2023年百货零售业行业研究报告

2023年百货零售业行业研究报告目录一、行业基本情况 PAGEREFToc359315228\h1（一）行业概述 PAGEREFToc359315229\h1（二）行业上下游分析 PAGEREFToc359315230\h3（三）商业模式及行业特点 PAGEREFToc359315231\h4（四）行业法律法规与产业政策等内容 PAGEREFToc359315232\h11（五）行业发展的有利因素 PAGEREFToc359315233\h14（六）行业发展的不利因素 PAGEREFToc359315234\h19（七）百货零售行业发展趋势 PAGEREFToc359315235\h20二、行业竞争情况 PAGEREFToc359315236\h21（一）行业内目前的竞争格局 PAGEREFToc359315237\h21（二）地域竞争格局 PAGEREFToc359315238\h24（三）行业内主要的发展策略 PAGEREFToc359315239\h25三、重点企业发展情况 PAGEREFToc359315240\h28（一）行业内上市公司数量及整体市场状况 PAGEREFToc359315241\h28（二）上市公司证券发行情况及首发融资情况 PAGEREFToc359315242\h30（三）上市公司再融资情况 PAGEREFToc359315243\h35四、投行业务机会 PAGEREFToc359315244\h37（一）再融资机会 PAGEREFToc359315245\h37（二）并购重组机会 PAGEREFToc359315246\h39（三）发债融资机会 PAGEREFToc359315247\h39（四）资产证券化等创新业务机会 PAGEREFToc359315248\h40（五）IPO机会 PAGEREFToc359315249\h40图表目录TOC\fF\h\z\t"正文,10级注"\c图1：百货行业产业链 PAGEREFToc357626849\h3图2：百货行业产业链上优势分析 PAGEREFToc357626850\h4图3：百货行业布局模式 PAGEREFToc357626851\h5图4：外延式扩张模式分类 PAGEREFToc357626852\h6图5：行业经营模式对比 PAGEREFToc357626853\h7图6：中国三大需求累计同比对GDP增长的贡献率 PAGEREFToc357626854\h13图7：国内城市化水平 PAGEREFToc357626855\h14图8：国内城乡消费能力对比（单位：元） PAGEREFToc357626856\h14图9：国内人口结构及其预测 PAGEREFToc357626857\h15图10：国内居民消费率水平 PAGEREFToc357626858\h15图11：国内人均GDP情况（单位：元） PAGEREFToc357626859\h16图12：国内城镇居民恩格尔系数情况 PAGEREFToc357626860\h17图13：2023年网购消费者年龄分布 PAGEREFToc357626861\h21图14:2023年网购消费城市分布 PAGEREFToc357626862\h21图15:2023年网购消费品类排名 PAGEREFToc357626863\h22图13：国内主要百货零售业企业分布情况 PAGEREFToc357626864\h23图16：国内百货零售业上市公司板块分布情况 PAGEREFToc357626865\h24图17：国内百货零售业上市公司上市时期分布情况 PAGEREFToc357626866\h24图18：百货零售业VS沪深300股价走势图 PAGEREFToc357626867\h25图19：百货零售业上市公司市值规模分布情况 PAGEREFToc357626868\h25图20：百货零售业上市公司再融资方式分布情况 PAGEREFToc357626869\h28图21：百货零售业上市公司2023年前后配股数量变动 PAGEREFToc357626870\h28一、行业基本情况（一）行业概述1、中国百货行业概述百货店是历史最悠久的零售业态之一，其区别于其他零售业态的特征为：拥有豪华店堂，从事大规模经营；地处城市中心或交通要道，能较大范围地吸引大量顾客；经营商品的范围广泛，品种繁多；管理上实行商品部制，由各部门实施商品计划、销售业务、商品管理并实行内部核算；兼营一些其他项目，为顾客提供多方位的服务。在我国，百货店当前仍是零售业态的核心组成部分，并且有综合化、专业化、连锁经营、区域性扩张的发展趋势。同时，我国百货零售业的产业集中度正在逐年提升，但相对于发达国家的市场结构，仍然处于较低水平，存在较大的扩张空间。百货零售企业的扩张既可以自开分店，也可以通过收购已有店面、输出管理的方式进行整合。2、中国百货行业发展趋势概况中国百货业目前正逐渐从高费用、强促销、一切从供应商要利润的竞争方式走向注重内化管理和树立百货自身品牌的模式。进一步来看，一线城市中，购物中心的兴起对传统百货业的冲击很大，百货业的集中度不断提高，招商方式也从单店逐步转向区域的总部；而二、三线城市中，随着奢侈品消费的迅速延伸，一些实力雄厚的本土百货企业则采用自己代理高端品牌的方式来提高竞争力和利润水平。随着城市化进程的提速，未来中国百货业将面临着更为广阔的市场。对百货企业来说，要想在行业变革中站稳脚跟，一方面要提升企业自身的商品选择能力，培育出自己的核心价值；另一方面可以加强与地产业的跨界合作，借助地产业向三、四线乃至四、五线大举扩张的契机不断扩展版图。3、近年来百货业的发展变化（1）业态的变化传统大型综合百货商店经过近十年的发展，目前已经处于饱和和分化状态。7,000平方米以下的向主题店、品牌店、精细化方向发展，15000平方米以上的向购物中心方向发展，30,000平方米以上的向SHOPPINGMALL方向发展。新兴百货业态店和大型购物中心必将迅速成长。（2）经营方式的变化从经营方式来说，中国百货与外国百货区别很大，无论从租赁保底，到联营扣点，对零售商而言只是一份“二房东”管理，对供应商而言只是一个直销窗口。这种经营方式形成于上个世纪八九十年代，传统百货商店经历了一个放弃经销、代销商品，全面转向联营、引厂进店甚至场地出租方式的转型，实际上成为“二房东”。这是在传统大型综合百货商场为减轻历史包袱，向供应商推卸经营成本，实施利润最大化的持续压力情况下形成的。而国外百货店经营的商品大多实行买断经营，按专业化类别化特色化细分市场定位，并直接进行顾客服务和经销商品的信息及物流服务，形成物流百货、品类百货、折扣百货、流行百货、精品百货等不同业态类型。近阶段，国内品牌百货商店再次开始调整经营方式，首先是扩大与品牌商的联营，并逐步与顶级品牌商扩展经销和授权代理业务，并开始出现类别化的自有品牌专业店。（3）市场需求的变化随着专业化和综合化的业态演进，零售业按品类和目标客户群细分业种，传统百货业的空间更趋“窄小”。新世纪以来，由于消费品市场的极大发展，百货店作为经营选购品的专业店，开始向两级分化，一极是大众时尚商品，另一极就是奢侈品，市场进一步细分。单纯的以商品经营为特征的百货店越来越向类别化特色化发展，而与品牌供应商建立全面的供应链合作，成为品牌供应商的分销渠道和服务平台。而购物中心和SHOPPINGMALL的兴起，扩大了传统百货的服务内容，不仅满足购物需求，百货店自身只是作为主力店进入购物中心，更注重与休闲、娱乐、餐饮、文化消费结合的多业态组合，实现“一站式”满足消费需求。（4）规模和经营水平的变化区域化和规模化是百货企业发展的必然方向，在一个城市商圈有限的市场空间里，品牌企业因其品牌商品的占有率和服务质量的商誉而占有更大的市场份额，赢得更多的顾客，如王府井百货、百盛百货、武汉广场、燕莎友谊商城、广州友谊商店等，其单店销售能力一般达到一亿元/年/万平米，成为衡量一个百货店经营水平的标准，强者越强。这些企业一个显著的特征就是不但重视发展规模，更重视稳定商圈内的长期顾客忠诚度和特色服务，并着重于内在资产增值和运营管理技术水平的提升，管理内涵更加复杂化精细化。（5）市场竞争和环境的变化加入WTO，外资零售企业以全面的竞争态势分化和渗透零售业的每一个领域，专业百货店不仅要经营商品，更要经营商誉，经营商圈，经营顾客，经营购物环境，经营不断更新的消费者需求，信息技术已经成为百货企业快速响应市场的核心竞争力。（二）行业上下游分析百货零售行业上游为各类消费产品的供应商，下游为终端消费者。从上游来看，在某些高端消费品和奢侈品领域，供应商会针对自身品牌定位和产品销售模式对百货零售行业企业的市场定位，经营能力，店面规模等方面提出要求。但从总体上看，上游各类消费产品大多处于充分竞争市场，产品供应充足、品类齐全，对下游百货零售行业企业的正常经营不构成制约。图1：百货行业产业链图2：百货行业产业链上优势分析（三）商业模式及行业特点1、商业模式（1）布局模式百货公司的布局模式有全国性布局和地区性布局两大类。在扩张的先后顺序选择上，也存在着“由面到点”及“由点到面”两种方式。“面到点”的品牌推广作用比较明显。直观的讲，百盛、香港新世界的全国认知度明显高于金鹰、银泰及利福。全国化布局的公司需要有很强的跨地区经营能力，因为各地消费者的品好相差很大，因此，跨地区经营公司对管理水平要求更高，管理难度较大。“由面到点”模式一开始便在很多城市快速撒网开店，并形成全国性的品牌效应，然后继续在新地区扩张，最后实现全国连锁；“由点到面”模式以某地区为根据地，并做透做精，然后去其它地区集中开店，并在当地获取竞争优势，然后将此模式不断复制，最终实现全国连锁。但在中国，全国性的品牌商还很少，而国内销售的全球性品牌商更少。大多数商品的采购还是本地化的，上游品牌商更偏向于“分级代理模式”，也就是说同一品牌的江苏的代理商和广东代理商往是不同的，导致“从面到到点”模式百货公司的全国谈判优势无法体现。因此看似全国性布局的百货公司，其实从采购角度看仅相当于许多单店的简单拼凑。例如百盛，大约有15%的商品为国际品牌，35%产品为全国性品牌，而剩下50%均为本地性品牌。对于本地性品牌，整体的规模所带来的谈判能力根本无法体现，因此，各地最好卖品牌可能会选择本区域最大的百货商，而不进入那些在本地只有1、2家门店的全国性百货商。国内跨区域布局的上市公司有王府井、大商股份、新世界百货等，而地区龙头百货包括广州友谊、重庆百货、欧亚集团、合肥百货、银座股份、东百集团、鄂武商等。布局模式优势劣势代表公司全国布局扩张范围广泛，发展空间大经营分散，整体经营风险低品牌推广作用明显不同地区文化和消费习惯差异大，扩张风险高上游分区批发，短期内规模优势不明显管理难度大王府井新世界区域布局谈判优势，渠道控制力度强区域文化趋同，扩张风险低区域规模优势跨区域发展壁垒区域市场内涵增长有限易受单一市场风险影响重庆百货合肥百货图3：百货行业布局模式（2）扩张模式零售业具有规模经济的内在要求，规模扩张将同时提高对上游品牌供应商和下游消费者的控制力，增强在产业链中的议价能力，进而能够汇聚产业链中的主要利润。百货业的扩张是业态发展的内在要求所决定的。百货类上市公司往往通过不断扩张来保持业绩增值。外延式扩张既通过新开店面、兼并收购等方式获取增量发展的方式。按照扩展方式，外延式扩张又可细分为品牌输出、新设店面、兼并收购等；按照新扩张店面的轻重资产又可细分为轻资产扩张和重资产扩张，一般发生于新设店面和兼并收购下。新开店面模式通常需要较长的培育期和前期投入，重资产扩张会对百货企业形成较强的资金压力。同时百货商店对商圈的高度依赖导致了重资产扩张下供给资源瓶颈。收购合并模式一方面可以实现低成本扩张，突破了商圈资源的制约；另一方面对企业商誉的树立、影响力的扩大也提供了良好的契机。品牌输出模式往往是一家在某一地域已经拥有一定品牌知名度以及形成了一套成功管理模式的百货企业，以上述的无形资产与异地的有形资产拥有者（通常是地产商或物业拥有者）合作，由品牌百货企业来管理百货连锁分店。品牌输出需要伴随着资本和管理的双重输出来实现，是产业资本和金融资本的有效结合，对百货公司的实力要求非常之高。在我国真正意义上的品牌输出还不完全存在，即使是被称为“中国第一店”的王府井百货也仅仅是其大品牌下子产品的扩张。外延式扩张模式优点缺点新设店面模式便于统一管理协调、运行稳健规模效应资金需求大加剧行业竞争扩张速度慢收购和兼并模式降低市场开发成本实现快速扩张后期整合风险大品牌输出模式增加利润低成本扩大品牌影响力缺乏稳定性图4：外延式扩张模式分类内涵式发展主要是通过深耕已有市场，或选择翻新改造或是品牌升级等手段，获取收入及利润增长的扩张模式。内涵式扩张具有扩张的资本需求低、顾客忠诚度高的优势，但同时也面临着单体发展瓶颈、品牌调整和市场重新定位的风险。一线城市已有的百货企业与区域龙头已有店面多采用内涵式扩张，来获取增量发展。（3）经营模式百货的盈利模式有三种，分别是自营（买手制）、联营及分租。自营模式：是其销售产品均为自营，百货公司按照一定的折扣向上游供货商进货，然后在自己的卖场中销售，百货公司赚取销售差价。自营模式下百货公司需要负责自己选货、进货、并负责存货，拥有一定的定价权，盈利主要来源于进销差价。自营模式利润率可能较高，但是管理难度最大。产品的销售情况，销售价格，进货价格对公司的盈利影响巨大。目前这种模式被西方百货公司所惯用，因为这些公司的管理能力本身较强，同时其面临的竞争压力很大，需要通过这种模式来进行差异化竞争。分租模式:是许多购物中心类百货所惯用的模式，其销售产品均非自营，而是由上游批发商或者品牌公司直接在百货公司里开店，公司向其收取固定租金。此种经营模式下公司无需负责存货，盈利主要来源于商场的租金和管理费，不具备定价权，收银和售后服务由各品牌完成。销售情况对公司的盈利情况几乎没有影响，利润率波动较小，管理难度较低。发展商看重的往往不是经营百货的利润，而是物业的升值。联营模式：这是中国百货公司所惯用的模式。其销售产品均非自营，而是由上游批发商或者品牌公司直接在百货公司里开设柜台，百货公司按照一定的扣点率向供货商收取“扣点”。此种经营模式下，百货公司无需负责存货，盈利主要来源于协商扣点。理论上并不具备定价权（上游直接开店），但事实上强势的百货公司往往能够影响产品的打折情况（例如店庆，节假日要求一定的折扣率）。收银和售后服务均由商场来统一完成。利润率较为稳定，管理难度中等。销售价格，进货价格对公司的盈利情况影响几乎没有，但是如果导致了品牌商销售情况不好，那么会影响百货公司的扣点收入。这种模式之所以被中国百货公司所惯用，主要是受制于中国百货公司的管理能力还不够高。但是由于销售对其扣点收入影响较大，大多数百货公司均会定期调整品牌组合，通过这种替换淘汰来保持销售的持续增长能力。目前在我国百货企业中自营比例高于10%的企业不超过40%。另外，化妆品的销售模式比较奇特，其模式介于自营与联营之间。一般都是商场先付款，然后一次性买断，但是销售时候由品牌商派人来销售。存货由商场负责，但是一般都可以退换货。项目自营联营分租进货模式买断经营联营经销供货商供货毛利水平最高中间最低存货风险百货商承担存货风险零售商承担，百货不担不承担经营控制能力需求导向，控制力高间接控制，较低无控制能力利润来源进销差价联营扣点租金图5：行业经营模式对比（4）业态类型总体上来讲，百货业态可以细分为：精品百货、流行百货、折扣百货、品类百货、物流百货，对百货业态如此细分的方法来源于对当前百货零售业竞争格局的分析及其对未来竞争发展趋势的预测，以业态市场定位和经营管理模式作为划分标准，各个细分百货业态的经营管理特征阐释如下：精品百货精品百货业态以奢侈品消费需求的顾客作为目标顾客群，这一个类型的顾客群体对商品品质和社会价值认同度的重视程度高于一切，因而，精品百货业态以不可比拟的商品价值和近乎于“一对一”的贴身服务及其极度重视顾客感受的经营特征区别于其它业态。由于这一类型的顾客数量在整个消费人口中所占比例甚少，因而，精品百货业态实际上是一个较小的细分市场。流行百货流行百货业态以时尚性消费需求的顾客作为目标顾客群，这一类型的顾客对商品时尚的关注程度最高，包括个性化时尚和大众化时尚，由于时尚性消费需求实际上是社会功能性质的需求，因而，流行百货业态以其丰富的商品品牌营销策略和新品策略的经营特征区别于其它业态，并以其丰富多样的品牌数量和品牌营销。被誉为零售业的品牌管家。由于这一类型的顾客群体属于功能性消费群体，事实上无法锁定到某一类具体的消费人口，任何一个具体的顾客个体，都会产生显式的时尚性消费需求，而无论其年龄、收入程度、社会地位，因而，流行百货业态是一个很大的细分市场，并且这一细分市场将以高于零售业整体发展速度的速度予以扩大。折扣百货折扣百货业态从其发展根源来看，实际上是作为精品百货业态和流行百货业态的一种补充业态而出现的，最初是为了解决品牌价值较高的过季商品的积压库存问题，如今已经演变为一个独立的业态。折扣百货业态以品质消费需求的顾客作为目标顾客群，这一类型的顾客群体具有理性消费程度很高的特点，会在商品购买成本和商品品质及其品牌价值之间做合理的平衡，因而，这一类顾客对过季商品的非时尚性特征的重视是以商品购买价格作为交换条件的，这就会表现出一种现象：作为精品百货和流行百货的忠诚消费群体，同时也是折扣百货业态的常客。折扣百货业态以其明显的价格折扣幅度和丰富多样的品牌而区别于其它业态。品类百货品类百货以其极其宽广的商品线宽度显著区别于其它业态，事实上，最初的ShoppingMall业态即是由品类百货业态扩展而来，所以，品类百货比任何一个其它的细分百货业态都要求更大的卖场区域。品类百货强调商品的品类方面的全面，以显式的功能性商品需求的顾客作为目标顾客群体，这一类型的顾客关注商品的有无甚于商品的其它方面，其消费特征表现为由商品而引发购买需求，这与精品百货和流行百货由品牌而引发购买需求的消费特征而截然相反。品类百货业态以品类作为管理单元，而每一个品类下的品种价格带却非常窄，一般情况下不会对品类结构做大幅度的调整，而是根据商品绩效对单品结构做经常性的调整。如果对品类百货不断进行非售货功能性消费项目的扩展，并且将商品管理职能逐渐向供应商转移，就会逐渐演变为ShoppingMall业态。物流百货物流百货业态以低价格消费需求的顾客作为目标顾客群体，这一类型的顾客对商品价格的关注程度甚于商品的品牌和功能，虽然综合超市业态也具有这方面的特征，显然综合超市业态具有明显的百货功能较弱的特征，食品日用品才是超市业态的生命力所在，并且百货业态天然的购物舒适度是超市业态所不具备的。物流百货业态强调部分品类竞争优势的营造，与品类百货业态相反，物流百货业态只会专注于部分品类，而每一个品类下的价格带却很宽，但是与专业店业态相比，它的价格带又明显较窄，因此物流百货业态的价格带处于品类百货业态和专业店业态之间。并且物流百货业态的商品趋向于商品流量较大并且价格处于中低水平的单品，也就是以主流的畅销单品为主，并不像专业店业态追求单一品类下的品种全面的极致，并且物流百货业态呈现为明显的多品类。正因为物流百货的顾客群体的消费特征，物流百货业态比任何一个细分百货业态都要强调商品流转成本。2、行业特点（1）商圈致胜百货业最主要的特征就是对商圈的依存度高，选址要求高。根据定义，“商圈”是具有一定辐射范围的商业聚集地。商圈的区位具有不可复制性、集聚效应以及范围经济等优势，从而使得优质商圈资源相对稀缺。而拥有较大资金优势、资源优势的企业，往往更容易捷足先登，选定具有优势的商圈物业。百货店的经营状况取决于其所处的商圈的客流量，通常一个城市的商圈的培育又需要很长时间，因此，那些占据优质商圈的企业往往具备先发优势。除了“商圈”本身的特征带来的优势使得占据优质商圈的企业具备竞争优势以外，我国百货企业在产品组合和管理运营商的严重同质化使得地理位置的选择成为了制胜的关键。（2）类金融经营我国85-90%的百货类企业采用联营模式，因此一般都不掌握商品的采购权，也不承担存货风险。为了掌握零售商的销售情况，百货企业一般都要求统一结售现金。另外，大部分百货企业也通过预售购物卡、贵宾卡等形式预收部分账款。这就使得百货业经营具备了“类金融”特征：一方面通过联营扣点形式下，延长账期获得经营性现金流，挤占上游供应商的渠道利润；另一方面，通过预售各种形式的购物卡，实现资金的提前回笼。（3）轻资产扩张模式各商圈的物业在商业地产价格飙升的背景下，新建百货店面在培育期内不得不承受高额的物业投资成本。此外，性价比较高的收购模式更具外延价值，但收购标的寻找的时间成本、谈判成本和融资成本也同时是不容忽视，租赁为主的轻资产扩张模式就成为了行业的主流。（4）区域垄断竞争表面上看，中国幅员辽阔，各地消费习惯和经济水平差异较大，使得百货业发展具备区域性垄断竞争的特点。其深层次的原因，是各品牌商的分级代理制使得地区性的代理商几乎垄断了一个地区的流通渠道。因此各个区域的流通相对独立，这也使得在一个区域拥有优势的百货企业在另一个区域的优势则相对不明显。（5）持续充裕的现金周转好的商业模式的特质是企业应该拥有充裕的经营性现金流，同时，资本开支较小。百货业具备了这个特质，下面我们按照财务报表的顺序进行分析：EBITDA:百货公司的净利润率可以高达8%（按总销售额，如果按照净收入计可以达到20%-30%），折旧会有，但是一般金额都不大。应收账款：百货的销售对象是大众消费者，而且大多数以现金结算，因此没有应收账龄，即便考虑部分信用卡结算，影响也不会太大，例如银泰、百盛的应收账款账龄一般均为1天。应付账龄：由于百货中所销售产品均由上游品牌商负责，但是百货又是统一收银，因此百货在收取销售款项后一般会扣押1个月，在月末才与品牌商结算，因此其应付账龄一般在30天-40天。存货帐龄：化妆品和一些附带超市可能会有一些存货，但是服装产品百货公司基本无需负责存货，因此其平均存货周转天数为50天左右。资本开支：租赁物业的百货公司资本开支很小，一般来说开设一间2.5万平米的百货店需要4,000万左右，这其中60%为装修成本；如果是同样大小的自置物业，一般需要2-3亿元。因此，百货公司老店的经营性现金将会非常充裕；而开设的新店如果不是自置物业，那么老店的经营性现金往往可以支撑多个新店的稳定发展。一般来说，新店的培育期是一年至三年，一个新兴的百货店从前期调研、论证、开发、招商再到真正的运营，其各种投入的成本不是短期内就可以收回的。因此新店培育期间，对公司经营现金流、盈利水平会造成一定的压力。（四）行业法律法规与产业政策等内容1、行业主管部门和监管体制国内百货零售行业实行政府部门监督管理和行业自律相结合的监管体制。商务部及各级商务主管部门负责拟订本行业发展规划，推动本产业结构调整，整顿和规范流通市场秩序，引导本行业规范发展。国家质量监督检验检疫总局及其下属国家标准化管理委员会负责建立本行业的国家标准。商务部、卫生部、新闻出版总署等部委依据相关法律法规对特殊商品的零售流通建立许可或备案管理。中国百货商业协会、中国连锁经营协会为本行业的自律性组织，主要承担行业自律、协调、监督以及企业合法权益的保护等职能。2、行业主要法律法规和政策（1）特殊商品零售许可或备案制度国家对某些类别的零售商品的销售实行许可或备案管理，零售商须为其店铺出售该等商品取得相应的许可证或进行备案登记，有关具体规定包括：《中华人民共和国食品安全法》、《中华人民共和国食品安全法实施条例》规定，国家对食品生产经营实行许可制度。从事食品生产、食品流通、餐饮服务，应当依法取得食品生产许可、食品流通许可、餐饮服务许可；《酒类流通管理办法》规定，酒类流通实行经营者备案登记制度，从事酒类批发、零售的，应当由登记注册地工商行政管理部门的同级商务主管部门办理备案登记；《烟草专卖许可证管理办法》规定，国家对烟草专卖品的生产、销售、进出口实行烟草专卖许可证管理制度，从事烟草销售须取得《烟草专卖零售许可证》；《药品管理法》、《药品管理法实施条例》规定，开办药品零售企业须经企业所在地县级以上地方药品监督管理部门批准，并取得《药品经营许可证》；《医疗器械经营企业许可证管理办法》规定，经营第二类、第三类医疗器械应当持有《医疗器械经营企业许可证》；《出版物市场管理规定》规定，从事出版物零售业务，须取得当地县级人民政府新闻出版行政部门颁发的《出版物经营许可证》；《中华人民共和国音像制品管理条例》规定，从事音像制品零售业务，须报所在地县级人民政府音像制品行政管理部门审批，并取得《音像制品零售经营许可证》。（2）商品零售活动管理商务部等五部委联合发布的《零售商促销行为管理办法》（商务部、国家发展和改革委员会、公安部、国家税务总局、国家工商行政管理总局令2023年第18号），对零售商的促销行为进行了规范。商务部等五部委联合公布的《零售商供应商公平交易管理办法》（商务部、国家发展和改革委员会、公安部、国家税务总局、国家工商行政管理总局令2023年第17号），对零售商与供应商的不公平交易、损害对方合法权益，限制竞争、损害其他经营者利益的行为做出了明确规定。国务院颁布的《商业特许经营管理条例》（国务院令第485号）、以及商务部发布的《商业特许经营备案管理办法》（商务部令2023第15号）和《商业特许经营信息披露管理办法》（商务部令2023年第16号）等，对在国内从事特许经营的资质条件以及特许经营行为等进行了明确规范。（3）商业网点规划管理为加强城市商业网点规划管理，促进商业与城市规划的协调发展，原国家经济贸易委员会先后颁布了《关于城市商业网点规划工作的指导意见》（国经贸贸易〔2023〕789号）、《关于进一步做好大中城市商业网点规划工作的通知》（国经贸厅贸易〔2023〕44号）和《关于加强城市商业网点规划工作的通知》（国经贸贸易[2023]83号）。在此基础上，商务部相继发布了《关于做好地级城市商业网点规划工作的通知》（商建发[2023]18号）和《关于进一步做好城市商业网点规划制定和实施工作的通知》（商建发[2023]378号）等文件，上述文件对做好城市商业网点规划和调整做出了一系列规定。（4）国务院关于促进流通业发展的意见2023年6月9日，国务院发布《关于促进流通业发展的若干意见》（国发〔2023〕19号），文件指出，随着改革开放不断深入和社会主义市场经济体制的完善，我国流通业在促进生产、引导消费、推动经济结构调整和经济增长方式转变等方面的作用日益突出。文件还提出意见如下：加大改革力度，提高流通企业竞争能力；加快创新步伐，提高流通现代化水平；加强流通基础设施建设，建立健全流通领域公共信息服务体系；建立调控和应急机制，确保国内市场稳定有序；支持商业服务业发展，方便人民群众生活；积极培育统一大市场，扩大国内消费需求；完善政策法规，为流通业发展提供有力保障。2023年12月30日，国务院发布《国务院办公厅关于关于搞活流通扩大消费的意见》（国办发〔2023〕134号），文件提出意见如下：健全农村流通网络，拉动农村消费；增强社区服务功能，扩大城市消费；提高市场调控能力，维护市场稳定；促进流通企业发展，降低消费成本；发展新型消费模式，促进消费升级；切实改善市场环境，促进安全消费；加大财政资金投入，支持流通业发展。（5）鼓励消费的政策措施鼓励和刺激消费，推动经济结构转型一直是我国经济领域的重要政策导向之一。近年来，商务部先后公布过《商务部关于“促消费”的若干意见》（商运发[2023]120号）、《商务部、财政部、人民银行、银监会、保监会关于推动信用销售健康发展的意见》（商秩发[2023]88号）等促消费方面的政策和措施。特别是国际金融危机以后，我国出台了一系列消费刺激政策，如家电下乡、以旧换新、小排量汽车购置税优惠、节能惠民补贴等，消费出现快速增长态势。（五）行业发展的有利因素1、经济结构调整趋向深入目前，三大需求对国内生产总值增长的贡献率最大的为消费。“消费”在今年开局就夺得“三驾马车”的头筹，继去年三季度对GDP的贡献超过投资后，今年开局又继续超过投资，证明我国投资和消费贡献的比例在发生积极的变化，调结构后的转变已在显现。所以可以看出，目前中国经济的增长主要靠内需拉动，而且在内需中投资和消费贡献的比例在发生积极的变化，消费对经济增长的贡献在逐步的提升。图6：中国三大需求累计同比对GDP增长的贡献率数据来源：WIND资讯，招商证券整理近年来，国家多次出台政策刺激消费。《关于调整经济结构促进持续发展的几个问题》就明确提出：我国已进入只有调整经济结构才能促进持续发展的关键时期，扩大内需是调整经济结构的立足点，而扩大居民消费又是扩大内需的主要着力点。这也表明，国内经济结构调整政策的重心之一将是继续刺激消费。近三年来，消费（包括居民消费和政府消费）对GDP增长贡献率正在逐年上升。可以预期这一趋势在一段时间内仍将延续。国内经济结构调整的不断深入和刺激消费政策的陆续出台必将为作为消费行为的重要媒介和载体的百货零售行业的发展创造有利的政策环境。2、城市化的水平不断提升根据住建部统计，过去10年，中国城市化率每年保持1.2个百分点的提升，2023年末中国城市化水平为51.27%，但仍与国际水平相去甚远。目前发达国家城市化率一般已接近或高于80%，人均收入与我国相近的马来西亚、菲律宾等周边国家，城市化率也在60%以上。也正因如此，国内的城市化水平还存在较大的提升空间。图7：国内城市化水平数据来源：同花顺iFinD，招商证券整理预计到2030年，城市化率将达到65%左右，各类城镇将新增3亿多人口。城市化进程的快速推进有利于扩大城市消费群体，增加居民消费总量，这对于百货零售行业市场需求的增加将具有较为明显的推动作用。图8：国内城乡消费能力对比（单位：元）数据来源：同花顺iFinD，招商证券整理3、消费人群数量达到顶峰根据联合国的预测，中国人口中15-59岁的人口数量将在2023年前后达到峰值，此后将持续10年左右的峰值状态，因此未来10-15年中人口对消费的贡献将较为明显。图9：国内人口结构及其预测4、收入分配体系趋向消费者改革开放以来，国内经济增长明显快于居民消费的增长，导致国内居民消费率水平不断下降，自1981年的67.10%降至2023年的49.08%。相应的，国内居民消费率水平提高的潜力较大。也正因如此，收入分配体系的调整，将对居民消费产生较大的正向影响。图10：国内居民消费率水平我国政府目前正在采取措施提高居民收入在国民收入分配中的比重和劳动报酬在初次分配中的比重，努力做到城乡居民收入增长、劳动报酬增长与经济增长相协调，逐步扩大中等收入者比重，努力形成“橄榄型”收入分配结构。随着国内收入分配体系的不断健全，居民收入水平的增加将对百货零售行业产生较为有利的正面影响。另外，社会保障作为国民收入分配的一种形式，对于居民消费也意义重大。社会保障主要通过影响消费者消费意愿来间接作用于居民消费，健全的社会保障体系能够减少消费者的储蓄倾向，增加消费者即期消费意愿，从而带动居民消费的增长。目前，我国政府正在加快社会保障体系建设，近年来在养老、医疗和保障性住房等领域的新政策和新举措频出。社会保障的日益健全会带动居民消费的增加，将对百货零售行业产生积极的正面影响。5、消费升级趋势日益明显根据美国经济学家钱纳里的模型，人均GDP超过1,000美元后，消费结构升级将显著加快，食品和衣着类基本需求型消费比重将不断下降，享受型消费比重迅速上升。根据国家统计局数据，国内人均GDP水平已经分别于2023年、2023年和2023年突破1,000美元、2,000美元和3,000美元大关。根据相关数据，2023年国内人均GDP已经达到35,181.24元，国内消费需求已经由基本需求型转为享受型。与此同时，国内城镇居民恩格尔系数也在不断下降。国内居民消费水平的提高将会推动国内消费步入黄金期，有利于百货零售行业的发展。图11：国内人均GDP情况（单位：元）图12：国内城镇居民恩格尔系数情况6、行业配套系统不断完善除以上外部有利因素以外，国内百货零售行业内部的相关配套系统也在不断完善。包括现代物流系统和现代信息系统在内的百货零售行业辅助系统在过去的数年中实现了较大幅度的发展，阻碍国内百货零售行业发展的物流问题、信息问题正在逐步得到解决。辅助系统能力和水平的提高，为国内百货零售行业创造出更为高效的经营模式，更加清晰的掌握顾客需求，更为有效的满足消费者需求奠定了有利的物质基础，将有助于百货零售行业的发展。（六）行业发展的不利因素1、市场集中度较低虽然国内百货零售行业企业多年来通过重组和自身积累实现了规模扩张，但是与国外同行业企业相比，市场集中度较低，行业企业规模普遍偏小。即使是市场占有率领先的龙头企业规模偏小的特征仍然比较明显。由此，国内百货零售行业在某些特定领域，特别是大众消费品领域，竞争较为激烈，且主要集中在价格方面，不利于国内百货零售行业培育出健康、稳健的盈利模式，实现可持续发展。2、优质商业地产稀缺性凸显随国内经济景气度的不断提升，商业活动日益活跃，商业地产由于其不可复制性，稀缺性正在凸显。近年，稀缺性已经明显推高了优质商业地产的出售和租赁价格。未来，这一趋势的延续将会增加国内百货零售行业企业经营和扩张的成本，削弱行业企业的盈利能力。3、高端经管人才匮乏国内高端百货零售行业人才稀缺，熟悉行业特点，善于行业经营的高级管理人才，与百货特殊业务相关的买手、信息人才都处于供不应求的局面。相关人才的匮乏也限制了国内百货零售行业企业经营模式的转变和经营规模的扩大。（七）百货零售行业发展趋势1、连锁化、多业态将进一步得到强化百货零售行业近年来的经营实践已经证明，经营模式连锁化和经营业态多元化符合百货零售行业的经营特点，能够更好的满足消费者个性化和多样化的消费需求，进而也能够更好的提升百货零售行业经营效益。从国际经验来看，也是百货零售行业重要的发展方向。可以预期，在国家鼓励行业龙头企业发展，中央和地方国有资产进一步整合的过程中，百货零售行业市场集中度将会进一步提高，连锁化、多业态的趋势也将得到进一步强化。2、市场定位更加趋向高端、时尚、名品近年来，随国内消费需求的不断发展，传统百货零售行业经营的一些品种逐步从百货业态中分离出去，形成新的零售业态，例如以经营食品为主的超市、家电专业店、家具建材专业店、服装专卖店、经营普通消费品的网店等。这种经营品种的分离既体现了零售行业业态趋于多元化的趋势，更好的满足了消费者的个性化需求，也促使百货零售行业形成了更为专注的经营定位和方向。从国际经验来看，高端、时尚、名品将成为国内百货零售行业市场定位的重要方向。这是因为，一方面，长期以来百货业态已经在国内消费者心目中形成了较高的商业信誉，更适合承载价值量较大的高端、时尚、名品，并且，百货零售行业在购物环境、购物体验和客户服务等方面相比其他业态更有优势，更能够适应高端、时尚、名品的市场定位。另一方面，高端、时尚、名品的经济附加值更高，市场竞争程度相对较低，能够为百货零售行业创造更为有利的经营环境。3、商业经营选址逐步突破传统商圈限制近年来，由于我国城市化发展迅速，城市规模极度扩张，部分特大型城市作为百货零售行业的核心市场开始出现富裕人群和中产阶层选择到城市近郊或远郊居住的城市空心化现象。百货零售行业也相应出现了市场消费主体的分散化。随这一趋势的加剧，由于单一百货店覆盖范围有限，百货零售行业仅聚集在城市中几个传统商圈已经不能够满足消费者的消费需求，分散化的新兴商圈不断涌现。百货零售行业经营选址正在突破传统商圈的限制，向更大的范围扩张。由于商圈物业资源的稀缺性和不可复制性，率先调整经营布局，抢占新兴商圈有利地位的百货零售企业，将在未来的市场经营中，实现更大的发展。二、行业竞争情况（一）行业内目前的竞争格局1、市场集中度整体仍处于较低水平国内百货零售行业向现代化经营模式转变的时间尚短，在全国范围内尚未形成具有较高市场地位的垄断性百货零售企业，行业整体市场集中度仍然处于较低的水平。以百货零售行业中营业收入排名前5和前10企业2023年和2023年营业收入合计分别除以社会消费品零售总额计算得到国内百货零售行业CR5和CR10。2023年，国内百货零售行业CR5为0.77%，CR10为1.05%，2023年CR5为0.90%，CR10为1.19%。对于国内百货零售行业的低市场集中度，主要有三个方面的原因：一是，国内零售市场百货业态与超市、专业店等多种业态同时存在，百货业态只是零售市场中的一部分，因此百货零售行业排名前列的企业销售收入在零售总额中的占比不高；二是，百货零售行业市场极度分散，单一百货店的市场覆盖范围有限，加之行业整体进入门槛不高，各区域市场均形成了自己的百货企业和百货品牌；三是，国内百货零售行业企业多数仍发轫于计划经济体制下的传统百货，普遍资本实力有限，仍不能大规模的实现行业整合。2、不同层次细分市场竞争程度不同虽然较低的市场集中度预示着较高的市场竞争程度，但从国内百货零售行业实际经营的情况来看，百货业态中不同层次细分市场的竞争程度是不同的。对于传统的大众百货来说，由于其进入门槛不高，既面临为数众多的相同业态对手的激烈竞争，又存在包括超市、专业店、网络店等其他业态的替代。因此，大众百货目前整体上处于完全竞争市场，竞争激烈，利润水平较低。相比之下，对于高端百货、时尚百货和名品百货来说，由于其管理和经营门槛较高，品牌影响力形成周期长等特点，进入壁垒较高，市场参与主体相对不多。并且，高端百货、时尚百货和名品百货在发展过程中形成了更为准确的市场定位和更好的满足了消费者多样化和个性化的需求，因此成长迅速，市场发展空间巨大。3、区域市场优势企业正在不断涌现虽然国内百货零售行业目前整体市场集中度还不高，但也保持了较为明显的上升势头，这也反映出目前行业内区域市场优势企业市场地位正在加强。究其原因，主要与区域优势企业开始从单店经营向连锁化经营转变有关。这种连锁经营，一方面体现在区域优势企业纷纷利用自身在当地的品牌知名度抢占稀缺的商业物业资源，新开门店以扩大市场份额；另一方面也体现在目前国内百货零售行业的并购和整合趋势。4、渠道竞争加剧从支付宝数据分析来看，2023年消费者除淘宝外网购呈现以下特点：（1）18~29岁年轻人是消费主力（占比达62.4%）；（2）消费者主要分布在一二线城市（占67.9%），网购加速向三四线城市渗透（2023年四线城市线上支付金额+68%）；（3）70%+消费客单价在200元以下；（4）服装、饰品品类占比最大。图13：2023年网购消费者年龄分布数据来源：亿邦动力网图14:2023年网购消费城市分布数据来源：亿邦动力网图15:2023年网购消费品类排名数据来源：亿邦动力网随着基础硬件设施不断完善，三四线次级区域电商网购料将加速发展，渠道竞争逐渐加剧。百货以服装饰品品类为主，受电商网购分流影响持续较大。（二）地域竞争格局受制于经济总量和居民可支配收入水平的影响，国内不同区域社会消费品零售总额的规模差异仍然较大。因此，经济较为发达地区，社会消费品零售总额规模较大，百货零售行业更为发达。例如下表所示，百货零售业企业主要集中于北京市、上海市、广东省、江苏省等。省份主要百货零售业企业江苏省南京中商、大东方、南京新百、文峰股份安徽省合肥百货北京市首商股份、王府井、北京城乡、翠微股份福建省东百集团广东省广州友谊、广百股份、天虹商场广西壮族自治区南宁百货海南省海岛建设河北省渤海物流黑龙江省秋林集团湖北省汉商集团、鄂武商A、武汉中商湖南省通程控股、友阿股份吉林省欧亚集团、长百集团辽宁省大商股份、中兴商业宁夏回族自治区新华百货山东省银座股份、民生投资陕西省开元投资、西安民生上海市新世界、友谊股份、上海九百、友谊B股、徐家汇四川省成商集团天津市津劝业新疆维吾尔自治区友好集团云南省昆百大A浙江省杭州解百、百大集团重庆市重庆百货图13：国内主要百货零售业企业分布情况（三）行业内主要的发展策略1、通过连锁经营实施扩张战略谋求规模效应连锁经营是建立在现代化大生产、大流通基础上的一种现代商品经营形式。是通过群体化、集约化经营，实现大量流通取得规模效益。国外的大型百货店大多实行连锁经营。连锁可以克服传统百货业单店经营、孤军奋战、势单力孤的弊病。连锁集中批量采购，从供货方得到价格优惠，降低经营成本，获取利润。凭借财力进行广告宣传、市场调研、产品研发等活动，提高品牌知名度。连锁有助于百货业多年成功经营所形成的独特的品牌优势、服务优势、营销优势迅速在多个地域的传播，获得促销、分销的规模效应，提升企业的品牌价值。王府井百货就是中国百货连锁经营的先行者，王府井将目标客户定位于注重时尚和生活品味的现代消费者。目前来看，时尚类商品在公司占据最为重要的位置，其中时装衣着占总销售收入的50%左右，化妆品和珠宝首饰占比在25%左右，其他类型的商品如家居、家电等日常用品约占25%。商品结构状况决定了其对于所处商圈的严格要求，王府井的店面一般位于省会城市核心商业区的黄金地段，同时对于所有的商圈、交通状况、预期客流量、目标消费群、可用经营面积、周边竞争程度以及物业的价格都有较高的要求。自1996年公司在广州开设第一家外埠门店起，公司开始在全国范围内推进百货连锁规模发展，开始由地方性企业向全国性企业，由单体型企业向连锁化、规模化、多元化企业集团的转变。目前公司的分店分布于全国12个城市，形成华北、华南、西北、西南四大区域主导，中心（北京、成都）和重点（省会城市）城市向纵深发展的扩张策略。由单一的百货零售向购物、餐饮、娱乐为一体的购物中心演进是百货行业的一个趋势。迫于周边竞争对手（如乐天银泰、新世界）的压力，公司开始在业态选择上采取更加灵活的策略，重点向中高端时尚消费品靠拢，如王府井大厦北馆、太原王府井。同时，新开门店面积有明显扩大，平均为5万平米左右，太原店面积甚至达到8.4万平米。2、实行自有品牌发展战略优化供应链目前我国大型百货商店存在没有特点，缺乏新意，商品同质化现象严重的缺点。进入20世纪90年代以来，中国消费者的消费心理和消费行为日趋成熟和理性，消费需求趋于个性化、特色化与多样化，城市中很大一部分消费者已开始按品牌购物。这就要求零售业必须高度重视自有品牌的开发，努力创建知名零售企业品牌，并应用到自己所经销的商品上，获得品牌利润。自有商品战略的实施对维持零售企业的市场地位，提高竞争优势发挥积极作用。自有商品的进货不必经过中间环节，自家店铺销售又可免做广告，使得流通费用大大减少，为企业带来更大的利润。同时，还可使零售商在选择商品品种时余地更大。由于百货商店直接面对消费者，应充分利用调查和经营实践的优势，准确、快捷地收集消费者最新需求信息，设计开发、量体裁衣，及时组织生产和供应自有商品，以形成自身的经营特色。将生产与需求很好地衔接起来，从根本上杜绝多家经营品牌雷同化倾向。美国的西尔斯公司销售的商品有90%以上是使用自己的品牌；英国的马狮百货集团所销售的商品统一采用自己设计的品牌“圣米高”等。中国的零售业虽然基础薄弱、起步较晚，但有的大型零售企业已经开始重视自有品牌的经营。如较有名气的“华联”、“恒源祥”、“燕莎”、“赛特”等已得到广大消费者的普遍认可。因此，那些经营规模大、经济实力强，具备了创立和发展自有品牌商品的条件和基础的大型百货店都可以考虑向这方面发展。但必须做到真正根据消费者的需求来开发产品，通过满足消费者的需求来提高商店的经济效益。今后竞争的焦点，将是激烈的“品牌战”，谁在实施自有品牌经营上动作快，谁就能最终获得较好的效益。3、审视市场地位，实施差异化经营战略突出个性越来越多的商家已经开始认识到，吸引顾客来商店购物、保证经济效益的实现，就必须形成自己的特色，满足个性化消费需求，特色最直接体现在商品的结构上，而商场的定位又是调整商品结构的基础，大型百货店要重新审视自己的市场定位，细化和深化目标市场，塑造独有的商品经营特色。曾是上海南京路“十里洋场”象征的四大公司——原先施公司、原永安公司、原新新公司、原大新公司将被重新改造，以古稀之年“再战商场”。原先施公司大楼将集中中国著名品牌服饰，并增设服装定职、立体裁剪、改衣坊、免费毛衣整烫织补等诸多人性化服务。原永安公司大楼将形成亚洲等区域知名品牌和国内强势品牌为主题的百货商品结构。原新新公司大楼，将实现从传统食品零售企业向现代食品细分市场的转型。原大型公司将形成独特的标志性景观，保持古朴典雅的风格，将原汁原味地再现上海历史老店的原貌。商场在确定经营定位时，避免与竞争对手正面冲击，把对手经营上的弱项作为自己经营上的强项，变冤家为亲家，变对抗为互补，变大而全为专而精，这是大百货避免直接冲突的明智之举。如上海市徐家汇广场上的东方商厦、太平洋百货、第六百货三家大商场，经过两年的剧烈竞争后冷静地坐下来思考调整经营定位。东方商厦采取面向中等收入顾客，突出品牌档次，向精品店方向发展，而太平洋百货则以追求时尚的青少年为目标，第六百货则以追求实惠，价廉吸引大众，实行薄利多销，便民利民的经营方向。以经营彩电为例，东方商厦主营大屏幕进口彩电，第六百货则经营国产彩电，太平洋百货不经营彩电，错位使得三家商场良好合作，第六百货甚至还出资修建了一条空中走廊“天桥”，和太平洋百货连接起来。最终在上海大商场效益普遍滑坡的情况下，这三家商场都在快速增长，成为上海商业单位面积销售额和利润的冠军，超过了南京路上的老字号商场。三、重点企业发展情况（一）行业内上市公司数量及整体市场状况1、上市公司数量及分布状况分析目前我国A股市场零售百货行业共有42家上市公司，如下图所示，我国零售百货业上市公司大多集中于主板市场，这一方面由于公司规模普遍偏大，另一方面则由于上市时间较早。图16：国内百货零售业上市公司板块分布情况由下图不难看出，百货零售业上市公司上市时期多数集中于1990年至2023年，进入21世纪后，上市公司数量大幅下滑。2023年到2023年间，仅有6家百货零售业企业成功上市，而2023年至今也只有4家上市。这从侧面反映出，我国百货零售业企业的辉煌时期已经过去，现在进入了稳定期，竞争压力变大，这包括了行业内部竞争也包括了电子商务的竞争。图17：国内百货零售业上市公司上市时期分布情况2、整体市场状况分析从今年百货零售业上市公司加权平均股价的走势来看，要明显弱于沪深300指数，这表明今年以来，百货零售业上市公司并不被投资者所看好。这也印证了在电子商务的竞争下，百货零售业的前景不容乐观。图18：百货零售业VS沪深300股价走势图从行业内上市企业的市值来看，百货零售业企业规模均不大，仅有大商股份与友谊股份两家公司市值超过100亿元，其余均为100亿以下，更多公司则处于20亿到50亿规模范围内。百货零售行业特性决定了这一现象，百货零售业有较强的区域性，使得多数企业是某个区域范围内的行业领导者，却很难走向全国化甚至国际化，这就直接导致了该行业内公司规模均较小。图19：百货零售业上市公司市值规模分布情况（二）上市公司证券发行情况及首发融资情况百货业上市公司由于自身现金流较为充足，对资本市场的运用并不活跃，仍主要通过银行间市场的短融等方式进行筹资，对交易所市场的运用尚需引导，截至2023年5月底，百货业上市公司证券发行情况及首发募资情况如下：证券代码证券名称首发上市日期公司发行证券一览（首发除外）三年累计分红占比（再融资条件）2023年（%）首发实际募集资金（亿元）沪深股600280.SH南京中商2023/9/26--130.822.12600327.SH大东方2023/6/25--50.953.64600515.SH海岛建设2023/8/62.15600628.SH新世界1993/1/1907新世界CP01(0781138,短期融资券)56.533.52600682.SH南京新百1993/10/1812南京新百CP001(041262023,短期融资券)62.061.44600693.SH东百集团1993/11/22--33.490.53600694.SH大商股份1993/11/22--19.261.19600697.SH欧亚集团1993/12/611欧亚集CP01(1181255,短期融资券),11欧亚集CP02(1181390,短期融资券),11欧亚债(122127,公司债57.800.78600712.SH南宁百货1996/6/26--46.621.61600723.SH首商股份1996/7/162.65600729.SH重庆百货1996/7/2--74.281.17600774.SH汉商集团1996/11/80.40600778.SH友好集团1996/12/3--16.021.08600785.SH新华百货2023/1/8--52.600.98600814.SH杭州解百1994/1/14--60.161.22600821.SH津劝业1994/1/281.20600827.SH友谊股份1994/2/413友谊CP001(041358013,短期融资券)45.170.41600828.SH成商集团1994/2/2413成商CP001(041358016,短期融资券)28.251.18600838.SH上海九百1994/2/24--74.640.55600856.SH长百集团1994/4/251.36600858.SH银座股份1994/5/6--12.100.60600859.SH王府井1994/5/6王府转债(110008,可转债),12王府01(122189,公司债),12王府02(122190,公司债)48.553.92600861.SH北京城乡1994/5/20--143.702.93600865.SH百大集团1994/8/9--37.001.41600891.SH秋林集团1996/3/25--22.221.78601010.SH文峰股份2023/6/3--112.9021.36603123.SH翠微股份2023/5/3--68.886.37900923.SH友谊B股1994/1/513友谊CP001(041358013,短期融资券)45.170.17000416.SZ民生投资1996/7/190.93000417.SZ合肥百货1996/8/12--27.610.94000419.SZ通程控股1996/8/16--56.980.87000501.SZ鄂武商A1992/11/2012武商CP001(041258027,短期融资券),13武商CP001(041358007,短期融资券)--2.28000516.SZ开元投资1993/8/912开元投CP001(041273003,短期融资券)27.400.13000560.SZ昆百大A1994/2/21.14000564.SZ西安民生1994/1/10--24.260.54000715.SZ中兴商业2023/5/8--48.912.18000785.SZ武汉中商2023/7/11--36.460.24000889.SZ渤海物流2023/12/18--26.431.07000987.SZ广州友谊2023/7/18--140.132.36002187.SZ广百股份2023/11/22--84.584.50002277.SZ友阿股份2023/7/1713友阿CP001(041358022,短期融资券),11友阿CP01(1181292,短期融资券)54.609.20002419.SZ天虹商场2023/6/1--139.9619.13002561.SZ徐家汇2023/3/3--187.8710.33港股0244.HK先施0331.HK春天百货2023/12/15春天百货债券2023(HSBCB11002,);春百荷合一零三购(24959!1,认股权证);春百荷合一零六购(27721,认股权证)29.62723368.HK百盛集团2023/11/30百盛富通九零五购(13278!1,认股权证);百盛荷合一一零购(27676,认股权证);百盛集团(2945!5,);百盛荷合零零九购(21594!1,认股权证);百盛麦银一十一购(24690,认股权证);百盛荷合一零一购(22814!1,认股权证);PARKSONN1805(5936,)19.43950848.HK茂业国际2023/5/524.77570984.HK永旺1994/2/4永旺（2937！6）0312.HK岁宝百货2023/11/1711.78756808.HK高鑫零售2023/7/27高鑫花旗三零一购(16814,认股权证);高鑫麦银二十二购(16885,认股权证);高鑫瑞银二十二购(16856,认股权证);高鑫野村四八购A(24411,认股权证);高鑫荷合二十一购(16778,认股权证)78.33423308.HK金鹰商贸集团2023/3/21金鹰荷合一零六购(27674,认股权证);金鹰麦银三乙购A(24241,认股权证);金鹰汇丰三乙购A(23342,认股权证);金鹰麦银一零六购(24691,认股权证);金鹰野村二九购A(17439,认股权证);金鹰法巴四一购A(23448,认股权证);GERETAILB1110(1505,);金鹰荷合一零一购(22940!1,认股权证);金鹰麦银四八购A(20267,认股权证);金鹰商贸集团(3308,);金鹰麦银零零七购(20300!1,认股权证);金鹰荷合一一零购(29211,认股权证);GERETAILN2305(5950,);金鹰荷合零一零购(21831!1,认股权证);金鹰野村三乙购A(23041,认股权证)16.86530825.HK新世界百货中国2023/7/1226.26850980.HK联华超市2023/6/277.09280121.HK卜蜂莲花1981/3/271833.HK银泰宝货2023/3/20INTIMEB1310(4329,);INTIMCNYB1407(86007,);银泰百货(2945!8,)27.62940493.HK国美电器1992/4/15国美荷合一一零购(11462,认股权证);国美麦银四六购A(20713,认股权证);国美荷合二十购A(17797,认股权证);国美麦银二甲购A(17249,认股权证);国美摩通二九购A(17361,认股权证);国美法兴一一零购(11097,认股权证);国美法巴一零九购(26934,认股权证);国美电器(0493,);国美法巴三一购A(18366,认股权证);国美摩通二零二购(13751,认股权证);国美法巴二零七购(14431,认股权证);国美麦银二零九购(15846,认股权证);国美野村四五购A(24387,认股权证);国美荷合四五购A(20940,认股权证);国美法巴二零三购(29648,认股权证);国美摩通三二购A(18058,认股权证);国美荷合一零六购(27972,认股权证);国美法兴二零一购(13009,认股权证);国美麦银三二购A(18287,认股权证);国美法巴一零三购(24522!1,认股权证);国美麦银零零九购(21565!1,认股权证);国美荷合三六购A(19288,认股权证);国美麦银二零二购(13689,认股权证);国美摩通三十购A(19402,认股权证);中国鹏润(2931!1,);国美法兴一零五A(26801,认股权证);国美麦银三五购A(18798,认股权证);国美汇丰九零三购(13550!1,认股权证);国美德银一零六购(27437,认股权证);国美荷合一零二购(24444!1,认股权证);国美荷合二十购B(18003,认股权证);国美野村二零七购(17134,认股权证);国美荷合零零九购(21283!1,认股权证);国美电器(2932!4,);国美麦银一零三购(24339!1,认股权证);国美法巴三十购A(20309,认股权证);国美德银一零二购(25040!1,认股权证);国美野村三四购A(19101,认股权证);国美法兴一零五B(26909,认股权证);国美法巴二一零购(15606,认股权证);国美法巴四八购A(21452,认股权证);国美麦银一零七购(27392,认股权证);国美德银一零五购(26907,认股权证);国美德银一零三购(26226!1,认股权证);国美荷合二零七购(15762,认股权证);国美高盛一零九购(29176,认股权证);国美麦银三十购A(23195,认股权证);国美荷合二零一购(13162,认股权证);国美荷合二乙购A(18512,认股权证);国美法兴一零九购(29686,认股权证);国美花旗二十购A(17330,认股权证);国美法兴一零六A(27164,认股权证);国美法兴一零六B(27209,认股权证);国美麦银一一零购(29638,认股权证)（三）上市公司再融资情况上市公司再融资从大方向分可以分为股权融资与债权融资，股权融资则又可以分为配股、增发等，债权融资则可以分为公司债、中票短融等方式。由于百货零售业上市公司最普遍采取的融资方式为配股、增发、公司债与中票短融四种方式，并且公司债与中票短融相似，所以本文从配股、增发与债券三方面来分析百货零售业上市公司融资情况。如图，增发是百货零售业上市公司最主要的融资方式，占据了总融资额的55%，配股与债券则分别占20%与25%。图20：百货零售业上市公司再融资方式分布情况1、配股融资情况配股是百货零售业主要的融资方式之一，期间共有20家上市公司进行了61次配股，共融资6,939,549,523.05元。如上文所述，百货零售业上市公司上市时期均较早，集中于2023年以前，而配股也是我国证券市场早期最主要的融资方式。从下图可以看到，不管是配股次数还是融资额，2023年以后都有明显下降，可以认为配股在新时期逐步被其他融资方式给替代。图21：百货零售业上市公司2023年前后配股数量变动2、增发融资情况增发是百货零售业上市公司最主要的融资方式，其在2023年以后逐步替代了配股的地位。从我国A股市场上看，增发由于融资规模大、定价更为自由等优势，已经是上市公司最主要的再融资方式。百货零售业共计有12家公司通过14次增发融资18,741,348,914.48元。3、债券融资情况债券是最近较为流行的融资形式，由于证监会加强了对增发等股权融资的监管，债券融资于近两年开始爆发。百货零售业共计有11家上市公司通过17次发债融资8,620,000,000.00元。四、投行业务机会我国的消费品市场处于高速发展期，未来仍有广阔的发展空间，目前相对较为分散的百货零售企业将向着高度集中化的方向发展。网络零售业的异军突起迫使传统百货零售业采取产业结构优化、转变传统经营模式等应对措施。投行将会在未来消费品市场的发展中起到重要的推动作用。在未来百货零售行业的发展中，投行可能从以下几个方面获得业务机会：（一）再融资机会相比其他业务机会，再融资具有业务周期短、市场成熟、流程简单等优点。大多数上市公司都有再融资需求。友阿股份：公司于2023年上市，并于2023年底将所募集资金使用完毕。此后连续两年，友阿股份均发行了金额为6亿元的短期融资券。根据公司公告显示，相关募集资金将被用于在长沙最繁华商圈投资兴建新购物中心以及现有商城的升级改造、内外部装修。在可以预见的未来，友阿股份为巩固其在长沙及湖南地区的百货龙头地位，很有可能继续兴建新购物中心及对已有商场的升级，有再融资的业务需求。南京中商：南京中央商场（集团）股份董事会于2023年2与1日通过了投资镇江雨润中央购物广场项目和泗阳雨润广场城市综合体项目的决议，投资总额分别为3.5亿元及18亿元。公司董事会于2023年4月11日通过了投资宿迁中央国际购物广场城市综合体项目和盱眙雨润广场城市综合体项目的决议，总投资分别为17亿元和10亿元。以上投资均由南京中商及其全资子公司共同出资完成。南京中商拟投资项目的具体情况反映了公司向区域内二、三线甚至四线、五线城市渗透的布局策略，且投资数额巨大。南京中商应有较强的再融资需求。南宁百货：2023年9月，公司向6名符合条件的发行对象非公开发行人民币普通股，募得资金64,253.49万元，用于南宁百货世贸西城购物中心项目。南宁百货在所在区域建设购物中心方面有融资需求。首商股份：公司于2023年12月25日与天津天保控股共同出资30,000万元用于投资开办天津新燕莎奥特莱斯购物中心，其中公司占比90%。首商股份的产业布局已向周边城市拓展，在未来应有融资需求。重庆百货：公司于2023年上市，并于当年即用完所有募集资金，并拟于近期非公开发行总金额为6.16亿元的股票。在稳健经营的基础上，公司将适当加快现有零售业态实体门店的开设速度，并积极培育购物中心等业态，以加快公司实体零售业务的发展速度；在控制财务风险的基础上，增加对公司的实体门店、物流基地经营所需物业的投资，以适当提高自有物业的比例，从而保证门店的持续经营、降低门店的经营成本；大力优化商品采购模式，提升公司供应链管理效率，并提高自有品牌商品的比例，提高公司毛利率；为应对网络零售对实体零售的冲击，公司将加大在实体门店的购物体验方面的投资，以进一步提高消费者在实体门店的购物体验，从而增强公司竞争力；公司将以现有电子商务业务为基础，探索发展网络零售业务，以适应互联网时代的消费者在购物渠道方面发生的重要变化。根据以上所列发展规划，重庆百货应于未来有较强的融资需求。友好集团：近期公司发行了2023年度第一期非公开定向债务融资工具，总额5亿元，主要用于支付租赁乌鲁木齐、喀什等城市的商业地产租金。友好集团的发展策略有别于其他同行业上市公司，以在其所在的新疆地区租赁的方式取得公司新设网点的所需场所。相比兴建新的购物中心，对融资的需求相对较小，风险也较低。此外，南京新百于2023年5月14日发行总额为2亿元的短期融资券；欧亚集团拟投资2亿元兴建商住地产项目，此类公司也有融资需求。（二）并购重组机会伴随着百货零售业的高度集中化及多元化，各地百货零售龙头企业间可能出现相互并购、重组相关资产等能够提升自身行业地位、保持竞争力的金融行为。网络零售等新兴零售模式的兴起迫使传统百货零售业向多元化转型。在维持传统百货商店、兴建购物中心的基础上，企业还可能进行连锁扩张，涉足便利店、中小超市、社区菜场等社区商业，甚至向农村延伸。相比兴建新的营业网点，通过并购已经存在的相关零散小型企业、门店具有成本低、耗时短等优点，有利于企业的快速扩张。个别企业的经营模式、产业布局已无法适应未来激烈的竞争，急需对资产进行重组，剥离阻碍企业发展的资产，集中优质资产，提升竞争力。在未来百货零售业的快速发展中，优秀企业对并购重组业务的需求将会明显提高。友阿股份：友阿股份于2023年3月4日公告吸收合并全资子公司湖南长沙中山集团有限责任公司，以达到整合业务、降低管理成本、提高运营效率的目的。大商股份：公司于2023年4月26日公告,本公司拟以非公开发行股份的方式，购买大连大商集团和大连大商投资管理下属的商业零售业务及有关资产，标的资产包括百货、超市、家电等业态的多家门店。此次收购进一步优化了大商股份的产业结构，巩固公司在本地的龙头地位。本行业的上市公司多为区域内的龙头企业，为巩固在本地区的行业龙头地位，未来将会进行一系列的并购、重组行为。投行业务人员还应密切关注行业动态，挖掘百货零售企业的跨区域扩张的可能性。（三）发债融资机会在企业流动资金和固定资产充裕的情况下，发债成为了审核速度快，交易限制少，发行低成本的融资方式，企业可根据自己需求采用短融、中票、公司债及可转债等各相关方