2023年妇科药物行业分析报告

2023年妇科药物行业分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、公司是国内妇科中药领域的领导者 PAGEREFToc374002752\h41、妇科炎症用药市场规模及特点 PAGEREFToc374002753\h5（1）妇科炎症发病率高 PAGEREFToc374002754\h5（2）妇科炎症用药市场广阔 PAGEREFToc374002755\h6（3）妇科炎症用药以零售市场为主 PAGEREFToc374002756\h7（4）妇科炎症用药以中成药为主 PAGEREFToc374002757\h8（5）妇科炎症用药以外用药为主 PAGEREFToc374002758\h92、妇科千金片是国内妇科中药的领导品牌 PAGEREFToc374002759\h10（1）千金胶囊增长迅速 PAGEREFToc374002760\h11（2）千金系列基药市场开始放量 PAGEREFToc374002761\h123、营销改革助力千金新征程 PAGEREFToc374002762\h13（1）理清体系，渠道下沉 PAGEREFToc374002763\h13（2）细化终端市场，维护价格稳定 PAGEREFToc374002764\h134、二线产品2023年有望开始发力 PAGEREFToc374002765\h14（1）补血益母颗粒（丸）将成为公司下一个过亿品种 PAGEREFToc374002766\h14（2）椿乳凝胶是公司主要的妇科炎症外用药 PAGEREFToc374002767\h15（3）妇科断红饮胶囊 PAGEREFToc374002768\h16二、西药业务：湘江药业发展势头良好 PAGEREFToc374002769\h161、拉米夫定有望2023年收入过亿 PAGEREFToc374002770\h172、缬沙坦 PAGEREFToc374002771\h19三、千金净雅：正式进军女性大健康领域，前景广阔 PAGEREFToc374002772\h201、我国卫生巾市场发展状况分析 PAGEREFToc374002773\h202、恒安集团是国内卫生巾市场的龙头 PAGEREFToc374002774\h223、“千金净雅”市场前景看好 PAGEREFToc374002775\h23（1）国内首个医用级卫生巾 PAGEREFToc374002776\h23（2）“千金”品牌优势有助于产品的推广 PAGEREFToc374002777\h23（3）市场定位高端 PAGEREFToc374002778\h24（4）药店商超双渠道营销 PAGEREFToc374002779\h24（5）卫生巾市场容量达600亿元 PAGEREFToc374002780\h244、他山之石-云南白药牙膏成功经验的借鉴 PAGEREFToc374002781\h26（1）品牌延伸的成功 PAGEREFToc374002782\h26（2）高定位，高附加值 PAGEREFToc374002783\h27（3）市场营销的成功 PAGEREFToc374002784\h27四、公司经营状况分析 PAGEREFToc374002785\h281、过去几年公司业绩增长平稳 PAGEREFToc374002786\h282、公司主营业务成长稳健 PAGEREFToc374002787\h29五、盈利预测 PAGEREFToc374002788\h301、关键假设 PAGEREFToc374002789\h302、盈利预测 PAGEREFToc374002790\h313、风险因素 PAGEREFToc374002791\h31一、公司是国内妇科中药领域的领导者公司是国内唯一一家以中药妇科产品为主的上市公司，拥有丰富的的中药妇科产品线和强大的品牌影响力，现有14个独家产品，近50个生产批文，拥有各项专利206件。其中主导产品妇科千金片（胶囊）是国家中药保护品种、国家基本药物，国家医保目录甲类品种，《中国药典》收载品种，国家秘密技术项目，是唯一列入国家秘密技术的妇科中成药品种。从产品分类来看：妇科炎症类产品包括妇科千金片（胶囊）、千金宁洗液、椿乳凝胶；妇科补血类产品包括补血益母颗粒（丸）；妇科调经类产品包括妇科调经片、千金止带丸、痛经宁糖浆、八珍益母片等；子宫出血治疗类药物包括妇科断红饮胶囊等；妇科增生类药物包括乳癖康胶囊；妇科更年期药物包括更年舒片、加味逍遥丸、千金葆雌胶囊等。目前公司的妇科中药产品线已经覆盖了绝大部分的妇科类药物，形成了妇科专业化产品梯队。从产品定位上看，独家品种千金片（胶囊）是公司的拳头产品，贡献了母公司90%以上的收入。二线产品主要包括：补血益母颗粒（丸）、椿乳凝胶、断红饮胶囊等，目前公司已对上述产品完成了剂型更换、价格调整等前期准备工作，预计2023年公司将加强二线产品的上市销售，有望成为公司未来几年业绩增长的生力军。1、妇科炎症用药市场规模及特点（1）妇科炎症发病率高妇科炎症是女性的常见疾病，主要是指女性生殖器官的炎症，具体包括女性外阴炎、阴道炎、宫颈炎、盆腔炎。据世界卫生组织（WHO）对全球妇女健康状态的调查研究表明：妇科疾病发生率已达65%以上，而在育龄期妇女中，妇科疾病发病率已超过了70%。全球每年生殖泌尿系统感染类疾病的发病人数已达3.33亿人次。根据流行病学调查结果表明,我国城市已婚女性妇科常见病发病率为:生殖道感染42.9%、月经紊乱34.5%、痛经15.5%、盆腔肿物3.9%、子宫脱垂/阴道壁膨出1.1%。现在妇科炎症已是妇科最常见疾病，被称为“第一妇科病”。（2）妇科炎症用药市场广阔妇科炎症患病率居高不下，推动了妇科炎症用药市场的快速扩容。据SFDA南方医药经济研究所数据显示：2023年我国妇科炎症用药市场规模仅为58亿元，到2023年已突破100亿元，年均增长幅度均在10%以上，5年间复合增长率达到13%，整个市场处于平稳增长态势。据此推算，到2023年我国妇科炎症用药市场有望达到200亿元的规模。（3）妇科炎症用药以零售市场为主由于妇科疾病本身具有的“隐私性”，导致很多妇科炎症患者难以启齿，同时妇科炎症疾病本身属于一种常见病多发病，许多患者往往会选择自我诊疗，去零售药店自行购买药品使用。因此，与许多药品在医院市场销售为主不同，妇科炎症用药在零售市场的占比更大。据统计，零售市场占妇科炎症用药市场的63%，医院市场只占37%，比例接近2∶1。随着女性健康知识的普及，妇科炎症患者采用自我诊疗的比例仍将维持较高水平，因此零售终端仍将是妇科炎症用药的主要渠道。（4）妇科炎症用药以中成药为主妇科炎症作为一种妇科常见病，受到现代女性生活方式和行为的改变,加上工作的压力、环境污染、气温变化等因素的影响，容易反复发作，传统中成药具有副作用小，疗效确切，适宜长期服用等特点，一直占据妇科炎症口服用药的主导地位。据统计，中成药占据了妇科炎症口服用药约70%的市场份额，而化学药物制剂仅占30%左右。根据中国非处方药物协会发布的非处方药统计和调研结果，2023年，OTC市场妇儿类用药排名前5位的产品中，妇科炎症类产品就占了4个，且全是中成药，分别是千金药业的妇科千金片、成都恩威的洁尔阴、修正药业的消糜栓及花红药业的花红片。（5）妇科炎症用药以外用药为主由于妇科炎症以阴道炎和宫颈炎为主，是一种局部性病症，相比口服用药，外用药具有直接作用于病灶，起效快等优势，因此，妇科炎症用药市场的一个显著特点就是：外用药的销售胜过口服药。据统计，外用药市场销售占比约为67%，口服制剂占比为33%。外用药主要分为洗剂类、栓剂类和泡腾片类，知名品牌有成都恩威的洁尔阴、西安杨森的达克宁、修正药业的消糜栓等。2、妇科千金片是国内妇科中药的领导品牌妇科千金片和妇科千金胶囊是公司的核心主导产品，也是公司营业利润的最主要来源。千金片是在广西传统药方“金鸡冲服剂”的基础上研发而来，公司调整了原药的配方，并添加当归、党参等补血补气药，该产品于1979年研制成功，经过30多年的临床应用，其疗效已经过市场长时间的检验，成为多年来在妇科炎症市场上的名优产品。妇科千金胶囊则是在千金片基础上进行剂型创新的国家中药四类新药，于2023投入市场，千金胶囊走的是处方药及高端零售路线，二者在定价策略和营销渠道上有所不同。千金片（胶囊）具有独家优势。千金片是国家中药保护品种，是2023版、2023版《中华人民共和国药典》品种，2023年被国家科技部和国家保密局列为秘密级国家秘密技术项目，是唯一列入国家秘密技术的妇科中成药品种。2023年8月，妇科千金胶囊被湖南省科技厅和湖南省国家保密局批准纳入为秘密级国家秘密技术保护范围。千金片（胶囊）市场排名居前。根据南方所对我国2023-2023年妇科口服零售终端竞争格局的样本调查统计来看，公司的妇科千金胶囊在2023年和2023年一直居于妇科口服零售市场的第一位，2023年占据第二位，妇科千金片也在一直居于前列。由于以上统计口径是针对的所有妇科口服用药，我们发现前十位的产品，除了妇科千金胶囊、妇科千金片和妇炎康是治疗妇科炎症的产品外，其他产品大部分为妇科调经类的产品，显示出公司的妇科千金胶囊（片）在妇科炎症口服用药市场强大的竞争力。（1）千金胶囊增长迅速千金胶囊是公司在千金片的基础上进行二次深度开发的国家四类新药，在生产工艺、质量控制上优于前者，具有服用量少、起效快、生物利用度高、疗效好等优势，该产品主要经过医院渠道销售，面向更高消费阶层。2023年上市以来，保持了快速增长势头，2023年销售收入首次突破亿元，2023年销售收入将近3亿元，过去4年年复合增长率达到26.6%。期间，尽管2023年受营销体系的调整，2023年受毒胶囊事件的影响，增速出现了一定的下滑，但增长势头不变。凭借产品自身优势，以及在部分高端市场对千金片的替代，我们认为千金胶囊未来仍将保持较快增长。（2）千金系列基药市场开始放量公司千金胶囊及千金片早在2023年已进入国家基药目录，由于缺乏基层营销渠道，增长并不明显。随着国家2023年新版基药目录的出台以及各省基药招标的完成，加之公司营销渠道的下沉，千金系列有望在基层市场逐渐放量。从各省基药采购情况来看，公司在湖南、湖北、山东、四川、河北等省份销售情况良好。从各省基药单月采购金额来看，湖南本省月采购额在250万元左右，采购以千金胶囊为主，而湖北等外省月采购额只有几十万元，采购以千金片为主，可以看出其他省份仍有很大的市场空间。2023年千金系列在基层销售规模达到1亿元，同比增长80%（统计口径有一定的影响），预计未来千金系列在基层市场将进一步放量。3、营销改革助力千金新征程（1）理清体系，渠道下沉公司在2023年下半年聘任子公司湘江药业的总经理王琼瑶为公司总经理，借鉴湘江药业过去几年的成功经验，公司开始推进一系列营销改革。主要改革包括：第一，实行“区域经理负责制”，从“线管理”变成“块管理”，精简了人员，同时强化了省区经理和地区经理的职责；第二，建立了以业绩为导向的考核机制，改变以前重过程不重结果的考核理念，员工奖金的大部分与销售额挂钩，充分调动了员工的积极性；第三，营销重心下移，重点开拓基层医疗市场和第三终端市场，组建了新的基层销售队伍，加强对基层市场的建设和维护。（2）细化终端市场，维护价格稳定公司之前的渠道管理较为混乱，产品一直存在经销商与终端价格倒挂及地区间窜货问题，王总上台后通过控货的方式梳理营销渠道。同时通过对产品的升级和定位来扩大市场规模，针对不同的终端市场重点推广不同品规，在二级及以上医院市场重点推广千金胶囊24粒包装；OTC市场重点推广千金胶囊36粒包装及千金片108片；基层市场主要推广千金片144粒包装。千金片日服用金额在3元左右，而千金胶囊日服用金额达到6元左右，是千金片的2倍。4、二线产品2023年有望开始发力（1）补血益母颗粒（丸）将成为公司下一个过亿品种补血益母颗粒（丸）是公司独家品种。该药是公司在古方“当归补血汤”基础上开发出来的新产品，主要用于女性术后补血补气市场，2023年进入国家医保乙类目录。近几年该产品销售势头不错，2023年销售规模约2500万元。但该产品由于国家定价偏低，加之近年来中药材原材料价格上涨的因素，导致该产品近几年一直处于亏损状态。因此公司为了改变亏损状况，逐渐降低该产品的市场供应。新剂型补血益母丸大幅提升产品毛利。为了解决补血益母颗粒定价偏低的问题，公司推出新的剂型产品补血益母丸，通过重新定价招标进入市场。同种规格下，补血益母丸最高零售价为75元，而补血益母颗粒为38.8元（12g*10袋），补血益母颗粒的毛利率在40%左右，简单测算补血益母丸的毛利率将达到60%以上，利润空间将大大提高。目前公司正停掉补血益母颗粒的生产销售，逐步用补血益母丸替代补血益母颗粒。今年以来，公司已先后在安徽、宁夏、新疆完成了补血益母丸的招标工作，中标价格分别为63.48元、65.90元和64.60元，较同规格补血益母颗粒26元的中标价高出一倍多。接下来，随着各省新一轮招标工作的开始，公司将加大新产品的推广营销力度。妇科补血市场空间大。作为专门针对女性孕产手术等补益市场的独家品种，目前市场上同类竞争者较少，竞争不激烈，也缺乏龙头品种。根据卫生部的统计，目前我国每年产妇1300～1400万人，流产妇女1300万人，如果按10%的人群比例，每盒补血益母丸单价70元，每疗程5盒计算，市场潜力就有10亿元。目前公司补血益母颗粒在销售不积极的情况下，年销售收入仍可以达到2023多万元的规模，补血益母丸作为公司新的重点推广品种，未来3年销售规模有望迅速突破亿元。（2）椿乳凝胶是公司主要的妇科炎症外用药椿乳凝胶为国家中药六类新药，主要用于宫颈炎、宫颈糜烂，千金椿乳凝胶曾是湘雅附二医院的医院制剂，在医院应用多年，疗效确切。由于该产品之前出现一定的不良反应，个别患者用后出现瘙痒等症状，公司怕影响到产品的品牌，特意逐步停止了该产品的销售。同时公司在产品工艺上做了进一步的完善改进，改进后的产品已经上市，经临床对比，目前的生产批次较之前生产的批次不适感明显减少。由于该产品为外用药，市场空间比口服药大很多，同时可以和公司目前千金系列口服药形成有效互补，因此公司对该产品的市场前景非常重视，目前正积极推进该产品进入各省的地方医保目录。（3）妇科断红饮胶囊妇科断红饮胶囊为国家中药六类新药，主治功能失调性子宫出血的新药。该药起源于西北名方，80年代末就有临床使用断红饮治疗子宫出血的报道，疗效显著。由于该药之前在发改委报备的价格过低，造成了招标价格过低，产品处于不盈利状态。因此该药虽然已经在11个省完成了招标工作，但没有进行推广销售。目前公司打算提高该药在各省的招标价格，料将提高至原来价格的一倍以上，然后再进行大规模的销售推广。二、西药业务：湘江药业发展势头良好公司控股51%的子公司湘江药业，主要经营业务为针对基层市场的化学普药，包括罗红霉素、依拉普利、吉非罗齐、保肾康等抗感染和心血管类等药物。公司拥有600多名销售人员，覆盖了全国大部分省份。过去几年，公司凭借强大的基层营销能力和成本控制能力，公司业绩实现了高速增长。公司营业收入由2023年的4346万元，增长到2023年的2.6亿元，复合增长率达到34.8%；净利润由2023年的494万元，增长到2023年的3050万元，复合增长率达到35.4%，毛利率和净利率也一直保持在较高水平，为公司业绩贡献了稳定的收益。新产品是公司未来几年业绩增长的主要动力。公司2023年上半年获得了拉米夫定片和和缬沙坦胶囊的生产批文，两个药品均为2023年国家医保目录的乙类品种。由于上述两个品种皆为专利期已过的重磅级专科药物，市场空间巨大，公司凭借强大的营销能力和成本优势，有望在激烈竞争的市场上抢得一定份额，预计未来几年公司仍有望保持快速增长势头。1、拉米夫定有望2023年收入过亿拉米夫定市场容量大。拉米夫定是世界上第一个用于乙肝治疗的核苷类似物，该药商品名为贺普丁，葛兰素史克是该药的原研厂家，该药在2023年进入中国市场后，迅速成为继干扰素之后医生治疗乙肝的最佳选择用药，据推算该药市场容量在10亿元。仿制药对原研药的替代。拉米夫定于2023年在中国的专利保护到期，国内药企迅速推出仿制药产品，市场竞争逐渐激烈。据米内网的样本统计，拉米夫定2023年的竞争格局，葛兰素史克占据了96.33%的市场份额，湘江药业市场份额（1.60%）居第二位，其他企业还有广生堂药业(1.24%)、贝克联合制药（0.79%）、万生药业(0.03%)。统计来看，尽管葛兰素史克仍占据了绝大部分市场份额，但其市场份额逐渐下降将成趋势，2023年湘江药业的市场份额仅占0.39%，2023年已迅速上升到1.60%。今年受商业贿赂的影响，葛兰素史克的市场份额料进一步下降，预计国内企业有望乘机抢占更大的市场份额。价格优势明显。湘江药业拉米夫定的价格为108元/14片，大大低于葛兰素史克原研药的价格（葛兰素史克：180元/14片），凭借价格优势和公司强大的基层营销能力，公司的拉米夫定增长势头迅猛，2023年销售收入有望过亿元。2、缬沙坦缬沙坦属于抗高血压药，是一种血管紧张素II受体的拮抗剂，适用于各类轻中度高血压，尤其适用于对ACE抑制剂不耐受的患者。该药首先由瑞士诺华公司开发成功，目前诺华的原研药“代文”在中国的年销售额在10亿元左右，占据了85%的市场份额。高血压病是一种常见病多发病，近年来在我国呈明显上升趋势，2023年我国高血压人群已达2亿以上，每年新增患者平均达300万以上，用于高血压医疗费用每年超过400亿元，市场空间巨大，因此市场竞争也非常激烈。整体来看，受国家对医保费用控制，以及全球许多重磅专利药纷纷到期等因素的影响，仿制药取代原研药的市场将是一种长期趋势。公司作为一家立足基层的企业，可以凭借其终端销售能力和成本优势，在激烈市场竞争中分得一杯羹。三、千金净雅：正式进军女性大健康领域，前景广阔公司卫生巾系列产品“千金净雅”，由控股子公司千金卫生用品股份推出，该公司于2023年6月成立，公司控股比例达42.5%，其他股东包括：与公司合作的一家国内卫生用品贴牌企业、公司管理层、当地国资委等，股权结构合理。千金净雅2023年推出，初期先在当地进行试销试用，2023年公司开始逐步大规模推广。1、我国卫生巾市场发展状况分析根据中国造纸协会生活用纸委员会数据显示，2023年我国吸收性卫生用品的市场总销售额达到628亿元，其中卫生巾/卫生护垫占比为65.5%，销售总额约411亿元，同比增长8%。2023年我国卫生巾消费量548亿片，市场渗透率82.3%。随着人民生活水平提升，城镇化步伐加快，卫生巾市场扩展和渗透率将逐步提高。据统计，我国目前有200多家卫生巾生产企业，其中直条型卫生巾产品生产线约1600条，护翼型卫生巾产品生产线3000多条，卫生巾年生产能力约1600亿片。尽管目前国内的卫生巾市场品牌众多，但在高端市场，却基本上都是外资品牌在把守。纵观全国市场，以护舒宝、苏菲、娇爽等为代表的国外品牌牢牢掌握着高端市场，国内除恒安集团的安尔乐、七度空间等少数几个品牌能与之抗衡外，大多数国内企业缺乏产业竞争力。根据中国造纸协会生活用纸委员会数据显示，2023年全国综合排名前15位的卫生巾生产商的销售额合计约占全国卫生巾总销售额的74.9%，行业集中度高。另据中国企业信息发布中心对2023年全国重点商场及超市卫生巾零售市场的月度监测结果显示：2023年5月份我国卫生巾销售量排名前10的品牌合计市场占有率73.50%，销售额排名前10的品牌合计市场占有率达81.36%；销售量排名前5的品牌合计市场占有率53.28%，销售额排名前5的品牌合计市场占有率59.52%。2、恒安集团是国内卫生巾市场的龙头恒安国际于2023年在香港上市，是内地最早涉足卫生巾领域的企业。目前公司的产品结构多元化，包括纸巾、卫生巾、纸尿裤、零食产品和洁肤产品，其中主要业务纸巾、卫生巾等均位居市场前列。2023年公司销售规模达到185亿港元，其中卫生巾系列占公司总收入的26.5%。公司旗下卫生巾系列包括安乐、安尔乐、七度空间三个品牌，其中，安乐是大众系列，安尔乐是成熟女性系列，七度空间是少女系列。通过不同的消费定位，公司卫生巾业务发展迅速，由2023年的8.6亿港元，增长到2023年的49亿港元，复合增长率达到17%。目前公司卫生巾/卫生护垫国内市场份额占有率约为12%，居行业第一位。3、“千金净雅”市场前景看好（1）国内首个医用级卫生巾公司首创医药级卫生巾，采用先进的分子处理技术，在产品设计制造工艺中融合了公司独家的国家中药妇科保密配方，使得公司产品较市面上的普通卫生巾多了一份预防保健的作用。另外，普通卫生巾生产工艺执行的是强制性国家标准《一次性使用卫生用品卫生标准》GB15979-2023规定的要求，对卫生巾产品的细菌菌落总数、致病性化脓菌（绿脓杆菌、金黄色葡萄球菌、溶血性链球菌）、大肠菌群、真菌菌落总数、渗入量、pH值、吸水倍率等7个项目进行检验；而公司产品生产工艺采用的是十万级无菌净化生产环境，属于医用级，卫生标准高于普通卫生巾的生产标准，产品具有更高的安全性。（2）“千金”品牌优势有助于产品的推广千金药业是国内唯一一家以妇科用药产品为主的A股上市公司，几十年来“千金”产品在全国妇科市场拥有广泛的群众基础，“千金”品牌拥有很高的知名度，公司凭借此优势开拓女性卫生用品市场，充分体现自己在女性健康领域的专业性，有助于产品的迅速推广。（3）市场定位高端公司产品的核心材料“千金棉”，是用纯天然的美国棉花经水刺无纺工艺和千金药业专有的分子处理技术的一种特殊棉材，是目前卫生用品领域独一无二的优质棉材，产品具有更高的舒适度，产品品质高于市面普通产品。加上公司独有的千金中药预防保健成分，因此，公司产品定价较高，粗略估算，普通卫生巾一片价格1元左右，公司产品一片价格在3.5元左右。（4）药店商超双渠道营销目前国内卫生巾销售主要集中在超市大卖场、百货零售店等，同时借助电视广告等进行品牌宣传。公司意识到自身在日化领域的劣势，充分发挥自身的独特优势，凭借多年来在零售药店积累的资源，公司初期产品主要通过药店进行推广销售，然后逐步向超市大卖场等拓展，未来公司也会通过广告等形式进行宣传营销。（5）卫生巾市场容量达600亿元由于卫生巾是一种相对稳定的日用卫生一次性消耗产品，无销售淡季、旺季之分，需求具有很强的刚性。根据国家统计局数据显示，我国14-49岁女性稳定在3.6亿左右，按照此适龄段女性平均每次经期5天，每天更换3次进行测算，每年的潜在市场需求量达648亿片，按每片1元计算，市场容量在648亿元左右。虽然中国的女性卫生用品市场已经成熟，但由于产品继续向三、四线城市和乡镇渗透，市场渗透率将进一步提高；同时，我国女性生理期更换卫生巾的次数也将趋于频繁，如果达到日本平均经期每天更换6次的水平，需求量将翻一番；此外，随着生活水平的提高，女性月经期有提前开始和延迟结束的趋势，部分女孩11-12岁就来月经，更年期延长到55岁左右，从而增加了卫生巾的市场容量。公司前期主要在湖南当地的株洲、长沙等地的药店、商超进行销售，6月份以来销售逐渐放量，单月销售额达到200万元左右，公司开始向北上广等发达地区的商超进行推广，公司计划由目前200多个销售网点扩张到2023多个销售网点，今年前3季度销售收入已过千万，目前已开始在长三角的南京等地开始销售，预计全年销售额在1800万元左右。公司同时与京东商城等开展合作，借助网络渠道进行推广宣传，未来将通过广告等方式进一步加强品牌宣传力度。我们认为，千金净雅与目前市面上的卫生巾产品相比，是具有独特优势的，这种优势有助于公司作为后入者在竞争激烈的卫生巾市场立足。卫生巾市场容量大，将近600亿元的市场规模，假设公司占有1%的市场份额，收入即可达到6亿元，相当于母公司千金片（胶囊）的年销售规模，将对公司业绩产生重大影响。目前千金净雅尚处于市场导入期，未来前景广阔，值得期待。4、他山之石-云南白药牙膏成功经验的借鉴过去几年，A股上市的多家中药企业如云南白药、同仁堂、片仔癀、马应龙、三精制药等陆续涉足日化领域，开发产品包括牙膏、洗发膏、化妆品、面膜、眼霜等多个系列，但真正成功的只有云南白药牙膏。云南白药牙膏2023年正式上市，短短10年时间，年销售规模由不足400万元，迅速发展到2023年的17亿元，牙膏市场份额达到9%左右，跃居行业第五位，紧随高露洁、佳洁士、黑人、中华之后。通过分析云南白药牙膏的成功经验和成长轨迹，有助于我们更好地了解千金净雅的未来潜质。我们认为云南白药牙膏的成功要素主要有以下几点：（1）品牌延伸的成功“云南白药”作为老字号的中药品牌，其产品以“止血化瘀，消肿止痛”的功效著称，公司将云南白药牙膏的功效定义为减轻牙龈问题（牙龈出血、牙龈肿痛）、修复粘膜损伤，产品功效的衍生可谓顺理成章。公司凭借产品的特色优势，主攻牙龈出血的细分领域。相对于其他大部分品牌如高露洁、佳洁士、中华等将其产品功效宣传定位于美白防蛀抗过敏等，公司专注于牙龈出血领域，一方面避免了正面直接竞争，另一方面突出了公司的优势，为公司产品迅速开拓市场奠定了基础。（2）高定位，高附加值牙膏市场虽然竞争激烈，但主要是集中在中低端市场的竞争，云南白药通过对市场的分析，凭借其产品含国家秘方成分、疗效确切的高附加值，直接进军高端市场，云南白药牙膏是普通牙膏价格的2倍左右，价格相对较高，但相对高收入群体来说牙膏日消费在其每日消费比重几乎可以忽略不记，因此高定价不仅避免了价格的恶性竞争，提升单个产品的利润空间，而且有利于公司高端品牌形象的树立。（3）市场营销的成功公司从2023年开始通过OEM的方式生产试销，2023年公司开始加大白药牙膏的市场推广力度，上半年开始在央视进行广告投放，下半年公司调整营销思路，变单一药房渠道为药房和大型商超两条销售渠道，2023年8月公司自己的牙膏生产线开始投入使用，经过初期的摸索，2023年牙膏销售开始迅速放量，达到1.68亿元，2023年公司投放了新闻联播后7.5秒的广告，随着广告宣传力度加大，公司开始进入到快速成长期，2023年云南白药牙膏销售额突破10亿元，市场排名跃居行业第五，公司向大健康领域的进军取得实质性的成功。通过以上分析，可以看出千金净雅卫生巾和云南白药牙膏有许多相似之处，都具有独家优势，品牌衍生都很精准到位，都采用高端策略，都通过药店商超渠道营销，进入的都是市场竞争激烈的日化领域等。云南白药牙膏已经取得成功，千金净雅目前就像2023年处于市场导入期的白药牙膏，循着白药牙膏成功的轨迹，千金净雅同样有望在日化领域取得成功。四、公司经营状况分析1、过去几年公司业绩增长平稳公司上市以来营业收入从2023年的6.05亿元，增长到2023年的15.83亿元，复合增长率12.8%；净利润从2023年的4658万元，增长到2023年的13090万元，复合增长率13.8%。业绩增速整体平稳，期间07、08年净利润受投资收益影响较大。2、公司主营业务成长稳健公司经营业务较多，但从公司收入和毛利的占比情况来看，中药生产和西药生产是公司的两大核心业务，二者合计贡献收入的60%、毛利的90%左右。其中，中药由母公司生产和销售，主导产品为妇科千金片和千金胶囊；西药由子公司湘江药业生产和销售，主要产品为罗红霉素、依拉普利、拉米夫定、缬沙坦等普药。五、盈利预测1、关键假设（1）受益于公司营销体制的改革和基层医药市场的放量，千金系列产品保持稳定增长。（2）补血益母丸、椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊等二线产品2023年开始放量。（3）拉米夫定等新产品放量，湘江药业保持快速增长势头。（4）千金净雅市场推广顺利，符合公司目标规划的预期。（5）公司其他业务保持平稳增长，投资收益无大幅波动。（6）公司经营效率保持稳定，期间费用合理。2、盈利预测我们预测公司2023-2023年实现营业收入分别为18.3亿元、21.8亿元、25.7亿元，同比增长16.0%、18.5%、18.1%；实现归属于母公司净利润分别为1.21亿元、1.65亿元、2.13亿元，同比增长1.1%、36.1%、28.8%。3、风险因素（1）中药材等原材料成本上涨的压力。（2）新产品市场推广进度不及预期。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛