保险行业2023中报综述：储蓄需求释放寿险业绩高增

——金融科技研究团队&王维逸S1060520040001(证券投资咨询)WANGWEIYI059@非银金融强大于市(维持)李冰婷S1060520040002(证券投资咨询)S1060122070023(一般证券业务)储蓄需求释放，寿险业绩高增——金融科技研究团队&王维逸S1060520040001(证券投资咨询)WANGWEIYI059@非银金融强大于市(维持)李冰婷S1060520040002(证券投资咨询)S1060122070023(一般证券业务)储蓄需求释放，寿险业绩高增保险行业2023中报综述平安证券研究所非银金融LIBINGTING419@WEIJIWEN854@年96年9621一、上半年行业总览：寿险保费与EV增幅回升。主要上市险企EV增速回升，投资表现各异导致净利润分化。1)新单高增拉动人身险保费增长，但新保险合同准则对保险公司收入确认原则进行调整，受业务结构影响，人身险保险服务收入与业绩普遍下滑。2)车险导致财产险保费增速逐月下滑，新准则对产险收入确认影响不大，业务增长拉动保险服务收入与业绩增长。2单与NBV高增。—银保注重战略合作和客户财富管理需求挖掘，银保期交新单增幅亮眼、NBVM提升，银保NBV增幅更高。。3)EV：主要上市险企EV增速保持正增长且增速同比走阔，NBV增长、投资回报差异贡献各异、运营经验差异对EV正贡献增加。1三、产险：车险保费增速放缓，仍实现承保盈利。车险保费增速趋缓，非车险保持较快增长,产险承保综合成本率普遍提升。、非车险承保利润差异化，产险承保利润分化。1四、投资：资产配置结构稳定，投资收益率分化。坚持“哑铃型”资产配置策略，23H1主要上市险企资产配置结构相对稳定,净投资收益率普遍下滑、总投资收益率表现分化、综合投资收益率普遍提升。1)投资建议：居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，23H1寿险负债端改善得到验证，预计2023年寿险新单与NBV将保持正增长。在政策、流动性、长端利率等综合影响下，市场情绪如有修复，保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍历史底部，看好行业的长期配置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。维持“强于大市”评级。2)风险提示：权益市场大幅波动，产险赔付超预期，新单与NBV不及预期，代理人量质态改善不及预期，长端利率超预期下行。TENTTENTEV幅回升二、寿险：储蓄险拉动新单与NBV高增三、产险：车险保费增速放缓，仍实现承保盈利定，投资收益率分化五、投资建议及风险提示1.1原保费增速：人身险高增，产险稳增人身险：新单高增拉动保费增长。23H1人身险公司原保费收入2.3万亿元(YoY+13.8%)，主要上市险企累计原保费同比增速逐月走高——23H1增速排名：行业(+13.8%)>人保(+9.9%)>太平(+9.4%)>平安(+8.3%)>国寿(+6.9%)>新华(+5.1%)>太保(+4.0%)。23H1主要上市险企总新单5022.7亿元(YoY+27.0%)，具体来看个险期交新单同比+20.8%、个险趸交同比+70.8%，银保期交新单同比+92.7%、银保趸交同比+16.0%；各家险企总新单均实现正增长。财产险：保费增速逐月下滑，车险为主要影响因素。23H1财产险公司原保费收入8778亿元(YoY+9.3%)，其中车险4195亿元(YoY+5.5%)、占比47.8%(YoY-1.7pct)；非车险4583亿元(YoY+12.9%)，其中农险同比+22.9%、健康险同比+13.8%。23H1速排名：太保(+14.3%)>行业(+9.3%)>人保(+8.8%)>平安(+5.0%)。H保费同比增速 新华 新华 太保 人保(人身险)-5%-10%60005000400030002000022H23H令图表2：23H1主要上市险企新单(亿元)22H23H个险期交个险趸交银保期交银保趸交团险其他20%-5%H财产险累计保费同比增速平安太保人保行业注：1)人身险“主要上市险企”包括国寿、平安、太保、新华、太平、人保；2)财产险“老三家”包括人保、平安、太保。41.2保险服务收入&保险服务业绩增速：产险增、寿险降5人身险：新保险合同准则对保险公司收入确认原则进行调整，受业务结构影响，保险服务收入与保险服务业绩普遍下滑。新准则要求保险公司必须分拆保险合同中可明确区分的投资成分和其他非保险服务成分，对于不可分拆的投资成分，其对应的则，大多不计入保险服务收入、仅计入资产负债表中。231平安、太保、国寿、新华、太平寿险的保险服务收入分别同比-财产险：新准则对产险收入确认影响不大，业务增长拉动保险服务收入与业绩增长。23H1平安、太保、人保的保险服务收入分别同比+7.8%、+15.1%、+9.3%，保险服务费用分别同比+9.0%、+15.7%、+8.1%，保险服务业绩及其他分别同比-16.3%、-5%-10%-15%-20%-25%-30%平安太保国寿新华太平保险服务收入同比保险服务费用同比保险服务业绩及其他同比20%%-5%-10%-15%-20%H平安太保人保保险服务收入同比保险服务费用同比保险服务业绩及其他同比投资端表现分化，23H1上市险企归母净利润表现各异，新华、太平、人保实现正增长：太平48.1亿元(YoY+29.9%)、人保23H1主要上市险企寿险EV均实现正增长，增幅回升。23H1主要上市险企普遍实现NBV增长，投资偏差贡献改善，23H1寿险EV较上年末增长、增幅回升——人保(+11.3%)>太平(+8.4%)>国寿(+6.6%)>平安(+5.7%)>新华(+4.3%)>太保(+4.0%)。令图表6：23H1新准则下的上市险企集团归母净利润(亿22H归母净利润(左，亿元，重述)23H归母净利润(左，亿元)23H同比(右)8007006005004003002000平安太保国寿新华太平人保40%30%20%10%-10%-20%-30%-40%2022EV(左，亿元，重述)23HEV(左，亿元)23H较上年末变动(右)1200010000800060004%40002000020000平安太保国寿新华太平人保6注：1)本文中所有友邦数据、太平数据均使用人民币口径，期末汇率折算；2)因会计准则调整，如无特别说明，本文所有22H数据均根据2023年半年报重述6TENTTENTEV幅回升V三、产险：车险保费增速放缓，仍实现承保盈利定，投资收益率分化五、投资建议及风险提示23H1主要上市险企总新单均实现正增长，23Q2新单增幅、占比更高。银行存款和理财产品等竞品吸引力下降、保险产品优势凸显，居民保本储蓄需求旺盛，上半年储蓄险销售整体旺盛、总新单正增——23H1总新单同比增速：友邦(+54.4%)>平安 (+49.6%)>国寿(+22.3%)>人保(+14.1%)>新华(+12.1%)>太保(+4.1%)。总体来看，23Q1因“开门红”节奏与基础不同，各险企总新单表现分化，平安、国寿、人保、友邦增长，而太保、新华下降；监管引导定价利率下调，23Q2险企加大销售力度、加速居民储蓄需求短期释放，23Q2新单增幅和占比更高——23Q2新单同比增速普遍在50%以上，新单占比普遍保80%60%40%20%H险企分季度新单占比Q1总新单占比Q2总新单占比202220232022202320222023202220232022202320222023平安寿太保寿新华人保友邦80%60%40%20%-20%H季度新单同比增速Q1总新单增幅Q2总新单增幅H1总新单增幅%80%60%40%20%%80%60%40%20%与总新单类似，个险新单同样呈现出总新单正增长，23Q1新单分化、23Q2新单增幅与占比更高的特征。其中，个险23Q2增H险新单占比令图表11：23H1上市险企分季度个险新单同比增速Q1个险新单占比Q2个险新单占比202222023平安寿202222023太保寿202222023新华Q1个险新单增速Q2个险新单增速80%60%40%20%-20%-40%22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H2222H23H22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H个险渠道仍为主力，期交新单与总新单均保持增长，但占比普遍有所下滑。23H1平安、太保、国寿、新华、太平、人保个险-10.8pct。注重银行战略合作和客户财富管理需求挖掘，银保渠道新单高增、期交新单增幅亮眼。23H1平安、太保、国寿、新华、太平、80%60%40%20%H险企寿险分渠道新单同比增速个险期交总个险银保期交总银保%46 0. 97.3%59.2% 97.3%59.2%资料来源：公司公告、平安证券研究所80%60%40%20%3H1主要上市险企寿险总保费期限、渠道结构个险期交个险趸交银保期交银保趸交团险其他平安寿新华太保寿平安寿新华太保寿人保2.3产品结构：保障险新单标保占比持续下滑11保障缺口仍存，但有效需求待释放、重疾销售仍显疲弱，保障险新单标保占比下滑。尽管客户保障缺口整体较大，但经过2017年以来的价值转型、具备一定消费能力的客群重疾渗透率已较高；2021年1月起，各险企新旧产品交替之际大力推广旧相对平稳，但消费水平恢复较为迟缓、储蓄意向更强，以重疾险为主的高价值保障类产品销售疲弱。23H1主要上市险企健康险新单标保及占比持续下滑，健康险总保费占比亦下滑——国寿、新华健YoYYoY分别6.1%(YoY-2.6pct)、5.6%(YoY-15.6pct)。50-10-15-20-25H保障险新单标保占比变动 (PCT)21H22H23H平安寿平安寿国寿新华太平寿注：平安为用来计算新业务价值的首年保费——个险长期保障险/总新单；23H未披露新华、国寿、太平——健康险标保/总新单；太平23H未披露太保、人保未披露。80%60%40%20%H障险总保费占比传统寿险健康险27.9%23.4%10.7%26.4%15.4%18.6%22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H平安寿太保寿新华太平寿人保寿552%552%储蓄险拉动期交新单增长，23H1总体NBV增长显著。具体来看：BVMH险企寿险总NBV与NBVM3503002502000总NBV(左，亿元)总NBVM(右). 2 %%1 %22H23H22H23H2222H23H2222H23H新华22H23H2222H23H人保2222H23H友邦平安寿太保寿太平寿60%50%40%30%20%注：本文部分数据因四舍五入问题，相加未必完全相等。个险：保障险新单标保占比仍下滑，除太平和人保外，23H1个险NBV占比及NBVM下滑。23H1平安、太保、国寿、新华、太t银保：寿险转型注重银保渠道建设、价值转型，新单期限结构改善、23H1期交新单规模增长、占比提升，NBVM提升、NBVH险企个险NBV与NBVM80%60%40%20%个险NBV占比个险NBVM(右)33.3%29.3%29.3%27.8%28.5%270%. 23.5%21.9%2222H23H平安寿2222H23H太保寿2222H23H2222H23H新华2222H23H太平寿2222H23H人保35%30%25%20%注：本文部分数据因四舍五入问题，相加未必完全相等。2.5个险队伍量稳质增，业务质量有所改善14代理人规模环比企稳、产能大幅提升，活动率等指标有所改善。主要上市险企渠道转型重点在于代理人队伍的转型升级，近年来围绕高质量队伍建设，坚持优质增员、稳定绩优代理人队伍、调整基本法、提升队伍销售能力和收入，23H1队伍产能和收入大幅提升、关键指标有所明显。具体来看：1)平安代理人活动率54.1%(YoY-1.3pct)、月均寿险收入8668元 oY力3.4万人、月均合格率18.6%(YoY+1.1pct)。退保率总体稳定、继续率有所改善。23H1主要上市险企继续加强续保管理和客户经营，13个月保单/保费继续率均有明显改善；除新华和太平外，25个月保单/保费继续率亦普遍改善。平安社区网格化经营模式已在51个城市推广、专员队伍已近万人，社区网格化经营带动存续客户13个月保单继续率同比+5.7pct。H产能%41.0%%%%%%%.7%H改善退保率3个月继续率25个月继续率23H23H23H平安寿93.8%+2.1pct87.6%+7.0pct太保寿0.80%持平95.4%+7.6pct84.1%+9.4pct0.65%+0.14pct89.2%+4.1pct79.3%+2.8pct+0.1pct89.2%+4.9pct79.0%-3.7pct太平寿个险96.1%+1.6pct91.6%-2.5pct人保寿4.10%+0.1pct92.1%+6.3pct83.6%+4.3pct2.6保险合同服务边际分析1522H23H22H2322H23H22H23H22H23H22H23H主要上市险企的保险合同服务边际(CSM)余额变动各异，新业务合同服务边际均有增长。CSM以无风险利率为基础，未来终极利率4.5%，不同期限产品的CSM贴现率不同、业务结构会对指标产生影响。23H1平安、太保、新华和太平的合同服务边25%20%%%-5%H合同服务边际分析新业务合同服务边际同比变动合同服务边际余额较上年末变动新业务对合同服务边际余额的贡献合同服务边际摊销比例(年化)平安寿新平安寿新华2.7EV变动分析1622H23H22H2322H23H22H23H22H23H22H23H异正贡献。EV：23H1退保率稳定、继续率普遍改善，平安、太保、新华的运营经验差异在期初EV占比提升。4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%EV动项在期初EV中占比EV预期回报NBV运营经验差异投资回报差异假设变动差异平安寿新华太保寿平安寿新华TENTTENT一、上半年行业总览：寿险保费与EV增幅回升V定，投资收益率分化五、投资建议及风险提示3.1车险保费增速趋缓，非车险保持较快增长1822H23H22H23H22H23H车险非车险(含意健险22H23H22H23H22H23H车险非车险(含意健险)车险：受新车销量放缓、基数效应影响，保费增速趋缓。23H1人保车险保费1359.0亿元(YoY+5.5%)、平安1013.5亿元(YoY+6.1%)、太保507.7亿元(YoY+5.4%)。非车险：农险、意健险推动保费保持较快增长。23H1人保持续推动商业非车业务发展、太保非车新兴领域保持较快增长、平安继续压缩信用保证保险规模，23H1非车险保费同比增速排名：太保(+24.5%)>人保(+11.6%)>平安(+2.9%)；人保、H增速35003000250020005000334.9%34.2%34.2%46.9%46.9%551.0%53.4%53.4%554.4.22H22H23H平安财22H22H23H太保财22H22H23H人保财%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%-100%车险非车险(含意健险)农险保证险意健险平安财太保财人平安财太保财3.2非车业务导致承保利润表现分化1922H23H22H23H22H23H27.4%27.5%26.8%27.8%70.6%70.4%70.3%69.522H23H22H23H22H23H27.4%27.5%26.8%27.8%70.6%70.4%70.3%69.5%0-25-50“老三家”承保综合成本率(COR)普遍提升。23H1平安、太保和人保承保COR分别98.0%(YoY+0.9pct)、97.9%(YoY+0.6pct)、96.4%(YoY+0.1pct)，其中平安费赔双升，赔付率同比+0.3pct、费用率同比+0.6pct；太保赔付恶化但费用预计车险承保利润普遍下滑、非车险承保利润差异化，产险承保利润分化。23H1平安、太保和人保的整体承保利润分别同比-27.3%、-12.0%、+6.0%，23H1非车险承保利润占比分别2.1%、46.6%、43.4%，其中人保车险、非车险承保利润分别同比-保利润80%60%40%20%赔付率费用率综合成本率96.4%96.3%97.1%98.0%97.3%96.4%96.3%太太保财人保财平安财车险承保利润(亿元)非车险承保利润(亿元)承保利润(亿元)42.081.176.530.530.520.922H23H2222H23H22H23H22H23H 平安财太保财人保财平安财太保财3.3车险实现承保盈利，但承保COR普遍提升2022H23H22H23H22H23H22H23H22H23H“老三家”车险承保COR提升，费用率提升、赔付率各异。23H1平安、太保和人保分别97.1%(YoY+2.6pct)、98.0%(YoY+1.4pct)、96.7%(YoY+0.9pct)，具体来看：1)新车销量有限，车险进入存量竞争，费用竞争加剧，23H1人保、太保费用率分别27.0%(YoY+1.0pct)、27.2%(YoY+0.6pct)。YoY.1pct)、70.8%(YoY+0.8pct)。三家”车险综合成本率变动情况 (PCT)车险综合成本率变动车险赔付率变动车险费用率变动3.02.00.0平安财人保财太保财平安财人保财TENTTENT一、上半年行业总览：寿险保费与EV增幅回升二、寿险：储蓄险拉动新单与NBV高增缓，仍实现承保盈利定，投资收益率分化五、投资建议及风险提示4.1资产配置结构相对稳定22坚持“哑铃型”资产配置策略，主要上市险企资产配置结构相对稳定。保下降。2)固收类资产：把握相对高利率窗口，加配长期利率债，延展固定收益资产久期、锁定长期资产收益率。23H1主要上市险企债H资产配置结构变化主要资产股+基较上年末债券较上年末非标较上年末安9.5%股票+权益型基金+0.8pct56.6%+2.0pct-0.5pct股票+权益型基金-0.4pct48.3%+5.3pct-2.0pct股票+非货基-0.3pct49.7%+1.1pct非标固收-0.5pct股票+基金+0.3pct45.9%+4.3pct-4.5pct股票+基金+1.0pct63.4%+1.2pct债权产品-0.2pct人保股票+基金-2.1pct42.2%+0.8pct+0.2pct4.2三类投资收益率表现分化23净投资收益率普遍下滑：在长端利率中枢下移、市场利率低位震荡的背景下，新配置固收资产的获息能力下降，逐步摊薄收H收入在2022年先确认。总投资收益率表现分化：23H1权益市场宽幅震荡，主要上市险企公允价值变动损益有所改善，但部分出现证券买卖亏损，仅平安和太平年化总投资收益率同比提升；其中，人保年化总投资收益率4.9%(-0.4pct)，为同业最高。综合投资收益率普遍提升：以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的价值增长，23H1披露该指标的险企收投资收益率23H净YOY23H总YOY23H综合YOY安5%-0.4pct4%+0.4pct4.1%+0.7pct4.0%-0.2pct4.0%-0.2pct4.2%+1.2pct8%-0.4pct4%-0.8pct4.2%+0.5pct4%-1.2pct7%-0.5pct6%-0.3pct9%+1.9pct5.9%+4.0pct人保4.4%-0.2pct4.9%-0.4pctTENTTENT一、上半年行业总览：寿险保费与EV增幅回升二、寿险：储蓄险