重庆市城投平台梳理：谁是巴渝性价比之王

证券研究报告——重庆市城投平台梳理重庆市城投平台梳理重庆市内共计129家城投平台，相比其他同经济体量的省市，重庆市的平台数量整体较多，债务负担不低。分地区来看，渝北区的城投平台数量最多，有12家，其次为渝中区、綦江区、江津区各有8家，剩余区县城投平台数量较少；分主体信用评级来看，主要集中在AA，整体评级中枢不高，但高级别主体单只债券体量相对较大，整体融资较为有序。城投主体信用双层六维评分我们从公司和政府两个层面、六个维度对城投平台进行评分筛选，最终得到重庆市城投平台的信用得分。打分排名靠前的城投平台以省级平台、国家级新区平台、渝中渝北等中心城区平台为主。投资推荐我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均待偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值：（1）对于收益率在3%-4%的水平，我们重点推荐重庆市涪陵区新城区开发(集团)有限公司、重庆两山建设投资有限公司、重庆高新开发建设投资集团有限公司、重庆市万州三峡平湖有限公司、重庆缙云资产经营(集团)有限公司、重庆市璧山区城市建设投资有限公司等平台，上述平台剩余期限在1-2.5年左右，且主体存续债券规模较大，流动性水平较高，公募基金此类机构可重点（2）对于收益率在4%-5%的水平，我们重点推荐重庆铝产业开发投资集团有限公司、重庆豪江建设开发有限公司和重庆万林投资发展有限公司等，上述公司存续债规模尚可，市场认可度高，主体市场成交相对活跃，流动性水平高，尤其万林投资的平均待偿期限较短，更具性价比。（3）对于收益率在5%-6%的水平，我们重点推荐重庆市铜梁区龙廷城市开发建设有限公司、重庆万州经济技术开发(集团)有限公司、重庆新梁投资开发(集团)有限公司等平台，存续债规模普遍在30亿元至20亿元左右，但整体待偿期限偏长，较具性价比，但需警惕流动性风险。（4）重点推荐关注那些存续债规模很小，但信用资质排名靠前的城投平台，例如重庆市綦江区城市建设投资有限公司、重庆渝开发股份有限公司、重庆港务物流集团有限公司、重庆市石柱国有资产经营管理集团有限公司等平台，此类平台市场关注度较低，市场定价不充分，其后续新发债券或容易出现错误定价，存在一定有挖掘价值的机会，可重点关注。风险提示区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。请务必阅读报告末1诚信专业发现价值请务必阅读报告末122正文目录 4 33 4 4 44 55 111重庆市政府偿债能力回顾各区县进行分析：惠福利政策积极吸引外来人才，减少人口外流。主城都市区人口分布最为密集，22排名最靠前，其中江北、九龙坡、渝中、渝北实力最强，北碚、巴南、沙坪坝、我们结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐收益率在333.5%-5%的永川、江津、万州、荣昌、铜梁等区县。图表1：各区县“估值-期限-基本面”比较表基本面情况平均估值收益率平均剩余期限存续债券余额128.0063.82351.21402.19263.75379.24917.93279.3966.0088.42269.73470.79192.39104.90316.45386.5036.2031.6455.2587.53517.51330.7282.5023.60111.80340.09133.556.7517.0016.8029.8034.7071.698.3632.204.004.00江北4.202.871.43璧山4.013.191.92九龙坡3.943.401.85渝中3.732.862.93永川3.633.721.72江津3.623.851.68渝北3.492.742.26万州3.454.511.523.404.342.09铜梁3.374.921.913.326.351.21涪陵3.253.221.913.233.431.49潼南3.207.371.52长寿3.125.741.24合川3.113.931.35梁平2.985.492.97云阳2.955.141.602.936.524.67开州2.886.461.29沙坪坝2.873.721.282.813.611.48大渡口2.805.241.40垫江2.655.442.85北碚2.594.041.23綦江2.527.651.762.475.741.86秀山2.454.663.48武隆2.327.131.67彭水2.235.923.37丰都2.145.652.21奉节2.085.931.68黔江1.956.901.41石柱1.904.891.621.687.012.34城口1.215.280.53来源：Wind数据库，华福证券研究所2重庆市城投平台梳理44级别主体单只债券体量也相对较大，区域融资整体较为图表2：重庆市各评级城投债券存量规模0AAAAA+AAAA-0来源：Wind数据库，华福证券研究所图表3：各地市平台层级分布渝北区綦江区大足区南岸区江北区沙坪坝区北碚区合川区黔江区璧山区渝北区綦江区大足区南岸区江北区沙坪坝区北碚区合川区黔江区璧山区丰都县开州区彭水苗族土家族自…石柱土家族自治县潼南区秀山土家族苗族自…忠县垫江县区县级国家级新区省级86420来源：Wind数据库，华福证券研究所5550-70亿元附近。长寿区、沙坪坝区和南岸区与前四图表4：国家级园区经济财政债务情况比较9.20---308.34441.801,070.38888.59税收收入(亿 4.12图表5：江北区平台行政级别分布情况图表6：江北区平台主体评级分布情况661113来源Wind数据库，华福证券研究所AA-AA+114来源Wind数据库，华福证券研究所图表7：江北区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所77江北国投为重庆市江北区的主要平台,是以自有资金从事投资活动，公募基住宿服务，建设工程施工等为主营业务的公重庆旅投是重庆市唯一的大型旅游资源综合开发集团和旅游产业项目市场图表8：江北区平台一览公司名称短期款/有（%）债债率金/短0AA+0AA+AA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表9：璧山区平台行政级别分布情况022来源：Wind数据库，华福证券研究所图表10：璧山区平台主体评级分布情况AA022来源：Wind数据库，华福证券研究所88图表11：璧山区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所璧山投资作为壁山区最重要的基础设施建设和土地整理开发投融资建设主图表12：璧山区平台一览公司名称别短期有款/有（%）债债率金/短（%）AA0AA来源：Wind数据库，华福证券研究所2.4九龙坡区平台梳理图表53：九龙坡区平台行政级别分布情况图表54：九龙坡区平台主体评级分布情况99AAAAA+AA1132来源：Wind数据库，华福证券研究所224来源：Wind数据库，华福证券研究所图表55：九龙坡区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所基建代建、自营基础设施项目等，近年投资规模较大，公司的城投属性较明确。图表56：九龙坡区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）债债率金/短AAAAAA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表13：渝中区平台行政级别分布情况图表14：渝中区平台主体评级分布情况117来源：Wind数据库，华福证券研究所AAAAA+AA1125来源：Wind数据库，华福证券研究所图表15：渝中区平台概览 来源：评级报告，华福证券研究所市市区唯一的公交运营主体，在轨道交通及公交客运业务具备明显的垄断优势。构支持力度均较为优秀。质量表现较好，且资产负债率较低，具有一定的偿债能力并获得金融机构支持，主，债务中银行贷款占比较高，且以长期负债为主，债务规模与结构表现较好。图表16：渝中区平台一览公司名称别短期款/有息债债率金/短/净资产AA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表17：永川区平台行政级别分布情况33来源：Wind数据库，华福证券研究所图表18：永川区平台主体评级分布情况AA+AA112来源：Wind数据库，华福证券研究所图表19：永川区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表20：永川区平台一览公司名称别短期有（%）款/有（%）债债率金/短AAAA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表21：江津区平台行政级别分布情况088来源：Wind数据库，华福证券研究所图表22：江津区平台主体评级分布情况22AAAA-AA+来源：Wind数据库，华福证券研究所图表23：江津区平台概览 重庆市四面山旅游德感建设双福建设来源：评级报告，华福证券研究所盖短债，短期债务偿付存在一定压力，且未来资本支出压珞璜建设作为重庆市江津区内珞璜工业园区基础设施建设及相关业务运作四面山旅投作为四面山景区最主要的基础设施建设以及旅游资源开发运营整治服务，土地使用权租赁，市政设施管理等。公司拥有很好资产规模和质量，66图表24：江津区平台一览公司名称别短期有款/有（%）债债率金/短AAAAAAAAAAAA-来源：Wind数据库，华福证券研究所图表25：渝北区平台行政级别分布情况2228来源：Wind数据库，华福证券研究所图表26：渝北区平台主体评级分布情况AAAAA+AA115来源：Wind数据库，华福证券研究所 图表27：渝北区平台概览 来源：评级报告，华福证券研究所企业涵盖银行、证券、保险、租赁、担保、汽车金融短期债务占比较高，债务期限结构有待优化，且面临一定的短期偿债压力。重庆建工是重庆市唯一一家拥有建筑工程施工总承包和公路工程施工总承定。主要债务为长期借款和应付债券，货币资金对短期有息的覆盖率接近于0，存在较大的短期偿债压力，需关注公司后续设施建设、旧城改造和保障性住房建设等工作。公司资产规模与质量得分较差，图表28：渝北区平台一览公司名称短期有（%）款/有息债债率金/短保/净资AA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表1：万州区平台行政级别分布情况113来源：Wind数据库，华福证券研究所图表2：万州区平台主体评级分布情况AAAA+来源：Wind数据库，华福证券研究所图表3：万州区平台概览三峡产投来源：评级报告，华福证券研究所图表4：万州区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债债率金/短AAAA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表21：荣昌区平台行政级别分布情况图表22：荣昌区平台主体评级分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所AA22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表23：荣昌区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表24：荣昌区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债债率金/短AAAA来源：Wind数据库，华福证券研究所2.11铜梁区平台梳理图表9：铜梁区平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表10：铜梁区平台主体评级分布情况AA22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表11：铜梁区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表12：铜梁区平台一览短期有金/短公司名称AA225.90120.26来源：Wind数据库，华福证券研究所图表29：大足区平台行政级别分布情况077来源：WIND数据库，华福证券研究所图表30：大足区平台主体评级分布情况AA77来源：WIND数据库，华福证券研究所图表31：大足区平台概览 双桥经开区管委 会来源：评级报告，华福证券研究所为重庆大足高新技术产业开发区唯一的国有资产运营主体及城市基础设施和保图表32：大足区平台一览公司名称别短期有款/有（%）债债率金/短AAAAAAAAAAAAAA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表33：涪陵区平台行政级别分布情况033来源：Wind数据库，华福证券研究所图表34：涪陵区平台主体评级分布情况1102AAAA-AA+来源：Wind数据库，华福证券研究所图表35：涪陵区平台概览 展集团有限公司来源：评级报告，华福证券研究所涪陵国资是涪陵区最重要的国有资产运营主体，收入来源于土地整治开发、产规模，而其中债务占比很低，随着公司业务发展，公司资产规模扩大的同时，涪陵旅投作为重庆市涪陵区国资委出资并管理的交通建设和旅游资源开发压力较大，且公司现金流主要表现为净流出状态，公司整体资质图表36：涪陵区平台一览短期有公司名称保/净资别款/有息金/短期0AA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表41：南岸区平台行政级别分布情况AA+AA224来源：Wind数据库，华福证券研究所图表42：南岸区平台主体评级分布情况224来源：Wind数据库，华福证券研究所图表43：南岸区平台概览经开区管委会重庆经投 公司 司来源：评级报告，华福证券研究所重庆经投是重庆市经开区主要平台，业务涉及基础设施代建、安置房销售、负债结构较差。公司净资产小于其有息债务，整体来看，公司融资压力仍偏紧，图表44：南岸区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债率金/短AAAAAAAA图表5：潼南区平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表6：潼南区平台主体评级分布情况AA22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表7：潼南区平台概览金潼工业来源：评级报告，华福证券研究所图表8：潼南区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债债率金/短AAAA图表37：长寿区平台行政级别分布情况115来源：Wind数据库，华福证券研究所图表38：长寿区平台主体评级分布情况AA+AA无评级123来源：Wind数据库，华福证券研究所图表39：长寿区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所盈地实业是长寿区主要平台，负责长寿区的基础设施建设、土地开发整理、金融机构授信余额充足。图表40：长寿区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债债率金/短AAAAAA无2.17合川区平台梳理图表41：合川区平台行政级别分布情况图表42：合川区平台主体评级分布情况合川城市投资 合川工业投资合川城市投资 合川工业投资033来源：Wind数据库，华福证券研究所AAAA+112来源：Wind数据库，华福证券研究所图表43：合川区平台概览合川区国资中心合川农业投资来源：评级报告，华福证券研究所定偿债压力，且对外担保余额较大，代偿风图表44：合川区平台一览公司名称短期（%）债率短期有息对外担保/净AAAA来源：Wind数据库，华福证券研究所2.18梁平区平台梳理图表45：梁平区平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表46：梁平区平台主体评级分布情况AA22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表47：梁平区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所模大，资质很弱。图表48：梁平区平台一览公司名称别短期有款/有息（%）金/短期保/净资AAAA2.19云阳县平台梳理图表45：云阳县平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表46：云阳县平台主体评级分布情况AAAA-来源：Wind数据库，华福证券研究所图表47：云阳县平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表48：云阳县平台一览短期有款/有息金/短期公司名称别AA-图表49：忠县平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表50：忠县平台主体评级分布情况AA22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表51：忠县平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表52：忠县平台一览公司名称短期有（%）/有息负（%）债率短期有息/净资产AAAA2.21开州区平台梳理图表49：开州区平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表50：开州区平台主体评级分布情况AA22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表51：开州区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所的资金支出压力。图表52：开州区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债债率金/短AAAA图表17：沙坪坝区平台行政级别分布情况113来源：Wind数据库，华福证券研究所图表18：沙坪坝区平台主体评级分布情况AA+AA113来源：Wind数据库，华福证券研究所图表19：沙坪坝区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表20：沙坪坝区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债债率金/短AA图表53：巴南区平台行政级别分布情况图表54：巴南区平台主体评级分布情况44来源：Wind数据库，华福证券研究所AA无评级AA+121来源：Wind数据库，华福证券研究所图表55：巴南区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表56：巴南区平台一览公司名称别短期有款/有息（%）金/短期保/净资AA+AAAA-000来源：Wind数据库，华福证券研究所图表57：大渡口区平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表58：大渡口区平台主体评级分布情况AA22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表59：大渡口区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表60：大渡口区平台一览公司名称别短期有款/有息（%）金/短期保/净资AAAA0来源：Wind数据库，华福证券研究所2.25垫江县平台梳理图表61：垫江县平台行政级别分布情况11来源：Wind数据库，华福证券研究所图表62：垫江县平台主体评级分布情况AA11来源：Wind数据库，华福证券研究所图表63：垫江县平台概览垫江县平台垫江县国资中心渝垫资产来源：评级报告，华福证券研究所图表64：垫江县平台一览短期有款/有息金/短期公司名称保/净资别AA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表65：北碚区平台行政级别分布情况33来源：WIND数据库，华福证券研究所图表66：北碚区平台主体评级分布情况AAAA+112来源：WIND数据库，华福证券研究所图表67：北碚区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所增多导致流动性资产占比相对较高，有息负债高，面临图表68：北碚区平台一览公司名称别短期有款/有息（%）金/短期保/净资AAAAAA来源：Wind数据库，华福证券研究所2.27綦江区平台梳理图表29：綦江区平台行政级别分布情况88来源：Wind数据库，华福证券研究所图表30：綦江区平台主体评级分布情况AA无评级117来源：Wind数据库，华福证券研究所图表31：綦江区平台概览綦江区平台委綦江东开綦江城投来源：评级报告，华福证券研究所占净资产比重为28.89%，担保对象均为国有企业，代偿风图表32：綦江区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债率金/短AAAAAAAAAAAAAA图表37：南川区平台行政级别分布情况33来源：Wind数据库，华福证券研究所图表38：南川区平台主体评级分布情况AA33来源：Wind数据库，华福证券研究所图表39：南川区平台概览农来源：评级报告，华福证券研究所代偿风险。重庆园业是重庆南川区工业园区最重要的基础设施建设及土地开发整理主图表40：南川区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债率金/短AAAAAA2.29秀山县平台梳理图表69：秀山县平台行政级别分布情况图表70：秀山县平台主体评级分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所AA-22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表71：秀山县平台概览 秀山工投来源：评级报告，华福证券研究所图表72：秀山县平台一览公司名称别短期有（%）款/有息（%）金/短期保/净资AA-AA-2.30武隆区平台梳理图表73：武隆区平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表74：武隆区平台主体评级分布情况AA-A+来源：Wind数据库，华福证券研究所图表75：武隆区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表76：武隆区平台一览公司名称短期有息占比款/有（%）（%）率金/短AA-A+2.31彭水县平台梳理图表33：彭水县平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表34：彭水县平台主体评级分布情况AA22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表35：彭水县平台概览来源：评级报告，华福证券研究所图表36：彭水县平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债债率金/短AAAA2.32丰都县平台梳理图表77：丰都县平台行政级别分布情况022来源：WIND数据库，华福证券研究所图表78：丰都县平台主体评级分布情况022AAAA-AA+来源：WIND数据库，华福证券研究所图表79：丰都县平台概览心 公司来源：评级报告，华福证券研究所图表80：丰都县平台一览公司名称别短期有款/有息（%）金/短期保/净资AAAA来源：Wind数据库，华福证券研究所图表81：奉节县平台行政级别分布情况022来源：Wind数据库，华福证券研究所图表83：奉节县市平台概览图表82：奉节县平台主体评级分布情况AA22来源：Wind数据库，华福证券研究所来源：评级报告，华福证券研究所图表84：奉节县平台一览公司名称别短期有款/有息（%）金/短期保/净资AA0AA来源：Wind数据库，华福证券研究所2.34黔江区平台梳理图表25：黔江区平台行政级别分布情况33来源：Wind数据库，华福证券研究所图表26：黔江区平台主体评级分布情况AA无评级112来源：Wind数据库，华福证券研究所图表27：黔江区平台概览来源：评级报告，华福证券研究所务。受到区位制约，资产规模很小，且质量图表28：黔江区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）有息负债率金/短AAAA2.35石柱县平台梳理图表13：石柱县平台行政级别分布情况22来源：Wind数据库，华福证券研究所图表14：石柱县平台主体评级分布情况无评级AA-来源：Wind数据库，华福证券研究所图表15：石柱县平台概览石柱县平台石柱县国资中心 来源：评级报告，华福证券研究所石柱鸿盛公司为石柱县次要平台，负责区域内的基建和土地整理开发业务。图表16：石柱县平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）率金/短AA-图表85：酉阳县平台行政级别分布情况11来源：Wind数据库，华福证券研究所图表86：酉阳县平台主体评级分布情况AA11来源：Wind数据库，华福证券研究所图表87：酉阳县平台概览 来源：评级报告，华福证券研究所图表88：酉阳县平台一览短期有款/有息金/短期公司名称AA2.37城口县平台梳理图