第六章 国际风险投资

第六章

国际风险投资第一节

风险投资的含义及特点一、风险投资的含义

按照美国风险投资协会的定义，风险投资（VentureCapital）是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。二、风险投资的特点与作用（一）风险投资的特点：（1）高风险、高收益

风险投资是冒着九死一生的巨大风险进行技术创新投资的，虽然失败的可能性远大于成功的可能性，但技术创新一旦成功，便可获得超额垄断利润，进而弥补其它项目失败带来的损失。据一些国外风险投资公司估计，风险投资的失败率高达80％--90％，成功率仅为10％--20％。与高风险相联系的则是高收益性。根据对美国218家风险企业的调查，投资完全损失的占14.7%，部分损失的占24.8%。但在成功项目中，有60%的项目收益率可超过100%。（2）风险投资是一种长期投资

风险投资将一项科研成果转化为新技术产品，要经历研究开发、产品试制、正式生产、扩大生产、进一步扩大生产和销售等阶段，直到企业股票上市，或通过出售等其它方式兑现才能取得收益。这一过程少则3-5年，多则7-10年，而且在此期间通常还要不断的对有成功希望的高新技术项目进行增资。因此，风险投资也被誉为“耐心的投资”。（3）风险投资是一种组合投资

为了分散风险，风险投资通常投资于一个包含10个项目以上的高新技术项目群，以成功项目所获取的高回报来抵偿失败项目的损失并取得利益。（4）风险投资是一种权益资本投资

风险投资是一种权益资本投资，而不是一种借贷资本投资，因此其着眼点并不在于投资对象当前的盈亏，而在于它们的发展前景和资产的增值，以便能通过上市或出售来获取高额回报。（5）风险投资是一种分阶段的投资

风险资本家通常把风险企业的成长过程分成几个阶段，并相应的把资金分几次投入，上一阶段发展目标的实现成为下一阶段资金投入的前提。这是风险资本家降低风险的一种重要手段。（6）风险投资资金主要投向从事高新技术的中小企业

风险投资向来是以冒高风险为代价并追求高收益为特征的。传统的产业无论是劳动密集型的轻纺工业，还是资金密集型的重化工业，由于其技术、工艺的成熟性和产品市场的相对稳定性，其风险相对较小，因而收益也就相对稳定和平均。而高科技产业，由于其风险大，产品附加值高，因而收益也高，适应了风险投资的特点，理所当然地成为风险投资者选择的对象。（7）风险投资是一种主动参与管理型的专业投资

风险投资不仅向创业者提供资金，其管理者即风险投资家用他们长期积累的经验、知识和信息网络帮助企业管理人员更好的经营企业。风险投资者一旦将资金投入到高技术风险企业，它与风险企业就形成了一种“风险共担，利益共享”的共生关系，这种“一荣俱荣、一损俱损”的关系，要求风险投资者必须参与风险企业的全过程管理，从产品的开发到商业化生产，从机构的设立到人员的安排，从产品的上市到市场的开拓，以及企业形象的策划、产品的广告宣传等等都离不开风险投资者的积极参与和管理。（8）风险资本具有再循环性

风险投资是以“投入—回报—再投入”的资金运行方式为特征的，而不是以时断时续的阶段方式进行投资。风险投资者在风险企业的创业阶段投入资金，一旦创业成功，他们即在证券市场上转让股权或抛售股票，收回资金并获得高额利润。风险资本退出风险企业后，并不会就此罢休，而是带着更大的投资能力和更大的雄心，去寻找新的风险投资机会，使高新技术企业不断涌现，从而推进高科技产业化的进程。（二）风险投资的作用：（1）风险投资是高科技产业化的助推器

风险投资是在高技术产业化的关键时刻，即中或小批量生产阶段切入的，它填补了高科技产业化过程中研究与开发阶段的政府拨款或企业自筹与工业化大生产阶段的银行贷款之间的空白，使高科技产业化的各个环节由于有了资金的承诺而成为可能。（2）风险投资为高科技中小企业开辟了新的融资渠道

融资渠道对于从事风险投资的企业的发展十分重要，限制了企业的融资渠道就等于降低了企业的增长能力和竞争能力。与传统大企业相比，高科技中小企业具有很高的风险，主要表现在：高科技中小企业的市场是需要开拓的潜在市场；现金流量存在巨大的不确定性，往往不是巨大成功就是完全失败；企业在成长初期一般既没有资产可抵押，也很难找到合适的担保，同时往往还没有得到社会的承认。（3）风险投资有利于提高全社会资源的利用率

从宏观角度讲，风险投资优化了资源配置。传统的银行在资源配置上存在一个逆向选择的问题，即最需要资金、资金生产率最高的项目往往因为风险较高而得不到贷款，而发展成熟、收入趋于稳定的企业因风险较小而成为银行追逐的对象。而风险投资看重的却是企业的成长性，只有最具成长性的项目才可能吸引风险投资。另外，风险资本的目的是取得最大的预期资本增值，而不是保本付息。三、风险投资的产生与发展

风险投资产生的历史最早可以追溯到15世纪的欧洲，英国、荷兰等国的一些富商为了到海外开拓市场和寻找新的商业机会，开始投资于远洋探险，由此首次出现了“VentureCapital”这一术语。

自1992年以后，随着全球高科技产业的兴起、新经济模式的提出和美国经济的持续景气，美国风险投资更加繁荣，使美国成为目前世界上最大的、机制最完善的风险投资。

步美国的后尘，以英国为首的欧洲资本主义国家也在20世纪70年代末至80年代初纷纷建立起本国的风险投资产业。

继美国和欧洲之后，日本、加拿大、澳大利亚、以色列、我国台湾、香港等国家和地区的风险投资产业也相继建立，并对全球风险投资市场产生了一定的影响。四、风险投资与高新技术产业的关系（一）高新技术产业的含义

高新技术一词起源于美国，对于高新技术产业，目前国内国外在其基本概念的定性上是一致的，在界定高科技时一般考虑两个因素，一是资金投入的产业是否属于高新技术产业；二是考虑资金投入开发和生产产品的技术含量，按要求高新技术产品必须达到一定的技术含量，对于技术含量的要求和哪些算作技术因素各国或机构标准不一。（二）风险投资与高新技术产业的关系首先，风险投资可以实现高新技术产业重要的资金来源。其次，风险投资者分担了高新技术产业运营者的高风险。再次，高新技术产业能够给予风险投资者带来高收益。此外，风险投资增加了高新技术产业的数量并推动了高新技术产业的发展。第二节风险投资的运作一、风险投资运行的主体（一）投资者

资本是在流动中增值的，不论是富裕的家庭和个人，还是大企业、保险公司、养老基金和其它一些基金会等，他们手里掌握着大量的闲置资金急需寻求投资出路，他们就构成了风险资本的提供者。（二）风险投资机构

风险投资机构既是风险投资的运作者，也是风险投资流程中的中心环节。事实上，风险投资机构并不是资金的最终使用者，其主要职能是辨认和寻找投资机会；筛选投资项目；决定投资方向，获益后退出投资。即资金经由风险投资机构的筛选，流向创业企业，取得收益后，在经风险投资机构回流至投资者。（三）创业企业

创业企业才是风险资金的最终使用者。风险资金需求量往往随着风险投资的进程而不断加大，尤其当创业企业家从事新技术、新发明等创新活动进入到最后阶段时，由于缺乏后继资金和管理的经验和技能，必须寻求风险投资家的帮助。二、风险投资的资金来源（一）一些基金

基金主要包括养老基金、退休基金和捐赠基金，其中养老金占的比重最大。例如；美国的养老基金、退休基金和捐赠基金分别占风险资本来源的21.46%、50.23%和10.04%，三者之和构成了资本总额的81.73%，由此可见，基金是美国风险资本的最大来源。（二）银行控股公司

银行控股公司是风险资本市场的早期投资者。由于受有关银行法律的限制，银行控股公司一般通过资本分离的银行控股公司的附属机构向风险资本投资，直接投资则需通过特许的小型商业投资公司进行，对有限合伙人的投资则通过独立的分支机构进行。据统计，在最大的向私人资本投资的20家银行控股公司中，前5家占了投资总额的60%以上。（三）富有阶层

风险投资的早期，资金主要来自富有家庭和个人，除了消费以外，他们手上拥有大量的闲置资金，并继续寻找投资渠道来使其资本增值。他们除了购买风险相对较低的债券、股票或直接办企业以外，还把部分资金投向了风险投资领域。但是随着各类基金投资的增长，富有阶层对风险投资的重要性已经大不如以前。（四）保险公司

保险公司的风险投资业务是从公司的私募业务中衍生出来的。多年来，保险公司通过购买那些具有资产特性的债务为风险更大的公司客户提供资金。在公共的垃圾债券市场出现之前，保险公司通过麦则恩（Mevcanine）债务方式为一些早期的杠杆收购业务提供资金（既麦则恩投资方式，也称次级债务投资和半层楼投资，它属于一种中期投资，是一种介于传统风险投资和一般商业贷款之间的投资行为）。（五）投资银行

投资银行通常通过投资于自身就是合伙人的合伙公司，特别是通过风险投资合伙公司方式介入到风险投资。这一点与商业银行不同，它的业务目的是为大型收购项目提供融资和相应的服务。投资银行支持的合伙公司的业务方向是对已设立公司的发展后期的投资和风险小或无风险性投资，同时合伙公司的融资活动与投资银行的其他业务活动处于同一经营范围。（六）非银行金融机构

非银行金融机构大约从60年代开始称为风险资本的来源之一，它们通常通过一些专设附属机构，主要是通过自己的直接风险投资计划进行投资。三、风险投资的进入与退出（一）风险投资的进入分为三个阶段：

第一阶段：投资项目的产生与初步筛选

第二阶段：投资项目的调查、评价与选择

第三阶段：投资项目的谈判与协议（二）风险投资的退出

风险投资的退出的主要方式：公开上市、收购、回购、破产清算。四、风险投资的运作与评估（一）风险投资的运作

一个完整意义上的风险投资运作模式，一般涉及风险资本供给方（投资者）、风险资本运作方（风险投资公司）和风险资本需求方（风险企业）三方。具体而言，从风险资本的投入到退出，基本要经历如下几个阶段或程序：筹措资本，建立投资公司或基金；选择投资项目；洽谈、评估、达成投资协议；投入资本并进行经营、监管和辅导；成功后退出。（二）评估与定价

风险投资项目的定价方法主要有：简单投资收益率、静态投资回收期、动态投资回收期、净现值、净现值比率、内部收益率等。五、风险投资的运作过程高科技创业企业的发展阶段大致可以划分为五个阶段：（一）种子期

种子期是指技术的酝酿与发展阶段，这一阶段仅有产品的构想，没有产品的原型，所以难