化妆品医美2023年投资策略把握龙头关注成长

化妆品医美2023年投资策略-把握龙头关注成长1、化妆品：行业疫情下承压，格局强化龙头高增1.1、疫情扰动，化妆品消费稳中微降22年消费整体维持平稳，下半年疫情缓和增速较上半年回升。2022年1-10月社零总额累计为36.06万亿元，同比+0.6%；其中商品零售额为32.52万亿元，同比+1.2%；

累计同比微增。今年上半年在疫情反复影响下，物流停滞，同比出现大幅下滑；下半年疫情缓和叠加暑期、大促消费提振，社零消费增速逐步修复。疫后线上零售同比明显提升，化妆品总体平稳。地区方面，乡村零售总额增速较城镇相对更快，城镇/乡村社零总额分别为31.26/4.79万亿元，同比+0.5%/+0.8%。渠道方面，疫后线上消费需求直线攀升，实物商品网上零售额占社零总额的比重为26.2%。双十一大促期间，线上渠道销售达到全年峰值，自11月1日至11日，全国邮政快递企业共处理快递包裹42.72亿件，日均处理量为日常业务量的1.3倍，其中11日当天共处理快递包裹5.52亿件，是日常业务量的1.8倍。化妆品类方面：2022年前10月，累计限额以上化妆品零售额为3084.1亿元，同比-2.8%，化妆品消费小幅下滑，总体表现平稳，行业格局进一步分化，头部企业表现强劲，疫情下逆势突围。美妆板块在线上传统电商平台销售表现平淡，新兴平台增速亮眼。其中，1）传统电商平台淘宝天猫表现平淡，前10月累计销额为2040.69亿元，同比14.03%，其中护肤/彩妆分别实现销额1487.36/553.33亿元，同比-10.80%/-21.63%。2)伴随头部品牌加强新兴渠道布局，抖音在流量红利加持下美妆板块销售高增。前10月累计销额为514.56亿元，其中护肤/彩妆分别为407.94/106.63亿元，6月至10月的月度同比均保持在40%以上，新兴渠道的红利优势不减。3)在综合平台拼多多中，美妆板块同比下降较为明显，在抖音快手等新兴渠道分流效应下，拼多多美妆销售持续萎靡。据萝卜数据，今年前10月累计美妆板块销额为218.07亿元，同比-21.50%；其中护肤/彩妆销额分别为144.23/73.84亿元，同比20.35%/-23.66%。1.2、格局分化，国货品牌逆势突围疫情影响下行业格局进一步强化，品牌表现分化加剧，头部国货品牌企业珀莱雅、贝泰妮和华熙生物业绩表现良好，营收净利持续高增。鲁商发展美妆板块凭借瑷尔博士的高增，整体实现正向增长，同时伴随公司地产业务的剥离，对大健康业务的聚焦将进一步带动化妆品业务的发展。上半年因疫情影响，上海家化在昆山及周边地区的仓库受到波及，公司生产和物流端影响较大，盈利承压。珀莱雅、贝泰妮、华熙生物线上表现突出：

1）天猫淘宝：2022年1-10月，珀莱雅、贝泰妮在天猫平台累计销额为31.72/21.16亿元，同比+28.93%/+35.31%。线上护肤品牌中，国货珀莱雅、薇诺娜、夸迪、米蓓尔累计销额增速亮眼，分别为26.64/20.36/6.06/4.60亿元，同比+31.99%/+31.18%/+10.90%/+47.67%；彩妆品牌中，国货品牌彩棠实现快速增长，销额为3.25亿元，同比+24.29%。2）抖音：伴随渠道持续拓宽，珀莱雅、华熙生物、贝泰妮1-10月累计实现销额11.34/12.41/4.60亿元。淡季头部品牌均实现不俗增长。3）拼多多：平台美妆板块虽整体下降，但头部品牌珀莱雅和贝泰妮前10月累计实现销额2.66/0.91亿元，同比+14.73%/+161.07%。1.3、大促线上销售同比下降，部分品牌业绩亮眼在2022年疫情反复消费整体承压背景下，大促的整体产品销售规模和销量有所下滑，但各品牌持续升级定位、积极推新，产品的大促均价实现稳增。618期间美妆行业实现销额224.51亿元，同比-0.39%；其中护肤/彩妆销额分别为184.49/40.02亿元，同比+2.95%/-13.34%。双十一期间化妆品行业实现销额为393.97亿元，同比-12.44%，其中护肤/彩妆销额分别为337.24/56.73亿元，同比-9.68%/-25.87%。头部品牌优势明显，部分品牌大促实现同比高增。珀莱雅旗下品牌珀莱雅和彩棠在两次大促期间均实现量价额的提升，与其坚持的大单品策略密不可分，伴随“ABC”矩阵的迭代完成，珀莱雅品牌在国货护肤品牌排行榜中长期保持第一的位置。华熙生物旗下夸迪和米蓓尔在618大促期间以较强的折扣力度带动销量，实现超过100%的增速。贝泰妮旗下薇诺娜在双十一期间销额保持在十亿元以上规模。1.4、行情回顾美妆板块整体估值处于低位，年初至今表现跑赢大盘。美容护理板块从年初至今整体下跌12.20%，跑赢同期沪深300指数（下跌21.65%），在申万一级31个行业中排名第11。截至2022年12月2日，沪深300PE-TTM为11.30倍，估值水平位于过去2年历史分位8.66%，美容护理行业PE-TTM为42.01倍，位于过去2年历史分位12.78%。从个股表现来看，年初至2022年12月2日，主要上市公司中表现最佳的TOP5个股分别是科思股份（+31.6%）、珀莱雅（+17.1%）、丸美股份（+14.3%）、锦盛新材（+1.7%）、爱美客（-7.2%）。跌幅靠前的TOP5个股包括，奥园美谷（-42.0%）、青松股份（-33.2%）、贝泰妮（-31.5%）、拉芳家化（-28.2%）、华熙生物（-28.2%）。2、化妆品重点公司：国货突围，彰显韧性2.1、珀莱雅：强产品力持续升级，多品牌打造新增长极珀莱雅在激烈的市场竞争中实现突围，在一众美妆公司中实现业绩高增。22Q1-Q3珀莱雅实现营收39.62亿元，同比31.53%，归母净利润4.95亿元，同比+35.96%，毛利率为69.43%，同比+4.84pct。旗下主要品牌珀莱雅和彩棠同比不断提升，在大促中业绩亮眼，预计全年盈利增速维持高增。在考验品牌综合实力的大促活动中，珀莱雅表现遥遥领先：

1）3.8节促销中，珀莱雅位列天猫美妆行业榜、天猫国货美妆榜和京东国货护肤榜第5、第1、第1名。在3.8期间天猫/抖音GMV增速分别超200%/100%。大单品中早C晚A套装的累计销量超7.8万件，而双抗精华的累计销量超16万支。第二曲线彩棠品牌发展势头强劲，在3.8中全渠道GMV同比2021年增长超400%，开卖40分钟即突破去年38节全时段GMV。大师修容盘蝉联高光品类TOP1，妆前乳、双拼高光、遮瑕盘分别占据天猫中产品对应品类的第4、第3和第4。2）618期间，珀莱雅/彩棠于天猫平台分别实现销额5.79/0.90亿元，同比+78.52%/+261.31%；抖音平台实现销额1.01/0.25亿元，业绩表现稳增。双品牌在淘宝天猫的排名均进入前十，在超头缺失的618，珀莱雅凭借高自播的占比持续稳定在行业前列。3）双十一期间，珀莱雅品牌在天猫国货美妆成交榜、抖音国货美妆成交榜、京东

国货美妆成交榜均高居第一。据官方战报显示，珀莱雅实现在天猫/抖音/京东渠道同比增长超120%/120%/110%。天猫美妆品牌榜由2021年的第7提升至第5的位置。大单品中双抗精华、早C晚A套装和红宝石面霜破2亿元，分别实现累计销量90/50/70万件，GMV同比分别超150%/70%/250%，各单品中双抗面膜更是以1500%的增速实现量级的增长。积极优化布局，把握渠道红利：

珀莱雅在渠道的布局中长期保持高敏锐度，在天猫和抖音的开店时间均处于行业最早，凭借先发优势享受平台早期流量红利。珀莱雅在2020年8月便开始了抖音渠道的布局，在众品牌中开启时间较早，积极布局自播、合作KOL，目前珀莱雅在抖音的粉丝数已超过500万，截至22年三季报，抖音线上占比超15%，仅次于天猫。22年1-10月，珀莱雅、彩棠、悦芙媞三个品牌在抖音的销额分别为8.51/2.03/0.78亿元，其中珀莱雅稳居抖音美妆排行榜前五位置，彩棠也攀升至第三的位置。公司凭借高市场敏锐度，在抖音等新兴渠道实现先发布局，助力了整体品牌知名度提升及年轻化发展。此外，在美妆板块整体下降的拼多多平台，珀莱雅通过调整商品布局实现逆势增长，品牌销额同比+13.95%。在对渠道的控制上，珀莱雅长期领先于行业，并凭借强产品力和品牌力，实现多渠道协同增长。大单品战略升级，强产品力持续验证：

珀莱雅致力于大单品的滚动迭代和产品矩阵的持续拓宽。继源力精华1.0的上市大卖后，2022年9月珀莱雅继续推出2.0系列，新增六肽-9提升屏障厚度、新添ProECM加强皮肤饱满度、替换仿生皮脂为三重神经酰胺缓释脂质体提升修复力质地更清爽。迭代后，2.0源力精华在双十一期间累计销量超35万件，同比+250%，产品获得消费者的高度认可。公司产品备案数量稳增，22年1-10月珀莱雅/彩棠分别备案38/7件。伴随产品矩阵的拓宽，珀莱雅进一步覆盖宽价格带下的多元消费者需求，提升客单价。多品牌建设逐步显现成效：第二曲线彩棠凭借自播实现高增。美妆品牌彩棠在天猫/抖音GMV分别实现超80%/380%的增长，并位列天猫彩妆行业排名、天猫彩妆国货品牌排名、抖音彩妆品牌榜第10、第2、第10。大单品三色修容盘、妆前乳、遮瑕盘和双拼高光分别位列对应类目的第一、第二、第二、第二。双十一期间，彩棠凭借优秀的自播实力稳居天猫国货彩妆自播榜、抖音彩妆品牌自播榜第1、第3，抖音自播占比达63.86%。洗护品牌Off&Relax和悦芙媞中均实现良好增长。其中，Off&Relax在天猫渠道中实现GMV超2000万元，Off&Relax海外旗舰店位列天猫头发清洁&美发护发双类目国际店铺排名第3。而悦芙媞在天猫、抖音中分别实现GMV同比增长520%/130%。天猫悦芙媞旗舰店开卖20分钟便超越2021年双十一总销售额，表现出强大的品牌力和产品力。2.2、贝泰妮：敏感肌市场红利不减，多品牌矩阵厚积薄发贝泰妮深耕敏感肌赛道，多渠道销售高增。2022年前三季度实现营收28.95亿元，同比+37.05%；归母净利润5.17亿元，同比+45.62%；毛利率76.79%，同比-0.12pct。主推品牌薇诺娜在多平台均实现了良好的销量，据魔镜数据显示，淘宝天猫前三季度实现销额20.36亿元，同比+31.18%，截至10月底位列第7；而在抖音渠道中，薇诺娜实现销额4.60亿元，排名第12；拼多多渠道在承压背景下实现161.07%的增速。公司持续推进新品备案，截至10月，公司累计备案51项，持续大单品的推进。大单品特护精华实现敏感肌精准护肤，通过专研高纯度青刺果PRO，直击敏感根源靶点

“紧密屏障蛋白”Claudin-5，从根源修护敏感脆弱。在双十一期间，特护精华卖爆100万瓶。薇诺娜在618期间持续发力，进入多榜单前10。618期间薇诺娜位列天猫美容护肤类目第七、抖音国货美妆店铺排行榜第三、京东国货美妆品牌榜第二。专注幼儿敏感肌肤的品牌薇诺娜宝贝在618期间位列天猫婴童护肤类第五。大单品特护霜销售破亿，精华系列销售超40万瓶，销售表现处于行业前列。双十一中再度凭借超强的产品力，在超头加持下销额超10亿。双十一期间薇诺娜在多平台中均位居前列，其在天猫美妆类目榜排名第6、唯品会国货美妆榜排名第1、京东美妆国货榜排名第2以及在抖音和快手的美妆榜中均位列第7，表现出消费者对于薇诺娜品牌的认可。多款单品销售超预期，其中特护霜销量超400万瓶，而新品特护精华亦超100万瓶，佳绩斐然。多元化布局品牌矩阵，延伸品牌触角。2012-2017年，公司先后推出专注医美术后修护的品牌BeautyAnswers，主打蓝铜胜肽系列；专业抗痘祛痘品牌“痘痘康”，添加20%高浓度澳洲茶树精油源头抑痘；专门为美容机构研发的修护干燥肌肤护理品牌资润，深海精粹+红没药醇深度补水。2018年，公司发力宝宝护理市场，推出婴童品牌薇诺娜Baby，延续薇诺娜核心成分青刺果油，复配多项植物精粹成分，打造适合宝宝脆弱肌肤的高端护理品牌。2021年，公司推出高端护肤品牌AOXMED，进军抗衰市场，有望为公司提供营收增量。2.3、华熙生物：化妆品牌建设成效显著，高成长性有望延续华熙生物功能性护肤品板块全年有望实现高速增长。2022年前三季度华熙生物实现营收43.20亿元，同比+43.43%；归母净利润6.77亿元，同比+21.99%；毛利率77.23%，同比-0.56pct。公司旗下多品牌在线上均表现出了较强的活力，截至10月底，夸迪/米蓓尔/BM-肌活于天猫平台中实现销额6.06/4.60/2.91亿元，同比+10.90%/+47.67%/+19.96%。公司新品备案不断，多品牌积极上新。截至10月底，公司累计备案126件。伴随产品矩阵的不断拓宽，公司能够凭借宽价格带和品牌影响力在消费者中获得更高的知名度，从而提升复购率。公司凭借在不同分子量透明质酸、GABA、依克多因等生物活性物质及其交联衍生物的深度研究，打造高功效、强针对性的护肤品。华熙生物在618期间不断突破，实现多品牌销售破亿。夸迪/米蓓尔/润百颜/BM-肌活全渠道分别实现销额3.63/1.55/3.56/1.20亿元，并实现多渠道均位居前列或超100%的增速。夸迪于天猫平台中荣登天猫国货美妆榜第3；米蓓尔在全渠道、天猫、抖音分别同比+199%/+200%/+640%；润百颜位列天猫国货美妆榜第8同时实现抖音销额同比+1000%的高增；BM-肌活品牌在天猫/抖音的自播同比+1800%/+1600%，实现倍数增长，积极布局自播渠道，通过自身的力量实现高增。凭借超强的产品力在超头缺失的618亦实现亮眼业绩。超头加持双十一延续高增。双十一期间，据魔镜数据显示，夸迪/米蓓尔/润百颜/BM-肌活于天猫平台分别实现销额7.82/1.50/1.24/0.62亿元，同比+105.68%/+44.56%/-26.43%/+9.84%。天猫平台中米蓓尔在双十一期间仅30分钟便超去年双十一全程，同时在抖音渠道中，米蓓尔亦表现出了强势的增长，GMV同比超500%。BM-肌活的天猫官方旗舰店自播间销额同比+77.17%，抖音中单场GMV最高突破200万，抖音双十一首秀实现突破。华熙生物各项业务持续稳增，化妆品牌建设成效显著。1）化妆品业务：形成四大品牌矩阵，其中夸迪和米蓓尔以超头为发力点迅速成长，润百颜及BM肌活更多依靠自主运营。公司抖音渠道快增趋势明显，据抖音数据，公司22Q3于抖音平台实现销额4.18亿元，同比+90.79%，其中夸迪/米蓓尔/润百颜/BM肌活分别实现销额0.77/1.02/1.26/1.06亿元，同比+25.70%/+211.12%/+128.18%/+58.17%，品牌在拉新率和复购率上均实现良好提升。各大品牌双十一表现亮眼，Q4有望延续高增。2）原料业务：Q3恢复趋势明显，公司前瞻性布局合成生物板块，胶原蛋白项目年底可实现化妆品级的量产。2.4、鲁商发展：研发构建护城河，化妆品板块步入发展快车道公司在剥离房地产业务后，将进一步专注于大健康板块的深入探究，推进“4+N”

战略。前三季度化妆品业务实现营收14.29亿元，同比+43.91%；毛利率为58.56%，同比-4.65pct。前10月，瑷尔博士/颐莲/善颜于淘宝天猫中实现销额6.99/3.48/0.01亿元，同比+15.77%/-5.96%/-2.27%。瑷尔博士为公司主推的品牌之一，在抖音中排名已提升至35，同时过去一年间，瑷尔博士在抖音中的自播占比为55.72%。公司不断致力于新品的推进，截至22年10月底，公司累计备案新品64件。7月至11月，瑷尔博士品牌围绕舒缓保湿上市4款产品，进一步助力了产品矩阵的拓宽。研发构建医药及原料板块护城河。公司医药板块/原料、衍生品及添加剂板块Q1-Q3营收分别为3.37/2.32亿元，同比-14.90%/+31.82%。22年三季度营收分别为1.26/0.73亿元，同比+0.80%/+123.38%。医药领域，公司旗下明仁福瑞达获批山东省中药制剂试示范基地，并入选2022年度国家知识产权示范企业。原料领域，依托在透明质酸领域的深度研究，焦点福瑞达产销量名列前茅，并持续将原料应用在化妆品、食品等领域，不断开拓产品矩阵。而福瑞达生物科技积极打造纳他霉素大单品，截至22H1，纳他霉素市占率已在40％以上。推进“4+N”战略，盈利有望高增。房地产板块剥离有助于公司聚焦大健康发展战略，持续推进“4+N”战略，以研产销一体化的优势打造完整商业闭环。伴随重组3型胶原蛋白生产技术的研发推进，公司将进一步推动三类械的申请。未来公司有望在大健康领域持续发展，整体盈利能力提升，除化妆品、原料业务外，在研管线产品的上市将带来业绩接力增长。2.5、巨子生物：研发技术驱动，持续领跑医疗敷料市场国内胶原蛋白第一股登陆港交所。公司于11月4日正式在港交所挂牌上市。2022年1-5月累计实现营收7.23亿元，同比+38.89%；累计净利润为3.14亿元，同比+8.33%。公司涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品领域，可丽金及可复美为公司主力品牌，2022年1-5月累计营收合计占比达92.22%。研发驱动，成功打造多款爆品。22年1-10月，可复美和可丽金累计于淘宝天猫平台中实现销额5.90/1.08亿元，同比+24.17%/+91.70%。抖音平台中，可复美已进入美妆品牌前50，截至10月底位列第24，表现出强势的突破。公司在胶原蛋白赛道中不断推进新品的布局，11月双品牌各推出一款产品，通过玻尿酸和胶原蛋白的添加，补水紧致。截至11月28日，吨吨霜和保龄霜于天猫旗舰店中分别实现200+/900+的销量。巨子生物作为国内胶原蛋白市场上市第一股，旗下可复美、可丽金品牌长期领跑医疗敷料市场。618期间可复美总成交额突破1.05亿，同比+57.54%。并获得天猫医疗器械类目伤口敷料榜和医药健康店铺销量榜的第一，其中类人胶原蛋白敷料累计销额超2900万元，累计售出22万件。在疫情反复挑战下，可复美突破重围在胶原蛋白市场独树一帜，精准把握客户诉求，以科技护肤赢得消费者认可。双十一期间，可复美全渠道GMV同比+130%。天猫40分钟超去年全周期，同比+125%，并荣登医疗器械类、面部健康类、伤口敷料类和保健用品类的第一。抖音、唯品会

GMV同比增长1500%/140%。胶原棒全渠道销售量超1600万支，业绩持续亮眼。可丽金品牌实现多平台协同倍速发展，双十一期间天猫/抖音/小红书/拼多多/唯品会分别实现同比+85%/+5200%/+250%/+220%/+135%。单品胶原大膜王全渠道销售超310万杯，在京东旗舰店以同比2155%的增速超预期。2.6、上海家化：渠道品牌焕新升级，效率提升盈利优化上海家化旗下拥有多个经典美妆个护品牌，致力于打造全品类产业线。2022年前三季度实现营收53.54亿元，同比-8.17%；归母净利润3.13亿元，同比-25.51%；毛利率58.19%，同比-4.59pct。因公司地处上海，重要仓库位于昆山等地区，2022年上半年对公司业绩影响较大。物流的暂停使得公司盈利暂时承压，三季度已逐渐恢复，22Q3实现营收16.39亿元，同比+1.17%；归母净利润1.56亿元，同比+15.55%。多元品牌矩阵在多渠道中表现亮眼。前三季度六神沐浴露整体在天猫旗舰店同比增长近40%。佰草集22Q3在京东和抖音中分别实现+57%/+1000%的增长，新太极、新七白、双石斛和御五行四大功能线的布局结合种草宣传方式，进一步提升新客率和复购率。截至11月28日，玉泽的保湿霜在天猫月销突破5万件，成为又一新爆品。双十一期间，玉泽以0.84亿元的销额进入淘宝天猫美妆排行榜前100。根据三方数据显示，22年1-10月，公司在拼多多的销额均实现正向增长，多渠道的拓宽也在一定程度上增加了品牌复购。2.7、水羊股份：夯实研发基础、布局高端市场，优化产品结构推动品牌升级深耕产品研发，布局高端支线。22Q1-Q3，公司实现营收33.43亿元，同比+0.91%；

归母净利润1.19亿元，同比-18.88%。据魔镜数据显示，22年1-10月，御泥坊、大水滴、小迷糊分别实现销额2.76/1.13/0.78亿元，同比-55.12%/+921.83%/-68.54%。公司在大水滴上实现了超预期的突破。据不完全统计，公司在过去5个月内，共推出8款新品，多样化新品助推品牌流量提升。公司积极夯实研发基础，9月聘请在发酵工程领域的研究工作长达40余年的陈坚院士为首席科学家，同时公司发布了独占11项专利技术的全球最小分子透明质酸技术。公司7月以4450万欧元购买EDB90.05%的股权，并以500万欧元平价购买原股东持有的EDB年初已宣派但未支付的股利形成的债权，交易金额合计4950万欧元。EBD是专为敏感肌研发高奢抗衰产品的法国高端品牌，收购有望助力公司高端线的全球布局。2.8、丸美股份：成功打造多款爆品，恋火品牌实现突破恋火高速增长，大促表现亮眼。22Q1-Q3公司实现营收11.44亿元，同比+0.53%；

归母净利润1.20亿元，同比-15.49%；毛利率为67.98%，同比+5.49pct，新品的高客单价提升整体毛利率。恋火品牌在淘宝/天猫中实现3.58/1.57亿元，同比-30.46%/+385.22%，丸美旗下的彩妆品牌恋火在收购后长期保持高速的增长。据魔镜数据，在双十一大促中，恋火实现了量价额的齐升，累计销额为0.51亿元，同比+172.04%，看不见气垫粉底液已成为天猫旗舰店中月销10万+的大单品。2.9、上游制造：推进增资扩产，关注业绩边际改善上游原料制造环节，各家业绩表现分化。以青松股份、嘉亨家化和科思股份三家进行重点分析，在美妆行业增速放缓背景下，仅科思股份实现业绩增长，主要原因为能源危机叠加人民币兑美元贬值给公司带来的阶段性机遇。预计伴随消费市场的回暖及上游新增产能的陆续释放，上游企业的盈利有望回升。2.9.1、青松股份：拟增持诺斯贝尔，静待业绩拐点公司盈利暂时承压，拟剥离松节油业务。22Q1-Q3公司实现营收21.42亿元，同比-19.61%；归母净利润-6.57亿元，同比-635.82%；毛利率4.94%，同比-11.86pct；归母净利率-30.67%，同比-35.12pct。因诺斯贝尔商誉的减值，公司盈利暂时承压，剔除商誉减值影响后，22Q3实现归母净利润-0.46亿元，环比损失收窄。10月12日公司发布公告，拟向香港诺斯贝尔实控人林世达先生定向发行0.72-1.01亿股，发行价格为4.45元/股，成为公司第一大股东。同时公司拟剥离松节油业务，调整公司经营结构，专注于化妆品的生产。2.9.2、嘉亨家化：产能扩张，盈利提速产能逐步增加，盈利有望提升。22Q1-Q3公司实现营收7.63亿元，同比-8.29%；

归母净利润0.48亿元，同比-25.07%；毛利率23.11%，同比-0.11pct；归母净利率6.33%，同比-1.42pct。截至22H1，公司化妆品/塑料包装容器/家庭护理产品业务分别实现营收2.09/2.02/0.38亿元，同比-20.12%/+7.89%/-29.22%。公司产能利用率长期维持较高水平，上市募集资金部分用于新产能的搭建。湖州一期工厂于2022年6月开始逐步投入使用，该项目达产后预计可实现年产3.8万吨化妆品及3亿件塑料包装。同时湖州二期工厂已于6月开始动工，占地138亩。预计伴随产能的进一步增加，有利于提高公司的一体化服务能力。公司主要客户为强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、壳牌等，22H1公司前五大客户占比81.33%，伴随产能的进一步增加，公司有望降低客户集中度，扩大客户群。2.9.3、科思股份：产能规模扩张助力市场份额提升把握阶段性机遇，市场份额有望提升。22Q1-Q3公司实现营收12.49亿元，同比+68.00%；归母净利润2.54亿元，同比+127.42%；毛利率33.23%，同比+3.41pct；归母净利率20.35%，同比+5.32pct。营收增长的主要原因为下游消费需求的持续恢复增长，化妆品活性成分产品销售量同比增长较大。毛利率的同比提升主要受益于2021年四季度以来的调价措施逐步落地、公司整体产能利用率的提升和新产能的逐步释放等。人民币兑美元汇率的贬值利好公司整体盈利。在欧洲能源危机的背景下，公司主要竞争对手巴斯夫的经营承压，公司有望抓住机遇提升市场份额。产能进一步扩张，助力盈利提升。22Q2公司实现马鞍山PA生产线的投料试运行，同时在9月的可转换公司债券的募集中，公司拟募集8.28亿元用于产能的建设。其中高端个人护理品及合成香料项目（一期）项目将使用6.01亿元募集资金，达产后，可年产1.48万吨高端个人护理原料，项目建设期为2.5年。年产2600吨高端个人护理品项目将使用2.27亿募集资金，项目建设期为2年，预计伴随产能的进一步释放，公司有望实现客户矩阵的进一步拓宽以及盈利能力的进一步增强。3、医美：疫情影响线下医美，蓝海赛道加速布局3.1、再生针剂市场日趋成熟，研发进程持续推进再生针剂可促进胶原蛋白的再生，效果维持时间较长，可取代部分玻尿酸的市场。传统的玻尿酸作为物理填充物填补凹陷，即刻就具有填充效果，但仅能维持半年左右的时间，同时具有位移的风险。再生针剂童颜针的主要成分为聚左旋乳酸（PLLA），其能够刺激人体的免疫系统，重启再生功能，通过一个疗程多次的注射，最长可维持近30个月。据弗若斯特沙利文预测，预计到2030年，中国的PLLA皮肤填充市场将扩大至40.19亿元，PLLA可完全代谢。产品价格较高，目前主要面向30岁以上消费能力较强的客群。目前国内有三款再生产品获批上市，潜在空间广阔，吸引众多企业进入。据不完全统计，目前全球在再生针剂品类中，已有11款较为熟知的产品。华东医药的少女针伊妍仕产于荷兰，在海外已布局多年，在2021年4月获批三类械后，在国内市场渗透率快速提升。国内现有三款产品主要差别在于成分，少女针使用约70%CMC凝胶载体+约30%PCL微球，而童颜针使用PLLA，主要功效类似。在国内童颜针的布局较多，医药企业江苏吴中也通过股权的收购获得韩国爱塑美的代理权，爱塑美已在全球68个国家上市。目前国内临床注册已被受理，预计有望于2023年三季度在国内上市。3.1.1、爱美客：引领医美再生时代爱美客继主力嗨体外，濡白天使加速推广，在研管线丰富，持续拓宽产品矩阵。公司22Q1-Q3实现营收14.89亿元，同比+45.58%；归母净利润9.92亿元，同比+39.96%；

公司实现毛利率94.61%，同比+1.07pct；归母净利率66.61%，同比-2.68pct。在三季度疫情缓和的背景下，线下管控放松进一步加速濡白天使的推广。公司采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，建设起完善的学习平台制度为产品推广保驾护航。同时，公司在实行多元化共同布局，与韩国HuousGlobal合作的A型肉毒素注射剂已完成III期临床，预计将于2024年上市；而用于治疗肥胖的利拉鲁肽产品已完成I期临床。未来有望伴随产品矩阵的进一步扩大，实现长期稳定增长。3.1.2、华东医药：医美领域持续拓宽全球化布局，少女针热度持续。公司前三季度医美板块实现营收13.7亿元（剔除内部抵消因素），同比增长113.7%，创同期最高水平。自2018年，公司收购Sincliar后，获得少女针和高端玻尿酸的所有权，成为公司布局全球医美的平台。全资子公司Sinclair合并收入9537万英镑（约7.9亿元），同比+79.7%；EBITDA1736万英镑，同比+254.9%。为稳固国内少女针发展，公司进一步成立欣可丽美学公司，2021年4月伊妍仕在国内成功获得三类械后，于8月正式登陆中国市场，目前中国已成为伊妍仕全球第一大市场，前三季度合计营收4.4亿元，预计热度将持续。除已开始放量的再生产品少女针外，公司在医美领域持续拓宽。Sinclair从爱尔兰EMAAesthetics独家引入的能量源设备——多功能面部皮肤管理平台PréimeDermaFacial，已于2022年9月陆续在欧美等全球主要医美市场实现商业化销售，并计划于2023年在中国上市。同时，多管线在研产品的试验和注册正在有序开展，公司积极推进Silhouette、Lanluma®、Ellansé®系列产品在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区的特许经营权申请。预计未来华东医药在医美板块将进一步加大布局力度。3.2、胶原蛋白蓝海风起，重组人源化技术重点突破胶原蛋白以优良的生物相容性开辟医美中又一潜力赛道，蓝海市场空间广阔。胶原蛋白普遍存在于人体体内，应用广泛、生物相容性较好。目前仍处于行业发展初期，众多参与者的加入使得胶原蛋白领域快速发展。早期胶原蛋白主要源于动物提取，目前已较为成熟，但异种提取容易产生排异反应。重组人源化胶原蛋白为目前最领先的胶原蛋白技术产品，通过实现与人体DNA序列以及结构100%相同的功能性蛋白，可以达到零排异的效果，也是目前众多企业的主要研究方向。其中III型主要在婴儿肌肤中存在，较I型具有更高的弹性，因此成为抗衰老的重点研究方向。目前锦波生物的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”是目前市场上唯一获取三类械的重组人源化胶原蛋白植入剂产品。3.2.1、巨子生物公司以强研发稳坐胶原蛋白行业前列。据弗若斯特沙利文数据显示，中国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增至2021年的108亿元，CAGR为63.8%，蓝海空间广阔。巨子生物为胶原蛋白市场龙头，自2019年起，连续3年成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，同时旗下两大品牌可丽金及可复美分别为中国第三及第四大畅销专业皮肤护理品牌。在胶原蛋白市场中，已经构建起了一个重组胶原蛋白分子库，包含三种全长重组胶原蛋白，即重组I型、II型及III型人胶原蛋白；及25种功能强化型重组胶原蛋白及5种重组胶原蛋白功效片段。同时开发重组I型人胶原蛋白、重组III型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白和mini小分子重组胶原蛋白肽四种主要重组胶原蛋白。公司以强大的研发构成品牌护城河，助力公司的长期增长。在胶原蛋白深入研发的基础上，公司布局多元领域。拥有102种在研产品，其中49种功效性护肤品、37种医用敷料及4种肌肤焕活产品等。医用敷料业务，皮肤修护用喷剂敷料预计2022年第四季度获批，另3款产品有望于2023年四季度获批；肌肤焕活板块，2款产品预计于2024年一季度获批，另2款有望于2025年上半年获批。在生物医药材料产品板块，骨修复材料的临床试验将于2023年完成，有望于2024年获得产品批准；而可吸收生物膜将于2023年开展临床试验。预计伴随多支线的上市，公司业绩有望实现接力增长。3.2.2、锦波生物公司专注于胶原蛋白赛道的研究，拥有市场中唯一的重组人源化胶原蛋白植入剂产品。公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”是目前市场上唯一的重组人源化胶原蛋白植入剂产品，市场仍在初期阶段，暂不存在完全一致的竞品。前三季度，公司累计销售重组人源化胶原蛋白植入剂7,394.77万元，自2021年9月产品上市后，规模持续扩张，2021年销额为2,842.21万元。同时该品类的占比也由2021年的12.18%增至22Q1-Q3的29.42%，取代功能性化妆品成为占比第一。公司的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，主要创新点在于序列、结构和活性中。在序列中，国际首次高通量筛选出人Ⅲ型胶原蛋白核心功能区，通过生物合成制备出氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白功能区100%相同。在结构中，公司联合中科院生物物理所，国际首次解析出人Ⅲ型胶原蛋白功能区原子结构，结构特征且呈164.88°柔性弯曲的三螺旋胶原纤维网，有效地修复原本的胶原蛋白断裂并抑制细胞衰老。在活性中，公司研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，细胞黏附性是人体自身胶原蛋白的183%；有利于细胞粘附、发挥细胞修复和再生作用。因重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具有生物相容性强、修复性好的特点，预计在血管内皮、子宫内膜、创面、口腔黏膜修复及骨科等领域具有更广阔的临床应用，公司率先步入了一个蓝海赛道。相较于全球的医疗器械市场，国内成长速度更快，发展潜力更强，伴随对于重组Ⅲ型人源化胶原蛋白认可度的提升，公司有望进入快增阶段。3.2.3、创尔生物公司拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料，为胶原蛋白医用材料的龙头企业之一。22H1公司实现营收1.09亿元，同比+1.33%；归属于挂牌公司净利润0.17亿元，同比18.39%，主要原因系受原材料采购成本和人工上涨的影响。主营业务中胶原系列/非胶原系列分别实现营收1.04/0.05亿元，同比+9.87%/-64.79%。截至22H1，公司共拥有45项专利，其中发明专利20项。公司拥有精细化酶法提取、高纯度胶原制备、动物源材料免疫原性清除等核心技术。其中，精细化酶法提取技术可精细化的酶解提取工艺参数，形成可批量放大的、稳定的提取技术，同时有效保证产品质量稳定。高纯度胶原制备技术相比传统纯化技术纯化周期大大缩短，批件稳定性更佳。动物源材料免疫原性清除技术选择性切割并去除端肽，有效清除动物组织中潜在的免疫原性组分，所得胶原具有良好的生物相容性，其免疫原性和过敏反应风险极低。公司拥有三类械证，伴随监管的日趋严格，市场份额有望进一步提升。3.2.4、敷尔佳公司整体盈利稳定，于9月8日在深交所创业板IPO顺利过会。22H1实现营收8.17亿元，同比+2.94%，其中化妆品类/医疗器械类，分别实现营收3.90/4.27亿元，板块占比趋于一致。