存量博弈阶段指数增强或迎战略机遇期

核心提要2全景概览：下行行情中的支撑点 2016年起指数增强基金增长斜率明显提升，指数增强以其清晰的Beta特征凸显了更强的产品力。截至2023年6月30日，市场共有243只指数增强型基金，合计规模1893.59亿元，主要跟踪标的集中在沪深300、中证500、上证50和中证1000中，合计跟踪规模占全市场的81.15%。整体来看宽基指增规模占主要，市场热点向小盘延申，基金管理人间规模差距较大。2021年年底以来随着市场回落，指增基金规模仍在扩张，指增规模与市场的相关性发生了反转，其背后是整体市场投资逻辑的变更。机遇来临：存量博弈下的需求转型

当前主动权益基金规模走平，指数增强基金的规模则持续上行，其背后的逻辑是市场进入存量博弈时代，产品需求开始转型。我们将从风险收益表现和负债端需求变动的角度对比指增基金与主动权益基金，当前指增基金相比主动权益基金在Alpha和Beta上均具有明显的相对优势。产品趋势：品类扩张中产品如何选择

指数增强基金凭借自身Alpha具有确定性，且Beta持续走强，预计将迎来战略机遇期。我们从标的指数、跟踪误差、风格暴露和换手率四个维度分析指数增强基金在品类扩张中所表现出的产品特征：过去收益率和胜率较高的基金多集中于中证1000和中证500指数中，近年来新发指增基金同样集中在中小盘；偏向跟踪型基金提供了更好的投资者收益体验；规模变动较大和收益较好的基金在风格暴露上差异较大；近年来混合型指增基金收益表现相对更好，量价型的市场需求有提升。风险提示本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。全景概览：下行行情中的支撑点机遇来临：存量博弈下的需求转型产品趋势：品类扩张中产品如何选择34指数增强基金简介指增基金含义与收益来源拆解指数型基金通过缩小与指数的跟踪误差，以控制基金的风险暴露；指数增强基金则以跟踪指数为基础，通过一定的主动管理获取超额收益，指增基金兼具被动管理风险可控的特征，以及主动管理获取超额收益的优势指增基金的收益来源于两部分：跟踪市场基准获取的Beta收益和通过主动对跟踪指数进行偏离所获得的Alpha收益资料来源：国海证券研究所指增基金收益来源Beta收益：复制指数收益Alpha收益：主动管理超额收益主动选股量化选股其他增强方式宏观趋势、行业判断、个股选择因子选择、模型构建、组合优化打新、衍生品、可转债、融资融券等指数增强基金市场概览近年来中小盘指增基金规模快速扩张，当前指增基金市场整体增速放缓2016年起指数增强基金增长斜率明显提升，截至2023年6月30日，市场共有243只指数增强型基金，合计规模1893.59亿元2010年至2014年，市场震荡向下，指数增强型基金产品份额、数量维持稳定；2015年市场回调，使得指数增强型基金规模下降至前期低点；2016年起，指数增强型基金进入增长阶段，产品数量和规模增速明显加快；2017年后，指数基金进入高速发展阶段，指数增强以其清晰的Beta特征凸显了更强的产品力指数增强基金主要跟踪标的集中在沪深300、中证500、上证50和中证1000中，截至2023年Q2末，四大指数合计跟踪规模占全市场的81.15%2000180016001400120010008006004002000指增基金主要跟踪标的及规模（亿元）沪深300中证500上证50中证1000其余指数81.15%中证1000中证5001893.5924305010015020025030005001,0001,5002,0002,50020030331200312312004093020050630200603312006123120070930200806302009033120091231201009302011063020120331201212312013093020140630201503312015123120160930201706302018033120181231201909302020063020210331202112312022093020230630指数增强基金规模和数量变动左轴：基金规模（亿元）右轴：基金数量（只）产品发端5数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年6月30日平稳发展规模下滑快速扩张增速放缓指数增强基金跟踪标的宽基指增规模占主要，市场热点向小盘延伸当前指增基金主要跟踪标的为沪深300、中证500、上证50和中证1000指数。截至数据截至2023年6月30日，四大类指数合计跟踪规模占全指增市场的81.15%；从趋势来看，沪深300、中证1000指数的跟踪规模增幅明显；上证50指数跟踪规模逐年下降；中证500指数的跟踪规模在2021年明显提升，但此后规模逐渐走平除沪深300、中证500、上证50和中证1000外，其余指数跟踪产品572.19487.89208.67267.82357.032001000300400500600700沪深300中证500上证50中证1000其余指数主要宽基指数的跟踪规模变动（亿元）2020 2021 20222023至今跟踪标的基金规模（亿元）基金数量（只）跟踪标的基金规模（亿元）基金数量（只）沪深300572.1957科技1002.881中证500487.8962中证有色2.761中证1000267.8235CS人工智2.481上证50208.675中证高装2.442中证红利74.671CS稀金属2.271创业板指41.349MSCI中国A股国际通(美元)1.831中证80020.305全指医药1.571消费龙头19.431消费1001.452标普中国A股全债指数15.701MSCI中国A股(人民币)1.442中证半导15.481深证3001.392中证国企红利15.181CS高端制1.171道中88指数12.511消费电子1.081MSCI中国A股11.151MSCI中国A50互联互通0.961光伏产业10.671CS娱乐TI0.951科创创业509.786深证1000.861科创509.494消费红利0.821500等权8.301中证ESG1000.711国证20008.045CS食品饮0.521中华预期高股息7.731800医药0.511中华半导体芯片7.261MSCI中国A股国际通实时(人民币)0.511CS医药TI6.812精工制造0.501中证1006.603500ESG0.481大农业5.411细分化工0.261云计算5.281中小1000.181巨潮1005.131中证2000.121中证新能3.952G60综指0.111芯片产业3.491绩优策略0.001创业板综3.0826数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年6月30日中证1000指数增强产品迅速扩张2022年：衍生品助力中证1000指增产品快速发展2022年7月18日，证监会网站发布《证监会批准开展中证1000股指期货和期权交易》公告，指出相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日。中证1000指数期货和期权的推出补全了小盘衍生品工具的空缺，为量化策略的实现提供了更多可能，中证1000指增产品的规模也随之快速提升0.103.702.993.154.2735.69125.67267.823505101520253035400501001502002503002016201720202023至今中证1000指增基金数量及规模变化2018 2019左轴：基金规模（亿元）2021 2022右轴：基金数量（只）布局中证1000指增的基金公司行标签

基金规模（亿元）

基金数量（只）万家基金 79.63 1富国基金 28.55 1建信基金 17.31 1招商基金 16.44 2西部利得基金 12.98中欧基金 11.82国泰基金 11.81天弘基金 10.85华夏基金 10.33国金基金 8.79银华基金 8.06国泰君安资管 6.26华泰柏瑞基金 5.17申万菱信基金 4.74汇添富基金 4.65易方达基金 4.20中信建投基金4.长信基金国联安基金鹏华基金兴银基金华安基金博时基金工银瑞信基金景顺长城基金中金基金创金合信基鑫元基太平明亚华泰7数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年6月30日基金公司合计管理规模(亿元)产品数量(只)市占率富国基金287.43915.18%易方达基金243.27712.85%万家基金151.7248.01%华夏基金100.2675.29%汇添富基金91.77114.85%天弘基金80.14114.23%建信基金79.6674.21%西部利得基金70.9463.75%景顺长城基金65.7563.47%兴证全球基金64.3223.40%招商基金61.18103.23%指增基金管理人分析指增基金管理人间规模差距较大从基金公司维度来看，截至2023年6月30日，全市场指增管理规模超50亿的公司共11家，其中富国基金和易方达基金的管理规模显著高于同业，分别为287.43亿元和243.27亿元从管理数量来看，当前管理指增基金数量最多的是天弘基金和汇添富基金（各11只），其次为招商基金（10只）2021年Q4以来指增基金管理规模变动较大的是万家基金、富国基金和鹏华基金各基金公司指增基金管理规模排名（50亿以上）3002502001501005003502021Q4-2023各基金公司管理规模变动2023合计管理规模(亿元)管理规模变化(亿元)8数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年6月30日指数增强基金市场概览指数增强基金的规模变动同市场走势的相关性发生反转指数增强基金的规模变动同市场走势有较强的相关性，2007年牛市中随着市场的增长，指增基金单年度规模增速达1049.56%；此后市场震荡回落，指增基金规模同步有所下滑；2016年起市场回升带动指增基金规模开始扩张；2021年年底以来随着市场回落，指增基金规模仍在扩张，指增规模与市场的相关性发生了反转，其背后是整体市场投资逻辑的变更从跟踪指数来看，近年来跟踪中证500指数的指增基金占比明显增加，2022年在中证1000股指期权和期货的上市带动中证1000指增产品的投资热潮，中证1000指数规模占比同步增加1893.5901,0002,0003,0004,0005,00005001,0001,5002,0002,50020030331200312312004093020050630200603312006123120070930200806302009033120091231201009302011063020120331201212312013093020140630201503312015123120160930201706302018033120181231201909302020063020210331202112312022093020230630左轴：基金规模（亿元）右轴：沪深300点位0%20%40%60%80%6,000 100%指数增强基金规模和数量变动 指增基金跟踪标的占比结构沪深300中证500上证50中证1000其余指数9数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年6月30日10全景概览：下行行情中的支撑点机遇来临：存量博弈下的需求转型产品趋势：品类扩张中产品如何选择存量博弈下产品需求转型主动权益规模走平，指增基金相对优势明显当前主动权益基金规模走平，指数增强基金的规模则持续上行，其背后的逻辑是市场进入存量博弈时代，产品需求开始转型。我们将从风险收益表现和负债端需求变动的角度对比指增基金与主动权益基金，当前指增基金相比主动权益基金在Alpha和Beta上均具有明显的相对优势投资者交易收益风险收益对比规模边际变动对比指增基金相对优势超额收益年化波动最大回撤夏普比率卡玛比率指数增强 主动权益2018年：权益市场负债端流出，指增持续扩张。主动权益的超额收益v

优势更明显，指数增强基金的投资者交易收益更好2019-2021上半年：权益市场负债端流入，指增迅速增长。指增基金的投资者交易收益全面跑赢主动权益基金，且回撤控制更为优秀2022年：负债端增速放缓，两类基金的规模增量相较前一区间均有所下滑。在市场下跌的背景下，指增基金仍能使投资者获取更好的投资体验Alpha确定性指增基金相对主动权益基金具有明确的Alpha收益确定性。在非单边上行的市场中投资优势更加显著Beta明显上行主动权益基金由于资金动量效应带来的超额收益优势减弱，当前指增基金的Beta跑赢偏股基金指数且趋势将进一步持续05001,0001,5002,0002,500010,00020,00030,00040,00050,00060,0002015033120150930201603312016093020170331201709302018033120180930201903312019093020200331202009302021033120210930202203312022093020230331主动权益增速放缓，指增规模持续扩张左轴：主动权益基金规模（亿元）右轴：指增基金规模（亿元）存量博弈开始产品需求转型11数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年6月30日风险收益表现：指数增强

vs

主动权益指数增强基金在增强收益的同时严控风险对比2018年以来指数增强基金和主动权益基金的收益表现可知，2018年至今的多数区间，指增基金均获取了明显优于主动权益基金的超额收益，尤其是在2018-2020年的牛熊转换期间，指增基金超额收益优势显著从波动率和最大回撤来看，2018年以来指增基金的波动率控制稳定优于主动权益基金；除2019年以外，指增基金的回撤控制也明显占优综合收益表现和风险控制来看，指增基金能够在增强收益的同时严控自身的风险024810121420182019202020212022今年以来%超额收益（

6）超额收益对比：指增基金VS

主动权益基金指增基金主动权益基金05253020182019202020212022今年以来%年

20化波动

15（）

10年化波动对比：指增基金VS

主动权益基金指增基金主动权益基金-35-30-10-50201820192022 今年以来最大-15%回撤（

-20）-25最大回撤对比：指增基金

VS

主动权益基金指增基金2020 2021主动权益基金11数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月30日风险收益表现：指数增强

vs

主动权益指增基金的投资者体验更为优秀我们将加权平均净值利润率和平均复权单位净值增长率分别看作平均投资者收益和基金收益，两者之差作为投资者交易收益。2018年以来指增基金的投资者交易收益全面跑赢主动权益基金，投资者体验相对更好指增基金的相对优势同样体现在收益回撤表现中，2018年以来指增基金的卡玛比率表现明显优于主动权益基金，说明指增基金的收益确定性相对更高由于在市场大行情中，投资明确风格或行业的基金能够获取相对指数更高的收益，因此从绝对收益来看指增基金优势不足，夏普比率近2021年和今年以来跑赢主动权益基金-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0201820192022今年以来夏普比率夏普比率对比：指增基金VS

主动权益基金指增基金2020 2021主动权益基金-4.01.00.5201820192022今年以来0.0-0.5卡

-1.0玛

-1.5比率

-2.0-2.5-3.0-3.5卡玛比率对比：指增基金VS

主动权益基金指增基金2020 2021主动权益基金-18-8-6-4-2020182019202020212022投资者交易%收

-10益（

-12）

-14-16投资者交易收益：指增基金VS

主动权益基金指增基金主动权益基金13数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日基金代码基金简称166005.OF519069.OF中欧价值发现A汇添富价值精选A年规模增量（亿元）

年超额收益（%）

年超额收益百分位

年化波动率

年化波动百分位（%）

过去两年收益百分位

过去三年收益百分位

过去五年收益百分位

投资者交易收益（%）

投资者交易收益百分位

最大回撤（%）

最大回撤百分位46.8 5.5 24.1% 21.4 65.8% 15.1% 5.5% 5.5% -3.0 53.8% -24.9 14.8%31.5 10.9 6.1% 21.3 66.8% 5.2% 5.8% 1.3% -5.3 81.4% -21.6 4.4%000619.OF24.3 2.9 37.6%23.7 39.2% 2.3% 1.3%

-

-5.8 85.2%

-29.5 42.6%001071.OF东方红产业升级华安媒体互联网A519712.OF24.0 25.423.4 24.234.0 0.9% 23.9%22.3 54.6% 3.7%26.9%

-

-9.5 96.4%

-24.9 15.1%1.9%519697.OF交银阿尔法A交银优势行业0.2%0.4%0.3%20.6 75.9% 4.5%1.7%0.6%

-17.6 99.7%

-19.10.3%-15.799.2%-17.6378010.OF5.8%54.9%96.7%-8.5-18.41.5%0.3%0.9%260101.OF上投摩根成长先锋A景顺长城优选26.2%19.2 88.9%20.5 76.7%8.4%13.5%16.3%22.2%-9.194.9%95.7%-28.635.9%260108.OF-6.989.8%-30.751.5%519196.OF景顺长城新兴成长A万家新兴蓝筹22.0 24.919.1 11.018.5 5.116.7 8.914.9 3.110.7% 26.7 16.0%36.1% 25.3 24.9%-16.999.3%-30.852.9%基金代码基金简称年规模增量（亿元）

年超额收益（%）

年超额收益百分位

年化波动率

年化波动百分位（%）

过去两年收益百分位

过去三年收益百分位

过去五年收益百分位

投资者交易收益（%）

投资者交易收益百分位

最大回撤（%）

最大回撤百分位100038.OF富国沪深300增强A36.68.514.8%20.332.3%13.8%22.0%13.4%-5.380.9%-24.814.8%000478.OF建信中证500指数增强A19.21.983.9%23.279.4%88.3%70.8%--7.189.8%-35.988.3%161017.OF富国中证500指数增强A18.05.535.3%23.073.5%76.5%68.3%50.0%-6.988.3%-32.264.8%100032.OF富国中证红利指数增强A15.53.064.8%17.45.8%15.7%12.2%3.4%-1.545.6%-24.816.2%000311.OF景顺长城沪深300增强A9.01.886.8%20.848.5%17.7%19.6%20.0%-3.975.0%-29.451.5%110003.OF易方达上证50增强A8.13.260.3%23.275.0%2.0%2.5%6.7%-0.923.6%-25.417.7%163407.OF兴全沪深300指数增强A6.78.416.2%20.226.4%7.9%4.9%10.0%-2.053.0%-23.68.9%000176.OF嘉实沪深300增强A0.93.258.9%20.952.9%27.5%41.5%-0.522.1%-28.239.8%161613.OF融通创业板指数增强AB0.93.355.9%26.495.5%98.1%97.6%93.4%-5.279.5%-34.076.5%002311.OF创金合信中证500指数增强A0.87.522.1%22.163.2%58.9%65.9%-3.164.8%-31.860.3%规模边际增长：指数增强

vs

主动权益2018年：权益市场负债端流出，指增投资者体验优势显著我们从负债端边际需求的角度出发，对比主动权益基金和指数增强基金在不同区间内规模边际增长的驱动因素。2018年权益市场负债端流出，指增基金在这段区间内规模持续扩张，跟踪中证500和沪深300指数的基金规模增长较多在这段区间内，主动权益的超额收益优势更明显，但指数增强基金的投资者交易收益更高，这说明指增基金投资者在熊市中的投资体验更好2018年指数增强基金规模增长Top10的基金收益表现及投资者交易收益情况2018年主动权益基金规模增长Top10的基金收益表现及投资者交易收益情况2018年指数增强基金标的指数规模变动及收益指增基金投资者交易收益优势明显0.2% 1.1% 22.7%14.6% - -中短期收益驱动主动权益负债端增长主动权益超额收益优势更明显指数类型跟踪规模变化（亿元）指数年化收益率（中证50036.84-3沪深30031.75中证红利15.51上证508创业板指中证100全市14数据来源：Wind，国海证券研究所，数据区间为2018/1/1-2018/12/31基金代码基金简称规模增量（亿元）年超额收益（%）

年超额收益百分位

年化波动率

年化波动百分位（%）

过去两年收益百分位

过去三年收益百分位

过去五年收益百分位

投资者交易收益（%）

投资者交易收益百分位

最大回撤（%）

最大回撤百分位110003.OF易方达上证50增强A129.914.913.6%20.941.9%12.3%69.8%97.5%-6.456.8%-18.523.4%163407.OF兴全沪深300指数增强A31.3-0.592.6%20.019.7%7.4%21.9%70.0%-4.635.9%-15.577.7%161017.OF富国中证500指数增强A30.26.561.8%21.662.9%30.8%16.4%15.0%-2.313.6%-18.228.3%100032.OF富国中证红利指数增强A25.64.079.1%17.52.4%1.2%4.1%27.5%-1.211.2%-18.032.0%006020.OF广发沪深300指数增强A19.211.728.4%21.045.6%60.4%76.7%-4.938.3%-17.440.7%001556.OF天弘中证500指数增强A18.514.714.9%21.967.9%83.9%54.7%40.0%-8.681.5%-18.622.2%000176.OF嘉实沪深300增强A18.44.670.4%20.122.2%23.4%34.2%47.5%-3.017.3%-15.676.5%004788.OF富荣沪深300增强A16.327.71.3%21.256.7%97.5%97.2%-14.493.9%-16.753.0%673100.OF西部利得沪深300指数增强A13.416.47.5%21.048.1%85.1%93.1%-12.792.6%-15.674.0%003986.OF申万菱信中证500优选增强A12.616.09.9%20.432.0%69.1%61.6%-6.964.2%-13.797.5%规模边际增长：指数增强

vs

主动权益2019-2021上半年：权益市场负债端流入，指增基金规模增速不及权益2019-2021上半年，权益市场整体负债端流入，指增基金规模迅速增长，其中以跟踪沪深300、上证50和中证500指数的基金规模扩张最为明显该区间内市场快速上涨，指数投资表现出了比主动权益投资更强的优势。指增基金的投资者交易收益全面跑赢主动权益基金，且回撤控制更为优秀，但收益优势相对主动权益来说较为不足2019-2021上半年主动权益基金规模增长Top10的基金收益表现及投资者交易收益情况2019-2021上半年指数增强基金标的指数规模变动及收益基金代码基金简称规模增量（亿元）年超额收益（%）

年超额收益百分位

年化波动率

年化波动百分位（%）

过去两年收益百分位

过去三年收益百分位

过去五年收益百分位

投资者交易收益（%）

投资者交易收益百分位

最大回撤（%）

最大回撤百分位005827.OF易方达蓝筹精选877.316.819.1%23.037.3%22.4%---18.588.0%-22.566.4%260108.OF景顺长城新兴成长A545.919.515.2%25.021.6%13.7%18.0%0.6%-22.193.0%-26.489.0%003095.OF中欧医疗健康A489.537.40.8%28.25.2%33.9%8.2%--28.798.2%-26.188.1%161005.OF富国天惠精选成长A388.97.240.3%20.960.8%59.0%56.7%34.8%-13.472.6%-16.821.9%320007.OF诺安成长278.020.313.7%39.10.1%87.0%15.4%74.0%-31.699.0%-34.199.8%163406.OF兴全合润276.814.523.2%19.875.2%33.3%22.5%17.3%-13.271.8%-16.218.1%163402.OF兴全趋势投资254.4-7.679.8%17.692.8%80.4%73.3%50.7%-7.736.5%-13.12.8%001938.OF中欧时代先锋A234.510.732.1%23.433.5%30.4%20.0%3.6%-13.974.3%-20.450.4%162605.OF景顺长城鼎益225.520.913.0%25.716.5%9.2%15.3%0.7%-22.293.1%-26.991.1%003834.OF华夏能源革新A220.834.81.4%33.30.5%0.2%2.1%--5.621.0%-33.299.6%指增基金投资者交易收益、回撤控制优势明显2019-2021上半年指数增强基金规模增长Top10的基金收益表现及投资者交易收益情况指数类型 跟踪规模变化（亿元）

指数年化收益率（沪深300 140.37 2上证50

130.73中证500 98.72中证红利

2创业板指中证100全市主动权益超额收益优势更明显14数据来源：Wind，国海证券研究所，数据区间为2019/1/1-2018/12/31规模边际增长：指数增强

vs

主动权益2022年：负债端增速减缓，指增基金投资体验相对更佳2022年整体负债端的增速放缓，主动权益基金和指增基金的规模增量相较前一区间均有所下滑。指增基金中跟踪沪深300和中证1000指数的基金规模增长相对明显从收益来看，主动权益基金相较指增基金的收益优势仍然明确，但从投资者交易收益来看，指增基金保持了更高的投资者交易收益，因此在市场下跌的背景下，指增基金仍能使投资者获取更好的投资体验2022年指数增强基金规模增长Top10的基金收益表现及投资者交易收益情况2022年主动权益基金规模增长Top10的基金收益表现及投资者交易收益情况基金代码基金简称年规模增量（亿元）

年超额收益（%）

年超额收益百分位

年化波动率

年化波动百分位（%）

过去两年收益百分位

过去三年收益百分位

过去五年收益百分位

投资者交易收益（%）

投资者交易收益百分位

最大回撤（%）

最大回撤百分位002670.OF万家沪深300指数增强A40.39.15.5%17.91.2%43.6%37.0%15.7%2.63.7%-17.51.9%005313.OF万家中证1000指数增强A34.812.91.3%24.281.7%1.7%2.0%-2.034.8%-28.573.8%005530.OF汇添富沪深300指数增强A17.24.823.2%18.66.7%62.1%11.41.9%-22.38.6%001015.OF华夏沪深300指数增强A11.64.328.7%20.750.6%53.3%71.0%61.0%2.34.9%-24.025.7%005870.OF鹏华沪深300指数增强A11.08.28.6%18.23.0%41.2%43.0%-1.120.8%-19.22.5%501059.OF西部利得国企红利指数增强A9.37.611.6%20.750.0%0.9%3.0%-7.491.5%-12.91.3%100038.OF富国沪深300增强A9.31.958.6%19.116.4%67.8%94.0%75.0%2.05.5%-24.934.8%100032.OF富国中证红利指数增强A7.82.154.3%18.810.3%5.7%48.0%56.3%0.49.8%-12.70.7%007178.OF浙商港股通中华预期高股息指数增强A7.013.90.7%36.798.7%4.9%87.0%-3.459.8%-41.398.8%006165.OF建信中证1000指数增强A6.68.87.4%24.884.7%4.1%4.0%-8.895.8%-30.685.4%2022年指数增强基金标的指数规模变动及收益指数类型 跟踪规模变化（亿元）

指数年化收益率（沪深300

52.79 -2中证1000 48.25中证国企红利9.34中证红利7上证50中证500全市基金代码基金简称年规模增量（亿元）

年超额收益（%）

年超额收益百分位

年化波动率

年化波动百分位（%）

过去两年收益百分位

过去三年收益百分位

过去五年收益百分位

投资者交易收益（%）

投资者交易收益百分位

最大回撤（%）

最大回撤百分位166301.OF006551.OF华商新趋势优选中庚价值领航22.9 40.3%27.1 69.3%6.2%5.0%000727.OF29.1 79.1%24.8%006567.OF融通健康产业A中泰星元价值优选A19.10.1%97.3%0.4%97.3%004475.OF19.513.8%005233.OF华泰柏瑞富利A广发睿毅领先A0.4%1.2%1.5%1.3%1.0%0.6%18.811.7%13.7%10.0%1.2%1.3%4.0%1.6%0.3%1.4%0.8%9.5%3.9%5.5%6.6%1.8%0.6%1.6%1.9%0.4%003835.OF31.9%38.297.7%85.5%52.7%38.5%95.1%010761.OF鹏华沪深港新兴成长华商甄选回报A0.3%24.250.3%35.2%94.5%97.3%2.2%450004.OF53.6%17.64.9%41.8%10.6%7.3%11.5%001822.OF国富深化价值A华商智能生活A81.2 36.080.1 27.376.2 26.274.2 26.959.1 29.853.5 33.645.4 4.843.7 42.543.3 0.442.9 9.215.9%31.086.5%0.8%0.6%0.3%4.2 61.9%

-20.26.1 41.7%

-19.6-8.6 99.7%

-25.80.9 91.0%

-16.33.1 74.2%

-16.6-1.6 97.1%

-11.937.8 0.4%

-39.63.3 72.2%

-17.0-7.9 99.5%

-22.54.7 56.4%

-34.276.7%指增基金投资者交易收益优势明显主动权益超额收益优势更明显数据来源：Wind，国海证券研究所，数据区间为2022/1/1-2022/12/31主动权益规模边际由短期收益驱动1617指增基金收益优势拆解：Alpha的确定性指增基金的Alpha收益具有显著的确定性指数增强基金的规模增长相比主动权益基金来说更加稳定，且持续保持正增长；主动权益基金从2022年以来则表现为负增速，规模明显下滑指增基金相对主动权益基金具有明确的Alpha收益确定性。从两类基金的区间收益胜率来看，2018年H1-2023年H1期间指数增强基金的半年度收益胜率明显高于主动权益基金，胜率多在80%以上，而主动权益基金的胜率集中在50%-60%区间数据来源：Wind，国海证券研究所，规模数据截至2023/6/30，收益数据截至2023/7/31*胜率计算：指增基金相对各自跟踪指数计算胜率，主动权益基金则相对偏股基金指数（930950.CSI）计算胜率超额收益半年度胜率：指增基金

VS

主动权益基金2000180016001400120010008006004002000010,00020,00030,00040,00050,00060,000指数增强基金的规模稳定增长左轴：主动权益规模（亿元）右轴：指增基金规模（亿元）季报期指增基金主动权益基金2018063091.3052.692018123185.5348.182019063057.6536.652019123181.9165.402020063090.2961.292020123183.3356.862021063086.5152.042021123149.6461.372022063091.4648.162022123155.5655.382023年至今57.6753.77全区间75.6154.36指增基金收益优势拆解：Alpha的确定性指增基金在非单边上行市场中优势明显我们分年度对比主动权益基金与指增基金的收益表现，在2016年和2022-2023年以来两个区间中，跟踪沪深300和中证500指数的指增基金收益表现均处于主动权益基金的前50%水平，表明指增基金在非单边上行的市场中投资优势更加显著20%0%40%2016201720182019

2020

2021市场快速上行，指增表现不及主动权益基金非单边上行市场中，指增基金收益优势明显20222023年以来跟踪沪深300和中证500的指增基金在主动权益基金中的收益分位数100%80%60%沪深300中证50018数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日指增基金收益优势拆解：Alpha的确定性市场震荡，指增基金持股分散度提升，确保Alpha收益稳定2020年开始，指增基金TOP50重仓股合计持股市值占比迅速下滑，从58.24%下降至34.38%，表明指增基金的持股在近两年来明显分散化从平均回报来看，2018-2020年指增基金TOP50重仓股平均回报显著高于非重仓股；但此后开始重仓股收益优势减弱2021年指增非重仓股平均回报为25.44%，高于TOP50重仓股的19.28%；2022年TOP50重仓股平均回报表现优于非重仓股，但收益优势明显不及以往股票简称合计持仓规模年涨跌幅股票简称合计持仓规模年涨跌幅股票简称合计持仓规模年涨跌幅股票简称合计持仓规模年涨跌幅股票简称合计持仓规模年涨跌幅1中国平安42.14中国平安96.97贵州茅台111.7670.86贵州茅台143.85贵州茅台146.662贵州茅台31.27-17.48-14.21贵州茅台60.6855.85103.47中国平安96.916.19招商银行77.883.5713.65招商银行55.82-13.76-20.183伊利股份26.14-27.25招商银行54.9453.14招商银行72.1920.58伊利股份72.15伊利股份51.224招商银行24.60-10.33伊利股份41.20恒瑞医药68.7453.19五粮液58.03五粮液47.675中国太保18.51-29.68恒瑞医药39.3638.4899.70伊利股份63.64恒瑞医药40.64宁德时代35.52-23.29-17.60-32.996五粮液15.35-35.11五粮液31.61165.98五粮液51.26隆基绿能33.39中国平安30.707中国建筑13.94兴业银行28.07中国中免40.20宁德时代32.57平安银行30.58-1.54-18.718保利发展12.81-9.04-14.19平安银行26.5537.6777.22兴业银行34.17平安银行32.37中国中免26.55-0.839兴业银行12.26-8.32中国建筑23.871.51三一重工33.89兴业银行28.46兴业银行25.8510恒瑞医药11.04-0.45中国太保18.5436.67隆基绿能29.4647.31122.37218.7410.23109.00274.65中国中免27.32-4.57-22.97-45.2831.1967.55-14.12-5.01-22.04海尔智家25.71-2.78-16.59排名2018年2019年2020年2021年2022年2018-2022年指增基金持仓市值TOP10股票58.42%58.24%34.48%0%60%70%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022年TOP5050%

重仓股40%持仓30%

市值20%

占比10%

（%）%股票平均回报（）TOP50重仓股合计持仓市值占比与回报比较（对比非重仓股）2018年 2019年左轴:TOP50持仓平均回报右轴：TOP50持仓市值占比持股更加分散重仓股收益优势明显弱化2020年 2021年左轴：非重仓股平均回报19数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%基金规模增速：指数增强VS

主动权益指增基金增速主动权益增速规模增速快，基金收益高增速减缓，收益下降指增基金收益优势拆解：

Beta明显上行指增基金的Beta跑赢偏股基金指数2021年下半年开始偏股基金指数相对宽基指数的超额收益下降，宽基指数表现优于偏股，表现出Beta边际走强的特征，对应指增基金的收益优势有望持续增强从具体指数来看，近两年来市场风格切换频繁，以上证50和沪深300为代表的大盘指数在2022年H1较为占优，2022年下半年开始以中证500和中证1000为代表的中小盘指数表现相对更优。随着主动权益市场增量资金的下滑，偏股基金指数收益不再具备明显优势宽基优于偏股，Beta边际走强近年来偏股基金指数相对宽基指数的收益优势减弱季报期沪深300中证500上证50中证1000偏股基金指数20180630-12.90-16.53-13.30-20.08-9.2420181231-14.25-20.12-7.53-21.01-16.912019063027.0718.7727.8020.1226.27201912317.086.414.534.6213.84202006301.6411.33-3.9513.5220.292020123125.158.5723.745.1725.94202106300.246.93-3.906.588.3220211231-5.438.10-6.4113.08-3.9420220630-9.22-12.30-6.59-12.67-10.0220221231-13.68-9.14-13.84-10.21-13.09202303314.638.111.019.462.2220230630-0.752.29-5.435.10-3.6020数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日指增基金平均主动权益平均日期基金收益超额收益基金收益超额收益指增基金增速主动权益增速20180630-10.033.62-7.971.274.21-1.1620181231-14.762.18-16.900.0111.90-20.592019063023.580.0024.67-1.6044.0527.232019123111.183.7518.074.2319.7526.542020063013.295.6824.644.35-5.4650.972020123122.905.0728.742.8026.4958.28202106308.264.469.901.5819.6117.95202112310.16-0.060.704.6419.657.5020220630-7.963.11-10.06-0.046.62-5.7920221231-11.920.36-12.320.770.21-8.822023年至今3.410.54-1.841.0013.91-3.08指增基金收益优势拆解：

Beta明显上行增量资金带来的动量效应弱化，指增基金跑赢主动权益2019年起，资管新规为主动权益市场带来了持续不断的增量资金，这些增量资金带来的动量效应驱动了主动权益持续的正收益，指增基金虽同样获取了正收益，但持续跑输主动权益基金随着资管新规到期，市场增量资金逐渐减弱甚至消失，由此带来的结果是主动权益基金收益的相对优势减弱，2021年下半年开始主动权益基金的收益表现持续下滑，2022年以来跑输指增基金主动权益基金的收益优势来源于市场增量资金主动权益相对优势减弱主动权益增量带来收益相对优势资管新规带来资金增量资管新规到期，增量消失21数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日0.02.02.51.00.90.8

偏0.7

股基0.6

金0.5

指数0.4

超0.3

额收0.2

益0.10.0指数

1.5累计收

1.0益0.5右轴：偏股基金指数超额收益左轴：偏股基金指数左轴：中证800超额收益优势持续下滑指增基金收益优势拆解：

Beta明显上行05001,0001,5002,0002,500010,00020,00030,00040,00050,00060,000主动权益增速放缓，指增规模持续扩张左轴：主动权益基金规模（亿元）右轴：指增基金规模（亿元）存量博弈开始产品需求转型100908070605040302010020030331200312312004093020050630200603312006123120070930200806302009033120091231201009302011063020120331201212312013093020140630201503312015123120160930201706302018033120181231201909302020063020210331202112312022093020230630新发热度主动权益规模走平，指数增强基金Beta跑赢的趋势将延续 新

7,000对比主动权益基金和指增基金的季度规模变化发现，2021H1之后主动权益上行趋势停止，新发热度跌至历史冰点，同时整体规模持续走平，而指增基金的规模则表现出持续的快速上行2021H1至今，偏股混合型基金指数相对于中证800的超额收益优势明显下滑。这部分超额收益减弱表明主动权益基金由于此前规模快速扩张带来的定价效应减弱，当下指数增强基金Beta跑赢的趋势将进一步延续发

6,000

基

5,000金4,000规模

3,000（亿

2,000元

1,000）主动权益基金新发规模及热度新发规模 新发热度H

热度基准偏股基金指数超额收益优势明显走弱0新发走弱22数据来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日新发规模：20.77亿元新发热度：6.723指数增强策略迎来战略机遇期主动权益基金增量资金见顶，未来指数产品力将凸显资管新规周期中，来自资产端赚钱效应和负债端配置结构变化吸引资金持续流入主动权益基金，塑造主动权益基金正向超额收益，指增基金难以跑赢Beta当前步入后资管新规时代，市场增量资金见顶，主动权益基金规模走平，新发走弱叠加持营赎回，动量效应不断减弱，主动权益超额收益下滑。相比之下，指增基金凭借自身Alpha收益的确定性占据投资优势，当前Beta表现良好且跑赢趋势将进一步持续，未来指数产品力将进一步凸显，指数增强基金迎来战略机遇期资料来源：国海证券研究所主动权益基金指数增强基金市场持续震荡波动幅度增加后资管新规时代进入存量博弈阶段，产品需求转移市场增量驱动正超额收益新发热度跌至历史冰点，赎回加剧负超额收益持续新发持营双升贡献持续增量非标转标，理财资金流入增量资金见顶，存量规模走平赎旧难买新Beta跑输非单边上行市场中指增凭借Alpha确定性占据投资优势Beta跑赢趋势将进一步延续戴维斯双击指数产品力凸显指数增强策略迎来战略机遇期资管新规周期后资管新规周期24全景概览：下行行情中的支撑点机遇来临：存量博弈下的需求转型产品趋势：品类扩张中产品如何选择25战略机遇期中指增产品如何选择资料来源：国海证券研究所存量博弈阶段

主动权益竞争力下降产品需求转移指数增强基金Alpha的确定性Beta持续走强指数产品力凸显品类扩张中，指增具体表现出哪些产品特征资管新规过渡期结束后市场增量资金见顶，进入存量博弈阶段，叠加当前行情持续震荡，指数产品力凸显。指数增强基金凭借自身Alpha具有确定性，且Beta持续走强，预计将迎来战略机遇期我们将从标的指数、跟踪误差、风格暴露和换手率四个维度分析指数增强基金在品类扩张中所表现出的产品特征品类扩张中，指增表现出的具体产品特征跟踪误差偏向跟踪 偏向灵活配置基金收益体验更佳波动处理上更有优势风格暴露跟踪沪深300 跟踪中证500市值暴露获取超额收益；需

流动性暴露超额明显；相比求的变动与收益风险表现紧

收益表现，更强调波动和回密相关 撤控制换手频率基本面型和混合型收益表现更佳；混合型规模持续增长，2022年量价型规模提升明显混合型累计收益持续占优，量价型的市场需求更稳定跟踪沪深300 跟踪中证500标的指数收益表现与胜率：绩优基金集中于中证1000和中证500指数新发基金：标的类型更加丰富，近期指增新发集中在中小盘规模持续走平新发热度降至历史低位持续的负超额主动权益市场：赎旧难买新证券代码证券简称跟踪指数代码跟踪指数名称基金成立日基金规模(亿元)五年期年化收益超额五年期月度胜率004194.OF招商中证1000指数增强A000852.SH中证10002017-03-0313.4410.7478003646.OF创金合信中证1000增强A000852.SH中证10002016-12-220.849.4570003016.OF中金中证500指数增强A000905.SH中证5002016-07-227.868.1170213010.OF宝盈中证100指数增强A000903.SH中证1002010-02-082.117.8667673100.OF西部利得沪深300指数增强A000300.SH沪深3002017-03-217.437.6053003986.OF申万菱信中证500优选增强A000905.SH中证5002017-01-1023.817.5862002510.OF申万菱信中证500指数增强A000905.SH中证5002016-04-214.577.3768002670.OF万家沪深300指数增强A000300.SH沪深3002016-09-2633.467.1257161035.OF富国中证医药主题指数增强A930791.CSICS医药TI2016-11-115.576.9967002076.OF浙商中证500指数增强A000905.SH中证5002016-05-115.066.9772证券代码证券简称跟踪指数代码跟踪指数名称基金成立日基金规模(亿元)五年期年化收益超额五年期月度胜率004194.OF招商中证1000指数增强A000852.SH中证10002017-03-0313.4410.7478510080.OF长盛全债指数增强816023.CI标普中国A股全债指数2003-10-2515.707.7372002076.OF浙商中证500指数增强A000905.SH中证5002016-05-115.066.9772003016.OF中金中证500指数增强A000905.SH中证5002016-07-227.868.1170003646.OF创金合信中证1000增强A000852.SH中证10002016-12-220.849.4570002510.OF申万菱信中证500指数增强A000905.SH中证5002016-04-214.577.3768213010.OF宝盈中证100指数增强A000903.SH中证1002010-02-082.117.8667519116.OF浦银安盛沪深300指数增强000300.SH沪深3002010-12-103.983.4767161035.OF富国中证医药主题指数增强A930791.CSICS医药TI2016-11-115.576.9967162213.OF泰达宏利沪深300指数增强A000300.SH沪深3002010-04-236.125.1265哪些指增基金更有竞争优势——跟踪标的维度指数增强基金胜率及收益统计——五年期我们统计了2018年以前成立的指增基金在2018.8-2023.7年间的月度胜率与五年期年化超额收益，排名靠前的基金多跟踪中证1000与中证500指数招商中证1000指数增强A(004194.OF)在年化超额收益和月度胜率上均排名第一，五年期年化超额收益10.74%，月度胜率达78%指数增强基金五年期月度胜率TOP10指数增强基金五年期年化超额收益TOP1026数据来源：Wind，国海证券研究所，规模数据截至2023年6月30日，收益和胜率数据截至2023年7月31日哪些指增基金更有竞争优势——跟踪标的维度指数增强基金胜率及收益统计——三年期我们统计了2020年以前成立的指增基金在2020.8-2023.7年间的月度胜率与三年期年化超额收益。排名靠前的基金同样多跟踪中证1000招商中证1000指数增强A(004194.OF)在月度胜率上排名第一，三年期月度胜率达83%；浙商港股通中华预期高股息指数增强A

(007178.OF)在年化超额收益上排名第一，三年期年化超额收益16.40%指数增强基金三年期月度胜率TOP10指数增强基金三年期年化超额收益TOP10证券代码 证券简称 跟踪指数代码 跟踪指数名称 基金成立日

基金规模(亿元)

三年期年化收益超额

三年期月度胜率004194.OF 招商中证1000指数增强A 000852.SH 中证1000 2017-03-03 13.44006165.OF 建信中证1000指数增强A 000852.SH 中证1000 2018-11-22 17.31005313.OF 万家中证1000指数增强A 000852.SH 中证1000 2018-01-30 79.63161039.OF 富国中证1000指数增强A 000852.SH 中证1000 2018-05-31 28.55002076.OF 浙商中证500指数增强A 000905.SH 中证500 2016-05-11 5.06003016.OF 中金中证500指数增强A 000905.SH 中证500 2016-07-22 7.86003646.OF 创金合信中证1000增强A 000852.SH 中证1000 2016