中药-月报2023年第8期：中药板块业绩坚挺估值有望迎来拐点

请仔细阅读本报告末页声明期8月份中药板块回调幅度缩窄。2023年8月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌5.20%、6.85%、6.00%。中药Ⅱ下跌3.20%，生物制品、医疗器械、化学制药、医药商业、医疗服务分别下跌7.92%、7.24%、5.18%、3.97%、1.47%。中药Ⅱ估值下降至24X左右，位列子行业第三，低于医疗服务、化学制药。中药行业中报业绩整体表现优秀，剔除st公司，申万中药Ⅱ一共69家公司，2023H1实现营收利润双增长的有45家，占比65.22%；其中陇神戎发营收增长最快为114%，太极集团归母净利润增长最快为342%，主要是核心产品销量实现大幅增长所致。2023Q1中药行业整体需求受疫情催化扩大，归母净利润同比增长10%/50%/100%以上的公司分别有46/20/13家；2023Q2受渠道家庭库存压力影响，以及需求42/20/10家，行业经营韧性凸显。成本端，有37家公司毛利率出现不同程度下滑，其中大理药业/龙津药业毛利率同比下滑17.2/12.8pct，主要受中成药集采影响；葫芦娃毛利率同比下滑11.5pct，主要受原材料价格上涨影响。未来随着中成药集采的短期“阵痛期”影响减弱和原材料价格逐渐回落至正常水平，行业毛利率有望修复。此外，集采带来的药品流通等中间环节成本压缩以及销量端逐步放量，长期有利于行业规范化和集中度提升。费用端，有37家公司三费费用率同比下滑，其中大唐药业三费费用率下降最多17.6pct，主要系营收大幅上升叠加费用控制。中药行业作为医药里的“中特估”，国企改革和民企管理优化始终围绕提质增效和激发企业活力两大方向，部分公司费用控制效果显著，经营效率和盈利能力进一步提升。供给端，在顶层政策加持下，对传承创新老字号，中药创新药，基层医疗，中医药人才建设，中药质量标准(包括中药材、中药饮片、中药配方颗粒)均有细则不断落实，行业边际改善不断被验证。需求端，随着人口老龄化和疫后全民对健康重视程度加深，叠加中老年人消费升级，质量优药效好品牌强的中药产品发展前景更加广阔。根据新康界，2023Q2零售药店中成药销售额同比大增11.3%，2023H1安宫牛黄丸在零售药店的销售额突破30亿元，超过阿胶位列中成药通用名第一。我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1)打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2)药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3)院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4)利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5)布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6)布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源，具备提价能力和预期的企业。我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如佐力药业、羚锐制药、达仁堂、同仁堂；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业；积极布局慢性病领域预防和治疗，如盘龙药业、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、寿仙谷。风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。强于大市(维持评级)行业走势医药沪深3003%9%5%2%-2%-6%-10%-052023-09作者分析师刘鹏联系人袁紫馨相关研究1、《重申中药信心，估值低位待修复——中药月报采正式启动，板块韧性彰显——P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 图表目录 图表4：医药生物(申万)二级行业指数估值水平比较 5 图表10：中药材价格综合200指数(月)及其环比 10 图表12：天然牛黄(亳州药市)价格跟踪 11 P.3请仔细阅读本报告末页声明1.中药行业投资策略及重点个股1.1行业观点及投资策略8月份中药板块回调幅度缩窄。2023年8月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌降至24X左右，位列子行业第三，低于医疗服务、化学制药。中药行业中报业绩整体表增长疫情催化扩大，归母净利润同比增长10%/50%/100%以上的公司分别有46/20/13家；17.2/12.8pct，主要受中成药集采影响；葫芦娃毛利率同比下滑11.5pct，主要受原材料价格上涨影响。未来随着中成药集采的短期“阵痛期”影响减弱和原材料价格逐渐回落至正常水平，行业毛利率有望修复。此外，集采带来的药品流通等中间环节成本压缩叠加费用控制。中药行业作为医药里的“中特估”，国企改革和民企管理优化始终围绕提质增效和激发企业活力两大方向，部分公司费用控制效果显著，经营效率和盈利能力中医药人才建设，中药质量标准(包括中药材、中药饮片、中药配方颗粒)均有细则不发展前景更加广阔。QH丸在我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1)打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2)药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或OTC道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4)利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5)布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6)布局中药全产业力和预期的企业。我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如佐力药业、羚锐制药、达仁堂、同仁堂；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与应电商消费潮流，如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业；积极布局慢性病领域预防和治疗，如盘龙药P.4请仔细阅读本报告末页声明1.2重点个股推荐图表1：重点推荐个股经营情况介绍证券代码证券名称推荐逻辑推荐评级300181.SZ佐力药业公司核心产品为乌灵胶囊、灵泽片均为独家产品，乌灵胶囊在2021年度中国非处方药物综合统计排名(中成药)“头痛失眠类”中排名第二名，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。公司主业“造血”能力强，产品所在赛道增长空间大。公司坚持“一体两翼”战略，以“乌灵胶囊、百令片、灵泽片”三大基药为一体，辅以中药饮片、中药配方颗粒为“两翼”。我们看好公司医院覆盖快速增长下核心品种在OTC端的放量和潜力品种在产品矩阵端的加持。买入600285.SH羚锐制药羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。增持600993.SH马应龙公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期。在眼科及皮肤品类，以八宝名方为基础，拓宽品类边界，低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线。增持002864.SZ盘龙药业盘龙药业是国内风湿骨科类中药龙头企业，涵盖药材规范化种植、药品生产、研发、销售和医药物流。公司核心产品盘龙七片为全国独家、国家医保甲类品种。近年来，公司积极谋划和布局升级盘龙七片的循证医学证据链条，其循证医学等级已经达到较高水平，入选四部国家级临床诊疗指南、两个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物。盘龙七片竞争优势明显，市场份额逐年攀升。公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。买入600750.SH江中药业江中药业是优质的品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩取得较快发展。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。增持600329.SH达仁堂达仁堂是天津医药集团控股的两家主板上市公司之一，中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。买入600085.SH同仁堂同仁堂股份品牌影响力大，公司“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长，深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，凸显投资价值。买入603896.SH寿仙谷未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。买入000989.SZ九芝堂九芝堂是业务发展稳健、产品梯队丰富的百年中华老字号，公司对各业务板块制定针对性发展策略，目标形成“传统OTC中药+现代中药处方药+创新药”三大战略板块。公司整合业务提高资源利用率，与益丰药房携手拓宽线下渠道。买入600422.SH昆药集团公司是天然植物药领先企业，血塞通和“昆中药1381”两大品牌聚焦心脑血管疾病，专注慢病治疗，已形成较高的品牌壁垒，在此基础上通过“黄金单品+品类集群”模式持续发力健康零售新蓝海，并通过营销资源整合，打造院外市场、口服产品两个新增长极。我们看好华润入主后对公司在品牌、产品、渠道多方面的赋能，依靠院外市场和口服制剂两大增长极，公司净利率有进一步提升空间。买入600771.SH广誉远广誉远是中国现存历史最为悠久的中华老字号中药企业之一，拥有龟龄集和定坤丹两大国家秘密级拳头产品，产品消费场景广泛和日常化，补肾气和妇科市场空间巨大。公司核心产品具备强大护城河属性，目前处于天时地利人和的改革成效显现期，我们看好国企改革攻坚最后一年公司业绩的改善，以及未来公司在更优质治理结构下迎来可持续高质量发展。买入P.5请仔细阅读本报告末页声明中药板块估值下降药Ⅱ下跌3.20%，生物制品、医疗器械、化学制药、医药商业、医疗服务分别下跌图表2：申万一级行业指数8月份涨跌幅(%)8%6%4%2%0%图表3：医药生物(申万)二级行业指数8月份涨跌幅(%)4%2%图表4：医药生物(申万)二级行业指数估值水平比较4020P.6请仔细阅读本报告末页声明2.2中药行业涨跌幅前十个股较大-16.54%。图表5：2023年8月份中药板块涨跌幅前十公司代码简称涨幅(%)代码简称跌幅(%)002433.SZ太安堂31.71%603567.SH珍宝岛-9.38%300108.SZ吉药控股22.94%600329.SH达仁堂-9.50%002750.SZ龙津药业000989.SZ九芝堂600351.SH亚宝药业600129.SH太极集团002907.SZ华森制药600222.SH太龙药业600085.SH同仁堂600422.SH昆药集团002349.SZ精华制药8.21%603439.SH贵州三力000423.SZ东阿阿胶99%600993.SH马应龙600285.SH羚锐制药45%603858.SH步长制药002737.SZ葵花药业5.34%300026.SZ红日药业2.3中药行业中报业绩情况图表6：中药行业中报业绩情况(单位：亿元)P.7请仔细阅读本报告末页声明图表7：中药行业中报费用率及2019H1至今变化趋势(单位：%)P.8请仔细阅读本报告末页声明图表8：中药行业中报部分财务比率及2019H1至今变化趋势(单位：%)P.9请仔细阅读本报告末页声明3.重点中药材价格跟踪增速放缓，但药材价格水平仍处高位。其中野生99指数和滋补40指数上涨较多，分州市发改委估计，短期内中药材行情波动不会太大，后期随着产新季的到来，部分受灾品种情况逐步明朗，行情将进入新一轮的波动周期，进入旺季后市场消耗的能力及用药P.10P.10图表9：中药材价格指数(月)-1-2-3-4-5-6-72021-8-9-1-2-1-2-3-4-5-6-72021-8-9-1-2-3-4-5-6-72022-8-9-1-2-3-4-5-6-72023-8000000图表10：中药材价格综合200指数(月)及其环比4,000.003,54,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.00.75%0%0%%5.00%0.00%-5.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%00.0000.0002007-082009-082011-082013-082015-082017-082019-082021-082023-08P.11P.111-61-81-102021-122-22-42-62-82-102-123-23-43-63-82021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-42023-62023-82021-62021-82021-102021-122022-221-61-81-102021-122-22-42-62-82-102-123-23-43-63-82021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-42023-62023-82021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-42023-630025020000000000000400000002024.行业动态4.1行业资讯根据2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作安排，在相关部门的支持下，国家医保局近期对申报药品进行了初步形式审查，根据公布的信息，(来源：华商报)地国家卫健委积极协调国家发改委落实中央预算内投资190多亿元，加大投资支持力度，加快建设中医药“高地”，支持包括中医类国家区域医疗中心、国家中医药传承创新中心、中医疫病防治基地、中西医协同“旗舰”医院、中医特色重点医院等中医医疗卫生机构项目建设，进一步加快推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局，切实增强群众对中图表13：当归(箱装甘肃亳州药市)价格跟踪图表14：党参(中条甘肃亳州药市)价格跟踪2000000P.12P.12监测结果显示，2022年全国城市居民健康素◼国家卫健委印发第四批鼓励研发申报儿童药品清单据国家卫健委消息，进一步做好保障儿童用药工作，促进儿童适宜品种、剂型、规格的研发创制和申报审评，满足儿科临床用药需求，国家卫生健康委会同科技部、工业和信息化部、国家医保局和国家药监局，通过组织专家遴选、社会公示等，研究制定《第四调节剂等治疗领域。(来源：证券日报)4.2个股重点公告一览图表15：中药行业公司2023年8月份股权激励进展公司代码公司名称公告类型主要内容公告时间000989.SZ九芝堂股股权激励公司“2020年员工持股计划所持有的公司股份已全部出售完毕，并已完成相关资产清算、收益分配等工作，经本员工持股计划持有人会议及公司董事会会议审议通过，公司本员工持股计划终止。2023/8/8600566.SH济川药业股权激励公司审议通过《关于向激励对象授予预留部分限制性股票与股2023/8/15票期权(第二批)的议案》，同意确定预留授予日为2023年8月14日，向符合条件的10名激励对象授予限制性股票32.5万名激励对象授予股票期权32.5万份，行权价格为32.12元/份。300158.SZ振东制药股股权激励公司第三期员工持股计划通过二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票7,714,800股，占公司总股本的0.7508%，成交总金额为44,522,543元(不含交易费用)，成交均价约为/股。2023/8/15600285.SH羚锐制药股权激励公司2021年限制性股票激励计划2名激励对象离职及14名激2023/8/17励对象2022年度考核未达到100%解除限售条件，公司拟对其已获授但尚未解除限售的155,688股限制性股票予以回购注销。836433.BJ大唐药业股股权激励公司第一期股权激励计划中2名激励对象离职，已不符合股权激励条件，其持有的已获授尚未解限售的13,500股限制性股票由公司回购注销，回购注销数量占公司总股本的0.0052%，回2023/8/17P.13P.13购价格为1.63元/股。600566.SH济川药业股权激励公司已完成2022年限制性股票与股票期权激励计划预留部分(第二批)授予登记工作，限制性股票授予登记数量为28万股，股票期权授予登记数量32.5万份。2023/8/30000538.SZ云南白药股权激励公司于2023年8月28日召开第十届董事会2023年第五次会议和第十届监事会2023年第三次会议，分别审议通过了《关于注销2020年股票期权激励计划首批授予部分第三个行权期及预留授予部分第二个行权期股票期权的议案》。2023/8/30图表13：中药行业公司2023年8月份投资类事项进展公司代码公司名称公告类型主要内容公告时间603858.SH步长制药投资进展公司于2023年8月4日与有关各方正式签署了《关于宁波步长医疗科技有限公司之增资协议》，宁波步长医疗将注册资本由500万元人民币增加至800万元人民币，甲方各成员以货币方式按照认缴出资比例同比例向宁波步长医疗增资，认购宁波步长医疗新增注册资本300万元人民币，增资前后宁波步长医疗各股东的持股比例不变。2023/8/5603858.SH步长制药资金投向公司拟对外投资设立一家控股子公司，注册资本1,000万元，公司拟出资900万元持股比例90%，谢继辉出资40万元，持股%；马晓腾出资10万元，持股比例1%；訾立宾出资10万元，持股比例1%；李龙广出资10万元，持股比例1%；顾建明出资10万元，持股比例1%。2023/8/8002873.SZ新天药业资金投向公司于2023年8月15日召开第七届董事会第十次会议，审议通过了《关于设立分公司的议案》，决定设立不超过30家分公司，主要负责实施公司产品上市后临床医学研究、品牌战略以及市场营销，并授权公司管理层依法办理设立分公司的工商登记等相关手续。2023/8/17836433.BJ大唐药业资金投向为满足全资子公司内蒙古盛唐国际蒙医药研究院有限公司日常生产经营管理资金需要，公司拟对盛唐国际以货币方式增资人民币1,800万元。增资完成后，盛唐国际注册资本由人民币200万元增至人民币2,000万元，仍为公司的全资子公司2023/8/17600671.SH*ST目药资金投向2023年8月18日召开第十一届董事会第十九次会议和第十一届监事会第十五次会议，审议通过了公司向特定对象发行A股股票等相关议案。公司就向特定对象发行A股股票不存在直接或通过利益相关方向参与认购的投资者提供财务资助或补偿事宜。2023/8/21000790.SZ华神科技资金投向2023年8月21日，公司与天津正和共赢企业管理合伙企业、(天津)投资合伙企业(有限合伙)有限合伙协议》，公司以人民币500万元作为有限合伙人认购正和共创海河(天津)投资合伙企业基金份额，对应持有的份额比例为3.96%。2023/8/22600285.SH羚锐制药投资进展公司收到金镒兴通知，金镒兴已在中国证券投资基金业协会完(有限合伙)，管理人名称为金镒(珠海)股权投资管理有限公司托管人名称：兴业银行股份有限公司。2023/8/30300026.SZ红日药业资金投向为充分发挥资金的使用效