2023年家纺品牌研究报告

2023年家纺品牌研究报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、富安娜 PAGEREFToc345539267\h41、公司概要：中高端品牌家纺企业 PAGEREFToc345539268\h4（1）品牌树 PAGEREFToc345539269\h4（2）股权结构 PAGEREFToc345539270\h52、经营特点：卓越的设计能力和合理的渠道布局，确保公司稳健经营 PAGEREFToc345539271\h6（1）家纺行业，未来前景依旧广阔 PAGEREFToc345539272\h6①乔迁消费 PAGEREFToc345539273\h7②婚庆消费 PAGEREFToc345539274\h8（2）公司经营稳健，优于行业水平 PAGEREFToc345539275\h8（3）卓越的设计能力，引领家纺潮流 PAGEREFToc345539276\h10（4）合理的渠道布局，直营优势明显 PAGEREFToc345539277\h123、近期动态：新渠道强势崛起，互助基金优化应收 PAGEREFToc345539278\h14（1）新渠道强势崛起，成为收入增长的生力军 PAGEREFToc345539279\h14（2）订货会成立互助基金，优化公司应收账款 PAGEREFToc345539280\h154、业绩预测 PAGEREFToc345539281\h185、风险提示 PAGEREFToc345539282\h18二、罗莱家纺 PAGEREFToc345539283\h191、经济影响和自身管理偏差导致2023年业绩低于预期 PAGEREFToc345539284\h192、公司已采取积极措施，并且正逐步反映在报表之中 PAGEREFToc345539285\h243、罗莱家纺的主要竞争优势 PAGEREFToc345539286\h274、家纺行业空间依然广阔，房地产有望逐步回暖 PAGEREFToc345539287\h305、业绩预测 PAGEREFToc345539288\h326、风险提示 PAGEREFToc345539289\h34一、富安娜1、公司概要：中高端品牌家纺企业（1）品牌树深圳市富安娜家居用品股份成立于1994年8月，是一家集研发、设计、生产、营销和物流于一体的综合型家纺企业。公司以"创造美好睡眠生活，打造百年家居品牌"为经营理念，拥有国内外资深专业设计师一百多人。目前，富安娜拥有深圳龙华、江苏常熟、四川南充三大工业园，并采用国际先进的德国SAP公司ERP系统实施信息化管理。截止目前，公司在全国已拥有24家子公司和2300多家专卖店/柜，全面进驻全国一、二线城市知名商圈，确立了其在家纺行业的领导者品牌地位。公司从上市之初就鲜明地提出“艺术家纺”的品牌定位，将生活艺术作为床上用品设计的目标，以适应现代人对高品位生活的追求。公司的“艺术家纺”是一种极致追求，致力于把人们休憩中所体验的最高境界、最为美妙的情感传递给消费者。将“艺术家纺”作为品牌内涵，明确公司产品价值定位，帮助公司摆脱产品层面的市场竞争，并在市场发展的长期战略上捷足先登，为此公司聘请艺术家杨丽萍女士担任“富安娜”的品牌形象代言人，其艺术气息正好符合“艺术家纺”的定位。同时，公司提出面向“中高端市场”的定位和多品牌战略，以帮助公司赢得了家纺市场中较多的优质客户。目前，公司拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”、“酷奇智”等五大品牌，各个品牌的品牌定位、产品设计和零售渠道都不同，可以覆盖不同的消费人群，其中以富安娜为主品牌，主要面对中高端消费者，其2023年收入占全公司总收入的80.2%；馨而乐是公司在2023年创立的第二个品牌，主要面对中端年轻消费者，该品牌的收入约占去14%左右；维莎是公司于2023年从意大利引进的奢侈品品牌，主要面对高端消费者；圣之花则是公司2023年创立主要面对大众消费者和网购群体的品牌；酷奇智是公司2023年推出全新的儿童家纺品牌。（2）股权结构公司目前股本16,068万股，实际控制人为林国芳和陈国红夫妇，两人合计持有公司62.4%的股权，其中林国芳先生是纺织服装行业资深人士，曾任中国家纺行业协会副会长、广东省家纺协会名誉会长和北京服装学院顾问教授，目前在公司任董事长、总经理，持有公司股份5419.05万股，占比40.47%；陈国红女士任公司董事、副总经理，持有公司股份2936.57万股，占比21.93%。近期，大股东通过上市公司发布了增持计划，在未来12月内增持不超过公司总股本1%的股份，并与2023年12月25日通过二级市场增持了15.342万股，增持均价33.096元，耗资507.75万元，这也充分说明大股东长期看好公司的发展。2、经营特点：卓越的设计能力和合理的渠道布局，确保公司稳健经营（1）家纺行业，未来前景依旧广阔根据纺织工业协会数据显示，我国2023年家纺行业产值达11808亿元，近十年的复合增长率达到19.4%。虽然家纺行业增速较快，但国内家用纺织品占纺织品消费的比重还较低，远低于欧美发达国家，同时与服装、鞋等其他纺织品的市场规模也差距。不过，这也意味着国内的家纺消费尚处于起步阶段，未来可增长的空间巨大。根据行业经验，乔迁和婚庆是近年来家纺行业增长的两大驱动因素，这也得益于近十年的中国人口红利和快速发展的城镇化建设。①乔迁消费根据国人习惯，乔迁新居时往往会添臵新的床上用品，以2023年为例，商品住宅销售9.65亿平方米，按照套均面积100平米计算，全年销售965万套住宅，每套住宅购臵5000元床品计算，2023年乔迁新居产生的家纺市场规模就达482.5亿元。2023年受益于刚性需求释放，商品住宅销售在5月份开始会回暖，而家纺销售一般落后房屋销售1年到1年半时间，现在行业普遍预期2023年5-6月份家纺消费需求将开始回暖。②婚庆消费据国家统计局的数据，2023年我国20-29岁人口占总人口比例14.1%，同时根据历年出生人口推测，一直到2023年，20-29岁的人口占比呈上升趋势，预计2023年占比会达到14.3%，这说明未来几年适婚年龄的人群基数在不断壮大，每年的结婚人口依旧保持一个上升态势。根据中国民政部的统计数据显示，2023年结婚人口达1302.4对，连续6年保持增长，连续4年过千万。同时，根据国人结婚习俗，都会购买大红大紫的床品以示喜庆，以2023年为例，按每对新人购买3000元的床品计算，2023年婚庆消费产生的家纺市场规模就达390.72亿元。（2）公司经营稳健，优于行业水平2023年国内家纺市场受经济增速放缓的影响面临行业增速放缓的压力，行业龙头业绩均出现了大幅波动，而在此背景下，公司的收入和净利润增速则保持较好的稳定性，显示公司稳健经营的特征。具体情况如下，收入增速方面，公司2023年、2023年、2023年一季报、2023年中报和2023年三季报收入同比增速分别为35%、36%、21%、25%、26%，而罗莱家纺和梦洁家纺收入增速分别为59%、31%、5%、3%、13%和36%、46%、-10%、2%、-1%；净利润增速方面，公司2023年、2023年、2023年一季报、2023年中报和2023年三季报净利润同比增速分别为48%、62%、30%、28%、26%，而而罗莱家纺和梦洁家纺净利润增速分别为64%、55%、6%、-18%、-10%和4%、22%、18%、11%、-29%。我们认为公司稳健经营主要源于两个方面：公司强设计能力提供产品较高的生命力。公司一直坚持在设计研发上投入和创新，产品上则延续“艺术家纺”的设计风格，仅上半年新推出花型就达120多种，新产品400多款，为消费者提供了更多的核心价值产品，同时也获得了加盟商的认可，2023年秋冬订货会录得30%的同比增长。管理能力增强助推渠道外延内生式扩张。公司一直注重管理能力的提升，重视管理精细化程度，如公司引进的SAP系统已经完成直营门店的布局，今年开始向加盟渠道推广，而SAP系统详细分析和严格预算管理的能力可以大幅提升公司管理的精细化程度，将管理深入到公司经营的各个毛细血管。管理能力的提升，有助于空白市场的挖掘，如今年上半年公司新增门店147家，全年预计净增门店能达300多家；精细化管理可以提升终端平效，公司终端形象整改升级工作已经在全国铺开（丰富产品系列、优化货品陈列、设臵高端产品区、改善店铺销售氛围等），重点是解决终端渠道的标准化，从而实现单店销售水平的提高，今年上半年在行业增速放缓的情况下，公司可比单店收入仍实现同比5%增长。（3）卓越的设计能力，引领家纺潮流公司一直认为优秀的研发设计能力是家纺企业创立品牌的基础，布局合理的营销渠道是品牌家纺企业盈利不断增长的源泉。我们先来感受一下公司的设计影响力，在国内家纺行业一直很推崇富安娜的产品设计：富安娜的新品一经推出，二三线家纺品牌就会抄款，从而在市场上形成一股潮流，而富安娜正是这股潮流的引领者。能引领家纺潮流，主要得益于公司一直以来大力引进和内部培养研发设计人才，并组建了一支在国内家纺行业实力居前的研发设计团队，目前拥有100多人的设计师团队，由董事长亲自管理，每年推出新款花型100多种、新产品400多款，现拥有各类花型和款式3000多种、产品5000多款，每年仅研发上投入就高达1800万以上，这还不包括相关设计人员的薪资。公司的产品设计风格鲜明，曾多次在国内外家纺设计大赛上获得“金榜奖”、“优质产品金奖”。公司拥有外观设计专利7件、实用新型专利1件、著作权121件，是国内同行业中拥有自主知识产权最多的企业之一。公司也是首家推出代表国内床上用品行业最高水准的艺术平网印花系列产品，是目前全球仅有的实现平网印花产品规模化生产的两家厂商之一。公司还是首批获得“中国名牌”产品称号的国内床上用品企业之一，作为中国家纺行业的龙头和领军企业之一，公司产品占家纺市场的份额近几年一直处于三甲之列。（4）合理的渠道布局，直营优势明显公司在继续巩固研发设计优势的同时，公司将在未来着力加强营销渠道与网络建设，力争在10年内，将公司发展成为国内领先、具备参与国际竞争实力的大型家纺、家居用品集团，截止目前，公司门店数2300多家，直营渠道近600家，占比达25%，同时已进军电子商务、电视购物和团购定制等新兴渠道。公司一直坚信渠道掌握在自己手里才是最有抗风险能力的，不单纯地依靠加盟或者商店柜台，这样会受制于人，不利于公司展示形象和掌握销售主动。因此，公司坚持直营渠道与加盟渠道互补的销售模式，在大城市由公司直接建立直营店（柜），做好直营和加盟渠道的平衡发展，具体直营渠道作用如下：由于直营店（柜）的窗口作用和强大的执行力，可以帮助公司在主流城市树立良好的品牌形象，巩固品牌的号召力和影响力，并辐射周边地区，从而带动加盟店（柜）的发展。公司依靠“直营”与“加盟”并存的模式，一方面不断提升终端价值，带动盈利能力的增长；另一方面直营终端的不断扩张，帮助企业不断加强对终端的控制力。公司2023年直营渠道实现收入5.9亿元，同比增长58.3%，直营收入占比41.5%，较2023年提升了5.4个点，同期梦洁家纺直营收入占比为31.8%，公司直营优势明显。正是受益于公司直营比重大，能及时通过直营渠道收集市场信息，及时调整经营策略和产品规划，使公司在2023年行业景气度下滑的情况下，仍能稳健经营，其中预计2023年直营同店仍能录得5%左右的增长，直营终端销售预计可以录得15%的增长。整体来看，参考国际品牌的经营模式，如ZaraHome都是直营店，且在中国的直营店能达到1000-2023万的销售收入，同时考虑到国内市场幅员辽阔、消费水平和层次不一，管理跨度大，由此可以判断富安娜“直营和加盟平衡发展”的模式公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明10/14（直营和加盟的开店比例保持1：3左右的水平），更安全、更持久，尤其是受运动品牌的关店冲击的影响，市场都在思考虑单纯依靠加盟商扩张的模式还能走多远的当下。3、近期动态：新渠道强势崛起，互助基金优化应收（1）新渠道强势崛起，成为收入增长的生力军根据淘宝“双十一”数据显示，富安娜天猫店双十一共销售181,117套产品，销售额达7,982.2万元，平均销售单价达440.7元，位列双十一家居用品销售排行榜第三名，较2023年“双十一”当天2023万的销售额大幅提升了近300%。公司预期2023年的电商业务能实现1.5亿以上的销售收入，这较2023年0.5亿的销售收入大幅提升了200%以上。同时，公司今年还上线了电视购物，并继续推广团购业务，这两块业务，公司预期2023年分别能贡献3000多万和6000多万的收入，团购业务去年也实现了近6000万的收入。总体来看，公司包括电商、电视购物和团购定制等新渠道形成的收入增量可观，强势崛起，初步估算新渠道业务新增收入就达1.3个亿左右，占2023年全年收入的8.94%，成为公司收入增长的生力军。对于市场普遍讨论的电商业务对线下业务的冲击，公司认为电子商务对线下品牌的影响应该有正面也有负面，一是有利于公司扩大品牌影响，二是一定程度上抢占了加盟商的客户资源；但是公司为了避免负面影响，对线上线下产品有严格区分，把线上当成一个第三方渠道，甚至可以专门开发产品来销售，使消费者在日常消费中不能在线上购买到和线下一样的产品。同时，公司也明确知道线上线下的消费群体是不一样的，而且线上也没有线下那种亲切舒适的消费体验，因此未来公司会加大力度推动电商销售，但不会把它做成主要途径，还是会依靠自身的渠道网络，让线上和线下形成良性互动：电商作为新增渠道，主要以中低档的产品为主，靠走量获盈利；而线下则以高质、高端产品为主，在于做品牌。公司的电商毛利一般稳定在40%左右，由于线上线下都是做品牌的，所以对整体的毛利率影响较小。（2）订货会成立互助基金，优化公司应收账款8月22日，公司发布了以互助合作基金担保方式为中国民生银行对公司下游品牌经销进行贷款授信1亿元提供不超过1100万元担保的公告，具体内容如下：互助合作基金担保概况：公司为了帮助下游品牌经销商拓宽融资渠道，及时获得发展所需要的资金及实现风险共担，更加有效地拓展市场、提高销售规模，从而实现公司加盟业务的稳定增长，公司以互助合作基金担保方式对中国民生银行给予符合资质条件的公司下游品牌经销的贷款授信提供不超过1100万元的担保，期限一年。被担保人资质要求：符合一定资质条件的、非关联方、资产负债率低于70%的富安娜公司下游品牌经销商。公司风险控制举措：①公司作为互助合作基金的管理人，负责对参加此项贷款项目的下游品牌经销商的资质进行审核和推荐，可以确保加入进来的下游品牌经销商信用良好，具有较好的偿还能力；②对贷款资金的用途进行限制，专项用于向富安娜公司采购货物、缴纳新店加盟保证金、新店装修、流动资金周转等；③要求所有进行贷款的品牌经销商必须提供相应金额的资产或有实力的第三方承担连带责任进行反担保；④公司作为互助合作基金的管理人，投入基金的初始保证金1000万元和风险准备金100万元，待符合条件的品牌商加入基金后以自有资金进行臵换。随着符合条件的品牌经营销的加入，公司担保金额会逐渐下降；⑤对于贷款的下游品牌经销商，要求其定期向公司提供真实、完整、有效的财务报表、公司章程或者其他相关资料、信息，并接受公司对其生产经营和财务状况的监督检查。该模式的作用：以富安娜为依托，在深入分析加盟渠道的管理以及加盟商自身的运作模式后，将协助富安娜加盟商能方便、快捷、低成本进行融资。这种模式符合国家小微金融的相关政策，更能帮助加盟商解决流动资金贷款，且风险可控，同时改变过往由品牌商提供开店贷款和拿货信用的资金支持模式，转变为品牌商负责风险控制、银行承担放贷责任的互助模式，从而减轻公司应收账款的压力，改善企业经营现金流的状况，降低公司资金压力和资金风险。据公司介绍，该方案在2023年春夏订货会上获得加盟商普遍的认同——这种模式正规安全、放款迅速、纠纷少。我们也认为这种模式可以有效地帮助下游品牌经销商拓宽融资渠道，及时获得发展所需要的资金及实现风险共担，更加有效地拓展市场、提高销售规模，从而实现公司加盟业务的稳定增长，实现加盟商的做大做强，从而带动公司业绩增长。同时，我们测算，公司的加盟商新开一家100平米的门店，初始投资需要100万，通过互助基金担保向银行借贷50%，即贷款50万，担保金5万，自有资金投入只要55万，这样1亿的授信额度，至少可以撬动200家新增门店，再加上门店的原有自然增长，可以预期2023年公司开店速度依旧能保持净增300家的规模。4、业绩预测虽然短期家纺市场面临增速放缓的考验，但是我们看好公司较强产品设计能力、合理的渠道布局以及直营运营优势，能在弱市下保持稳健经营，实现超越行业的表现。同时基于互助基金担保对加盟商开新店的撬动作用，可以预期未来两年公司仍能保持每年90-100家直营店和200-300家加盟店的扩张速度，以及考虑到公司2023年较多的新开店会在未来两年释放业绩，可以预期公司业绩今后仍能保持相对稳健的增长。5、风险提示（1）受宏观经济调控，地产市场长期低迷影响家纺产品的乔迁需求（2）单店盈利能力提升及渠道拓展不及预期。（3）12月底的小非解禁风险，尤其是部分内部员工所持股份，由于持股成本较低，存在变现改善生活的内在动力。二、罗莱家纺1、经济影响和自身管理偏差导致2023年业绩低于预期公司2023年前三季度营业收入同比增长13.09%，归属于母公司股东净利润增长-9.64%，一改2023年至2023年营收年均增长44.23%和净利润年均增长60.90%的态势，而且公司前三季度销售收入13.09%的增速也低于家纺协会统计的2023年前三季度家纺规模以上企业内销产值18.5%的增速，作为行业龙头企业，出现如此业绩下滑，我们认为主要有以下三方面因素造成的：（1）国内经济不景气导致消费信心不足，2023年前三季度全国百家重点大型零售企业服装零售额累计增速为11.20%，较2023年同期低10.8个百分点。占家纺消费20-30%的乔迁需求受房地产调控的影响，增速大幅下滑，进而影响了整个国内家纺行业的增速。（我们认为目前国内家纺行业的消费需求构成大致如下：主动改善型占30%左右，乔迁占20%—30%，婚庆占20%—30%，团购送礼占10%—20%。而全国商品房销售面积和销售金额同比增速自2023年4季度开始出现下滑，其中销售面积更是连续三个季度负增长，极大的影响了家纺行业的乔迁需求。从公司的情况也可以看出，过去几个季度公司营业收入增速波动和全国商品房销售面积及面积的增速波动有着很高的相关性，公司的营收增速也从2023年4季度出现下滑。（2）前些年的销售高速增长和持续提价部分放大了终端供给，在经济不好时又抑制了加盟销售。前些年经济和地产景气的大背景下，公司销售的高增长特别是对加盟销售的高速增长某种程度上是公司和加盟商对终端需求和持续提价的预期双向放大的结果，在经济不好时又抑制或透支了销售。从公司前些年的销售增长看，渠道扩张的速度明显低于收入增长，同店的持续高增长一方面来自于均价的持续提升，另一方面来自加盟渠道的放大，而在经济不好时一方面终端需要去库存（加盟同店提货不增长或下降），另一方面加盟新店提货预期也会更趋谨慎，导致公司销售收入增速明显放缓。（3）公司自身决策失误导致业绩下滑幅度大于行业。公司虽然在2023年10月召开的2023年春夏订货会对加盟商不设订货指标，意在减轻终端压力，帮助加盟商消化库存，但整体在2023年底对形势的判断还是较为乐观的，希望通过逆势扩张，扩大招商，进一步抢占市场，这从公司2023年上半年员工人数较2023年底增长20%远超行业其他两家上市公司即可看出（对比富安娜-7%，梦洁11%）。而这一系列举措在弱市环境下，非但没能给公司带来业绩的增长，反而使公司费用率大幅攀升。截止2023年第三季度，公司销售费用率较2023年同期增加5.75个百分点，管理费用增加0.01个百分点。致使公司净利润增速出现下滑。2、公司已采取积极措施，并且正逐步反映在报表之中面对行业增速下滑和公司自身决策失误所导致的业绩下滑，公司已充分认识并及时采取了积极措施予以应对，从三季报开始公司自身管理纠偏的效应已经有所体现，我们认为公司管理层面的纠偏将对公司2023年的业绩增速产生更积极影响，即使不考虑经济和行业能否回暖。首先，通过电子商务等多种形势加大库存处理力度，对于直营店的库存，公司主要通过电商渠道予以消化，2023年双十一，公司经过前期充分的准备，人员、仓储和物流，在天猫商城销售金额高达9000万，在家纺类目排名中列第一，淘宝全网排名第五，而这其中有一半来自库存。对于经销商的库存，公司则通过连续三季订货会不压订货指标，从侧面帮助经销商腾出足够的时间消化前期积累的库存，目前从终端反应的情况看，公司整体库存消化情况良好。其次，积极控制期间费用的支出。对于影响2023年前三季度净利润增长的费用率攀升，公司已采取如下措施，如，对于2023年的人员编制，公司会严格控制人员的增长，此外公司还砍去了2023年11月的广告开支。对于费用增长的严格控制，随着销售收入的逐步恢复，我们预计将逐步降低公司2023年的期间费用率。再次，提升供应链的效率，平衡订货和补货的比率，提高订货的精准度。公司2023年春夏订货会开始，把经销商订货比例从80%下调至60%，公司2023年通过供应链的调整，满足加盟商的补货，我们认为降低经销商订货比例，有助于提高经销商应对市场变化的能力，为公司长期业务稳定健康增长打下坚实基础。公司2023年供应链调整包括进一步推进信息化建设，同时南通生产厂扩建，进一步提高自产比例。此外供应链速度的提升还有助于公司降低库存（生产周期长，很多货就需要事先备，增加公司库存），和保障品质（部分外包的被芯品质需要破坏性检查，难以保障）。最后，公司自上而下加强对渠道的关注度和支持力度，提升渠道控制力和质量。此次经济下滑带来的全行业的调整，也一定程度上也改变了未来家纺行业的发展模式，之前几年靠广铺渠道和不断提价的粗放模式，在未来面对不断上涨的人力资本和租金等将变得越来越困难，而渠道的质量和对渠道的管控则决定了未来企业能否生存，公司从总裁开始，带头跑终端，我们认为此举将有效提高公司终端的销售能力。3、罗莱家纺的主要竞争优势罗莱作为行业的龙头企业，其竞争优势主要存在于，1）规模第一带来的渠道广度和深度优势明显。公司是业内最早特许加盟经营的企业之一，也是最早进行二/三/四线城市渠道下沉的企业。截止2023年公司拥有渠道数2371家，高于富安娜1952家和梦洁2350家（不含床垫）；另外，从区域销售金额来看，罗莱除了其强势的华东区域之外，在东北、华北、西南和西北等地收入较其他两家上市公司也有明显优势。2）加盟业务更强，加盟店报表店效最高，根据我们测算，罗莱的加盟店报表店效在三家家纺企业中是最高的，以2023年为例，三家家纺企业的加盟店报表店效分别为，罗莱99万，富安娜56万，梦洁38万（梦洁有销售额较低的床垫店有一些干扰），较高的店效使公司较竞争对手能够更好的应对人工和租金成本的上升。3）公司在多品牌策略方面的布局更为成熟与完善，通过提供不同风格、价位和品牌的产品，来尽可能多的网罗住更多地消费者，保证公司经营的持续扩张，虽然短期多品牌占用了公司较多资源，优势发挥尚不十分明显，对管理上产生一定挑战和压力，但我们认为随着公司不同成长阶段的品牌的梯次培育成熟（比如定位大众，渠道以三四线为主，拥有广大消费群的优家品牌，比如有特色的儿童品牌，比如独立的电子商务品牌等），将成为公司未来持续快速增长的坚实基础。4）相对同行更早重视终端库存，已连续三次订货会不强制压货，有利于终端更好地去库存。公司自2023年春夏订货会便不再向经销商强制压订货指标，因此我们认为其终端库存的消化将较竞争对手更为充分，有利于公司营收尽早恢复增长。当然，公司在产品特色和直营店管理方面较富安娜还有一定差距，未来需要投入精力予以加强。首先，公司虽然多品牌，但产品和其他家纺品牌区分度不高，均体现为欧式简约的风格，这导致品牌在经济下滑的时候，所承受的竞争压力更大。其次，公司直营店报表店效109万（2023），低于富安娜的121万，直营店店效除了影响终端的复制能力外，对于加盟商招商的也将产生影响。4、家纺行业空间依然广阔，房地产有望逐步回暖虽然2023年家纺行业增速有所下滑，但不可否认其消费阶段仍处于服装的早期，而且从中长期看，随着城镇化进一步推进，适婚人群的增长，将加速对家纺的需求，因为婚姻和乔迁为消费者提供了购买新床品的诱因，此外，随着国内居民人均可支配收入的增长，对于通过支付较高价格获得优良设计，独特性及其他复杂特性产品的消费升级需求也将持续发生。根据Euromonitor的资料，国内家纺市场自2023年至2023年的零售额预计将以约25.3%的复合年增长率增长，截止2023年，国内家纺市场年度零售额预计将超逾4500亿元，为2023年的3倍。此外，从国家统计局11月的数据来看，楼市已显现从底部回升的重要信号，1-11月，全国房地产开发投资64772亿元，同比名义增长16.7%，增速较1-10月提高1.3个百分点。这是近5个月来，该指标首次回升至16%以上。与房地产开发投资相关的房屋新开工面积、企业购置土地面积和土地成交价款等指标虽仍下降，但下降幅度均有所收窄。另外，2023年前11个月，全国商品房销售面积91705万平方米，同比增长2.4%，这是该指标2023年以来首次正增长。基于住宅成交量和家纺行业有着较强的联动性，我们判断家纺行业中的乔迁需求将逐步有所回暖，进而有望带动整个行业在2023年的增长，而公司作为行业龙头，预计将首当其冲受益。5、业绩预测我们对公司的盈利作如下假设：（1）我们预计公司2023年和2023年每年净开店在400-600家左右，比重方面，以主品牌罗莱为多，渠道扩张速度方面，小品牌开店速度要高于罗莱主品牌。（2）根据不同子品牌的定位及发展阶段，分品牌预测，我们预计2023—2023年主品牌罗莱的销售收入增长分别为16%、18%、25%；喜来登的销售收入增速分别为30%、25%、20%；尚玛可的销售收入增速分别为0%、10%、15%；迪斯尼的销售收入分别为5000万、6000万和6900万；优家的销售收入增速分别为50%、50%、40%；LOVO的销售收入增速分别为40%、30%、30%。（3）综合考虑不同品牌的定位、历史盈利水平、提价能力、原料成本上升等因素，我们预计2023—2023年主品牌罗莱的毛利率分别为44.5%、44.5%、44.5%；喜来登的毛利率维持在46%左右；尚玛可的毛利率维持在30%左右；迪斯尼的毛利率维持在40%左右；优家的毛利率维持在35%左右；LOVO的毛利率维持在35%左右。（4）基于公司对人员和广告等支出方面的控制，我们预计公司2023—2023年销售费用率分别为20.70%、20.50%、20.30%；管理费用率保持稳定,预计分别为6%、6%、6%。（5）公司总部所在地南通和子公司上海罗莱家居所在地上海市闵行区给予的财政补贴（大部分是税收返还）2023—2023年预计每年在2900万左右。6、风险提示（1）宏观经济复苏低于预期带来的终端消费波动、（2）地产调控力度加大，房地产未能如预期回暖，进而对家纺中乔迁需求负面影响的风险。。（3）家纺行业整体管理相对品牌服装更粗放带来的经营波动风险。（4）经营方面，经销商开店意愿不强，导致公司外延式扩张不达预期的风险。人员等费用不能有效得以控制的风险。（5）2023年高新技术企业复评没有通过带来的业绩波动风险。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张