现货产销好转带动旺季预期带动玻璃大幅上涨

数据来源：Wind

中信期货研究所

11、宏观精要◼

国内宏观：上周财政部公布7月财政收支情况。其中7月财政收入同比增长1.9

，1-7月全国一般公共预算收入同比增长11.5

，较1-6月13.3

的增速继续放缓，主要受企业所得税、个人所得税等相关税种收入减少拖累。7月企业所得税同比下降16

，受出口下滑、企业利润持续不佳等拖累；个人所得税由增转降，同比下降0.8

，居民收入修复较为乏力，就业市场不乐观；从财政数据来看目前国内的核心变量居民收入和企业利润仍然没有明显的修复，还有待政策进一步提振。财政支出累计同比回落，1-7月全国一般公共预算支出同比增长3.3

，较1-6月3.9

的增速有所回落。从支出结构来看，表现较强的有教育、社保就业等，基建三项的增速放缓，交通运输支出降幅较大。总的来看，本月的财政数据继续维持收支双弱，国内经济运行态势偏弱。2022年留抵退税高峰已过，低基数效应逐渐减退，叠加经济复苏的边际放缓，7月财政收入继续回落。财政端支出主要偏向于教育、社保和就业，基建相关支出增速放缓，债务付息也保持高增长。从财政数据来看不利于三季度国内定价商品需求。资料来源：Wind

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中信期货研究所21、宏观精要资料来源：Wind

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中信期货研究所3◼

海外宏观：美国7月JOLTS职位空缺超预期降至882.7万人（前值958.2，预期945），创2021年3月以来最低。其中，专业和商业服务（-19.8万）、医疗保健和社会援助（-13万）职位空缺下降最为明显。7月每个失业人员对应1.51个职位空缺（前值1.54），创下2021年9月以来最低比例，但仍远高于1-1.2相对平衡的范围。综合来看，职缺的超预期下降正改善美国就业市场的供需，利于抑制薪资增长及核心通胀，但从历史来看仍然偏紧。另外，由于对通胀的担忧升温，美国消费者信心在连续两个月增长后重新下降。美国8月谘商会消费者信心指数降至106.1（前值117，预期116.2）；现状指数跌至144.8（前值153）；预期指数跌至80.2（前值88.3）。信心的下降反映出8月消费者再度关注物价上涨，尤其是杂货和汽油价格，所有年龄段的消费者信心都有明显下降。现状指数的下降则反映出消费者对于就业条件的乐观情绪转冷。预期指数目前已接近80的衰退线，反映出人们对未来商业状况、就业机会和收入的信心下降。2、观点精粹板块及观点品种近期市场逻辑关注要点短期判断宏观：关注海外经济数据变化国内7月固定资产投资、社零等增速进一步放缓，但财政政策和货币政策正在发力海外美国7月JOLTs职位空缺数据降幅超预期，劳动力市场有降温迹象，短期加息预期有所走弱金融：短期仍需等待股指期货底部继续耐心等待政策力度震荡股指期权期权端保持对冲防御政策力度震荡国债期货债市呈震荡走势经济偏弱、政策发力震荡贵金属：美元指数短期触底，注意节奏黄金/白银美元指数短期面对利空出尽，贵金属注意交易节奏实体经济数据震荡黑色建材：成本有所松动，黑色震荡下行螺纹供应压力显现，现货价格承压现实需求、政策力度震荡热卷供应压力显现，现货价格承压现实需求、政策力度震荡铁矿需求预期不稳，矿价宽幅震荡高炉减产、平控趋严震荡焦炭提降逐步落地，市场情绪降温原料成本、粗钢压产、宏观交易情绪震荡焦煤市场谨慎观望，现货价格走弱宏观交易情绪、煤矿安全检查、粗钢压产政策震荡动力煤市场谨慎观望，煤价以稳为主日耗变化、水电情况震荡玻璃现货产销走弱，价格震荡偏弱现货产销震荡纯碱现货仍在提涨，价格波动极大纯碱库存震荡有色与新材料：人币贬值压制盘面，但供需面有所趋紧铜人民币汇率波动主导当下盘面，铜价维持偏高位震荡宏观、需求震荡氧化铝氧化铝现货紧俏，期货价格维持升势供应、需求震荡铝短期市场情绪好转，铝价走势偏强成本、供应震荡锌社会库存维持低位，锌价短期震荡供给、宏观震荡下跌铅天气转凉即将步入淡季，旺季累库下关注淡季库存变动斜率供应、成本震荡下跌镍俄镍掉至贴水状态，现货市场表现弱势依旧供给、库存震荡下跌不锈钢现货市场情绪摇摆，不锈钢价小幅回落库存、成本震荡锡需求难见起色，锡价震荡运行供应、需求震荡下跌工业硅需求等待改善，硅价震荡运行库存、需求、成本震荡碳酸锂情绪释放之后，期货价格震荡运行供应、需求震荡下跌资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。4民2、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。5板块及观点品种市场逻辑关注要点短期判断油气及制品：原油价格升地缘博弈增强原油美国7月JOLTs职位空缺数据下降，国际油价收涨金融风险震荡LPG主力合约升水现货，短期关注基差进展国际油价震荡化工：原油仍偏坚挺，化工回调谨慎沥青沥青期价高位等待回落供应压力兑现，需求预期落空下跌高硫燃油高硫燃油裂解价差上行动力不足供应过剩缓解，对俄制裁上涨低硫燃油低硫燃油裂解价差有望回落天然气价格下跌甲醇供需同增矛盾不大，关注宏观及能源走势上下游装置动态及化工煤走势震荡上涨尿素短期利多出尽，尿素宽幅下跌煤炭走势、出口持续性震荡乙二醇期货震荡走低，短期观望港口到港量及库容压力震荡PTA期货高位震荡，多单逢低增持PX价格高位下跌风险震荡短纤原料价格走弱，拖累短纤价格产销弱库存增，工厂出货震荡PP强势丙烷压制PDH开工，PP短期或谨慎回调原油、宏观、丙烷、政策震荡塑料到港量增加，供给充足下塑料短期或震荡原油、进口端、宏观、政策震荡苯乙烯成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡原油涨跌、需求成色震荡PVC成本坚挺，PVC高位震荡需求成色震荡业：旺季逻辑下，现货超预期坚挺，鸡蛋盘面补涨。油脂美豆产区仍偏干旱，市场或逐步企稳产区天气、优良率震荡上涨蛋白粕高位波动加剧北美天气、加拿大天气；国内需求震荡上涨玉米/淀粉现货供应持续偏紧，价格短期高位运行天气、替代小麦、陈稻拍卖等震荡生猪开学备货需求不及预期，期现共振下行疫情、二育震荡鸡蛋旺季逻辑下，现货超预期坚挺，盘面补涨。消费情况、鸡瘟震荡橡胶橡胶盘面近期维持偏乐观上涨乏力，短期维持区间震荡震荡合成橡胶现货继续调涨，盘面情绪乐观原油大幅波动震荡纸浆期货波动靠外围，自身供需仍以区间指引基差、美金盘报价。震荡棉花棉价偏强运行，关注基本面变化种植

需求震荡上涨白糖郑糖窄幅震荡，维持多配思路巴西增产情况、疫情、宏观经济震荡上涨苹果库存果行情稳硬，早富士零星订货极端天气、消费震荡农3、板块精要贵金属：昨日贵金属上涨明显，主要原因来自昨日公布谘商会消费者信心指数和职位空缺数据下降超预期。此时我们建议的comex黄金1950美元/盎司以下少量多头仓位继续持有（国内金价455

美元/盎司），风险偏好较者近期可继续参与，目标高位2000

美元/盎司止盈，过程中谨防原油同步反弹导致美联储措辞收紧风险。能源：（1）原油：Jackson

Hole年会宏观增量信息有限，伊朗供应回归或加速但全球石油库存维持去库态势，油价震荡小幅回落。短期来看，宏观情绪见顶，油价上行动力不足，

但三季度去库较为明确，基本面支撑有力，油价短期或维持震荡。（2）天然气：1）欧气震荡偏弱：Woodside西北大陆架初步达成一致，罢工风险落地，等待雪佛龙周一投票结果，参考Woodside结果，罢工可能性明显降低，挪威夏季二轮检修开始，对西北欧管输气量将进入季节性低位，需求企稳反弹使得基本面表现预期偏强；库存绝对值超90

，给予欧洲更强风险应对能力，供给端超预期风险消化预计持续回吐溢价，欧洲气价承压震荡。2）美气表现僵持：未来一周美国高温天气持续，将支撑需求短期在偏高位水平运行，本土产量及出口预期维稳，基本面无特殊事件驱动，短期美气价维持当前重心震荡；中长期本土消费将迎来消费旺季，气价重心将震荡偏强。资料来源：Wind

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中信期货研究所63、板块精要有色与新材料：美国7月JOLTS职位空缺超预期降至两年半以来的最低水平，显示就业市场逐渐放缓，增强了美联储9月不加息的市场预期，美元指数回调，有色上涨。1）铜：矿端偏松，7月产量超预期，预计8月产量继续增加，供给整体处于高位。需求方面，周度订单量随铜价波动明显，上周精铜杆厂开工率小幅回落0.62个百分点，但目前刚需消费仍有韧性。基本面暂无明显矛盾，宏观面反复，本周一国内库存小幅增加0.32万吨，单整体维持低位，铜价短期偏高位震荡。2）铝：云南复产接近尾声，后期供应增量有限。需求端，铝下游开工目前维持稳中偏弱的形势。库存方面，整体仍然偏低，累库预期暂未兑现。综合来看，在政策预期+库存累积不顺畅+复产已接近尾声的情况下，短期内铝价维持偏强震荡，后续价格走势需关注铝库存变化及需求向好预期能否兑现。3）锌：7月国内精炼锌产量再度超预期，而由于原料充足、利润较好，预计8月产量将继续增至55.27万吨，供应压力仍在。需求方面，下游订单表现仍然一般，暂未出现明显拐点，仍需关注政策面对实际消费的提振。基本面整体仍然偏空头驱动，上周受国内锌库存连续去库的影响，锌价回归20000上方。但中长期来看，由于前期海外交仓，LME锌库存已回到14万吨以上，锌的低库存状态有所缓解，在供给高位背景之下锌价中长期走势仍将偏弱。化工：聚酯链品种昨日偏强为主。(1)PTA：昨日PX

亚洲CFR

中国1090.67美元/吨，涨14美元/吨，近期PTA成本支撑仍存；(2)乙二醇：近期开工率再次回升，港口库存整体偏高，宽松格局延续。(3)

短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率153.29

，环比上升94.31

；国内涤纶长丝样本企业产销率207.9

，环比上升174.3

。整体来看，下游纱厂订单有一定改善，短期聚酯价格上行引发下游集中补库，但目前聚酯原料端供需宽松格局延续，成本端分化预期下，可继续关注多TA空EG套利。资料来源：Wind

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中信期货研究所73、板块精要资料来源：Wind

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中信期货研究所8◼

黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，极端天气结束，螺纹表需环比回升，但高温淡季之下仍维持弱势，

库存延续积累。钢厂利润有所回落，8月检修有所增加，预计产量延续回落。铁矿端，铁水高位维持，但钢厂盈利率大幅下滑，预计铁水增幅空间有限。疏港维持高位，现货成交增加，钢厂刚需小幅补库存刺激矿价走强。港口库存小幅去库，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。双焦端，近期煤矿事故多发安检加严，供应边际收紧。铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临粗钢限产预期，焦炭需求预期转弱。焦炭首轮提降落地，焦钢博弈持续。宏观层面，上周5年期LPR未下调，超市场预期，或指向政策更倾向于维护银行息差以及化解地方债务风险。短期来看，宽信用政策或较难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，国内商品需求或仍然很难有较大起色。关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。玻璃端，终端订单环比走强，但地产数据仍旧偏弱，开发资金来源同比降幅进一步扩大，旺季预期下的补库或逐步走向尾声。由于当前现货利润水平较高，产线复产开始逐步进行，日熔稳步回升。当前供增需减的情况下，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力。地产政策端仍有积极预期，但短期对终端影响有限，可能更多起到托底作用。纯碱端，交易所加大调控力度以维护市场正常运行。短期来看，当前全行业库存极低，且由于产量仍未完全恢复，供需存在缺口，近月价格或仍旧有持续上行的动力，下跌需要看到产量回升明显，库存去化放缓甚至停止。长期来看，供应端大幅增长，需求增速不及供应，远期供需走松，长期利空因素仍存。3、板块精要资料来源：Wind

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中信期货研究所9◼

农产品：（1）油脂：宏观方面，国内资本市场逐步企稳，海外市场等待本周晚些时候公布的美国就业和通胀数据，美元和原油高位震荡。产业方面，8月27日当周美豆优良率再度小幅下调，且未来2周美豆产区降水仍然偏少，后期美豆优良率继续下降的概率较大，美豆供需趋紧预期或再度升温。棕油方面，马棕8月产量环比增幅扩大，出口由增转降，如此马棕8月累库概率较大，但当前为市场预估数据，后期或有调整。菜籽方面，加拿大菜籽开始收割，艾伯塔省菜籽优良率偏低，加拿大菜籽产量存下调预期。国内方面，后期国内进口大豆到港量预期下降，近期豆油库存开始回落，棕油再度累库，菜油进口量预期仍然较大，菜油库存或维持高位。综上分析，在利空情绪释放后，近日油脂价格或逐步企稳，继续关注产区天气变化。（2）蛋白粕：美豆优良率环比走低，但高于预期。短期，美豆产区8月降水仍关键，大豆鼓粒期需水量大，未来两周天气预报高温干旱，关注美豆优良率走向及9月供需报告。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，油菜籽进口同比预增，环比大幅预降。猪价涨幅放缓，二育入场略低于预期。预计连粕期现回归行情或近尾声，连粕主力合约或补涨。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，期末库存消费比降幅或有限。南美豆9月初提前播种，巴西产量最高预期超过1.7亿吨。全球豆类市场走向宽松大势难改，远期合约定价水平低。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。谨防预期差带来盘面上涨。3、板块精要◼

农产品：（3）生猪：供应方面，当前行情偏稳定运行，市场延续滚动压栏滚动释放策略，前期二育也持续流入市场，流通猪源充足，压制价格上涨动力。疫病方面，华东西南区域受猪病困扰持续，湖北湖南90kg以下占比较上周持平，未见扩大趋势；四川地区疫情小幅好转，但整体来看，南方距离完全消散仍有一段时间，压栏客观条件正在形成过程当中。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中。近日有学校备货需求，且随着天气的转凉，猪肉需求季节性回暖，但开学对于需求提振力度十分有限。短期来看，适宜气温和疫病消散等客观条件还未完全具备，预计短期内二育和压栏大概率不会出现集中入场；同时供应端猪源相对充裕