2023年手机游戏行业分析报告

2023年手机游戏行业分析报告2023年4月目录一、机游戏行业高爆发确定，行业本身无泡沫 PAGEREFToc368486228\h31、PC端业务向移动端转移的趋势不可逆 PAGEREFToc368486229\h32、手机游戏市场规模的空间到底有多大 PAGEREFToc368486230\h53、13年我国智能机游戏规模将超70亿，同比增长3倍 PAGEREFToc368486231\h64、驱动因素助手游行业快速前行 PAGEREFToc368486232\h8（1）智能终端普及，移动网民增多；手机大屏化趋势 PAGEREFToc368486233\h8（2）玩家付费意愿增强和收入快速上升 PAGEREFToc368486234\h9（3）网络带宽提高，消除带宽瓶颈 PAGEREFToc368486235\h10（4）商店+平台将渠道拓展的更深更广 PAGEREFToc368486236\h11（5）盈利模式已经清晰且多样化：由不可持续变得可持续 PAGEREFToc368486237\h12二、产业链中推荐平台商和发行商 PAGEREFToc368486238\h131、游产业链解析 PAGEREFToc368486239\h132、更看好平台商和发行商，开发商潜在风险较大 PAGEREFToc368486240\h16三、手游公司，什么样的成长方式才是健康的 PAGEREFToc368486241\h211、发行商+PE的发展模式 PAGEREFToc368486242\h222、持续的低成本并购进行外延式成长 PAGEREFToc368486243\h23四、重点公司简况：北纬通信（002148） PAGEREFToc368486244\h26五、主要风险 PAGEREFToc368486245\h28一、机游戏行业高爆发确定，行业本身无泡沫1、PC端业务向移动端转移的趋势不可逆据StatCounter统计，截至至2023年7月，全球互联网17.4%的网络流量来自于移动智能终端，这一数字与去年同期相比增长了6.3%。从分地域情况来看，各大洲无一例外的展现出数据流量从PC端向移动端正在快速转移的趋势。随着智能终端的迅速普及，全球移动数据流量正在爆发式增长，预计2023-2023年GAGR高达78%。而从流量变现的角度看，移动互联网时代，由于受屏幕大小、以及流量费用等因素限制，广告及视频等应用的体验效果并不是很好；而手机游戏由于受限较小，道具付费等盈利模式清晰，因此成为当之无愧的变现之王。据苹果统计，目前Appstore中70%的收入来自于游戏，其他应用仅占不到30%。2、手机游戏市场规模的空间到底有多大日本作为全球最发达的游戏市场，其2023年手机游戏市场规模已经高达40亿美金，是日本端游规模的2-3倍；而中国仅为8亿美金，是端游市场规模的1/9。目前日本最高单品手游《智龙迷城》月流水已经达到了1.38亿美金，且80%的收入来自于日本本土，而中国最高月流水的手游《我叫MT》尚且不到1500万美金，差距极大。手游市场规模主要受玩家数量及智能机渗透率等因素决定。目前日本手机用户规模仅有1.3亿，而中国高达11亿，3G渗透率日本高达99.8%，中国只有不到30%；对比PC客户端游戏，日本手游市场是端游市场的2倍以上。而我国，端游市场有约500亿，因此我们认为随着智能机用户渗透率的提升，无线网络下行速率的提高，国人对娱乐需求的增长，我国手游市场的空间将迅速打开，我们预计中国手机游戏市场会像日韩靠拢，超过端游。3、13年我国智能机游戏规模将超70亿，同比增长3倍2023年1季度我国智能手机游戏市场规模为2.1亿元，而随着我国智能手机渗透率的提升以及手机用户玩手游习惯的逐渐养成，2023年1季度市场规模已经飙升至13.3亿，2季度跃升至18亿，我们预计2023年全年我国智能机游戏市场规模将超过有望超过70亿，同比增长3倍以上。据最新统计显示，2023年中国智能手机游戏市场规模接近15亿元，我们预计今年该数字将达到70亿左右，2023年将超过150亿，2023年有望达到250亿以上。以13年为基点，市场5年内将超过500亿，未来五年将增长10倍以上。4、驱动因素助手游行业快速前行智能手机渗透率大幅提升、移动互联网用户数快速上升、玩家付费意愿增强和收入的上升、移动网络带宽的提升、渠道的创新及盈利模式更加清晰多样化五大因素共同驱动行业爆发。（1）智能终端普及，移动网民增多；手机大屏化趋势2023-2023年我国移动互联网用户数的复合增长率为52.8%，2023年达到4.2亿。随着3G用户渗透率的提高及平板电脑的普及，移动互联网用户数仍有较大提升空间。据iSuppli预计，2023年中国达到1.86亿部。随着2023年中国3G开始发力，3G用户快速增长，中国智能机出货量同比激增88.6%。据易观智库调查，2023年我国智能手机普及率33%，预计2023年将达到55%，而在终端方面，大屏化趋势不可逆转，这将极大提升手游游戏的体验，未来将吸引更多新玩家。（2）玩家付费意愿增强和收入快速上升随着游戏内容质量的不断提高以及大屏智能机的快速普及，游戏体验快速上升，加之80后、90后成为主流玩家群体，玩家付费意愿与以前相比有了明显增强，月消费也逐渐提高。据易观国际调查统计，目前游戏玩家每月平均付费30元以上的比例明显增多。据易观国际统计，2023年手游用户整体付费率约在35%左右，2023年上升到42%左右，手游玩家付费群体正在快速增加。我们认为随着用户收入水平的提高及付费习惯的养成，未来付费率提高的趋势将延续。（3）网络带宽提高，消除带宽瓶颈虽然手机网络游戏并非带宽消耗大户，大多数网络游戏，在进入游戏时对带宽的要求比较高，游戏运行后所需要的带宽就非常小了，平均下来，一款网络游戏所需要的带宽在80Kbps左右，一些非3D的网络游戏，所需要的带宽在40Kbps左右，理论上EDGE网络就可以满足。但随着游戏复杂程度的提升，以及用户多网络任务同时运行习惯的养成，EDGE网络越发显得捉襟见肘，手机网游行业也遭遇发展瓶颈，而3G网络的普及将这一瓶颈彻底打破，为手游行业的爆发奠定了基础。（4）商店+平台将渠道拓展的更深更广目前手机游戏产业链基本以平台渠道商为中心。平台+商店的创新在于：一是其运作模式比传统运营商更加市场化，因此可以极大的激发开发者的积极性，游戏内容形成良性循环；二是手机系统制造商和移动互联网企业离用户端更近，因此可以将游戏直接推送至用户眼前，渠道的拓展更加深入有效，范围更加广泛，这是Kjava游戏时代所远不能比的。目前各类渠道共同发力，手游行业也进入了前所未有的繁荣发展期。（5）盈利模式已经清晰且多样化：由不可持续变得可持续移动互联网用户的快速增加及网络带宽的提升为手游行业的发展奠定了用户基础和硬件条件，而渠道的多样化则将各种各样的游戏以成本更低的方式摆在了玩家面前。但CP和SP开发和代理游戏归根结底是要盈利，如果最终的盈利模式受到局限，那么手游行业依旧难以健康发展，可喜的是目前的盈利模式已经非常清晰，由之前的不可持续变得可持续，已经从传统单一的下载付费、软件购买和包月付费等不可持续模式，转向试玩转激活、关卡付费、免费使用-道具收费及内嵌广告等可持续的盈利模式。如道具收费能有效提升用户黏性，延长游戏的生命周期，尽大程度的为CP和SP贡献收入。而玩家的支付方式也从以前单一的靠运营商代扣发展成第三方支付/点卡/网银等多种支付方式，为玩家付费提供极大方便，较高的提升了用户体验。二、产业链中推荐平台商和发行商1、游产业链解析手机游戏主要分为单机游戏和网络游戏。目前这两种游戏的分成模式及生命周期等方面有着较大不同。单机游戏特点是低ARPU值、大用户量、生命周期较短，明星手机单机游戏生命周期一般为3-6个月。ARPU值一般低于10元，因此由于运营商短信计费支付具有得天独厚的便捷支付优势，所以短信代码支付模式占据了现有单机游戏收入的95%以上。单机游戏流水使用运营商短代支付，运营商需要收取30%费率，然后运营商分别分给发行商和平台商30%、40%，发行商再分给开发商15%。手机网络游戏的特点是ARPU值一般较高，一般月度用户付费在300元以上，用户量相对于单机游戏较低，游戏中有着复杂的社交体系，经济体系，是一个较完整的虚拟社会，这使得用户能够持续在游戏中获得他们所需的包括虚拟世界的认可、地位等。明星手机网游的生命周期在1-2年。手机网游流水由支付宝代收，然后支付宝分60%给发行商，40%给平台商，发行商再将30%分给开发商。手游行业产业链从上游至下游依次包括开发商、发行商、渠道商及终端玩家。1、开发商，主要负责游戏的研发。目前国内知名手游开发商主要有乐动卓越、顽石互动、银汉游戏、玩蟹科技等。对于开发商来讲，目前国内共有几千家且多为10人左右的中小团队，由于资金、人力等门槛较低，因此格局十分分散，竞争情况较为激烈。我们认为对于开发商来讲，机遇在于行业尚处于爆发初期，拥有好产品的企业将飞速成长；但风险在于手机游戏生命周期短，成功游戏被复制的难度较大，因此开发商业绩延续性方面较难保证。2、发行商，主要负责游戏的代理发行及推广，充当产业链中纽带的作用。国内手游发行商主要包括触控科技、蜂巢游戏（北纬通信旗下游戏事业部）、乐逗等；3、平台商，主要负责游戏与用户间的对接，提供游戏下载入口。国内手游平台商目前主要包括四类：1）电信运营商（中移动、中联通、中电信）。运营商的优势在于拥有短信计费代码，因此更适合推广低ARPU值的单机游戏。2）第二类是终端系统厂商（如AndroidMarket和Appstore等）。由于系统商苹果的Appstore和安卓的AndroidMarket在智能终端软件链中占据核心地位，因此整体较为强势，低ARPU和高ARPU值游戏均可推广。3）第三类是移动互联网公司（如腾讯、百度、360、91、UC等）。由于用户日常使用这类平台的频度极高，同时移动互联网公司在把握用户喜好等方面远好于其他平台，因此这类平台比较适合推广高ARPU值的重度游戏。4）第四类是终端渠道及制造商（中兴、华为、苏宁等）。此类平台可通过预装的方式植入游戏，同电信运营商类似，适合推广低ARPU值单机游戏。2、更看好平台商和发行商，开发商潜在风险较大从投资的角度出发，产业链中我们更看好平台商和发行商。平台商投资价值最大我们认为拥有黏度较高用户的平台投资价值最大，理由在于：1）议价能力最强。作为直接同用户对接的一环，手握用户的平台议价能力远高于开发商和发行商，在整个产业链中也最为强势。2）成本低，风险小。除了些许人力对平台进行维护外，其他几乎不需要任何成本；此外，只要有游戏在平台上线，平台就能分一杯羹，因此风险是最小的。今年7月份百度斥资18.5亿美元收购91无线，13年预测市盈率高达60倍以上；目前A股并没有主流的平台公司，但从美股奇虎360的股价走势看，我们认为市场对于强势平台的价值十分认可。相比开发商，我们更看好发行商成熟的运作流程是游戏发行商寻找到优质的游戏，支付版权金或者最低收入保障，与游戏开发商签订代理协议；随后发行商利用自己丰富的游戏推广运营经验将游戏推给平台商，平台商完成对终端玩家的对接。其中发行商的作用较为关键，在整个游戏产业链中起到承上启下的链接作用。在开发商和发行商的比较中，我们更看好发行商，理由在于：首先，对于开发商来讲，发行商有巨大的价值：1、发行商最重要的价值是和开发商共同对游戏的内容不断进行完善和修改，延长游戏的生命周期。相比于开发商，发行商的优势在于对于渠道、玩家偏好的把握更准确、迅速，发行商的工作量中相当大一部分是不断对用户反馈数据进行分析解读，然后提出游戏版本修改建议进而与开发商一起完善游戏。此外，在游戏封测、内侧、公测过程中，对于用户留存率、付费转化率及ARPU值等问题需要实时分析改进，进而延长游戏生命和走起，整个过程当中都需要有整个运营团队及运营平台的配合。目前国内渠道两三百家，游戏每做一次更新需要做200-300个游戏包，包散发给渠道后需要有成熟的后台系统去支撑，支撑每一个包的数据分析及投入产出分析，以及最后对应哪个账户结算的，这是非常复杂的工作，中小开发商很难做好。2、发行商可以使游戏的市场推广效果达到最佳。发行商在游戏前期测试中要不断的去调整游戏所有市场方面资料，包括画面美工、宣传点以及怎样才能引爆推广的市场效应，此类工作开发商遇到的障碍一是资金，二是人力，发行商可以利用自身对市场的了解将资金使用效果达到最佳。3、发行商可以保证开发商的现金流。开发游戏很烧钱，开发商常遇到的问题就是回款慢，资金链断裂；像蜂巢这样的发行商会提供资金垫资，保证开发商的现金流充裕，即确保开发商尽可能短的时间内回款，保证有自己的利润去拓展下一款产品。其次，从风险收益、议价能力的角度，发行商前景也更好：1、从产业链上下游竞争的角度。智能手机游戏行业处于爆发初期，上游游戏开放商数以千计，且多数都为10人左右的小团队。下游平台商数量众多，且较为分散。因此在这个初级阶段，发行商的价值至关重要。2、从风险收益的角度，发行商风险更小，收益更加稳定，无产能瓶颈。与开发商相比，发行商由于能够面对多家开发商，可以选择相对较好的游戏团队进行合作，代理较好的游戏，而且一家发行商可以同时代理多款游戏，无产能瓶颈，在游戏的衔接方面将明显优于开发商，因此其运作风险大大降低，其收益更持久稳定。3、强者恒强，品牌效应更加显著，议价能力有潜在提升能力，每次成功都是积累。发行商的核心竞争力一是与渠道的沟通能力，二是品牌知名度。具备先发优势的发行商其市场份额将快速增大。如果发行商前期能够通过代理一款甚至几款成功游戏打响知名度，那么它在后续新游戏推广方面将显得更加得心应手，因为成功的代理案例将彰显发行商甄别好游戏的能力，这将极大的获得平台商的认可，而开发商也会认为有名的发行商其推广能力更强，因此发行商是一个强者能强的市场，一旦品牌知名度建立起来之后，其后续的游戏分成议价能力也将更强。目前开发商和发行商分成比例是5：5，但是我们已经看到触控科技与小团队新签的产品分成比例已经是4:6，触控占到了6成。开发商潜在风险较大虽然成功的手游产品对开发商业绩贡献的弹性巨大，但是由于手游的开发周期和生命周期都较短，因此更新很快。手机游戏的成功由包括题材、画面以及玩家喜好等诸多因素决定，因此一款手游的成功有较大的偶然性，这就决定了开发商很难保证其开发的下一款游戏能够成功，这也是开发商市场最大的风险，而一旦迟迟未研发出让市场满意的游戏，那么开发商的日子将变得很难过，甚至有破产的风险。中国著名的游戏公司完美世界股价的走势也验证了我们的观点。由于《诛仙》系列明星游戏的成功推出（2023年，诛仙收入已经占公司收入将近40%），完美股价2023年上涨超过400%，但2023年之后，公司虽然推出《神鬼世界》《倚天屠龙记》《神雕侠侣》等众多游戏，但均表现平平，因此股价也一直下跌。完美的例子充分说明两点：1、游戏开发商的股价同新游戏成功与否存在着较大相关性。当新游戏不能获得成功时，股价将受到严重制约。2、成功游戏的经验很难被复制，开发商风险较大。我们看到，同样是游戏产业链公司，市场可以给平台商高达200多倍的市盈率，而只给开发商10倍左右的市盈率，这在很大程度上反映了市场对于开发商业绩不稳定的担心。三、手游公司，什么样的成长方式才是健康的游戏本身是一种文化创意产品，手游也不例外，创意的特性就在于随机性较强，因此一款游戏的成功并不能代表下一款游戏继续成功，而且概率会很低，这也是手游企业最大的风险。每件产品都有一定的生命周期，只有不断地创造出优秀的产品，才能让公司持续具备竞争力，对于平均生命周期只有3-6个月的手游来讲更是如此。因此，我们认为对于手游公司来讲，稳定性的价值要远大于弹性，只有能够降保证业绩的稳定性和确定性才是最健康的成长方式。1、发行商+PE的发展模式市场对于平台商“坐等收钱”般业务模式的价值已经毋庸置疑。我们将重点解释为什么发行商模式也同样有巨大的价值。首先，之前章节已经详细做过阐述，发行商的优势在于：1、从风险收益的角度，发行商风险更小，收益更加稳定，无产能瓶颈。与开发商相比，发行商由于能够面对多家开发商，可以选择相对较好的游戏团队进行合作，代理较好的游戏，而且一家发行商可以同时代理多款游戏，无产能瓶颈，在游戏的衔接方面将明显优于开发商，因此其运作风险大大降低，其收益更持久稳定。2、强者恒强，品牌效应更加显著，议价能力有潜在提升能力，每次成功都是积累。这一点对于已经发行过成功游戏的发行商来讲尤为重要，如果自己发行的游戏能够成功，那么发行商在市场的知名度和影响力将大大提升，其在后续发行新游戏以及与开发商、平台商议价的能力都将有效提升。同时通过不断的发行新游戏，发行商对于游戏好坏的鉴别点将逐渐累积，未来发行新游戏失败的风险也将越来越低。此外，与时下开发商大肆并购已有成型游戏产品的方式不同，以北纬通信为代表的公司开始通过在游戏开发中期入资控股，然后利用自身积累的用户喜好从用户需求出发同开发商一同改进游戏，最后发行推广。与传统的外延式并购相比，我们认为这种方式将更加健康有效，因为这种方式前期投资成本极低，只需要几百万即可，但后期游戏和团队升值空间巨大，而且试错成本低，成功概率高；换个角度讲，公司前期通过几百万获得开发团队较大控股权，后续如果游戏获得成功，其潜在售卖价值将高达数十亿，因此北纬这种成长方式将比从二级市场花巨资并购已成名团队将更有效，对公司的业绩贡献也更大。而我们认为这种模式是可以持续的，原因在于目前上游开发商十分分散，可供公司选择的开发团队众多，因此公司可以持续的去挑选有潜力的开发商投资。北纬通信内部的研发团队，也已经转变成PE模式，即，公司将采用低底薪+高分成（流水的20%给开发团队）的模式。这使得每个工作室都保持创业者的斗志和创新力，同时又不需要为了生计而分散精力。2、持续的低成本并购进行外延式成长年初以来，A股上市公司并购手游的案例层出不穷，且多为收购产业链中风险最大的开发商。如果价格合理，那么我们并不否认这种外延式的扩张方式，但A股上市公司给予手游开发商的溢价明显过高，基本上收购价对应2023年对赌业绩的市盈率在14倍左右，对应2023年基本上都在20~30倍左右。我们并不看好此类并购，尤其是单一并购，理由在于：1）收购溢价过高，未来商誉等方面可能会出现较大减值。较高的溢价收购将使母公司计提大量的商誉减值准备，一旦未来被收购方未能达到预期业绩，那么将对上市公司造成巨大损失。2）新游戏成功具备较大偶然性，后续新游戏失败风险大，业绩延续性差，已成功游戏被复制的概率低。手机游戏的成功由包括题材、画面以及玩家喜好等诸多因素决定，因此一款手游的成功有较大的偶然性，闻名全球的《愤怒的小鸟》的开发商Rovio与2023年成立，但在2023年“小鸟”成功之前Rovio一直是一家默默无闻的小公司；无独有偶，《智龙迷城》开发商Gungho也是同样情况，这充分说明，对于开发商来讲，新游戏成功具有较大不确定性。对于外延式的成长方式，我们更看好发展战略清晰，能够持续的进行外延扩张的手游公司。我们认为通过合理的价格不断的进行并购，可以有效降低手游公司业绩波动风险。世界知名游戏公司美国艺电EA上市之后保持每年1-2单端游公司并购，我们看到在2023年之前客户端游戏行业蓬勃发展的大趋势未变的情况下，其利润和营收一直同步增长，持续的外延式扩张有效平滑掉了业绩波动风险，其股价也一直节节攀升。但在2023年之后，网页游戏、社交游戏等逐渐兴起，端游增速明显放缓，EA继续并购端游公司的战略很难在利润上有所体现，利润持续下滑，此时端游的外延式扩张开始失效。从EA的例子中我们可以得出，在目前手游行业爆发的大趋势确定的情况下，经过上市公司层层筛选出的收购标的的盈利确定性是比较强的，因此持续的外延式扩张将会有效的增厚上市公司业绩，这也是手游公司健康的成长方式之一，这一点对于开发商、发行商、平台商都较适用。四、重点公司简况：北纬通信（002148）公司简介公司是一家以手机游戏、短信增值、彩铃、彩信、手机视频等为核心业务的移动通信增值服务公司。目前手机游戏、短信和彩铃是公司的前三大业务。手机游戏承接了公司业务转型，公司从2023年开始组建手机游戏团队，2023年手游收入开始爆发，占收比从2023年的1.4%快速上升到2023年二季度的的45%，跃升至第一大业务。利润贡献方面，手游业务对业绩的贡献弹性巨大，公司手游发行业务净利率超过20%，目前手游业务对利润整体贡献超60%。投资看点1、成功的手游发行商。公司手机游戏行业目前正在进入爆发式增长期，公司通过发行《大掌门》大获成功，《大掌门》稳居2023上半年IOS畅销榜单前三位。目前公司在发行领域已建立起明显的品牌优势，其在后续发行新游戏以及与开发商、平台商议价的能力都将有效提升。同时通过不断的发行新游戏，发行商对于游戏好坏的鉴别点将逐渐累积，未来发行新游戏失败的风险也将越来越低。2、下半年新游戏储备充足，有望持续爆发。公司8月中旬公测的“妖姬三国”，数据优秀，首日流水超50万，而公司在游戏研发期即开始投资介入，因此公司分成比例将明显高于普通游戏，我们预计该游戏对公司利润的贡献有望超越“大掌门”，预计9-12月“妖姬”流水超过4500万，贡献利润1500万。此外，9月份开始公司新发行游戏“我的三国志”、“大城小将”、“猎魂”等将接连上线，下半年利润增长点全面开花，业绩有望进一步提升。3、“发行+PE”模式优势明显。从《妖姬三国》开始，北纬通信开始更多的通过在游戏开发中期入资控股，然后利用自身积累的用户喜好从用户需求出发同开发商一同改进游戏，最后发行推广。与传统的外延式并购相比，我们认为这种方式将更加健康有效，因为这种方式前期投资成本极低，只需要几百万即可，但后期游戏和团队升值空间巨大，而且试错成本低，成功概率高；换个角度讲，公司前期通过几百万获得开发团队较大控股权，后续如果游戏获得成功，其潜在售卖价值将高达数十亿，因此北纬这种成长方式将比从二级市场花巨资并购已成名团队将更有效，对公司的业绩贡献也更大。4、海外发行逐步启动，增长空间将进一步打开。据我们调研得知，公司手游海外发行业务将在三季度启动，首批进军海外的游戏是“末日之光”和“猎魂”。海外市场的开拓一方面将为公司进一步打开增长空间，另一方面公司可将海外成功游戏引入国内，实现双赢；五、主要风险1、行业未来增速不达预期2、目前北纬通信股价对应2023年PE短期较高，短期不排除波动风险，及未来发行新游戏有一定不确定风险

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财