上海复旦研究报告FPGA龙头持续高成长技术引领+销售补齐

上海复旦研究报告：FPGA龙头持续高成长，技术引领+销售补齐1、上海复旦：国内IC设计领先企业，FPGA持续快速成长上海复旦成立于1998年，是国内专注于数字芯片设计和芯片测试的领先厂商。公司业务重点布局金融、社保、消费电子、工业控制、智能电表以及高可靠应用等多个领域。1998年，公司起步于电话机专用电路、摩托车点火脉冲发生电路和汽车专用电路。1999年，公司推出8K存储卡芯片，并于2000年成功在香港创业板上市。在香港成功上市后的5年里，公司陆续推出智能卡芯片、电能表MCU、RFID芯片和手机SoC芯片，成功打入金融、交通、消费电子等市场；公司推出NFC控制芯片于2015年应用于公交一卡通。2017年，公司的SLCNANDFlash和NORFlash产品实现研发和批量销售双突破。公司积极把握FPGA芯片国产替代机遇，经过多年技术积累，在2016年推出65nm千万门级FPGA，并于2年后升级为28nm亿门级，达到国内领先、国际一流水平。2020年，公司推出国内首款28nmPSoC芯片。在未来FPGA芯片的国产替代浪潮中，上海复旦有望成国内领导者。复旦系背景显著，股权激励确保核心技术人员长期稳定。上海复旦的董事会主席、副总经理、总工程师、副总工程师都曾就职于复旦大学，产品总监、安全实验室主任也长期任职于上海复旦。因此，上海复旦的核心管理人员具有较强的复旦大学背景。团队成员拥有丰富的产业经验、优秀的管理水平和深厚的技术水平。上海复旦股权相对分散，背靠上海国资委和复旦大学。截至2022年6月30日，公司第一大股东是由上海国资委70.2%控股的上海复旦复控科技产业控股有限公司，第二大股东是由复旦大学100%控股的上海复旦高技术公司，前两大股东分别持有公司13.46%和13.10%的股份。稳定雄厚的国有资本为公司在具有高技术壁垒的IC设计领域的发展奠定了基础。员工持股平台增强管理团队和技术团队的长期稳定性。根据公司公告，公司现有高管人员合计持股2720.7万股，占公司总股本的3.34%。公司共设有4个员工持股平台，即上海圣壕、上海煜壕、上海煦翎、上海壕越，参与持股的员工数为150人，占公司总员工数的9.8%，合计持股3517.2万股，占公司总股本的4.32%。公司拥有5大业务和4大产品线。公司现有安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、现场可编程门阵列（FPGA）四类产品线，并通过控股子公司上海华岭集成电路技术股份有限公司（华岭股份）提供芯片测试服务。公司与产业链上下游厂商构建了长期稳固的合作关系。公司产品成功导入三星、LG、VIVO、海尔、海信、联想等国内外知名厂商，FPGA等高可靠性产品获得客户的高度认可。五大业务稳步增长，高可靠级芯片持续放量。2018-2021年公司营业收入从14.24亿元稳步增至25.77亿元，2018-2021年归母净利润分别为1.05亿元、-1.63亿元、1.33亿元和5.14亿元。2019年半导体市场竞争加剧导致公司产品尤其是存储产品价格下滑，毛利率下滑叠加高研发投入导致公司出现亏损。根据公司公告显示，从2018年推出28nm亿门级FPGA芯片开始，公司年均FPGA相关芯片出货量超过6000万。2021年行业景气上行，需求旺盛，公司4大产品线均销售良好，收入同比增长52%。FPGA及智能电表MCU收入占比提升，产品结构改善。根据公司公告，2021年公司FPGA芯片和智能电表MCU芯片收入分别为4.27亿元和2.95亿元，占公司总收入比为12%和17%，较2018年分别提升4个百分点和6个百分点。公司积极发展FPGA芯片产品，收入占比持续提升。盈利能力显著提升，FPGA芯片贡献高毛利。根据公司公告，2019年公司毛利率下降主要系安全与识别芯片和非挥发存储器产品的毛利率下降所致，叠加公司高研发费用和管理费用致使当年净利润出现亏损。2020年以后公司产品结构改善，研发费率和管理费率明显降低，盈利能力显著改善，2021年毛利率达到58.91%，同比增长接近13个点。公司最新2022H1业绩显示，毛利率进一步提升至65.00%。分产品看，FPGA及相关芯片毛利率最高，近两年毛利率水平稳定在80%以上。受益于半导体行业的高景气，公司其他的3大主要产品线2021年的毛利水平较2020年均有10到20个点的提升。销售费率相对稳定，研发费率和管理费率有所下降。2021年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.66%、4.35%、-0.05%，管理费率较2020年下降1.7个百分点，研发费率较2020年下降2.2个百分点。上海复旦研发费率高于同业平均水平。近两年公司研发费率虽然有所下降，但是研发支出始终保持较高水平，处于同业第一梯队。持续稳定的研发投入有利于提高公司的核心竞争力，稳固其在细分领域的市场领导地位。除了安路科技营收规模较小，高端产品仍处于市场化起步阶段，研发费率高于公司，上海复旦的研发费率显著高于同业其他厂商。在具有高技术壁垒的IC设计领域，公司丰富广泛的半导体产品有望保持更新迭代，能够不断适用市场的多样化需求。上海复旦研发团队相对稳定。公司的研发人员擅长领域覆盖数字电路、模拟电路和系统设计。2020和2021年，公司研发人员超过总员工数一半；2021年研发人员轻微减少，主要由于部分同业厂商薪资待遇相对更高导致公司研发人员有所流失。同业厂商中，2021年紫光国微和安路科技研发人员数同比增长19.5%和24.9%。考虑到安路科技专注于FPGA芯片，未来在FPGA等高技术壁垒产品领域，上海复旦预计会面临来自紫光国微和安路科技的竞争压力。上海复旦销售费率处于同业领先地位，但销售费用额较紫光国微等厂商仍有差距。2021年公司销售费率为6.66%，较同业厂商高出至少2个百分点。但是销售费用额为1.72亿元，较紫光国微的2.44亿元和兆易创新的2.21亿元仍有一定差距。截至2021年底，上海复旦销售人员为270人，占公司员工比为17.64%，团队规模大于国内同业厂商。2、国产FPGA市场需求旺盛，公司具备技术领先优势FPGA（Field-ProgrammableGateArray，现场可编程门阵列）芯片是逻辑芯片重要的分支之一，是基于可编程器件（PAL、GAL）发展而来，以半定制化、可编程的独特属性在近几年的芯片大潮中占有一席之地，被称为“万能芯片”。FPGA具备现场可编程性，上市时间短，成本低于完全定制化的ASIC，相较通用型产品（如CPU）拥有更大的并行度等优势。在5G通讯、人工智能等目前技术路径尚未完全定型，并且需要进行快速迭代升级的应用场景下，FPGA可以辅助CPU提供理想的系统解决方案。（1）相较于CPU，FPGA芯片具有明显的并行计算优势，图像处理速度要优于CPU。相对于GPU，FPGA可重复编程，同时在能耗方面优势明显。（2）相较于ASIC，FPGA芯片的开发周期更短，芯片流片周期短，可以帮助企业缩短产品的上市时间。ASIC方案有固定成本而FPGA几乎没有，但是随着使用量的增加，ASIC方案由于规模经济效益，在成本上更有优势。此外，FPGA内部的逻辑块和连接可以进行多次设计以完成不同的逻辑功能，可重复编程的特性可以帮助开发者灵活调整芯片功能，实现产品的快速更迭，能够更好地适应5G、AI等应用需求。根据Frost&Sullivan数据，中国FPGA市场从2016年的65.6亿元增长至2020年150.3亿元，年均复合增长率约为23.1%。预计到2025年中国FPGA市场规模将达到332.2亿元，2020-2025年年均复合增长率约为17%。2.1、FPGA芯片聚焦高可靠性应用，有望持续高增长上海复旦的FPGA产品主要应用于高可靠领域。普通民用FPGA产品以性能、功耗、成本为优先，且多是大批量生产。而高可靠级别FPGA主要应用场景对产品要求更加苛刻，通常不需要最先进的制程工艺，对产品可靠性和稳定性要求尤为突出，所以该类FPGA也多呈现小批量、定制化、高毛利的特点。2018年上海复旦发布新一代拥有完全自主知识产权的亿门级FPGA产品，成为国内首家推出超大规模亿门级FPGA产品的设计厂商。目前，上海复旦着重布局SRAM型FPGA，主要包含千万门级、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件PSoC三大品类，量产工艺制程覆盖65nm-28nm。公司14nm十亿门级FPGA芯片预计于2022年底完成流片，2023-2024年有望进入量产阶段。28nmFPGA技术水平国内领先。上海复旦

2018年发布了采用28nm工艺制程的亿门级FPGA产品，该产品包含700k左右容量的逻辑单元，SerDes速率可达13.1Gbps，核心技术参数优于国内主要同业厂商。公司招股说明书披露的数据显示，2019年和2020年，公司FPGA芯片收入分别为0.84亿元和1.53亿元，同比增长22.2%和82.7%，毛利率分别达97.22%、95.26%。根据公司2022H1业绩公告，公司FPGA产品类型已达数十款，累计为超过500家客户供应高可靠级别FPGA产品。FPGA业务收入高速增长。根据公司公告，上海复旦2021年FPGA及其他芯片的收入为4.27亿元，同比增长109%。2022H1收入为3.78亿元，同比增长121%，接近2020年全年的收入，预计上海复旦2022年FPGA芯片相关收入有望超过8亿元，保持100%的年增长率。到2023-2024年，公司的14nm十亿门级FPGA芯片有望量产，公司在高可靠FPGA领域预计将保持技术优势，带动公司相关收入持续增长。我们预计到2024年，FPGA业务收入为16.58亿元，占营收比35%，毛利润占比45%。2021-2024年FPGA业务营收和毛利润的年均复合增长率分别为57%和62%，成为提振上海复旦整体业绩的核心驱动力。公司具备自主开发工具，FPGA设计不受国外EDA和IP公司的限制。上海复旦在FPGA国产化进程中有实力提供自主研发的独立完备FPGA应用设计体系（包括IC设计、IP、EDA），打通了FPGA设计中的关键环节。FPGA设计流程中用到EDA和IP需要芯片厂商向客户提供，以适应客户的要求。全球主要FPGA龙头公司都是向客户提供自家的EDA工具。赛灵思目前主推Vivado软件套装，其推出时间较早，用户群体多，已经形成良好的生态，产品可以实现及时迭代，软硬件协同技术比较成熟，可用IP库也相对丰富。上海复旦于2019年推出新一代亿门级FPGA配套开发工具Procise，该软件由公司自主研发完成，可以为超大规模FPGA提供全流程的自动设计服务，并集成了大量IP资源，可以帮助用户快速实现应用方案的开发。但Procise与赛灵思的Vivado和Altera的QuartusPrime相比推出时间晚，版本迭代次数相对较少，EDA功能及IP库资源还需进一步完善。2.2、唯一的国产28nmPSoC供应商，积极拓展更多行业客户根据Frost&Sullivan数据，我国人工智能领域的FPGA市场规模未来将保持12%-20%的增长率，预计到2025年能达到12.5亿元的规模。公司积极布局PSoC，扩大FPGA收入空间。越来越多的应用场景需求芯片对大量数据进行算法处理、扮演高速协处理器以外，还要同时执行复杂控制的任务，这在未来人工智能、高可靠等领域将非常普遍。因此，采用融合架构的PSoC将成为重要的发展方向公司。公司自主研发的青龙系列产品目前已逐步出货，是国内首款推向市场的嵌入式可编程PSoC产品，工艺制程为28nm，内嵌大容量自有eFPGA模块，并配置有APU和多个AI加速引擎，主要面向通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域。目前上海复旦是国内唯一的国产28nmPSoC供应商，产品市场反响良好。根据公司2022Q1业绩会披露，青龙系列PSoC（主要包括FMQL45T和FMQL45AIT两款产品）已经实现千万级别的销售规模。（1）FMQL45T片内集成了高性能SoC处理器和亿门级可编程单元，搭配“复微阡陌”加速软核，可实现1TOPS的端上AI算力。（2）FMQL45AIT芯片除了高性能SoC处理器和亿门级可编程单元以外，还集成了基于“复微筋斗云”架构的AI加速引擎，可单独提供2TOPS的AI算力。PSoC产品助力工业视觉、智能监控等边缘端平台应用。公司与上海申通地铁集团有限公司、上海高晶检测科技股份有限公司合作对X光机进行智能识别系统升级。升级后的系统可在0.1s内完成高精度图像识别，目前已经在上海11座地铁站投入试点。3、电表MCU龙头有望享受量增，价格能否上行仍需观察3.1、国内电表迭代周期启动，海外电表出口需求继续增长2020新电表标准开启新一轮电表迭代周期。智能电表MCU是电能表内的主控核心芯片。国网智能电表在2009年开始集中招标，根据国家电网公开招标数据显示，过去10年里，2014-2015年国家电网招标量达到9000万只的高点，随着智能电表覆盖率的提升，上一轮电表改造在2017到2018年逐渐完成。2020年前国家电网规定智能电表必须每10年进行一次更换，2009年后投入使用的智能电表近年来陆续进入更换周期。从2018H2开始，电表招标量开始出现明显的回升。根据国家电网电子商务平台数据，2022H1国家电网电能表招标量为4314万只，同比增长17.2%。其中单相电能表和三相电能表招标量分别为3588万和726万，同比增长9.5%和79.6%。考虑到上一轮招标量高点在2014-2015年，预计2022-2025年国家电网智能电能表招标量有望迎来新一轮高峰。新标准推动电表MCU需求增加。2012年国际法制计量组织（OIML）发布的IR46电能表标准于2016年在国内正式落地。国家电网于2020年8月正式发布新版智能电表技术规范。新标准对照IR46标准在通讯方式、寿命要求、软件升级及维护等方面进行升级，单表MCU量和规格有望提升，原因是：

（1）器件寿命要求由10年提高到16年，这对电表MCU器件可靠性提出更高的要求。（2）电表将由单芯逐渐升级为“计量芯+管理芯”的双芯分离设计。电表MCU需求量有望进一步提升。智能电表出口带动电表MCU需求增长。除了国内统招市场，随着“一带一路”

合作的深入，中国已参与多个沿线国家的智能电网建设，带动了国内智能电表和用电信息采集设备供应商产进入“一带一路”

沿线国家以及其他拉非地区。目前出口电能表以SoC为主，单表MCU需求并不多，未来随着海外市场的扩大，电表MCU市场有望进一步扩大。亚非拉地区智能电能表未来需求空间较大。根据中国海关总署的数据，2022H1中国智能电能表出口2265万只，同比增长3.9%，其中亚非拉等发展中国家为中国智能电表出口重点地区，数量占比约70%。根据BergInsight的研究报告显示，到2027年亚太地区的智能电表安装数复合年增长率为6.2%。尤其是印度市场，2020年印度智能电表的渗透率仅1%，印度政府计划在2026年前新增安装2.5亿只智能电表，成为亚太地区智能电表市场增长的重要动力。随着疫情后全球经济的复苏和能源建设的推进，未来3年中国智能电能表出口量有望保持稳定增长。3.2、电表MCU第一大龙头，有望受益于行业需求量增长公司在智能电能表MCU市场处于龙头地位。根据公司官网数据，上海复旦早在2016年国家电网单相电表的招标份额便超过了50%。根据我们测算，2021年公司在国内单相电能表MCU市场占有率约为59%，下游客户覆盖威胜集团、宁波三星、河南许继、杭州炬华、深圳科陆、杭州华立等国内主要表厂。3.3、MCU价格同时受产品结构升级及上游晶圆代工成本回落的双重影响上海复旦电表MCU价格同时受电能表迭代升级和半导体行业结构性下行影响。根据公司公告，2018-2020年，上海复旦电表MCUASP维持在2.6-2.8元之间，2021年ASP为4.1元，同比大涨57.52%。未来MCU价格变动的影响因素有：

（1）更高规格的电表MCU占比提升：国家电网针对完全基于IR46的智能物联表尚未形成统一的检验标准，招标还未大批量展开。但是目前招标的过渡版本2020标准表在设计上已经逐步向IR46标准靠拢，未来完全基于IR46标准的智能电表的全面推行和替换将成为必然趋势，更高规格的智能电表MCU的占比将快速提升。（2）工控及汽车等通用MCU占比提升：考虑到公司通用MCU已成功获得AEC-Q100认证，目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等，公司应用于工控和汽车的通用MCU占比有望逐渐提升。（3）上游晶圆代工成本缓解：此轮半导体行业景气高峰已过，消费电子需求显著减弱。2020-2021年上游晶圆代工价格持续上涨，伴随晶圆代工行业产能释放、叠加消费等部分行业需求减弱，倘若晶圆代工成本缓解或导致MCU价格下跌。4、存储业务呈结构性分化，布局汽车/航天以缓解消费类需求下滑压力4.1、EEPROM技术接近全球领先，Flash技术落后龙头一代上海复旦的存储业务涉及EEPROM、NORFlash及SLCNANDFlash。公司同时具备这三类存储产品的设计与量产能力，产品容量覆盖1Kbit-4Gbit，技术能力或接近国际一线水平。在EEPROM领域，公司技术能力与意法半导体等厂商相当，在Flash领域与宏旺电子、华邦电子等领先厂商差距在一代左右。公司的EEPROM和Flash产品长期深耕仪表、手机模组、PC等领域。根据公司公告，2018-2021年，公司的存储业务收入年均复合增长率为25.71%。4.2、EEPROM：消费类需求减弱，电表类维持稳定（1）根据公司招股说明书，2020年电表EEPROM销售量超过5,000万颗，国家电网2020年的智能电表招标量为5,206万只，公司在国内智能电能表EEPROM市场处于领先地位。随着2020年新标准电表推行，电能表EEPROM规格将进一步提升，同时电表市场招标量将在未来2-3年达到新一轮高峰，带动电表EEPROM收入稳步增长。（2）智能手机摄像头和电脑显示器同样是上海复旦

EEPROM重要应用领域，下游客户包括欧菲光、丘钛、富士康等一线厂商。智能手机需求疲软，各大手机厂商进入去库存阶段。根据潮电智库统计数据，2022年1-4月，国内手机摄像头模组出货量为12.2亿，同比下降9.4%。PC销售不理想导致电脑显示屏EEPROM需求下滑。根据IDC数据，2022Q3全球PC出货量为7430万台，同比下降15%。考虑到全球PCCPU主要供应商AMD2022Q3初步业绩明显低于预期，Intel更是将2022年全年收入预期由原先的760亿美元大幅下调至650-680亿美元。考虑到消费电子需求不振以及上游晶圆代工价格的回落，我们预计2022-2023年公司消费类EEPROM收入或将受到影响。4.3、Flash：消费类收入下滑，高可靠级收入继续增长公司已经与高通、博通、联发科、瑞昱、Intel、NVIDIA等众多国内外主流主芯片厂商建立合作关系。2021年，除了保持传统市场份额基础上，公司相继导入网络通讯、网络摄像机、可穿戴、WiFi6、显示屏等行业龙头客户，尤其在汽车电子领域有多个项目成功进入量产。高可靠级Flash维持稳定增长。随着低轨卫星网络的发展、北斗应用下游需求的释放以及“十四五”多个大型航天工程规划出台，中国航空航天将持续高速发展，航天器也往更高规格和更大负荷量发展，带动高可靠级Flash的需求空间不断扩大。此外，国产Flash芯片替代空间较大，预计公司高可靠级Flash收入将维持稳定增长。汽车智能化和自动驾驶渗透率提升，车规Flash成为新增长点。根据IDC数据显示，2020-2022年，汽车存储产品的市场规模大幅上涨，其中Flash（包括NOR和NAND）年增长率在40%以上。随着汽车自动化与智能化持续演进，高级别自动驾驶辅助系统、信息娱乐系统、智能座舱等功能不断升级，高可靠汽车Flash产品有望成为未来驱动公司存储业务成长的新动力。5、安全识别业务需求稳健，短期价格或受景气度影响三大产品线布局智能安全。上海复旦拥有RFID与传感芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片三大产品系列。产品覆盖存储卡、高频标签、NFCTAG、接触式/非接触式/双界面智能卡、安全SE芯片、安全MCU芯片、非接触读写机具以及移动支付等数多个领域。短期内价格或受半导体行业景气度下行影响。2020年受疫情影响，叠加ETC应用大幅下降，公司的安全与识别芯片业务收入同比下降13.21%。2021年公司出货量和ASP分别上涨11.27%和26.67%，公司业务同比上涨42.23%。随着晶圆代工成本缓解，同时未来2-3年全球主要晶圆厂新增大量成熟制程产能供应，公司智能卡、RF相关产品价格存在回落可能。而社保卡、金融IC卡等新卡换发，以及RFID及物联网需求增长给公司带来长期增长动力。5.1、RFID：物联网应用拓展，RFID将逐步替代二维码和条形码随着物联网的应用范围不断扩大，RFID将成为主流的感知层技术。未来RFID有望在越来越智能化的社会中进一步替代二维码、条形码的市场份额。近年来，RFID芯片应用越加广泛，覆盖零售行业、汽车电子标识、医疗保健、食品安全、纺织洗涤、图书馆等多个领域。公司处于RFID行业上游，国内标签和读写机市场规模超37亿元。上海复旦产品主要覆盖高频和超高频RFID。标签和读写机是RFID重要的硬件组成部分。根据物联传媒统计数据，2020年中国的超高频RFID标签应用量为42亿个，读写机应用量为33万个。爱采集网数据显示，超高频RFID标签一般价格为0.1-20元，读写机价格为80-10000元，其中高价标签和读写机多为工业管理类和车辆管理类超高频产品。我们假设标签的ASP为0.5元，读写机的ASP为5000元。测算得中国超高频RFID标签和读写机市场规模约为37.5亿元。未来随着RFID逐步取代二维码和条形码，应用量将持续增加，同时应用领域将由服装等领域往工业、车辆管理、医疗保健、食品安全等市场渗透，预计中国RFID市场将进一步扩大。上海复旦兼具标签和读写器芯片技术。随着NFC在手机上的普及，未来C端消费者可借助智能手机NFC功能可完成鉴伪，B端厂商可借助NFC标签完成商品的溯源管理，具有高性价比的集成PUF+安全算法的高频和超高频RFID芯片有着广阔的市场前景。公司同时具备标签和读写器芯片能力，优势显著。5.2、智能卡：社保卡换发需求有望增加，而金融IC卡需求稳定根据沙利文预测，受益于社保卡换发、金融IC卡国产替代和物联网应用拓展等因素的带动，预计到2023年中国智能卡芯片出货量将达到139.36亿颗、市场规模将达到129.82亿元。（1）第三代社保卡深入推行，换发空间达12亿张。第三代社保卡较第二代功能性更强（如人脸和指纹识别），安全性更高，适用场景范围更广（如交通出行、场馆出入、旅游刷卡等）。2021年起全国各地陆续启用第三代社保卡，同时2011年发行的第二代社保卡步入换发期，未来原有大量的二代社保卡更换需求将陆续释放。根据人社部公布的数据，截至2021年底，中国社保卡持有人数为13.52亿，其中三代社保卡持有人数为1.38亿，渗透率为10%，换发空间超过12亿，考虑到第二代社保卡发行高峰期为2012-2015年，社保卡10年使用周期，预计2023-2025年将迎来新卡发行高峰期。（2）金融IC卡订购量平稳。根据中国人民银行要求，各商业银行自2015年起逐步停止新发纯磁条介质的银行卡，同时推广发行具有更高安全性、更大存储容量和更丰富扩展功能的金融IC卡。根据中国银联公布的数据，2021年全国金融IC卡累计发行在64.5亿张左右。2016年起，每年订购量为10-11亿张，金融IC卡市场需求相对平稳。（3）物联网设备需求量稳步增长，安全芯片市场规模持续扩大。智能卡芯片将脱离卡片形式，以安全SE芯片和安全MCU芯片的形式，逐步向医疗、可穿戴设备、定位等应用领域扩展。在万物互联的时代，越来越多的设备开始接入到物联网（IoT）当中。随着5G技术的推进，特别是汽车智能化和网联化高速发展，安全芯片将会成为电子设备最重要的模块之一。大量的安全芯片很多是使用智能卡芯片或者在现有智能卡芯片基础上做定制化开发，为公司智能卡芯片收入带来增量空间。根据IoTAnalytics数据，2025年全球物联网设备数量将由2021年的122亿增长至270亿，带动设备芯片需求同步扩张。根据ICInsights数据，2020年中国物联网芯片市场规模为622亿元，预计2026年将达到1236亿元，未来5年年均复合增长率为13.16%。6、盈利预测关键假设：

分产品线看，我们预计2022-2024年上海复旦安全与识别产品营收为9.3/9.5/10.0亿元，对应同比增速分别为8%/2%/5%；非挥发存储器产品营收为9.0/9.0/9.5亿元，对应同比增速分别为25%/0%/6%；智能电表芯片产品营收为6.6/7.2/7.9亿元，对应同