硼订单增长。考虑到下游需求复苏及补库存行情，我们认为稀土永磁行业或难以变得更坏，有望逐步走出底部。中长期来看，在节能环保的大趋势下，新能源与混动汽车正在取得快速进展，由于烧结钕铁硼在新能源与混动汽车上应用不可或缺，其必将享受新能源与混动汽车产业高速增长的盛宴。我们预计，在新能源与混合动力汽车及汽车EPS拉动下，13-20年全球钕铁硼需求增速有望超过10%，其中13-17年分别有望达11%、15%、15%、14%、16%。三、行业重点企业分析：中科三环、宁波韵升、安泰科技1、钕铁硼龙头与日立金属签订新专利保护协议中科三环3月11日晚发布《关于签订专利许可协议的公告》，鉴于日立金属在原专利许可协议生效日期之后，又发布和拥有了与烧结钕铁硼及其制造方法和工艺相关的新专利或新专利申请，并鉴于公司希望从日立金属获取、日立金属也希望给予公司专利许可，2023年3月8日，公司和日立金属签订了《专利许可协议》。签订本协议之后，双方同意以本协议取代原专利许可协议。日立金属给予并同意给予公司有关许可专利和相关专利的非独占的、无转让权的、不可分割的、非可再授权的许可权，用于（a）中科三环所有烧结钕铁硼工厂制造和实施所有生产、检验和组装过程中的方法和工艺；（b）在授权地区使用、要约销售、销售和处置授权产品。中科三环将在专利许可的有效期内根据协议书约定向日立金属支付相关专利许可费和抽头费。本次协议约定收取的一次性费用低于上一次，本次协议约定收取的抽头费与原协议基本持平。国内此前与日立金属签订磁粉专利协议的公司仅有5家，分别为中科三环、宁波韵升、安泰科技、京瓷公司、清华银纳，目前中科三环、清华银纳已与日立金属重新签订新专利保护协议，预计其他三家也将于近期与日立金属签订协议。2、专利保护大幅延期，确保市场秩序、缓解竞争压力原专利保护预计于2023年到期，新专利保护或将延长到至少2023年。按原本预计，磁粉专利预计将于2023年到期，磁粉专利到期后，原专利保护地区（欧美日及东南亚市场）将失去专利保护；日立金属此次发布与拥有的新专利，在高端钕铁硼（出口国外产品基本为高端钕铁硼）生产过程中不可或缺、难以避免，因此，此次专利相当于代替原磁粉专利，重新确立了欧美日及东南亚市场进入的高屏障，我们预计专利保护或将延长到至少2023年。日立金属签订新专利协议的国内厂商个数不会明显多于原协议。日立金属目前依然是全球最大的烧结钕铁硼生产厂商，产能超过2万吨。由于日立金属自身从事烧结钕铁硼的生产与销售，因此出于市场保护与市场竞争考虑，其签订新专利协议的国内厂商个数不会明显多于原专利协议，预计依然5家左右。专利保护延期有助于确保市场秩序，缓解竞争压力。只有与日立金属签订专利协议，才能在专利保护地区（欧美日及东南亚市场）销售相关产品。国内此前与日立金属签订磁粉专利协议的公司仅有5家，分别为中科三环、宁波韵升、安泰科技、京瓷公司、清华银纳，磁粉专利到期后，专利保护地区将失去专利保护，国内众多具备一定技术实力的稀土永磁厂商（至少200家）将可自由进入欧美日及东南亚市场，海外市场竞争或将更加激烈。因此，此次专利保护延期将有助于确保市场秩序、缓解竞争压力。3、专利保护延期+节能环保历史机遇，利好龙头持续成长在节能环保历史机遇下，以新能源汽车为代表的节能环保经济正在快速发展。新专利协议的签订为公司赢得了至少6年的出口寡头垄断时间，同时也为公司开拓、占领国外高速发展的节能环保市场赢得了时间与空间，利好公司持续成长。不同于其他领域，汽车对安全性要求极高，使得新能源汽车电机对所用钕铁硼在矫顽力、耐高温、耐久度等方面有着极高要求，各汽车厂商出于节能与安全考虑，产品品质不够卓越的供应商将很难进入汽车厂商的采购目录。随着市场竞争的优胜劣汰，新能源汽车电机用钕铁硼市场的集中度也许将非常高，行业龙头未来必将在竞争中获得有利地位。4、重点企业：中科三环、宁波韵升、安泰科技国内钕铁硼龙头中科三环、宁波韵升、安泰科技，三者业内技术领先、拥有优质客户，同时拥有专利保护协议，未来必将享受新能源与混动汽车高速增长的盛宴。此外，中科三环、宁波韵升目前13年动态PE分别约为27、19倍，在有色板块内估值水平几乎最低，具备较强安全边际。（1）中科三环：全球稀土永磁行业龙头，享受行业高增长盛宴全球稀土永磁龙头企业。公司目前是全球第二大、国内最大的稀土永磁企业，产品广泛用于VCM、消费电子、汽车电机、工业电机、风电、节能家电等领域。公司拥有NEOMAX和麦格昆磁的钕铁硼专利许可，产品以“SANMAG”商标远销世界各地。公司目前拥有烧结钕铁硼产能约1.2万吨、粘结钕铁硼产能2023吨，另有4000吨烧结钕铁硼产能在建。目前公司在钕铁硼生产技术工艺方面已达世界先进水平，产品系列完整、性能突出、稳定性好。汽车EPS用钕铁硼爆发增长为公司注入持续增长动力。目前全球汽车领域EPS用钕铁硼呈爆发式增长态势，公司从去年开始陆续接到大量汽车EPS用钕铁硼订单，目前正在大量生产，今年产量有望超过1000吨。汽车EPS用钕铁硼由于技术工艺要求较高且下游客户相对较多，使得公司议价能力较强而保持较高的利润水平，其有望成为公司今年业绩的主要贡献点。目前钕铁硼在汽车EPS领域渗透率尚不足10%，增长潜力十分巨大，汽车EPS用钕铁硼爆发有望为公司注入持续增长动力。新能源汽车有望提供长期驱动力，公司龙头地位有望进一步凸显。节能减排的大背景下，新能源汽车正在全球范围内取得快速发展。新能源汽车市场前景广阔、单辆汽车钕铁硼用量极大，未来有望成为钕铁硼行业增长的主要驱动力。不同于其他领域，汽车对安全性要求极高，使得新能源汽车电机对所用钕铁硼在矫顽力、耐高温、耐久度等方面有着极高要求，各汽车厂商出于节能与安全考虑，产品品质不够卓越的供应商将很难进入汽车厂商的采购目录。随着市场竞争的优胜劣汰，新能源汽车电机用钕铁硼市场的集中度或将非常高，而公司作为目前国内最大、全球第二大钕铁硼生产厂商，龙头地位有望进一步凸显。中长期看好高端稀土永磁的优势龙头。公司作为全球钕铁硼行业龙头公司，具备业内领先的技术工艺水平与研发实力，未来在稀土永磁行业高端化发展进程中龙头地位有望进一步凸显，市场短暂的低迷不改公司核心竞争力。（2）宁波韵升：磁电一体化龙头企业，持续受益于稀土永磁行业升级趋势磁电一体化龙头企业。目前公司钕铁硼永磁材料、电机业务携手并进，借助钕铁硼的优势促进下游电机业务的发展，12年上半年二者占主营收入的比重分别为78.6%、20.8%。公司是国内第二大钕铁硼生产企业，目前拥有烧结钕铁硼产能约5500吨、粘结钕铁硼产能约300吨，公司同时拥有100万台发电机、50万台起动机的电机产能。公司正逐步进入伺服电机、电驱动领域，实现磁电一体化全面发展。产品结构持续优化将成为公司发展主旋律，库存管理能力突出。目前公司烧结钕铁硼产能约为5500吨、粘结钕铁硼产能约为300吨。公司短期并没有产能扩张的打算，因为产能大小并不是稀土永磁行业的核心竞争力，而产品品质才是行业的核心竞争力，产品结构得到持续优化以及高端客户的持续开发将成为公司稀土永磁业务发展的主旋律。另外，公司库存管理能力非常突出，能够较为准确地把握行业变动趋势，如11年在稀土价格飙升的拉动下，公司钕铁硼业务盈利能力提升明显，全年毛利率由10年的30%提升至47%。稀土永磁行业趋于两极分化，公司必将受益于行业升级趋势。稀土永磁行业趋于两极分化，低端钕铁硼产能（如用于电动自行车、电动玩具、电声、磁选、风电等领域）产能过剩；另一方面，高端钕铁硼（如用于消费电子、传统汽车电机、新能源汽车电机等领域）产能仍显不足。不论是消费电子轻薄短小要求的不断提升，还是新能源汽车的快速推进，未来下游需求对稀土永磁材料综合性能的要求趋于不断提升，而钕铁硼行业是一个高技术工艺壁垒的行业，企业通常需要长时间的学习与经验积累，才能掌握成熟的技术工艺，进而确保产品性能与一致性的稳定，公司作为稀土永磁行业龙头，未来必将受益于行业升级趋势，并在竞争中获得有利地位。（3）安泰科技：技术立企，国内新材料领域的绝对龙头技术立企，国内新材料领域的绝对龙头。公司由钢铁研究总院发起成立，钢院原为中央直属大型科技型企业，是我国冶金行业最大的综合性研究机构，也代表了我国冶金行业的最高研究水平。身为钢院下属核心上市公司，公司成为了钢院各种冶金新材料项目产业化的平台。目前公司业务主要涵盖三大领域，特种材料制品及装备（焊接材料、难熔材料、永磁材料、粉末冶金）、超硬材料及工具（高速钢、金刚石锯片）、清洁能源用先进材料（非晶带材、纳米晶带材）。永磁材料占公司主营收入与利润比重持续上升。公司是国内拥有烧结钕铁硼专利保护的唯一五家企业之一，目前拥有烧结钕铁硼产能3000吨、粘结钕铁硼产能300吨（通过子公司海美格拥有），12年永磁材料业务销售烧结钕铁硼1600吨、粘结钕铁硼约250吨，实现主营收入约10亿元、营业利润约8000万元，占公司主营收入、营业利润（扣除总公司期间费用前）的比重分别为26%、40%。相比其他项目，公司永磁材料的盈利能力出色，随着市场开拓与产量的提升，永磁材料业务在公司的地位日益提升。经营情况持续改善，盈利拐点已现。12年是公司经营的一个低点，经济低迷使公司经营与盈利面临挑战，德国光伏项目亏损5000万元令公司雪上加霜。目前公司正发生积极改观，13年盈利提升的主要增长点有：第一，此前公司高速钢基本为内销，河冶科技的法方股东将协助公司打开国外市场，13年海外目标销量6000-7000吨，经济的复苏也将极大提升公司高速钢业务的盈利能力。第二，随着订单量的增长及综合收得率的提升，13年公司非晶带材业务有望实现收入与利润的双重增长。第三，公司钕铁硼、粉末冶金等业务将继续实现稳步扩张。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。