从基金持仓行为到行业轮动策略

目 录1、开源金工基金行业轮动因子构建框架 4、基金初筛构建初始基金池 4、基金分域：Brison归因优选短期行业配置能力强的基金 5、单基金信息处理：时序对比更具参考价值 5、优选基金行业信号合成 62、定价权维度：定价权提升则行业未来上涨动能更强 6、定价权总偏离：多头组超额年化收益9.2% 6、定价权偏离分歧度：多头超额年化收益10% 8、定价权高偏离占比：多空组合年化收益14.4%，年化IR1.2 10、定价权高分位占比：多头超额年化收益11.4% 123、行业仓位维度：行业仓位升降体现基金经理的多空观点 14、仓位偏离分歧度：多空组合年化收益12.7%，年化IR1.22 14、仓位高偏离占比：多空组合年化收益12.2%，年化IR1.08 164、持仓特征维度：行业持仓估值越低越偏左侧配置 184.1、持仓估值低偏离占比：多空年化收益16.9%，年化IR1.61 185、因子再处理：同信息维度因子合成 20、定价权因子：多空年化收益17%，年化IR1.45 20、仓位因子：多空年化收益15.4%，年化IR1.41 226、基金行业轮动因子总结 24、定价权因子2022年以来前5行业列表 24、优选基金前20列表 257、风险提示 26图表目录图1：开源金工基金行业轮动因子构建框架 4图2：基金短期行业配置能力越强，行业轮动因子有效性越高 5图3：定价权总偏离因子不同回溯期有效性对比：N=36，因子有效性最高 6图4：定价权总偏离因子多空年化收益12.6%，年化IR1.06 7图5：分年度多空表现：大多数年份录得正收益 7图6：分组超额表现：多头组超额年化收益9.2% 7图7：定价权偏离分歧度因子不同回溯期有效性对比：N=48，因子有效性最高 8图8：定价权偏离分歧度因子多空年化收益14.1%，年化IR1.17 9图9：分年度多空表现：2020至2022年收益较高 9图10：分组超额表现：多头组超额年化收益10% 9图定价权高偏离占比因子不同回溯期有效性对比：N=48，因子有效性最高 10图12：定价权高偏离占比因子多空年化收益14.4%，年化IR1.2 图13：分年度多空表现：2023年以来年化收益9.9% 图14：分组超额表现：多头组超额年化收益9.2% 图15：定价权高分位占比因子不同回溯期有效性对比：N=60，因子有效性较高 12图16：定价权高分位占比因子多空年化收益14.8%，年化IR1.23 13图17：分年度多空表现：2023年以来年化收益27.1% 13图18：分组超额表现：多头组超额年化收益11.4% 13图19：仓位偏离分歧度因子不同回溯期有效性对比：N=24，因子有效性最高 14图20：仓位偏离分歧度因子多空年化收益12.7%，年化IR1.22 15图21：分年度多空表现：每年均有正收益 15图22：分组超额表现：多头组超额年化收益7.5% 15图23：仓位高偏离占比因子不同回溯期有效性对比：N=24，因子有效性最高 16图24：仓位高偏离占比因子多空年化收益12.2%，年化IR1.08 17图25：分年度多空表现：2020至2022年收益较高 17图26：分组超额表现：多头组超额年化收益7.1% 17图27：持仓估值低偏离占比因子不同回溯期有效性对比：N=36，因子有效性最高 18图28：持仓估值低偏离占比因子多空年化收益16.9%，年化IR1.61 19图29：分年度多空表现：多数年份有较高正收益 19图30：分组超额表现：多头组超额年化收益9.7% 19图31：定价权因子多空年化收益17%，年化IR1.45 20图32：分年度多空表现：所有年份均录得正收益 21图33：分组超额表现：多头组超额年化收益11.8% 21图34：定价权因子多头组超额表现稳健 21图35：仓位因子多空组合年化收益15.4%，年化IR1.41 22图36：分年度多空表现：所有年份均录得正收益 23图37：分组超额表现：多头组超额年化收益8.4% 23图38：仓位因子多头组超额表现稳健 23表1：分年度超额表现：2023年以来超额年化收益7表2：分年度超额表现：2020至2022年多头超额较高 9表3：分年度超额表现：多头组超额2022年回撤，2023年以来超额年化收益11.4% 表4：分年度超额表现：多头组每年均有正超额，2023年以来超额年化收益16% 13表5：分年度超额表现：多头组在2020年之后超额收益比较高 15表6：分年度超额表现：多头组多数年份录得正超额 17表7：分年度超额表现：所有年份均有正超额 19表8：因子相关性：同信息维度因子相关性较高 20表9：分年度超额表现：2023年以来超额年化收益22.3% 21表10：分年度超额表现：仅2018年出现负超额 23表行业轮动因子表现汇总 24表12：定价权因子2022年以来打分前5大行业列表 24表13：优选基金前20列表 25公募基金的行业持仓信息，向来是投资者了解机构资金行业动向的重要依据。但是，基金的行业持仓信息在应用层面往往面临双重困境：一是基金的持仓披露频率较低，且较为滞后；二是由于基金间行业配置能力差异化较大，从基金整体行业持仓来看，并不具备行业轮动能力，需要优选行业配置能力强的基金持仓信息。88501BrisonBrison为最终的行业轮动方案价权因子从2022年以来前52023年7月份优选基金中的前201、开源金工基金行业轮动因子构建框架（图1Brison图1：开源金工基金行业轮动因子构建框架资料来源：开源证券研究所、基金初筛构建初始基金池2A60%60%、基金分域：Brison归因优选短期行业配置能力强的基金Brison（BF方案行业𝑖的配置收益：𝐴𝑅𝑖=(𝑤𝑃−𝑤𝐵)(𝑟𝐵−𝑅𝐵)行业𝑖的个股选择收益：

𝑖 𝑖 𝑖𝑆𝑅𝑖=𝑤𝑃(𝑟𝑃−𝑟𝐵)𝑖 𝑖 𝑖BrisonBrison避免单一行业的短期涨跌干扰评价结果，本文采用所有行业配置收益截面均值比标10组，10236，1036个月的因子RankIC10%回溯期对比6.64.54.40.2回溯期对比6.64.54.40.24.91.8-0.30.9-0.9-1.860m8.24.85.85.82.3.12.120.2-0.248m8.36.66.56.14.0.82.92.221.336m7.87.26.86.04.44.5.43.72.5224m6.76.45.93.53.74.2.23.2312m分域对比10987654321回溯期分域数据Wind、（测试区间：20140829-20230731）、单基金信息处理：时序对比更具参考价值身历史持仓做时序对比更具参考价值。因此我们通过历史偏离度与历史分位点的方A在行业𝑖的t期定价权历史偏离度为：𝑍𝐴=(𝑋𝐴−̅𝑟(𝑋𝐴)𝑖,𝑡 𝑖,𝑡 𝑖 𝑖𝑋𝐴为基金A𝑖的t̅A𝑖𝑖,𝑡 𝑖𝑖值，𝑉𝑎𝑟(𝑋𝐴)为基金A在行业𝑖的历史定价权方差。𝑖、优选基金行业信号合成单基金内的行业信号生成之后，我们将基金分域得到的优选基金的行业信号按一定规则合成，构建行业轮动因子。优选基金间的行业信号合成方式如下：𝑖𝑖分歧度：将所有基金在行业𝑖的行业信号取标准差，作为行业𝑖𝑖𝑖2、定价权维度：定价权提升则行业未来上涨动能更强本文选取基金的行业持仓市值占成交额比例，作为基金的行业定价权指标。通过历史偏离度与历史分位点，衡量单基金内的行业定价权变化。若基金对于行业的定价权相对历史有所提升，则行业未来上涨动能更强。基于此，我们构建了定价权总偏离、定价权偏离分歧度、定价权高偏离占比与定价权高分位占比四个因子。、定价权总偏离：多头组超额年化收益9.2%1.31.4N3N=36RankIC8.3%，RankICIR1.17。图3：定价权总偏离因子不同回溯期有效性对比：N=36，因子有效性最高RankICRankICIR（右轴）RankICRankICIR（右轴）8%7%6%5%4%3%2%1%0%12 24 36 48 60数据来源：Wind、（测试区间：20140829-20230731）

1.41.21.00.80.60.40.20.0512.6%IR1.06。图4：定价权总偏离因子多空年化收益12.6%，年化IR1.06多空组合（右轴)多空组合（右轴)第1组第2组第3组第4组第5组3.53.02.5

2.0

1.9

1.4201408292014120120140829201412012015030420150529201508242015112520160225201605232016081720161118201702202017051820170814201711132018020620180514201808072018110720190201201905092019080220191104202002052020043020200730202010302021012520210427202107262021102720220120202204252022072220221024202301172023041920230719数据来源：Wind、20182019-0.5%和-1.6%15.8%分组超额表现来看，定价权总偏离因子多头收益贡献较高，相比于行业等权基准，多头组超额显著，超额年化收益9.2%。2014201520162017201820192020202120222023图分年度多空表现：多年份录得正收益 图分组超额表现：多组额年化收益9.2%201420152016201720182019202020212022202330%25%20%15%10%5%0%-5%

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

第1组 第2组 第3组 第4组 第5组数据来源：Wind、 数据来源：Wind、20181%20230731，20232023731日）多头组合行业等权超额201490.1%84.3%5.8%多头组合行业等权超额201490.1%84.3%5.8%201558.5%49.0%9.6%2016-9.0%-12.8%3.9%多头组合行业等权超额201712.0%-0.3%12.3%2018-31.9%-30.9%-1.0%201939.2%28.1%11.1%202040.7%23.3%17.4%202137.4%10.7%26.7%2022-16.3%-16.9%0.6%202326.4%9.4%17.0%2014--202315.3%6.1%9.2%数据来源：Wind、、定价权偏离分歧度：多头超额年化收益10%我们将行业定价权历史偏离度在基金间取标准差，作为定价权偏离分歧度因子，衡量基金间定价权变化的差异度，基金间的差异度越低，则右侧交易概率越高，基金间的差异度越高，则部分基金提前左侧配置的概率越高。随着回溯月数增加，定价权偏离分歧度因子有效性逐渐提升，当N=48，因子有效性最高，RankIC均值9%，RankICIR1.22。图7：定价权偏离分歧度因子不同回溯期有效性对比：N=48，因子有效性最高RankICRankICIR（右轴）RankICRankICIR（右轴）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%12 24 36 48 60数据来源：Wind、（测试区间20150227-20230731）

1.41.21.00.80.60.40.20.05414.1%IR1.17。图8：定价权偏离分歧度因子多空年化收益14.1%，年化IR1.17多空组合（右轴)多空组合（右轴)第1组第2组第3组第4组第5组

3.42.5 2.92.0 2.41.5 1.91.0 1.420150227201505262015022720150526201508192015112020160222201605182016081220161115201702152017051520170809201711082018020120180509201808022018110220190129201905062019073020191030202001232020042720200727202010272021012020210422202107212021102220220117202204202022071920221019202301122023041420230714数据来源：Wind、分年度多空表现来看，定价权偏离分歧度因子在2020年至2022年三年分别录得24.8%、33.7%和13.5%的高收益，2023年多空收益较弱，年化收益-7.5%。相比于行业等权基准，定价权偏离分歧度因子多头收益贡献较高，超额显著，年化超额收益10%。图分年度多空表现：2020至2022年收益较高 图10：分组超额表现：多组额年化收益10%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

201520162017201820192020202120222023

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

第1组 第2组 第3组 第4组 第5组数据来源：Wind、 数据来源：Wind、分年度超额表现来看，相比行业等权基准，定价权偏离分歧度因子多头除2023多头组合行业等权超额201546.9%40.3%6.6%2016-9.6%-12.8%3.2%20179.0%多头组合行业等权超额201546.9%40.3%6.6%2016-9.6%-12.8%3.2%20179.0%-0.3%9.3%2018-24.4%-30.9%6.5%201934.7%28.1%6.6%202045.4%23.3%22.1%多头组合行业等权超额202130.6%10.7%19.9%2022-2.6%-16.9%14.3%20239.8%10.1%-0.3%2015--202312.7%2.5%10.1%、定价权高偏离占比：多空组合年化收益14.4%，年化IR1.212倍标准差。因此，我们将定价权历史偏离度超过阈值λ（>0）其中，λ的选择主要受行业定价权历史分布的影响。理论上，λ=1N=48RankIC9.8%，RankICIR1.37。图11：定价权高偏离占比因子不同回溯期有效性对比：N=48，因子有效性最高8%6%4%2%0%

12 24 36 48

1.6RankICRankICIR（右轴）RankICRankICIR（右轴）1.21.00.80.60.40.20.0数据来源：Wind、（测试区间：20150227-20230731）从5分组表现来看，定价权高偏离占比因子多头组优势显著，多头组年化收益11.7%，明显跑赢其他四组。多空组合年化收益14.4%，年化IR1.2。图12：定价权高偏离占比因子多空年化收益14.4%，年化IR1.2多空组合（右轴)多空组合（右轴)第1组第2组第3组第4组第5组

3.43.0

2.9

20150227201505262015022720150526201508192015112020160222201605182016081220161115201702152017051520170809201711082018020120180509201808022018110220190129201905062019073020191030202001232020042720200727202010272021012020210422202107212021102220220117202204202022071920221019202301122023041420230714数据来源：Wind、20222020202125%，20239.9%。从分组超额收益表现来看，相比于行业等权基准，定价权高偏离占比因子多头组收益贡献较高，超额年化收益9.2%。图13：分年度多空表现：2023年以来年化收益9.9% 图14：分组超额表现：多组额年化收益9.2%30%25%20%15%10%5%0%-5%

201520162017201820192020202120222023

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

第1组 第2组 第3组 第4组 第5组数据来源：Wind、 数据来源：Wind、分年度超额表现来看，相比于行业等权基准，定价权高偏离占比因子多头组在大多数年份均保持较高正超额，2023年以来，年化超额收益达11.4%。多头组合行业等权超额201561.1%40.3%20.8%2016-10.0%多头组合行业等权超额201561.1%40.3%20.8%2016-10.0%-12.8%2.8%20173.9%-0.3%4.2%2018-20.7%-30.9%10.2%201933.9%28.1%5.8%多头组合行业等权超额202050.5%23.3%27.1%202127.2%10.7%16.5%2022-20.7%-16.9%-3.9%202321.5%10.1%11.4%2015--202311.7%2.5%9.2%2.4、定价权高分位占比：多头超额年化收益11.4%N80分位，可以衡量基金当前行业定价权相比自身历史是否显著偏高，进一步统计行业定8015所N48N=60RankIC9.6%，RankICIR1.41。图15：定价权高分位占比因子不同回溯期有效性对比：N=60，因子有效性较高8%6%4%2%0%

12 24 36 48

1.6RankICRankICIRRankICRankICIR（右轴）1.21.00.80.60.40.20.0数据来源：Wind、（测试区间：20150831-20230731）从5分组表现来看，定价权高分位占比因子多头组大幅跑赢其他4组，年化收益达12.8%。多空组合年化收益14.8%，年化IR1.23。图16：定价权高分位占比因子多空年化收益14.8%，年化IR1.23多空组合（右轴)多空组合（右轴)第1组第2组第3组第4组第5组

3.42.5 2.92.0 2.41.5 1.91.0 1.42015083120151202201508312015120220160303201605302016082420161125201702272017052520170821201711202018021320180521201808142018111420190215201905162019080920191111202002122020051220200806202011062021020120210507202108022021110320220127202205052022072920221031202301312023042620230726数据来源：Wind、2019202327.1%。从分组超额表现来看，虽然第1、2组间单调性不佳，但相比于行业等权基准，定价权高分位占比因子多头组收益贡献较高，超额年化收益高达11.4%。图17：分年度多空表现：2023年以来年化收益27.1% 图18：分组超额表现：多组额年化收益40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

201520162017201820192020202120222023

15%10%5%0%-5%-10%

第1组 第2组 第3组 第4组 第5组数据来源：Wind、 数据来源：Wind、分年度超额表现来看，相比行业等权基准，定价权高分位占比因子多头组在各年均有正超额表现，2023年以来，多头组超额年化收益达16%。多头组合行业等权超额2015102.69%70.71%31.98%多头组合行业等权超额2015102.69%70.71%31.98%2016-10.25%-12.38%2.13%20175.59%-0.25%5.84%2018-24.01%-30.94%6.93%201938.36%28.07%10.29%202047.45%23.31%24.14%多头组合行业等权超额202142.00%10.67%31.33%2022-14.87%-16.87%2.00%202326.15%10.10%16.05%2015--202312.76%1.34%11.42%3、行业仓位维度：行业仓位升降体现基金经理的多空观点基金行业仓位的变化可以更直观地反映基金的行业观点，但行业仓位的变动受基金调仓与价格涨跌的双重影响。为此，我们将全市场中行业市值占比作为基准仓位，通过基金行业仓位与基准仓位的比值，剔除价格涨跌因素影响，通过调整后的仓位历史偏离度，刻画基金的行业仓位变化。3.1、仓位偏离分歧度：多空组合年化收益12.7%，年化IR1.2219N=24，RankIC7.3%，RankICIR1.14。图19：仓位偏离分歧度因子不同回溯期有效性对比：N=24，因子有效性最高RankICRankICIR（右轴）RankICRankICIR（右轴）7%6%5%4%3%2%1%0%12 24 36 48 60数据来源：Wind、（测试区间：20140228-20230731）

1.21.00.80.60.40.20.0从5分组表现来看，仓位偏离分歧度因子分组单调性不佳，多头组年化收益14.2%。多空组合年化收益12.7%，年化IR1.22。图20：仓位偏离分歧度因子多空年化收益12.7%，年化IR1.22多空组合（右轴)多空组合（右轴)第1组第2组第3组第4组第5组3.53.02.52.01.51.0

2014022820140528201402282014052820140821201411212015021720150521201508142015111720160217201605132016080920161110201702102017051020170804201711032018012920180504201807302018103020190124201904262019072520191025202001202020042220200722202010222021011520210419202107162021101920220112202204152022071420221014202301092023041120230711数据来源：Wind、分年度多空表现来看，仓位偏离分歧度因子在各年多空组合均有正收益表现，尤其在2020年之后，每年均有15%以上正收益。从分组超额表现来看，相比行业等权基准，仓位偏离分歧度因子多头与空头收益贡献较均衡，多头组超额年化收益7.5%。图21：分年度多空表现：年有正收益 图22：分组超额表现：多组额年化收益7.5%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2014201520162017201820192020202120222023

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

第1组 第2组 第3组 第4组 第5组数据来源：Wind、 数据来源：Wind、分年度超额表现来看，仓位偏离分歧度因子多头相比于行业等权基准，超额收益在2020年之后有明显提升，2023年以来，多头超额年化收益6.8%。多头组合行业等权超额201455.2%45.5%多头组合行业等权超额201455.2%45.5%9.6%201551.6%45.8%5.8%2016-11.2%-12.8%1.6%20171.8%-0.3%2.1%2018-33.1%-30.9%-2.2%201926.9%28.1%-1.1%多头组合行业等权超额202039.0%23.3%15.6%202132.1%10.7%21.5%20223.0%-17.0%20.0%202315.4%8.6%6.8%2014--202314.2%6.7%7.5%3.2、仓位高偏离占比：多空组合年化收益12.2%，年化IR1.08类似于定价权高偏离占比因子，我们通过统计仓位偏离度高于阈值λλ=223N=24，RankIC7.9%，RankICIR1.36。图23：仓位高偏离占比因子不同回溯期有效性对比：N=24，因子有效性最高RankICRankICIRRankICRankICIR（右轴）8%7%6%5%4%3%2%1%0%12 24 36 48 60数据来源：Wind、（测试区间：20140228-20230731）

1.61.41.21.00.80.60.40.20.0512.2%IR1.08。图24：仓位高偏离占比因子多空年化收益12.2%，年化IR1.08多空组合（右轴)多空组合（右轴)第1组第2组第3组第4组第5组

3.4

2014022820140528201402282014052820140821201411212015021720150521201508142015111720160217201605132016080920161110201702102017051020170804201711032018012920180504201807302018103020190124201904262019072520191025202001202020042220200722202010222021011520210419202107162021101920220112202204152022071420221014202301092023041120230711数据来源：Wind、分年度多空组合表现来看，仓位高偏离占比因子在201820232020202215%以从分组超额表现来看，相比行业等权基准，仓位高偏离占比因子多头组年化超额收益7.1%。图25：分年度多空表现：2020至2022年收益较高 图26：分组超额表现：多组额年化收益7.1%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2014201520162017201820192020202120222023

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

第1组 第2组 第3组 第4组 第5组数据来源：Wind、 数据来源：Wind、分年度超额表现来看，仓位高偏离占比因子多头组相比于行业等权基准，除2018多头组合行业等权超额201464.4%45.5%18.9%多头组合行业等权超额201464.4%45.5%18.9%201547.8%45.8%2.0%2016-8.8%-12.8%4.1%201715.6%-0.3%15.9%2018-35.9%-30.9%-5.0%多头组合行业等权超额201933.8%28.1%5.7%202036.3%23.3%13.0%202134.5%10.7%23.9%2022-14.0%-17.0%3.0%20237.0%8.6%-1.7%2014--202313.8%6.7%7.1%4、持仓特征维度：行业持仓估值越低越偏左侧配置基于基金持仓高频监测模型，我们通过估算基金的个股持仓，从而观察基金在行业内的持仓估值特征。本文将个股估值做行业内标准化处理，按照个股权重加权平均得到行业持仓估值特征。本文认为，基金在左侧配置行业的过程中，会更倾向于配置行业内相对低估的个股，即行业持仓估值越低越偏左侧配置，持仓估值越高越偏右侧交易。4.1、持仓估值低偏离占比：多空年化收益16.9%，年化IR1.61N月2RankIC9.1%。RankICIR1.58。图27：持仓估值低偏离占比因子不同回溯期有效性对比：N=36，因子有效性最高9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

12 24 36 48

1.8RankICRankICIRRankICRankICIR（右轴）1.41.21.00.80.60.40.20.0数据来源：Wind、（测试区间：20140829-20230731）从5分组表现来看，持仓估值低偏离占比因子多头组稳定跑赢其他4组，年化收益15.7%。多空组合年化收益16.9%，年化IR1.61，2022年下半年有所回撤。图28：持仓估值低偏离占比因子多空年化收益16.9%，年化IR1.61多空组合（右轴)多空组合（右轴)第1组第2组第3组第4组第5组3.53.02.52.01.51.0

4.94.43.93.42.92.41.91.4201408292014120120140829201412012015030420150529201508242015112520160225201605232016081720161118201702202017051820170814201711132018020620180514201808072018110720190201201905092019080220191104202002052020043020200730202010302021012520210427202107262021102720220120202204252022072220221024202301172023041920230719数据来源：Wind、从分年度多空表现来看，持仓估值低偏离占比因子多空组合大多数年份均有较高正收益，2021年收益39.6%，2022年收益24.5%。从分组超额表现来看，相比行业等权基准，持仓估值低偏离占比因子多头组收益贡献较高，超额年化收益9.7%。图29：分年度多空表现：数份有较高正收益 图30：分组超额表现：多组额年化收益9.7%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2014201520162017201820192020202120222023

8%6%4%2%0%

第1组 第2组 第3组 第4组 第5组数据来源：Wind、 数据来源：Wind、102213.102212。多头组合行业等权超额2014多头组合行业等权超额2014103.8%84.3%19.5%201578.2%49.0%29.2%2016-5.0%-12.8%7.9%20173.4%-0.3%3.7%2018-26.7%-30.9%4.2%201928.2%28.1%0.2%多头组合行业等权超额202027.0%23.3%3.7%202133.8%10.7%23.1%2022-2.6%-16.9%14.2%20239.8%9.4%0.4%2014--202315.7%6.1%9.7%5、因子再处理：同信息维度因子合成10%因子。从因子相关性来看，同信息维度下因子间相关性普遍较高60%71%子间相关性接近40%42表8：因子相关性：同信息维度因子相关性较高定价权偏离分歧度定价权高偏离占比定价权高分位占比仓位偏离分歧度仓位强偏离占比持仓估值低偏离占比定价权总偏离60%78%71%30%43%-6%定价权偏离分歧度63%61%38%32%-2%定价权高偏离占比64%41%46%-4%定价权高分位占比30%32%-6%仓位偏离分歧度71%2%仓位强偏离占比0%数据来源：Wind、

、定价权因子：多空年化收益17%，年化IR1.4549.9%，RankICIR1.45间内稳定跑赢其他47.971.45。图31：定价权因子多空年化收益17%，年化IR1.45第5第5组第4组第3组第2组第1组多空组合（右轴)4.03.53.02.52.01.51.0201408292014120120140829201412012015030420150529201508242015112520160225201605232016081720161118201702202017051820170814201711132018020620180514201808072018110720190201201905092019080220191104202002052020043020200730202010302021012520210427202107262021102720220120202204252022072220221024202301172023041920230719

数据来源：Wind、（测试区间：20140829-20230731）分年度多空表现来看，过去10年中，定价权因子多空组合每年均录得正收益，2020202140%9%。。图32：分年度多空表现：有份均录得正收益 图33：分组超额表现：多组额年化收益45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2014201520162017201820192020202120222023

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

第1组 第2组 第3组 第4组 第5组数据来源：Wind、 数据来源：Wind、102020202120%，2022年实现4.6%正超额，2023年以来，年化超额收益高达22.3%。图34：定价权因子多头组超额表现稳健多头超额（右轴）多头组多头超额（右轴）多头组行业等权4.03.53.02.52.01.51.0201408292014120120140829201412012015030420150529201508242015112520160225201605232016081720161118201702202017051820170814201711132018020620180514201808072018110720190201201905092019080220191104202002052020043020200730202010302021012520210427202107262021102720220120202204252022072220221024202301172023041920230719

数据来源：Wind、多头组合行业等权超额201490.1%84.3%5.8%多头组合行业等权超额201490.1%84.3%5.8%201571.5%49.0%22.6%2016-12.6%-12.8%0.3%20177.1%-0.3%7.3%多头组合行业等权超额2018-28.8%-30.9%2.2%201939.1%28.1%11.0%202060.6%23.3%37.3%202131.4%10.7%20.8%2022-12.3%-16.9%4.6%202331.7%9.4%22.3%2014--202317.9%6.1%11.8%、仓位因子：多空年化收益15.4%，年化IR1.412RankIC8.1%，RankICIR1.29515.1%15.4%IR1.41。图35：仓位因子多空组合年化收益15.4%，年化IR1.41多空组合（右轴)多空组合（右轴)第1组第2组第3组第4组第5组4.03.53.02.52.01.51.0

2014022820140528201402282014052820140821201411212015021720150521201508142015111720160217201605132016080920161110201702102017051020170804201711032018012920180504201807302018103020190124201904262019072520191025202001202020042220200722202010222021011520210419202107162021101920220112202204152022071420221014202301092023041120230711数据来源：Wind、（测试区间：20140228-20230731）1048.7%，202215.6%，20239.8%。相比于行业等权基准，仓位因子多头组与空头组收益贡献较均衡，多头组超额年化收益8.4%。图36：分年度多空表现：有份均录得正收益 图37：分组超额表现：多组额年化收益8.4%60%50%40%30%20%10%0%

2014201520162017201820192020202120222023

8%6%4%2%0%

第1组 第2组 第3组 第4组 第5组数据来源：Wind、 数据来源：Wind、102018年超额0.8%。图38：仓位因子多头组超额表现稳健4.5多头超额（右轴）多头组 行业等权 2.34.02.1

2014022820140528201402282014052820140821201411212015021720150521201508142015111720160217201605132016080920161110201702102017051020170804201711032018012920180504201807302018103020190124201904262019072520191025202001202020042220200722202010222021011520210419202107162021101920220112202204152022071420221014202301092023041120230711数据来源：Wind、多头组合行业等权超额201468.9%45.5%多头组合行业等权超额201468.9%45.5%23.4%201551.5%45.8%5.7%2016-11.8%-12.8%1.1%201711.1%-0.3%11.3%2018-32.4%-30.9%-1.4%201930.1%28.1%2.1%202035.6%23.3%12.3%202139.9%10.7%29.2%2022-8.2%-17.0%8.8%20239.5%8.6%0.8%多头组合行业等权超额2014--202315.1%6.7%8.4%6、基金行业轮动因子总结Brison业配置能力较强的10%在行业轮动因子的构建过程中，我们发现基金持仓信息与自身历史的时序对比更具参考价值，因此通过历史偏离度与历史分位点两种方式进行单基金信息处理，基金之间通过简单汇总、分歧度、满足条件基金占比进行信息合成，进而构建了4个定价权类因子、3个仓位类因子和1个持仓特征类因子。因子相关性测试表明同信息类别下的因子间相关性较高，因此进一步合成得到定价权因子和仓位因子。最终，本文提出了定价权因子、仓位因子和持仓估值低偏离占比三个因子，作为最终的行业轮动方案。因子有效性较高，其中定价权因子表现最好，多头超额稳健，收益显著。多空组合多头超额因子类别因子名RankIC多空组合多头超额因子类别因子名R